1、資料內(nèi)容僅供您學(xué)習(xí)參考，如有不當(dāng)之處，請聯(lián)系改正或者刪除簡析股權(quán)激勵計劃：機(jī)制、問題與對策（作者：單位：郵碼:）【論文關(guān)鍵詞】股票期權(quán)；內(nèi)在機(jī)制；激勵與約束【論文摘要】股票期權(quán)作為一種對企業(yè)經(jīng)營者的長期激勵計劃在國外已經(jīng)得到了廣泛的應(yīng)用。但是從股票期權(quán)計劃的原理以及它的內(nèi)在機(jī)制來看，它仍然具有不盡人意的地方，尤其是它不能作為一種一勞永逸的措施，對此應(yīng)用者應(yīng)有充分的認(rèn)識。引言如何解決對經(jīng)營者的激勵與約束問題一直是企業(yè)管理中的難題之一。資本市場以及金融衍生工具市場的發(fā)展為人們解決這一問題提供了全新的思路，股票期權(quán)就是一種最重要的制度創(chuàng)新。股票期權(quán)計劃作為一種長期激勵機(jī)制萌芽于上世紀(jì)70年代的美國，

2、在90年代得到長足的發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，1997年在財富雜志排名前1000家美國公司中，有90%實施了經(jīng)理股票期權(quán)計劃。更有學(xué)者指出，“10 / 12從20世紀(jì)60年代到今天,公司高級管理團(tuán)隊的報酬結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了顯著的變化。在傳統(tǒng)的報酬結(jié)構(gòu)中，以現(xiàn)金發(fā)放的基本工資和年度獎金是主要部分，但在最近的20年內(nèi)，現(xiàn)金報酬比例在逐年下降。尤其是隨著20世紀(jì)80年代全球公司治理浪潮的開始，股票或期權(quán)方式日益成為高管團(tuán)隊報酬結(jié)構(gòu)的主體”.西方學(xué)者的實證研究結(jié)果也表明：“與基本工資和年度獎金等傳統(tǒng)薪酬機(jī)制相比，股票期權(quán)等長期激勵機(jī)制的激勵效果較好;隨著股票期權(quán)等長期激勵機(jī)制使用規(guī)模的擴(kuò)大，整體薪酬業(yè)績彈性增大，整體

3、薪酬的激勵效果增強(qiáng)"。我國自1993年起開始進(jìn)行股票期權(quán)制度的探索，1997年上海儀電控股（集團(tuán)）公司率先實行了股票期權(quán)制度，近年來，股票期權(quán)制度更受到政府相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理部門以及眾多企業(yè)的推崇。伴隨著“股權(quán)分置”改革的不斷推進(jìn)，也為大股東實現(xiàn)股票轉(zhuǎn)讓提供了可能，2005年6月，中國證券監(jiān)督管理委員會先后頒布了上市公司回購社會公眾股管理辦法（試行）和關(guān)于實施股權(quán)分置改革的上市公司的控股股東增持社會公眾股份有關(guān)問題的通知，這兩個法律文件為解決股票期權(quán)中的股票來源問題消除了法律障礙。在這種情況下,深人研究股票期權(quán)激勵制度的內(nèi)在機(jī)制及其制約因素，對于推動股票期權(quán)制度的應(yīng)用具有重要意義。1股權(quán)激

4、勵計劃的內(nèi)在機(jī)制1.1股票期權(quán)對于買方來說具有潛在的利益誘惑性眾所周知，企業(yè)管理中的一大難題是，在委托一代理關(guān)系中如何實現(xiàn)委托人對代理人的激勵與約束問題。經(jīng)濟(jì)學(xué)家對這一問題已經(jīng)做了大量的研究,其中最著名的要算信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的貢獻(xiàn).信息經(jīng)濟(jì)學(xué)主要研究在信息不對稱的情況下如何實現(xiàn)委托人對代理人的激勵與約束問題。然而在現(xiàn)實中，由于代理人的信息優(yōu)勢和委托人的信息弱勢不可能根本改變，所以很難找到一種一十全十美的對策來實現(xiàn)委托人對代理人的激勵與約束。在企業(yè)經(jīng)營過程中，企業(yè)的所有者（投資者或代表投資者的董事會）處于委托人的地位,經(jīng)營者處于代理人的地位，二者的目的是不同的，而且有時是相互矛盾的。所有者的主要目的是

