1、影視公司資產對比影視公司對比：華誼、光線、華策、橙天嘉禾第一部分：影視行業概況隨著中國文化體制的深入改革，資金的不斷融入和文化需求的不斷提升，中國影視作品的數量、質量和銷量增長迅猛，影視業市場規模不斷擴大。以中國城市影院票房收入為例，由2002年的9.2億元人民幣增至2010年的101.72億元，年均復合增長率達到35%o中國城市影票房收入歷年墻長趨勢(xueqiu,tom)票房(億元人民幣)增速影視公司為市場提供文化產品或服務，公司間的競爭與合作也構造了一個不輸于銀幕的江湖：國企享有政策優惠，但民營企業突飛猛進，也促使國企通過商業化運作來適應激烈的市場競爭；行業里既有以影視制作、發行、院線為

2、主營業務并整合產業上下游和延伸服務的影視集團，也有在產業鏈某一環節深耕細作的專業公司。影視公司如何賺錢？這要從產業鏈的上下游來看：上游是生產影視內容，通過內容版權獲取相關收益；中游是發行網絡，通過對產品發行取得傭金費；下游是渠道，通過對產品的播放來賺取廣告費或者銷售分成費。文化產品的風險較大，產品本身無法保證穩定的利潤，且單個的環節利潤率有限，因此隨著產業的不斷成熟，影視產業的企業逐漸不同程度上打造產業鏈，擴大規模優勢，不僅能夠整合產業鏈上下游，而且保證相對穩定的現金供應，避免某個環節出現資金鏈斷裂的情況。由此來看，規模效應、現金流以及品牌對影視公司的影響較大。下面會介紹一下行業整體上市格局，

3、然后選取6家分別在A股、港股和美股上市的影視公司，從主營業務、發展模式、盈利能力、海外營收、現金流情況和股權結構等幾個方面具體分析，并在此基礎上最終給出投資建議。第二部分：上市格局綜合相關資料，以上市和未上市來劃分，目前已上市的影視公司有6家：A股上市的$華誼兄弟(SZ300027)$、$光線傳媒(SZ300251)$、$華策影視(SZ300133)$,港股上市的$橙天嘉禾(01132)$、$星美國際(00198)$,以及美股上市的$博納影業(BONA)$o計劃上市的公司包括中國電影集團公司、萬達院線等13家公司，加上已經上市的6家，到2013年中國上市的影視企業將超過20家。公司上市后通過資

4、本市場的力量融資來擴大規模，加快行業的市場規范和資源重組，形成優勝劣汰的格局。從已上市的6家來看，若論影視公司IPO上市第一股，當屬華誼兄弟，該股目前市值近92億元名列第一。星美國際與橙天娛樂集團屬于借殼上市”：2003年星美傳媒收購香港已上市公司東方魅力，后者改名為“星美國際”；2009年橙天全面收購嘉禾集團，后者易名為“橙天嘉禾已上市計劃上市 M市的華誼兄弟公司、華獻視和牘傳媒! 港股上市的檐天嘉禾集團和星美國際集團. 美股上市的博納影業.，計劃今年內上市：中國電影集團公司、上海電影集團公司、和萬達院稅等，真胞計劃上市公司：海溷影視、小馬奔展、北京金英馬影視公房、慈文影視、芒果國際傳媒、宏

5、夢卡通.北京新影滕日、海格太合環球傳媒、橫店薪視.西林團等。再圈：vueqiu.co從已上市的6家來看，若論影視公司IPO上市第一股，當屬華誼兄弟，該股目前市值近92億元名列第一。星美國際與橙天娛樂集團屬于借殼上市”：2003年星美傳媒收購香港已上市公司東方魅力，后者改名為星美國際”；2009年橙天全面收購嘉禾集團，后者易名為橙天嘉禾”。中國影視公司上市概況（）上韶i司<-*R*覺破悔總3明I兄知t光找傳.輯修颯!翔U幡天黑而型鼻蹣）讖皿1成卻同1994*1哪年20睛每褪樂集團網“裝？5的力”.500擇選1樹期后易名1g9年上市侑耳州的年人做上落常2tno年人股上市梗曷禾1皿年卷股上市，

