1、會計學1秋研究生公司秋研究生公司(n s)理財理財?shù)谝豁摚?6頁。資本利得收益率股利（利息）收益率初始市場價值證券市場價值變化股利（利息）初始市場價值收益收益率第1頁/共76頁第二頁，共76頁。1)1 ()1 ()1 (21nrrr持有期間收益率第2頁/共76頁第三頁，共76頁。%21.444421. 01)15. 1 ()20. 1 ()95. 0()10. 1 (1)1 ()1 ()1 ()1 (4321rrrr你的持有期間收益率第3頁/共76頁第四頁，共76頁。5%104%15%20%5%1044321rrrr算術平均收益率第4頁/共76頁第五頁，共76頁。Source: Stocks

2、, Bonds, Bills, and Inflation 2005 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). 90%+ 90%0% 類別 年度平均收益率 標準差 分布 大公司股票 12.4% 20.3% 小公司股票 17.5% 33.1% 長期公司債券 6.2% 8.6% 中期政府(zhngf)債券 5.5% 5.7% 短期國庫券 3.8% 3.1% 通貨膨脹 3.1% 4.3%第5頁/共76頁第六頁，共76

3、頁。n所以投資者的年度平均收益率為9.58%，回憶我們計算(j sun)出來的持有期收益率為44.21%。7%58. 9095844. 01)15. 1 ()20. 1 ()95. 0()10. 1 ()1 ()1 ()1 ()1 ()1 (443214ggrrrrrr幾何平均收益率4)095844. 1 (4421. 1第6頁/共76頁第七頁，共76頁。8第7頁/共76頁第八頁，共76頁。$40.22$15.6463.845, 2$)1 ()1 ()1 (1$199919271926rrrSource: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yea

4、rbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.第8頁/共76頁第九頁，共76頁。第9頁/共76頁第十頁，共76頁。Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbots

5、on and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.第10頁/共76頁第十一頁，共76頁。TRRRT)(11)()()(22221TRRRRRRVARSDT1)()()(22221TRRRRRRVART第11頁/共76頁第十二頁，共76頁。Source: Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2000 Yearbook, Ibbotson Associates, Inc., Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefie

6、ld). All rights reserved.The volatility of stocks is not constant from year to year.第12頁/共76頁第十三頁，共76頁。第13頁/共76頁第十四頁，共76頁。第14頁/共76頁第十五頁，共76頁。第15頁/共76頁第十六頁，共76頁。第16頁/共76頁第十七頁，共76頁。%11)(%)28(31%)12(31%)7(31)(SSrErE第17頁/共76頁第十八頁，共76頁。0324. 0%)11%7(2第18頁/共76頁第十九頁，共76頁。)0289. 00001. 00324. 0(310205. 0第19

7、頁/共76頁第二十頁，共76頁。0205. 0%3 .14第20頁/共76頁第二十一頁，共76頁。偏離偏離(pinl)度度量的是每一種狀態(tài)下的收益與期望收益之間差異。度度量的是每一種狀態(tài)下的收益與期望收益之間差異。加權是指將兩種風險加權是指將兩種風險(fngxin)資產在每一種狀態(tài)下的偏離度的乘積與其發(fā)生的概資產在每一種狀態(tài)下的偏離度的乘積與其發(fā)生的概率相乘后的和。率相乘后的和。第21頁/共76頁第二十二頁，共76頁。998.0)082.0)(143.0(0117.0),(babaCov第22頁/共76頁第二十三頁，共76頁。注意到股票基金的期望收益和風險均高于債券(zhiqun)基金。現(xiàn)在讓

8、我們假設組合中50%的資金投資于股票，50%的資金投資于債券(zhiqun)，來考察投資組合的風險和收益之間的關系。第23頁/共76頁第二十四頁，共76頁。投資組合(zh)在每一種狀態(tài)下的收益率是股票基金和債券基金收益率的加權平均數(shù)。 SSBBPrwrwr%)17(%50%)7(%50%5第24頁/共76頁第二十五頁，共76頁。組合(zh)的期望收益是組合(zh)中每一種資產期望收益的加權平均數(shù)。%)7(%50%)11(%50%9)()()(SSBBPrEwrEwrE第25頁/共76頁第二十六頁，共76頁。兩種風險資產(zchn)組合收益率的方差計算公式如下： BSSSBB2SS2BB2P)(

