1、第9章匯率和國際收支 2012 Pearson Addison-Wesley學習本章后，你將能：學習本章后，你將能：描述外匯市場，并解釋匯率每天是如何決定的；解釋匯率的長期趨勢以及利率平價和購買力平價；描述其他匯率政策并解釋他們的影響；描述國際收支賬戶并解釋引起國際赤字的原因。 2012 Pearson Addison-Wesley美元($)、日元()和歐元()是三種世界貨幣。 在2000年10月，1美元可以購買1.17歐元。從2000年到2008年，美元對歐元貶值，到2008年7月，1美元只能購買0.63歐元。為什么美元對歐元貶值？為了穩定美元價值，我們能夠或者應該做些什么？美國經濟開始吸引

2、外國投資者。又是什么決定了國際收支的總量？ 2012 Pearson Addison-Wesley外匯市場外匯市場為了購買其它國家的商品和服務，我們需要使用該國家的貨幣。外國通貨外國通貨是指不論是以紙幣、硬幣還是銀行存款形式的其他國家的貨幣。我們可以從外匯市場上獲得外國通貨。 2012 Pearson Addison-Wesley貿易通貨貿易通貨在外匯市場上，我們獲得外國通貨而外國人獲得美元。外匯市場外匯市場是一國貨幣與另一國貨幣進行交換的市場。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley匯率匯率一種通貨與另一種通貨交換的價格稱為外匯匯率外匯匯率。一種通貨對另一種通

3、貨價值下跌稱為通貨貶值通貨貶值。一種通貨對另一種通貨價值上升稱為通貨升值。通貨升值。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley匯率是一種價格匯率是一種價格匯率是一種價格一種通貨對另一種通貨的價格。與所有價格一樣，匯率取決于市場外匯市場。每個交易日的每個小時，數以萬計的交易員對美元產生需求和供給。 由于眾多交易者的存在以及對于交易者沒有限制，外匯市場是一個競爭市場競爭市場。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley外匯市場外匯市場對一種貨幣的需求是對另一種貨幣的供給對一種貨幣的需求是對另一種貨幣的供給當持有一些其他國家貨幣的人們想要兌換

4、美元時，他們需要美元并供給其他國家的貨幣。因此，影響美元需求的因素也影響加元、歐元、英鎊和日元的供給。并且，影響其他國家貨幣需求的因素也影響美元的供給。 2012 Pearson Addison-Wesley外匯市場上的需求外匯市場上的需求交易者在既定時期內，計劃在外匯市場上購買美元的數量取決于：1. 匯率2. 世界對美國出口的需求3. 美國和其他國家的利率4. 預期的未來匯率外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley外匯需求法則外匯需求法則對美元的需求是一種衍生需求。人們購買了美元，才能購買美國的商品和服務或是美國資產。其他條件不變的情況下，匯率越高，外匯市場上

5、美元的需求量就越少外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley匯率影響美元需求量有兩個原因：出口效應預期利潤效應出口效應出口效應美國出口的價值越大，外匯市場上美元的需求量就越大。匯率越低，美國出口的價值越大，故美元需求量也越大。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley預期利潤效應預期利潤效應對持有美元的預期利潤越大，對美元的需求量就越大。但是預期利潤取決于匯率。對于既定的預期未來匯率，今天匯率越低，今天對購買美元的預期利潤就越大，因此今天外匯市場上美元需求量也就越大。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesl

6、ey美元需求曲線美元需求曲線圖10.3表示外匯市場上的美元需求曲線。.外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley 2012 Pearson Addison-Wesley外匯市場上的供給外匯市場上的供給外匯市場上美元的供給量是交易者在既定時期內，以既定匯率計劃出售的量。這個量取決于許多因素，但主要因素是：1. 匯率2. 美國對進口的需求3. 美國和其他國家的利率4. 預期的未來匯率外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley外匯供給法則外匯供給法則其他條件不變的情況下，匯率越高，外匯市場上美元供給量就越多匯率影響美元供給量有兩個原因： 進

7、口效應 預期利潤效應外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley進口效應進口效應美國進口的價值越大，外匯市場上美元的供給量就越大。匯率越高，美國進口的價值越大，因此，美元供給量就越大。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley預期利潤效應預期利潤效應對于既定的預期美元匯率，外匯市場上，當前匯率越低，則持有美元的預期利潤越大，并且美元供給量就越小。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley美元供給曲線美元供給曲線圖10.4表示外匯市場上的美元供給曲線。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison

