1、醫藥耗材公司基金投資分析xxx（集團）有限公司目錄第一章 基金投資分析4一、 基金投資的優缺點4二、 基金投資的分類6三、 集權與分權相結合型財務管理體制的一般內容12四、 企業財務管理體制的設計原則16五、 證券組合的風險報酬20六、 風險報酬的測量25七、 企業財務管理目標29八、 財務管理原則37第二章 項目概況42一、 項目概述42二、 項目總投資及資金構成43三、 資金籌措方案43四、 項目預期經濟效益規劃目標44五、 項目建設進度規劃44第三章 項目背景分析45一、 生物藥爆發，生物大分子生產設備需求持續加速45第四章48一、 投資估算的編制說明48二、 建設投資估算48三、 建設

2、期利息50四、 流動資金51五、 項目總投資53六、 資金籌措與投資計劃54第一章 基金投資分析一、 基金投資的優缺點（一）基金投資的優點基金投資主要有以下優點。（1）方便、小額資金投資。普通投資者由于自身的資金量有限，直接投資于證券市場會受到制約。比如在我國，證券營業部對投資者開設股票賬戶的起點資金要求較高，對于普通老百姓來說，僅憑自己少量的資金很難參與投資。同時，在國外的期貨、期權市場和貨幣市場，市場本身對參與者的資金量要求很高，普通投資者憑借單獨的資金不可能投資該類市場。但是投資基金所要求的資金起點一般都較低，投資者用少量的資金就可以投資于基金，然后基金再將大量投資者的資金集中起來投入證

3、券市場或其他市場，投資者通過基金的分紅來享有投資的收益。所以，投資基金是方便小額資金進行投資活動的工具。（2）提高投資效率。如果一個投資者直接投資于證券市場，他必須不斷地搜集市場信息，對信息進行整理分析，選擇出合適的股票進行投資，并需要經常地關注市場情況的變化，根據市場情況的改變來調整自己的投資組合，這些都必須花費很多的時間和精力。同時，個人投資者由于信息渠道有限，不能及時了解有價值的信息，會喪失投資機會或做出錯誤的投資決策。而投資者如果通過基金投資，不但可以在很大程度上免除上述的繁重勞動，也能充分利用基金管理人的信息優勢，大大提高投資的效率。（3）發揮專家理財作用。證券投資是一項對專業技術要

4、求較高的業務，特別是投資一些復雜的衍生金融產品對專業知識的要求更高。基金的操作一般都是由熟悉專業的基金經理或投資顧問來進行，他們相對一般投資者而言，實際操作經驗豐富，對國內外的宏觀經濟形勢、產業發展和政策、上市公司的基本情況都較為了解。同時，信息渠道比較廣泛，并能夠利用研究方面的優勢，及時對信息進行分析處理，把握最佳的投資機會，獲得較好的投資回報。所以，投資者通過基金投資，能享受到基金專家理財的好處。（4）控制投資風險。任何投資都是有風險的。基金管理人憑借自身的專業知識，能夠較為準確地判斷投資面臨風險的種類、性質、大小，采取相應的風險控制措施，并且法規也都要求基金在投資時采取分散投資的原則來控

5、制投資風險。而大多數普通投資者不能對風險有正確的認識，即使意識到風險的存在，也可能因為資金量的限制或風險控制工具的欠缺，不能采取分散投資或其他適當的風險控制措施。（5）投資的規模效益。投資基金匯集眾多小投資者的資金，形成一定規模的大額資金，在參與證券投資時能享有規模效益。首先在信息資料的搜集和處理方面，這部分成本可以說是相對固定的，與投資金額關系不大，通過基金的大規模投資，能降低單位資金量的研究成本，獲得規模經濟。同時，國外一些市場買賣證券的傭金是可變傭金制，交易量越大，交易傭金費率越低，因而通過基金買賣證券時的傭金支出比投資者直接買賣證券所付出的要少，減少了投資的成本。（二）基金投資的缺點（

6、1）無法獲得很高的投資收益。投資基金的投資組合過程中，在降低風險的同時，也喪失了獲得巨大收益的機會。（2）在大盤整體大幅度下跌的情況下，進行基金投資也可能會損失很多，投資者可能承擔較大的風險。二、 基金投資的分類投資基金可以按照不同的標準進行分類，隨著證券投資基金業的發展，其類型也在不斷創新，目前常見的分類主要有以下幾種。（一）根據組織形態不同根據組織形態的不同，投資基金可分為契約型投資基金和公司型投資基金。契約型投資基金由具有共同投資目標的投資者組成以盈利為目的的股份制投資公司，并將資產投資于特定對象的投資基金；公司投資基金也稱信托投資基金，是指基金發起人依據其與基金管理人、基金托管人訂立的

7、基金契約，發行受益憑證而設立的一種基金。公司型投資基金和契約型投資基金的不同點在于：（1）資金的性質不同。公司型投資基金的資金為公司法人的資本；而契約型投資基金的資金是信托資產。（2）投資者的地位不同。公司型投資基金的投資者購買基金公司的股票后成為該公司的股東，以股息或紅利形式取得收益。而契約型投資基金的投資者購買受益憑證后成為基金契約的受益人。（3）基金的運營依據不同。公司型投資基金依據基金公司章程運營基金，而契約型投資基金依據基金契約運營基金。（4）法律依據不同。公司型基金必須有自己的章程，基金公司及其股東之間的權利與義務、基金的運作等必須遵守公司法和公司章程的要求。而契約型基金除依據基金