6、3009彳IS天班購宴成后忠虬擊；柱購贏成后成為星餐情操竄T等卷上市子公司空加年*鬃峋斯達或上布worn3002513CO133myzQ01新市值91-氯億元62.時億元S1.40億丁.日億元W注劉1元）£完（淚兩億譬元）融6£元元）主知衿電郭電祝身制作晌督電況欄目制作與廣吉電視創制亦與刪號電暴器野際電制制祚和密品初生疏力經俄京行鎮式制電捌室樗平事電承副制作弗蝎綜含鉆品牌京讀或力、耐一驚化斯蛉期尹北林回收周崛幄、黑遁律窄電先創作較然不是電國產品不足蒯*火不足電影蘆置少、奉頭聲品少黃初與看球關，墾狷譙少注：市值蚊計數提微止于加1I年I。月日日劇五股培第三部分：主營業務和發展模

7、式對比華誼兄弟的優勢是電影制作，光線影業依托的電視欄目制作和營銷網絡，華策專注于電視劇的制作和銷售,橙天嘉禾和星美國際以經營影城或電影院為主，博納則積累了十多年的發行經驗等。目前來看，華策影視和橙天嘉禾第一大業務營收占比份額超過90%,第二大業務占比不足10%;光線傳媒、博納影業和星美國際第一大業務營收占比5060%,第二大業務營收占比2030%,在財務結構上有較好的補充作用；華誼兄弟第一大業務和第二大業務占比分別為43%和24%,此外還有第三大業務藝人經濟占比22%,多元化經營效果較為明顯。2。21年上半年影視公司主國虹務占比(iRBlgllco*)城一大壯第界匚大1母占割姐；華語只第電影4

8、3%電視劇貓皓媒年目制作和廣告57(32%華堇明技里視副請匡期箱11醛號融域國*發行展制作7*里美國除電嬲炭11壬毒片制隹星發行投置2盤f薪懾業發行£7%影視劇制作前期需要大額資金，且由于市場和觀眾的需求存在較高不確定性，風險較大，純粹做前期制作的公司資金鏈容易出現問題，發行和電影院的風險相對較低，利潤率相對穩定，因此目前越來越多影視公司依托核心業務，逐步拓展到上游的投資制作、中間的發行以及下游的影院等業務，通過產業鏈的整合一方面可以降低單個業務的風險，另一方面提高利潤率。影視上市公司擴大規模，一方面通過產業鏈的垂直整合和橫向延伸，另一方面也通過業務相關性的企業進行收購來實現。上市的

9、6家影視企業發展模式不盡相同，主要有三類：一類是在產業鏈某一環節的深耕細作，代表公司有華策影視和橙天嘉禾；第二類是產業鏈垂直整合，代表公司有博納影業；第三類是做產業鏈垂直整合和橫向延伸服務，代表公司有華誼兄弟、光線傳媒和星美國際。不過產業鏈能否有效的垂直整合和橫向延伸，公司的管理和業務整合能力將受到較大的考驗。1,產業鏈某一環節的深耕服務，代表公司：華策影視，橙天嘉禾(1)華策影視專注于電視劇制作和銷售，逐步拓展電影項目。該公司創立于2005年，2010年10月于深圳證券交易所創業板上市。前三季度該公司共發行電視劇45部1393集，打造了京城四少、花環夫人、金枝欲孽等多部電視劇目。1)模式：該

10、公司建立起企劃制作、投資控制、營銷研發的產業鏈，包括自制劇、合拍劇、外購劇三大業務，開發國內與海外市場，實現電視劇業務的產業化和規模化發展。2010年來自于電視劇銷售的收入為2.8億元人民幣，占總營收比為99%;同期電影銷售收入僅為284萬元，占比僅1%。2)拓展新媒體銷售渠道：在重點抓好新劇的傳統媒體發行同時，該公司強化新劇、舊劇的新媒體發行，提高全媒體營銷能力，挖掘舊劇的持續盈利能力，力圖將舊劇資源的贏利最大化。3)華策影視正計劃通過子公司金球影業參與投資的浙江時代金球影業投資公司投資建設電影院，預計已簽約的18家影院將于今年下半年逐步開業，未來3年將投資50家左右電影院。(2)橙天嘉禾力