8、-Wesley 2012 Pearson Addison-Wesley市場均衡市場均衡右圖表示了外匯市場上，需求和供給是如何決定匯率的。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley如果匯率過高，過剩的美元會貶值。如果匯率過低，短缺的美元會升值。既沒有短缺也沒有過剩，則市場達到均衡。外匯市場外匯市場 2012 Pearson Addison-Wesley 2012 Pearson Addison-Wesley匯率波動匯率波動美元需求的變動美元需求的變動人們美元購買量的任何變動，加上匯率的變動，都會引起美元需求的變動。這些變動包括：世界對美國出口的需求相對外國利率的美國

9、利率預期的未來匯率 2012 Pearson Addison-Wesley世界對美國出口的需求世界對美國出口的需求在給定的匯率下，如果世界對美國出口的需求增加，會導致美元需求增加以及美元需求曲線的右移。相對于外國利率的美國利率相對于外國利率的美國利率美國利率減去外國利率就稱為美國利率差美國利率差。如果美國利率差增大，則對美元的需求增加，并且美元需求曲線右移。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley預期的未來匯率預期的未來匯率對于目前既定的匯率，如果預期的美元未來匯率上升，則兌美元的需求會增加，并且美元需求曲線右移。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Ad

10、dison-Wesley右圖表示美元需求曲線是如何對以下幾個因素做出變動的：美國的出口量 美國利率差預期的未來匯率匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley 2012 Pearson Addison-Wesley美元供給的變動美元供給的變動人們計劃出售的美元量的變動，加上匯率的變動，則會引起美元供給的變動。這些變動包括 美國對進口的需求 相對于外國利率的美國利率 預期的未來匯率 匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley美國對進口的需求美國對進口的需求對于給定匯率，如果美國對進口的需求增加，則外匯市場上美元供給增加，并且美元供給曲線右

11、移。相對于外國利率的美國利率相對于外國利率的美國利率如果美國利率差增大，則美元供給量下降，且美元供給曲線左移。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley預期的未來匯率預期的未來匯率對于目前既定的匯率，如果美元的預期未來匯率上升，則美元供給減少，并且需求曲線左移。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley右圖表示了美元供給曲線是如何對以下因素做出變動：美國進口需求美國利率差預期的未來匯率匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley 2012 Pearson Addison-Wesley匯率的變動匯率的變動 如

12、果美元需求增加而供給不變，匯率上升。 如果美元需求減少而供給不變，匯率下降。 如果美元供給增加而需求不變，匯率下降。如果美元供給減少而需求不變，匯率上升。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley原理、預期、和套利原理、預期、和套利當人們預期匯率變動時，匯率會發生變動。但是對匯率的預期由更深層次的因素引發。存在兩種因素 利率平價 購買力平價匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley利率平價利率平價貨幣價值的一種定義是它所能賺得的。通貨的收益就是利率加上既定時期內的預期匯率。當兩種貨幣的收益率相同時，則稱為利率平價利率平價。利率平價意味

13、著匯率變動時，柜臺交易中能達到相同的利率。市場能加快形成利率平價。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley購買力平價購買力平價貨幣價值的另一種定義是它所能購買到的商品和服務。一種貨幣能購買到的單位數量的商品和服務與另一種貨幣能購買到商品和服務的數量是不相等的。當兩種不同數量的貨幣能購買到相同數量的商品和服務時，這種情況就稱為購買力平價購買力平價，也就意味著同等的貨幣價值。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley即時的匯率反應即時的匯率反應有關外匯市場上影響需求和供給的變量變動的消息，匯率會做出即時反應。假設日本銀行正在考慮下周提高

14、利率。 如果這個行動被認為可能，那么交易者預期日元需求增加而美元需求減少即，美元貶值。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley但為了從日元升值中獲益，必須在匯率變動前購買日元并出售美元。 每位交易者都知道其他所有的交易者都分享同一個信息并有類似的預期。每位交易者也知道當人們開始出售美元并購買日元時，匯率將變動。在匯率變動前交易意味著當一收到改變預期的消息時，立即交易。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley實際匯率實際匯率實際匯率實際匯率是美國商品相對于外國商品的價格。它用來衡量一單位美國實際GDP能購買到的外國實際GDP的數量。