5、獲得較高的投資收益，從而使企業(yè)的市場價值（MarketValueofFirm）達(dá)到最大化；經(jīng)營者的主要目的是實現(xiàn)自身的人力資本價值，其中最重要的就是獲得盡可能多的報酬。目的的不一致性以及信息優(yōu)勢與劣勢的存在，經(jīng)常導(dǎo)致經(jīng)營者損害所有者利益的行為，比如企業(yè)的短期經(jīng)營行為、過度投資甚至偷懶問題等等，從而使所有者不能獲得預(yù)期的收益。現(xiàn)代人力資本理論認(rèn)為，“人力資本是一種主動資產(chǎn)，是由產(chǎn)權(quán)所有者完全控制,其特點決定了與之相關(guān)的企業(yè)契約。這里主要是指企業(yè)的所有者與具有決策權(quán)的高管人員之間的契約，不可能在事先規(guī)定一切，而必須保留一些事前說不清楚的內(nèi)容由激勵機(jī)制來調(diào)節(jié)。這就是說,人力資本需要激勵，激勵的內(nèi)容是

6、把人力資本開發(fā)利用的信號（現(xiàn)時的或預(yù)期的）傳導(dǎo)給有關(guān)的個人（比如經(jīng)理人員），由相關(guān)個人決定在何種范圍內(nèi)，以多大的強(qiáng)度來利用其人力資本”。這為企業(yè)所有者尋求有效的激勵機(jī)制提供了很好的導(dǎo)向。在企業(yè)激勵與約束機(jī)制中，用的最多的而且也是最重要的就是利益機(jī)制，即薪酬激勵。西方企業(yè)對于經(jīng)營者，特別是企業(yè)中的高層管理人員實行的薪酬制度主要包括以下內(nèi)容:基本工資、年度獎金、長期激勵計劃和福利計劃等等。其中在長期激勵計劃中乂包括股票期權(quán)計劃、儲蓄股票參與計戈I、股票持有計劃和虛擬股票計劃等，其中乂數(shù)股票期權(quán)計劃發(fā)展最快,規(guī)模最大.從引人這一機(jī)制的目的來看，股票期權(quán)計劃主要是解決所有者對經(jīng)營者的長期激勵問題。在實

7、施過程中，通常是經(jīng)營者得到企業(yè)一定數(shù)量股票的期權(quán)，規(guī)定經(jīng)營者有權(quán)在未來的某一時間段之后以一定的價格從企業(yè)內(nèi)部購買一定數(shù)量的股票.對經(jīng)營者產(chǎn)生誘惑力的正是企業(yè)股票的市場價與行權(quán)價之間的差價。用一個簡單的公式來表示就是：E(R)=Pm-Pe其中E(R):經(jīng)營者行使期權(quán)時所獲得的預(yù)期利益；Pm.股票的市場價格；Pe經(jīng)營者行使其權(quán)利時從企業(yè)購買股票的價格,即行權(quán)價格。因為Pe是一定的,所以企業(yè)股票的市場價格越高，經(jīng)營者的預(yù)期收益E(R)也就越大。而企業(yè)的股票市場價格的高低主要取決于企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，也就是取決于經(jīng)營者的努力程度和經(jīng)營效果。從這一側(cè)面來看，股票期權(quán)這一措施使經(jīng)營者與所有者的利益取得了某些一

