1、一、3M分析M1：（Market）公司面對的是兩個市場：1）傳統(tǒng)幕墻市場 2）BIVP，即：光伏建筑一體化對于第一個市場而言，只是常規(guī)發(fā)展，我們更關(guān)心的是第二個，即BIVP的市場，我們認(rèn)為這個太陽能的光伏建筑一體化前景廣闊，當(dāng)前有數(shù)字說建筑能耗占社會能耗的26%，節(jié)能建筑在未來是大勢所趨。M2：（Market Share）公司的市場份額，也是公司的競爭優(yōu)勢的分析：從“護城河”角度觀察，嚴(yán)格講是沒有確實的護城河存在，來阻止其他的競爭者介入這個市場的，如前所述，這個市場前景廣闊而且利潤率不錯，自然會有更多的企業(yè)參與到這個競爭中來，只是時間的問題。目前看來，本企業(yè)的有下列競爭優(yōu)勢：1. 先發(fā)優(yōu)勢：公

2、司原本是一個傳統(tǒng)的幕墻工程公司，如今找到與新能源的契合點，找到了一個復(fù)合型的藍海，所以得以在幾年之間快速擴張發(fā)展，迅速建立領(lǐng)先優(yōu)勢。2. 管理團隊優(yōu)勢：公司的管理團隊穩(wěn)定持久，核心成員是八十年代末畢業(yè)于無機材料專業(yè)的大學(xué)生（主要的管理層甚至是同班同學(xué)），多年來專注于幕墻行業(yè)。3. 營銷渠道優(yōu)勢：光伏建筑一體化的客戶，大多與傳統(tǒng)幕墻項目客戶重疊，可以利用傳統(tǒng)幕墻業(yè)務(wù)客戶和分銷商網(wǎng)絡(luò)來推銷光伏建筑一體化4. 成本優(yōu)勢：年內(nèi)收購了威海中玻（公司一名薄膜光伏板主要供應(yīng)商）的另外20%的股份，以可以按具有競爭力的價格獲得原材料供應(yīng)，代價是180萬美元，（總投資合計310萬美元）5. 研發(fā)優(yōu)勢：與高校合作

3、：包括武漢理工大學(xué)、中山大學(xué)、湖南大學(xué)從上面的因素看，在未來幾年可以期待公司繼續(xù)保持一定的優(yōu)勢快速擴張，預(yù)期M2是保持或者因為競爭對手的出現(xiàn)而微降低，但總體而言是比較樂觀的。M3：（Margin）從過去三年的情況看，傳統(tǒng)幕墻和BIVP各自的毛利率是穩(wěn)定的，但是，因為BIVP的銷售額增速高于傳統(tǒng)幕墻業(yè)務(wù)，所占的比重逐漸增大，所以公司的整體毛利率是提升的。（當(dāng)然提升也有限度的，最多提升到接近于BIVP的毛利率的37%也就會停止的）二、管理層分析查詢網(wǎng)上資料得到如下信息：2003年春節(jié)，在富友富勤融資有限公司董事會主席、首席執(zhí)行官唐唐的建議下，劉紅維與其同去新加坡私募現(xiàn)場，并推薦興業(yè)太陽能。隨后，唐

4、唐為興業(yè)太陽能提供行業(yè)戰(zhàn)略管理咨詢等服務(wù)，協(xié)助其進入資本市場，先后去了香港等各地與投資方接觸，而在引入后續(xù)的兩輪風(fēng)險投資之前，劉紅維與唐唐就簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，唐唐以3百萬元人民幣獲得當(dāng)時的珠海興業(yè)注冊資本6%的權(quán)益。實際上，這是自2000年3月以來興業(yè)太陽能完成公司高管MBO后所發(fā)生的第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。2004年，Cathy Way、SIIS Investment(No.13)、New Wave、China Venture等成為第一輪投資方，投資250萬美元；2007年5月，以智基創(chuàng)投股份有限公司（下稱智基創(chuàng)投）為首的PE成為第二輪投資方，入資800萬美元,智基創(chuàng)投旗下IP Cathay(智龍

