1、4 企業(yè)產權結構與制度企業(yè)產權結構與制度古典企業(yè)制度：（業(yè)主制和合伙制）古典企業(yè)制度：（業(yè)主制和合伙制）現(xiàn)代企業(yè)制度現(xiàn)代企業(yè)制度: （Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企業(yè)及其類型企業(yè)及其類型 企業(yè)定義為：有特定生存空間、有獨立的經(jīng)營企業(yè)定義為：有特定生存空間、有獨立的經(jīng)營財產、按照一定規(guī)則組織起來、為了特定利益財產、按照一定規(guī)則組織起來、為了特定利益目的而進行生產目的而進行生產( (包括勞務的生產包括勞務的生產) )的生產經(jīng)營組的生產經(jīng)營組織。織。 企業(yè)的特點：企業(yè)是生產組織，其功能是生企業(yè)的特點：企業(yè)是生產組織，其功能是生產，提供各種

2、形態(tài)的產品。企業(yè)必須是獨立產，提供各種形態(tài)的產品。企業(yè)必須是獨立的財產主體，即企業(yè)必須擁有獨立的產權。的財產主體，即企業(yè)必須擁有獨立的產權。企業(yè)是按一定規(guī)則組織起來的，即企業(yè)內部有企業(yè)是按一定規(guī)則組織起來的，即企業(yè)內部有一定的組織結構或管理結構。企業(yè)總有一定一定的組織結構或管理結構。企業(yè)總有一定的利益目的。的利益目的。 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning 典型的企業(yè)類型和形式（或者說剩余索取權典型的企業(yè)類型和形式（或者說剩余索取權可交換企業(yè)）：業(yè)主制、合伙制和現(xiàn)代公司可交換企業(yè)）：業(yè)主制、合伙制和現(xiàn)代公司制制 。 另外兩種重要企業(yè)形式：非

3、營利企業(yè)（不存另外兩種重要企業(yè)形式：非營利企業(yè)（不存在剩余索取權的企業(yè)）和國有企業(yè)（剩余索在剩余索取權的企業(yè)）和國有企業(yè)（剩余索取權不可交換的企業(yè)）。取權不可交換的企業(yè)）。 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企業(yè)產權結構的含義辨析企業(yè)產權結構的含義辨析 產權結構的一般定義是：特定考察范圍內，產權的構成因產權結構的一般定義是：特定考察范圍內，產權的構成因素及其相互關系和產權主體的構成狀況。素及其相互關系和產權主體的構成狀況。 對產權結構，可以從不同角度加以考察。對產權結構，可以從不同角度加以考察。 對企業(yè)所有權概念的第一種理解是對企業(yè)所有權

4、概念的第一種理解是把企業(yè)所有權等把企業(yè)所有權等同于企業(yè)財產的所有權同于企業(yè)財產的所有權。企業(yè)產權結構分析，就是。企業(yè)產權結構分析，就是要對企業(yè)財產的占有權、使用權、支配權和轉讓權要對企業(yè)財產的占有權、使用權、支配權和轉讓權的主體構成狀況和相互關系進行分析。的主體構成狀況和相互關系進行分析。 第二種理解是第二種理解是把企業(yè)所有權看作是對企業(yè)的剩余索把企業(yè)所有權看作是對企業(yè)的剩余索取權和剩余控制權取權和剩余控制權。剩余索取權是相對于契約收益。剩余索取權是相對于契約收益權而言的，指的是對企業(yè)收入在扣除所有固定的契權而言的，指的是對企業(yè)收入在扣除所有固定的契約支付的余額（約支付的余額（“利潤利潤”）的

5、要求權。剩余控制權）的要求權。剩余控制權指的是在契約中沒有特別規(guī)定的活動的決策權。指的是在契約中沒有特別規(guī)定的活動的決策權。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企業(yè)產權結構兩種含義的比較企業(yè)產權結構兩種含義的比較 區(qū)別：企業(yè)中擁有財產所有權的主體不一定都能夠區(qū)別：企業(yè)中擁有財產所有權的主體不一定都能夠獲得企業(yè)所有權（剩余索取權和剩余控制權）。人獲得企業(yè)所有權（剩余索取權和剩余控制權）。人們對企業(yè)財產的所有權一般來說是確定的，而對企們對企業(yè)財產的所有權一般來說是確定的，而對企業(yè)的所有權則是一個相對的概念。對企業(yè)的所有權業(yè)的所有權則是一個相對的

6、概念。對企業(yè)的所有權實際上是一種實際上是一種“狀態(tài)依存所有權狀態(tài)依存所有權”誰擁有剩余誰擁有剩余索取權和剩余控制權依賴于企業(yè)的狀態(tài)。索取權和剩余控制權依賴于企業(yè)的狀態(tài)。 聯(lián)系：財產所有權是交易與簽訂契約的前提，也是聯(lián)系：財產所有權是交易與簽訂契約的前提，也是擁有企業(yè)所有權（剩余索取權和剩余控制權）的前擁有企業(yè)所有權（剩余索取權和剩余控制權）的前提。作為企業(yè)所有權的擁有者首先必須對自己投入提。作為企業(yè)所有權的擁有者首先必須對自己投入企業(yè)的要素擁有明確的財產所有權企業(yè)的要素擁有明確的財產所有權。 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企業(yè)產權結構

7、理論企業(yè)產權結構理論 古典企業(yè)制度：古典企業(yè)制度：(業(yè)主制和合伙制業(yè)主制和合伙制) 現(xiàn)代企業(yè)制度現(xiàn)代企業(yè)制度: （公司制）公司制）100020000255075100公司公司合伙制企業(yè)合伙制企業(yè)單人業(yè)主制企業(yè)單人業(yè)主制企業(yè)占所有企業(yè)的百分比占所有企業(yè)的百分比每個企業(yè)平均銷售額每個企業(yè)平均銷售額（單位：千美元）（單位：千美元）20世紀世紀80年代，美國年代，美國引自薩謬爾森經(jīng)濟學（引自薩謬爾森經(jīng)濟學（1992年版）年版）Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning一、業(yè)主制企業(yè)的產權結構一、業(yè)主制企業(yè)的產權結構 業(yè)主享有企業(yè)全部的剩余所有權和剩余控制

