1、銀行間債券市場DVP吉算的創(chuàng)新與開展一、銀行間債券市場債券交易DVP吉算的推出與現(xiàn)狀2004年11月8日是中國銀行間債券市場的一個重要里程碑,中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)以下簡稱債券系統(tǒng)實現(xiàn)了與中國人民銀行大額支付系統(tǒng)以下簡稱支付系統(tǒng)的成功對接,中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司以下簡稱中央結(jié)算公司成為支付系統(tǒng)的特許參與者,在此根底上推出并實現(xiàn)了銀行間債券市場中的銀行機構(gòu)間的債券交易DVP結(jié)算,即銀行類機構(gòu)同時具備已在支付系統(tǒng)開立清算賬戶和在債券系統(tǒng)開立債券賬戶兩個條件的,在與中央結(jié)算公司簽署相關(guān)業(yè)務(wù)協(xié)議后,即可通過債券系統(tǒng)與支付系統(tǒng)的連接辦理銀行間債券市場所有債券業(yè)務(wù)的債券與資金的同步交收與結(jié)算.券款對付

2、,又稱DVPDeliveryVersusPayment,是指債券交易達成后,在雙方指定的結(jié)算日,債券和資金同步進行交收并互為約束條件的一種結(jié)算方式.在DVP結(jié)算方式下,債券與資金的同步交收能使得交易雙方的權(quán)利義務(wù)對等,有利于防范本金和結(jié)算風(fēng)險,提升交易雙方在市場上的信用等級,大大提升結(jié)算效率.銀行間債券市場推行DVP結(jié)算的四年以來,但凡在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的銀行類機構(gòu),在辦理債券結(jié)算時都將DVP結(jié)算作為首選結(jié)算方式.截至2007年底,已有162家銀行間債券市場結(jié)算成員包括5家非銀行機構(gòu)取得銀行間債券市場DVP結(jié)算資格；2007年全年僅結(jié)算成員之間的債券交易共91,949筆采用了DVP結(jié)算方式

3、,結(jié)算金額高達541,975.93億元,分別占銀行間債券市場交易結(jié)算總業(yè)務(wù)量和總結(jié)算金額的26%和51%.可見,DVP結(jié)算方式以其高效率、低風(fēng)險的特點已逐步占據(jù)了中國銀行間債券市場結(jié)算方式的主流地位.二、銀行間債券市場DVP吉算的創(chuàng)新與開展近日,人民銀行發(fā)布了?中國人民銀行公告2021第12號?以下簡稱?公告?.根據(jù)?公告?規(guī)定,已在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者通過其在支付系統(tǒng)的清算賬戶辦理券款對付的資金清算；未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者除可委托其清算代理行代理其DVP資金結(jié)算外,也可委托中央結(jié)算公司代理DVP資金結(jié)算.在此之前,自2004年債券系統(tǒng)接入支付系統(tǒng)以來,銀行機構(gòu)可以通過其在支

4、付系統(tǒng)的清算賬戶辦理DVP結(jié)算中的資金清算,非銀行機構(gòu)可以委托商業(yè)銀行通過其清算代理行在支付系統(tǒng)的清算賬戶辦理DVP結(jié)算中的資金清算.從實施情況來看,絕大局部銀行機構(gòu)已開展了DVP結(jié)算業(yè)務(wù)；未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者需要選擇商業(yè)銀行作為清算代理行,但由于代理行與被代理機構(gòu)共用一個支付系統(tǒng)清算賬戶,因此產(chǎn)生了代理行為被代理機構(gòu)墊付結(jié)算資金頭寸或因代理行付款不及時使得被代理機構(gòu)結(jié)算資金頭寸缺乏的情況,實施效果不甚理想.在與成員間的債券交易結(jié)算中,至今未發(fā)生過一筆真正意義上通過清算代理行完成DVP結(jié)算的業(yè)務(wù).就上述現(xiàn)狀而言,對于未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者與已在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者

