1、第三篇投資管理 第八章 資本預(yù)算 第九章 流動資產(chǎn)管理 第八章 資本預(yù)算 第一節(jié) 投資決策程序 第二節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測 第三節(jié) 投資工程評價(jià)標(biāo)準(zhǔn) 第四節(jié) 投資工程決策分析 第五節(jié) 投資工程風(fēng)險(xiǎn)評價(jià) 學(xué)習(xí)目標(biāo) 了解投資決策的根本程序； 熟悉投資工程現(xiàn)金流量預(yù)測的原那么和預(yù)測方法，掌握投資工程的各種評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)及其計(jì)算方法； 熟練應(yīng)用凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等主要評價(jià)指標(biāo)進(jìn)行獨(dú)立工程和互斥工程的投資決策； 了解投資工程風(fēng)險(xiǎn)的來源； 掌握敏感性分析的根本方法； 了解風(fēng)險(xiǎn)分析的決策樹法和模擬法； 掌握投資工程風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量法。第一節(jié) 投資決策程序一、投資工程類型二、工程投資決策程序 資本預(yù)算的

2、目的是獲得能夠增加未來現(xiàn)金流量的長期資產(chǎn)，以便提高公司價(jià)值的長期增長潛力。一、投資工程類型 資本預(yù)算或資本支出，主要指實(shí)物資產(chǎn)投資。 投資工程的類型A.按工程的規(guī)模 和重要性分類維持型更新改造項(xiàng)目提高效率型更新改造項(xiàng)目現(xiàn)有產(chǎn)品或市場擴(kuò)充型項(xiàng)目新產(chǎn)品或市場開拓型項(xiàng)目安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)項(xiàng)目等B.按工程之間的關(guān)系分類C.按工程現(xiàn)金流量形式分類獨(dú)立項(xiàng)目互斥項(xiàng)目常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目非常規(guī)型現(xiàn)金流量項(xiàng)目 此外，改變供給體系、改變分銷體系、進(jìn)入一個新的市場、開發(fā)一種新的產(chǎn)品、將公司的某種業(yè)務(wù)外包或者自己生產(chǎn)、外購或自制某一部件、購置一家現(xiàn)存的公司、租賃設(shè)備或購置新設(shè)備、更新公司的IT網(wǎng)絡(luò)等都可納入公司工程投資

3、管理。 投資工程特點(diǎn)：耗資大、時間長、風(fēng)險(xiǎn)大、收益高 。二、工程投資決策程序一選擇投資時機(jī) 以自然資源和市場狀況為根底，以國家產(chǎn)業(yè)政策為導(dǎo)向，以財(cái)政、金融、稅收政策為依據(jù)，尋找最有利的投資時機(jī)。 二收集和整理資料 在選擇投資機(jī)會時，當(dāng)長期目標(biāo)和短期利益發(fā)生沖突時，應(yīng)以公司長期發(fā)展目標(biāo)為主。注 意 公司內(nèi)部資料 公司外部資料 財(cái)務(wù)資料 非財(cái)務(wù)資料 同類工程的相關(guān)資料影響項(xiàng)目價(jià)值的主要因素三投資工程財(cái)務(wù)評價(jià) 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 (1) 項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量 (2) 投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本（折現(xiàn)率）四投資工程決策標(biāo)準(zhǔn)(1) 凈現(xiàn)值法那么接受凈現(xiàn)值大于零的投資工程，即NPV0(2) 收益率法那么接受收

4、益率高于資本時機(jī)本錢的投資工程五工程實(shí)施與控制 (1) 建立預(yù)算執(zhí)行情況的跟蹤系統(tǒng)，反響信息，找出差異并調(diào)整預(yù)算(2) 根據(jù)出現(xiàn)的新情況，修正或調(diào)整資本預(yù)算第二節(jié) 現(xiàn)金流量預(yù)測一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原那么二、現(xiàn)金流量預(yù)測方法三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原那么現(xiàn)金流量在一定時期內(nèi)，投資工程實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入 由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出 由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出凈現(xiàn)金流量NCF 一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額 計(jì)量投資項(xiàng)目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計(jì)收益。 會計(jì)收益是按權(quán)責(zé)

5、發(fā)生制核算的， 不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計(jì)項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。 現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的， 現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量 項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計(jì)未來的價(jià)格和成本來計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本計(jì)算。 實(shí)際現(xiàn)金流量原則 增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額。 增量現(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。 判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題： 附加效應(yīng) 沉沒成本 機(jī)會成本 制造費(fèi)用 增量現(xiàn)金流量原則 如果公司需向政府納稅，在評價(jià)投資項(xiàng)目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因?yàn)橹挥卸惡蟋F(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。稅后原則二、現(xiàn)金

6、流量預(yù)測方法投資工程現(xiàn)金流量的劃分初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量 0 1 2 n初始現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量終結(jié)點(diǎn)現(xiàn)金流量一初始現(xiàn)金流量 某年?duì)I運(yùn)資本增加額本年流動資本需用額上年?duì)I運(yùn)資本總額 該年流動資產(chǎn)需用額該年流動負(fù)債籌資額 工程建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或工程投資總額。 主要內(nèi)容：3原有固定資產(chǎn)的變價(jià)收入2營運(yùn)資本1工程總投資4所得稅效應(yīng) 形成固定資產(chǎn)的支出 形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用 形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用 資產(chǎn)售價(jià)高于原價(jià)或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅現(xiàn)金流出量 售價(jià)低于原價(jià)或賬面凈值，發(fā)生損失抵減當(dāng)年所得稅現(xiàn)金流入量二經(jīng)營現(xiàn)金流量不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付

7、現(xiàn)本錢 工程建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計(jì)算。 主要內(nèi)容： 增量稅后現(xiàn)金流入量投資工程投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入或本錢費(fèi)用節(jié)約額。 增量稅后現(xiàn)金流出量與投資工程有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后本錢費(fèi)用以及各種稅金支出。 計(jì)算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)： 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)本錢 所得稅 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率 現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 折舊）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）所得稅率折舊所得稅稅率（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成本）（1 所得稅稅率）折舊所得稅稅率 經(jīng)營付現(xiàn)成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮

8、折舊）現(xiàn)金凈流量 收現(xiàn)銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)本錢 所得稅 經(jīng)營總成本折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率 稅后收益即：現(xiàn)金凈流量稅后收益折舊 收現(xiàn)銷售收入（經(jīng)營總成本折舊） （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率 收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本折舊 （收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）所得稅稅率（收現(xiàn)銷售收入經(jīng)營總成本）（1所得稅稅率）折舊工程的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下： 如果工程在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計(jì)算公式：【例】假設(shè)某工程投資后第一年的會計(jì)利潤和現(xiàn)金流量見表8-1： 表8- 1 投資工程的會計(jì)利潤與現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目會計(jì)利潤現(xiàn)金流量銷售收入經(jīng)營付現(xiàn)成

9、本折舊費(fèi)稅前收益或現(xiàn)金流量所得稅（34%）稅后收益或現(xiàn)金凈流量100 000(50 000)(20 000) 30 000(10 200) 19 800100 000(50 000) 050 000(10 200)39 800經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=（100 000-50 000）（1-34%）+20 00034% = 39 800（元）現(xiàn)金凈流量=稅后收益+折舊 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=19 800+20 000=39 800（元）三終結(jié)現(xiàn)金流量 工程經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。 主要內(nèi)容： 經(jīng)營現(xiàn)金流量與經(jīng)營期計(jì)算方式一樣 非經(jīng)營現(xiàn)金流量 A.固定資產(chǎn)殘值變價(jià)收入以及出售時的稅賦損益 B. 墊支營運(yùn)資本

10、的收回 計(jì)算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值變價(jià)收入含稅賦損益 收回墊支的營運(yùn)資本三、現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題 在不考慮所得稅時，折舊額變化對現(xiàn)金流量沒有影響。 在考慮所得稅時，折舊抵稅作用直接影響投資現(xiàn)金流量的大小。二利息費(fèi)用 一折舊模式的影響 在工程現(xiàn)金流量預(yù)測時不包括與工程舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量，工程的籌資本錢在工程的資本本錢中考慮。 視作費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除 歸于現(xiàn)金流量的資本本錢折現(xiàn)率中三通貨膨脹的影響【例】假設(shè)某投資工程初始現(xiàn)金流出量為1 000元，一年后產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量為1 100元；假設(shè)工程的投資額全部為借入資本，年

11、利率為6%，期限為1年。與投資和籌資決策相關(guān)的現(xiàn)金流量及凈現(xiàn)值如表8-2所示。 表8- 2 與投資和籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量 單位：元現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值（P/F，6%，1）與投資相關(guān)的現(xiàn)金流量與籌資相關(guān)的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量合計(jì) -1000+10000 +1100 -1060+40+38 0+38 估計(jì)通貨膨脹對工程的影響應(yīng)遵循一致性的原那么 在計(jì)算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量。四、現(xiàn)金流量預(yù)測案例分析 一擴(kuò)充型投資現(xiàn)金流量分析 【例8-1】ABC公司是一個辦公用品的生產(chǎn)廠家，主要

12、生產(chǎn)各種辦公桌椅等。目前公司研究開發(fā)出一種保健式學(xué)生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學(xué)生用椅的潛在市場，公司支付了50 000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果說明學(xué)生用椅市場大約有10%15%的市場份額有待開發(fā)。公司決定對學(xué)生用椅投資進(jìn)行本錢效益分析。其有關(guān)預(yù)測資料如下： 1.市場調(diào)研費(fèi)50 000元屬于漂浮本錢，即與是否進(jìn)行工程投資的無關(guān)本錢。 2.學(xué)生用椅生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價(jià)格為50 000元。 3.學(xué)生用椅生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)原始價(jià)值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等為110 000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10 000元，按直線法計(jì)提折舊，每年折舊費(fèi)20 000

13、元；預(yù)計(jì)5 年后不再生產(chǎn)學(xué)生用椅后可將設(shè)備出售，售價(jià)為30 000元。 4.預(yù)計(jì)學(xué)生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1 200、1 000、600；學(xué)生用椅市場銷售價(jià)格，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價(jià)每年將以2%的幅度增長；學(xué)生用椅單位付現(xiàn)本錢第一年100元，以后隨著原材料價(jià)格的大幅度上升，單位本錢每年將以10%的比率增長。 5.生產(chǎn)學(xué)生用椅需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計(jì)本期營運(yùn)資本需要量。第一年初投資10 000元，第5年末營運(yùn)資本需要量為零。 6.公司所得稅率為34%，在整個經(jīng)營期保持不變。年份銷售量單 價(jià)銷售收入單位成本成本總額1500

14、200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846案例分析表8- 3 經(jīng)營收入與本錢預(yù)測 單位：元某年的單價(jià)=上年的單價(jià)1+2%某年的單位本錢=上年的單位本錢1+10%表8- 4 現(xiàn)金流量預(yù)測 單位：元 項(xiàng)目012345經(jīng)營現(xiàn)金流量銷售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經(jīng)營付現(xiàn)成本50 000 88 000

15、145 200 133 100 87 846 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 經(jīng)營現(xiàn)金凈流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機(jī)會成本設(shè)備投資(110 000)23 200 機(jī)會成本(廠房)(50 0

16、00)營運(yùn)資本營運(yùn)資本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營運(yùn)資本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投資現(xiàn)金凈流量合計(jì)(170 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30 000元，應(yīng)繳納所得稅30 00010 0006800，抵減了現(xiàn)金流入年末營運(yùn)資本=下年預(yù)計(jì)銷售收入10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出該年末營運(yùn)資本上年?duì)I運(yùn)資本二替代型投資現(xiàn)金流

17、量分析 【例8-2】假設(shè)某公司為降低每年的生產(chǎn)本錢，準(zhǔn)備用一臺新設(shè)備代替舊設(shè)備。 舊設(shè)備原值100 000元，已提折舊50 000元，估計(jì)還可用5年，5年后的殘值為零。如果現(xiàn)在出售，可得價(jià)款40 000元。 新設(shè)備的買價(jià)、運(yùn)費(fèi)和安裝費(fèi)共需110 000元，可用5年，年折舊額20 000元，第5年末稅法規(guī)定殘值與預(yù)計(jì)殘值出售價(jià)均為10 000元。用新設(shè)備時每年付現(xiàn)本錢可節(jié)約30 000元(新設(shè)備年付現(xiàn)本錢為50 000元，舊設(shè)備年付現(xiàn)本錢為80 000元)。 假設(shè)銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設(shè)備均按直線法計(jì)提折舊。 新設(shè)備買價(jià)、運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi) 110 000 舊設(shè)備出售收入 -40 000