8、權，業(yè)主享有企業(yè)全部的剩余所有權和剩余控制權，是一種典型的私有產權形式。是一種典型的私有產權形式。 在雇傭了工人的情況下，企業(yè)面臨著如何對雇員在雇傭了工人的情況下，企業(yè)面臨著如何對雇員進行監(jiān)督，減少其進行監(jiān)督，減少其偷懶行為偷懶行為，以使其按照業(yè)主利，以使其按照業(yè)主利益最大化目標努力工作。益最大化目標努力工作。 阿爾欽和德姆塞茨（阿爾欽和德姆塞茨（1972）指出：）指出：企業(yè)生產本質企業(yè)生產本質上是一種團隊生產。上是一種團隊生產。團隊生產必然導致計量團隊團隊生產必然導致計量團隊成員對總產出貢獻份額的困難，在監(jiān)督存在費用成員對總產出貢獻份額的困難，在監(jiān)督存在費用的情況下，團隊成員的偷懶行為不可避

9、免。的情況下，團隊成員的偷懶行為不可避免。 企業(yè)的產權結構就是為了克服企業(yè)內部各種要素企業(yè)的產權結構就是為了克服企業(yè)內部各種要素所有者之間在生產過程中的偷懶行為而建立起來所有者之間在生產過程中的偷懶行為而建立起來的制度安排。的制度安排。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning業(yè)主制企業(yè)的產權結構（續(xù)）業(yè)主制企業(yè)的產權結構（續(xù)） 如何減少團隊成員的偷懶行為？如何減少團隊成員的偷懶行為？（阿爾欽、德姆（阿爾欽、德姆塞茨，塞茨，1972） 一是市場競爭一是市場競爭（這種方式作用有限）（這種方式作用有限） ； 二是設立專門人員作為監(jiān)督者來檢查隊員的投入

10、績效。二是設立專門人員作為監(jiān)督者來檢查隊員的投入績效。 監(jiān)工自身也存在偷懶動機？監(jiān)工自身也存在偷懶動機？ 賦予監(jiān)工剩余索取權賦予監(jiān)工剩余索取權 業(yè)主制企業(yè)的產權安排是：業(yè)主制企業(yè)的產權安排是： 第一，獲得剩余收入的人是團隊成員的監(jiān)工；第一，獲得剩余收入的人是團隊成員的監(jiān)工； 第二，有關企業(yè)生產的決策都由持有剩余索取權的人做第二，有關企業(yè)生產的決策都由持有剩余索取權的人做出；出； 第三，擁有剩余索取權的人是企業(yè)主或雇主。第三，擁有剩余索取權的人是企業(yè)主或雇主。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning二、合伙制企業(yè)的產權結構二、合伙制企業(yè)的產權結構

11、 在產權結構的基本特征上，合伙制與業(yè)主制在產權結構的基本特征上，合伙制與業(yè)主制無本質區(qū)別，其所有權與經(jīng)營權并未發(fā)生分無本質區(qū)別，其所有權與經(jīng)營權并未發(fā)生分離。離。 合伙制與業(yè)主制的區(qū)別？合伙制與業(yè)主制的區(qū)別？ 所有權和經(jīng)營權不再歸屬于一個主體所有權和經(jīng)營權不再歸屬于一個主體，而是兩個或兩個以上的多個主體。，而是兩個或兩個以上的多個主體。其剩余其剩余索取權也是由幾個合伙人共同分享。索取權也是由幾個合伙人共同分享。 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning二、合伙制企業(yè)的產權結構二、合伙制企業(yè)的產權結構（續(xù)）（續(xù)） 詹林和麥克林（詹林和麥克林（19

12、76）認為，）認為，保證合伙制具保證合伙制具有高效率，需要兩個基本條件：有高效率，需要兩個基本條件： 第一，合伙人就分享剩余收入達成彼此滿意第一，合伙人就分享剩余收入達成彼此滿意的協(xié)議；的協(xié)議； 第二，每個合伙人的監(jiān)督工作都是認真完成第二，每個合伙人的監(jiān)督工作都是認真完成的，并且可以毫無代價地加以觀察。的，并且可以毫無代價地加以觀察。 評價：評價：一旦這兩個條件不能滿足，就會一旦這兩個條件不能滿足，就會在合在合伙人中出現(xiàn)偷懶行為、搭便車行為，伙人中出現(xiàn)偷懶行為、搭便車行為，即都希即都希望對方更積極地去監(jiān)督以減輕自己的負擔。望對方更積極地去監(jiān)督以減輕自己的負擔。Copyright 2004 So

13、uth-Western/Thomson Learning兩個合伙人之間的博弈兩個合伙人之間的博弈 假定監(jiān)督的報酬是確定的，兩個合伙人應該假定監(jiān)督的報酬是確定的，兩個合伙人應該能夠互相監(jiān)視對方的行為，可看作是一個能夠互相監(jiān)視對方的行為，可看作是一個“博弈博弈”。2 22 3 3 2 1 1監(jiān)督監(jiān)督偷懶偷懶監(jiān)督監(jiān)督偷懶偷懶合伙人乙合伙人乙合伙人甲合伙人甲Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning兩個合伙人之間的博弈（續(xù)）兩個合伙人之間的博弈（續(xù)） 如果乙監(jiān)督，甲的最優(yōu)策略是選擇偷懶，因如果乙監(jiān)督，甲的最優(yōu)策略是選擇偷懶，因為偷懶可得報酬為偷懶可得報酬

14、3，而監(jiān)督只能得報酬，而監(jiān)督只能得報酬2； 如果乙選擇偷懶，甲的最優(yōu)策略則是選擇監(jiān)如果乙選擇偷懶，甲的最優(yōu)策略則是選擇監(jiān)督，因為甲也偷懶的話，甲只能得報酬督，因為甲也偷懶的話，甲只能得報酬1，選擇監(jiān)督則可得報酬選擇監(jiān)督則可得報酬2。 如果甲選擇監(jiān)督，乙的最優(yōu)策略是偷懶；如果甲選擇監(jiān)督，乙的最優(yōu)策略是偷懶； 如果甲偷懶，乙只好選擇監(jiān)督。如果甲偷懶，乙只好選擇監(jiān)督。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning兩個合伙人之間的博弈（續(xù)）兩個合伙人之間的博弈（續(xù)） 博弈會導致博弈會導致“欺騙欺騙”，即每個合伙人都力求，即每個合伙人都力求使對方相信自己在偷懶