8、立法外，還必須遵守基金信托契約和信托法的規定。當然，不論是契約型還是公司型基金它們都還要遵照證券法等相關法律的規范。（5）發行憑證不同。公司型基金在募集基金資產時，必須依據普通股票發行的條件及程序，其發行憑證是基金公司的股票。而契約型基金在募集資金時，必須依據基金契約，發行的是基金受益憑證。（二）基金單位是否可增加或贖回根據基金單位是否可增加或贖回，投資基金可分為開放式基金和封閉式基金。開放式基金是指基金設立后，投資者可以隨時以基金的資產凈值申購可贖回基金單位。封閉式基金是指基金規模在發行前已確定，不能贖回或發行股份，希望變現的投資者必須將股票出售給其他投資者。封閉式基金的股票在有組織的交易所

9、里進行交易，許多封閉式基金按資產凈值打折出售，與封閉式基金相比，開放式基金的價格不能降至資產凈值以下，基金規模不確定。開放式基金與封閉式基金的區別是：期限不同。開放式基金沒有固定期限，投資者可隨時向基金管理人贖回，而封閉式基金通常有固定的封閉期。基金單位的發行規模要求不同。開放式基金沒有發行規模限制，而封閉式基金在招募說明書中列明其基金規模。基金單位轉讓方式不同。開放式基金的投資者可以在首次發行結束一段時間（多為3個月）后，隨時向基金管理人或中介機構提出購買或贖回申請。封閉式基金的基金單位在封閉期限內不能要求基金公司贖回，只能尋求在證券交易場所出售或柜臺市場上出售給第三者。基金單位的交易價格計

10、算標準不同。開放式基金的交易價格取決于基金的每單位資產凈值的大小，其賣出價一般是基金單位資產凈值加5%左右的首次購買費，買入價即贖回價是基金券所代表的資產凈值減去一定的贖回費，基本不受市場供求影響。封閉式基金的買賣價格受市場供求關系的影響，并不必然反映公司的凈資產值。投資策略不同。開放式基金因基金單位可隨時贖回，為應付投資者隨時贖回兌現基金資產不能全部用來投資，更不能把全部資本用來進行長線投資，必須保持基金的流動性，在投資組合上需保留一部分現金和可隨時兌現的金融商品。封閉式基金的基金單位數不變，資本不會減少，因此基金可進行長期投資，基金資產的投資組合能有效地在預定計劃內進行。（三）根據投資風險

11、與收益的不同根據投資風險與收益的不同，投資基金可分為成長型投資基金、收入型投資基金和平衡型投資基金。成長型投資基金是指把追求資本的長期成長作為其投資目的的投資基金；收入型基金是指以能為投資者帶來高水平的當期收入為目的的投資基金；平衡型投資基金是指以支付當期收入和追求資本的長期成長為目的的投資基金。（四）根據投資對象的不同根據投資對象的不同，投資基金可分為股票基金、債券基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權基金，認股權證基金和風險投資基金等。1.股票基金股票基金是指以股票為投資對象的投資基金，其投資對象通常包括普通股和優先股，其風險程度較個人投資股票市場要低得多，且具有較強的變現性和流動性。2.債券

12、基金債券基金是指以長期債券為投資對象的投資基金，債券基金一般情況下定期派息，其風險和收益水平較股票基金低。3.貨幣市場基金貨幣市場基金是指以國庫券、大額銀行可轉讓存單、商業票據、公司債券等貨幣市場短期有價證券為投資對象的投資基金，其投資工具包括銀行短期存款、國庫券、政府公債、公司債券、銀行承兌票據及商業票據等。這類基金的投資風險小，投資成本低，安全性和流動性較高，在整個基金市場屬于低風險的安全基金。4.期貨基金期貨基金是指以各類期貨品種為主要投資對象的投資基金，由于期貨市場具有高風險和高回報的特點，因此投資期貨基金既可能獲得較高的投資收益，同時投資者也面臨著投資風險。5.期權基金期權基金是指以

13、能分配股利的股票期權為投資對象的投資基金。期權基金是以期權作為主要投資對象的基金。期權交易就是期權購買者向期權出售者支付一定費用后，取得在規定時期內的任何時候，以事先確定好的協定價格，向期權出售者購買或出售一定數量的某種商品合約的權利的一種買賣。6.認股權證基金認股權證基金是指以認股權證為投資對象的投資基金。認股權證基金是指以認股權E為主要投資對象的基金。認股權證是指由股份有限公司發行的、能夠按照特定的價格，在特定的時間內購買一定數量該公司股票的選擇權憑證。由于認股權證的價格是由公司的股價決定的，一般來說，認股權證的投資風險較通常的股票要大得多，因此，認股權證基金也屬于高風險基金。7.風險投資

14、基金風險投資基金是以風險企業為主要投資對象，通過組合投資降低風險，通過退出戰略實現盈利，也成為創業投資基金。（五）根據投資貨幣種類不同根據投資貨幣種類不同，投資基金可分為美元基金、日元基金和歐元基金等。美元基金是指投資于美元市場的投資基金；日元基金是指投資于日元市場的投資基金；歐元基金是指投資于歐元市場的投資基金。（六）根據資本來源和運用地域的不同根據資本來源和運用地域的不同，投資基金可分為國際基金、海外基金、國內基金，國家基金。國際基金是指資本來源于國內市場并投資于國外的投資基金；海外基金也稱離岸基金，是指資本來源于國外，并投資于國外的投資基金；國內基金是指資本來源于國內，并投資于國內市場的

15、投資基金；國家基金是指資本來源于國外，并投資于某一特定國家的投資基金。三、 集權與分權相結合型財務管理體制的一般內容總結中國企業的實踐，集權與分權相結合型財務管理體制的核心內容是企業總部應做到制度統一、資金集中、信息集成和人員委派。具體應集中制度制定權，籌資、融資權，投資權，用資、擔保權，固定資產購置權，財務機構設置權，收益分配權；分散經營自主權，人員管理權，業務定價權，費用開支審批權。（一）集中制度制定權企業總部根據國家法律、法規和企業會計準則企業財務通則的要求，結合企業自身的實際情況和發展戰略、管理需要，制定統一的財務管理制度，在全企業范圍內統一施行。各所屬單位只有制度執行權，而無制度制定

