1、n 投資項目財務效益評估與方法在實際應用中得到廣泛認同，本章將結合實際案例來講解投資項目財務效益的評估內容和方法。第五章 投資項目財務效益評估第五章 項目財務效益評估5.1 項目財務效益評估概述 5.2 項目的資金時間價值 5.3 項目盈利能力分析 5.4 項目清償能力分析5.1 項目財務效益評估的內容項目財務效益評估的內容 5.1.1. 項目財務效益評估的意義項目財務效益評估的意義5.1.2. 財務效益評估的目標財務效益評估的目標5.1.3. 項目財務效益評估的程序項目財務效益評估的程序 5.1.4. 項目財務基本報表的編制項目財務基本報表的編制投資項目財務效益評估是根據現行的財稅制度、價格

2、體系和項目評估的有關規定，從企業的角度出發，對項目的盈利能力、清償能力以及外匯平衡能力等財務狀況進行分析，據以判斷項目的可行性。其意義體現在：（1）財務效益評估是企業進行投資決策的重要依據（2）財務效益評估是金融機構提供貸款的重要依據（ 3）財務效益評估是有關部門審批項目的重要依據 5.1.1財務效益評估的重要意義財務效益評估的重要意義（1）項目的盈利能力。（2）項目的清償能力。兩個方面：貸款清償能力；項目投資清償能力兩個方面：貸款清償能力；項目投資清償能力（3）項目財務外匯平衡情況。5.1.4 財務效益評估的目標財務效益評估的目標5.1.3 財務效益評估的程序財務效益評估的程序n（1）估算項

3、目基礎財務數據n（2）編制和分析財務報表n（3）分析評估財務效益指標n（4）做出財務評價結論主要用四種報表財務現金流量表利潤表財務平衡表財務外匯流量表5.1.4財務基本報表的編制財務基本報表的編制一 .現金流量表報表的編制7.3.1 7.3.1 現金流量表現金流量表 現金流量表是反映項目在計算期內的現金流入、現金流出和凈現金流量的表格。 編制現金流量表的主要作用是計算財務內部收益率、財務凈現值和投資回收期等反映項目盈利能力的指標。現金流量表可以分為全投資現金流量表和自有資金流量表。 因此，在進行財務分析時，須分兩步考察經濟效果：第一步， “全投資”財務效果評價；第二步， “自有資金”財務效果評

4、價。影響企業的經濟效果的因素有兩類：一是投資、產量、成本、價格；二是資金來源的構成、借貸資金償還方式等。 全投資財務現金流量表與自有資金現金流量表的區別在于對借貸款的處理上。 全投資財務現金流量表假定全部投資（包括固定資產和流動資產）均為自有資金，則不必再計算項目的財務費用（利息），為各方案（不論資金來源如何）進行比較，建立了共同基礎。 序號 年 份項 目 建設期 投產期 達到設計能力生產期 合計 12345 6 n (一) (二) (三)(四) 生產負荷（）現金流入1.產品銷售(營業)收 入2.回收固定資產余值3.回收流動資金 流入小計現金流出1.固定資產投資2.流動資金3.經營成本4.銷售

5、稅金及附加流出小計凈現金流量累計凈現金流量 計算指標：財務內部收益率； 財務凈現值（ic= %） 投資回收期 財務現金流量表（全部投資） 1.1.財務現金流量表財務現金流量表 單位：萬元自有資金現金流量表 (一)現金流入1.產品銷售(營業)收 入2.回收固定資產余值3.回收流動資金(二)現金流出1.自有資金投資2.經營成本3.銷售稅金及附加4.固定資金貸款本息償還5.流動資金貸款本息償還二二. .利潤表（利潤表（損益表損益表） 用以計算項目壽命期內各個年份的利潤額，繼而用來計算投資利潤率，投資利稅率等。損益表結構可用下列三個公式表示：利潤總額=產品銷售(營業收入) 銷售稅金及附加總成本費用稅后

6、利潤=利潤總額所得稅稅后利潤=可供分配利潤 =盈余公積金+應付利潤+未分配利潤序號 年 份項 目 投產期 達到設計能力生產期 合計 3 4 5 6 n (一)(二)(三)(四)(五) 生產負荷（）產品銷售(營業)收入總成本銷售稅金銷售利潤(一)-(二)-(三)-(四)利潤表 單位：萬元 3.3.財務平衡表（資金來源與運用表財務平衡表（資金來源與運用表 ） 項目資金安排兩個任務 滿足項目需要，保證計劃期內的資金平衡 尋求資金分期投入的最優計劃，保證盡快達到投產和生產能力 平衡：資金來源資金使用資金結余 序號 年 份項 目 建設期 投產期 達到設計能力生產期 合計 12345 6 n (一) (二

7、) 生產負荷（）資金來源1.利潤總額2.折舊費 其中可作為歸還借款的折舊3.固定資產投資借款 (1)國內借款 (2)外匯借款4.流動資金貸款5.企業自有資金 (1)用于固定資產投資 (2)用于流動資金6.回收固定資產余值7.回收自有流動資金來源小計資金運用1.固定資產投資2.流動資金3.還款期間的企業留利4.企業留用的折舊5.自折舊中提取的能源基金6.固定資產投資借款利息償還 (1)國內借款利息 (2)外匯借款利息7.固定資產投資借款本金償還 (1)國內借款本金 (2)外匯借款本金8. 所得稅9. 盈余資金（或資金短缺） 運用小計 財務平衡表 單位：萬元5.2 項目的資金時間價值 5.2.1.

