1、行業深度投資關鍵假設點假設 1：游需求景氣強弱。用全球半導體銷售額同比、環比增速高低衡量全球電子產業下假設 2：器 Dram、Nand Flash 供需和價格趨勢是電子、半導體供應鏈供需狀態的。假設 3：半導體供應鏈庫存可以驗證全球電子和半導體景氣階段，亦可用以判斷半導體代工供應鏈短期訂單動力。假設 4：顯示面板的下游需求中 TV 占比最大，PC、Smartphone、Tablet其次，因此面板供需亦是全球宏觀經濟、電子供應鏈景氣的。假設 5：電子供應鏈在半導體代工、LED、PCB、鏡頭、LCD、EMS/ODM仍具有較高的全球市占率，亦在蘋果等關鍵客戶供應鏈中扮演重要角色，因此子供應鏈月度營收

2、能夠較高頻、穩定的反映全球電子零組件需求。電假設 6：由于產品生產周期的不子零組件供應鏈營運在時間上存在規律的傳導順序。一般而言，按照營運業績體現的先后順序排序為：元件=晶圓光學/電聲器件半導體代工/封測PCB/ODM/面板。假設 7：PC（包含 Notebook）出貨雖然一直在，但其半導體價值量仍占比約 25%，對相關零組件供應鏈整體營運仍存明顯影響。中國 PC 出貨僅次于，以 2Q17 為例，中國 PC 出貨占比全球 17.5%，定程度上可反映全球 PC 下游需求強弱。占比 27.5%，中國 PC 出貨在一假設8：中國Smartphone 出貨量全球第一，以2Q17 為例，中國Smartp

3、hone出貨占比全球 25%，中國 Smartphone 出貨量在相當程度上反映了全球 Smartphone需求強弱。假設 9：申萬宏源每月底更新代工廠鴻海、緯創對備貨的調研指引。建議投資者重點關注每月指引值的變化（絕對值作為參考），反應蘋果對下游市場需求、供應鏈下單規模的估計。有別于大眾的認識為了更有系統的、邏輯的和清晰的描繪全球電子供需環境的變化和產業趨勢，我們在每周電子基本面數據解讀重新整理、補充，撰寫了全球/的基礎上，按照上下游供應鏈關系和產業內在邏輯電子產業每月的基本面數據深度解讀。本系列的方法論是綜合的，力求從全球產業趨勢出發，結合海內外公司營運，探究供應鏈關系，為投資者提供短期、

4、中期的電子基本面數據趨勢解讀，相信這第 2 頁 共 22 頁行業深度正是市場所缺少的、投資者急切需要的。假設風險4Q171Q18 出貨不及預期，半導體供應鏈庫存 4Q17 調整不及預期等。第 3 頁 共 22 頁行業深度目 錄1全球電子下游景氣：成 1Q18 最大不確定，整體景氣尚可62全球器供需環境：現貨價受智能砍單影響，合約價1Q18 繼續看漲73全球半導體代工營運：3Q17 半導體封測庫存調整超預期，1Q171Q18 或迎補庫訂單94全球面板供需：整體 ASP 繼續走低，預計 4Q171Q18供需將進一步失衡105全球零組件營收：半導體上游仍在消化庫存，LED 營運持供應鏈營運走弱12續

5、走低，智能6中國 PC 品牌出貨：10 月出貨回暖，同比增大增 9% . 157中國 Tablet、Smartphone 品牌出貨：10 月智能出貨同比僅增長 1%168X 備貨更代工廠備貨指引：建議關注最近新19附錄 1行業估值表20第 4 頁 共 22 頁行業深度圖表目錄圖 1：10 月全球半導體銷售額同比增 21.9%，符合申萬宏源預期，%7圖 2：10 月全球半導體銷售額環比增 3.2%，再次站上景氣線，4Q17 維持高景氣，% 7和服務器 Content 驅動，8圖 3：Dram 漲價加速，主要受智能圖 4：NAND Flash 供需緊張的程度比 Dram 稍好，9圖 5：3Q17