16、和解釋權。但各所屬單位可以根據自身需要制定實施細則和補充規定。（三）集中籌資、融資權資金籌集是企業資金運動的起點，為了使企業內部籌資風險最小，籌資成本最低，應由企業總部統一籌集資金，各所屬單位有償使用。如需銀行貸款，可由企業總部辦理貸款總額，各所屬單位分別辦理貸款手續，按規定自行付息；如需發行短期商業票據，企業總部應充分考慮企業資金占用情況，并注意到期日存足款項，不要因為票據到期不能兌現而影響企業信譽；如需利用海外籌集資金，應統一由企業總部根據國家現行政策辦理相關手續，并嚴格審查貸款合同條款，注意匯率及利率變動因素，防止出現損失。企業總部對各所屬單位進行追蹤審查現金使用狀況，具體做法是各所屬單

17、位按規定時間向企業總部上報“現金流量表”，動態地描述各所屬單位現金增減狀況和分析各所屬單位資金存量是否合理。遇有部分所屬單位資金存量過多，運用不暢，而其他所屬單位又急需資金時，企業總部可調動資金，并應支付利息。企業內部應嚴禁各所屬單位之間放貸，如需臨時拆借資金，在規定金額之上的，應報企業總部批準。（三）集中投資權企業對外投資必須遵守的原則為：效益性、分散風險性、安全性、整體性及合理性。無論企業總部還是各所屬單位的對外投資都必須經過立項、可行性研究、論證、決策的過程，其間除專業人員外，必須有財務人員參加。財務人員應會同有關專業人員，通過仔細調查了解，開展可行性分析，預測今后若干年內市場變化趨勢及

18、可能發生風險的概率、投資該項目的建設期、投資回收期、投資回報率等，寫出財務報告，報送領導參考。為了保證投資效益實現，分散及減少投資風險，企業內對外投資可實行限額管理，超過限額的投資其決策權屬于企業總部。被投資項目一經批準確立，財務部門應協助有關部門對項目進行跟蹤管理，對出現的與可行性報告的偏差，應及時報有關部門予以糾正。對投資收益不能達到預期目的的項目應及時清理解決，并應追究有關人員的責任。同時應完善投資管理，企業可根據自身特點建立一套具有可操作性的財務考核指標體系，規避財務風險。（四）集中用資、擔保權企業總部應加強資金使用安全性的管理，對大額資金撥付要嚴格監督，建立審批手續，并嚴格執行。這是

19、因為各所屬單位財務狀況的好壞關系到企業所投資本的保值和增值問題，同時各所屬單位因資金受阻導致獲利能力下降，會降低企業的投資回報率。因此，各所屬單位用于經營項目的資金，要按照經營規劃范圍使用，用于資本項目上的資金支付，應履行企業規定的報批手續。擔保不慎，會引起信用風險。企業內部對外擔保權應歸企業總部管理，未經批準，各所屬單位不得為外企業提供擔保，企業內部各所屬單位相互擔保，應經企業總部同意。同時企業總部為各所屬單位提供擔保應制定相應的審批程序，可由各所屬單位與銀行簽訂貸款協議，企業總部為各所屬單位做貸款擔保，同時要求各所屬單位向企業總部提供“反擔保”，保證資金的使用合理及按時歸還，使貸款得到監控

20、。同時，企業對逾期未收貨款，應做硬性規定。對過去的逾期未收貨款，指定專人，統一步調，積極清理，誰經手，誰批準，由誰去收回貨款。（五）集中固定資產購置權各所屬單位需要購置固定資產必須說明理由，提出申請，報企業總部審批，經批準后方可購置。各所屬單位資金不得自行用于資本性支出。（六）集中財務機構設置權各所屬單位財務機構設置必須報企業總部批準，財務人員由企業總部統一招聘，財務負責人或財務主管人員由企業總部統一委派。（七）集中收益分配權企業內部應統一收益分配制度，各所屬單位應客觀、真實、及時地反映其財務狀況及經營成果。各所屬單位收益的分配，屬于法律、法規明確規定的按規定分配，剩余部分由企業總部本著長遠利

21、益與現實利益相結合的原則，確定分留比例。各所屬單位留存的收益原則上可自行分配，但應報企業總部備案。（八）分散經營自主權各所屬單位負責人主持本企業的生產經營管理工作，組織實施年度經營計劃，決定生產和銷售，研究和考慮市場周圍的環境，了解和注意同行業的經營情況和戰略措施，按所規定時間向企業總部匯報生產管理工作情況。對突發的重大事件，要及時向企業總部匯報。（九）分散人員管理權各所屬單位負責人有權任免下屬管理人員，有權決定員工的聘用與辭退，企業總部原則上不應干預，但其財務主管人員的任免應報經企業總部批準或由企業總部統一委派。一般財務人員必須獲得“上崗證”，才能從事財會工作。（十）分散業務定價權各所屬單位

22、所經營的業務均不相同，因此，業務的定價應由各所屬單位經營部門自行擬訂，但必須遵守加速資金流轉，保證經營質量，提高經濟效益的原則。（十一）分散費用開支審批權各所屬單位在經營中必然發生各種費用，企業總部沒必要進行集中管理，各所屬單位在遵守財務制度的原則下，由其負責人批準各種合理的用于企業經營管理的費用開支。四、 企業財務管理體制的設計原則一個企業如何選擇適應自身需要的財務管理體制，如何在不同的發展階段更新財務管理模式，在企業管理中占據重要地位。從企業的角度出發，其財務管理體制的設定或變更應當遵循如下四項原則。（一）與現代企業制度的要求相適應的原則現代企業制度是一種產權制度，它是以產權為依托，對各種

