1、我國上市公司股權激 勵存在的問題與對策我國上市公司股權激勵存在的問題與對策我國上市公司股權激勵存在的問題與對策論文提綱 一、我國上市公司股權激勵實施的現狀（一）上市公司股權激勵多選擇以股票期權為主要方式（二）上市公司股權激勵的對象范圍較窄（三）實施股權激勵的公司規模和性質差異顯著 二、我國上市公司股權激勵存在的問題（一）股權激勵計劃設計欠嚴謹（二）對上市公司信息披露的監管難度加大（三）股權激勵的考核指標體系不健全（四）缺乏強而有效的資本市場三、完善我國股權激勵機制的措施對策（一）各公司依據自己的實際情況制定切實可行的股權激勵方案（二）完善治理結構、加強監督（三）強化股權激勵計劃實施中的信息披露

2、管理（四）完善評價指標，形成科學的績效考評體系（五）健全資本市場四、股權激勵的發展趨勢（一）越來越多的企業開始使用股權激勵作為激勵的主要手段（二）從股權激勵計劃實施的時間期限來看，以中短期的居多（三）就全球來看，股權期權的比重在下降，其他股權激勵的方式在上升五、結論我國上市公司股權激勵存在的問題與對策【內容提要】隨著現代企業形式的發展，世界各國公司為了激勵公司管理 人員，調動經營層的積極性，實現股東價值最大化，紛紛創新激勵方式推行股 票期權等形式的激勵方案。本文針對我國上市公司股權激勵的發展現狀，激勵 中存在的問題，以及應該采取哪些有效措施來解決這些問題，完善股權激勵機 制并對股權激勵的發展趨

3、勢作出分析展望，以便使我國的股權激勵能夠在未來 得到更好的發展?！娟P鍵詞】上市公司 股權激勵 股票期權 績效考評一、我國上市公司股權激勵實施現狀分析各個公司具體的激勵計劃、方案以及實施的程度都有所不同，但是總體上 看呈現以下幾種特征：（一）上市公司股權激勵多選擇以股票期權為主要方式雖然在上市公司股權激勵管理辦法（試行）中規定，上市公司可以以 限制性股票、股票期權、虛擬股票以及股票增值權等方式進行股權激勵，但是 絕大多數的上市公司任然選擇股票期權作為激勵的主要方式。（二）上市公司股權激勵的對象范圍較窄大多數的公司將股權激勵的對象僅僅限定在最高層管理層，授予的人數比 較少。雖然高層管理人員對公司的

4、發展影響很大，但是公司整體業績的提升離 不開底下員工的共同努力，激勵范圍過窄可能會進一步加大公司內部收入的差 距，造成員工的不公平待遇感，嚴重的還會激化管理層與員工之間的矛盾，這 樣也是不利于公司的長遠發展。（三）實施股權激勵的公司規模和性質差異顯著相對于民營企業，國有控股的上市公司實施股權激勵的要求更為嚴格。股 權激勵小型民營企業占多數還有一個主要原因是這類企業的運行機制比較靈 活，決策的效率較高，引入股權激勵能大大提高管理層的工作積極性。二、我國上市公司股權激勵存在的問題通過對我國上市公司股權激勵現狀的分析我們可以看出，股權激勵的實行 總體上來說取得了一定的效果，使得公司的經營業績有所提高

5、，但是實施的效 果卻不是很明顯，沒有達到預期的設想，其實施中還存在以下問題：（一）股權激勵方案設計欠嚴謹1、股權激勵方案設計不完善在推出股權激勵方案的上市公司中，大多數公司都選擇以股票期權的方式 作為激勵的方式，這使得公司董事和高管獲得的激勵股票數量過多、激勵成本 過低等，但是制定者并沒有考慮到在市場低迷時期股票期權可能失效，給予公 司董事和高管過多的激勵數量會導致價值分配不均衡。一個完善的股權激勵方 案可以使經營者、員工和股東形成一個共同的利益體，可以提高員工工作的積 極性、創造性，可以提高管理者的責任心和管理的效率，可以提高公司整體的 經營業績。然而，對于激勵的方式選擇，用于激勵的股票數量