5、基金)出資350萬美元，其他Asset&Ashe Management Limited旗下的Asset&Ashe以及華鴻創(chuàng)投（VinceraCapitalManagementCo.,Limited）旗下的HuaVII、VGC I兩家投資基金也同時跟投了該項目。當(dāng)智基創(chuàng)投到興業(yè)太陽能做盡職調(diào)研時，除了考察其經(jīng)營業(yè)績等，還對團隊管理層進行調(diào)查，興業(yè)太陽能的核心團隊，孫金禮、謝文、熊唐和劉紅維4人同是大學(xué)同學(xué)和校友，他們的專業(yè)背景都是學(xué)無機材料學(xué)。劉紅維用當(dāng)時流行的“三個代表”形容其核心團隊的構(gòu)成：代表了相同的教育背景；代表了相同的經(jīng)濟基礎(chǔ)；代表了相同的文化理念。管理層的教育和工作背景在公司年報中，

6、得到如下信息：董事會主席：劉紅維，46歲，95年加入公司，86年畢業(yè)于武漢工業(yè)大學(xué)的無機材料工程專業(yè)，在玻璃制造行業(yè)有9年經(jīng)驗，在幕墻工程領(lǐng)域有14年經(jīng)驗。03年擔(dān)任武漢理工大學(xué)兼任教授，04年獲中國建設(shè)部委任為幕墻門窗標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會專家之一，目前為珠海政協(xié)委員。直接和間接擁有本公司股權(quán)合計40.17%。副主席：孫金禮，46歲，95年加入公司，86年畢業(yè)于武漢工業(yè)大學(xué)的無機材料工程專業(yè)，（看起來是他和劉紅維的同班同學(xué)），擁有本公司股權(quán)合計0.23%（通過估算，他還通過Strong Eagle Holding間接持有6%左右）其他管理層成員：謝文擁有公司股權(quán)0.23%。（通過估算，他另外還通過

7、Strong Eagle Holding間接持有3.2%左右）Strong Eagle Holding是管理層集體持股的一種方式，分別由劉紅維、孫金禮、謝文、等幾人所持有，其中劉紅維占53%，孫金禮占15%，謝文占8%。從大股東和核心管理層的歷史和教育背景而言，他們是一群實業(yè)家，這是一個好的團隊的特征，而不是資本玩家。薪酬福利觀察09年董事酬金：09年合計829萬元，公司共有董事8名，其中執(zhí)行董事3名，非執(zhí)行董事5名（包括3名獨立非執(zhí)行董事）這829萬其中：劉紅維、孫金禮、謝文分別是243萬，206萬，206萬。而在08年，這三人分別報酬分別是72萬，50萬，50萬看來公司上市之后，領(lǐng)導(dǎo)們的待

8、遇是水漲船高了，不過在上述各人的報酬中，有一半以上是option（三人合計報酬655萬，option是374萬），所以現(xiàn)金報酬方面還不算太高。三、特殊事件分析1，購股權(quán)：在2009年共發(fā)行了2548萬購股權(quán)，行使價為4.3港元，有效期為2019年。（應(yīng)該就是給了三個執(zhí)行董事），如下表：公司當(dāng)前股份數(shù)是4.91億股，這些購股權(quán)相當(dāng)于現(xiàn)在總股本的5.2%左右，攤薄效果不大。2，2010年回購占總股份0.2%，回購價格3.4HK，雖然數(shù)額不大，但至少公司不認(rèn)為目前股價高估。3，上市至今未發(fā)現(xiàn)高管減持情況。四、行業(yè)政策分析從網(wǎng)上摘抄部分資料產(chǎn)業(yè)環(huán)境：太陽能光伏作為新能源產(chǎn)業(yè)的重要組成部分，近年來在我國

9、得到了快速發(fā)展。但由于缺乏統(tǒng)籌規(guī)劃，產(chǎn)業(yè)政策不明晰，準(zhǔn)入門檻較低，已出現(xiàn)盲目投資和產(chǎn)能過剩的問題。數(shù)據(jù)顯示，2001年我國光伏電池產(chǎn)量僅3兆瓦，2008年已達2000兆瓦，據(jù)世界第一。6年時間增長600多倍。利潤的豐厚促使更多、更大的資金在近兩年涌入光伏電池產(chǎn)業(yè)，目前，我國的光伏電池產(chǎn)量已占全球總產(chǎn)量1/3。由于我國光伏產(chǎn)業(yè)95%的市場在海外，嚴(yán)重依賴歐洲特別是西班牙、德國市場，發(fā)展隨時受到國家政策變動的影響。對于太陽能市場來說，60%-70%的員工是在系統(tǒng)安裝這一塊，無論組件來源地是哪里都需要這些人設(shè)計和安裝。政策環(huán)境：1，金太陽示范工程財政補助資金管理暫行辦法：光伏發(fā)電項目原則上按光伏發(fā)電