11、圖打造亞洲最大的影城運營商。原香港嘉禾娛樂1970年創立，1994年于香港上市。2007年橙天娛樂集團成為嘉禾第一大股東，且在2009年對嘉禾發起全面收購后上市公司名稱嘉禾股份”易名為橙天嘉禾”。至此，嘉禾借殼上市”成為中國內地第一上市影視企業。1)影城業務是核心：2011年上半年運營影城的收入為5.3億港元，在總營收中占比接近93%o止匕外，發行及制作僅占7%,集團企業收入占比0.2%。2）影城規模：根據公司2011年二季度財報顯示，公司擁有40家影城305塊銀幕，其中中國內地的影城和銀幕數最多，分別為17家和122塊。截止10月中旬，該公司在中國大陸、中國香港、中國臺灣及新加坡經營47家影

12、院共362塊銀幕。未來該公司將持續在內地投資建設影城，且二、三線城市的布點會快于2）影城規模：根據公司2011年二季度財報顯示，公司擁有40家影城305塊銀幕，其中中國內地的影城和銀幕數最多，分別為17家和122塊。截止10月中旬，該公司在中國大陸、中國香港、中國臺灣及新加坡經營47家影院共362塊銀幕c橙天嘉禾截止2。11年6月3。日影院運營緘兜賦數（個）根藤勉（個）中國內地臺灣新加拈橙天嘉禾N011上顰年收入構成（Ku&qiu.8m）授營史聯：發行產制作更力企業未來該公司將持續在內地投資建設影城，且三線城市的布點會快于一線城市。橙天嘉禾截止2。口年6月3。日影院運營翻喝（*u=iu

13、.8E）到城敕（個）T-帆藉觸（個）由國內地香港臺灣輻加鬟3）旗艦式”影院：影城定義為綜合性文化推廣的場所”，從電影延伸至相關文化附屬衍生品，包括時尚商品廊、文化主題酒店、文化主題餐飲、現代影音體驗項目、超五星影視精品酒店、兒童虛擬體驗中心、書吧、藝術家STUDIO等文化休閑項目相關業態。影院管理：自己的團隊運營影院，借助有經驗的招商團隊運營書吧、兒童樂園、小型電影博物館等相，實現共同管理。4）發展規劃：繼續在中國大陸快速開設影院，提高已開影城的服務質量和觀影的效果，樹立品牌。另外尋找更多的合作伙伴來完善上游的影片拍攝等，希望成為亞洲最大的電影院運營商之一。2,產業鏈垂直整合，代表公司：博納影

14、業博納影業的模式是以發行為核心，整合產業鏈上游的投資制作和下游的電影院業務。該公司成立于1999年，前期專注于發行業務，2003年開始涉足電影的投資和制作，2007年獲國際風投機構注資，2008年成立演藝經紀公司，2010年底成為國內第一家赴美納斯達克上市的電影公司，融資9979萬美元。1）發行是核心業務：博納成立一開始即從發行切入電影行業，2011年上半年發行收入1870萬美元，營收占比為52%o為保持相對穩定的利潤率，博納采取多種發行模式，包括純代理、保底加分成、買斷和參與投資等。博納匏業2m讓半年收入構成仙。”立2z）發行投羽制作電影蹤藝人好憶2=;；2）投資制作為拿到發行權：投資意味著

15、承擔更多的市場風險，博納投資電影主要目的是為了拿到發行權。藝人經紀業務對于博納來說，更多是考慮其戰略意義，而不是主要利潤來源。3）電影院業務是有效補充：上半年影院貢獻營收占比為27%,截止今年7月博納擁有6家影院一共有44塊銀幕，加上收購博納星美4家影院一共41塊銀幕，在建的7家一共67塊銀幕，一共是152塊銀幕。該公司預期20132014年建立起3040家影院。4）產業鏈：該公司表示五年后預期博納營收結構為發行70%、影院20%、投資和藝人經紀占10%,成為一個以發行業務為核心，向上游投資制片和下游電影院拓展，形成一個垂直整合的全產業鏈模式。3,產業鏈垂直整合和橫向延伸服務，代表公司：華誼兄