6、全球半導體封測庫存下滑至 7 年低點，未來存較強的補庫動力，天10圖 6：全球 TFT-LCD 面板均價逐步跌回至上輪周期低點，/平方米12圖 7：10 月中國 PC 出貨量回暖，同比增長 9%15圖 8：10 月中國智能出貨量同比僅增長 1%17圖 9：10 月中國平板出貨量同比下降 10%19表 1：申萬宏源面板產業 ASP計算過程所包含的面板產品11表 2：電子產業主要供應鏈交期排序13表 3： 11 月供應鏈營運顯示半導體上游仍在消化庫存，智能供應鏈營運走弱. 14表 4：表 5：表 6：表 7：2017 年 210 月中國 Desk PC 品牌商出貨明細152017 年 210 月中

7、國 Notebook 品牌商出貨明細162017 年 210 月中國智能品牌商出貨明細18備貨更新：小幅下調 4Q17，1Q18 備貨環比下滑1911 月第 5 頁 共 22 頁行業深度為了更有系統的、邏輯的和清晰的描繪全球電子供需環境的變化和產業趨勢，在每周電子基本面數據解讀的基礎上，按照上下游供應鏈關系和產業內在邏輯重新整理、補充，撰寫了全球/電子產業每月的基本面數據解讀。本系列的方法論是綜合的，力求從全球產業趨勢出發，結合海內外公司營運，探究供應鏈關系，為投資者提供短期、中期的電子基本面數據趨勢解讀。1全球電子下游景氣：成 1Q18 最大不確定，整體景氣尚可假設 1：求景氣強弱。1用全球

8、半導體銷售額同比、環比增速高低衡量全球電子產業下游需10 月全球半導體銷售額 370.9 億，環比增長 3.2%，同比增長 21.9%，基本符合申萬宏源預計（同比增 22.14%，環比增 3.5%）。10 月全球半導體營運受 Dram 漲價、智能新機上市和 TV 備貨拉動，環比增速反彈至 3.2%，再次站上景氣線以上。10 月全維持 4Q17 電子/半導體營運將保持高景氣的判斷。球半導體營運與預期相差不大提及，半導體上游庫存高低以及下游需求強弱對 1Q182Q18 半導體營運不過，有較大影響。在 1Q18出貨高低尚不能下結論、Android 季節性向下調整的背景下，1Q182Q18 半導體封測

9、補單動力的強弱還需繼續跟進，但考慮到 3Q17 半導體封測庫存低于歷史平均水平，認為 1Q182Q18 封測營運動力將整體偏強。回顧 9 月全球半導體銷售情況，環比增速下降至 2.8%，同比增速繼續下滑至 22.2%，主要受到去年同期基數逐步走高的影響，下滑幅度有限，4Q17 供應鏈仍然維持較高景氣。9 月全球半導體銷售額 359.5 億，環比增長 2.8%，同比增長 22.2%，符合申萬宏源預計（同比增 22.09%）。全球電子/半導體景氣繼續按照的預判趨勢發展：同比增速從8拐點，是受到去年同期基數逐步走高影響，但下滑幅度相當有限，維持預計4Q17 電子/半導體供需維持健康高景氣的判斷。備貨

10、/出貨預期，詳見第 8 節。關于1申萬宏源全球集成電路產業的景氣復蘇及研究框架新探討，在某些時期，銷售額受到器價格波動較大影響，在這些時期的供需狀態一般是下游需求和上游供給共同造成的；第 6 頁 共 22 頁行業深度圖 1：10 月全球半導體銷售額同比增 21.9%，符合申萬宏源預期，%資料來源：Wind，申萬宏源研究圖 2：10 月全球半導體銷售額環比增 3.2%，再次站上景氣線，4Q17 維持高景氣，%資料來源：Wind，申萬宏源研究2全球器供需環境：現貨價受智能砍單影響，合約價 1Q18 繼續看漲假設 2：2。器 Dram、Nand Flash 供需和價格趨勢是電子、半導體供應鏈供需狀態

11、的器市場競爭集中，當前定價環境有利于賣方，認為器是本輪電子景氣復蘇過程中價格最堅挺、最持續的子領域。由于資本投入過大、技術壁壘太高，器市場被三星、海力士和美光寡頭，在面板、LED 和的市場環境最有利于賣方，景氣最持續。器三大子領域中，認為器12 月 DDR3 Dram 4Gb 單價環比下降約 1.47%，同比上漲 47.4%，Nand Flash單價環比下降約 1%3%，同比上漲 2241%，12 月全球器均價部分下滑，維2器產值約占比半導體產值 35%，在器供給變化不大的環境下，其價格趨勢可相當程度代表電子產業下游需求。或者從另外一個角度來看，智能、PC 占比半導體產值約 50%，而器需求主