8、 資金的時間價值5.2.2. 資金時間價值的計算一、資金的時間價值概念（Time Value of Money） 同一額度的資金在不同的時間點上具同一額度的資金在不同的時間點上具有不同的價值，其差額即是資金的時間價有不同的價值，其差額即是資金的時間價值。值。 資金的價值既體現在額度上，同時也資金的價值既體現在額度上，同時也體現在發生的時間上。體現在發生的時間上。5.2.1 資金的時間價值資金的時間價值 例例：有一個公司面臨兩個投資方案：有一個公司面臨兩個投資方案A，B，壽命期都，壽命期都是是4年，初始投資也相同，均為年，初始投資也相同，均為10000元。實現利潤的元。實現利潤的總額也相同，但每

9、年數額不同，具體數據見下表：總額也相同，但每年數額不同，具體數據見下表： 年末A方案B方案0-10000-10000170001000250003000330005000410007000亦有：資金的時間價值：亦有：資金的時間價值： 資金在周轉使用過程中由于時資金在周轉使用過程中由于時間因素而形成的價值間因素而形成的價值差額差額。二、現金流量圖（cash flow diagram）現金流出量現金流出量：項目所需的項目所需的各種費用各種費用，例如投資、例如投資、成本等成本等現金流量現金流量（cash flowcash flow）：）：由許多次投入（支出由許多次投入（支出）和產出（收入）按時間順序

10、構成的動態序量）和產出（收入）按時間順序構成的動態序量 現金流入量：項目帶來的各種收入，例如銷售收入、利潤等收 支disbursement receiptsP01234n-1n年例：現金流量圖現金流量圖：現金流量圖的觀點：1262010001 234借款人 收入支出支出100012624貸款人 0123收入例：5.2.2 5.2.2 資金等值（Equivalent Value）計算 一、一、折現的概念現在值（現在值（Present Value 現值）：現值）： 未來時點上的資金折現到現在時點的資金價值。 將來值（將來值（Future Value 終值）：終值）：與現值等價的未來某時點的資金價值

11、。折現（折現（Discount 貼現）：貼現）： 把將來某一時點上的資金換算成與現在時點相等值的金額的換算過程。例：定期一年存款100元，月息0.945厘，一年后本利和111.34元。這100元就是現值，111.34元是其一年后的終值。終值與現值可以相互等價交換，把一年后的111.34元換算成現在的值100元的折算過程就是折現： 1=+=1PFni=+111.3412 0.00945100利率（Interest Rate）：一定時間（年、月）所得到的利息額與原資金額（本金）之比，通常用百分數表示。計息周期（Interest Period）：計算利息的時間單位。 付息周期：在計息的基礎上支付利息

12、的時間單位。 二、二、利息的概念利息（Interest）：資金通過一定時間的生產經營活 動以后的增值部分或投資的收益額。 三、單三、單利和復利單利（Simple Interest）：只計本金利息，而利息 不計利息。 P本金 n計息期數 i利率 I利息總額 F本利和 ()FPniPI=+=+1IP=ni例：第0年末存入1000元，年利率6，4年末可取多少錢？ 124010006%=60118010006%=60112010006%=60106010006%=601000043210年末本利和年末利息年 末I100046240 F10002401240 復利（Compound interest）：

13、除本金以外，利息也計算下個計息期的利息，即利滾利。 1262.481191.026%=71.461191.021123.606%=67.421123.6010606%=63.60106010006%=601000043210年末本利和年末利息年 末上例：本金越大，利率越高，年數越多時，兩者差距就越大。 單利與復利的比較n我國銀行對儲蓄存款實行級差單利計算例：某年某月定期存款利率例：某年某月定期存款利率存款種類3個月 6個月 一年二年三年五年年利率%1.982.162.252.432.702.88我國銀行對貸款實行復利計算例：年利率例：年利率2.25%2.25%復利計算，存兩年復利計算，存兩年1

14、000010000元本金到期可得本利和為元本金到期可得本利和為 1000010000（1+0.0225)1+0.0225)2 2 = 10455.06 = 10455.06 若按兩年單利若按兩年單利2.43%2.43%計算計算, ,存兩年定期本利和為存兩年定期本利和為 1000010000（1+21+20.0243) = 104860.0243) = 10486n一次支付終值公式；n一次支付現值公式；n等額支付系列終值公式；n等額支付系列償債基金公式；n等額支付系列資金回收公式；n等額支付系列現值公式；n等差支付系列終值公式；n等差支付系列現值公式；n等差支付系列年值公式；n等比支付系列現值與

15、復利公式 以復利計算的資金等值計算公式以復利計算的資金等值計算公式符號定義符號定義： P 現值 F 將來值 i 年利率 n 計息期數 A 年金（年值）Annuity計息期末等額發生的 現金流量 G 等差支付系列中的等差變量值Arithmetic Gradient g 等比系列中的增減率Geometric 一次支付終值公式0 1 2 3 . n-1 n年F=?P公式推導： 設年利率i 年 末 年末利息 年末本利和 0123n()iiP+1()Pii12+()Piin11+()iPPiP+=+1()()()PiPi iPi1112+=+()Pi13+()Pin1 +0PPi F = P(1+i)n