8、致性，這樣它在一定程度上解決了對經(jīng)營者的長期激勵問題。Hall和Liebman(1997)采用BlackScholes模型計算了19801990年初478家美國大公司的CEO報酬與股票市值之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn),公司價值與管理人員持有的公司股票和期權(quán)之間的關(guān)系要比與他們獲得的工資和獎金之間的相關(guān)性要強(qiáng)得多。1. 2股票期權(quán)操作上的低成本性由于信息不對稱，實際上企業(yè)所有者對經(jīng)營者的監(jiān)督存在著成本約束問題，如果監(jiān)督的成本太高,企業(yè)所有者寧肯放棄這種監(jiān)督，因此，任何一項激勵與約束措施都存在成本與收益的衡量問題.總體而言，股票期權(quán)制度可以降低企業(yè)所有者的代理成本。所謂代理成本主要是指經(jīng)營者代替投資者對公

9、司進(jìn)行經(jīng)營、管理而引起的額外成本。“通過股票期權(quán),將管理人員的所得與公司長期發(fā)展的不確定性聯(lián)系起來，從而激發(fā)管理人員的競爭意識和創(chuàng)造性，有可能將代理成本降到盡可能低的水平”.對于企業(yè)來說，在實行這種制度的時候，無需拿出現(xiàn)實的股票現(xiàn)貨,也無需做賬面處理，僅把其列人行政管理計劃即可。待到股票期權(quán)實施時，這時企業(yè)可以從市場中回購自己的股票，來結(jié)束這一合約，此時的費用可以從企業(yè)的利潤中扣除,或者作為一種管理費用計入企業(yè)的成本.后一種情況可能對企業(yè)更為有利，這樣企業(yè)可以少納稅。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不好時，此時股票價格在先前的敲定價格之下，經(jīng)營者就會自動放棄這一期權(quán)，對企業(yè)的成本、利潤都不造成影響；對于經(jīng)營者來說，

10、由于他獲得這種期權(quán)一般都是無成本的，所以從這個角度看，對經(jīng)營者幾乎沒有風(fēng)險，最壞的情況就是放棄這個合約，從而對其基本收人不造成抵消作用。正是由于股票期權(quán)的低成本性，所以對期權(quán)的交易雙方來說都有較大的吸引力。lo3股票期權(quán)本身具有杠桿性在正規(guī)期貨市場上，由于在期貨交易中實行了保證金制度，所以期貨交易具有很強(qiáng)的杠桿性，對于投資者（期貨合約的買方）具有以小搏大的特點。作為衍生的金融工具一期權(quán)交易的杠桿性更強(qiáng).這種杠桿性表現(xiàn)在期權(quán)的買方能夠以較少的投入獲得較大的收益（或?qū)е聯(lián)p失）的可能性。在正規(guī)的期權(quán)市場中，由于買方要支付期權(quán)費（PR）,所以只有當(dāng)對應(yīng)的股票價格超過敲定價格時才會有凈盈利，此時R=PP

11、O（R：表示期權(quán)買方行使期權(quán)得到的收益）。隨著股票市價的升高，買方的收益也隨著增加，從理論上講這個收益是無限的，但現(xiàn)實中并非如此，因為股票價格不可能無限高。其中Pm-Pe）/PR就代表了收益對費用的倍數(shù)。所以PR越小這個倍數(shù)就會越大.在企業(yè)的股票期權(quán)計劃中，經(jīng)營者（期權(quán)的買方）一般是以無償?shù)姆绞綇钠髽I(yè)中得到的，即經(jīng)常發(fā)生在受聘、升職或者是在年終業(yè)績評定時。理論上講，這種杠桿作用實際上是無限大的.所以，其強(qiáng)大的杠桿性對經(jīng)營者的吸引力是不言而喻的。2股票期權(quán)作為一種激勵計劃的局限性股票期權(quán)對于很多企業(yè)來說具有很強(qiáng)的誘惑力，理論界也對其充滿了極大的興趣。但是股票期權(quán)并不像人們想象的那樣能夠完全解決對