5、這兩類機構(gòu),在使用DVP結(jié)算方式方面,權(quán)利是不對等的,這有悖于公平、對等的市場規(guī)那么.但是,市場的開展是需要時間和條件的,不可能一蹴而就.?中國人民銀行公告2021第12號?一經(jīng)推出,全國銀行間債券市場成員,特別是未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者在前期通過清算代理行方式進行DVP結(jié)算的根底上,又增加了一條新的渠道,即通過中央結(jié)算公司開立在央行支付系統(tǒng)的特許清算賬戶代理完成DVP結(jié)算.?公告?明確規(guī)定了全國銀行間債券市場成員使用DVP結(jié)算方式可以采用的三種模式.這是繼2004年11月人民銀行推出銀行機構(gòu)間DVP之后,全國銀行間債券市場的又一個重要里程碑,它使得銀行間債券市場不同類型的機構(gòu)具備了完

6、全意義上使用DVP結(jié)算的可能,可操作性強,特別是有利于非銀行機構(gòu)全面參與債券市場的公平交易,并提升資金流動性的調(diào)節(jié),這是繼2004年銀行類機構(gòu)實現(xiàn)DVP結(jié)算的又一創(chuàng)新與開展.三、順應(yīng)市場開展,建立符合國際證券結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)的DV酷算機制一建立DVP結(jié)算機制的國際環(huán)境和趨勢DVP成為最為平安高效的結(jié)算方式之一,是國際證券結(jié)算的重要標(biāo)準(zhǔn)之一.其平安有效性在于通過債券結(jié)算系統(tǒng)和資金支付系統(tǒng)的對接,同步辦理券和款的交割與清算結(jié)算,通過使用國際上公認(rèn)確實定性最強的“央行貨幣作為資金最終結(jié)算的保證,從而使得DVP結(jié)算方式成為包括央行在內(nèi)的貨幣政策操作連續(xù)性、支付系統(tǒng)平穩(wěn)運行以及市場開展的平安屏障.縱觀興旺國家證

7、券市場的開展歷程,DVP結(jié)算機制的建立與完善已成為各國證券市場開展的關(guān)鍵性安排而備受各方重視.其間,國際清算權(quán)威機構(gòu)-清算銀行支付結(jié)算系統(tǒng)委員會CPSS和國際證券委員會組織IOSCO聯(lián)合于2001年制定并推出的?證券結(jié)算系統(tǒng)推薦標(biāo)準(zhǔn)?,從法律根底、體系功能、技術(shù)要求、監(jiān)督治理等方面對證券結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)提出了標(biāo)準(zhǔn)性建議,主要內(nèi)容即包括對DVP結(jié)算方式的闡述.該標(biāo)準(zhǔn)已被國際廣泛接受,成為各國推動托管結(jié)算體系建設(shè)的參照.二通過中央托管機構(gòu)完善DVP結(jié)算機制的做法是國際慣例通過中央托管機構(gòu)及其清算賬戶提供DVP結(jié)算效勞并非中國獨創(chuàng),它是國際結(jié)算標(biāo)準(zhǔn)闡述和國際托管結(jié)算機構(gòu)實踐證實可行的結(jié)算安排.在單一貨幣體系

8、中,直接使用央行貨幣進行結(jié)算對資金結(jié)算機構(gòu)來說,可以最大程度降低支付的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險.但是,由于中央托管機構(gòu)的成員并不一定在央行開立賬戶,這使得直接使用央行貨幣進行結(jié)算并不普遍適用.對此,可通過中央托管機構(gòu)為成員提供資金賬戶加以解決.歐美國際托管結(jié)算機構(gòu)也是這么去做的.比方,美國托管公司DTC在美聯(lián)儲Fedwire系統(tǒng)開立資金賬戶,并在該資金賬戶下為其成員開立結(jié)算賬戶的方式,以滿足那些受限于無法直接在美聯(lián)儲Fedwire系統(tǒng)開立資金賬戶的機構(gòu)進行資金結(jié)算的需求,解決Fedwire系統(tǒng)缺乏以支持全部投資者采用DVP結(jié)算需要的矛盾.同時,DTC還利用其資金賬戶支持一級市場發(fā)行承銷中的DVP結(jié)