23、經濟主體在產權關系中的權利、責任、義務進行合理有效的組織、調節的制度安排，它具有“產權清晰、責任明確、政企分開、管理科學”的特征。企業內部相互間關系的處理應以產權制度安排為基本依據。企業作為各所屬單位的股東，根據產權關系享有作為終極股東的基本權利，特別是對所屬單位的收益權、管理者的選擇權、重大事項的決策權等，但是，企業各所屬單位往往不是企業的分支機構或分公司，其經營權是其行使民事責任的基本保障，它以自己的經營與資產對其盈虧負責。企業與各所屬單位之間的產權關系確認了兩個不同主體的存在，這是現代企業制度特別是現代企業產權制度的根本要求。在西方，在處理母子公司關系時，法律明確要求保護子公司權益，其制

24、度安排大致如下：確定與規定董事的誠信義務與法律責任，實現對子公司的保護；保護子公司不受母公司不利指示的損害，從而保護子公司權益；規定子公司有權向母公司起訴，從而保護自身利益與權利。按照現代企業制度的要求，企業財務管理體制必須以產權管理為核心，以財務管理為主線，以財務制度為依據，體現現代企業制度特別是現代企業產權制度管理的思想。（二）明確企業對各所屬單位管理中的決策權、執行權與監督權三者分立原則現代企業要做到管理科學，必須首先要求從決策與管理程序上做到科學、民主，因此，決策權、執行權與監督權三權分立的制度必不可少。這一管理原則的作用就在于加強決策的科學性與民主性，強化決策執行的剛性和可考核性，強

25、化監督的獨立性和公正性，從而形成良性循環。（三）明確財務綜合管理和分層管理思想的原則現代企業制度要求管理是一種綜合管理、戰略管理，因此，企業財務管理不是也不可能是企業總部財務部門的財務管理，當然也不是各所屬單位財務部門的財務管理，它是一種戰略管理。這種管理要求：從企業整體角度對企業的財務戰略進行定位；對企業的財務管理行為進行統一規范，做到高層的決策結果能被低層戰略經營單位完全執行；以制度管理代替個人的行為管理，從而保證企業管理的連續性；以現代企業財務分層管理思想指導具體的管理實踐（股東大會、董事會、經理人員、財務經理及財務部門各自的管理內容與管理體系）。（四）與企業組織體制相對應的原則企業組織

26、體制大體上有U型組織、H型組織和M型組織三種形式。U型組織僅存在于產品簡單、規模較小的企業，實行管理層級的集中控制。H型組織實質上是企業集團的組織形式，子公司具有法人資格，分公司則是相對獨立的利潤中心。由于在競爭日益激烈的市場環境中不能顯示其長期效益和整體活力，因此在20世紀70年代后它在大型企業的主導地位逐漸被M型結構所代替。M型結構由三個相互關聯的層次組成。第一個層次是由董事會和經理班子組成的總部，它是企業的最高決策層。它既不同于U型結構那樣直接從事各所屬單位的日常管理，又不同于H型結構那樣基本上是一個空殼。沱的主要職能是戰略規劃和關系協調。第二個層次是由職能和支持、服務部門組成的。其中計

27、劃部是公司戰略研究和執行部門，它應向企業總部提供經營戰略的選擇和相應配套政策的方案，指導各所屬單位根據企業的整體戰略制定中長期規劃和年度的業務計劃。M型結構的財務是中央控制的，負責整個企業的資金籌措、運作和稅務安排。第三個層次是圍繞企業的主導或核心業務，互相依存又相互獨立的各所屬單位，每個所屬單位又是一個U型結構。可見，M型結構集權程度較高，突出整體優化，具有較強的戰略研究、實施功能和內部關系協調能力。它是目前國際上大的企業管理體制的主流形式。M型的具體形式有事業部制、矩陣制、多維結構等。M型組織中，在業務經營管理下放權限的同時，更加強化財務部門的職能作用。事實上，西方多數控股型公司，在總部不

28、對其子公司的經營過分干預的情況下，其財務部門的職能更為重要，它起到指揮資本運營的作用。有資料表明，英國的控股型公司，財務部門的人數占到管理總部人員的60% 70% ；而且主管財務的副總裁在公司中起著核心作用。他一方面是母子公司的“外交部長”，行使對外處理財務事務的職能；另一方面，又是各子公司的財務主管，各子公司的財務主管是“外交部長”的派出人員，充當“外交部長”的當地代言人角色。五、 證券組合的風險報酬在現實生活中，投資者進行證券投資時，都會自覺或不自覺地將資金分散開，并不孤注一擲地投資于一種證券，而是同時持有多種證券。同時投資于多種證券稱作證券的投資組合，簡稱為證券組合或投資組合。（一）證券

29、組合的風險投資多樣化所形成的證券組合的總風險分為兩個部分，即系統性風險和非系統性風險。系統性風險，一般是由整個經濟的變動而造成的市場全面風險，其影響是全面性的，不可避免的，不能通過投資的多樣化來沖減和分散，也稱不可分散風險；非系統性風險，是公司特有風險，因而投資者可以通過投資多樣化來相對沖減或分散，也稱可分散風險。可分散風險隨證券組合中股票數量的增加而逐漸減少。根據最近幾年的資料，一種股票組成的證券組合的標準差大約為28% ，由所有股票組成的證券組合叫市場證券組合，其標準差為15. 1% 。這樣，如果一個包含有40種股票而又比較合理的證券組合，大部分可分散風險都能消除。1.可分散風險可分散風險