18、 舊設(shè)備出售稅賦節(jié)余 -5 000 (40 000-50 000)0.5 合計(jì)： 65 000 新設(shè)備年折舊額 20 000舊設(shè)備年折舊額 10 000 年折舊額增量 10 00020 000-10 000項(xiàng) 目0年14年5年1.初始投資2.經(jīng)營現(xiàn)金流量 銷售收入 經(jīng)營付現(xiàn)成本節(jié)約額 折舊費(fèi) 稅前收益 所得稅 稅后收益3.終結(jié)現(xiàn)金流量4.現(xiàn)金凈流量 -65 000 -65 000 +20 000 0 +30 000 -10 000 +20 000 -10 000 +10 000 +20 000 +20 000 0 +30 000 -10 000+20 000-10 000+10 000+10

19、000+30 000表8- 5 增量現(xiàn)金流量估計(jì) 單位：元案例分析第三節(jié) 投資工程評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值二、獲利指數(shù)三、內(nèi)部收益率四、投資回收期 五、會計(jì)收益率六、評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇貼現(xiàn)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)非貼現(xiàn)項(xiàng)目評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)一、凈現(xiàn)值一凈現(xiàn)值( NPV-net present value )的含義 是反映投資工程在建設(shè)和生產(chǎn)效勞年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標(biāo)準(zhǔn)。 在整個建設(shè)和生產(chǎn)效勞年限內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。二 凈現(xiàn)值的計(jì)算 影響凈現(xiàn)值的因素： 工程的現(xiàn)金流量NCF 折現(xiàn)率r 工程周期n 折現(xiàn)率通常采用工程資本本錢或工程必要收益率。 工程資本本錢的大小與工程系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小直接相 關(guān)，工程的

20、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對所有的公司都是相同的。 預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。 工程使用的主要設(shè)備的平均物理壽命 工程產(chǎn)品的市場壽命工程經(jīng)濟(jì)壽命 現(xiàn)金流量預(yù)測期限 折現(xiàn)率確實(shí)定工程的資本本錢與實(shí)施該工程公司的資本本錢之間的關(guān)系 1如果工程風(fēng)險(xiǎn)與其實(shí)施該工程的公司風(fēng)險(xiǎn)相等： 公司加權(quán)平均資本本錢就是工程的資本本錢。 2如果工程的風(fēng)險(xiǎn)與該公司的風(fēng)險(xiǎn)不等價(jià)： 找出與該工程風(fēng)險(xiǎn)等價(jià)的替代公司，用替代公司的資本本錢評估工程 直接根據(jù)特定工程的資本來源、籌資比例、籌資本錢進(jìn)行估算。 3如果每一個投資工程被視為追加的邊際工程： 采用與該項(xiàng)投資相對應(yīng)的邊際資本本錢作為折現(xiàn)率，投資工程

21、的取舍取決于邊際收益與邊際本錢的比較。 在確定折現(xiàn)率時，現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率要相互匹配 名義現(xiàn)金流量名義折現(xiàn)率 真實(shí)現(xiàn)金流量真實(shí)折現(xiàn)率注意 【例】承【例8-1】 假設(shè)該工程風(fēng)險(xiǎn)與公司風(fēng)險(xiǎn)相同，預(yù)計(jì)公司真實(shí)資本本錢不考慮通貨膨脹因素第1年為10%，到第5年上升至12.15%，預(yù)計(jì)通貨膨脹率第1年為2%，到第5年上升至4%。表8- 6 凈現(xiàn)值及內(nèi)部收益計(jì)算表 單位：元 累計(jì)資本本錢：1+12.2%(1+13.26%)-1 名義利率=1+真實(shí)利率1+預(yù)期通貨膨脹率1 第1年名義資本本錢=(1+10%)(1+2%)-1NPV函數(shù) ： 輸入方式： =NPV(rate,value1,value2, .) 應(yīng)用

22、條件：工程各年的折現(xiàn)率相同 本卷須知： Excel中函數(shù) NPV 假定投資現(xiàn)金流量初始投資發(fā)生在第1期末value1，而在我們的分析中，通常假設(shè)投資發(fā)生在第0期，因此，在計(jì)算凈現(xiàn)值時，應(yīng)將工程未來現(xiàn)金流量用NPV函數(shù)求出的現(xiàn)值再減去該工程的初始投資的現(xiàn)值 【例】承【例8-2】工程增量現(xiàn)金流量每年為20000元共5年，第5年終結(jié)現(xiàn)金流量增量為10000元，假設(shè)該工程的資本本錢為15%。 在Excel電子表格中利用NPV函數(shù)計(jì)算凈現(xiàn)值 Excel計(jì)算 三工程決策原那么 NPV0時，工程可行； NPV0時，工程不可行。 當(dāng)一個投資工程有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行工程

23、排隊(duì)，對凈現(xiàn)值大的工程應(yīng)優(yōu)先考慮。四 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個工程計(jì)算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價(jià)值的影響，反映了投資工程的可獲收益。 缺點(diǎn)： 現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本本錢有賴于人為的估計(jì)； 無法直接反映投資工程的實(shí)際收益率水平。一獲利指數(shù)( PI-profitability index )的含義 又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資工程未來現(xiàn)金流入量(CIF)現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量(COF)現(xiàn)值指初始投資的現(xiàn)值的比率。 二獲利指數(shù)的計(jì)算 【例】承【例8-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資工程的現(xiàn)值指數(shù)。二、獲利指數(shù)三 工程決策原那么 PI1時，工程可行； PI1時，工程不可行。四獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相

24、對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。 缺點(diǎn)：忽略了互斥工程規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。 一內(nèi)部收益率( IRR-internal rate of return ) 的含義注意： IRR用來衡量工程的獲利能力，是根據(jù)工程本身的現(xiàn)金流量計(jì)算的，它與資本本錢無關(guān)，但與工程決策相關(guān)。 資本本錢是投資者進(jìn)行工程投資要求的最低收益率。 工程凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。 二內(nèi)部收益率的計(jì)算 三、內(nèi)部收益率IRR函數(shù) ： 功能：返回由數(shù)值代表的一組現(xiàn)金流量的內(nèi)部收益率 輸入方式： =IRRvalues, guess 【例】承【