6、、價格等在各個 公司中都存在很大的差別，有許多公司激勵幅度過大，而有的公司激勵的范圍 過小，沒有達到預期目的。2、對影響股權激勵方案執行的因素考慮不全面成熟的資本市場是保證股權激勵計劃順利實施的必要客觀環境，市場的劇 烈波動將影響對股權收益做出明確的預期，消弱股權激勵作用。從這些方案中 可以看出，大部分上市公司既未披露當股價偏離股票價值時的處理方式，也未 披露本次激勵完畢后，公司的后續激勵問題。3、股權激勵方案激勵有余，約束不足首先，激勵力度較大。由于股權激勵對象較窄，涉及金額較大，股權激勵 計劃使得上市公司在短短幾年內就可以誕生一批“千萬打工富豪”。在這樣巨大 的利益支配下，再加上過多的精神

7、激勵和榮耀的光環，只會使管理者被眼前的 利益沖昏頭腦，忘乎所以，造成決策的失誤，或者榮譽感麻木，喪失繼續前進 的動力。其次，行權的業績考核指標較容易完成。業績考核指標體系設計較為 簡單，尤其是一些上市公司在設計考核指標時，故意避開是否扣除非經常性損 益的問題，為公司高管的順利行權留有余地。最后，退出機制及相關限制條件 的設計較為寬松。部分上市公司對高管的約束性不強，尤其是一些上市公司對 高管因辭職而離職問題考慮欠妥。同時股權激勵的有效期限也較短，高管在短 期內就能通過行權獲得大量收益，這種現象與股權激勵機制的長期性相違背。（二）對上市公司信息披露的監管難度加大1、上市公司更容易操縱股價由于股權

8、激勵計劃的主要實施者是上市公司，所以這容易加劇上市公司和 投資者之間的信息不對稱。股票市值作為實施股權激勵的重要條件，上市公司 管理層可能會在利益驅動下扭曲實施股權激勵的最終目的，為了謀取最大利 潤，利用信息披露操縱公司股價，使公司股價配合其行權節奏而漲跌。這樣只 會使得股權激勵的實施成為個別管理者牟取暴利的手段，危害大多數中小股東 的利益。2、會計報表變更顯得更加隨意按照新會計準則要求，期權、限制性股票等股權激勵，要按其內含價值， 從授權日起計入等待期的公司成本費用中，但這規定卻成為一些上市公司隨意 變更會計報表的手段。上市公司利用期權費用的會計處理，隨意調整會計報表 的做法不利于投資者對公

9、司股票的投資價值做出正確的判斷，嚴重影響了公司 的長遠發展。（三）股權激勵的考核指標體系不健全實施股權激勵的一個必要條件是企業己經建立完善的業績評價體系，而我 國現有的業績評價體系還存在評價對象與目標模糊、指標單一、標準單一等缺 陷。大多數的上市公司都是以經營業績作為考核指標，并且多選擇凈資產收益率 和凈利潤年增長率這兩個財務指標，但在公司存在經營風險的情況下這些指標 具有很大的片面性。當前的業績考核指標仍然過于落后，財務指標體系不夠全 面、細致,非財務指標涉及較少，不能全面、客觀和科學地反映企業的經營業績 和管理層的努力程度，在一定程度上削弱了股權激勵的效力。同時以業績為導向 的考核體系，在

10、實現主要目標的同時，也會帶來諸如短期行為、高風險經營，甚至 人為篡改財務結果等負面影響。（四）缺乏強而有效的資本市場1、有效的證券市場是股票期權激勵機制中最重要的條件之一股權激勵機制實現的基本邏輯提供股權激勵方案一管理層積極工作一公司 業績上升一公司股價上漲一實現股權激勵目標。只存在有效市場前提下，公司 的股價才能在相當程度上反映上市公司的基本面即未來的贏利能力，股票期權 的激勵作用才能得到有效發揮。然而我國的證卷市場目前基本上處于低效狀 態，對企業的信息反應比較弱，股票價格中包含了更多的投機性因素。經常出 現大幅度波動，與上市公司預期贏利相脫節，使得證券市場在一定程度上喪失 了對經理人員的評

11、價功能。此時，股票期權大大降低了其激勵作用，在執行中 極易出現扭曲現象。2、中國股市的低效率依然弱化了股價和公司業績之間的關聯性雖然股權分置改革解決了制約中國資本市場發展的重大制度性缺陷，但是 現階段中國股市的低效率依然弱化了股價和公司業績之間的關聯性。在這種股 價與業績不對稱的市場環境下，實行股權激勵計劃有可能出現績優公司的股權 激勵不能獲利或獲利有上限，而經營不善的虧損公司經營者手中的股權激勵卻 有可能獲得豐厚的收益，從而出現股權激勵的反向激勵效應，影響股權激勵制 度的實施效果。此外，市場監管機制的不健全及信息的嚴重不對稱使不少上市 公司的經理層操控股價，牟取個人利益，導致激勵初衷難以實現

