1、第四章第四章 經濟效益評價的基本方法經濟效益評價的基本方法? 靜態評價方法靜態評價方法? 動態評價方法動態評價方法? 投資方案的選擇投資方案的選擇指標分類指標分類n從是否考慮資金時間價值的角度從是否考慮資金時間價值的角度n靜態指標靜態指標n動態指標動態指標n從反映項目經濟效果的不同側面從反映項目經濟效果的不同側面n反映項目盈利能力的指標反映項目盈利能力的指標n反映項目償還能力的指標反映項目償還能力的指標n反映項目外匯運用效果的指標反映項目外匯運用效果的指標項目評價指項目評價指標標動態評價動態評價靜態評價靜態評價總投資利潤率總投資利潤率投資回收期投資回收期資本金凈利潤率資本金凈利潤率凈現值凈現值

2、內部收益率內部收益率盈利能力指標盈利能力指標盈利能力指標盈利能力指標利息備付率利息備付率 償債背負率償債背負率資產負債率資產負債率第一節第一節 靜態評價方法靜態評價方法v靜態投資回收期法靜態投資回收期法v投資收益率法投資收益率法一、靜態投資回收期法一、靜態投資回收期法1.1.概念概念投資回收期法投資回收期法亦稱投資返本期或投資償還期。亦稱投資返本期或投資償還期。投資回收期投資回收期是指工程項目從開始投資（或是指工程項目從開始投資（或開始生產或達產），到全部投資收回所經開始生產或達產），到全部投資收回所經歷的時間。歷的時間。一、靜態投資回收期法一、靜態投資回收期法2.2.計算公式計算公式理論公式

3、理論公式ttPttPttKCBCOCI000投資回投資回收期收期現金現金流入流入現金現金流出流出投資投資金額金額年收益年收益年經營年經營成本成本一、靜態投資回收期法一、靜態投資回收期法實際應用公式實際應用公式TTtttCOCICOCITP101累計凈現金流量首次累計凈現金流量首次出現正值的年份出現正值的年份累計到第累計到第T-1T-1年的凈年的凈現金流量現金流量第第T T年的凈現年的凈現金流量金流量3.3.判別準則判別準則一、靜態投資回收期法一、靜態投資回收期法ctctPPPP基準投資基準投資回收期回收期項目可以考慮接受項目可以考慮接受項目應予以拒絕項目應予以拒絕一、靜態投資回收期法一、靜態投

4、資回收期法4.4.適用范圍適用范圍項目評價的輔助性指標項目評價的輔助性指標優點優點: 經濟意義直觀經濟意義直觀，易于理解，易于理解，計算簡計算簡便便。缺點缺點: 不能全面地、完整地反映項目一生不能全面地、完整地反映項目一生的經濟效果，同時，的經濟效果，同時，沒有考慮資金的時間價沒有考慮資金的時間價值值。一、靜態投資回收期法一、靜態投資回收期法例題例題1 1：某項目的現金流量表如下，設基準：某項目的現金流量表如下，設基準投資回收期為投資回收期為8 8年，初步判斷方案的可行性。年，初步判斷方案的可行性。年份年份項目項目012345678N凈現金流量凈現金流量-100-500204040404040

5、累計凈現金流量累計凈現金流量-100-150-150-130-90-50-103070年25. 6401017tP項目可以考慮接受項目可以考慮接受二、投資收益率二、投資收益率亦稱亦稱投資效果系數投資效果系數，是指項目在，是指項目在正常正常生產生產年份的年份的年凈收益年凈收益和投資總額的比值。和投資總額的比值。1.1.概念概念通常項目可能各年的凈收益額變化較大，通常項目可能各年的凈收益額變化較大，則應該計算生產期內則應該計算生產期內年均凈收益額年均凈收益額和投資和投資總額的比率。總額的比率。2.2.計算公式計算公式二、投資收益率二、投資收益率KNBR 投資投資收益率收益率投資總額投資總額正常年份