25、例8-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資工程的內(nèi)部收益率。 在Excel電子表格中利用IRR函數(shù)計(jì)算內(nèi)部收益率Excel計(jì)算現(xiàn)金流量不一定必須是均衡的，但必須按固定的間隔發(fā)生 三工程決策原那么 IRR工程資本本錢或投資最低收益率，那么工程可行； IRR工程資本本錢或投資最低收益率，那么工程不可行。四內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場利率的影響，完全取決于工程的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資工程的實(shí)際收益水平。 缺點(diǎn)： 計(jì)算過程十分麻煩 互斥工程決策時， IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。 四、投資回收期一投資回收期( PP- payback period )的含義通過工程的凈現(xiàn)金流量來回收初始

26、投資所需要的時間。二投資回收期的計(jì)算A. 每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等B. 每年凈現(xiàn)金流量不相等 【例】承【例8-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資工程的投資回收期。表8- 7 學(xué)生用椅工程累計(jì)現(xiàn)金凈流量 單位：元 項(xiàng) 目012345現(xiàn)金凈流量(170 000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 累計(jì)現(xiàn)金凈流量(170 000)(136 520)(88 738)(9 225)58 043 128 782 解析：三 工程決策標(biāo)準(zhǔn) 如果 PP基準(zhǔn)回收期，可接受該工程；反之那么應(yīng)放棄。 在實(shí)務(wù)分析中： PPn/2，投資工程可行； PPn/2，投資工程不可行。 在互斥工程比較分析時，應(yīng)

27、以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。四投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。 以按投資工程的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計(jì)算的折現(xiàn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時間。 折現(xiàn)投資回收期PP discounted payback period ) 折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系： 評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 考慮了貨幣的時間價(jià)值 直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息 正確反映投資方式的不同對工程的影響 缺點(diǎn)： 計(jì)算比較復(fù)雜 忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量一會計(jì)收益率( ARR-accounting rate of

28、return )的含義工程投產(chǎn)后各年凈收益(稅后利潤)總和的簡單平均計(jì)算 固定資產(chǎn)投資賬面價(jià)值的算術(shù)平均數(shù)也可以包括營運(yùn)資本投資額五、會計(jì)收益率投資工程年平均凈收益與該工程年平均投資額的比率。二會計(jì)收益率的計(jì)算 【例】承【例8-1】計(jì)算學(xué)生用椅投資工程的會計(jì)收益率。基準(zhǔn)會計(jì)收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定 如果 ARR 基準(zhǔn)會計(jì)收益率，應(yīng)接受該方案； 如果 ARR 基準(zhǔn)會計(jì)收益率，應(yīng)放棄該方案。 多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計(jì)收益率最高的工程。三 工程決策標(biāo)準(zhǔn)四 會計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算。 缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣的時間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值； 按投資工程賬面價(jià)值計(jì)算

29、，當(dāng)投資工程存在時機(jī)本錢時， 其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。IRR六、評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的比較與選擇凈現(xiàn)值曲線一 凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)比較1.凈現(xiàn)值曲線：描繪工程凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間的關(guān)系； NPV是折現(xiàn)率r的單調(diào)減函數(shù)。 如果NPV0，IRR必然大于資本本錢r； 如果NPV0，IRR必然小于資本本錢r。 圖8- 1 凈現(xiàn)值曲線圖 2.互斥工程排序矛盾 在互斥工程的比較分析中，采用凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率指標(biāo)進(jìn)行工程排序，有時會得出相反的結(jié)論，即出現(xiàn)排序矛盾。 產(chǎn)生矛盾的原因（1）項(xiàng)目投資規(guī)模不同（2）項(xiàng)目現(xiàn)金流量模式不同 工程投資規(guī)模不同【例】假設(shè)有兩個投資工程C 和D，其有關(guān)

30、資料如表8-8所示。 表8- 8 投資工程C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20000 18 16 3473 4 786 1.13 1.09圖8- 2 C、D工程凈現(xiàn)值曲線圖14.14%費(fèi)希爾交點(diǎn) 解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：表8- 9 DC工程現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)DC-29 060 10 000 10 000 10 000 1

31、0 000 14.141 313 IRR=14.14%資本成本12% NPV =1 313 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目C后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目DC，即選擇項(xiàng)目C+(DC)=D。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié) 論進(jìn)一步考慮工程C與D的增量現(xiàn)金流量，即DC，如表8-9所示。 工程現(xiàn)金流量模式不同 【例】 假設(shè)E、F兩個投資工程的現(xiàn)金流量如表8-10所示 。 表8- 10 E、F工程投資現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%) E F -10 000 -10 000 8 000 1 000 4 00

32、0 4 544 9609 67620%18% 1 599 2 503圖8- 3 E、F工程凈現(xiàn)值曲線圖15.5%費(fèi)希爾交點(diǎn) 解決矛盾方法增量現(xiàn)金流量法：FE工程現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3IRR(%)NPV(8%)FE0 -7 000 544 8 716 15.5 904 IRR=15.5%資本成本8% NPV =904 0 在條件許可的情況下，投資者在接受項(xiàng)目E后，還應(yīng)再接受項(xiàng)目FE，即選擇項(xiàng)目E+(FE)=F。應(yīng)接受追加投資項(xiàng)目 當(dāng)NPV與IRR兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié) 論進(jìn)一步考慮工程E與F的增量現(xiàn)金流量，即FE，如下表所示。 3NPV與IR

33、R標(biāo)準(zhǔn)排序矛盾的理論分析 矛盾產(chǎn)生的根本原因： 兩種標(biāo)準(zhǔn)隱含的再投資利率不同NPVIRR r*=r 計(jì)算NPV隱含假設(shè)：再投資的利率r*=公司資本本錢或投資者要求的收益率 計(jì)算IRR隱含假設(shè)：再投資的利率r*=工程本身的IRR采取共同的再投資利率消除排序矛盾調(diào)整或修正內(nèi)部收益率 MIRR 【例】在前述E,F兩工程比較中，假設(shè)再投資利率與資本本錢 (r=8%)相等，那么E和F兩工程的修正內(nèi)部收益率(MIRR)可計(jì)算如下： MIRRE =13.47%MIRRF=16.34%MIRRF MIRRE選擇項(xiàng)目F與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同二 NPV與PI比較 在投資規(guī)模不同的互斥工程的選擇中，有可能得出相反的