16、(1+i)n =（F/P，i，n）_一次支付終值系數（Compound amount factor , single payment）即n年后的將來值為： = P（F/P，i，n）例： 某工程現向銀行借款100萬元，年利率為10%，借期5年，一次還清。問第五年末一次還銀行本利和是多少?或 F = P（F/P，i，n） F = P(1+i)n=（1+10%）5 100=161.05（萬元）解：= 100（F/P，10%，5）(查復利表）= 100 1.6105= 161.05（萬元） 一次支付現值公式P = F(1+i)-n0 1 2 3 . n-1 n 年FP =？(1+i)-n =（P/F，

17、i，n） 一次支付現值系數（Present Worth Factor, Single Payment） = F（P/F，i，n）例： 某企業擬在今后第5年末能從銀行取出20萬元購置一臺設備，如年利率10%，那么現應存入銀行多少錢？ 解解:P = 20 0 .6209 = 12.418（萬元）= 20 （1+10%）-5 等額支付系列終值公式 A A A . A A 0 1 2 3 . n-1 n年F=?FAAAA=+)(i+1)(i+1()i+1n2n1L()()()()()FiAiAiAiAinn1111121+=+L()()niAAFiF+=+11()FiAin=+11(1+i)n -1i

18、即即=（F/A，i，n） 等額支付系列終值系數（compound amount factor,uniform series） = AF(1+i)n -1i= A（F/A，i，n） 某廠連續3年，每年末向銀行存款1000萬元，利率10%，問3年末本利和是多少？例：解解: F(1+0.1)3 -10.1= 1000= 3310（萬元） 等額支付系列償債（積累）基金公式(1+i)n -1iA A A . A A=？0 1 2 3 . n-1 n年F =（A/F，i，n） 等額支付系列償債基金系數 （Sinking Fund Factor） =(1+i)n -1iA= F（A/F，i，n）F 某工廠計

19、劃自籌資金于5年后新建一個基本生產車間，預計需要投資5000萬元。年利率5%，從現在起每年年末應等額存入銀行多少錢?例：解解: A= F (1+i)n -1i= 5000(1+5%)5 -15%= 50000.181= 905（萬元） 等額支付系列資金回收（恢復）公式等額支付系列資金回收現金流量圖等額支付系列資金回收現金流量圖0 1 2 3 . n-1 n 年PA A A . ？=A AF=（A/P，i，n）_資金回收系數 （capital recovery factor） (1+i)n -1i (1+i)n ()AFiin=+11()FPin=+1而于是= P（A/P，i，n）i=(1+i)

20、n -1A(1+i)n P 某工程項目一次投資30000元，年利率8%，分5年每年年末等額回收，問每年至少回收多少才能收回全部投資?例：解：解：A=P(1+i)n 1 i (1+i)n =(1+0.08)5 -10.08(1+0.08)530000 = 7514（元） 某新工程項目欲投資某新工程項目欲投資200萬元，工程萬元，工程1年建成，生產經營年建成，生產經營期為期為9年，期末不計算余值。期望投資收益率為年，期末不計算余值。期望投資收益率為12，問每年，問每年至少應等額回收多少金額？至少應等額回收多少金額？例例：023456789101PA041.421)12. 01 ()12. 01 (

21、12. 0)12. 01 (200) 9%,12,/)(1%,12,/(200991=+=PAPFA萬元萬元 等額支付系列現值公式 P(1+i)n -1i (1+i)n 0 1 2 3 . n-1 n年P=？A A A . A A= A（P/A，i，n）=（P/A，i，n） 等額支付系列現值系數 （Present Worth Factor,Uniform Series） =(1+i)n -1i (1+i)n A 某項目投資，要求連續10年內連本帶利全部收回，且每年末等額收回本利和為2萬元，年利率10%，問開始時的期初投資是多少？例：解：解： P = 2 （10%，10P/A，）= 12.289

22、2（萬元）0 1 2 3 4 5 n-1 nF (n-1)G (n-2)G 4G 3G G 2G 年P7. 等差支付系列終值公式()1,/niAF()2,/niAFF=G+G+LG()2 ,/iAF+G()1 ,/iAF=()()()()+iiGiiGiiGiiGnn11111111221L()+niiiGn11=()FG i n/, , 為等差支付系列復利系數（compound amount factor, arithmetic gradient） ()+niiin111=記()niPF+=1()()+=+niiiGiPnn111()()PGiiniinn=+1112即 ()PG i n/,

23、 ,等差支付系列現值系數(arithmetic gradient to present worth )()niGP,/()()+nniiini1112= G=8. 等差支付系列現值公式已知某機床售價40000元，可使用10年，不計算殘值。據估算第一年維修費為1000元，以后每年按300元遞增，i15，求該機床所耗費的全部費用的現值。 例： 0 1 2 3 8 9 10 年1000 1300 1600 3100 3400 370040000()()PPPP AP G=+=+=+=1240000 100015%,1030015%,1040000 1000 5019300 169850113/,/,

