1、第六章 投資決策分析本章結構投資決策分析概述投資決策分析概述投資決策分析的基本方法投資決策分析的基本方法投資決策分析方法的具體應用投資決策分析方法的具體應用投資決策分析的擴展投資決策分析的擴展靜態分析方法靜態分析方法動態分析方法動態分析方法固定資產修理或更新的決策固定資產修理或更新的決策固定資產購買或租賃的決策固定資產購買或租賃的決策敏感性分析在投資決策中應用敏感性分析在投資決策中應用風險分析在投資決策中得應用風險分析在投資決策中得應用【本單元目的與要求】 1.掌握投資決策需要考慮的因素； 2.重點掌握投資決策常用方法。 3.熟悉投資決策的敏感性分析 4.熟悉投資決策的風險分析【本章重點難點】

2、 重點：重點：貨幣時間價值；資金成本和現金流量的概念與計算；長期投資決策分析時有關評價指標的計算。 難點：難點：長期投資決策分析時有關評價指標的計算。 第一節 投資決策分析概述一、投資決策的含義二、投資決策的內容和分類三、投資決策分析需要考慮的因素 貨幣的時間價值 投資的風險報酬 資本成本 現金流量（一）根據投資影響范圍的廣狹 1、：對整個企業的業務經 營發生重大影響的投資決策。 2、：僅局限于原有產品的 更新換代、降低產品成本等進行的投資 決策。 ：為了增加固定資產數量 或提高固定資產效率，以擴大生產能力的投 資決策。 2、：為了提高資金使 用效益而進行的不能在一年以內變現的投 資決策。 一

3、個投資項目一 次就能完成或建成的。 ：一個投資項目要 分幾次投資才能完成或建成的。三、投資決策需要考慮的重要因素一、貨幣時間價值（一）概念：放棄現在使用貨幣的機會而換取的按照放棄時間長短計算的報酬。兩種表現形式： 1、絕對數絕對數，即利息，是指獲取的報酬額。 2、相對數相對數，即利率，是指報酬占原放棄使用金額的百分比。 （二）貨幣時間價值的計算（二）貨幣時間價值的計算用用“現值現值”和和“終值終值”兩個概念表示不同時期的貨幣時兩個概念表示不同時期的貨幣時間價值。間價值。 終值終值：現在的錢在若干年后的價值，即本利和。：現在的錢在若干年后的價值，即本利和。現值現值：未來錢的現在價值，即本金。：未

4、來錢的現在價值，即本金。三種計算方法：三種計算方法：、單利只就本金計算利息、復利不僅本金要計算利息，利息也要生息。即通常即通常所說的所說的“利滾利利滾利”。 nnispvipvs)1(1)1(s s 代表終值；pv 代表現值；i i 代表利率；I I 代表利息；n 代表期數例1假定中信公司董事會決定從今年留存收益中提取120,000元存入銀行，準備八年后更新設備。如銀行定期八年的存款利率為16%，每年復利一次。試問該公司八年后可取得多少錢來更新設備？解： s=120,000 X 3.278=393,360元8%)161(120000)1(nipvs例2若大陸公司董事會決定從今年留存收益中提取2

5、80,000元準備興建職工餐廳。根據施工單位按圖紙估算，需要600,000元才能建成。于是大陸公司將280,000元存入銀行。假定銀行存款利率為8%，每年復利一次。那么需要存多少年才能獲得建餐廳所需要的款項？ 解：143.2%)81 (000,280000,600%)81 (000,280000,600)1 (nnnipvs n sn8% 9 1.999 ? 2.143 10 2.159 x.14410.16X1=0.1440.16X = 0.9n = 9 + 0.9 = 9.9年年、年金在一定期間內，每隔相同時期收入或支 出相等金額的款項。普通年金：在每期期末收入或支出相等金額的款項預付年金

6、：在每期期初收入或支出相等金額的款項遞延年金：在第二期末或第二期以后某期末，永續年金：無限期繼續收入或支出相等金額的款項注意：不論哪種年金，都是建立在復利基礎上，并 都有終值和現值之分。 多個相等款項的總終值、多個相等款項的總終值、 總現值總現值 年金終值、現值年金終值、現值 年金終值年金終值FA=A (F /A . i. n ) 年金現值年金現值PA=A (P/A .i. n )012nAAA= FA012nAAAPA=(1-1)普通年金終值的計算普通年金是指每期期末有等額的收付款項的年金，又普通年金是指每期期末有等額的收付款項的年金，又稱后付年金。稱后付年金。 普通年金的終值普通年金的終值