9、算效勞.在歐洲,兩大國際托管結(jié)算機構(gòu)一一歐清和明訊,一方面因其自身的銀行身份可以在歐洲多幣種體系的結(jié)算環(huán)境中,為其成員開立多幣種資金賬戶,提供多幣種DVP結(jié)算；另一方面,更為其成員提供了直接在托管機構(gòu)下開立資金賬戶并委托該托管機構(gòu)作為其清算代理行代理資金清算的選擇.國際托管結(jié)算機構(gòu)的實踐為我們推廣DVP應(yīng)用、豐富DVP結(jié)算途徑提供了重要的借鑒.我們看到,中央托管機構(gòu)為結(jié)算成員開立資金賬戶,并不會取代清算代理行的作用,更不會削弱央行作為最終結(jié)算保證的作用,而是互為補充、互相依賴,共同構(gòu)成一套平安、高效的證券結(jié)算體系.說到底,使用央行、清算代理行、中央托管機構(gòu)這些安排都是順應(yīng)市場開展規(guī)律,圍繞實現(xiàn)

10、證券結(jié)算DVP這個根本目標(biāo),共同為投資者利益效勞.三由中央結(jié)算公司為未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者提供實現(xiàn)DVP結(jié)算的參考解決方案,從根本上說是為市場解難、替政府分憂所做出的一項重要抉擇中央結(jié)算公司對促進中國債券市場開展有著高度承諾和歷史使命感.央行新一代大額支付系統(tǒng)投入運營后,中央結(jié)算公司積極響應(yīng),配合央行,為實現(xiàn)支付系統(tǒng)與債券系統(tǒng)聯(lián)合運行、奠定DVP根底做出了積極的努力.同時,積極宣傳推動非銀行機構(gòu)使用商業(yè)銀行作清算代理行的安排.從最初的設(shè)想和市場反響來看,中央結(jié)算公司期望或者通過央行支付系統(tǒng)擴大支付系統(tǒng)直接參與者,或者通過支付系統(tǒng)直接參與者作為清算代理行的途徑,使得DVP結(jié)算機制能夠全

11、面覆蓋債券市場結(jié)算成員.但是,央行全面放開支付系統(tǒng)參與權(quán)限尚有困難,而已在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的結(jié)算成員作為清算代理行的積極性也不高,使得大量未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者的DVP結(jié)算亟待實現(xiàn),這局部客戶約占中央結(jié)算公司機構(gòu)客戶總數(shù)的70%以上,并且數(shù)量仍在持續(xù)增長,他們對DVP結(jié)算的需求十分強烈.同時,財政部和承銷商也提出明確要求,希望實現(xiàn)一級市場的DVP結(jié)算,以降低承分銷風(fēng)險、提升結(jié)算效率.這些都要求我們解放思想、實事求是,從結(jié)算途徑多樣性和便利性出發(fā),開辟基于通過中央托管機構(gòu)結(jié)算賬戶提供DVP結(jié)算效勞的通道.從一定意義上講,銀行間債券市場DVP結(jié)算的全面推廣及成功,不管是支付系統(tǒng)直接參