12、。三、完善我國股權激勵機制的措施（一）各公司依據自己的實際情況制定切實可行的股權激勵方案1、精細的設計是保證股權激勵效用的必要條件股權激勵方案合理設計是至關重要，因此一個好的股權激勵應該堅持兩個基 本原則：一是規范，在方案設計上盡量做到合理、合法，有理有據；二是嚴 格，在考核方面，激勵對象要想獲得股權收益，就必須在公司業績上做出足夠 的成績。上市公司應在不違背國家有關規定的基礎上，制定切實可行的股權激 勵方案，避免與證券會有關規定相違背而被叫停的難堪局面。激勵過度，很可 能會影響高管及員工的工作積極性，人都是有惰性的，不需努力輕而易舉就可 以得到，反而對公司的發展不利，并引起市場與股東的質疑。

13、而激勵的門檻太 高了，經過努力拼搏也無法達到的目標，只能讓人望而卻步，同樣也無法調動 高管及員工的工作積極性。在制訂股權激勵方案時可以考慮股票期權與其他激 勵方式搭配起來使用、擴大激勵對象、適當提高激勵行權價等，以激勵管理人員更努力地工作，同時也要綜合兼顧上市公司、激勵對象以及中小股東三者之間 的利益均衡，做到多贏。2、股權激勵方案應該適合企業及行業的發展特點首先應該明確并不是所有的公司都適合實施股權激勵 ，股權激勵的實施從遠 期和近期上看都會增加企業的負擔。因此，要經過科學的衡量確定企業是否適合 實施股權激勵。再者，對于不同的行業和不同的規模的企業來說，股權激勵方 案應有較大的差別。在具體的

14、股權激勵方案設計中，應該針對不通的企業的實 際情況，通過各個設計因素的調節來組合不同效果的方案，因地制宜，才能充 分發揮應有的激勵作用。3、監管層應為市場的健康發展做更多貢獻監管層應該為市場，為投資者把好股權激勵關，出臺一個更為完善、更為 全面、更為細致的“股權激勵管理辦法”，并對這個辦法的實施加以監督管理， 營造良好的股市環境。上市公司制定公平合理、切實可行的股權激勵方案，是 股權激勵得以順利進行的關鍵。4、制定有效的股權激勵計劃有效的股權激勵方案至少應滿足以下要求：符合國家法律法規和政府部門 的相關規定；對投資者尤其是中小投資者要公平；股權激勵目的要正確。股權 激勵不是上市公司高管“造富運

15、動”的工具，而是在公司質量提升的前提下，管 理層獲取合理的激勵收益，實現所有者與經營者的“共贏”；充分考慮影響股權 激勵計劃的各種因素，制定完善的股權激勵計劃。四是正確處理好約束與激勵的關系。既不能激勵過度，也不能矯枉過正，既要考慮公司在未來3-5年時間內保持業績的穩定增長，也要考慮到公司的后續激勵問題。（二）完善治理結構、加強監督完善的上市公司內部治理結構是實施股權激勵制度的必要約束條件之一。 建立現代企業制度是中國企業改革的方向，而完善的治理結構、建立所有者與 經營者之間的制衡關系是現代公司制度的核心。完善的內部治理機構可以激勵 董事會和經理層去實現那些符合股東、經營者和其他利益相關者的奮

16、斗目標， 也可以對其提供有效地監督，激勵企業更好的利用資本。要想使股權激勵制度 在我國順利實施，必須加強公司的內部治理結構建設，而公司內部治理結構的 關鍵是解決內部人控制問題。力絕公司經營者或日常管理者“既當裁判又當運動 員”的現象。股權激勵事關公司資本結構變動和公眾股東利益，與一般的薪酬方 案不同，它需要更嚴格的審議和決策機制，獨立董事、薪酬委員會在其中應發 揮更積極的作用。上市公司的股權計劃除了需要股東大會特別決議的批準外， 公司外部的律師、獨立財務顧問和咨詢機構的意見或建議也應得到充分的利用 和重視。首先，應該建立公司內部人、股東出資人、期權理論專家三方期權激 勵科學治理機制。公司內部人

17、是期權受益人，股東出資人是期權決策人，理論 專家是期權評審人或設計人。其次，應該發展職工持股制，完善職工監事制 度，明確公司所有員工的權利和職責，完善公司的規章制度。再者，應該完善 公司治理外部機制。政府可以設置一個管制機構。在公司治理的外部機制中， 一個有效的政府管制機構是非常重要的，尤其是在新興市場經濟國家的早期發 展階段。（三）強化股權激勵計劃實施中的信息披露管理要加強監管，建立公平的市場投資環境。對上市公司尤其對國有上市公 司，防止經營者對股價從不關心到“過于關心”；要防止“內部人”交易；不允許上 市公司利用“股權激勵的會計處理”隨意變更已公布的財務報告；要提高公司的 透明度，防止虛假