7、n 年償債基金的計算年償債基金的計算n 償債基金，是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚償債基金，是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數額的資金而必須分次等額形成的存款準備金。年償債基金一定數額的資金而必須分次等額形成的存款準備金。年償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算，其計算公式為：的計算實際上是年金終值的逆運算，其計算公式為：n 式中的分式稱作式中的分式稱作“償債基金系數償債基金系數”，n 記作（記作（A/F ，i ，n）。）。 n 11iniFA （1-2）普通年金現值的計算普通年金現值pvA就是每期期末收入或支出等額款項的復利現值之和。計算公式：)1 (11 1

8、nAiiRpv1i1 為年金現值系數為年金現值系數 1（1i）h例10假定利群公司準備購置一臺現代化生產設備，需款150,000元，該設備可使用十年，期滿無殘值。預計該設備每年可使利群公司回收凈利和折舊30,000元。若該公司購置設備款擬向銀行借入，目前借款利率為（復利）。試問此項購置方案是否可行？解： 元900,144833.4000,30%)161(11%161000,30)1(11110nAiiRpv 這個方案不可行這個方案不可行n 年資本回收額的計算年資本回收額的計算n 資本回收是指在給定的年限內等額回收初始投入資本回收是指在給定的年限內等額回收初始投入資本或清償所欠債務的價值指標。年

9、資本回收額資本或清償所欠債務的價值指標。年資本回收額的計算是年金現值的逆運算。其計算公式為：的計算是年金現值的逆運算。其計算公式為： n 式中的分式稱作式中的分式稱作“資本回收系數資本回收系數”，記為（，記為（A/P，i ，n）。）。n 作：作：A = PA（A/P，i ，n）n 或或 A = PA（P/A ,i , n） iniPA11n（2-1）先付年金）先付年金（預付年金預付年金）n 先付年金是指每期期初有等額的收付款項的年金，又稱預先付年金是指每期期初有等額的收付款項的年金，又稱預付年金。付年金。n 先付年金的終值先付年金的終值n 先付年金終值是指一定時期內每期期初等額收付款項的復先付

10、年金終值是指一定時期內每期期初等額收付款項的復利終值之和。利終值之和。n 先付年金現值先付年金現值n 是指一定時期內每期期初收付款項的復利現值之和。是指一定時期內每期期初收付款項的復利現值之和。 （2-2）預付年金現值的計算 預付年金現值pvA就是每期期初收入或支出等額款項的復利現值之和。 計算公式：根據普通年金現值公式計算出來的pvA乘以(1+i)即可)1 ()1 (11 1iiiRpvnPA（3-1）遞延年金終值與現值的計算 遞延年金終值：在前期沒有收付款情況下的后期內的每期期末收入或支出等額款項的復利終值之和。可以假設為建設期，為經營期，即遞延年 計算公式：與普通年金終值計算公式基本相同

11、例15若東方匯理銀行于1991年初發行一種十年期長期債券，當時的貨幣時間價值為12%。在發行條例上載明前三年不償還本息，從第四年起每張債券每年末還本付息200元。試問直到2000年末止，每張債券共還本付息多少金額？解：遞延期為年，經營期為年元80.017, 2089.10*200)7%,12,/(*200RssDADA（3-2）遞延年金現值：在前期沒有收付款情況下的后期內每期末收入或支出等額款項的復利現值之和。計算公式：先求出遞延年金在期初的現值，然后把它作為終值乘上復利現值系數折成遞延期的第一期期初的現值。),/(),/(miRpvRnmiRpvRpvAADA),/(),/(miRpvniR

12、pvRpvADA（1）（2）根據上例資料，要求為證券市場的潛在投資者計算購買東方匯理銀行的十年期債券，每張最多出價多少？解：根據公式（2） =200*(pvA/200,12%,10)-(pvA/200,12%,3) =200*(5.650-2.402) =649.60),/(),/(miRpvRnmiRpvRpvAADA（4-1）永續年金的現值計算 永續年金是無限期等額支付款項 永續年金的現值計算公式：（三）貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題（三）貨幣時間價值計算中的幾個特殊問題n 1.內插法的原理內插法的原理n 先在表上查出相鄰的兩個系數，并假設該種系數與利率先在表上查出相鄰的兩個系數，并假設

13、該種系數與利率i或期限或期限n之間呈線性關系，然后依據線性比例關系將介于之間呈線性關系，然后依據線性比例關系將介于這兩個已知系數之間的待查系數求出。這兩個已知系數之間的待查系數求出。n 2. 折現率的推算折現率的推算n 對于一次性收付款項，根據其復利終值（或現值）的計算對于一次性收付款項，根據其復利終值（或現值）的計算公式可得折現率的計算公式為：公式可得折現率的計算公式為： 11PFnin 3.期間的推算期間的推算n 4.計息期短于一年的復利計算計息期短于一年的復利計算n （1）利率與計息期數的換算）利率與計息期數的換算n （2）名義利率與實際利率）名義利率與實際利率 風險的概念 風險是指人們