6、正常年份的凈收益的凈收益或年均凈或年均凈收益收益二、投資收益率二、投資收益率3.3.判別準則判別準則bbRRRR項目可以考慮接受項目可以考慮接受項目應予拒絕項目應予拒絕基準投資基準投資收益率收益率二、投資收益率二、投資收益率4.4.適用范圍適用范圍適用于項目初始評價階段的可行性研究。適用于項目初始評價階段的可行性研究。C基準的確定基準的確定行業平均水平或先進水平行業平均水平或先進水平同類項目的歷史數據的統計分析同類項目的歷史數據的統計分析投資者的意愿投資者的意愿例2：n某新建項目總投資某新建項目總投資42004200萬元，兩年建設，投萬元，兩年建設，投產后運行產后運行1515年，年銷售收入為年

7、，年銷售收入為18001800萬元，年萬元，年經營成本為經營成本為950950萬元，年銷售稅金為銷售收萬元，年銷售稅金為銷售收入的入的6%6%，試計算總投資收益率。，試計算總投資收益率。n解：解：1800950 1800*6%17.67%4200RH投資回收期與投資收益率的關系投資回收期與投資收益率的關系 對于對于標準項目標準項目（即投資只一次性發生（即投資只一次性發生在期初，而從第在期初，而從第1 1年末起每年的凈收益均年末起每年的凈收益均相同）而言，投資回收期與投資收益率相同）而言，投資回收期與投資收益率有如下關系：有如下關系：RPt1第二節第二節 動態評價方法動態評價方法?現值法現值法?

8、年值法年值法?動態投資回收期法動態投資回收期法?內部收益率法內部收益率法一、凈現值法一、凈現值法1.1.概念概念凈現值凈現值（Net Present Value, NPV）是指按一是指按一定的定的折現率折現率（基準收益率），將投資項目壽（基準收益率），將投資項目壽命周期內所有年份的凈現金流量折現到計算命周期內所有年份的凈現金流量折現到計算基準年（通常是投資之初）的基準年（通常是投資之初）的現值累加值現值累加值。用凈現值來判斷投資方案的動態的經濟效用凈現值來判斷投資方案的動態的經濟效果分析法即為果分析法即為凈現值法凈現值法。 nttnttttiFPCOCIiCOCINPV0000,/1一、凈現值

9、法一、凈現值法2.2.計算公式計算公式凈現值凈現值投資項目壽命期投資項目壽命期基準折現率基準折現率一、凈現值法一、凈現值法2.2.計算公式計算公式ntntttttiCOiCINPV000011現金流入現值和現金流入現值和現金流出現值和現金流出現值和基準折現率基準折現率i的確定：的確定：n作為貼現率的資本成本，若項目作為貼現率的資本成本，若項目沒有風險沒有風險，可，可選擇選擇無風險報酬率無風險報酬率 ；n若項目若項目存在風險存在風險，可選擇與該項目有相同風險，可選擇與該項目有相同風險 的的股票的期望收益率股票的期望收益率。n實質上項目的凈現值是按實質上項目的凈現值是按與其風險相當的投資與其風險相

10、當的投資項目的期望報酬率項目的期望報酬率進行折現得出的進行折現得出的 。一、凈現值法一、凈現值法3.3.判別準則判別準則0NPV0NPV項目可接受項目可接受項目不可接受項目不可接受單一方案判斷單一方案判斷多方案選優多方案選優0maxjNPV年份年份0 01 12 23 34 45 5CICI800800800800800800800800800800COCO10001000500500500500500500500500500500NCF=CI-CONCF=CI-CO-1000-1000300300300300300300300300300300（P/FP/F，10%10%，n n）1 10.