12、要由智能和 PC 驅動；第 7 頁 共 22 頁60%40%20%0%-20%-40%-60%行業深度持上月觀點，預計 4Q17E2018E Dram/Nand 單價不會大幅回調，電子下游需求尚且穩定。12 月 Dram/Nand 現貨價回調部分受 4Q17 智能出貨不及預期以及 1Q18 備貨訂單量下調的影響，從供給來看，在2H18 前Dram/Nand 產能仍有瓶頸。10 月Dram DDR34GB SO-DIMM 合約價仍環比上漲 7%，預示三星、海力士大概率仍將繼續上調 1Q18 均價，當前電子下游需求基礎尚且牢固。回頭看，Lam Research（器半導體設備大廠）在 3Q17 季報

13、中認為當前器資本支出仍處于可持續和理性水平。在 2Q17 季報中公司提到 2017 年 DRAM 供給的增加僅約 1%3%，產業產能擴充保持了充分的理性，預計 2018 年增量僅來自于制程更新。公司對未來 3 年 DRAM 供給增長的假設目前仍然是輕微增長。公司認為器資本支出增速未來將穩定在 20左右，與長期平均水平一致，遠低于于前一個周期的高點即 30至 35。因此公司認為供過于求的情況很難在 2018 年出現。同樣的，ASML（全球半導體設備龍頭）亦在 3Q17 季報中認為，以公司目前訂單來看，2018 尚無 DRAM 新廠投建，但 NAND 有較多新產能投放。三星、海力士亦在 3Q17

14、季報中認為，2018 年 Dram 出貨動要在服務器和智能手容量需求增速為 30%，智能為約 20%。Dram 供給增長有機，其中服務器的限，目前看來三家供應鏈產能增速與市場需求增速持平，產能增長有限主要反映在 Dram與 3D Nand 產能之間轉換的產能損失、以及 Dram 制程更新良率和產能爬坡的損失，以及有限的潔凈室空間。圖 3：12 月 Dram 現價細化，合約價持續上漲，資料來源：Wind，申萬宏源研究第 8 頁 共 22 頁5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00行業深度圖 4：10 月 NAND Flash 現貨均價環比下降，資料

15、來源：Wind，申萬宏源研究3全球半導體代工營運：3Q17 半導體封測庫存調整超預期，1Q171Q18 或迎補庫訂單假設 3：半導體供應鏈庫存可以驗證全球電子和半導體景氣階段，亦可用以判斷半導體代工供應鏈短期訂單動力。3Q17 全球半導體封測庫存超預期下滑至 7 年低點，4Q171Q18 或存較強的補庫動力。整理了 3Q17 全球半導體供應鏈庫存周轉天數，發現：1、Logic 和器（兩者多為 IDM）供應商庫存繼續走低至正常水平；2、通訊（多為 Smartphone）IC 供應商庫存雖有小幅向下修正，但仍處于；3、晶圓代工庫存企穩略升，封測代工庫存下滑至 7 年低點。上周提到，短、中期全球半導

16、體大概率亦將維持較高景氣水平，但半導體封測受到上游庫存高企的影響，短期訂單動力較弱，3Q17 半導體封測庫存已反映實情。隨著 4Q171Q18 智能出貨量攀升，上游庫存持續消化，半導體封測供應鏈有望迎來較強的補庫訂單。回頭看 2Q17，上游 PC、通訊半導體庫存水平高，3Q17 庫存調整預期落空，從當前 3Q17實際情況看，封測供應鏈的庫存調整超過預期。2Q17 全球電子產業標的季報披露結束后，曾更新了半導體庫存的數據，2Q17 全球半導體上游設計庫存高企，驗證全球半導體正處于高景氣期。同時，庫存高企亦導致 2Q173Q17 半導體代工營運動力。3Q17臺積電在季報說明會中認為，3Q17 全球

17、半導體代工拉貨動力并未完全恢復（可臺積電 3Q17營運表現看出），上游 IC 設計商的庫存仍高于歷史該季節水平，原因為智能新機出貨再度延遲，臺積電認為 4Q17 末會下降至正常水平。聯電在 3Q17 季報中亦認為 4Q17 半導體供應鏈庫存將迎來調整，并且聯發科尚未看到 4Q17 有明顯的補庫動力。同時需要考慮到，2Q173Q17 受制于庫存高企導致的營運低基數，亦有望推動半導體代工供應鏈 1Q183Q18 同比營運力亦足）。色（庫存可能已經較低，即使需求回調，供應鏈補庫存動第 9 頁 共 22 頁10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.000.00行業深