9、w2(w)(w)(w其中(qzhng) BS 是兩種資產收益率之間的相關系數(shù)。第26頁/共76頁第二十七頁，共76頁。從計算結果可知組合投資降低了風險(fngxin)。一個等權重的組合（50%股票、50%債券）的風險(fngxin)低于單獨投資股票或者單獨投資債券所產生的風險(fngxin)。第27頁/共76頁第二十八頁，共76頁。我們可以考察(koch)組合權重的變化對組合的風險和收益所帶來的影響。100% 債券債券(zhiqun)100% 股票股票第28頁/共76頁第二十九頁，共76頁。100% 股票股票(gpio)100% 債券債券(zhiqun)注意到某些組合比其它組合更優(yōu)，它們在相同

10、或更低的風險(fngxin)水平上有更高收益。第29頁/共76頁第三十頁，共76頁。100% 債券債券(zhiqun)收益(shuy) 100% 股票股票 = 0.2 = 1.0 = -1.0第30頁/共76頁第三十一頁，共76頁。收益(shuy) P個別資產第31頁/共76頁第三十二頁，共76頁。收益(shuy) P最小方差組合(zh)效率邊界效率邊界個別資產第32頁/共76頁第三十三頁，共76頁。100% 債券債券(zhiqun)100% 股票股票rf收益 第33頁/共76頁第三十四頁，共76頁。100% 債券債券(zhiqun)100% 股票股票rf收益 有效風險資有效風險資產組合產組合

11、CML第34頁/共76頁第三十五頁，共76頁。收益(shuy) P效率效率(xio l)邊界邊界rfCML第35頁/共76頁第三十六頁，共76頁。第36頁/共76頁第三十七頁，共76頁。第37頁/共76頁第三十八頁，共76頁。短缺等第38頁/共76頁第三十九頁，共76頁。性風險第39頁/共76頁第四十頁，共76頁。不可分散不可分散(fnsn)風險；風險；系統(tǒng)性風險；系統(tǒng)性風險； 市場風險市場風險可分散風險可分散風險(fngxin)；非系統(tǒng)性風險非系統(tǒng)性風險(fngxin)；特殊風險特殊風險(fngxin)n 在一個大型組合中資產收益的方差可以被有效地分散掉，但在一個大型組合中資產收益的方差可以

12、被有效地分散掉，但是協(xié)方差部分卻無法被分散掉。是協(xié)方差部分卻無法被分散掉。 組合風險組合風險第40頁/共76頁第四十一頁，共76頁。有共同的期望） M 點是所有投資者均會選擇的最有效率風險資產配置點。收益(shuy) P效率邊界效率邊界rfMCML第41頁/共76頁第四十二頁，共76頁。100% 債券債券(zhiqun)100% 股票股票(gpio)rf收益 CML第42頁/共76頁第四十三頁，共76頁。)()(2,MMiiRRRCov第43頁/共76頁第四十四頁，共76頁。第44頁/共76頁第四十五頁，共76頁。)()(2,MMiiRRRCov很明顯，你所計算的Beta系數(shù)依賴于你選擇(xu

13、nz)什么樣的市場組合。第45頁/共76頁第四十六頁，共76頁。個別(gbi)證券的期望收益率：市場風險溢價FMRR)(FMiFiRRRR市場風險溢價適用于對某一充分多元化投資組合中個別證券的估值。第46頁/共76頁第四十七頁，共76頁。)(FMiFiRRRR假定 i = 0，則證券的期望收益率為 RF假定 i = 1，則MiRR 證券期望收益率=無風險收益率+該證券的Beta 系數(shù)市場風險溢價第47頁/共76頁第四十八頁，共76頁。期望期望(qwng)收益收益 )(FMiFiRRRRFR1.0MR第48頁/共76頁第四十九頁，共76頁。期望期望(qwng)收益收益 %3FR%31.5%5 .