11、90910.90910.82640.82640.75130.75130.68300.68300.62090.6209折現值折現值-1000-1000272.73272.73247.92247.92225.39225.39204.90204.90186.27186.27累計折現值累計折現值-1000-1000-727.27-727.27-479.35-479.35 -253.96-253.96-49.06-49.06137.21137.21例題例題3: i=10%3: i=10%一、凈現值法一、凈現值法假設假設 i0 =10% , 則則NPV137.21亦可列式計算：亦可列式計算：NPV1000

12、300（P/A ，10 ，5） 10003003.791137.3解：解：一、凈現值法一、凈現值法例題例題4 404567891012320500100150250一、凈現值法一、凈現值法基準折現率基準折現率i = 10%96.4697513. 0868. 42507513. 01508264. 01009091. 050020%,10,/2503%,10,/1502%,10,/1001%,10,/50020104ttFPFPFPFPNPV解：解：3%,10,/7%,10,/250FPAP一、凈現值法一、凈現值法一、凈現值法一、凈現值法例題例題5 5年份年份方案方案0188（凈殘值）（凈殘值）

13、A-100408B-120459單位：萬元，利率：單位：萬元，利率：10%10%一、凈現值法一、凈現值法解：解：方案為優選方案比較方案萬元萬元計算凈現值BNPVNPVNPVNPVFPAPNPVFPAPNPVBABABA, 0, 0.3 .1248%,10,/98%,10,/451201 .1178%,10,/88%,10,/40100.公式中公式中NCFt （凈現金流量凈現金流量）和）和 n 由市場因由市場因素和技術因素決定。素和技術因素決定。若若NCFt 和和 n 已定，則已定，則0 , , inNCFfNPVt 0 ifNPV?凈現值函數凈現值函數1.1.概念概念凈現金流凈現金流量量?凈現

14、值函數凈現值函數從凈現值計算公式可知，從凈現值計算公式可知，當凈現金流量和項目壽當凈現金流量和項目壽命期固定不變時，則命期固定不變時，則 NPVi若若 i 連續變化時，可得到右連續變化時，可得到右圖所示的凈現值函數曲線圖所示的凈現值函數曲線NPV0i典型的典型的NPV函數曲線函數曲線i*?凈現值函數凈現值函數2.2.凈現值函數的特點凈現值函數的特點同一凈現金流量的凈現值隨同一凈現金流量的凈現值隨 i 的增大而的增大而減少，故當基準折現率減少，故當基準折現率 i0 ，NPV 甚至甚至變為零或負值，故可接受方案減少。變為零或負值，故可接受方案減少。凈現值隨折現率的變化就必然存在凈現值隨折現率的變化

15、就必然存在 i 為為某一數值某一數值 i* 時時 NPV = 0 0。?凈現值函數凈現值函數3.3.凈現值對折現率的敏感問題凈現值對折現率的敏感問題年份年份方案方案0 01 12 23 34 45 5NPVNPV（10%10%）NPVNPV（20%20%）A-230-2301001001001001001005050505083.9183.9124.8124.81B-100-1003030303060606060606075.4075.4033.5833.58可以看出，不同的基準折現率使得方案的優劣出可以看出，不同的基準折現率使得方案的優劣出現相悖的情況，這就是凈現值對折現率的敏感問現相悖的情

16、況，這就是凈現值對折現率的敏感問題。通常題。通常投資額越大投資額越大對折現率對折現率越敏感越敏感。?凈現值函數凈現值函數4.4.凈現值法的優點凈現值法的優點考慮了投資項目在整個經濟壽命期內的考慮了投資項目在整個經濟壽命期內的收益收益考慮了投資項目在整個經濟壽命期內的更新考慮了投資項目在整個經濟壽命期內的更新或或追加投資追加投資反映了反映了納稅后的投資效果納稅后的投資效果（凈收益）（凈收益）既能作單一方案費用與效益的比較，又能進既能作單一方案費用與效益的比較，又能進行多方案的優劣比較行多方案的優劣比較?凈現值函數凈現值函數5.5.凈現值法的缺點凈現值法的缺點基準折現率的確定困難基準折現率的確定困

17、難進行方案間比選時沒有考慮投資額的大小進行方案間比選時沒有考慮投資額的大小即資金的利用效率即資金的利用效率?基準折現率的確定基準折現率的確定1.1.基準折現率確定的影響因素基準折現率確定的影響因素資金費用與投資機會成本資金費用與投資機會成本( ( r1 1 ) )年風險貼水率年風險貼水率( ( r2 2 ) )年通貨膨脹率年通貨膨脹率( ( r3 3 ) )?基準折現率的確定基準折現率的確定1.1.基準折現率確定的影響因素：基準折現率確定的影響因素：r2 2 的確定的確定項目的不利變化給投資帶來的風險項目的不利變化給投資帶來的風險客觀上客觀上資金密集型勞動密集型資金密集型勞動密集型資產專用型資