15、，從而希望對方能努使對方相信自己在偷懶，從而希望對方能努力監(jiān)督。這樣反復試探，就可以達到甲和乙力監(jiān)督。這樣反復試探，就可以達到甲和乙都努力監(jiān)督的最優(yōu)結果。都努力監(jiān)督的最優(yōu)結果。 但是，一旦合伙人人數(shù)增多，就會改變這個但是，一旦合伙人人數(shù)增多，就會改變這個博弈的性質。偷懶的動機會加強，因為每個博弈的性質。偷懶的動機會加強，因為每個合伙人的監(jiān)督努力對他自己報酬份額的影響合伙人的監(jiān)督努力對他自己報酬份額的影響越來越小，這就解釋了為什么合伙制企業(yè)一越來越小，這就解釋了為什么合伙制企業(yè)一般以小規(guī)模企業(yè)居多。般以小規(guī)模企業(yè)居多。Copyright 2004 South-Western/Thomson Le

16、arning三、現(xiàn)代公司的產權結構及其治理三、現(xiàn)代公司的產權結構及其治理 現(xiàn)代公司的產權結構特點：現(xiàn)代公司的產權結構特點： 股份公司的所有權歸屬是典型的股份公司的所有權歸屬是典型的“集體所有集體所有”，即股權結構的分散化。，即股權結構的分散化。 企業(yè)所有權和控制權相分離，即企業(yè)所有權和控制權相分離，即“剩余索取權剩余索取權”與與“監(jiān)督其他要素的權利監(jiān)督其他要素的權利”相分離。相分離。 現(xiàn)代公司資產的委托代理關系：現(xiàn)代公司資產的委托代理關系： 委托代理關系是一種契約，委托代理關系是一種契約，在這種契約下，一在這種契約下，一個人或更多人（即委托人）聘用另一個人（即個人或更多人（即委托人）聘用另一個

17、人（即代理人）代表他們來履行某些服務，包括把若代理人）代表他們來履行某些服務，包括把若干決策權托付給代理人。干決策權托付給代理人。 獲得獲得“分工效果分工效果”和和“規(guī)模經(jīng)濟規(guī)模經(jīng)濟”。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning解析解析“剩余索取權剩余索取權”和和“剩余控制權剩余控制權” 剩余索取權剩余索取權是相對于是相對于契約收益權契約收益權而言的，是而言的，是指對企業(yè)收入在扣除所有固定的契約支付（指對企業(yè)收入在扣除所有固定的契約支付（如原材料成本、固定工資、利息等）的余額如原材料成本、固定工資、利息等）的余額（即利潤）的要求權。（即利潤）的要

18、求權。 剩余控制權剩余控制權是指在契約中沒有特別規(guī)定的活是指在契約中沒有特別規(guī)定的活動的決策權。比如動的決策權。比如監(jiān)督其他要素的權利監(jiān)督其他要素的權利等。等。 現(xiàn)代公司面臨的問題：現(xiàn)代公司面臨的問題：委托代理問題委托代理問題Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning現(xiàn)代公司資產的委托代理關系現(xiàn)代公司資產的委托代理關系 資產的委托方式資產的委托方式是資產所有者通過一種契約是資產所有者通過一種契約（權利交換關系）來實現(xiàn)其財產權益。（權利交換關系）來實現(xiàn)其財產權益。 兩個層次的委托代理關系兩個層次的委托代理關系： 股東與董事會之間的委托代理關系；股東

19、與董事會之間的委托代理關系； 董事會與經(jīng)理之間的委托代理關系。董事會與經(jīng)理之間的委托代理關系。 三種不同的角色三種不同的角色： 承擔風險的所有者；承擔風險的所有者； 發(fā)揮戰(zhàn)略決策作用的董事會；發(fā)揮戰(zhàn)略決策作用的董事會； 執(zhí)行和承擔經(jīng)營管理的經(jīng)理。執(zhí)行和承擔經(jīng)營管理的經(jīng)理。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning現(xiàn)代公司中的代理問題與代理成本現(xiàn)代公司中的代理問題與代理成本 詹森和梅克林詹森和梅克林（1998）：如果委托代理關系的雙方當事人：如果委托代理關系的雙方當事人都是效用最大化者，就有充分的理由相信，代理人不會總都是效用最大化者，就有充分的理

20、由相信，代理人不會總以委托人的最大利益而行動。以委托人的最大利益而行動。 委托人通過對代理人進行適當?shù)奈腥送ㄟ^對代理人進行適當?shù)募罴睿约巴ㄟ^承擔用來，以及通過承擔用來約束代理人越軌活動的約束代理人越軌活動的監(jiān)督監(jiān)督費用，可以使其利益偏差有限費用，可以使其利益偏差有限。 另外，在某些情形下，為確保代理人不采取某種危及委托另外，在某些情形下，為確保代理人不采取某種危及委托人的行動，或者，若代理人采取這樣的行動，保證委托人人的行動，或者，若代理人采取這樣的行動，保證委托人能得到補償，可以由能得到補償，可以由代理人支付一筆費用（保證金）代理人支付一筆費用（保證金）。 然而，對委托人或代理人來說

21、，在費用為零時，要確保代然而，對委托人或代理人來說，在費用為零時，要確保代理人作出按委托人觀點來看是最優(yōu)的決策，一般是不可能理人作出按委托人觀點來看是最優(yōu)的決策，一般是不可能的。的。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning詹森和梅克林詹森和梅克林（1998）：續(xù)續(xù) 在大多數(shù)代理關系中，委托人和代理人將分在大多數(shù)代理關系中，委托人和代理人將分別承擔正的監(jiān)督費用和保證費用（非金錢方別承擔正的監(jiān)督費用和保證費用（非金錢方面的和金錢方面的），另外，代理人的決策面的和金錢方面的），另外，代理人的決策與使委托人福利最大化的決策之間會存在某與使委托人福利最大

22、化的決策之間會存在某些偏差。由于這種偏差，委托人的福利將遭些偏差。由于這種偏差，委托人的福利將遭受一定的貨幣損失，這也是代理關系的一種受一定的貨幣損失，這也是代理關系的一種費用，并且，我們把這后一種費用稱為費用，并且，我們把這后一種費用稱為剩剩余損失余損失。 我們將我們將代理成本的總和定義為：委托人的代理成本的總和定義為：委托人的監(jiān)督支出；代理人的保證支出；剩余損監(jiān)督支出；代理人的保證支出；剩余損失。失。”Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning現(xiàn)代公司出現(xiàn)代理問題的必然性現(xiàn)代公司出現(xiàn)代理問題的必然性 古典企業(yè)所有權和控制權高度合一，不會產生所