16、弟，光線傳媒，星美國際（1）華誼兄弟依托制片優勢向上下游和延伸服務方向拓展。1994年由王中軍和王中磊兄弟創立，初期為廣告公司，逐步拓展到電影、電視劇、藝人、唱片、娛樂營銷等領域，2005年成立華誼兄弟傳媒集團，2009年登陸深交所創業板，目前是中國市值最大的影視公司。1）電影制作是核心：電影業務營收占比43%,主要包括票房分賬、版權收入以及其他衍生收入。2011年上半年華誼制作上映的電影一共5部，票房分賬及版權銷售一共1.15億元，衍生收入為2545萬元。馮氏電影奠定了華誼兄弟的市場地位，但企業的壯大和發展一方面需要作品的量產和規模化，另一方面需要擺脫對某個導演的過度依賴。目前華誼年產10余

17、部電影，為了保證作品的質量，公司樹立起制片人中心制”。華誼兄弟的讓半年收入構成（xuQ>電勒電班劇/藝人峻把襄相美艇總電歲營演警樂尊武2）藝人經紀是有效補充：上半年此項業務營收占比22%,旗下包括李冰冰、吳彥祖、姚晨、李晨、張涵予、霍思燕、王寶強等100多位藝人，主要采取收入分賬的模式。藝人的流動性相對較大，所以必須持續吸引藝人，保持較大的規模效應，才能成為其較為穩定的收入來源之一。3）不同業務的整合既可以拓展營收和利潤來源，又可以避免單一業務的不確定風險，綜合起來可以看出華誼結合內容（影視制作）優勢向渠道（影院、新媒體等）和延伸（游戲、音樂、主題公園等）兩個拓展，力圖整合產業鏈提高利潤

18、率，不過整合的效果還有待檢驗。（2）光線傳媒依托電視節目聯播網打造綜合性傳媒集團。光線傳媒涵蓋各類電視節目制作、地面電視節目聯播網、演藝活動、電影電視劇制作營銷等綜合性多媒體視頻內容提供商和運營商，打造從策劃、制作、營銷、發行、廣告和增值服務的娛樂工業化鏈條。1）電視欄目制作與廣告是核心：2010年該項業務營收2.7億元人民幣，占總營收比為57%o電視節目制作不僅提供原創內容，而且還建立了地面電視節目聯播網絡。光線傳媒2M陣收入構成（xueqiu.eom）校目制作與廣告.演藝渚動影視副2）影視劇業務發力：2010年該項業務營收1.5億元人民幣，占總營收比為32%光，主要包括發行分賬收入、版權銷

19、售及廣告等衍生收入。光線彳媒全資控股的光線影業成立于2004年，以電影發行為主，并逐步拓展到電影投資和制片等。光線影業的一大優勢是建立了較完善的電影終端發行網絡（在60個主要的城市都有發行人員），并整合光線傳媒的宣發平臺以及營銷系統優勢，不過在制作方面經驗稍顯不足。3）發展規劃：根據光線傳媒招股說明書，本次募集資金4億元左右，將投向電視聯供網、節目制作、電視劇購買和數字演播中心擴建等，超募資金用于電影項目和電子商務但不投資影院。（3）星美國際的模式為以院線建設為主，內容制作為輔。星美國際是星美傳媒旗下的子公司。星美傳媒成立于2001年，涉及電影、電視連續劇、記錄片及資訊/娛樂節目等業務；200

20、3年收購已上市公司東方魅力，后者改名為星美國際”；2004年成立星美影業，以影院業務為主，同時兼有投資制作、發行和藝人經紀等綜合業務。星美傳媒主要模式是電訊十媒體十科技；電影產業將是星美當前和未來的核心業務，公司將圍繞電影制作、院線發行、電影院投資、后產品開發、影視拍攝基地、香港上市平臺六個要素，打造星美電影大文化”的產業鏈。星美國際上半年收入構成電影糧北苗制片制作展發行投寅證券荻費算信未來規劃：目前該公司的業務重點是影院建設，同時發力電影制作發行。該集團董事長覃宏今年曾表示，星美傳媒未來三年內影院會發展到200家，屏幕數達到1500個，票房占全國的8%10%,星美制作的影片的票房也力爭達到總