24、. 該公式是把等差支付系列換算成等額支付系列 () AP A P i n=/, ,()PG P G i n=/, ,()()()()()()+=111111 ,/,/2nnnniiiiiiniGniPAniGPGA()()+=1111nniiiniG9. 等差支付系列年值公式()()1111+nniiini()niGA,/=記等差支付系列年值系數（arithmetic gradient conversion factor） 即()()GniPAniGPGA=,/,/()niGA,/某廠第一年年末銷售利潤額為50萬元，預測在以后4年每年將遞增10萬元，年利率為10，如果換算成5年的等額支付系列，

25、其年值是多少？ 例：解： ()()101.685%,10,/1050,/1=+=+=GAniGAGAA（萬元）0 1 2 3 4 n-1 n A A(1+g) A(1+g)2A(1+g)3 A(1+g)n-2 A(1+g)n-110. 等比支付系列現值與復利公式現金流公式： ()11+=ttgAA t=1,n 其中g為現金流周期增減率。經推導，現值公式為： () ()+=giigAPnn111gi gi =PnAi=+1() ()+giignn111記()nigAP,/=等比支付系列現值系數（geometric gradient to present worth ）復利公式： ()()() (

26、)+=+=giigiAiPFnnnn11111()() ()+giiginnn1111=記()nigAF,/某廠投入某廠投入32000元增添一套生產設備，預計第一年產品銷售額元增添一套生產設備，預計第一年產品銷售額可增加可增加20000元，以后逐年年收入增加率為元，以后逐年年收入增加率為7，計劃將每年，計劃將每年收入的收入的10按年利率按年利率5存入銀行，問存入銀行，問10年后這筆存款可否換年后這筆存款可否換回一套新設備？回一套新設備？解： 例例：0 1 2 3 10 年2000 2000 (1+0.07) 2000(1+0.07)9()() ()02.2076607. 005. 005. 0

27、107. 011200010%,5%,7 ,/20001010=+=APP()FFP=20766025%,103382566./,.32000元 （元）（元）所以10年后可以換一臺新設備。 按單利計算，相當于只計息不付息，r imc=1% 12 12%例：存款100元，每月計息一次，月利率為1，求一年后的本利和。解： 按復利計算，相當于計息且付息，()（元）11212. 01100=+=F()()（元）68.11201. 0110011001212=+=+=ciF%1=cim =12四、名義利率、實際利率與連續利率四、名義利率、實際利率與連續利率 i = 12.68% （實際利率） （名義利率

28、） m（一年內的）計息期數 名義利率mirc=iciFPP=實際利率其中實際計息期利率按復利計算一年內的利息額與原始本金的比值，即如何根據名義利率計算實際利率呢？ () FPicm=+1()() =+=+iPiPPicmcm111irmc= =+ irmm11又當 時m當m = 1時當m 1時即為按連續復利計息計算 i = ri r1 11limm=+=+rmemri五、五、資金等值計算資金等值：資金等值：在同一系統中不同時點發生的相關資金，數額不等但價值相等，這一現象即資金等值。決定資金等值的因素有三個：決定資金等值的因素有三個： 資金的金額大小資金的金額大小 資金金額發生的時間資金金額發生

29、的時間 利率的大小利率的大小性質性質：如果兩個現金流量等值，則它們在任何時間如果兩個現金流量等值，則它們在任何時間折算的相應價值必定相等。折算的相應價值必定相等。 （復利）資金等值計算的幾種情況（復利）資金等值計算的幾種情況 在經濟分析的實踐中，有時計息周期是小于一年的，如季、半年、月、周、日等，這時根據支付周期與計息周期的關系可分為三種情況來進行分析。 計息周期：計息周期：某某時間計息一次，表明計息且付息，即按復利計算某某時間計息一次，表明計息且付息，即按復利計算支付周期：支付周期：指現金流量的發生周期，亦稱支付期。指現金流量的發生周期，亦稱支付期。1、計息周期等于支付期的情況、計息周期等于

30、支付期的情況設年利率12，每季計息一次，從現在起三年內以每季末200元的等額值支出，問與其等值的終值是多少。例：解：irm=0124003.（次）1234=n計息周期利率計息期數()()=FA F Ai nF A/ , ,/ , . ,.20000312283840 1 2 3 4 8 12（季度） 1年 2年 3年200有人目前借入有人目前借入2000元，在今后元，在今后2年中分年中分24次償還。每次償還次償還。每次償還99.80元元，復利按月計算，試求月實際利率、年名義利率和年實際利率。，復利按月計算，試求月實際利率、年名義利率和年實際利率。()9980200024./, ,=A P i(

31、)A P i/, ,.249980200000499=例例：即 解：年實際利率 ic= 15%.r ic= =12 18%56.1911218.011112=+=+=mmri查表可得 月實際利率年名義利率2、計息期小于支付期的情況、計息期小于支付期的情況例：某人每半年存入銀行500元，共三年，年利率8，每季復利一次，試問3年底他的帳戶總額。0 1 2 3 4 5 6（半年）5000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12（季）方法一：先求計息期實際利率，再進行復利計算： 計息周期總數為12（季）%24%8=季i()()()()()（元）8 .33195002%,2 ,/500 4