23、古典企業(yè)所有權和控制權高度合一，不會產生所有者與經(jīng)營者的利益分歧（即代理問題）。有者與經(jīng)營者的利益分歧（即代理問題）。 在所有權和控制權分離的現(xiàn)代股份公司，擁有所在所有權和控制權分離的現(xiàn)代股份公司，擁有所有權的股東的目標仍然是追求最大利潤，但經(jīng)理有權的股東的目標仍然是追求最大利潤，但經(jīng)理的目標就不一定了。這樣，代理問題的出現(xiàn)和代的目標就不一定了。這樣，代理問題的出現(xiàn)和代理成本的產生就是不可避免的。理成本的產生就是不可避免的。 對于股份公司中的代理問題，亞當對于股份公司中的代理問題，亞當斯密指出：斯密指出：“要想股份公司董事們監(jiān)視錢財用途，像私人合要想股份公司董事們監(jiān)視錢財用途，像私人合伙公司伙

24、員那樣用意周到，那是很難做到的。伙公司伙員那樣用意周到，那是很難做到的。疏忽和浪費，常為股份公司業(yè)務經(jīng)營上多少疏忽和浪費，常為股份公司業(yè)務經(jīng)營上多少難免的弊竇。難免的弊竇。”這里，這里，董事們的董事們的“疏忽和浪費疏忽和浪費”就是代理問題。就是代理問題。 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning經(jīng)理主義廠商理論經(jīng)理主義廠商理論對股份公司經(jīng)理與股東目標函數(shù)不一致的分析對股份公司經(jīng)理與股東目標函數(shù)不一致的分析 經(jīng)理主義型廠商理論經(jīng)理主義型廠商理論把廠商看成是股東、經(jīng)理和工把廠商看成是股東、經(jīng)理和工人的結合體。在這個結合體中，人的結合體。在這個結合體

25、中，最重要的是最高管最重要的是最高管理階層，而不是股東。理階層，而不是股東。 經(jīng)理廠商論者認為，只要最高管理階層實現(xiàn)了必不經(jīng)理廠商論者認為，只要最高管理階層實現(xiàn)了必不可少的利潤水平，能夠保證股東得到滿意的股息并可少的利潤水平，能夠保證股東得到滿意的股息并提供企業(yè)發(fā)展所必需的投資，足以維持好的信譽，提供企業(yè)發(fā)展所必需的投資，足以維持好的信譽，以便從銀行獲得貸款，足夠支持股票的價格不致下以便從銀行獲得貸款，足夠支持股票的價格不致下降，避免發(fā)生被人吞并的危險，那末這個最高管理降，避免發(fā)生被人吞并的危險，那末這個最高管理階層就成為自行永續(xù)的了。同時，也使他們可以偏階層就成為自行永續(xù)的了。同時，也使他們

26、可以偏離最大利潤目標，轉而采取能使他們的效用最大化離最大利潤目標，轉而采取能使他們的效用最大化的目標和政策，因為最大利潤意味著所有股東的效的目標和政策，因為最大利潤意味著所有股東的效用最大。用最大。 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning股份公司中經(jīng)營者與所有者目標偏離的原因分析股份公司中經(jīng)營者與所有者目標偏離的原因分析 現(xiàn)代公司中，支薪職業(yè)經(jīng)理的身份不是所有者，他們的利現(xiàn)代公司中，支薪職業(yè)經(jīng)理的身份不是所有者，他們的利益與公司的利潤相對關系不大。益與公司的利潤相對關系不大。對職業(yè)經(jīng)理來講，高薪收對職業(yè)經(jīng)理來講，高薪收入是他們直接追求的目標而

27、不是像股東那樣追求高的股息入是他們直接追求的目標而不是像股東那樣追求高的股息分配。分配。 職業(yè)經(jīng)理的利益還與他所在的職位有極大關系，職業(yè)經(jīng)理的利益還與他所在的職位有極大關系，由于經(jīng)理由于經(jīng)理們作為專業(yè)的經(jīng)營管理者，他們所擁有的知識只有通過與們作為專業(yè)的經(jīng)營管理者，他們所擁有的知識只有通過與自己專業(yè)對口的職位才能實現(xiàn)價值，自己專業(yè)對口的職位才能實現(xiàn)價值，故他們比一般股東更故他們比一般股東更關心企業(yè)的長遠發(fā)展和穩(wěn)定，關心企業(yè)的長遠發(fā)展和穩(wěn)定，在公司利潤分配上，他們更在公司利潤分配上，他們更傾向于把利潤用作再投資，從而與股東所追求的利益目標傾向于把利潤用作再投資，從而與股東所追求的利益目標發(fā)生偏離。

28、發(fā)生偏離。 職業(yè)經(jīng)理的市場評價不僅取決于經(jīng)營業(yè)績，還與他良好的職業(yè)經(jīng)理的市場評價不僅取決于經(jīng)營業(yè)績，還與他良好的社會關系有關，社會關系有關，為此，職業(yè)經(jīng)理就要有這方面的投資（交為此，職業(yè)經(jīng)理就要有這方面的投資（交際費用），這會增加企業(yè)的預算開支。際費用），這會增加企業(yè)的預算開支。 股份公司中所有者與經(jīng)營者目標不一致股份公司中所有者與經(jīng)營者目標不一致還來自經(jīng)營者存在還來自經(jīng)營者存在的機會主義動機和行為，后者給股東利益造成直接損害。的機會主義動機和行為，后者給股東利益造成直接損害。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning（二）現(xiàn)代公司治理結構（二）

29、現(xiàn)代公司治理結構 如何減少代理問題與代理成本？如何減少代理問題與代理成本？ 激勵：即設計一個使代理人（經(jīng)理）和委托人激勵：即設計一個使代理人（經(jīng)理）和委托人（股東）分享剩余的激勵性報酬契約，以使經(jīng)（股東）分享剩余的激勵性報酬契約，以使經(jīng)理和股東的目標函數(shù)趨于一致。理和股東的目標函數(shù)趨于一致。 約束：即通過各種內、外部機制監(jiān)督、約束代約束：即通過各種內、外部機制監(jiān)督、約束代理人（經(jīng)理）的行為。理人（經(jīng)理）的行為。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning現(xiàn)代公司治理結構（續(xù)）現(xiàn)代公司治理結構（續(xù)） 對公司經(jīng)理代理問題的對公司經(jīng)理代理問題的“約束約束