30、是指某些因素對單個證券造成經濟損失的可能性。如個別公司工人的罷工、公司在市場競爭中的失敗、訴訟失敗等。這種風險可通過持有證券的多樣化來抵銷。即多買幾家公司的股票，其中某些公司的股票報酬上升，另一些下降，升降相抵，風險抵銷。至于風險相抵的程度，要決定于相關系數。關于證券組合的相關系數，大致有以下四種情況。（1）當相關系數r=+1.0時，為完全正相關，投資組合不發揮作用。兩個完全正相關的股票報酬將一起上升或下降，這樣的組合不能沖減或抵銷任何風險。（2）當相關系數r=0時，為兩者不相關，此時投資多樣化能起到降低風險的作用，但其效果遠不如r=-1.0時。（3）當相關系數r=-1.0時，為完全負相關，風

31、險正好完全抵銷。這樣的兩種股票組成的證券組合是最佳組合，能夠組成一個完全無風險的證券組合，這是因為他們的報酬正好成相反的循環，即當A股票報酬上升時，B股票報酬正好下降，升降的幅度正好相互抵銷。事實上，在現實生活中完全負相關的兩神證券幾乎不存在，絕大多數的情況是正相關。（4）當相關系數r= +0.6時，為最常見的情況，絕大多數兩種股票組合的相關系數，都居于正相關的0.50.7范圍內。2.不可分散風險不可分散風險是由于某些因素給市場上所有的證券都帶來經濟損失的可能性，如宏觀經濟狀況的變化、國家財政政策和貨幣政策變化、世界能源狀況的改變都會使股票報酬發生變動。這些風險影響到所有的證券，因此，不能通過

32、證券組合分散掉。換句話說，即使投資者持有的是經過適當分散的證券組合，也遭受這種風險。因此，對投資者來說，這種風險是無法消除的，但是這種風險對不同企業的影響程度是有差別的，對于這種風險的計量，可通過系數來進行。系數是衡量一種證券投資（風險性資產）或證券組合的報酬率；對整個資本市場報酬率變動的反應的一種量度標準。在實際工作中，不用投資者自己計算，而是有專門機構定期計算并公布。其中，整個股票市場的=1，若某種股票的=1，說明其風險等于整個市場風險；若某種股票的>1，說明其風險大于整個市場風險；若某種股票的<1，說明其風險小于整個市場風險。一些標準的值如下：=0.5說明該股票的風險只有整個

33、市場股票風險的一半；=1.0說明該股票的風險等于整個市場股票風險；=2.0說明該股票的風險是整個市場股票風險的2倍。以上是單個股票系數的計算方法，證券組合的系數是單個證券系數的加校平均。權數為各種股票在證券組合中所占的比重。通過分析可得出如下結論：（1）證券投資的總風險由可分散風險和不可分散風險兩部分組成。（2）可分散風險可通過證券組合來消減，消減程度決定于相關系數r。（3）不可分散風險不能通過證券組合來消減，需通過系數來測量。（二）證券組合的風險報酬證券組合的風險報酬是指投資者因承擔不可分散風險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬。在現實生活中，證券組合投資與單項投資一樣，都要求對其承擔的

34、風險進行補償、股票的風險越大，要求的報酬率越高。但是，證券組合投資所能補償的只是不可分散風險，不能補償可分散風險。若可分散風險也能補償的話，那些精通組合之術的人，就會利用證券組合來抬高證券價格，進而擾亂整個證券市場的價格水平。若果真是這樣的話，全世界的證券市場早就不復存在了。在其他因素不變的條件下，風險報酬率和風險報酬額的大小，取決于證券組合中的系數。若系數越大，風險報酬率就越大，風險報酬額也就越大；反之，就越小。（三）風險和報酬率的關系由前邊的討論可知，證券組合的風險一般要小于該組合中各項證券的平均風險，這一現象對于研究風險和報酬率之間的關系有重要的意義。西方財務管理學中的資本資產定價模型表

35、明了證券投資充分多樣化的組合中，其風險與要求的報酬率之間的均衡關系。用圖形表示的資本資產定價模型，稱作證券市場線（簡稱SML），它說明了必要報酬率K與不可分散風險系數之間的關系。縱軸代表必要報酬率（K），橫軸代表風險程度（），證券市場線的起點為充風險報酬率，即為0的報酬率，從此點向右延伸，報酬率隨著風險程度的增加而增加，形成一個傾斜向上的直線，即為證券市場線，反映報酬與風險之間的“均衡”關系。沿著證券市場線的報酬率是補償投資者持有證券承擔一定風險所要求的報酬率，所以稱為“必要報酬率”。SML線表明在系統風險一定的前提下，必要報酬率在市場上的變動趨勢；當風險增加時，報酬增加，必要報酬率也相應提高

36、。六、 風險報酬的測量風險報酬（也稱風險價值）的計量，是財務管理學中的重要內容，由于風險本身的未來結果的不確定性，也就決定了風險報酬的不確定性，可以運用統計學的概率分布來確定，只要預計的概率分布中可能的結果不止一個，風險就不可避免。可以按以下六個步驟進行。（一）確定概率分布在經濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發生，也可能不發生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發生可能性大小的數值。通常，把必然發生的事件的概率定義為1，把不可能發生的事件的概率定義為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數。概率越大，就表示該事件發生的可能性越大。如果把所有可能性的事件或結果都列示出來，