18、產通用型資產專用型資產通用型降低成本型擴大再生產型降低成本型擴大再生產型主觀上主觀上資金雄厚的投資主體的風險貼水較低資金雄厚的投資主體的風險貼水較低年風險貼年風險貼水率水率?基準折現率的確定基準折現率的確定2.2.基準折現率的確定公式基準折現率的確定公式32132101111rrrrrri二、費用現值法二、費用現值法1.1.概念概念在對多個方案比較選優時，如果諸方案在對多個方案比較選優時，如果諸方案產出價產出價值相同或滿足同樣需要值相同或滿足同樣需要，可以對各方案的費用，可以對各方案的費用進行比較從而選擇方案。進行比較從而選擇方案。費用現值費用現值就是將項目壽命期內所有現金流出按就是將項目壽命

19、期內所有現金流出按基準折現率換算成基準折現率換算成基準年的現值基準年的現值的的累加值累加值。用費用現值進行方案的比選的經濟分析評價的用費用現值進行方案的比選的經濟分析評價的方法即為方法即為費用現值法費用現值法。二、費用現值法二、費用現值法2.2.計算計算tvtnttWSCKCOtiFPCOPC式中00,/投資額投資額年經營成本年經營成本回收的流回收的流動資金動資金回收的固定回收的固定資產余值資產余值二、費用現值法二、費用現值法3.3.判別準則判別準則在多個方案中若在多個方案中若產出相同產出相同或或滿足需要相同滿足需要相同，根據，根據費用最小的選優原則，費用最小的選優原則，minPCj。二、費用

20、現值法二、費用現值法4.4.適用條件適用條件各方案除了費用指標外，其他指標和有關因素基各方案除了費用指標外，其他指標和有關因素基本相同。本相同。被比較的各方案，特別是費用現值被比較的各方案，特別是費用現值最小的方案最小的方案，應達到盈利目的應達到盈利目的。費用現值費用現值只能判別方案優劣只能判別方案優劣，而，而不能用于判斷方不能用于判斷方案是否可行案是否可行。三、凈年值法三、凈年值法1.1.概念概念凈年值法凈年值法，是將方案各個不同時點的凈現金流，是將方案各個不同時點的凈現金流量按基準收益率折算成與其等值的整個壽命期量按基準收益率折算成與其等值的整個壽命期內的內的等額支付序列年值等額支付序列年

21、值后再進行評價、比較和后再進行評價、比較和選擇的方法。選擇的方法。2.2.計算計算 niFAtniPFCOCIniPAniFPCOCIniPANPVNAVnttnntt,/,/,/,/,/0000000三、凈年值法三、凈年值法三、凈年值法三、凈年值法3.3.判別準則判別準則在獨立方案或單一方案評價時，在獨立方案或單一方案評價時，NAV0，方案可以考慮接受。方案可以考慮接受。在多方案比較中，凈年值越大方案的經濟在多方案比較中，凈年值越大方案的經濟效果越好。效果越好。 maxNAVj 0三、凈年值法三、凈年值法4.4.適用范圍適用范圍主要用于主要用于壽命期不等的方案壽命期不等的方案之間的評價、之間

22、的評價、比較和選擇。比較和選擇。例題例題5 5有有A、B兩個方案，兩個方案，A方案的壽命期為方案的壽命期為15年，年，經計算其凈現值為經計算其凈現值為100萬元；萬元；B方案的壽命期方案的壽命期為為10年，經計算其凈現值為年，經計算其凈現值為85萬元。設基準萬元。設基準折現率為折現率為10%，試比較兩個方案的優劣。，試比較兩個方案的優劣。萬元萬元834.1316275. 08510%,10,/85,/147.1313147. 010015%,10,/100,/00PAniPANPVNAVPAniPANPVNAVBBAA四、費用年值法四、費用年值法1.1.概念概念費用年值費用年值是將方案計算期內