21、票房的8%10%,如果完成了相應的市場占有率，該集團有可能赴美上市。小結：整體來看，目前產業鏈整合和延伸方面華誼兄弟起步最早，成果較為顯著；星美國際依托母公司星美傳媒的整體業務框架，后續潛力較大；光線傳媒的地面電視節目聯播網給予其影視業務以較好的營銷網絡和財務支持；博納影業以發行為核心垂直整合行業上下游，效果還得繼續檢驗；華策影視在電視劇制作和銷售打造了產品優勢，逐漸往新媒體和電影院等渠道發發力；橙天嘉禾不斷擴大影院數量和規模，建立終端優勢。產業鏈能否有效的垂直整合和橫向延伸，各家公司的管理和業務整合能力將受到較大的考驗。第四部分：盈利能力對比2011年上半年，橙天嘉禾和星美國際的營業額領先，

22、主要是由于兩者主要經營電影院相關業務，受季節影響較小。影視產業，尤其是電影產業的季節性波動較大，通常下半年的影視產品數量、銷量和票房等高于上半年，上半年華誼兄弟上映的電影為5部，去年同期僅為2部。從2011年上半年利潤率來看，華策影視的毛利率、運營利潤率和凈利潤率均最高，主要由于其營收的99%均來自于電視劇的銷售，業務結構單一，該項業務利潤率較高。光線傳媒的運營利潤率和凈利潤率僅次于華策影視，該公司主要提供的是欄目制作和廣告，利潤率較高。橙天嘉禾的運營利潤率和凈利潤率最低，主要是該公司在中國內地影城數量的增長速度和平均票價的下跌。該公司中國各地非一線城市影城擴張產生的額外經營成本還未收回，另一

23、方面由于新影城提供推廣折扣優惠導致平均票價下降。20年上半年影視公司利潤軍(xueqiilera)華鬧兄弟W將婷華第郭視贅天嘉禾是美國際博悔法毛利案6&g于田4帶33潞4T例22.臨竭.涉549X13.EM3.2*.凈利瞬19M23M4T23K7.9%n0X從公司歷年利潤率來看，華策影視和光線傳媒表現最好，呈穩步上升趨勢；華誼兄弟表現較為平穩;博納影業緩慢增長，且下半年業績明顯好于上半年；星美國際和橙天嘉禾波動較為明顯，主要受其不斷擴大影院規模影響。影視公司歷年凈利率情況(xueqiuxom)一華通兄弟.光線傳姨一華篇影視一授天蠢素一夏莢國際.博料野北小結：盈利能力來看，華策影視和光線

24、傳媒表現最好，華誼兄弟和博納影業波動中緩慢增長，橙天嘉禾和星美國際波動性較大。第五部分：海外營收能力對比隨著文化體制的改革，電影產業的國際化趨勢也越來越明顯。企業海外營收能力主要包括三類：一類是自身就是立足于國際化發展，代表公司是橙天嘉禾；第二類是通過與海外合作、發行、銷售等來拓展海外營收，代表公司包括華誼兄弟和博納影業；第三類是基本立足于國內，逐步試探國際市場，代表公司包括光線傳媒、星美國際和華策影視。1,立足于國際化發展，代表公司：橙天嘉禾橙天嘉禾在中國內地、香港、臺灣和新加坡四地區經營影城。截止2011年二季度財報，該公司擁有40家影城305塊銀幕，其中中國內地的影城和銀幕數最多，分別為17家和122塊。未來該公司將持續在內地投資建設影城，且二、三線城市的布點會快于一線城市。今年上半年臺灣地區影城的票房最高，新加坡地區的收入（包括票房收入和運營影城的其他收入）和利潤率最高。中國內地的利潤率為負，主要是由于內地新開的影城較多，一方面投資成本巨大，另一方面新影城營業的推廣和優惠活動造成平均售價下降。橙天喜禾工。】讓半年不同地區影院利潤率雙叫由此看來，