37、而且每一事件都給予一種概率，把它們列示在一起，便構成了概率的分布。概率分布的要求有二：一是所有概率都在0和1之間；二是所有結果的概率之和應等于1。（二）計算期望報酬率1.期望報酬率的含義期望報酬率（也稱預期報酬率），是各種可能報酬率的加權平均。它的權數就是期望報酬率的概率，它是反映集中趨勢的一種量度。2，離散型分布若隨機變量（如報酬率）只取有限個值，并且對應于這些值都有確定的概率，則隨機變量是離散分布。3.連續型分布以上只是假定存在繁榮、一般和衰退3種情況，實際上出現的情況遠遠不只三種，有無數種可能的情況會出現，如果對每一種情況都賦予一個概率，并分別測定其報酬率，則可用連續型分布來描述。實際上

38、并不是所有總體都按正態分布，但是按照統計學的理論，不論總體分布是正態或非正態，當樣本很大時，其樣本平均數都呈正態分布。概率分布越集中，正態分布圖形越陡峭，實際可能的結果就越接近期望報酬率，而實際報酬率低于期望報酬率的可能性就越小。因此，概率越集中，投資的風險就越低；由于B項目的概率分布相當集中，所以它的風險比A項目要低。通過報酬率的分布圖，可以直觀地判定B項目的風險低于A項目，但是兩個項目的期望報酬率都是20%，究竟哪一個更好些呢？可以通過計算標準差來確定。（三）標準差標準差是統計學中的一個概念，用于計量一個變量對其平均值的偏離度。它是對數值進行個別觀察所得的加權平均差求平方根而得到的。方差或

39、標準差是測定風險大小的有效指標，方差或標準差越大，預計結果的離散程度越高，結果越不確定，風險越大；反之，方差或標準差越小，風險也就越小。標準差用來估量一項投資收益的變動情況并由此表示出其中的風險程度。標準差主要用來比較期望值或原始投資額相等的項目的份額風險大小，標準差的值越大，投資收益的變動越大，投資風險也就越大；當標準差為0時，意味著收益穩定，不存在風險。但是，標準差只是反映了幾個有限的收益的變動（離散型），若事實上這種變動屬于連續型的分布，就應繪制標準離差正態分布圖來分析。正態分布圖越陡峭，投資風險就越低，分布越平緩，風險就越高。（四）計算變異系數以上研究中的標準差，是對風險的絕對估量，只

40、能用于比較期望報酬率相同的各項投資風險程度。對于期望報酬率不同的項目的估量，應該使用變異系數。變異系數（也稱變化稱數） ，是對風險的相對估量，適用于評價具有不同期望報酬率的投資項目之間風險程度的測定。（五）計算風險報酬率標準差和變異系數雖然能正確評價投資風險程度的大小，但還沒有完成計算風險報酬率的任務，要計算風險報酬率，必須借助一個系數風險報酬系數。無風險報酬率是通貨膨脹貼水和時間價值率之和，在財務管理中通常把某一時期某個國家的政府債券的報酬率視為無風險報酬率。風險報酬系數是將變異系數轉化為風險報酬的二種系數或倍數。至于風險報酬系數的確定，有如下幾種方法。（1）根據公式確定。（2）由專家確定。

41、 第一種方法必須在歷史資料比較充分的情況下才能采用。在缺乏歷史資料的情況下，則可以組織有關專家根據經驗加以確定。實際上，風險報酬系數的確定，在很大程度上取決于各公司對風險的態度。比較敢于承擔風險的公司，往往把風險報酬系數定得低些；反之，比較穩健的公司，則常常把風險報酬系數定得高些。（六）計算風險報酬額在一般情況下，報酬率相同時，選擇風險小的項目；風險相同時，選擇報酬率高的項目。問題在于，一些項目正因為風險大，所以相應的報酬率也高，如何決策呢？這就要看報酬率是否高到值得去冒險，以及投資人對風險的態度。（七）置信概率和置信區間根據統計學的原理，在概率為正態分布的情況下，隨機變量出現在預期值

42、7;1個標準差范圍內的概率有68.26% ；出現在預期值±2個標準差范圍內的概率有95.44% ；出現在預期值±3個標準差范圍內的概率有99.72%。把“預測值主x個標準差”稱為置信區間，把相應的概率稱為置信概率。已知置信概率，可求出相應的置信區間，反過來也一樣。但是，這種計算比較麻煩，通常編成表格以備查用。如果預先給定置信概率，能找到相應的報酬率的一個區間即置信區間；如果預先給定一個報酬率的區間，也可以找到其置信概率。綜上所述，兩個項目的平均報酬率相同，但風險大小不同。A項目可能取得高報酬，虧損的可能性也大；B項目取得高報酬的可能性小，虧損的可能性也小。七、 企業財務管理

43、目標企業財務管理目標有如下幾種類型。（一）利潤最大化利潤最大化就是假定企業財務管理以實現利潤最大化為目標。以利潤最大化作為財務管理目標，其主要原因有三：一是人類從事生產經營活動的目的是為了創造更多的剩余產品，在市場經濟條件下，剩余產品的多少可以用利潤這個指標來衡量；二是在自由競爭的資本市場中，資本的使用權最終屬于獲利最多的企業；三是只有每個企業都最大限度地創造利潤，整個社會的財富才可能實現最大化，從而帶來社會的進步和發展。利潤最大化目標的主要優點是：企業追求利潤最大化，就必須講求經濟核算，加強管理，改進技術，提高勞動生產率，降低產品成本。這些措施都有利于企業資源的合理配置有利于企業整體經濟效益

44、的提高。但是，以利潤最大化作為財務管理目標存在以下缺陷：（1）沒有考慮利潤實現時間和資金時間價值。比如，今年10萬元的利潤和10年以后同等數量的利潤其實際價值是不一樣的，10年間還會有時間價值的增加；而且這一數值會隨著貼現率的不同而有所不同。（2）沒有考慮風險問題。不同行業具有不同的風險，同等利潤值在不同行業中的意義也不相同，比如；風險比較高的高科技企業和風險相對較小的制造業企業無法簡單比較。（3）沒有反映創造的利潤與投入資本之間的關系。（4）可能導致企業短期財務決策傾向，影響企業長遠發展。由于利潤指標通常按年計算，因此，企業決策也往往會服務于年度指標的完成或實現。（二）股東財富最大化股東財富