32、%,2 ,/5006%,2 ,/5008%,2 ,/50010%,2 ,/500=+=PFPFPFPFPFF每季復利一次，則季實際利率方法二：把每個支付周期期末發生的現金流換算為以計息期為基礎的等額系列，再求復利和：()（元）季53.2472%,2 ,/500=FAA()（元）8 .331912%,2 ,/53.247=AFF方法三：先求支付周期的實際利率，再以支付期為基礎進行復利計算：%04. 4122%212=+=i()（元）8 .33196%,04. 4 ,/500=AFF某人每月存款和取款情況現金流量圖如下，每季度計息一次，年利率8，求年底帳戶總額。 例：3計息期大于支付期的情況計息期

33、大于支付期的情況解：現金流量圖為：10025040010020001234季度300()()() ()()（元）3 .262 1002%,2 ,/2503003%,2 ,/1004%,2 ,/200400=+=PFPFPFFm1-e11r=+=mmri()()F P i nirmrmnmnmn/, ,=+=+ =+11111()F P r nenr/ , ,=()P F r nenr/, ,=()()11,/ =rnrnreeenrAP六、連續復利六、連續復利1.連續復利（公式）系數現金流是離散的，復利是連續的，即例如：令m則有同理m 此時現金流也是連續的，計算公式雖然較復雜，但在某些情況下，

34、可能也是符合工程項目資金活動實際的。關鍵是現金流量的數學表達。 2.連續現金流量的連續復利計算1-e11r=+=mmrimmn5.3 項目盈利能力分析 n5.3.1 靜態盈利能力指標n5.3.2 動態盈利能力指標n5.3.15.3.1靜態指標靜態指標n n n靜態指標是不考慮資金時間價值的指標,常應用于投資項目的投資機會研究階段和初步可行性研究階段 。一、一、投資利潤率投資利潤率 是指項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利潤總額與項目總投資的比率。其公式為 當生產期內各年度間利潤總額變化幅度較大時,應計算生產期內年平均利潤總額與項目總投資的比率。 判別標準：將投資利潤率與基準利潤率對比

35、,如果項目或方案的利潤率大于基準利潤率,則認為項目或方案可行 。投資利潤率=年利潤總額或年平均利潤總額項目總投資100%大型鋼鐵9 自動化儀表14 日用化工17中型鋼鐵9 工業鍋爐20 制鹽11特殊鋼鐵9 汽車15 食品16礦井開采18 農藥22 塑料制品14郵政業3 原油加工4 家用電器19市內電話7 棉毛紡織10 煙草14大型拖拉機5 合成纖維11 水泥8小型拖拉機9 日用機械24 平板玻璃14我國行業平均投資利潤率（我國行業平均投資利潤率（%）二、二、投資利稅率投資利稅率 是指項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年利稅總額(利潤總額銷售稅金及附加年銷售收入總成本）,或項目生產期內的

36、年平均利稅總額與項目總投資的比率 。其公式為： 將計算結果與基準利稅率進行比較,如果大于基準利稅率,則認為項目或方案可行 投資利稅率=年利稅總額或年平均利稅總額項目總投資100%我國行業平均投資利稅率（我國行業平均投資利稅率（%）大型鋼鐵14 自動化儀表18 日用化工26中型鋼鐵13 工業鍋爐24 制鹽16特殊鋼鐵15 汽車19 食品21礦井開采19 農藥28 塑料制品20郵政業4 原油加工8 家用電器30市內電話7 棉毛紡織17 煙草223大型拖拉機7 合成纖維15 水泥12小型拖拉機11 日用機械36 平板玻璃23三、三、資本金利潤率資本金利潤率 是指項目達到設計生產能力后的一個正常生產年

37、份的年利潤總額,或項目生產期內的年平均利潤總額與資本金（全部注冊資金）的比率。 計算結果與投資者預期的最低利潤率相比較,如果大于預期利潤率,項目或方案就可行。 資本金利潤率=年利潤總額或年平均利潤總額資本金100%四、四、資本金凈利潤率資本金凈利潤率 是指項目達到設計生產能力后的一個正常生產年份的年凈利潤,或項目生產期內的年平均凈利潤總額與資本金（全部注冊資金）的比率。 計算結果與投資者預期的最低凈利潤率相比較或者長期貸款利率,如果大于預期利潤率,項目或方案就可行。 資本金凈利潤率=年凈利潤或年平均凈利潤資本金100%動態指標是指考慮資金時間價值計算的反映項目計算期內總的盈利能力的財務評價指標

38、。5.3.2 動態指標動態指標 是指按基準收益率或設定的折現率,將項目計算期內各年凈現金流量折現到建設期初的現值之和。 財務凈現值是考察項目在計算期內盈利能力的動態評價指標,可根據財務現金流量表計算求得。 一般來說,凈現值大于或等于零的項目可行,項目凈現值越大,說明其盈利能力越大。 一、財務凈現值n凈現值：根據資金等值的概念，將方案或項目在整個分析期內不同時點上發生的凈現金流量，按照某一預定的收益率折算為起點（一般為項目的零年）的現值，其現值的累加值即為凈現值。 01234T年將各個時點發生的凈現金流折現到期初并求和1、凈現值計算公式、凈現值計算公式 () ()ttntiCOCINPV=+=0