18、度圖 5：3Q17 全球半導體封測庫存下滑至 7 年低點，未來存較強的補庫動力，天資料來源：申萬宏源研究4 全球面板供需： 整體 ASP 繼續走低，預計4Q171Q18 供需將進一步失衡假設 4：顯示面板的下游需求中 TV 占比最大，PC、Smartphone、Tablet 其次，因此面板供需亦是全球宏觀經濟、電子供應鏈景氣的。由于不同尺寸、不同下游領域的面板價格變化較快，另外面板公司亦可靈活調整產品的尺寸、下游領域結構，以片為的供給 ASP 很難和。因此以千片為單位的產能轉換為以平方米為的產能，以此建立全球面板供需和價格的產業模型，合理性可參照面板廠商友達、群創光電的業績披露，群創光電和友達

19、均每季度公司面板出貨面積以及每平方米單價。以 IDC 定期發布的中大尺寸面板 ASP 數據為基礎，計算每季度全球以平方米為單位的面板 ASP 變化。選面板產品包括：所選面板的尺寸轉換為平方米后加總與總價計算得出 ASP，所第 10 頁 共 22 頁120100806040200行業深度Notebook Panel Notebook Panel Notebook Panel Monitor Panel Monitor Panel LCD TV Panel LCD TV Panel LCD TV Panel LCD TV Panel LCD TV PanelLCD TV Panel13.315.6

20、15.621.523.83240434955650.04880.06710.06710.12740.15620.28230.44110.50970.66190.83391.1647LED LED LED LED LEDOpen Cell Open Cell Open Cell Open Cell Open CellOpen Cell1366x7681366x7681366x7681920 x10801920 x10801366x7681920 x10803480 x21603480 x21603480 x21603480 x216060Hz60Hz60Hz60Hz60Hz60Hz60Hz60H

21、z60Hz60Hz60Hz16:916:916:916:916:916:916:916:916:916:916:9資料來源：IDC，申萬宏源研究11 月全球面板均價環比下滑 2%至 237.1據 IDC 11 月面板單價更新了全球面板均價，11/平方米，整體 ASP 下跌持續。根價 237.1/平方米，環比下滑 2%，以此計算的全球面板均下跌趨勢持續。值得注意的是，IDC 更新了 2018 年 912 月價環比 2018 年 69 月基本持平，未出現進一步的下跌。11 月面板需求更新：PC Monitor 面板 3Q17 市場同比下滑 1.7%，IDC 預計 2017 年全年將下滑 2.8%，

22、23.8 及 27 寸面板庫存仍高，19.5 以及 21.5 寸面板由于低庫存短期拉貨動力尚足。TV 面板方面，即使中國雙 11 對消費者購機需求有較大刺激，但 TV 廠商當前對面板的采購仍較保守。11 月面板供給更新：短期面板供給維持穩定，韓國和11 月對韓國面板廠商沒有影響。值得擔憂的是，半導體 8產能仍然較為緊張，如若 1Q18 供給持續偏緊，可能會導致 LCD 驅動 IC 缺貨，引起面板漲價。對于 NB 面板而言，供給仍然偏寬松，IDC認為 1Q18 NB PC 需求仍疲弱。Monitor 面板方面，因為供給增加，均價預計仍將持續下降。TV 面板方面，由于全年尺寸增加不及預計（2 寸）

23、，導致 2H17 供給過剩，如若 2018年面板尺寸增加2.5 寸，那么 2018 年 TV 面板供給亦將過剩。整體來看，新的 8.5 代線（HKC、BOE 和 INX）陸續量產，舊的 8.5 代線產能亦不斷爬坡（CSOT、LGD 和 AUO），整體而言，全球 TFT-LCD 面板供給從 7 月開始過剩。面板廠采取的措施包括提高 65 寸、75 寸面板供應等（但大尺寸面板需求不及預期）等。面板廠商仍然將維持爆滿的稼動率，因為在當前均價環境下各尺寸產品仍然能夠。回頭看，3Q17 全球 TFT-LCD 面板 ASP 走低，以 IDC 數據計算的 ASP 接近上輪周期（2Q16）低點，群創光電、友達