45、最大化是指企業財務管理以實現股東財富最大化為目標。在上市公司，股東財富是由其所擁有的股票數量和股票市場價格兩方面決定的。在股票數量一定時，股票價格達到最高，股東財富也就達到最大。與利潤最大化相比，股東財富最大化的主要優點是：（1）考慮了風險因素，因為通常股價會對風險做出較敏感的反應。（2）在一定程度上能避免企業短期行為，因為不僅目前的利潤會影響股票價格，未來的利潤同樣會對股價產生重要影響。（3）對上市公司而言，股東財富最大化目標比較容易量化，便于考核和獎懲。以股東財富最大化作為財務管理目標也存在以下缺點：（1）通常只適用于上市公司，非上市公司難于應用，因為非上市公司無法像上市公司一樣隨時準確獲

46、得公司股價。（2）股價受眾多因素影響，特別是企業外部的因素，有些還可能是非正常因素。股價不能完全準確反映企業財務管理狀況；如有的上市公司處于破產的邊緣，但由于可能存在某些機會，其股票市價可能還在走高。（3）它強調的更多的是股東利益，而對其他相關者的利益重視不夠。（三）企業價值最大化企業價值最大化是指企業財務管理行為以實現企業的價值最大化為目標。企業價值可以理解為企業所有者權益的市場價值，或者是企業所能創造的預計未來現金流量的現值。未來現金流量這一概念，包含了資金的時間價值和風險價值兩個方面的因素。因為未來現金流量的預測包含了不確定性和風險因素，而現金流量的現值是以資金的時間價值為基礎對現金流量

47、進行折現計算得出的。企業價值最大化要求企業通過采用最優的財務政策，充分考慮資金的時間價值和風險與報酬的關系，在保證企業長期穩定發展的基礎上使企業總價值達到最大。以企業價值最大化作為財務管理目標，具有以下優點：（1）考慮了取得報酬的時間，并用時間價值的原理進行了計量。（2）考慮了風險與報酬的關系。（3）將企業長期、穩定的發展和持續的獲利能力放在首位，能克服企業在追求利潤上的短期行為，因為不僅目前利潤會影響企業的價值，預期未來的利潤對企業價值增加也會產生重大影響。（4）用價值代替價格，克服了過多受外界市場因素的干擾，有效地規避了企業的短期行為。但是，以企業價值最大化作為財務管理目標也存在以下問題：

48、（1）企業的價值過于理論化，不易操作。盡管對于上市公司，股票價格的變動在一定程度上揭示了企業價值的變化，但是，股價是多種因素共同作用的結果，特別是在資本市場效率低下的情況下，股票價格很難反映企業的價值。（2）對于非上市公司，只有對企業進行專門的評估才能確定其價值，而在評估企業的資產時，由于受評估標準和評估方式的影響，很難做到客觀和準確。近年來，隨著上市公司數量的增加，上市公司在國民經濟中地位、作用的增強，企業價值最大化目標逐漸得到了廣泛認可。（四）相關者利益最大化在現代企業是多邊契約關系的總和的前提下，要確立科學的財務管理目標，首先就要考慮哪些利益關系會對企業發展產生影響。在市場經濟中，企業的

49、理財主體更加細化和多元化。股東作為企業所有者，在企業中承擔著最大的權力、義務、風險和報酬，但是債權人、員工、企業經營者、客戶、供應商和政府也為企業承擔著風險。比如：（1）隨著舉債經營的企業越來越多，舉債比例和規模也不斷擴大，使得債權人的風險大大增加。（2）在社會分工細化的今天，由于簡單勞動越來越少，復雜勞動越來越多，使得職工的再就業風險不斷增加。（3）在現代企業制度下，企業經理人受所有者委托，作為代理人管理和經營企業，在激烈的市場競爭和復雜多變的形勢下，代理人所承擔的責任越來越大，風險也隨之加大。（4）隨著市場競爭和經濟全球化的影響，企業與客戶以及企業與供應商之間不再是簡單的買賣關系，更多的情

50、況下是長期的伙伴關系，處于一條供應鏈上，并共同參與同其他供應鏈的競爭，因而也與企業共同承擔一部分風險。（5）政府不管是作為出資人，還是作為監管機構，都與企業各方的利益密切相關。綜上所述，企業的利益相關者不僅包括股東，還包括債權人、企業經營者、客戶、供應商、員工、政府等因此，在確定企業財務管理目標時，不能忽視這些相關利益群體的利益。相關者利益最大化目標的具體內容包括如下幾個方面：（1）強調風險與報酬的均衡，將風險限制在企業可以承受的范圍內。（2）強調股東的首要地位，并強調企業與股東之間的協調關系。（3）強調對代理人即企業經營者的監督和控制，建立有效的激勵機制以便企業戰略目標的順利實施。（4）關心

51、本企業普通職工的利益，創造優美和諧的工作環境和提供合理恰當的福利待遇，培養職工長期努力為企業工作。（5）不斷加強與債權人的關系，培養可靠的資金供應者。（6）關心客戶的長期利益，以便保持銷售收入的長期穩定增長。（7）加強與供應商的協作，共同面對市場競爭，并注重企業形象的宣傳，遵守承諾，講究信譽。（8）保持與政府部門的良好關系。以相關者利益最大化作為財務管理目標，具有以下優點：（1）有利于企業長期穩定發展。這一目標注重企業在發展過程中考慮并滿足各利益相關者的利益關系。在追求長期穩定發展的過程中，站在企業的角度上進行投資研究，避免了站在股東的角度進行投資可能導致的一系列問題。（2）體現了合作共贏的價

