1、第七章 工程投資工程現(xiàn)金流投資工程現(xiàn)金流的特點新工程現(xiàn)金流的估算與決策設備更新工程現(xiàn)金流的估算與決策不確定性分析敏感性分析情景分析盈虧平衡分析工程現(xiàn)金流的特點運營活動的現(xiàn)金流現(xiàn)金流估算中不思索籌資活動引起的現(xiàn)金流。增量(incremental)現(xiàn)金流工程的現(xiàn)金流是指實施工程所引起的企業(yè)現(xiàn)金流的增量。稅后現(xiàn)金流所得稅是工程的現(xiàn)金流出，因此工程的凈現(xiàn)金流是稅后現(xiàn)金流工程現(xiàn)金流的特點工程現(xiàn)金流量分類初始現(xiàn)金流出(Initial Outlay)營業(yè)現(xiàn)金流量(Operating Cash Flows)終結(jié)現(xiàn)金流量(Terminal Cash Flow)01nInitial outlayOperating

2、 cash flowsTerminal cash flow新工程現(xiàn)金流的估算與決策新工程的特點現(xiàn)金流的特點不涉及原有設備的處置。決策的特點新建與不建進展比較。新工程現(xiàn)金流的估算與決策初始現(xiàn)金流出固定資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)的購置本錢或建造費用，以及運輸費、安裝費等。營運資本投資流動資金消費周轉(zhuǎn)用資本，用于購買原資料、支付工資等，其占用額等于流動資產(chǎn)減流動負債。新工程現(xiàn)金流的估算與決策營業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)金流入產(chǎn)品銷售收入現(xiàn)金流出付現(xiàn)本錢=總本錢費用-折舊所得稅年凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出=銷售收入-付現(xiàn)本錢-所得稅=銷售收入-總本錢費用-折舊-所得稅=利潤總額-所得稅+折舊=稅后利潤凈利潤+折舊新工程現(xiàn)金

3、流的估算與決策終結(jié)現(xiàn)金流固定資產(chǎn)變價凈收入稅后固定資產(chǎn)在工程壽命期末變價的稅后收入=變價收入 變價利潤所得稅稅率=變價收入 (變價收入-賬面凈值)所得稅稅率營運資本回收新工程現(xiàn)金流的估算與決策固定資產(chǎn)變價凈收入例：假設某工程的固定資產(chǎn)在工程壽命期末賬面凈值為10,000元，計算按以下價錢變現(xiàn)得到的稅后凈收入。所得稅稅率為30%售價=15,000元稅后凈收入=15000-(15000-10000)30%=13,500售價=10,000元稅后凈收入=10000-(10000-10000)30%=10,000售價=5,000元稅后凈收入=5000-(5000-10000)30%=6,500新工程現(xiàn)金

4、流的估算與決策營運資本回收例如，某工程開場時營運資本投資10,000元。假設該工程繼續(xù)2年，消費周轉(zhuǎn)期為1年，產(chǎn)品售價14,000元。10,00014,00010,00014,00001210,00010,000新工程現(xiàn)金流的估算與決策例：設某投資工程的初始固定資產(chǎn)投資額為800,000元，營運資本投資額200,000元。工程壽命期為8年，估計工程終結(jié)時固定資產(chǎn)變價收入為150,000元，清理費100,000元，初始營運資本投資在工程終結(jié)時可全部回收。估計工程投資當年投產(chǎn)，每年可產(chǎn)生400,000元的銷售收入，并發(fā)生150,000元的付現(xiàn)本錢。該企業(yè)的所得稅稅率為30%，采用直線折舊，折舊年限

5、為8年，固定資產(chǎn)賬面殘值為零。工程的貼現(xiàn)率為10%。分析該工程能否應該接受？新工程現(xiàn)金流的估算與決策初始現(xiàn)金流出初始現(xiàn)金流出= 固定資產(chǎn)投資+營運資本投資=800,000+200,000=1,000,000元新工程現(xiàn)金流的估算與決策營業(yè)現(xiàn)金流量年折舊費=800,000/8=100,000元年總本錢費用=100,000+150,000=250,000元年利潤總額=400,000-250,000=150,000元年所得稅=150,00030%=45,000元年稅后利潤=150,000-45,000=105,000元年營業(yè)現(xiàn)金流量=105,000+100,000=205,000元新工程現(xiàn)金流的估算與

