1、.;玻纖行業研究報告報告人：韋樂日期：2012年11月6日一、玻纖產品介紹玻纖產品一般分為三類：一，玻纖增強材料，包括無捻粗紗、短切原絲、短切原絲氈、無捻粗紗布、連續玻璃纖維原絲氈等；二，玻纖細紗；三，玻纖深加工產品，包括耐高溫織物、涂層織物、多軸向縫編織物、玻璃鋼用織物、玻璃纖維涂塑紗及窗紗織物、墻體用玻纖織物等。大華云通的產品以第二類玻纖細紗為主。大華云通為中國第一個運用池窯生產玻纖紗的民營制造企業。池窯法直接拉絲將葉蠟石等磨細入窯，加熱熔化物料后直接拉絲，產量大、質量穩、能耗低，是目前最先進的工藝方法，也是目前主要采用的方法。二、行業上游在玻璃纖維的成本構成中，原材料占50%左右，能源動

2、力占30%左右，勞動力成本和設備折舊費合計占20%。（1）原材料（主要為葉臘石）占成本的50%全球已查明的葉臘石儲量約2億噸，主要分布于日本、中國和韓國。我國葉臘石儲量5500萬噸，主要集中在我國的福建、浙江等東南沿海一帶。目前，我國年消費量為100萬噸，完全可以滿足國內多家玻纖生產廠家的需求。此外，大多數上游企業同玻纖生產商存在股權關系，議價能力較弱，礦石成本漲幅有限。（2）能源占成本的30%盡管很多企業推廣了純氧燃燒技術，采用管道天然氣代替液化石油、天然氣使能源成本大幅降低，但能源價格的不斷上漲，仍然成為玻纖生產成本增加的主要原因。所以，玻纖成本波動主要受能源影響，絕大多數的企業選址時都優

3、先考慮方便獲得原材料（葉臘石）和能源（煤天然氣等燃料動力）的地域。浙江、江蘇生產基地依托于浙閩兩省豐富的葉臘石資源，重慶和成都生產基地主要是為了利用當地充沛的天然氣，山東則依托于其煤炭港口優勢。目前，我國玻纖企業、產量及工業總產值都呈高度區域集中，山東、浙江、重慶三省市占到了全國的70%左右。三、行業下游玻璃纖維產品下游產業需求分布廣泛。在其廣闊的下游應用領域中，交通和建筑占到70%-75%。玻璃纖維的下游應用很難量化，且隨著各個行業的變化而隨時改變，因此很難給予準確的把握和判斷。此外，不同國家和地區，下游應用差別非常顯著。四、行業發展1、行業集中度高2010年數據，全球前五大玻纖生產廠家分別

4、為巨石集團即中國玻纖（產能93.5萬噸）、OCV（產能106萬噸，但產能未充分利用）、重慶國際復合材料有限公司即云天化（產能51萬噸）、泰山玻璃纖維股份有限公司即中材科技（產能41萬噸）、PPG工業公司（產能40萬噸），這五家公司占全球產能的70%以上。大華云通生產設計規模3萬噸，現已超產至3.6萬噸，二期工程達成后將達到6萬噸，相對于大型企業規模較小。2、行業增長性全球市場保持緩慢增長，國內玻纖表觀消費量增長速度較快，年增長率達15%。3、受國內外相關政策影響大我國玻纖企業受國家行業準入條件、出口政策、國外反傾銷調查等的影響較大。近年來，我國玻纖企業一直遭遇來自歐洲、印度等地的反傾銷調查，一

5、定程度上影響了出口外銷。4、行業毛利率情況行業整體的毛利率在20%以上。大華云通去年凈利率13%，與同行業基本吻合。5、同行業公司比較截至2011年底 單位: 億公司營收凈資產毛利率凈利潤凈資產收益率凈利率估值中國玻纖503536%38.57%6.00%23中材科技252420%1.25.00%4.80%28云天化1018420%1.72.02%1.68%51九鼎新材6424%0.184.50%3.00%64大華云通22.70.269.63%13.00%大華云通的凈資產收益率和凈利率都高于同行業其他企業。六、結論1、該行業集中度較高，大華云通相對于國內外行業巨頭規模較小，且該行業有進一步集中的趨勢。2、由于玻纖產品受原材料、能源、勞動力影響較大，該行業企業主要集中于山東