12、經(jīng)營者的長期激勵這一難題。它在諸多方面還是有較大缺陷的。“然而現(xiàn)實與理論卻有一定的偏差，在股權(quán)激勵的發(fā)源地美國，雖然股權(quán)激勵被認(rèn)為是行之有效的長期激勵機(jī)制，但在經(jīng)歷了安然等一系列大公司財務(wù)丑聞后，卻陷入了對股權(quán)激勵的反思”。1.1 它在解決長期激勵方面存在著不足一般企業(yè)的股票期權(quán)的實施期限為3-5年。至于5年以后的問題，經(jīng)營者肯定是考慮的不多.從企業(yè)永續(xù)存在的角度講，這個期限未免有些太短。但是這個期限乂不能太長，因為經(jīng)營者的壽命、工作年限是有限的，特別是人們傾向于盡早獲得付出勞動的報酬，而不希望在一個“難耐的”時期之后獲得收益，即便是較高的收益。從風(fēng)險理論來講，時間越長,風(fēng)險也就越大，這意味著

13、經(jīng)營者為此付出的“保險費就越多，從而這種潛在收益的不確定性就越大。所以時間長了對經(jīng)營者的誘惑力反而有下降的趨勢。誘惑力的下降必然使激勵作用下降.有調(diào)查顯示，企業(yè)經(jīng)營者對短期收益同樣表現(xiàn)出濃厚的興趣。這極大地降低了股票期權(quán)的長期激勵作用。大家熟知的”59歲現(xiàn)象就是最好的證明。2o2它仍不能很好地解決由于信息不對稱而產(chǎn)生的“道德風(fēng)險”首先，由于企業(yè)經(jīng)營者在獲得這個期權(quán)時是無成本的。在市場中人們對無成本的經(jīng)濟(jì)活動的吸引力的熱情肯定不如有成本的熱情要高。其次，還有一個機(jī)會成本問題，在企業(yè)經(jīng)營活動中，經(jīng)營者具有預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展前景的優(yōu)勢.因而,對企業(yè)經(jīng)營者來說，那個潛在的收益額（即Pm-Pe）是大體上一

14、定的，同時他還能衡量出為達(dá)到這一目的要付出的努力程度.倘若他能在市場中發(fā)現(xiàn)另外的更高收益的工作機(jī)會，那么股票期權(quán)對他的吸引力就會下降。再次，企業(yè)經(jīng)營者與局外人（Outsider）交易問題。倘若經(jīng)營者由于企業(yè)與局外人的交易獲得更高的“灰色”收人，而且風(fēng)險和成本較低，那么經(jīng)營者肯定傾向于后者，這顯然損害了所有者的利益，實際上目前國有資產(chǎn)流失的主要途徑就是企業(yè)經(jīng)營者與局外人的交易，有時合法的外衣掩蓋了非法的或不道德的勾當(dāng)。最后，由于在相對長的經(jīng)營時期之中，企業(yè)面臨各種各樣的風(fēng)險，在這個過程中企業(yè)的經(jīng)營狀況具有很大的不確定性，如由于通貨膨脹、國家政策等的突然變動可能對企業(yè)產(chǎn)生巨大的影響，當(dāng)經(jīng)營者發(fā)現(xiàn)即

15、使努力工作也無法使企業(yè)業(yè)績轉(zhuǎn)好時，他就不再努力工作，就會出現(xiàn)經(jīng)營者”偷懶問題.所有者對以上這些“道德風(fēng)險問題仍是無能為力的。2. 3它在具體實施過程中存在許多障礙股票期權(quán)實施的前提是要有股票存在且股票的市場價格能真實反映它的價值，然而現(xiàn)實中的這些條件還不完全具備。首先，發(fā)行股票的企業(yè)還是少數(shù)，市場中的大部分企業(yè)沒有股票，對于沒有股票的企業(yè)來說,實施這一計劃幾乎是不可能的,在西方存在把企業(yè)資產(chǎn)劃分為若干等份的情況，在“虛擬的基礎(chǔ)上進(jìn)行操作，但其局限性是很大的：一方面，操作成本可能很高，因為要對企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行全面、正確的評估難度很大,特別是對企業(yè)無形資產(chǎn)的評估難度更大;另一方面,企業(yè)的資產(chǎn)不可能在