14、135 . 1 i%10MR%5 .13%)3%10(5 . 1%3iR第49頁/共76頁第五十頁，共76頁。投資于項目投資于項目企業(yè)存在企業(yè)存在多余多余(duy)現(xiàn)金現(xiàn)金股東股東(gdng)的終極價值的終極價值 支付現(xiàn)金股利支付現(xiàn)金股利股東投資于金股東投資于金融資產融資產股股票票第50頁/共76頁第五十一頁，共76頁。)(FMiFiRRRR為估計企業(yè)的權益資本成本(chngbn)，我們需要知道三個因素：1.無風險收益率，RFFMRR2.市場風險溢價，2,)(),(MMiMMiiRVarRRCov3.公司的beta系數(shù)，第51頁/共76頁第五十二頁，共76頁。)(FMiFRRRR%105 .

15、2%5R%30R第52頁/共76頁第五十三頁，共76頁。項目項目的項目估計的預期未來現(xiàn)金流IRRNPV at 30%A2.515050%15.38B2.513030%0C2.511010%-15.38第53頁/共76頁第五十四頁，共76頁。項目(xingm)IRR企業(yè)風險企業(yè)風險 (beta)SML5%好項目差項目30%2.5ABC第54頁/共76頁第五十五頁，共76頁。第55頁/共76頁第五十六頁，共76頁。22)(),(MiMMiRVarRRCov可能的問題：Betas可能隨著時間而變化。樣本規(guī)?？赡懿痪叽硇?。Betas可能受財務杠桿的影響。解決方法：問題1和2可以通過選擇更為精細的統(tǒng)計

16、(tngj)技術來解決。問題3可以通過調整財務杠桿對風險的影響來適當弱化。應用同行業(yè)可比企業(yè)beta的平均值。第56頁/共76頁第五十七頁，共76頁。第57頁/共76頁第五十八頁，共76頁。n的影響。第58頁/共76頁第五十九頁，共76頁。第59頁/共76頁第六十頁，共76頁。壞，但其收入并不一定隨著商業(yè)周期的變化(binhu)而波動。第60頁/共76頁第六十一頁，共76頁。DOL = EBITD SalesSalesD EBIT第61頁/共76頁第六十二頁，共76頁。收入(shur)元固定成本總成本D EBITD Sales當固定成本(chngbn)所占比例上升、可變成本(chngbn)所占

17、比例下降時，經(jīng)營杠桿率提高。固定成本總成本第62頁/共76頁第六十三頁，共76頁。Asset = Debt + EquityDebt Debt Debt + EquityEquity Equity第63頁/共76頁第六十四頁，共76頁。Asset = 0.90 = 1 + 11 EquityEquity = 2 0.90 = 1.80第64頁/共76頁第六十五頁，共76頁。第65頁/共76頁第六十六頁，共76頁。第66頁/共76頁第六十七頁，共76頁。項目(xingm) IRR企業(yè)風險 (beta)SMLrfFIRM不恰當?shù)鼐芙^NPV為正的投資項目不恰當?shù)亟邮躈PV為負的投資項目Hurdle

18、rate)(FMFIRMFRRR第67頁/共76頁第六十八頁，共76頁。1/3 自動售貨機 b = 2.01/3 計算機硬件制造(zhzo) b = 1.31/3 電子設備 b = 0.6資產(zchn)的平均 b = 1.3當評估一項新的電子設備制造投資時，我們應該是用什么樣的資本成本？第68頁/共76頁第六十九頁，共76頁。項目(xingm) IRR項目風險 ()17%1.32.00.6r = 4% + 0.6(14% 4% ) = 10% 10% 反映了將資本(zbn)投資于電子設備制造的機會成本。10%24%投資與計算機硬盤制造(zhzo)或自動售貨機應該有更高的折現(xiàn)率。SML第69頁/共76頁第七十頁，共76頁。因為利息(lx)具有抵減稅收的效果，公式的最后一項應乘以(1 TC)。rWACC = Equity + Debt Equity rEquity + Equity + Debt Debt rDebt (1 TC)rWACC = S + BS rS + S + BB rB (1 TC)第70頁/共76頁第七十一頁，共76頁。第71頁/共76頁第七十二頁，共76頁。 rS = RF + i ( RM RF)= 3% + 0.828.4%=9.89%第72