30、”思路思路，即公，即公司治理問題。司治理問題。 公司治理結構公司治理結構，就是約束股份公司經(jīng)營者行，就是約束股份公司經(jīng)營者行為、減少代理問題和代理成本的一系列組織為、減少代理問題和代理成本的一系列組織機構、制度安排和客觀力量。機構、制度安排和客觀力量。 公司治理的對象公司治理的對象/目的目的/實現(xiàn)途徑實現(xiàn)途徑 1、公司治理的內部結構：、公司治理的內部結構：即法人治理結構即法人治理結構，是指由所有者、董事會和高級經(jīng)理人員組是指由所有者、董事會和高級經(jīng)理人員組成的一種組織結構。成的一種組織結構。 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning法人治理結構

31、法人治理結構股東會股東會董事會董事會監(jiān)事會監(jiān)事會經(jīng)理經(jīng)理Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning2、公司治理的外部結構、公司治理的外部結構 公司治理的外部結構：公司治理的外部結構：包括一般少數(shù)股東包括一般少數(shù)股東以及潛在股東、資本市場、股票交易所等以及潛在股東、資本市場、股票交易所等，以及經(jīng)理市場、產品市場、社會輿論監(jiān)，以及經(jīng)理市場、產品市場、社會輿論監(jiān)督和國家法律法規(guī)等外部力量對企業(yè)管理督和國家法律法規(guī)等外部力量對企業(yè)管理行為的監(jiān)督。行為的監(jiān)督。外部治理結構是內部治理結構的補充，其外部治理結構是內部治理結構的補充，其作用在于使經(jīng)營行為受到外界

32、評價，迫使作用在于使經(jīng)營行為受到外界評價，迫使經(jīng)營者自律和自我控制。經(jīng)營者自律和自我控制。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning外部治理結構在公司治理體系中的作用外部治理結構在公司治理體系中的作用 眾多的競爭性外部市場（如資本市場等）眾多的競爭性外部市場（如資本市場等）可以可以有利于股份公司建立有效的監(jiān)控機制。有利于股份公司建立有效的監(jiān)控機制。 在產品市場上，在產品市場上，公司的產品和服務將受到消費公司的產品和服務將受到消費者的裁決。者的裁決。 在有效的經(jīng)理市場上，在有效的經(jīng)理市場上，不負責的或低能的經(jīng)理不負責的或低能的經(jīng)理得到的是低工資和低

33、職位。有了適當?shù)睦婕さ玫降氖堑凸べY和低職位。有了適當?shù)睦婕顧C制，不盡職的經(jīng)理人員與有責任心的經(jīng)理勵機制，不盡職的經(jīng)理人員與有責任心的經(jīng)理就會被區(qū)別開來。就會被區(qū)別開來。 具有無限性轉讓的剩余求償權和兼并市場的外具有無限性轉讓的剩余求償權和兼并市場的外部治理結構對公司管理產生了重要影響。部治理結構對公司管理產生了重要影響。 政府及國家法律法規(guī)、社會輿論、宏觀管理機政府及國家法律法規(guī)、社會輿論、宏觀管理機構等構等也在不同層次上對公司治理產生影響。也在不同層次上對公司治理產生影響。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企業(yè)代理問題與激勵契約設

34、計企業(yè)代理問題與激勵契約設計 在存在委托代理關系的情況下，代理人與委托人在存在委托代理關系的情況下，代理人與委托人的目標不一致；信息不對稱和信息的獲得是有成的目標不一致；信息不對稱和信息的獲得是有成本的，契約是不完全的。本的，契約是不完全的。 企業(yè)代理問題及其表現(xiàn)：企業(yè)代理問題及其表現(xiàn)： 道德風險道德風險 逆向選擇逆向選擇 即機會主義行為在企業(yè)契約不完全情況下的一種表現(xiàn)形即機會主義行為在企業(yè)契約不完全情況下的一種表現(xiàn)形式。式。 委托代理關系泛指涉及非對稱信息的交易關系。委托代理關系泛指涉及非對稱信息的交易關系。 代理人：知情者代理人：知情者（Informed Player），），即交易中信息優(yōu)

35、即交易中信息優(yōu)勢一方勢一方 委托人：不知情者（委托人：不知情者（Uninformed Player），即信息劣勢），即信息劣勢一方一方Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning 委托人委托人 代理人代理人Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning 評估者評估者 被評估者被評估者信息少：信息少：委托人委托人信息多：代理信息多：代理人人Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning （1）參與約束）參與約束 目的地目的地 （2）激勵相容）激勵相容 A BCop

36、yright 2004 South-Western/Thomson Learning道德風險道德風險 道德風險道德風險（Moral Hazard）：是指交易雙方）：是指交易雙方在交易協(xié)定簽訂后在交易協(xié)定簽訂后，代理人利用多于委托人，代理人利用多于委托人的信息，有目的地損害委托人的利益而增加的信息，有目的地損害委托人的利益而增加自己的利益的行為。自己的利益的行為。 在道德風險模型中，委托人的問題是要選擇在道德風險模型中，委托人的問題是要選擇一個合約（設計一個最優(yōu)的激勵機制）誘使一個合約（設計一個最優(yōu)的激勵機制）誘使代理人按照委托人的利益行事。代理人按照委托人的利益行事。Copyright 200

37、4 South-Western/Thomson Learning保險市場的道德風險問題保險市場的道德風險問題 獲獲2001年度諾貝爾經(jīng)濟學獎的斯蒂格里茨在研究保險市場年度諾貝爾經(jīng)濟學獎的斯蒂格里茨在研究保險市場時，發(fā)現(xiàn)了一個經(jīng)典的例子：時，發(fā)現(xiàn)了一個經(jīng)典的例子： 美國一所大學學生自行車被盜比率約為美國一所大學學生自行車被盜比率約為10%，有幾個有經(jīng)，有幾個有經(jīng)營頭腦的學生發(fā)起了一個對自行車的保險，保費為保險標營頭腦的學生發(fā)起了一個對自行車的保險，保費為保險標的的15%。 按常理，這幾個有經(jīng)營頭腦的學生應獲得按常理，這幾個有經(jīng)營頭腦的學生應獲得5%左右的利潤。左右的利潤。 但該保險運作一段時間后