24、光電 3Q17 季報的出貨均價走低，接近或低于 4Q16水平。群創光電預計公司 4Q17 大尺寸面板出貨量環比持平，ASP 環比將下降約 5%，中小尺寸面板出貨量環比下降 510%，ASP 環比下降 410%，但預計智能4Q17 出貨量將繼續增長。3Q17 三星季報預計 2018 年全球 TFT-LCD 面板供給將進一步增加，供需失衡持續。第 11 頁 共 22 頁表 1：申萬宏源面板產業 ASP計算過程所包含的面板產品ApplicationSizeSize m2BackLightResolutionFrame RateAspect行業深度圖 6：全球 TFT-LCD 面板均價逐步跌回至上輪周

25、期低點，/平方米資料來源：IDC，申萬宏源研究5全球零組件營收：半導體上游仍在消化庫存，LED營運持續走低，智能供應鏈營運走弱假設 5：電子供應鏈在半導體代工、LED、PCB、鏡頭、LCD、EMS/ODM 仍具有較高的全球市占率，亦在蘋果等關鍵客戶供應鏈中扮演重要角色，因此鏈月度營收能夠較高頻、穩定的反映全球電子零組件需求。電子供應假設 6：由于產品生產周期的不子零組件供應鏈營運在時間上存在規律的傳導順序。一般而言，按照營運業績體現的先后順序排序為：元件=晶圓光學/電聲器件半導體代工/封測PCB/ODM/面板。整理了全球電子供應鏈各環節主要公司 2Q121Q17 的庫存周轉天數區間，作為比較各

26、供應鏈交期（即訂貨至交貨所需時間）的參考（類似應收賬款周轉天數比較賬根據交期由長至短排序如表 2，其中器件最長，一般在新品出貨前 3 個月期）。左右開始排產出貨，其次是硅晶圓、光學/電聲器件一般提前 2 個月2.5 個月，半導體代工在 1.5 個月2 個月，最后是 PCB/ODM/Panel，一般提前 1 個月1.5 個月。第 12 頁 共 22 頁6005004003002001000行業深度資料來源：Wind，申萬宏源研究11 月電子整體營運景氣仍高，但智能下游 ODM 廠商備貨情緒不高，半導體上游庫存仍需進一步消化。11 月OEM 供應鏈、PCB 供應鏈受益于包括黑色五在內的電子下游整體

27、需求，環比營收大幅增長，顯示 11 月全球電子產業整體營運景氣仍高。面板供應商群創光電、友達光電亦受益于 4Q17 TV 需求回暖，營收反彈。但是與智能相關度較高的大立光、可成科技、GIS-KY 營運環比走弱，顯示下游 ODM 廠商備貨情緒不高，或需謹慎12 月及 1Q18 智能下游需求。受此影響，半導體供應鏈臺積電、日月光、硅品和聯電營運環比亦下滑，上游庫存或需更長時間消化。回頭看 10 月的情況，看到半導體上游設計、LED、LCD、元件營運環比下滑或增速放緩值得注意。回頭看 10 月份的情況，當時認為值得注意的是，半導體設計（Fabless）、元件營運環比下滑或增速放緩較為明顯，Fable

28、ss 直接反映下游需求，而元件交期長可預判未來下游需求，兩者環比增速放緩或預示 1112 月或 1Q18 下游需求存在明顯的季節性調整的必要。第 13 頁 共 22 頁表 2：電子產業主要供應鏈交期排序供應鏈交期（天）代表公司Passive8495國巨、順絡電子等r7595晶圓、等Optics73/55大立光、舜宇光學等acoustics6678歌兒、瑞聲科技等Foundry50/70臺積電、聯電、等Fabless4565聯發科、高通等Panel4047群創光電、友達、京東方等PCB3544/68臻鼎、健鼎等OSAT2552日月光、矽品、Amkor、長電等EMS/ODM3747鴻海、廣達、緯創

29、等行業深度表 3： 11 月供應鏈營運顯示半導體上游仍在消化庫存，智能供應鏈營運走弱（億新臺幣）17-Nov17-Oct16-NovNov-MoMNov-YoYOot-MoMOct-YoYSemicondutor2454.TW2379.TW3034.TW2303.TW2330.TW2311.TW2325.TW3532.TW6488.TWO2449.TW聯發科瑞昱 聯詠 聯電 臺積電日月光硅品207.3937.6440.71121.55931.53280.9071.3711.1542.0715.83210.1236.8242.65138.08945.20278.9574.0911.3239.42