12、與者的擴大和鼓勵清算代理行制度的開展,還是通過中央結(jié)算公司在支付系統(tǒng)的特許清算賬戶代理結(jié)算成員完成DVP的資金清算,最終都是促進市場的全面開展.三、平臺建設(shè)與制度框架（1） 中央結(jié)算公司已經(jīng)具備了為市場提供DVP結(jié)算效勞的技術(shù)條件多年來,中央結(jié)算公司一直致力于為我國銀行間債券市場提供一個平安、穩(wěn)定、高效的債券結(jié)算平臺,中央債券綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)債券系統(tǒng)在銀行間債券市場經(jīng)過多年的運用和開展,樹立了良好的市場口碑.2007年1月人民銀行批準(zhǔn)中央結(jié)算公司代理未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者辦理DVP資金結(jié)算的方案后,中央結(jié)算公司對原有業(yè)務(wù)系統(tǒng)進行了改造和優(yōu)化,并按人民銀行關(guān)于在銀行間債券市場推進DVP結(jié)算

13、的工作部署,建設(shè)開發(fā)了專門用于治理和維護債券結(jié)算資金專戶的子系統(tǒng)一一資金賬戶治理系統(tǒng),為銀行間債券市場提供全方位的DVP結(jié)算效勞提供了必要的技術(shù)準(zhǔn)備.（2） 制度建設(shè)有層次、有力度、操作性強在人民銀行批準(zhǔn)中央結(jié)算公司代理未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者辦理DVP資金結(jié)算后,中央結(jié)算公司又多了一份義務(wù)與重任.依據(jù)人民銀行12號公告精神,中央結(jié)算公司組織制定了一系列業(yè)務(wù)制度與協(xié)議,旨在對整個銀行間債券市場的DVP結(jié)算進行全面標(biāo)準(zhǔn),對自身和參與DVP結(jié)算的各方行為進行約束.目前銀行間債券市場有關(guān)DVP結(jié)算業(yè)務(wù)的制度包括?銀行間債券市場DVP結(jié)算業(yè)務(wù)實施細(xì)那么?、?DVP結(jié)算協(xié)議?、?DVP結(jié)算三方協(xié)

14、議?、?中央結(jié)算公司債券資金賬戶使用協(xié)議?等.四、風(fēng)險限制中央結(jié)算公司為未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者提供DVP結(jié)算效勞,內(nèi)容包括參與者的賬戶設(shè)置、使用以及資金的使用、治理.由于系統(tǒng)之間的對接,使得原有分散式的資金清算結(jié)算模式被集中化,風(fēng)險也因此集中化,風(fēng)險限制成為治理的核心內(nèi)容.一中央結(jié)算公司提供DVP結(jié)算效勞,不僅可以提升資金清算效率,而且有利于降低風(fēng)險中央結(jié)算公司為未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者提供DVP結(jié)算效勞,通過中央結(jié)算公司以特許參與者身份開立在支付系統(tǒng)的特許清算賬戶,作為代理未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者進行DVP結(jié)算的一級清算賬戶；在特許清算賬戶下以未在支付系統(tǒng)開立清算賬

15、戶的參與者名義開立DVP結(jié)算資金專戶.中央結(jié)算公司代理DVP資金清算,與已在央行支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者作為清算代理行代理DVP資金清算,同屬于央行監(jiān)控下的代理清算行為,是“金字塔式的有層次的清算效勞體系的實現(xiàn)形式.中央結(jié)算公司代理進行資金清算的行為與商業(yè)銀行資金清算的代理行為相比,不會增加額外的風(fēng)險或者風(fēng)險隱患.相比擬而言,中央結(jié)算公司代理資金清算效率更高、風(fēng)險更低.這是由于：一是,可以有效防止在商業(yè)銀行代理資金清算的模式下,因代理行實行日終軋差或分時段資金清算,不能實時或及時劃轉(zhuǎn)資金,從而使得被代理機構(gòu)發(fā)生日間資金頭寸緊張的情況；二是,可以有效防止代理行與被代理機構(gòu)因共用支付系統(tǒng)清算賬