34、結(jié)論。 一般情況下，采用NPV和PI評價(jià)投資工程得出的結(jié)論常常是一致的。 如果NPV0 ，那么PI1； 如果NPV0， 那么PI=1；如果NPV0，那么PI1。【例】仍以 C 和D兩個投資工程，其有關(guān)資料如表8-8所示。表8- 8 投資工程C和D的現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4IRR(%)NPV(12%)PICD-26 900-55 960 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20 000 10 000 20000 18 16 3473 4 786 1.13 1.09解決矛盾方法增量獲利指數(shù)法： 1 應(yīng)該接受工程DC 在條件許可

35、的情況下，選擇工程C+(DC)=D。 當(dāng)NPV與PI兩種標(biāo)準(zhǔn)排序發(fā)生矛盾時 應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為準(zhǔn)結(jié) 論進(jìn)一步考查工程C與D投資增量的獲利指數(shù)：與凈現(xiàn)值排序的結(jié)論相同三 工程評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的選擇 只有凈現(xiàn)值同時滿足于上述三個根本條件 1.評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的根本要求 一個好的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的三個條件： 必須考慮工程壽命周期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量； 必須考慮資本本錢或投資者要求的收益率，以便將不同時點(diǎn)上的現(xiàn)金流量調(diào)整為同一時點(diǎn)進(jìn)行比較； 必須與公司的目標(biāo)相一致，即進(jìn)行互斥工程的選擇時，能選出使公司價(jià)值最大的工程。 2.再投資利率假設(shè)的合理預(yù)期 正確的再投資利率應(yīng)該是資本本錢r，在市場均衡的條件下，它一方面說明工程籌資者使用資本

36、應(yīng)付出的代價(jià)，另一方面說明工程投資者投入資本應(yīng)獲得的收益。 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于內(nèi)部收益率 3.價(jià)值可加性原那么 凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于內(nèi)部收益率 根據(jù)價(jià)值可加性原那么，從某種意義上說，公司價(jià)值等于其所有工程價(jià)值之和。 IRR標(biāo)準(zhǔn)是相對數(shù)，其值不能簡單相加，而必須重新計(jì)算每一組合的IRR，不但計(jì)算麻煩，而且也往往與NPV標(biāo)準(zhǔn)的決策結(jié)果不一致。 NPV標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)于IRR或PI，但為什么工程經(jīng)理對IRR或PI有著強(qiáng)烈的偏好？主要原因： IRR標(biāo)準(zhǔn)不需事先確定資本本錢，使實(shí)務(wù)操作較為容易； IRR和PI是一個相對數(shù)，進(jìn)行不同投資規(guī)模的比較和評價(jià)更為直觀。 特別提醒： IRR和PI最大的投資工程不一定是最優(yōu)的工程，如果

37、按 IRR或PI進(jìn)行工程決策，那么應(yīng)采用差量或增量分析法，而不是簡單地按 IRR 和 PI 大小進(jìn)行工程排序。 NPV標(biāo)準(zhǔn)雖然是一個絕對數(shù)，但在分析時已考慮到投資的時機(jī)本錢，只要凈現(xiàn)值為正數(shù)，就可以為公司多創(chuàng)造價(jià)值。因此凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)與公司價(jià)值最大化這一目標(biāo)相一致。 結(jié)論： 假設(shè)工程相互獨(dú)立，NPV 、IRR、PI可做出完全一致的接受或舍棄的決策； 在評估互斥工程時，那么應(yīng)以NPV標(biāo)準(zhǔn)為基準(zhǔn)。第四節(jié) 投資工程決策分析一、獨(dú)立工程投資決策二、互斥工程投資決策三、資本限額決策 一、獨(dú)立工程投資決策 獨(dú)立工程是指一組互相獨(dú)立、互不排斥的工程。 在獨(dú)立工程中，選擇某一工程并不排斥選擇另一工程。 對于獨(dú)立工

38、程的決策分析，可運(yùn)用凈現(xiàn)值、獲利指數(shù)、內(nèi)部收益率以及投資回收期、會計(jì)收益率等任何一個合理的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析，決定工程的取舍。只要運(yùn)用得當(dāng)，一般能夠做出正確的決策。 獨(dú)立工程的決策是指對待定投資工程采納與否的決策“接受或“拒絕的選擇，投資工程的取舍只取決于工程本身的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。獨(dú)立工程投資決策標(biāo)準(zhǔn)分析： “接受投資工程方案的標(biāo)準(zhǔn)： 主要指標(biāo)： NPV0， IRR工程資本本錢或投資最低收益率，PI1； 輔助指標(biāo)： PPn/2， ARR基準(zhǔn)會計(jì)收益率。 “拒絕投資工程方案的標(biāo)準(zhǔn)： 主要指標(biāo)： NPV0，IRR工程資本本錢或投資最低收益率，PI1時， 輔助指標(biāo)： PPn/2， ARR基準(zhǔn)會計(jì)收益率。二、互斥

39、工程投資決策 互斥工程是指互相關(guān)聯(lián)、互相排斥的工程。在一組工程中，采用某一工程那么完全排斥采用其他工程。 互斥工程的決策分析就是指在兩個或兩個以上互相排斥的待選工程中只能選擇其中之一的決策分析。 互斥工程決策分析的根本方法主要有排列順序法、增量收益分析法、總費(fèi)用現(xiàn)值法和年均費(fèi)用法。 一排列順序法 全部待選工程可以分別根據(jù)它們各自的NPV或IRR或PI按降級順序排列，然后進(jìn)行工程挑選，通常選其大者為最優(yōu)。 在一般情況下根據(jù)三種方法排列的順序是一致的； 但在某些情況下,運(yùn)用NPV和運(yùn)用IRR或PI會出現(xiàn)排序矛盾。這時，通常應(yīng)以凈現(xiàn)值作為選項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。 二增量收益分析法 投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目 如果：