10、系統(tǒng)及配套輸配電工程總投資50%給予補助，偏遠地區(qū)獨立光伏發(fā)電系統(tǒng)按總投資70%。2，建筑部估算：我國現(xiàn)有建筑面積約400億平方米，每年新增建筑面積約20億平方米。按此計算，15年內(nèi)可增加約300億，其中光電建筑可使用面積超過100億平方米。可以說，我國光伏建筑一體化應(yīng)用市場前景及其廣闊。3，財政部印發(fā)太陽能光電建筑應(yīng)用財政補助資金管理暫行辦法：20元/wp國家補貼：補貼17/w傳統(tǒng)幕墻的價格是：1000/m2 （ 占建筑成本 的15%。）BIVP的則是2500/m2國家的這個17/W補貼，相當(dāng)于750/m2所以BIVP還是比傳統(tǒng)目前貴不少，國家補貼可以拉平一半左右五、競爭對手分析金剛玻璃（3

11、00093）中期報告摘錄：A，報告期內(nèi)，公司用非募集資金投資兩個光伏發(fā)電示范工程項目，合計800KWP 太陽能光項目名稱項目金額目進度發(fā)電并網(wǎng)集成應(yīng)用大樓示范工程166060%金太陽光電建筑一體化發(fā)電示范工程230025%合計3960 萬元B，抓緊4 兆瓦光伏玻璃生產(chǎn)線的建設(shè)，爭取下半年進入規(guī)模化生產(chǎn)，力爭今年的光伏玻璃組件產(chǎn)值達到8,000 萬元。C，繼續(xù)加強金太陽公司的組織建設(shè)和技術(shù)隊伍建設(shè)，并把它推向市場，參與光伏玻璃發(fā)電系統(tǒng)和安防玻璃系統(tǒng)的工程業(yè)務(wù)競爭，作為公司主營產(chǎn)品的配套服務(wù)，發(fā)揮其主業(yè)特色，力爭今年的光伏玻璃工程業(yè)務(wù)達到4,000 萬元。評論：金剛玻璃的主業(yè)是特種玻璃生產(chǎn)，目前正

12、向光伏玻璃生產(chǎn)和安裝衍生。中國南玻（000012、200012）中期報告摘錄：A，收入分類如下：太陽能事業(yè)部介紹如下：宜昌多晶硅項目于2009年10月進入商業(yè)化運營，通過生產(chǎn)工藝的不斷改善與優(yōu)化，其生產(chǎn)技術(shù)指標(biāo)均有較大的改善，并在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。太陽能光伏電池項目下半年已經(jīng)恢復(fù)批量生產(chǎn)，通過對工藝技術(shù)的不斷改進和提高以及對生產(chǎn)線流程的改造和優(yōu)化，電池片的合格率、A片率均有顯著提高，電池轉(zhuǎn)化效率也提高到17.3%以上，公司打造完整太陽能光伏產(chǎn)業(yè)鏈計劃得以實現(xiàn)。 太陽能事業(yè)部2009年共計實現(xiàn)營業(yè)收入1.37億元（已抵扣事業(yè)部內(nèi)關(guān)聯(lián)交易），虧損2,624萬元（已扣除少數(shù)股東損益）。 評論：中國

13、南玻的太陽能產(chǎn)業(yè)處于上游，雖然收入增加很快，但仍處于虧損狀態(tài)。這說明多晶硅雖然需求旺盛，但價格競爭激烈，產(chǎn)能過剩依舊嚴(yán)重。B，公司對于太陽能產(chǎn)業(yè)展望：太陽能光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷了金融危機的嚴(yán)峻考驗后，2009年下半年太陽能電池及組件的市場需求逐步得到恢復(fù)。多晶硅的價格也在2008年的暴跌后，2009年基本趨于穩(wěn)定。預(yù)計2010年公司光伏產(chǎn)業(yè)全面進入商業(yè)化運營，且產(chǎn)品產(chǎn)量、質(zhì)量均呈穩(wěn)定上升的趨勢，預(yù)期將成為公司利潤的新增長點。隨著全球經(jīng)濟的回暖，可再生能源的開發(fā)及利用也將成為各國占領(lǐng)未來經(jīng)濟制高點的重要舉措，太陽能光伏產(chǎn)業(yè)未來仍有廣闊的發(fā)展空間。 評論：公司依舊堅持對太陽能的投入，預(yù)計成為新的利潤增長