30、17.03235.1633.4336.30129.15930.30259.2272.719.3814.9017.14-1.30%2.23%-4.55%-11.97%-1.45%0.70%-3.67%-1.50%6.72%-7.05%-11.81%12.58%12.14%-5.88%0.13%8.36%-1.84%18.88%182.35%-7.66%-5.29%-6.14%-1.36%16.38%6.71%2.57%1.24%2.26%-5.87%-2.46%-11.73%6.29%10.38%7.60%3.77%7.55%-0.39%19.65%175.66%-5.49%晶圓京元電2448.

31、TW2393.TW晶電億光18.1522.4220.7023.4221.3626.53-12.32%-4.27%-15.01%-15.50%-16.40%-0.43%-2.92%-2.88%4958.TW3044.TW6269.TWF-臻鼎健鼎臺郡149.0343.3140.40131.9441.5531.5195.8438.5618.1212.95%4.24%28.21%55.49%12.32%122.96%2.21%-3.08%3.99%19.30%9.59%28.45%3008.TW大立光56.1656.1452.080.04%7.84%3.16%10.66%3481.TW2409.TW

32、6176.TW3673.TW群創光電友達瑞儀 F-TPK273.50273.9050.26113.65247.37274.3047.87100.76291.67302.4248.7176.7210.56%-0.15%4.99%12.79%-6.23%-9.43%3.18%48.13%-8.15%-5.64%-8.75%-5.65%-11.85%-9.89%3.55%21.18%2317.TW2382.TW4938.TW3231.TW鴻海廣達5696.00947.10- 891.214854.581004.661664.78897.904806.72925.471258.46741.2817.3

33、3%-5.73%-0.75%18.50%2.34%- 20.23%7.63%1.50%8.34%12.37%2.87%48.31%10.40%36.81%緯創3152.TWO3042.TW2456.TW2327.TW璟德電子晶技奇力新國巨1.607.8411.2032.661.607.3710.8730.331.739.024.7425.120.00%6.38%3.04%7.68%-7.51%-13.08%136.29%30.02%-3.03%-7.18%-9.04%1.07%-7.51%-16.06%133.76%26.38%2474.TW6456.TW5264.TW可成科技 GIS-KY鎧

34、勝111.03150.7232.89123.94178.4334.6382.0588.6833.33-10.42%-15.53%-5.02%35.32%69.96%-1.32%8.28%11.67%12.11%51.50%58.63%36.12%資料來源：申萬宏源研究第 14 頁 共 22 頁OthersPassiveEMS/ODMLCDOpticsPCBLED行業深度6中國 PC 品牌出貨：10 月出貨回暖，同比增大增 9%假設 7：PC（包含 Notebook）出貨雖然一直在，但其半導體價值量仍占比約 25%，對相關零組件供應鏈整體營運仍存明顯影響。中國 PC 出貨僅次于，以 2Q17為例

35、，中國 PC 出貨占比全球 17.5%，全球 PC 下游需求強弱。占比 27.5%，中國 PC 出貨在一定程度上可反映中國 2017 年 10 月 PC（含 Notebook）出貨量同比上升 9%。圖 7：10 月中國 PC 出貨量回暖，同比增長 9%資料來源：IDC，申萬宏源研究Acer Group Apple ASUSDell Haier Hasee HP Inc Lenovo Others TongTotal56,18024,05230,173133,98127,4431,121162,712534,112954,064107,5352,031,37387,39224,05356,337

36、482,23227,0701,123120,0451,200,112877,082137,0373,012,48361,21516,05132,548185,72018,1211,000136,406534,113902,161147,0622,034,39783,23413,75537,480186,42216,0001,000132,703751,993944,343124,4002,291,33093,73822,00040,900443,16316,0001,000250,1401,140,940999,05684,0543,090,99184,55423,44439,662184,1

37、5316,0301,000150,607662,008999,983115,0052,276,446129,19024,10037,478227,26718,3201,000164,5301,017,007992,256187,5072,798,655121,60524,83956,742475,80841,3332,500368,4251,329,237934,359180,6963,535,543148,34722,35239,650116,64720,3971,500150,124931,007966,295184,4302,580,749資料來源：IDC，申萬宏源研究第 15 頁 共