16、戶,使得代理行不得以墊付日間資金頭寸,從而不愿履行清算代理行責(zé)任的風(fēng)險.二各債券結(jié)算資金專戶實行“零余額治理,不會影響央行的流動性治理中央結(jié)算公司為未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者開設(shè)債券結(jié)算資金專戶,按債券托管賬戶分戶設(shè)置,一戶一賬,僅用于存放和辦理債券交易券款對付的結(jié)算資金,因此不會與中央結(jié)算公司的自有資金、其他類型或其他機構(gòu)的資金混合治理.中央結(jié)算公司的資金賬務(wù)治理系統(tǒng)設(shè)定資金退回時點,統(tǒng)一對所有日終債券結(jié)算資金專戶內(nèi)的剩余資金作自動劃回處理,各資金專戶不滯留資金.中央結(jié)算公司還提供簿記系統(tǒng)客戶端人工進行資金劃轉(zhuǎn)及資金應(yīng)急匯出等功能,以應(yīng)對各種緊急情況的需要,既可保證為成員提供靈活安排結(jié)

17、算資金頭寸的功能,又可進一步保證各資金專戶日終“零余額的治理要求.同時,根據(jù)?公告?規(guī)定,中央結(jié)算公司建立債券結(jié)算資金專戶日終零余額治理報告制度,對銀行間債券市場的DVP結(jié)算進行日常監(jiān)測,并向人民銀行按月報送DVP結(jié)算情況.對于特殊情況或異常情況的發(fā)生,同樣建立立即或及時報告制度從上述系統(tǒng)建設(shè)和制度安排來看,中央結(jié)算公司完全可以根據(jù)人民銀行的要求,切實落實結(jié)算資金“零余額的治理要求,保證人民銀行的貨幣政策實施對流動性治理和各銀行金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金治理的需要.三其他針對監(jiān)管需要的風(fēng)險限制治理安排根據(jù)?公告?規(guī)定,中央結(jié)算公司在不挪用專戶資金、不為專戶墊資的原那么下,通過預(yù)檢債券托管賬戶中債券余額

18、是否足額和付款方資金專戶中資金是否足額的方式,以決定是否向支付系統(tǒng)發(fā)起借貸記即時轉(zhuǎn)賬報文,從而最終實現(xiàn)券款對付.中央結(jié)算公司不強制執(zhí)行.因此,中央結(jié)算公司在因債券交易引發(fā)的資金扣劃和轉(zhuǎn)賬行為過程中保證了“不履約、不結(jié)算；誰違約、誰承當(dāng)這一原那么的執(zhí)行.同時,中央結(jié)算公司由于中介機構(gòu)的特殊身份,在券款對付確實認(rèn)與執(zhí)行這一過程中,始終不參與買賣雙方的交易、債券交收、資金結(jié)算全過程,完全表達了市場效勞者相對中立的立場和態(tài)度.五、今后的開展與要求?公告?公布了實現(xiàn)銀行間債券市場中未在支付系統(tǒng)開立清算賬戶的參與者采用DVP結(jié)算的有關(guān)事項,這對主管部門、市場效勞主體和市場成員都是新的機遇和挑戰(zhàn).第一,對主管部門制度安排的要求進一步提升全面推進DVP結(jié)算將使銀行間債券市場債券交易全程實現(xiàn)“無縫式鏈接,市場效率提升了,風(fēng)險限制的要求也進一步提升,這使得主管部門在制度安排、業(yè)務(wù)監(jiān)管方面面臨更高的要求.第二,對效勞主體提供的功能的平安性要求進一步提升平安永遠(yuǎn)是最根本的要求,中央結(jié)算公司債券系統(tǒng)已整整平安運行了12年.在市場日新月異的開展中,系統(tǒng)及各項效勞功能的持續(xù)、平安、穩(wěn)定的運行是中央結(jié)算公司作為系統(tǒng)建設(shè)和治理主體始終不渝的目標(biāo).第三,對效勞主體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新要求進一步提升從目前市場實行實時、逐筆、全額的DVP結(jié)算模式來看,其前提仍是買賣雙方必須預(yù)先備付足夠的債券和資金.而在