40、NPV 0； 或 IRR K； 或 PI 1； 投資額大的項(xiàng)目較優(yōu)；反之，投資額小的項(xiàng)目較優(yōu)。 重置型投資項(xiàng)目 如果： NPV 0； 或 IRR K； 或 PI 1； 應(yīng)接受購置新設(shè)備； 反之，則應(yīng)繼續(xù)使用舊設(shè)備。具體應(yīng)用站在新設(shè)備的角度進(jìn)行分析 判斷標(biāo)準(zhǔn)： NPV 0； IRR K； PI 1。 對于互斥工程，可根據(jù)增量凈現(xiàn)值NPV 、增量內(nèi)部收益率 IRR或增量獲利指數(shù)PI等任一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行工程比選。三總費(fèi)用現(xiàn)值法 適用條件：收入相同、計(jì)算期相同的工程之間的比選。 判斷標(biāo)準(zhǔn)：總費(fèi)用現(xiàn)值較小的工程為最正確。 通過計(jì)算各備選工程中全部費(fèi)用的現(xiàn)值來進(jìn)行工程比選的一種方法。 【例】承【例8-2】重置工

41、程評價(jià)中，采用總費(fèi)用現(xiàn)值法進(jìn)行分析 表8- 11 重置投資工程現(xiàn)金流量實(shí)際現(xiàn)金流量 單位：元項(xiàng) 目舊設(shè)備新設(shè)備初始投資 設(shè)備購置支出 舊設(shè)備出售收入 舊設(shè)備出售損失減稅現(xiàn)金流出合計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量（15年） 稅后經(jīng)營付現(xiàn)成本 折舊減稅現(xiàn)金流出合計(jì)終結(jié)現(xiàn)金凈流量(第5 年) 0 0 0 0-40 000 5 000-35 000 0 -110 00040 000 5 000-65 000-25 000 10 000-15 000 10 000應(yīng)該用新設(shè)備取代舊設(shè)備 四年均費(fèi)用法 年均費(fèi)用(AC)小的工程為中選工程。 適用條件：收入相同但計(jì)算期不同的工程比選。 在重置投資項(xiàng)目比選中，如果新舊設(shè)備的使

42、用年限不同，必須站在“局外人”觀點(diǎn)分析各項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，而不應(yīng)根據(jù)實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算各項(xiàng)目的成本現(xiàn)值。注 意 購置舊設(shè)備 購置新設(shè)備 【例8-3】某公司目前使用的P型設(shè)備是4年前購置的，原始購價(jià)20 000元，使用年限10年，預(yù)計(jì)還可使用6年,每年付現(xiàn)本錢4 800元，期末殘值800元。 目前市場上有一種較為先進(jìn)的Q型設(shè)備，價(jià)值25 000元,預(yù)計(jì)使用10年，年付現(xiàn)本錢3 200元，期末無殘值。此時如果以P型設(shè)備與Q型設(shè)備相交換，可作價(jià)8 000元。 公司要求的最低投資收益率為14%。 要求：為該公司做出決策：是繼續(xù)使用舊設(shè)備，還是以Q型設(shè)備代替P型設(shè)備。假設(shè)不考慮所得稅因素。 假設(shè)公司支付8

43、000元購置P型設(shè)備： 4 800 - 800 0 1 2 5 3 4 4 8004 8004 8004 8008 0004 8006r = 14%4 800(P/A,14%,6)800 (P/F,14%,6) 假設(shè)公司支付2 5000元購置Q型設(shè)備：3 200 3 200 3 20025 000 0 1 2 5 3 4 610978r = 14%3 200(P/A,14%,10)3 200 按實(shí)際現(xiàn)金流量計(jì)算 各工程的年均現(xiàn)值為：投資規(guī)模 公司在一定時期用于工程投資的資本總量。公司價(jià)值最大：邊際投資收益率(內(nèi)部收益率)邊際資本成本三、資本限額決策 一般是根據(jù)邊際分析的根本原理確定最正確投資規(guī)

44、模。圖8- 4 投資規(guī)模與邊際收益和邊際本錢的關(guān)系 最正確投資規(guī)模：投資額或籌資額為90萬元邊際投資收益率(12.4%)=邊際資本本錢(12.4%)接受工程舍棄工程投資限額 一定時期用于工程投資的最高額度資本。 確定投資限額的原因： 內(nèi)部原因：平安或控股需要，以及管理能力的限制等。 外部原因：資本市場上各種條件的限制。 資本限額下工程比選的根本思想： 在投資工程比選時，在資本限額允許的范圍內(nèi)尋找“令人滿意的或“足夠好的投資組合工程，即選擇凈現(xiàn)值最大的投資組合。 資本限額下投資工程選擇的方法項(xiàng)目組合法線性規(guī)劃法 把所有待選工程組合成相互排斥的工程組，并依次找出滿足約束條件的一個最好工程組。1工程

45、組合法 根本步驟 將所有工程組合成相互排斥的工程組，對于相互獨(dú)立的N個工程,共有2N -1個互斥工程組合。 按初始投資從小到大的次序，把第一步的工程組排列起來。 按資本約束大小，把但凡小于投資總額的工程取出，找出凈現(xiàn)值最大的工程組，即最優(yōu)的工程組合。 【例】假設(shè)某公司可用于投資的資本總額為750 000元，各投資工程的有關(guān)數(shù)據(jù)如表8-12所示。表8- 12 投資工程的相關(guān)資料 單位：元項(xiàng)目原始投資額凈現(xiàn)值(NPV)獲利指數(shù)(PI)X1X2X3X4X5X6X7 50 000125 000150 000225 000250 000350 000400 000 6 50021 00022 00025

46、 00040 00045 00050 000 1.130 1.168 1.098 1.110 1.160 1.129 1.125投資工程組合數(shù)：27-1=127投資限額750 000元下的最優(yōu)投資組合表8- 13 投資組合工程的凈現(xiàn)值 單位：元項(xiàng)目原始投資額凈現(xiàn)值(NPV) X2 X3 X4 X5 合計(jì)125 000150 000225 000250 000750 00021 000 22 500 25 000 40 000 108 500 工程組合法分析的假定條件 1假設(shè)各工程都是相互獨(dú)立的，如果在工程中存在互斥工程，應(yīng)把所有工程都列出來，但在分組時必須注意，在每一組中，互斥的工程只能排一個