16、短時間之內(nèi)得到合理評估，那么在經(jīng)營過程中，對企業(yè)經(jīng)營者的激勵就缺乏參照系，因為僅靠基本財務(wù)指標(biāo)（例如利潤、賬面資產(chǎn)等）有較大的局限，可能對經(jīng)營者和所有者都不利;其次,股票市場價格的真實性問題.即使是發(fā)行股票的上市公司，其股票的變動性也是較大的，以中國的股市為例，1999年到2000年的3月份，滬、深兩市股價翻一番的股票很多,但是有些股票的業(yè)績根本沒有多少變化,到2004年前后,有些股票的價格乂出現(xiàn)了大幅度下降.顯然用這樣的市價去決定經(jīng)營者的收益是非常缺乏科學(xué)性的.“在一個波動劇烈與不成熟的新興股票市場中，上市公司的經(jīng)營者無法準(zhǔn)確地預(yù)期其獲得的期權(quán)的未來價值與股票增值，因此推行股票期權(quán)的效果可能

17、無法產(chǎn)生，其至帶來反向激勵。因此，股市的強(qiáng)投機(jī)性以及股票市場的發(fā)展不完善對這一計劃的實施有較大的制約；再就是，職業(yè)經(jīng)理市場的滯后發(fā)展將制約這一計劃的實施。在西方實施這一計劃的一個比較重要的條件就是有一個比較發(fā)達(dá)的經(jīng)理市場，企業(yè)和經(jīng)營者有可以相互選擇的余地，這更有利于形成一個合理的經(jīng)理市場價格。但是在目前的中國這個條件還不具備，中國還沒有形成一個真正的職業(yè)經(jīng)理市場.企業(yè)選擇經(jīng)理的空間很小。市場中的很多企業(yè)在選擇經(jīng)理時用的不是市場機(jī)制，更多的是行政機(jī)制，有相當(dāng)比例的經(jīng)理人員可能經(jīng)營才能并不高，而有才能的經(jīng)理卻得不到重用。在這樣的情況下實行股票期權(quán)計劃意義并不是很大,有時可能是“畫蛇添足”，有時會起

18、到反作用。最后，在法律方面，我國現(xiàn)行的公司法和證券法都禁止公司高管層在任職期間通過市場轉(zhuǎn)讓或買賣本公司股票，進(jìn)而在相當(dāng)大的程度上掣肘股權(quán)激勵計劃的實行.3關(guān)于實施股票期權(quán)計劃的幾點建議從上面的分析可以看出，股票期權(quán)作為一種對企業(yè)經(jīng)營者的長期激勵措施有一定的理論意義和現(xiàn)實意義。但是，它不是一劑包治仃病的靈丹妙藥，對企業(yè)所有者來說也并非是一勞永逸的事情.用好了會使企業(yè)經(jīng)營進(jìn)人良性循環(huán)，反之則可能使企業(yè)進(jìn)人混亂狀態(tài)，起不到應(yīng)有的作用。2.1 要對股票期權(quán)的實施條件有一個清醒的認(rèn)識資料內(nèi)容僅供您學(xué)習(xí)參考，如有不當(dāng)之處，請聯(lián)系改正或者刪除股票期權(quán)作為一種長期激勵機(jī)制有它的適用條件，一般而言，沒有發(fā)行股票的企業(yè)，特別是沒有實行股份制改造的企業(yè)，不宜實行股票期權(quán)計劃；通過行政任命管理人員的企業(yè)以及財務(wù)混亂的企業(yè)也不宜實行這種制度。有的學(xué)者就指出，“經(jīng)理股權(quán)和股票期權(quán)制度設(shè)計的出發(fā)點意在提高企業(yè)經(jīng)營績效，并以市場化價值形式表現(xiàn)出來.這就隱含了兩個基本前提:一是要有完善的公司治理機(jī)制，能確保股權(quán)或股票期權(quán)激勵真正成為經(jīng)理人員個人效用函數(shù)中的一個重要部分;二是有完善的資本市場，能對企業(yè)的價值做出理性的反映.在中國，一方面公司治理結(jié)構(gòu)還有待進(jìn)一步完善，另一方面資本市場