6、決策終結(jié)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)變價收入=150,000-100,000=50,000元出賣固定資產(chǎn)引起的利潤添加=50,000-0=50,000元出賣固定資產(chǎn)引起的所得稅添加=50,00030%=15,000元固定資產(chǎn)變價凈收入=50,000-15,000=35,000元營運資本回收=200,000元終結(jié)現(xiàn)金流量=35,000+200,000=235,000元新工程現(xiàn)金流的估算與決策年份01-78固定資產(chǎn)投資-800,000營運資本投資-200,000營業(yè)現(xiàn)金流量205,000205,000固定資產(chǎn)變價凈收入35,000營運資本回收200,000凈現(xiàn)金流量-1,000,000205,000440,0

7、00新工程現(xiàn)金流的估算與決策計算評價目的NPV10%=203,2890IRR=15%10%PI=1.21PP=4.8DPP=7AAR=21%新工程現(xiàn)金流的估算與決策分析現(xiàn)金流量應留意的問題沉沒本錢(sunk cost)不是現(xiàn)金流。沉沒本錢指曾經(jīng)運用掉而且無法收回的本錢,這一本錢對企業(yè)的投資決策不產(chǎn)生任何影響。時機本錢(opportunity cost)是現(xiàn)金流。時機本錢指由于得到目前的現(xiàn)金流量而損失的現(xiàn)金流量。留意關(guān)聯(lián)效應，假設新工程的部分銷售現(xiàn)金流是從企業(yè)其他產(chǎn)品的銷售轉(zhuǎn)移過來的，就應該仔細計算新工程給企業(yè)帶來的增量現(xiàn)金流。新工程現(xiàn)金流的估算與決策分析現(xiàn)金流量應留意的問題折舊不是企業(yè)的現(xiàn)金流

8、出，但不同的折舊方法將影響企業(yè)稅前利潤的計算，從而影響企業(yè)的所得稅支出，影響現(xiàn)金流量。留意營運資本的投入和回收。分攤到工程上的費用假設與工程的采用與否無關(guān)，那么這些分攤費用不應計為這一工程的現(xiàn)金流出。名義現(xiàn)金流應該以名義利率貼現(xiàn)；真實現(xiàn)金流應該以真實利率貼現(xiàn)。案例評價Baldwin公司投資于彩色保齡球消費的工程。營業(yè)現(xiàn)金流分析投資分析工程現(xiàn)金流評價目的營業(yè)現(xiàn)金流分析銷售收入預測消費期產(chǎn)品年銷售量預測產(chǎn)品銷售價錢：價錢上漲率2%計算消費期年銷售收入營業(yè)現(xiàn)金流分析付現(xiàn)本錢預測消費期年銷售量預測單位付現(xiàn)本錢：本錢上漲率10%計算年付現(xiàn)本錢營業(yè)現(xiàn)金流分析折舊固定資產(chǎn)折舊采用加速本錢回收系統(tǒng)(ACRS)

9、，消費期各年的折舊額如下：營業(yè)現(xiàn)金流分析所得稅已確定公司的邊沿稅率為34%。營業(yè)現(xiàn)金流分析營業(yè)現(xiàn)金流投資分析固定資產(chǎn)投資機器設備機器設備的本錢為100,000美圓固定資產(chǎn)期末變現(xiàn)收入機器設備在第5年末估計的市場價錢為30,000美圓。此時的賬面凈值為5,760美圓。設備變價收入=30,000-5,760=24,240美圓添加所得稅=24,24034%=8,242美圓設備變價凈收入=30,000-8,242=21,758美圓投資分析沉沒本錢前期的市場調(diào)查費用250,000美圓屬于沉沒本錢，不應作為該工程的現(xiàn)金流出。時機本錢公司閑置的倉庫加土地的市場價值為227,272.73美圓稅后凈價錢=227272.73(1-34%)=150,000美圓第5年的稅后凈價= 150,000美圓投資分析營運資本投資營運資本需求量=流動資產(chǎn)-流動負債年初營運資本添加額或回收額 =本年營運資本需求量-上年營運