38、22 頁表 4： 2017 年 210 月中國 Desk PC 品牌商出貨明細Desk PC Vendors,UnitsFeb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-1730%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%PRC PC/Notebook Total YOY行業深度7中國 Tablet、Smartphone 品牌出貨：10 月出貨同比僅增長 1%假設 8：中國 Smartphone 出貨量全球第一，以 2Q17 為例，中國 Smartphone出貨占比全球 25%，中國 Smartphone 出貨量在相當程度上反

39、映了全球 Smartphone 需求強弱。智能10 月中國智能出貨量同比增速依舊未見起色，預計 4Q17 安卓智能出貨量與3Q17 持平，季節性不明顯，1Q18 季節調整概率大。高通、聯發科 3Q17 季報認為，4Q17 全球智能出貨量將與 3Q17 持平，1Q18 回歸正常季節性調整的概率較大。高通 3Q17 MSM出貨量 2.2 億，公司預計 4Q17 MSM出貨量在 2.22.4 億片，同比增約 5%，預計1Q18 將會到正常的季節性調整。聯發科認為，基于市場需求來看，4Q17 智能持平或略微下降，1Q18 將環比下降，低于 3Q17。出貨環比第 16 頁 共 22 頁表 5： 2017

40、 年 210 月中國 Notebook 品牌商出貨明細Notebook Vendors,M UnitsFeb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-17Acer Group735425411355231705733714932267437404463363429Apple94443117344149063145349145835163453163582228110178022ASUS272436409786198533161422248549292037352028359894296587Dell21807429500020800715

41、3579254686202158188688396115242746Haier221012220122210180001800013000286085731946163Hasee31030130401325017949352513050448509764235620HP Inc1002961204091700421208081355401830311680621202548104181501174721130Lenovo5700011052777 3242415053041011772 3508077850101117753 610008MSI1433036584581153002179913

42、430136501591925900Others250345004500450045004300430028127000Samsung26440208041762115303650060406000193188351Tong180841208316012143033600045505535203512154451Xiaomi201014004035851505055012150303785614636150303Total1539082 2139069 1150626 1282496 2052229 322671871377 2525774 1807772資料來源：IDC，申萬宏源研究行業深度

43、圖 8：10 月中國智能出貨量同比僅增長 1%資料來源：IDC，申萬宏源研究第 17 頁 共 22 頁60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%PRC Smartphone Vendor YOY行業深度資料來源：IDC，申萬宏源研究第 18 頁 共 22 頁表 6： 2017 年 210 月中國智能品牌商出貨明細Shippment UnitsFeb-17Mar-17Apr-17May-17Jun-17Jul-17Aug-17Sep-17Oct-142047310816357674362095341749320255345076261749Apple2720599285757626

44、28868259126727593512821337240241324236484846000ASUS20700102982273419668126491353410360162398670Bird525934399956986578936660463990699296733160770Changhong225784998330897348834057033984361104122034350China Mobile6889913467511143811279111805411935711675911496460360Coolpad3450006428495282766030703158283

45、1456720428322255082400Doov000000000Gionee575741077217638010865091534820679247210291164701Haier187295915634231758850159404319202212045560165011319245571656000Hisense379955387252549505478850063398653255452425000Honor323056298506291659307565206626271918278384240757236000HTC27956565381390378915435646054

46、82210545224364389988302257733224366931010574083216774388376676143601625559546300Konka274285135156803959233335442839624763898497826240655786626177135Koobee30303129136658647466110020088181772888250070100K-Touch107368455082277108259763262250246856288900258790203600LeEco812891148669785891000121135101300

47、9420010815076700Lenovo4487959104897700022390176807430LG Electronics3634635917328153760147853645701160111239562300Meitu342572253666425142623795440031003500Meizu33726123295100706137833202305124700142681144530113501Motorola152546223231991962003144509018427681731015179592019080651234700Nokia132415770nub

48、ia7329113879211158942094521000164541021762300OnePlus10351956727495818600010880011530082700139000102500OPPO185778366127274216289360267424275686270538288300253000Others2055435749326373373812050059856154578374266180000Samsung560511964067466416988608123475561307268580729513870436006768580Smartisan422077

49、70761011649721218595133011990250010614591403841950400Sony000TCL9680582039573140556414833841194678100332010355621166118903499VIVO5000023200239061789418000Xiaomi163150128599253869404028427000262799358240244361265000ZTE975117934112661020810526116621056777717000ZUK213702807817453226421990618067234388495