23、不同時點發生的是將方案計算期內不同時點發生的所有支出費用，按基準收益率換算成與其等所有支出費用，按基準收益率換算成與其等值的值的等額支付序列年費用等額支付序列年費用進行評價的方法。進行評價的方法。四、費用年值法四、費用年值法2.2.計算計算niPAPCAC,/03.3.判別準則判別準則用于比較方案的用于比較方案的相對相對經濟效果。經濟效果。minACj （不同方案間不同方案間產出相同產出相同或滿足需要相同）或滿足需要相同）五、凈現值率法五、凈現值率法1.1.概念概念凈現值率凈現值率是指按基準折現率計算的方案壽是指按基準折現率計算的方案壽命期內的命期內的凈現值凈現值與其全部與其全部投資現值投資現

24、值的的比率比率。五、凈現值率法五、凈現值率法2.2.計算計算PKNPVNPVR 總投資現值總投資現值五、凈現值率法五、凈現值率法3.3.判別準則判別準則獨立方案或單一方案，獨立方案或單一方案，NPVR0時方案可行。時方案可行。多方案比選時，多方案比選時，maxNPVRj0。7當投資沒有限制時，進行方案比較時，原則當投資沒有限制時，進行方案比較時，原則上以凈現值為判別依據。上以凈現值為判別依據。7只有只有當投資有限制或約束時當投資有限制或約束時，才需要考慮單，才需要考慮單位投資效率。位投資效率。7凈現值率主要凈現值率主要用于多方案的優劣排序用于多方案的優劣排序。1.1.概念概念在考慮在考慮資金時

25、間價值資金時間價值條件下，按設定的條件下，按設定的基準收益率收回投資所需的時間。基準收益率收回投資所需的時間。2.2.計算計算 0,/00niFPCOCItPtD理論公式理論公式2.2.計算計算實用公式實用公式 TiFPCOCItiFPCOCITPTTttD,/,/101003.3.判別準則判別準則若若PD Pb，則項目可以考慮接受則項目可以考慮接受 若若PD Pb，則項目應予以拒絕則項目應予以拒絕年份年份 0 1 2 3 4 5凈現金流量凈現金流量-6000 0080012001600折現值折現值-600000601.04819.60993.44累計折現值累計折現值-6000-6000-60

26、00-5398.96-4579.39-3585.95年份年份 6 7 8910N凈現金流量凈現金流量20002000 200020002000折現值折現值11291026.4933848.2累計折現值累計折現值-2456.95-1430.55-497.55350.65用下列表格數據計算動態回收期，并對項目可用下列表格數據計算動態回收期，并對項目可行性進行判斷。基準回收期為行性進行判斷。基準回收期為9年。年。例題例題6 6方案可以接受年年9)(59.82 .84855.49719DP解：解：1.1.概念概念內部收益率內部收益率又稱內部報酬率，是指項目在又稱內部報酬率，是指項目在計算期內各年凈現金

27、流量計算期內各年凈現金流量現值累計等于零現值累計等于零時的折現率。時的折現率。2.2.計算計算ntttIRRCOCI00)1 ()(tIRRFP,/3.3.判別準則判別準則當當 IRRi0 時，則表明項目的收益率已時，則表明項目的收益率已達到或超過基準收益率水平，項目可行；達到或超過基準收益率水平，項目可行；當當 IRRi0 時，則表明項目不可行。時，則表明項目不可行。以上只是對單一方案而言；以上只是對單一方案而言；多方案比選多方案比選，內部收益，內部收益率最大的準則率最大的準則不總是成立不總是成立。內部收益率的幾何意義可在圖中得到解釋。由圖可知，隨內部收益率的幾何意義可在圖中得到解釋。由圖可