14、點。泰豪科技（600590）年報中期報摘錄：公司主業(yè)是：智能建筑產(chǎn)業(yè)、發(fā)電機及電源產(chǎn)業(yè)、裝備信息產(chǎn)業(yè)。09年年報中新年度工作計劃：2009 年公司確立了“創(chuàng)新思路 優(yōu)化結(jié)構(gòu) 實現(xiàn)公司快速發(fā)展”的主題，將著力做好以下工作：（1）優(yōu)化核算單位激勵機制，實現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)又一次快速增長；（2）進一步完善企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范；（3）推動公司技術(shù)創(chuàng)新，圍繞三大產(chǎn)業(yè)提升核心競爭力與核心產(chǎn)品能力，推動重點研發(fā)項目的有效進行，支持公司產(chǎn)業(yè)市場的快速增長；（4）重點推進節(jié)能燈具、建筑太陽能、導(dǎo)航項目的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，爭取成為公司業(yè)務(wù)的重要支撐；評論：2009年公司的發(fā)展計劃前三點是空話，唯有第四點，表明管理層的戰(zhàn)略意向。陽

15、光能源(0757.HK)09年報摘錄：本集團於回顧年度內(nèi)強化研發(fā)能力，持續(xù)擴充產(chǎn)能，保持在太陽能單晶硅錠及硅片製造行業(yè)的領(lǐng)先地位；同時又發(fā)揮本身競爭優(yōu)勢成立錦州錦懋光伏科技有限公司，發(fā)展下游太陽光電及太陽光電建築一體化模組及系統(tǒng)業(yè)務(wù)，擴大產(chǎn)品組合，踏出延伸產(chǎn)業(yè)鏈的重要一步。本集團各種積極的舉措於年內(nèi)取得累累碩果，承建的300千瓦光伏發(fā)電站成功併網(wǎng)發(fā)電，其後又中標(biāo)中國政府13.5兆瓦金太陽示範(fàn)工程項目，顯示本集團的技術(shù)水平及產(chǎn)品品質(zhì)備受肯定。評論：陽光能源主業(yè)是太陽能硅片制造和銷售，安裝光伏系統(tǒng)只占1%，但企業(yè)正將這塊業(yè)務(wù)做為新的發(fā)展。華基光電(0155.HK)09年年報摘錄：華基光電致力於降低

16、生產(chǎn)成本和提高產(chǎn)品轉(zhuǎn)換率的技術(shù)更新項目，以配合中國可再生能源補貼政策的要求。根據(jù)中國財政部二零零九年三月宣佈的政策，中央政府將對大中城市的光伏建築一體化(BIPV)項目實施補貼政策，而鄉(xiāng)村和邊遠地區(qū)的光伏建築一體化(BIPV)將由專項再生能源基金撥款融資。集團將乘中國政府新再生能源政策的東風(fēng)，積極尋求合適的商業(yè)合作夥伴，有效地開發(fā)大規(guī)模的光伏建築一體化(BIPV)項目。還有很多企業(yè)，我不在文章中累述了，大家有興趣可以自己查著玩玩。 HYPERLINK /tag/ t _blank 航天機電 HYPERLINK /tag/600151 t _blank 600151電池、組件、硅料南京中電光伏納

17、斯達克 電池 HYPERLINK /tag/ t _blank 天威保變 HYPERLINK /tag/600550 t _blank 600550硅片、電池、組件無錫尚德紐約 電池、組件 HYPERLINK /tag/ t _blank 特變電工 600089組件阿特斯納斯達克 組件申能股份 600642可再生能源技術(shù)開發(fā)浙江昱輝倫敦 硅片交大南洋 600661電池、組件賽維LDK紐約 硅片杉杉股份 600884電池河北晶澳納斯達克 電池岷江水電 600131參股西藏華冠科技天合光能納斯達克 硅片、組件樂山電力 600644參股新光硅業(yè)林洋新能源納斯達克 電池、組件江蘇陽光 600220電池