47、。 2 假設(shè)各工程的風(fēng)險(xiǎn)程度相同，且資本本錢相一致。 3假設(shè)資本限額只是單一的時間周期，但在實(shí)施資本限額時，限額通常要持續(xù)假設(shè)干年；在今后幾年中可獲得的資本取決于前些年投資的現(xiàn)金流入狀況。【例】某公司有4 個投資工程，如表8-14所示。 假設(shè)公司第0年和第1年結(jié)束時可利用的投資額分別為3 000萬元和4 000萬元。 表8- 14 投資工程現(xiàn)金流量 單位：萬元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV A B C D-3 000-1 500-1 500 0 +9 000 +1 500 +1 500-13 000 +1 500 +7 000 +4 500+18 000 +1 000 +4 000

48、 +3 000+12 000 6 944 8 268 5 56212 176工程A第1 年產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量9 000+第二年投資額4 000萬元第0年選擇B+C項(xiàng)目組凈現(xiàn)值合計(jì)13 830萬元 在第0期選擇項(xiàng)目A，第1期再投資13 000萬元于項(xiàng)目D的投資凈現(xiàn)值合計(jì)：19 120萬元 各種約束條件下，尋找凈現(xiàn)值最大的投資工程組合。 2線性規(guī)劃法 資源約束條件下更有效、更一般的投資決策方法。 一般是通過計(jì)算機(jī)完成的。第五節(jié) 投資工程風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)一、工程風(fēng)險(xiǎn)來源二、工程風(fēng)險(xiǎn)分析三、投資工程風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整一、 工程風(fēng)險(xiǎn)來源一工程風(fēng)險(xiǎn) 1. 含義 某一投資工程本身特有的風(fēng)險(xiǎn)特定工程未來收益可能結(jié)果相對于預(yù)期值的

49、離散程度。 2. 衡量方法 通常采用概率的方法，用工程標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。 3. 工程風(fēng)險(xiǎn)的來源 工程自身因素：工程特有因素或估計(jì)誤差帶來的風(fēng)險(xiǎn) 外部因素：（1）項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)（2）投資與經(jīng)營成本風(fēng)險(xiǎn)（3）籌資風(fēng)險(xiǎn)（4）其他風(fēng)險(xiǎn)二公司風(fēng)險(xiǎn) 1. 含義 又稱總風(fēng)險(xiǎn)，是指不考慮投資組合因素，純粹站在公司的立場上來衡量的投資風(fēng)險(xiǎn)。 2. 衡量方法 通常采用公司資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量 3. 公司風(fēng)險(xiǎn)的構(gòu)成 （1）每種資產(chǎn)（或項(xiàng)目）所占的比重（2）每種資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)（3）公司資產(chǎn)之間的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差三市場風(fēng)險(xiǎn) 在投資工程風(fēng)險(xiǎn)中，市場風(fēng)險(xiǎn)無法通過多元化投資加以消除。 通常用投資工程的貝他系數(shù)來表示。 站在擁有高

50、度多元化投資組合的公司股票持有者的角度來衡量投資工程風(fēng)險(xiǎn)。二、工程風(fēng)險(xiǎn)分析一敏感性分析( sensitivity analysis ) 3. 根本思想 如果與決策有關(guān)的某個因素發(fā)生了變動，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果.會怎樣的問題。 1. 含義 衡量不確定性因素的變化對工程評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)如NPV、IRR的影響程度。 2. 分析目的 找出投資時機(jī)的“盈利能力對哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。 4. 敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對象 選擇不確定因素 調(diào)整現(xiàn)金流量 如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等 市場規(guī)模、銷售價(jià)格、市場增長率、市場份額、工程投資額、

51、變動本錢、固定本錢、工程周期等 注意：銷售價(jià)格的變化 原材料、燃料價(jià)格的變化 工程投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化 【例】承【例8-1】仍以學(xué)生用椅投資工程為例加以說明，假設(shè)影響該工程收益變動的因素主要是銷售量、單位本錢以及資本本錢，現(xiàn)以該工程的凈現(xiàn)值(28 331元)為基數(shù)值，計(jì)算上述各因素圍繞基數(shù)值分別增減10%、15%每次只有一個因素變化時新的凈現(xiàn)值。 表8- 15 各項(xiàng)因素變化對凈現(xiàn)值的影響 單位：元因素變動百分比(%)銷售量單位成本資本成本11551 424 -5 11517 81211043 727 6 03321 22010028 33128 33128 3319012 93550 628

52、35 85785 5 23761 77739 786解析：圖8- 5 工程凈現(xiàn)值對銷售量、單位本錢和資本本錢的敏感度 臨界值不改變某一評價(jià)指標(biāo)決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動的上限或下限 【例8-4】假設(shè)某公司正在考慮一項(xiàng)投資，有關(guān)資料如表8-16所示 。表8- 16 投資額與現(xiàn)金流量 金額單位：萬元項(xiàng)目0年15年投資額(10 000)銷售收入64 000變動成本42 000固定成本18 000其中：折舊 1 600稅前收益 4 000所得稅（40%） 1 600稅后收益 2 400經(jīng)營現(xiàn)金流量 4 000現(xiàn)金凈流量(10 000) 4 000凈現(xiàn)值（10%）5 163盈虧臨界分析表8- 17

53、 凈現(xiàn)值為零時各因素變動百分比 單位：萬元項(xiàng)目原預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量NPV=0的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量變動上下限投資額10 00015 16351.63%銷售收入64 00061 730-3.55%變動成本42 00044 2705.40%固定成本18 00020 27012.61%折現(xiàn)率10.0%29.00%190.00%項(xiàng)目年限5.003.02-39.63%因素敏感程度：銷售收入變動本錢固定本錢工程年限投資額折現(xiàn)率最強(qiáng) 最弱 5. 敏感性分析方法的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對工程評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，有助于決策者明確在工程決策時應(yīng)重點(diǎn)分析與控制的因素。 缺點(diǎn)：沒有考慮各種不

