1、I一論文發表專家一）中國學木期刊網wwwrqikanwang,net國企高管過度投資行為控制機制研究【摘要】國企高管作為投資決策的核心人員，在投資決策過程中存在非理性的現象。論文從過度自信理論對國企高管過度投資行為的動因進行了分析，并在此基礎上從個人層面和公司層面提出了國企高管人員過度投資行為控制機制，包括區分決策和行動、構建自我學習機制、董事會內部治理和心理契約的使用等?！娟P鍵詞】國企高管；過度投資；控制機制；過度自信1.引言近年來，國有企業投資規模迅速增長，但是，相對于最優投資規模而言，國有企業會遇到過度投資等問題。對此傳統經濟學理論表現出有限的解釋力。隨著行為決策研究的推進，行為公司金融

2、領域的研究者們開始嘗試放松傳統“經濟人”理性假設，用企業高管的“有限理性”對企業投資進行解釋（文洋，2012）1。過度自信作為影響行為主體決策過程的一種重要心理偏差，在研究有限理性時得到了極大關注（羅琦，2007;唐雪松，2010）2,3。然而，現有研究較多從傳統的委托代理、契約和政府干預等視角去分析國企過度投資（陳其安，2010）4，未能夠充分考慮到國企高管的有限理性行為，因此，本文基于過度自信理論，從個人層面和公司層面分析國企高管人員過度投資行為控制機制，期望能夠為促進我國國有企業投資決策合理化、提升企業價值、取得并保持競爭優勢提供理論指導。I一論文發表專家一）中國學木期刊網wwwrqik

3、anwang,net2.國企高管人員過度自信及過度投資概述2.1國企高管過度自信概念及表現葉蓓等（2009）認為過度自信是一種根深蒂固的現象，它與人們缺乏處理大量不確定性事件的能力有關。過度自信的表現通常有兩種形式：第一，人們對可能性做出估計時缺乏準確性；第二，人們對數量估計的置信區間設置太過狹窄。國企高管過度自信是指國企高管在決策過程中傾向于認為自己的決策能力超出一般水平，并高估私人信息的準確性5。國企高管過度自信主要由于自身效應最大化需要、外界競爭選擇、公司治理環境和管理決策環境等共同影響形成，其表現主要有：自我歸因，知識幻覺，控制幻覺和過度樂觀。自我歸因指的是國企高管通常把成功歸因于自己

4、的能力，而把失敗歸因于運氣等不好的因素。知識幻覺指國企高管往往高估自己掌握知識的精確性和對不確定事件判斷的準確性?？刂苹糜X指的是國企高管高估對不確定事件結果的控制能力，其結果如何其實與某些控制行為并無關系。過度樂觀意味著國企高管會高估有利事件發生的可能性，低估不利事件發生的可能性。2.2國企高管過度投資概念及表現過度投資行為是指國企高管人員從自身利益出發，將國企各種來源的自由現金流量投資于凈現值為負的項目以擴大國企規模，結果導致國企資金配置效率低下和國企價值降低的投資決策行為。過度投資行為相對于適度投資行為而言，具有以下特點：（1）從I一論文發表專家一）中國學木期刊網wwwrqikanwang

5、,net經濟利益出發點看，適度投資行為的經濟出發點是企業所有者和其他利益相關者的利益最大化，投資目的是企業價值最大化，而過度投資行為的出發點是高管人員的經濟利益，是以企業的投資活動來掩蓋高管人員的個人私心；（2）從企業規?？矗m度投資行為追求企業規模的適度增長，而過度投資行為在適度投資以外投資于凈現值為負的項目，造成了企業規模的盲目擴大；（3）從對企業價值的影響看，適度投資行為通過投資凈現值大于0的項目，提高了企業資金的使用效率，增加了企業價值，而過度投資行為則降低了企業資金的配置效率，引起企業價值的降低。2.3國企高管人員過度自信與過度投資間關系關于國企高管過度自信心理的研究，主要集中在國企高管投資決策行為、決策效果及市場反應等方面。在一系列研究中，國企高管人員的過度自信在投資方面的表現可以歸納為：一是高估自身對證券價值的估價能力，而低估了估價過程中的預測誤差；二是過度自信導致對風險的低估，從而愿意持有較高風險的投資組合；三是高估私人信息產生的信號的準確性，即錯誤地認為，私人信息產生的信號比公共信息產生的信號更準確。這使其對自身的判斷能力確信無疑，過分相信自己能獲得高于平均水平的投資