38、，這幾個學生發(fā)現(xiàn)自行車被盜比但該保險運作一段時間后，這幾個學生發(fā)現(xiàn)自行車被盜比率迅速提高到率迅速提高到15%以上。以上。 何以如此？何以如此？ 這是因為自行車投保后學生們對自行車安全防范措施明顯這是因為自行車投保后學生們對自行車安全防范措施明顯減少。在這個例子中，投保的學生由于不完全承擔自行車減少。在這個例子中，投保的學生由于不完全承擔自行車被盜的風險后果，因而采取了對自行車安全防范的不作為被盜的風險后果，因而采取了對自行車安全防范的不作為行為。而這種不作為的行為，就是道德風險。可以說，只行為。而這種不作為的行為，就是道德風險。可以說，只要市場經(jīng)濟存在，道德風險就不可避免。要市場經(jīng)濟存在，道德

39、風險就不可避免。 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning金融監(jiān)管中的道德風險問題金融監(jiān)管中的道德風險問題 在金融監(jiān)管中，政府為了防止銀行倒閉對經(jīng)在金融監(jiān)管中，政府為了防止銀行倒閉對經(jīng)濟和社會帶來的重大沖擊，一方面建立存款濟和社會帶來的重大沖擊，一方面建立存款保險體系對儲戶的資金安全予以保障，另一保險體系對儲戶的資金安全予以保障，另一方面出事時盡力挽救，結果卻使銀行和儲戶方面出事時盡力挽救，結果卻使銀行和儲戶更加有恃無恐。更加有恃無恐。 尤其是一些大銀行，尤其是一些大銀行，“太大以至于不能倒閉太大以至于不能倒閉”(Too big to fail

40、)，政府更是不能不管，銀，政府更是不能不管，銀行就更加樂得增加高風險貸款，儲戶對銀行行就更加樂得增加高風險貸款，儲戶對銀行的風險狀況也更加不關心，著實令監(jiān)管機關的風險狀況也更加不關心，著實令監(jiān)管機關頭痛。頭痛。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning逆向選擇逆向選擇 逆向選擇逆向選擇（Adverse Selection）：）：是指是指在契在契約簽訂以前約簽訂以前，代理人如果能夠利用多于委托，代理人如果能夠利用多于委托人的信息使自己受益而使委托人受損，那么人的信息使自己受益而使委托人受損，那么傾向于與委托人簽訂協(xié)議進行交易。傾向于與委托人簽訂協(xié)議

41、進行交易。 在逆向選擇模型中，委托人的問題是不知道在逆向選擇模型中，委托人的問題是不知道代理人的類型，因此要選擇一個有效合同來代理人的類型，因此要選擇一個有效合同來獲得代理人的私人信息。獲得代理人的私人信息。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning舊車市場模型（舊車市場模型（Akerlof, 1970） 在舊車市場上，賣者知道車的真實品質，而買者在舊車市場上，賣者知道車的真實品質，而買者卻不知道（買者要在購買車輛使用一段時間以后卻不知道（買者要在購買車輛使用一段時間以后才會發(fā)現(xiàn)車的真實質量）。才會發(fā)現(xiàn)車的真實質量）。 因此，在買車的時候，買者是

42、根據(jù)自己對車市上因此，在買車的時候，買者是根據(jù)自己對車市上所賣車質量的平均估價（主觀概率）來支付價格所賣車質量的平均估價（主觀概率）來支付價格的。即如果買者對舊車的平均質量估價認為值的。即如果買者對舊車的平均質量估價認為值4000美元，則即使對于一輛實際價值美元，則即使對于一輛實際價值6000美元的美元的好車（買者不知道），買者也只愿意最多支付好車（買者不知道），買者也只愿意最多支付4000美元。而一輛實際價值美元。而一輛實際價值2000美元的壞車也可美元的壞車也可能獲得能獲得4000美元的平均價。美元的平均價。 結果好車壞車一個價。擁有好車的賣者就會退出結果好車壞車一個價。擁有好車的賣者就會

43、退出市場，只有壞車會留在市場上市場，只有壞車會留在市場上（“劣等品驅逐優(yōu)等劣等品驅逐優(yōu)等品品”） 。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning檸檬市場檸檬市場 “檸檬市場檸檬市場”（the“l(fā)emons”market)是是2001年諾貝爾經(jīng)濟學年諾貝爾經(jīng)濟學獎得主之一喬治獎得主之一喬治阿克洛夫（阿克洛夫（GeorgeAkerlof）在）在1970年年率先引入信息經(jīng)濟學研究中的一個著名模型，這對市場的率先引入信息經(jīng)濟學研究中的一個著名模型，這對市場的不對稱信息研究具有里程碑意義。不對稱信息研究具有里程碑意義。 “檸檬檸檬”一詞在美國俚語中表示一詞在

44、美國俚語中表示“次品次品”或或“不中用的東不中用的東西西”。主要用來描述當產品的賣方對產品質量比買方有更主要用來描述當產品的賣方對產品質量比買方有更多的信息時，低質量產品將會驅逐高質量商品，從而使市多的信息時，低質量產品將會驅逐高質量商品，從而使市場上的產品質量持續(xù)下降的情形。場上的產品質量持續(xù)下降的情形。 阿克爾洛夫的理論被廣泛運用于一些完全不同的領域，如阿克爾洛夫的理論被廣泛運用于一些完全不同的領域，如健康保險、金融市場和雇傭合同等。健康保險、金融市場和雇傭合同等。 要減少檸檬問題要減少檸檬問題,國外的很多政府也發(fā)揮了作用國外的很多政府也發(fā)揮了作用.比如制定比如制定“檸檬法檸檬法”,規(guī)定賣

45、主必須收回有缺陷的新車規(guī)定賣主必須收回有缺陷的新車,經(jīng)銷商在完成必經(jīng)銷商在完成必要的修理前要的修理前,不得在舊車市場上出售這些檸檬。有些州還要不得在舊車市場上出售這些檸檬。有些州還要求賣主提供舊車保修單或者明確聲明求賣主提供舊車保修單或者明確聲明“無保修無保修”，后者被用，后者被用來提醒買者該車可能存有質量問題。來提醒買者該車可能存有質量問題。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning舉例舉例資料來源：張維迎博弈論與信息經(jīng)濟學資料來源：張維迎博弈論與信息經(jīng)濟學隱藏行動隱藏行動道德風險道德風險委托人委托人代理人代理人行動、類型和信號行動、類型和信號