39、01()()ttntiCOKCI=+=001NPV 凈現值CIt 第t年的現金流入額COt 第t年的現金流出額 Kt 第t年的投資支出CO 第t年除投資支出以外的現金流出n 項目壽命期i0 基準折現率()()()niFPFtiFPKCBNPVntttt,000+= n當 （常數）； （常數）；BBt=CCt=)(ntKt, , , , 3 , 2 , 10=)()(niFPFniAPCBKNPV,000+=Bt 第t年的收益Ct 第t年的支出F 殘值K0 期初投資 2、判別標準：、判別標準： n單一項目：若NPV0，則項目可行，n 若NPV0，則項目不行。n多各項目：凈現值越大的方案相對越優。

40、 凈現值最大準則。 思考：思考： NPV0說明項目虧損嗎？說明項目虧損嗎？NPV0 表示項目可以獲得所要求的期望收益率；NPV0 表示除保證項目得到預定的收益率外，還可獲得追加收益；NPV0 并不一定出現虧損，而是收益率低于項目要求的期望收益率的水平。 3、凈現值的含義：、凈現值的含義： n凈現值給出的信息是項目在整個壽命期內獲取的超出最低期望盈利的超額收益的現值。 4、方法評價及綜合運用：、方法評價及綜合運用： n優點：優點：n1、凈現值指標是對投資項目進行動態評價的重要指標之一。n2、它考慮了資金的時間價值，給出了盈利的絕對值，概念明確，容易做出判斷。n3、通過調整基準收益率的水平考慮風險

41、的影響，并假設項目再投資時可以回收資金成本（i0）。n4、既可以用來判斷一個項目可行與否，又可以用它在兩個以上可行方案中評判出較優者。 n1、首先要確定基準折現率，而其確定有一定的困難。n2、對于壽命周期不等的方案比選時，處理方法比較麻煩。而且，基本假設在有些情況下還有爭議。 n3、對投資額不等的方案進行比較選擇時，凈現值不能反映其單位投資效益。缺點：缺點：例例1：某項目的各年現金流量如下表所示，試用凈現值指標判斷項目的經濟性（i0=10%）。 01234 10投資支出 20500100其它支出 300450收入 450700凈現金流量（3-1-2） -20-500-100150250年 項

42、NPV0，故項目可以接受。 ()()2%,10,1001%,10,50020FPFPNPV=解：解：()()tFPFPt%,10,2503%,10,150104=+萬元94.469=例例2： n某項目方案的總投資為1995萬元，當年投產，年經營成本為500萬元，年銷售額為1500萬元，第三年底該項目配套工程追加投資為1000萬元。若計算期為5年，基準收益率為10%，殘值為零。試計算該項目的凈現值。 n ) 3%,10,(1000) 5%,10,)(5001500(1995FPAPNPV+=7513. 01000791. 3)5001500(1995+= 1044.7 萬元 012 3 4 51

43、500萬元 500萬元 1000萬元 1995萬元年 n一個投資者連續三年，每年年底投資15000美元，在第4年底產生10000美元的收入，隨后的四年每年還將比上年增加2500美元。如在這8年中，投資者能盈得10%的收益率，這個方案是否有吸引力？ 例例3：nNPV = 15000（P/A，10%，3） +10000+2500（A/G，10%，5） （P/A，10%，5）(P/F, 10%,3) = 150002.4868+10000+25001.8100 3.79070.75132 = 37302+41368 = 4066 美元 方案可行134567820例例4：某項目的凈現金流量及其凈現值函

44、數n 單位： （萬元）年份凈現金流量i(%)NPV(i)=2000+800(P/A,i,4)0200001200180010536280020713800220480030267 40521 50716 2000凈現值函數曲線n 103020405060i%01200600-600NPVi二、凈現值率二、凈現值率NPVR （凈現值指數（凈現值指數NPVI） n 凈現值指數是項目凈現值與項目投資總額現值之比，其經濟含義是單位投資現值所能帶來的凈現值。 () ()()=+=ntttntttpiIiCOCIINPVNPVR000011判別標準：判別標準：因為因為 Ip0，所以，所以NPVR同同NPV

45、法等效。法等效。 因為：nNPVI0 表示小于預計的期望收益率，故不可取；nNPVI0 表示正好可以得到預計的期望收益率；nNPVI0 表示除保證預計的期望收益率外尚有多余的收益。 w當NPVI0時，方案可行；w當NPVI0時，方案不可行。方法評價：方法評價：n 現值指數法的優缺點與凈現值法相似。但它是用相對數表示的，它可以代表方案“質”的好壞。對于不同規模的方案比較，它比NPV法好。缺點是只能說明方案盈虧的程度，而不能表示盈虧的總值。 例例5：求例2的NPVI 為多少？n ()038. 03%,10,100019951045=+=FPNPVI即： 本投資方案除確保該投資計劃的10%收益率以外

46、，每元投資在整個壽命期內還追加0.38元的零年現值收入，故本方案可行. 三、財務內部收益率（Internal Rate ofReturn）一） IRR概念財務內部收益率又稱內部報酬率或內在報酬率.是指項目在整個計算期內各年凈現金流量現值累計等于零時的折現率 。公式為：由于IRR值是一個效率型指標，即是一個相對值，求出之后，必須與確定的基準收益率基準收益率i i0 0相比較。0),/()()(0=ntttIRRFPCOCIIRRNPV判別標準：判別標準：當IRR i0時，項目的實際收益率超過超過基準收益率,項目可行。當IRR=i0時，項目的實際收益率剛好達到剛好達到基準收益率，項目可行。當IRR