14、事先能夠肯定采取某種行為所有可能的后果，以及每種后果出現可能性的狀況。 風險報酬是指投資者因承擔風險而獲得的超過時間價值的那部分額外報酬。 投資的風險價值就是投資者冒風險進行投資所獲得的報酬 由于冒風險進行投資而取得的 額外報酬 額外報酬占原投資額的百分率 niiipxEV1EVRpEVxinii21)( 兩種做法（1）采用經驗數據 （2）從 01之間選擇一個概率預期的風險報酬率 RPr = 風險系數 X 標準離差率=F X R預期的風險報酬RP=未來收益的預期價值X 預期風險報酬率 /（貨幣時間價值+預期風險報酬率）（1）根據企業要求達到的投資報酬率，求出該方 案要求的投資風險價值（2）拿它

15、與預期的投資風險價值進行比較，若預 期的風險價值小于要求的風險價值，則方案 可行，反之不可行（3）計算公式： 要求的投資報酬率=貨幣時間價值要求的風險報酬率 要求的風險報酬率=要求的投資報酬率-貨幣時間價值 =未來收益預期價值/原投資額-貨幣時間價值 要求的風險報酬額=未來收益預期價值X 要求的風險報酬率/(貨幣時間價值+要求的風險報酬率)例假定太平洋公司計劃年度準備以2000萬元進行投資創辦飲料廠，根據市場調查，預計在三種不同的市場情況下可能獲得的年收益及其概率的資料如下：若飲料行業的風險系數為0.4，計劃年度的貨幣時間價值（平均利率）為12%市場情況預計年收益(xi)(萬元)概率(pi)繁

16、榮6000.2一般4000.5疲軟2000.3要求：為太平洋公司計算創辦飲料廠投資方案預 期的風險價值，并評價該項方案是否可行。解：（1）未來收益預期價值：萬元380) 3 . 0*200() 5 . 0*400() 2 . 0*600(1niiipxEV（2）計算標準離差率：%84.363801401403 . 0*)380200(5 . 0*)380400(2 . 0*)380600()(22221EVRpEVxinii萬元（3）導入風險系數，計算預期風險價值預期的風險報酬率（RPr）=風險系數X標準離差率 =FXR=0.4*36.84%=14.74%預期的風險報酬額（RP）=未來收益的預

17、期價值X 預期風險報酬率/（貨幣時間價值+預期風險報酬率） =380*14.74%/（12%+14.74%）=209.456萬元（4）計算該方案要求的風險價值 要求的風險報酬率 =要求的投資報酬率-貨幣時間價值 =未來收益預期價值/原投資額-貨幣時間價值 = 380/2000-12%=7% 要求的風險報酬額 =未來收益預期價值*要求的風險報酬率/(貨幣時間價值+ 要求的風險報酬率) = 380*7%/（12%+7%） =139.992萬元（5）對該方案的評價 預期的風險報酬率(14.74%)要求的風險報酬率(7%) 預期的風險報酬額(209.456萬元) 要求的風險報酬額(139.992萬元)

18、說明該方案預期所冒的風險比要求的大得多， 所以是不可行的。有兩個來源： （1）向債權人借來資本的利率， 如：借款利率或債券利率 （2）就是投資者預期的投資報酬率 一般情況下，包括:貨幣時間價值和風險報酬率 兩個部分；如果通貨膨脹形勢嚴重，則還應加上 通貨膨脹率（1）長期借款成本長期借款成本（KL）=長期借款利率 X（1-所得稅率） = iL X（1-T）（2）債券的成本債券成本（Kb）=債券每年實際利息 X（1-所得稅率） / 債券發行總額 X（1-債券籌資費用率） =Ib(1-T) / (B-(1-fb)或者債券成本（Kb）=債券實際利率 X（1-所得稅率） /（1-債券籌資費用率） =I

19、X (1-T)/(1-fb) （1）（2）（3） 優先股成本Kp=優先股每年發放股利總額/ 優先股發行總額X（1-籌資費用率） = Dp / Ps X (1-fp)或者 優先股成本Kp=優先股每股市價*固定股利率/ 優先股每股市價X（1-籌資費用率） =P0 X dp / P0 X (1-fp)（4）（5） 按固定股利估算 采用永續年金法普通股成本（Kc）=普通股每股股利/普通股每股市價X（1-籌資費用率） = Dc / Pc X (1-fc).或者 按股利的每年增長率估算普通股成本（Kc）=普通股每股第一年末發放的股利/ 普通股每股市價X（1-籌資費用率）+股利增長率（6）（7） 留存收益企