46、保險公司保險公司 投保人投保人防范措施防范措施地主地主佃農佃農耕作努力耕作努力股東股東經(jīng)理經(jīng)理工作努力工作努力經(jīng)理經(jīng)理員工員工工作努力工作努力員工員工經(jīng)理經(jīng)理經(jīng)營決策經(jīng)營決策債權人債權人債務人債務人項目風險項目風險選民選民議員議員是否真正代表選民利益是否真正代表選民利益社會社會罪犯罪犯偷盜次數(shù)偷盜次數(shù)Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning舉例（續(xù)）舉例（續(xù)）隱藏信息隱藏信息道德風險道德風險委托人委托人代理人代理人行動、類型和信號行動、類型和信號股東股東經(jīng)理經(jīng)理市場需求市場需求/投資決策投資決策債權人債權人債務人債務人項目風險項目風險/投資決策

47、投資決策雇主雇主雇員雇員任務難易任務難易/工作努力工作努力原告原告/被告被告代理律師代理律師 贏的概率贏的概率/辦案努力辦案努力逆向選擇逆向選擇保險公司保險公司 投保人投保人健康狀況健康狀況雇主雇主雇員雇員工作技能工作技能買者買者賣者賣者商品質量商品質量債權人債權人債務人債務人項目風險項目風險Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企業(yè)最優(yōu)委托權安排：張維迎模型企業(yè)最優(yōu)委托權安排：張維迎模型 企業(yè)的企業(yè)家企業(yè)的企業(yè)家契約理論（契約理論（1995） 將所有經(jīng)濟活動分為兩類：經(jīng)營決策和生產活動。將所有經(jīng)濟活動分為兩類：經(jīng)營決策和生產活動。 “經(jīng)營決

48、策經(jīng)營決策”：決定：決定“做什么及如何去做做什么及如何去做”（奈特，（奈特，1921），或發(fā)現(xiàn)），或發(fā)現(xiàn)“相關價格相關價格”（科斯，（科斯，1937） “生產活動生產活動”：根據(jù)經(jīng)營決策將投入轉換為產出的所有：根據(jù)經(jīng)營決策將投入轉換為產出的所有活動。活動。 假定個人在經(jīng)營能力、個人財富與風險態(tài)度三個假定個人在經(jīng)營能力、個人財富與風險態(tài)度三個方面存在差異。方面存在差異。 企業(yè)面臨兩個問題；企業(yè)面臨兩個問題； 1.激勵問題：如何使員工有工作的積極性而不是偷懶？激勵問題：如何使員工有工作的積極性而不是偷懶？ 2.經(jīng)營者選擇問題：如何保證最有經(jīng)營才能的人而不是經(jīng)營者選擇問題：如何保證最有經(jīng)營才能的人而

49、不是無能之輩占據(jù)經(jīng)營者崗位？無能之輩占據(jù)經(jīng)營者崗位？Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企業(yè)最優(yōu)委托權安排：張維迎模型（續(xù)）企業(yè)最優(yōu)委托權安排：張維迎模型（續(xù)） 分析分為三個步驟：分析分為三個步驟： 一是建立了一個一是建立了一個“隱藏行為模型隱藏行為模型”。將企業(yè)的將企業(yè)的委托權安排給經(jīng)營成員比生產成員更優(yōu)。讓經(jīng)委托權安排給經(jīng)營成員比生產成員更優(yōu)。讓經(jīng)營者擁有剩余索取權的主要功能是免除對經(jīng)營營者擁有剩余索取權的主要功能是免除對經(jīng)營者行為的外部監(jiān)督，即讓經(jīng)營者自己監(jiān)督自己者行為的外部監(jiān)督，即讓經(jīng)營者自己監(jiān)督自己。 二是建立了一個二是建立了一個

50、“隱藏信息模型隱藏信息模型”。將充當企將充當企業(yè)家的優(yōu)先權或選擇經(jīng)營者的權威賦予資本所業(yè)家的優(yōu)先權或選擇經(jīng)營者的權威賦予資本所有者是最優(yōu)的，因為資本所有者的選擇傳遞有有者是最優(yōu)的，因為資本所有者的選擇傳遞有關當事人經(jīng)營能力的信息，只有那些愿意當企關當事人經(jīng)營能力的信息，只有那些愿意當企業(yè)家而同時又擁有足夠個人財產的人才能被信業(yè)家而同時又擁有足夠個人財產的人才能被信賴為合格的企業(yè)家。賴為合格的企業(yè)家。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning企業(yè)最優(yōu)委托權安排：張維迎模型（續(xù)）企業(yè)最優(yōu)委托權安排：張維迎模型（續(xù)） 三是建立了一個一般均衡模型，三是建

51、立了一個一般均衡模型，將經(jīng)營才能、將經(jīng)營才能、個人財富和個人風險態(tài)度識別為決定市場經(jīng)濟個人財富和個人風險態(tài)度識別為決定市場經(jīng)濟中人們之間均衡職業(yè)劃分的三個基本要素。中人們之間均衡職業(yè)劃分的三個基本要素。 將股份公司理解為能力與財富之間的將股份公司理解為能力與財富之間的“合作合作”。 在一個競爭的市場經(jīng)濟中，有才能又有財產的在一個競爭的市場經(jīng)濟中，有才能又有財產的人成為人成為“企業(yè)家企業(yè)家”，有才能而無財產的人成為，有才能而無財產的人成為“職業(yè)經(jīng)營者職業(yè)經(jīng)營者”，有財產而無才能的人成為，有財產而無才能的人成為“單純資本所有者單純資本所有者”，既無才能又無財產的人成，既無才能又無財產的人成為為“工

52、人工人”。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning 張維迎的社會分工張維迎的社會分工企業(yè)家才能企業(yè)家才能有有企業(yè)家才能企業(yè)家才能無無財產財產有有真正的企業(yè)家真正的企業(yè)家（所有管理）（所有管理）純粹的資本家純粹的資本家財產財產無無純粹的管理者純粹的管理者生產者生產者Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning（三）（三）非營利企業(yè)產權結構特征及其出現(xiàn)非營利企業(yè)產權結構特征及其出現(xiàn)的原因的原因 非營利企業(yè)（或組織）是指不以獲取利潤為目的非營利企業(yè)（或組織）是指不以獲取利潤為目的，為社會公益服務的獨立機構