47、i0時，項目的實際收益率沒有達到沒有達到基準收益率，項目不可行。說明：1、對于一定壽命周期內的同一現金流，如果存在如果存在 內部收益率內部收益率，則求出的則求出的IRR值是一定的，值是一定的，它不會受外部人為確定的目標收益率大小的影響。它反映的是一定資金結構的未來現金流的實際盈利能力。因此，很多企業愿意采用此指標進行項目的事前評價。2、作為單一方案的評價方法，IRR指標評價的結果通常與NPV方法評價的結果是一致的。 當NPV 0時， 則一定有 IRR i0, 方案可行；當NPV 0時，則一定有0IRR i0 , 方案不可行；當NPV =0時， 則一定有 IRR=i0 方案可行。二）內部收益率的

48、計算方法IRR的線性內插解法的線性內插解法n i0NPVACEIRRBDNPV1NPV2I1I2I*計算步驟：計算步驟：1、計算方案各年的凈現金流量， 畫出準確的現金流量圖2、估計估計2個折現率值個折現率值 I1 和和I2 ,而且這而且這2個估計值必須滿足下列條件個估計值必須滿足下列條件: （1） i1 0 , NPV(i2) 0當 i2 =15% 時，NPV2= -100+20(P/F,15%，1）+30 (P/F,15%，2）+20 (P/F,15%，3） +40 (P/F,15%，4）+40 (P/F,15%，5） = - 4.02 (萬元） 12%方案可行三）IRR的經濟含義n 如果以

49、如果以IRR（13.5%）作為收益率，項目的）作為收益率，項目的初始投資到壽命周期結束時，剛好全部回收。初始投資到壽命周期結束時，剛好全部回收。所以IRR（13.5%）也可以看作是一個臨界收益率。或者是能夠承受的最大的貸款利率。（WHY？）n 即在項目壽命期內，項目始終處于“償付”未被收回的投資的狀況。因此項目的“償付”能力完全取決于項目內部，故有“內部收益率”之稱。012345-100-113.520-10630- 86.2520- 75.240-4040-93.5- 76- 66.25- 35.2年 反映IRR的經濟含義的現金流量圖以IRR為收益率的投資回收計算表 單位：萬元年凈現金流量（

50、1）（年末年末發生）年初年初沒有回收的投資（2）年初沒有回收的資金到年末到年末的金額(3)=(2）*(1+IRR)年末沒有回收的投資(3)-(1)0-100120100113.593.523093.5106763207686.266.244066.275.235.254035.2400n5.4 項目清償能力分析項目清償能力分析 n 投資項目清償能力評估主要是考察計算期內各年的投資項目清償能力評估主要是考察計算期內各年的財務狀況及償債能力。財務狀況及償債能力。項目清償能力可分為兩個層次：項目清償能力可分為兩個層次：一是項目的財務清償能力，亦即項目收回投資的能力；一是項目的財務清償能力，亦即項目收

51、回投資的能力；二是項目的債務清償能力。二是項目的債務清償能力。5.4.1.投資回收期5.4.2.借款償還期5.4.3.資產負債率5.4.4.流動比率5.4.5.速動比率一、靜態投資回收期一、靜態投資回收期 是指以項目的凈收益抵償全部投資所需要的時間。 投資回收期可用財務現金流量表中的累計凈現金流量計算求得。 判別標準：將求出的投資回收期與基準投資回收期比較,當小于基準投資回收期時,項目是可以接受的，否則不可行。5.4.1.投資回收期計算公式1、概念公式、概念公式其中，其中，Tp投資回收期投資回收期 K總投資總投資 NBt第第t年的凈收入年的凈收入2、如果項目每年的凈收入相等如果項目每年的凈收入

52、相等KCOCINBtTptTpt=00t)(kTNBKTp+=項目建設期KT3、對于各年凈收入不相等的項目，投資回收期通常用列表法求得項012345678-10合計建設投動資金250250總投資180240330750收入3004005005005005003700經營成本2503003503503503501650凈收益501001501501501501050累積未收回的投資1804207507006004503001500年投資回收期：8年4、根據現金流量表計算：n 年的凈現金流量第的絕對值）年的累積凈現金流量第（TTTTp11+= T：項目各年累積凈現金流量首

53、次為正值或為零的年份計算法步驟：（1）列出計算要素：現金流入量、現金流出量、年凈現金流入量、現金流出量、年凈現金流、累計凈現金流量現金流、累計凈現金流量（2）根據要素序列的值注意2個項目的變化：累計凈現金流第一次出現正值的年份第一次出現正值的年份T、第第T-1年的累計凈現年的累計凈現金流金流、以及第以及第T年的凈現金流。年的凈現金流。把這3個值代入公式可以計算。n二、動態投資回收期二、動態投資回收期n動態投資回收期動態投資回收期在考慮資金的時間價值的條件下，將全部投資收回所需要的時間。n1、計算公式n2、經驗公式=TptttiFPCOCI000),/()(年的凈現金流的折現值第值年的累積折現值