28、知，隨折現率的不斷增大，凈現值不斷減小。當折現率增至折現率的不斷增大，凈現值不斷減小。當折現率增至22%時，時，項目凈現值為零。對該項目而言，其內部收益率即為項目凈現值為零。對該項目而言，其內部收益率即為22%。一。一般而言，般而言，IRR是是NPV曲線與橫座標交點處對應的折現率。曲線與橫座標交點處對應的折現率。 0)1()(0 ntttIRRCOCI4.4.IRR的求解的求解（1 1）計算各年的凈現金流量）計算各年的凈現金流量（2 2）在滿足下列二個條件的基礎上預先估計）在滿足下列二個條件的基礎上預先估計兩個適當的折現率兩個適當的折現率 i1 和和 i2 a.a.i1i2 且且 i2i15%

29、5% b. b.NPV( (i1) )，NPV（i2） 如果如果 i1 和和 i2 不滿足這兩個條件要重新預估，不滿足這兩個條件要重新預估，直至滿足條件直至滿足條件（3 3）用）用線性插值法線性插值法近似求得內部收益率近似求得內部收益率IRR0（i2）( (i1) )i1BAECi2Di*IRR )( * :1221112121iiiNPViNPViNPVii*IRRiiiiiNPViNPVDEBECDABDCEABE即例題例題7 7年份年份012345凈現金流量凈現金流量-1002030204040假設基準收益率為假設基準收益率為15%，用，用IRR來判斷方案的可行性。來判斷方案的可行性。n

30、解： A= (20+30+20+40+40)/5=30n則（P/A,i,5）=100/30= 3.333n查表得 = 15%，1i1i2i 萬元則令萬元126. 45 ,12. 0 ,/404 ,12. 0 ,/403 ,12. 0 ,/202 ,12. 0 ,/301 ,12. 0 ,/20100%,1202. 45 ,15. 0 ,/404 ,15. 0 ,/403 ,15. 0 ,/202 ,15. 0 ,/301 ,15. 0 ,/20100221FPFPFPFPFPiNPViFPFPFPFPFPiNPV 該方案不可行。用內插法算出：%15%5.13%12%1502.4126.4126

31、.4%12211222iiiNPViNPViNPViIRR?內部收益率的經濟涵義內部收益率的經濟涵義某企業用某企業用10000元購買設備，計算期為年，元購買設備，計算期為年，各年凈現金流量如圖所示，求其內部收益率。各年凈現金流量如圖所示，求其內部收益率。例題例題8 8?內部收益率的經濟涵義內部收益率的經濟涵義 %35.28%)28%30(3527979%28352%,3079%,280)5 ,/(3000)4 ,/(5000)3 ,/(7000)2 ,/(4000) 1 ,/(2000100002211IRRiNPViiNPViIRRFPIRRFPIRRFPIRRFPIRRFPNPV元元?內部

32、收益率的經濟涵義內部收益率的經濟涵義內部收益率內部收益率是項目是項目尚未回收的投資余額的年利尚未回收的投資余額的年利率率。它的大小與項目初始投資和項目在壽命期內。它的大小與項目初始投資和項目在壽命期內各年的凈現金流量有關。各年的凈現金流量有關。在項目的整個壽命期內按利率在項目的整個壽命期內按利率 i=IRR 計算，計算，始始終存在未能收回的投資終存在未能收回的投資，而在壽命期結束時，投，而在壽命期結束時，投資恰好被完全收回。也就是說，在項目壽命期內，資恰好被完全收回。也就是說，在項目壽命期內，項目始終處于項目始終處于“償付償付”未被收回的投資未被收回的投資的狀況。的狀況。因此，項目的因此，項目的“償付償付”能力完全取決于項目內部，能力完全取決于項目內部，故有故有“內部收益率內部收益率”之稱謂。之稱謂。內部收益率法的適用范圍內部收益率法的適用范圍n僅適用于僅適用于“常規常規”方案的經濟評價，即方案的方案的經濟評價，即方案的凈現金流量從投資開始時刻起至少凈現金流量從投資開始時刻起至少有一項或幾有一項或幾項是負值項是負值，接下去是，接下去是一系列正值一系列正值，此時計算期，此時計算期內凈現金流量的內凈現金流量的符號變化只有一次符號變化只有一次。以下三種情況不能使用以下三種情況不能使用IRR指標：指標：n1.1.只有現金流入只有現金流入或或流出流