54、確定因素在未來發(fā)生變動的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險(xiǎn)分析的正確性。 二決策樹分析 用圖表方式反映投資工程現(xiàn)金流量序列的方法 適用：在工程周期內(nèi)進(jìn)行屢次決策如追加投資或放棄投資的情況 【例8-5】假設(shè)RIC公司正在考慮為電視機(jī)生產(chǎn)廠家生產(chǎn)工業(yè)用機(jī)器人，這一工程的投資支出可分為三個階段： 1市場調(diào)研，即對電視機(jī)裝配線上使用機(jī)器人的潛在市場進(jìn)行市場調(diào)查研究，調(diào)研費(fèi)50萬元在工程初始(t=0)時一次支付。 2如果該項(xiàng)產(chǎn)品未來市場潛力較大，那么在t=1時支付100萬元設(shè)計(jì)和裝配不同型號的機(jī)器人模型，并交由電視機(jī)廠家進(jìn)行評價(jià)，RIC公司將根據(jù)反響意見決定是否繼續(xù)實(shí)施該工程。 3如果對機(jī)器人的模型評價(jià)良好，那

55、么，在t=2時再投資1000萬元建造廠房，購置設(shè)備。在此根底上，工程分析人員預(yù)計(jì)該工程在以后的4年內(nèi)每年的現(xiàn)金凈流量及其概率分布，見圖8-6。 圖8- 6 機(jī)器人工程不考慮放棄期權(quán)價(jià)值=0.1441 525 圖8- 7 機(jī)器人工程考慮放棄期權(quán)價(jià)值三模擬分析 利用蒙特卡羅模擬法，將敏感性分析和不確定因素的概率分布結(jié)合起來衡量投資工程風(fēng)險(xiǎn)。 分析步驟 1選擇影響工程凈現(xiàn)值等評價(jià)指標(biāo)的關(guān)鍵因素，估計(jì)每個因素各種可能結(jié)果的概率。 2對每個因素根據(jù)各種可能結(jié)果的概率分配相應(yīng)的隨機(jī)數(shù)，形成概率分布。 RANDBETWEEN 函數(shù) 功能: 返回位于兩個指定數(shù)之間的一個隨機(jī)數(shù)，每次計(jì)算時都將返回一個新的數(shù)值。

56、 輸入公式： =RANDBETWEEN ( bottom, top ) Excel計(jì)算返回的最小整數(shù)返回的最大整數(shù) 3根據(jù)RANDBETWEEN 函數(shù)建立一個隨機(jī)數(shù)碼表。 4根據(jù)工程變量的累計(jì)概率對隨機(jī)數(shù)碼進(jìn)行分區(qū)，使每一個區(qū)間與工程變量的某一可能值及其概率相對應(yīng)。 VLOOKUP函數(shù) 功能: 查找對應(yīng)隨機(jī)號碼的可能值 輸入公式：=VLOOKUP (lookup _value, table _array, col _index _num, range _lookup) Excel計(jì)算需要在數(shù)據(jù)表中查找的數(shù)值 需要查找數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)表 table_array 中待返回的匹配值的列序號 TRUE 或省

57、略 返回近似匹配值 ； FALSE 返回精確匹配值。 5抽取一組工程變量的可能值，計(jì)算出一個凈現(xiàn)值，完成一次模擬過程，并將結(jié)果儲存起來。重復(fù)這一過程假設(shè)干次，一般至少需要模擬500次以上。6將各次模擬得到的凈現(xiàn)值結(jié)果由小到大排列成次數(shù)分配，并計(jì)算出凈現(xiàn)值的期望值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，從而判斷投資方案的風(fēng)險(xiǎn)。 【例】承【例8-4】 假設(shè)工程變量中只有投資額和現(xiàn)金流量是變動的，其中投資額10000萬元是概率分別為、和及其對應(yīng)的可能結(jié)果的期望值，現(xiàn)金流量4000萬元那么是概率分別為、條件下三種可能結(jié)果的期望值。表8-18 現(xiàn)金流量概率分布及凈現(xiàn)值模擬分析 金額單位：萬元=RANDBETWEEN1,1

58、00并填充至單元格A12至A110=VLOOKUP(A11,$E$2:$F$4,2) 并填充至單元格B12至B110 同A11輸入方式=VLOOKUP(C11,$E$5:$F$7,2) 并填充至D12至D110單元格 表8- 19 模擬計(jì)算結(jié)果凈現(xiàn)值期望值 5 303凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)差 4 832凈現(xiàn)值最大值14 745凈現(xiàn)值最小值-4 418標(biāo)準(zhǔn)離差率 0.911凈現(xiàn)值小于零的概率（按凈現(xiàn)值出現(xiàn)負(fù)數(shù)的頻率計(jì)算） 0.170表8- 20 凈現(xiàn)值概率分布系統(tǒng)分區(qū) 分布區(qū)間 概率-5 000 -5000以下 0.00 0 -50000 0.174 000 04000 0.00 8 000 4000800

59、0 0.47 12 000 800012000 0.04 16 000 1200016000 0.13 20 000 16000以上 模擬100次 圖8- 8 凈現(xiàn)值概率分布 模擬分析的評價(jià) 優(yōu)點(diǎn)： 1模擬分析得到的結(jié)果不止是一個凈現(xiàn)值，而是凈現(xiàn)值的概率分布。2模擬計(jì)算有助于理解工程現(xiàn)金流量出現(xiàn)各種可能結(jié)果的概率。3模擬分析不僅可以計(jì)算平均值，而且能得到概率分布的標(biāo)準(zhǔn)偏差，從而能更詳細(xì)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)收益比較分析。4通過模擬分析可以具體考察不同變量之間的相互關(guān)系。 缺點(diǎn)：1收集相關(guān)信息并把數(shù)據(jù)輸入模型的過程需要花費(fèi)大量的時間、本錢比較高。2每個變量的概率分布很難獲得，使構(gòu)建模型的過程較為復(fù)雜。三、投

60、資工程風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整 以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，調(diào)整公式的分母，工程的風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高，工程收益的現(xiàn)值就越小。i無風(fēng)險(xiǎn)利率一般以政府債券利率表示風(fēng)險(xiǎn)溢酬取決于工程風(fēng)險(xiǎn)的上下一風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法 凈現(xiàn)值公式調(diào)整 將與特定工程有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)參加到工程的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。 確定方法 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率確實(shí)定方法表8- 21 不同類型工程的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率 投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率重置型項(xiàng)目8%+2%=10%改造或擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目8%+5%=13%增加新生產(chǎn)線項(xiàng)目8%+8%=16%研究開發(fā)項(xiàng)目 8%+15%=23% 1. 根據(jù)工程的類別調(diào)整折現(xiàn)率 2. 根據(jù)工程的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率 根據(jù)同類工