52、值理念，有利于實現企業經濟效益和社會效益的統一。由于兼顧了企業、股東、政府、客戶等的利益，企業就不僅僅是一個單純牟利的組織，還承擔了一定的社會責任，企業在尋求其自身的發展和利益最大化過程中，由于客戶及其他利益相關者的利益，就會依法經營，依法管理，正確處理各種財務關系，自覺維護和確實保障國家、集體和社會公眾的合法權益。（3）這一目標本身是一個多元化、多層次的目標體系，較好地兼顧了各利益主體的利益。這一目標可使企業各利益主體相互作用、相互協調，并在使企業利益、股東利益達到最大化的同時，也使其他利益相關者利益達到最大化。也就是將企業財富這塊“蛋糕”做到最大化的同時，保證每個利益主體所得的“蛋糕”更多

53、。（4）體現了前瞻性和現實性的統一。比如，企業作為利益相關者之一，有其一套評價指標，如未來企業報酬貼現值；股東的評價指標可以使用股票市價；債權人可以尋求風險最小、利息最大；工人可以確保工資福利；政府可考慮社會效益等。不同的利益相關者有各自的指標，只要合理合法、互利互惠、相互協調，就可以實現所有相關者利益最大化。八、 財務管理原則財務管理的原則是企業財務管理工作必須遵循的準則。它是從企業理財實踐中抽象出來的并在實踐中證明是正確的行為規范，它反映著理財活動的內在要求。企業財務管理的原則一般包括如下內容。（一）貨幣時間價值原則貨幣時間價值是客觀存在的經濟范疇，它是指貨幣經歷一段時間的投資和再投資所增

54、加的價值。從經濟學的角度看，即使在沒有風險和通貨膨脹的情況下，一定數量的貨幣資金在不同時點上也具有不同的價值。因此在數量上貨幣的時間價值相當于沒有風險和通貨膨脹條件下的社會平均資本利潤率。今天的一元錢要大于將來的一元錢。貨幣時間價值原則在財務管理實踐中得到廣泛的運用。長期投資決策中的凈現值法、現值指數法和內含報酬率法，都要運用到貨幣時間價值原則；籌資決策中比較各種籌資方案的資本成本、分配決策中利潤分配方案的制定和股利政策的選擇，營業周期管理中應付賬款付款期的管理、存貨周轉期的管理、應收賬款周轉期的管理等，都充分體現了貨幣時間價值原則在財務管理中的具體運用。（二）資金合理配置原則擁有一定數量的資

55、金，是企業進行生產經營活動的必要條件，但任何企業的資金總是有限的。資金合理配置是指企業在組織和使用資金的過程中，應當使各種資金保持合理的結構和比例關系，保證企業生產經營活動的正常進行，使資金得到充分有效的運用，并從整體上（不一定是每一個局部）取得最大的經濟效益。在企業的財務管理活動中，資金的配置從籌資的角度看表現為資本結構，具體表現為負債資金和所有者權益資金的構成比例，長期負債和流動負債的構成比例，以及內部各具體項目的構成比例。企業不但要從數量上籌集保證其正常生產經營所需的資金，而且必須使這些資金保持合理的結構比例關系。從投資或資金的使用角度看，企業的資金表現為各種形態的資產，各形態資產之間應

56、當保持合理的結構比例關系，包括對內投資和對外投資的構成比例。對內投資中：流動資產投資和固定資產投資的構成比例、有形資產和無形資產的構成比例、貨幣資產和非貨幣資產的構成比例等；對外投資中：債權投資和股權投資的構成比例、長期投資和短期投資的構成比例等；各種資產內部的結構比例。上述這些資金構成比例的確定，都應遵循資金合理配置原則。（三）成本效益原則成本效益原則就是要對企業生產經營活動中的所費與所得進行分析比較，將花費的成本與所取得的效益進行對比，使效益大于成本；產生“凈增效益”。成本效益原則貫穿于企業的全部財務活動中。企業在籌資決策中；應將所發生的資本成本與所取得的投資利潤率進行比較；在投資決策中，

57、應將與投資項目相關的現金流出與現金流入進行比較；在生產經營活動中，應將所發生的生產經營成本與其所取得的經營收入進行比較；在不同備選方案之間進行選擇時，應將所放棄的備選方案預期產生的潛在收益視為所采納方案的機會成本與所取得的收益進行比較。在具體運用成本效益原則時，應避免“沉沒成本”對我們決策的干擾，“沉沒成本”是指已經發生、不會被以后的決策改變的成本。因此，我們在做各種財務決策時，應將其排除在外。（四）風險一報酬均衡原則在市場經濟的激烈競爭中不可避免地要遇到風險。企業要想獲得收益，就不能回避風險。風險一報酬均衡原則是指決策者在進行財務決策時，必須對風險和報酬做出科學的權衡，使所冒的風險與所取得的報酬相匹配，達到趨利避害的目的。在籌資決策中，負債資本成本低，財務風險大，權益資本成本高，財務風險小。企業在確定資本結構時，應在資本成本與財務風險之間進行權衡。在何投資項目都有一定的風險，在進行投資決策時必須認真分析影響投資決策的各種可能因素，科學地進行投資項目的可行性分析，在考慮投資報酬的同時考慮投資的風險。在具體進行風險與報酬的權衡時，由于不同的財務決策者對風險的態度不同，有的人偏好高風險、高報酬，有的人偏好低風險、低報酬，但每一個人都會要求風險和報酬相對等，不會去冒沒有價值的無謂風險。（五）收支積極平衡原則財務管理實際上是對企業資金的管理，量入為出、收支平衡是對企業財務管理的基本要