54、的絕對第（TTTTP) 11*+=T：累積折現值首次為正值或為零的年份判別標準：判別標準： 設基準投資回收期為Tb若若 ，則項目可以考慮接受，則項目可以考慮接受若若 ，則項目應予以拒絕，則項目應予以拒絕bpTT bpTT 方法評價：方法評價： 優點： 1、計算簡單，可做為投資方案的初步分析。2、反映項目的經濟性、風險性和原始費用補償速度。 缺點： 1、沒有考慮投資計劃的使用年限或殘值。2、不能反映項目盈利水平和盈利能力。3、基準投資回收期的確定缺乏充分的客觀依據，容易導致錯誤的決策。4、只能用來判斷方案是否可行，而不能用于多方案選優。需要說明的幾個問題：折舊與投資回收期的區別n折舊期是根據規定

55、回收固定資產帳面價值所需的時間（不變）n投資回收期應是用折舊費及利潤共同去回收投資所需的時間（因經營情況而變化）n關于投資回收期與“回收什么”的關系：n關于投資回收期與“用什么回收”的關系： n 由表上的數據可以看出，不考慮資金的時間價值時，累計凈現金流量第一次出現正值是在第4年靜態投資回收期靜態投資回收期 T=（4-1）+ 3.7年年考慮資金的時間價值時,累計凈現金流量的折現值第一次出現正值是在第5年動態投資回收期動態投資回收期 T=(5-1)+ = 4.4年年注：這個結果表明，在給定的折現率i下，如果使用靜態投資回收期計算，要經過3.7年的時間收回投資;如果考慮資金的時間價值,需要4.4年

56、的時間.這個方案是否合理可行,應該將它與標準投資回收期Tb進行比較=5000|3500|2794|1112|計算公式為：=dPttdRI1 式中：式中：Id 固定資產投資國內借款本金固定資產投資國內借款本金和建設期利息之和和建設期利息之和 Pd 從借款開始年計算的固定資產投資從借款開始年計算的固定資產投資國內借款償還期國內借款償還期 Rt 第第t t年可用于還款的資金，包括：年可用于還款的資金，包括：利潤（息稅前？）、折舊、攤銷及其他還款利潤（息稅前？）、折舊、攤銷及其他還款資本金資本金 5.4.2 借款償還期借款償還期利息備付率和償債備付率n利息備付率（Interest Coverage R

57、atio）也稱已獲利息倍數，是指項目在借款償還期內各年可用于支付利息的稅息前利潤與當期應付利息費用的比值。其公式為：nICR=EBIT/PIn利息備付率=息稅前利潤/當期應付利息100%=（利潤總額+當期應付利息）/當期應付利息*100%nEBIT(息稅前利潤)利潤總額與計入總成本費用的利息費用之和，即稅息前利潤=利潤總額+計入總成本費用的利息費用；nPI(當期應付利息)計入總成本費用的全部利息。n判別準則判別準則n正常情況下，ICR1,表示企業有償還利息的能力；ICR1時，表示企業沒有足夠的資金支付利息，償債風險很大。償債備付率n償債備付率(Debt Service Coverage Rat

58、io)，DSCR又稱償債覆蓋率，又稱償債覆蓋率，是指項目在借款償還期內，各年可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值。其表達式為：n償債備付率=可用于還本付息的資金/當期應還本付息的金額*100%n可用于還本付息的資金=息稅前利潤加折舊和攤銷nDSCR=(EBITDA-Tax)/PD*100%n式中 可用于還本付息的資金包括可用于還款的折舊和攤銷、成本中列支的利息費用、可用于還款的利潤等；n式中 EBITDA息稅前利潤加折舊和攤銷；nTax企業所得稅；nPD當期應還本付息金額；n當期應還本付息的金額包括當期歸還貸款本金額及計入成本費用的利息。 于還款資金數出現盈余年可用償還借款額出現盈余

59、年款年份開始借出現盈余年份數借款償還后開始國內借款償還期固定資產投資+= 計算出借款償還期后，要與貸款機構的要求期限進行對比，等于或小于貸款機構提出的要求期限，即認為項目具有清償能力，項目可行。 資產負債率是反映項目各年所面臨的財務風險程度及償還能力的指標。其計算公式為： %100=資產合計負債合計資產負債率 對債權人，越低越好。同時反映項目利用債權人提供的對債權人，越低越好。同時反映項目利用債權人提供的資金進行經營活動的能力。國際通認為資金進行經營活動的能力。國際通認為60%理理 想，想，50%為保守的臨界值。如果大于為保守的臨界值。如果大于1，則說明項目資不抵債，一，則說明項目資不抵債，一

60、旦發生市場、生產等問題，將存在破旦發生市場、生產等問題，將存在破 產風險。產風險。5.4.3 資產負債率資產負債率5.4.4 流動比率流動比率n 流動比率是反映項目各年償付流動負債能力的指標。%100=流動負債總額流動資產總額流動比率 計算出的流動比率應1.5，項目才具有可行性，否則，項目不具可行性。 流動比率分析：n1.對債權人，比率越高債權越有保障；一般要對債權人，比率越高債權越有保障；一般要求大于求大于2，也有認為在，也有認為在1.2-2之間；不同行業之間；不同行業有差別，應與行業平均水平比較。有差別，應與行業平均水平比較。n 2.過高則說明滯留在流動資產上的資金過多，過高則說明滯留在流