18、、硅料天威英利紐約 硅片、電池、組件風(fēng)帆股份 600482硅片、電池、組件江陰浚鑫倫敦 電池、組件新華光 600184電池、組件中電電氣(南京)光伏科技有限公司江蘇林洋新能源有限公司深圳市拓日新能源科技股份有限公司中國光伏集團東營光伏太陽能有限公司江蘇中能光伏科技發(fā)展有限公司（協(xié)鑫硅業(yè)）六、市場動態(tài)這部分就簡單引用證券時報一篇報道：上市公司掀起了新一輪光伏產(chǎn)業(yè)投資熱潮。 進入光伏產(chǎn)業(yè)不到一年，投資的4條生產(chǎn)線還有2條沒有建成投產(chǎn)，橫店東磁（002056）就宣布了第三筆光伏領(lǐng)域的投資，即動用8.73億元建設(shè)300MW晶體硅太陽能電池片及50MW組件項目。公司頻頻加碼光伏產(chǎn)業(yè)的動作，有力證明了當(dāng)前

19、光伏市場需求的強勁。“公司已建成的2條生產(chǎn)線投產(chǎn)后情況良好，下游需求也很旺盛。”橫店東磁董秘辦一人士表示，公司看好未來行業(yè)前景，根據(jù)市場情況作出了上述投資計劃。據(jù)東海證券袁琤測算，若公司另外2條生產(chǎn)線在8月后順利投產(chǎn)，4條生產(chǎn)線全部滿產(chǎn)，預(yù)計月收入將達8000萬左右，下半年公司業(yè)績將進一步釋放。 本周內(nèi)加碼投資光伏產(chǎn)業(yè)的上市公司不在少數(shù)。三安光電（600703）目前正在商談合作投資地面聚光太陽能產(chǎn)業(yè)的事項；佛塑股份(000973)擬投資研發(fā)晶硅太陽能電池的一種關(guān)鍵材料。美國等太陽能發(fā)電新興市場更是吸引了國內(nèi)大批公司的注意，金智科技（002090）擬以不超過900萬美元在美國投資設(shè)立全資子公司，

20、專業(yè)從事美國太陽能相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資。 據(jù)光大證券王海生等分析，美國未來幾年光伏市場總量將出現(xiàn)爆發(fā)性增長，并取代德國成為未來太陽能發(fā)電市場的發(fā)動機。美國參議院能源委員會7月21日投票通過的美國千萬太陽能屋頂計劃，是迄今為止規(guī)模最大、補貼額度最高的新政策。據(jù)悉，美國將從2012年開始，投資2.5億美元用于該項計劃，從2013-2021年，每年投資5億美元用于太陽能屋頂計劃。 在美國上市的尚德電力控股有限公司的擴產(chǎn)計劃則已在進行之中。該公司媒體關(guān)系經(jīng)理張建敏告訴記者，公司今年所有的訂單都已安排完，產(chǎn)能擴張至1.4GW是非常肯定的事情。去年底以來，光伏市場需求啟動很快，不僅是德國、捷克、意大利等傳統(tǒng)光伏市場，美國等新興市場的需求都起來了。對于光伏行業(yè)在金融危機后為何能快速完成從“冷”到“熱”的轉(zhuǎn)變，張建敏表示，原因在于金融危機只是影響了行業(yè)的資金鏈，而行業(yè)基本面并沒有變化，諸如能源替代、人口增長、能源消耗增加等導(dǎo)致行業(yè)需求加大的因素沒有改變。光伏行業(yè)未來的需求仍十分樂觀，至少到2014年市場需求預(yù)計都不會下滑。“目前的問題不是需求什么時候下滑的問題，而是需求會增加多少的問題。”張建敏說。七、結(jié)論：結(jié)論1：興業(yè)太陽能管理層無問題，從資本市場表現(xiàn)來看，是實業(yè)家的架勢。結(jié)論2：興業(yè)太陽能長期看行業(yè)壁壘不高，但短期（3年內(nèi)），行業(yè)