18、信息披露，從而提高市場的效率等級。（四）完善評價指標，形成科學的績效考評體系科學合理的業績考評標準是股權激勵制度有效發揮作用的前提。股權激勵 的實施，實際上也是對我國上市公司業績評價體系和薪酬體系的考驗。合理的 業績考核指標應該是全面而又系統的，絕對指標和相對指標并重，縱向比較和 橫向比較并重，財務指標和非財務指標并重，物質獎勵和非物質獎勵并重。同 時，可以考慮引入EVA平衡計分卡等國外的先進考核辦法。這些考核辦法可 以使考核更加全面、公平與合理，使企業業績與激勵對象付出之間的關系更鮮 明、更準確地反映出來，從而保證股權激勵的實施效果。由于每家上市公司所 處的行業不同、地域不同、資產質量不同、

19、股權結構不同，因此在設計考核指 標時應盡量選取適合自身特點的模式，考核指標的設計應以相對靈活的方式結 合多種指標，設計不同的考核方案。對于不同的激勵對象，要制定相應合適的 考核指標，避免整齊劃一。（五）健全資本市場1、公司的股票價格與公司實際經營業績的相關性不大我國資本市場效率程度欠缺，股票價格中包含更多的是投機性的因素，因 此公司的股票價格與公司實際經營業績的相關性并不大。由于股票價格不能反 映公司的價值，也就不能完全反映管理層的能力和努力程度，以股票價格為重 要組成部分的股權激勵機制也就失去了對管理層的約束和激勵作用。不健全的 資本市場可能導致高管人員更傾向于通過操縱財務報告或和券商聯手造

20、市來抬 高股價，而并不把主要精力放在公司的經營管理和長遠發展上，這樣一來，股 權激勵不僅達不到應有的效果反而會產生更大的負面影響。2、提高股票市場的有效性，創造股權激勵市場良好的外部環境要提高股票市場的有效性，應做到：第一，為公司進入證券市場設立較高 的門檻。確保素質高、經營業績好。有發展潛力的企業進入證券市場，增加績 優上市公司的數量，加強上市公司的內部經營管理。第二，完善上市公司的信 息披露機制，規范上市公司的行為。健全企業會計制度，加強對信息質量的監 管和處罰力度，制止內幕交易和欺詐行為，促進上市公司信息披露的及時、完 整和規范。第三，加強對證券市場的監管，完善各項法規，并對違規行為進行

21、 及時的重罰。同時，要倡導理性投資的理念，是證卷市場穩定、高效的發展。3、進一步完善股權激勵相關的政策法規我國應根據實際情況，完善股權激勵的系列法律法規，從公司法、證券 法、稅法及相關會計準則等多方面、多角度人手，對在股權激勵實施中虛構業 績、操縱市場、內幕交易等不正當行為加強監管并予以嚴厲處罰，完善上市公 司股權激勵的信息披露等具體要求；根據我國股權激勵的實施特點，確定合理 的股權激勵會計處理方式；調整修訂股權激勵的稅收政策，構建完整的制度框 架體系，為股權激勵的實施營造一個有法可依的運行環境。四、股權激勵的發展趨勢（一）越來越多的企業開始使用股權激勵作為激勵的主要手段就全球來看美國、加拿大

22、和英國公司是廣泛使用股權激勵特別是股票期權 的國家，而近年來歐洲的發達國家也在迅速使用。在亞洲，股票期權在香港和 新加坡也很普遍，而在中國股權激勵經歷了幾年的發展，也逐漸的完善。就目 前來看已經進行股權激勵的公司尚屬少數，但大部分公司對進行股權激勵意向 強烈，越來越多的公司希望引入股權激勵機制，為公司的內在持續發展提供機 制保障。（二）從股權激勵計劃實施的時間期限來看，以中短期的居多雖然這在某種程度上與股權激勵的初衷（建立一種中長期的共贏機制）存 在一定的背離，但是大部分上市公司還是希望股權激勵計劃實施的時間期限盡 量短一些，以便能盡早兌現降低不確定性。（三）股權期權的比重在下降，其他股權激勵的方式在上升我國目前任然以股票期權作為主要激勵工具，但是也開始有公司兼用股票 期權和限制性股