15、下面的等式將名義匯率(E)和實際匯率(RER)聯系起來：RER = (E x P)/P*P：美國物價水平 ；P* ：日本物價水平。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley短期短期在短期，這個等式決定實際匯率(RER)。RER = (E x P)/P*在短期，如果名義匯率變動，P和P* 不會跟著變動，并且E的變動引起RER的同等變動。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley長期長期在長期，RER由市場上產品和服務的需求和供給決定。 因此，在長期，E由實際匯率(RER)和價格水平決定，即：E = RER x (P*/P)在長期內，日本

16、物價的上升會引起美元升值；美國物價的上升會引起美元貶值。匯率波動匯率波動 2012 Pearson Addison-Wesley匯率政策匯率政策三種可能的匯率政策是：浮動匯率 固定匯率 爬行盯住匯率浮動匯率浮動匯率浮動匯率浮動匯率政策是指在沒有中央銀行直接干預下，由外匯市場的需求和供給決定匯率的政策。 2012 Pearson Addison-Wesley固定匯率固定匯率固定匯率制是盯住由政府或中央銀行決定的匯率，并通過在外匯市場上直接干預，從而阻止不受調控的需求和供給因素的政策。固定匯率需要在外匯市場上積極的干預。匯率政策匯率政策 2012 Pearson Addison-Wesley匯率政

17、策匯率政策右圖表示外匯市場上，美聯儲如何干預以保持匯率接近目標匯率。假設目標匯率是每美元100日元。如果對美元需求增加，美聯儲會出售美元增加供給。 2012 Pearson Addison-Wesley 2012 Pearson Addison-Wesley如果對美元需求下降，美聯儲會購買美元，減少美元供給。對市場的單邊干預是不能持久的。匯率政策匯率政策 2012 Pearson Addison-Wesley爬行釘住匯率爬行釘住匯率爬行釘住爬行釘住匯率制選擇由政府或中央銀行決定的一條路徑，并通過干預市場來實現該路徑的政策。中國實行的是爬行釘住匯率制。.除目標值變動外，爬行釘住與固定匯率同樣運作

18、。爬行釘住背后的思想是阻止從制造匯率波動中的波動預期，并避免發生固定匯率下用完儲備或積累儲備的問題。匯率政策匯率政策 2012 Pearson Addison-Wesley國際貿易融資國際貿易融資我們已經看到匯率是如何決定的，但匯率的效應是什么？通貨升值或貶值是如何影響國際貿易的？我們在國際收支賬戶中記錄國際貿易。 2012 Pearson Addison-Wesley國際貿易融資國際貿易融資國際收支賬戶國際收支賬戶一個國家的國際收支賬戶國際收支賬戶記錄它的國際貿易、借款和貸款。 有三個國際收支賬戶：1. 經常賬戶2. 資本賬戶3. 官方結算賬戶 2012 Pearson Addison-We

19、sley經常賬戶經常賬戶 記錄出口到國外的產品和服務； 從國外進口產品和服務的支付； 國外凈利息收入； 凈轉移支付(比如外國援助的支付)。經常賬戶余額= 出口 進口 + 凈利息收入+ 凈轉移支付.國際貿易融資國際貿易融資 2012 Pearson Addison-Wesley資本賬戶資本賬戶記錄外國在美國的投資減美國在國外的投資。 官方結算賬戶官方結算賬戶記錄美國官方儲備。美國官方儲備美國官方儲備是政府持有的外國通貨量。如果美國官方儲備增加，官方結算賬戶余額是負的。這三個賬戶的余額之和總是為零。國際貿易融資國際貿易融資 2012 Pearson Addison-Wesley借款人和貸款人借款人

20、和貸款人向世界其他國家借款大于向其他國家貸款的國家被稱為凈借凈借款國款國。貸款給世界其他國家大于向其他國家借款的國家稱為凈貸款凈貸款國國。從20世紀80年代初，除1991年，美國稱為世界其他國家的凈借款國。2010年，美國從其他國家借款總額超過4000億，其中大部分從中國借得。國際貿易融資國際貿易融資 2012 Pearson Addison-Wesley債務人和債權人債務人和債權人債務國債務國是指在其整個歷史中，向世界其他國家的借款大于它向其他國家的貸款的國家。. 從1986年開始，美國就是債務國。債權國債權國是指在其整個歷史中，對世界其他國家的投資大于其他國家對它投資的國家。借款國和貸款國的區別，以及債務國和債權國的區別就在于股票、金融資本的流向。國際貿易融資國際貿易融資 2012 Pearson Addison-Wesley凈借款人提供充足的借貸資金用于金融資本積累不成問題。但是，如果將借