50、25090Total484807841047085712705500354053251166213646637953762584706640000行業深度圖 9：10 月中國平板出貨量同比下降 10%資料來源：IDC，申萬宏源研究8代工廠備貨指引：建議關注最近X 備貨更新假設 9：申萬宏源每月底更新代工廠鴻海、緯創對備貨的調研指引。建議投資者重點關注每月指引值的變化（絕對值作為參考），反應蘋果對下游市場需求、供應鏈下單規模的估計。11 月代工廠備貨指引：小幅下修 4Q17 備貨指引，1Q18備貨 7800，其中 X 備貨 4100周的更新。，由于近期供應鏈備貨量明顯下修，建議投資者關注最近一資

51、料來源：IDC,申萬宏源研究注 1：不包含5 等機種；注 2：由于緯創調研數據不完整，1Q18 備貨值未能詳細呈現；第 19 頁 共 22 頁表 7： 11 月備貨更新：小幅下調 4Q17，1Q18 備貨環比下滑出貨量/備貨量，M Units1Q17(實際值)2Q17(實際值)3Q17(實際值)4Q17（備貨預期） 1Q18（備貨預期）6S/6S Plus8.766.255.124.6-7/7 Plus34.226.7220.777.6-SE4.34.744.250.00.06/6 Plus1.62.573.135.36.38/8 Plus13.233.7-X38.341.4以上合計（非全機種

52、）48.8640.2846.4789.578.430%20%10%0%-10%-20%-30%PRC Tablet YOY行業深度附錄 1行業估值表資料來源：Wind，申萬宏源研究，2017.12.25注：2017-2019PE/PB 引自 Wind；第 20 頁 共 22 頁電子行業估值表（1）代碼簡稱股價總市值（億元）2017E PE2018E PE2019E PE2017E PB2018E PB2019E PB600584 長電科技20.3127667.530.218.93.73.22.8002185 華天科技8.1917531.523.918.73.22.82.5002156 通富微電

53、13.2012842.832.327.03.12.82.6603160 匯頂科技96.4943838.530.525.711.99.17.1000823 超聲電子13.497231.919.214.92.22.01.7600563 法拉電子49.6411225.020.216.54.63.83.2000725京東方 A5.862,03923.218.413.82.32.11.8600703 三安光電26.521,08234.125.820.75.44.63.9000541 佛山照明9.001140.00.00.00.00.00.000224116.8354624.218.214.74.03.3

54、2.7000049 德賽電池38.307921.816.213.15.13.93.0300433科技28.4374433.922.417.24.43.83.2002475 立訊精密22.7972339.328.222.05.44.63.8601231電子15.1132926.720.516.33.83.32.8002139 拓邦11.457835.525.118.23.73.43.030022332.3754218.1126.170.94.84.64.3603986 兆易創新 163.1233168.543.531.817.112.59.2600360 華微電子8.756558.538.228

55、.33.12.82.5300077 國民技術11.156342.734.127.72.11.91.8002371 北方華創39.60181128.970.650.15.55.14.5300476科技23.3810032.121.215.34.13.53.0002138 順絡電子16.8713834.025.219.54.23.73.2002217合力泰10.1131623.716.111.72.92.42.1002456科技19.8053836.423.817.25.44.53.7行業深度資料來源：Wind，申萬宏源研究，2017.12.25注：2017-2019PE/PB 引自 Wind；第

56、 21 頁 共 22 頁電子行業估值表（2）代碼簡稱股價總市值（億元）2017E PE2018E PE2019E PE2017E PB2018E PB2019E PB30029620.1832927.118.113.15.44.23.3300232 洲明科技 13.938828.119.013.84.94.03.1300136 信維通信 51.4450649.031.623.616.911.27.7002635 安潔科技 25.8019432.815.611.93.63.02.630032211.374660.544.534.77.16.25.3603005 晶方科技 36.158455.936.330.04.64.13.7002079 蘇州固锝9.30680.00.00.00.00.00.0603328 依頓電子 14.0114022.516.413.32.42.11.9002618 丹邦科技 14.16780.00.00.00.00.00.0300319科技6.504626.218.614.31.91.81.6002036 聯創電子 16.529228.918.213.34.83.93.0000536 華映科技4.611285