53、。，為社會公益服務的獨立機構。 非營利企業(yè)產權結構的最大特征就是不存在剩余非營利企業(yè)產權結構的最大特征就是不存在剩余索取權。索取權。 生產者和消費者之間存在較大的交易費用是非營生產者和消費者之間存在較大的交易費用是非營利企業(yè)出現(xiàn)的重要原因。生產者和消費者之間存利企業(yè)出現(xiàn)的重要原因。生產者和消費者之間存在的最明顯的交易費用是監(jiān)督產品的費用。在的最明顯的交易費用是監(jiān)督產品的費用。 由于非營利企業(yè)不存在利潤動機，因而不會有利由于非營利企業(yè)不存在利潤動機，因而不會有利用消費者難以辨別產品質量這一點來營利的行為用消費者難以辨別產品質量這一點來營利的行為。 Copyright 2004 South-Wes

54、tern/Thomson Learning非營利企業(yè)產權結構特征引起的問題非營利企業(yè)產權結構特征引起的問題 讓企業(yè)放棄對利潤的追求同時讓企業(yè)放棄對利潤的追求同時, , 可能會使企業(yè)喪失對降低生產成本、采用可能會使企業(yè)喪失對降低生產成本、采用新技術和迅速適應新需求的動機，新技術和迅速適應新需求的動機， 同時，還會導致企業(yè)在提供服務時存在供同時，還會導致企業(yè)在提供服務時存在供給過度、設備不能有效利用、偷懶以及內給過度、設備不能有效利用、偷懶以及內部代理人侵吞捐款等方面的嚴重問題。部代理人侵吞捐款等方面的嚴重問題。 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learn

55、ing（四）解析我國國有企業(yè)的產權結構特征及其改革（四）解析我國國有企業(yè)的產權結構特征及其改革 國有企業(yè)的產權結構特征：國有企業(yè)的產權結構特征： 1.每一個個人并不直接擁有產權，個人不能直接每一個個人并不直接擁有產權，個人不能直接享有國有資產收益；享有國有資產收益； 2.只有全體公民才是國有產權主體，要由政府來只有全體公民才是國有產權主體，要由政府來代表全體公民行使產權主體職責。代表全體公民行使產權主體職責。 在全體公民與政府之間存在委托代理關系？在全體公民與政府之間存在委托代理關系？ 整個國家如同一個龐大的股份公司，股東（公民）將整個國家如同一個龐大的股份公司，股東（公民）將權力委托董事會（

56、政府）代為行使。權力委托董事會（政府）代為行使。 導致的結果：導致的結果： 1.國有企業(yè)的外部性較大。國有企業(yè)的外部性較大。 2.代理成本非常高。代理成本非常高。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning國有企業(yè)的激勵與約束困境國有企業(yè)的激勵與約束困境 國有產權是一種成本較高的制度安排。適用國有產權是一種成本較高的制度安排。適用于一些純粹公共物品的供給與消費，以及一于一些純粹公共物品的供給與消費，以及一些非排他性的自然壟斷行業(yè)。些非排他性的自然壟斷行業(yè)。 在國有企業(yè)中，在國有企業(yè)中，公民公民作為最終所有者，缺乏作為最終所有者，缺乏監(jiān)督企業(yè)提高利潤

57、的激勵。監(jiān)督企業(yè)提高利潤的激勵。 作為國有資產產權代表的作為國有資產產權代表的政府政府是否有這種激是否有這種激勵呢？勵呢？ 政府是社會生活的管理者，政府最大化目標不政府是社會生活的管理者，政府最大化目標不是是“利潤最大化利潤最大化”能夠涵蓋的，而且缺乏有效能夠涵蓋的，而且缺乏有效手段監(jiān)督國有企業(yè)提高利潤。手段監(jiān)督國有企業(yè)提高利潤。Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning我國國有企業(yè)的產權制度改革我國國有企業(yè)的產權制度改革 漸進式改革漸進式改革 前提：充分發(fā)展的市場制度的存在？前提：充分發(fā)展的市場制度的存在？ 對于轉型國家而言，對于轉型國家而言，

58、國企改革應該是產權、國企改革應該是產權、競爭環(huán)境和企業(yè)治理結構的競爭環(huán)境和企業(yè)治理結構的綜合改革綜合改革。 對于我國而言，對于我國而言，充分地創(chuàng)造市場是十分重要充分地創(chuàng)造市場是十分重要的。市場競爭的充分性主要體現(xiàn)在市場的進的。市場競爭的充分性主要體現(xiàn)在市場的進入與退出機制的有效及完善性。入與退出機制的有效及完善性。 案例評析：魯能事件與安然事件案例評析：魯能事件與安然事件 Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning探討探討“MBO” 如何認識如何認識MBO？ MBO 是對現(xiàn)代企業(yè)制度的反叛？是對現(xiàn)代企業(yè)制度的反叛？ 是企業(yè)所有權與經(jīng)營權的重新結合

59、？是企業(yè)所有權與經(jīng)營權的重新結合？ 是一種對過度分權導致代理成本過大狀況的矯是一種對過度分權導致代理成本過大狀況的矯正措施？正措施？ Copyright 2004 South-Western/Thomson Learning探討“MBO”（續(xù)） 管理層收購管理層收購(Management-Buy-out，簡稱簡稱MBO)，是指公司的管理者或經(jīng)理層利用杠桿收購的方式是指公司的管理者或經(jīng)理層利用杠桿收購的方式，利用借貸融資買斷或控制公司的股份，旨于改，利用借貸融資買斷或控制公司的股份，旨于改變公司的所有者結構、控制權結構和資產結構，變公司的所有者結構、控制權結構和資產結構，使企業(yè)原經(jīng)營者變成企業(yè)所

60、有者的一種收購行為使企業(yè)原經(jīng)營者變成企業(yè)所有者的一種收購行為。 我國出現(xiàn)管理層收購的背景源于我國國有經(jīng)濟戰(zhàn)我國出現(xiàn)管理層收購的背景源于我國國有經(jīng)濟戰(zhàn)略性重組以及國有資產管理體制改革的開展，各略性重組以及國有資產管理體制改革的開展，各級政府希望能籍管理層收購這一手段來讓渡部分級政府希望能籍管理層收購這一手段來讓渡部分國有資產、回收資金以進一步對產業(yè)結構進行調國有資產、回收資金以進一步對產業(yè)結構進行調整。整。而企業(yè)的管理層也想以管理層收購的方式來而企業(yè)的管理層也想以管理層收購的方式來明晰企業(yè)產權，達到企業(yè)的所有權和經(jīng)營權合一明晰企業(yè)產權，達到企業(yè)的所有權和經(jīng)營權合一的目的。的目的。Copyrigh