20、業稅后凈利減除支付股利后的 未分配利潤，其權益仍屬于普通股股東。 按固定股利估算： 留存收益成本（Ke）=普通股每股股利/普通股每股市價 =Dc/Pc.或者 按股利的固定增長比率估算： 留存收益成本（Ke） =普通股每股第一年末發放的股利/ 普通股每股市價 +股利增長率 =（D1 / PC）+ g2、加權平均資本成本的計算加權平均資本成本 （ KA ） WxKL+ WbxKb+ WpxKp + WcxKc + WexKe例25：假定匯豐公司有一長期投資項目，預計其資本支出總額為1500萬元，資本來源共有四個方面，每個來源 的金額及其資本成本的數據，如圖所示：資本來源金額（萬元）資本成本%債券4

21、508優先股15010普通股60012留存收益30012合計1500-要求：計算該項目投資總額的加權平均資本成本解:(1)計算各種資本來源比重 債券占總資本比重（Wb）450萬元/1500萬元30 優先股占總資本比重（WP）150萬元/1500萬元10 普通股占總資本比重（WC）600萬元/1500萬元40 留存收益總資本比重（We）300萬元/1500萬元20（2）加權資本成本計算表資本來源所占比重(W) %個別資本成本%加權平均資本成本%債券3082.4優先股10101普通股40124.8留存收益20122.4合計100-10.6 由于一項長期投資方案（或項目）而引起的在未來一定時間內所發

22、生的現金流出量與現金流入量。其主要內容包括三個組成部分： “原始投資”：是指任何一個投資項目在初始投資時發生的現金流出量。一般包括：在固定資產上的投資在流動資產上的投資其他投資費用“營業現金流量”：是指投資項目在建設投產后的整個壽命周期內，由于開展正常生產經營活動而發生的現金流入和現金流出的數量。 “終結回收”：是指投資項目在壽命周期終了時發生的各項現金回收。（二）現金流量的內容（二）現金流量的內容n n包括：包括：n（1）項目投產后每年可增加的營業收入；）項目投產后每年可增加的營業收入；n（2）項目報廢時的殘值收入或中途轉讓時的變現收入；）項目報廢時的殘值收入或中途轉讓時的變現收入；n（3）

23、項目結束時收回的原來投放在各種流動資產上的）項目結束時收回的原來投放在各種流動資產上的營運資金，后面兩項統稱為回收額；營運資金，后面兩項統稱為回收額；n（4）其它現金流入量。）其它現金流入量。n 2現金流出量。現金流出量。n 包括：包括：n （1）在固定資產、無形資產、開辦費上的投資；）在固定資產、無形資產、開辦費上的投資；n （2）項目建成投產后為開展正常經營活動而需投放）項目建成投產后為開展正常經營活動而需投放在流動資產在流動資產(原材料、在產品、產成品和應收帳款等原材料、在產品、產成品和應收帳款等)上的營運資金；上的營運資金；n （3）為制造和銷售產品所發生的各種付現成本。）為制造和銷售

24、產品所發生的各種付現成本。n （4)各種稅款。指項目投產后依法繳納的、單獨列示各種稅款。指項目投產后依法繳納的、單獨列示的各項稅款，包括營業稅、所得稅。的各項稅款，包括營業稅、所得稅。n （5）其它現金流出。）其它現金流出。 n3現金凈流量現金凈流量=現金流入量現金流入量現金流出量現金流出量 =營業收入營業收入付現成本付現成本n =營業收入營業收入（營業成本（營業成本-非付現成本）非付現成本） n =稅前利潤稅前利潤+折舊折舊4.凈現金流量凈現金流量 (net cash flow)n 含義含義:凈現金流量（凈現金流量（NCF）是指在項目計算期內由每）是指在項目計算期內由每年現金流入量與同年現金

25、流出量之間的差額所形成的年現金流入量與同年現金流出量之間的差額所形成的序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依序列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據。據。n 任意一年的凈現金流量任意一年的凈現金流量=該年的現金流入量該年的現金流入量-該年的現該年的現金流出量金流出量n NCFt =CIt COt凈現金流量的計算方法管理會計中的管理會計中的 現金流量包括初始現金流量、營業現金現金流量包括初始現金流量、營業現金流量、終結現金流量。流量、終結現金流量。（1）完整工業投資項目凈現金流量的計算建設期：建設期某年的凈現金流量（NCFt） = - 該年發生的原始投資額 = - It ( t=

26、 0,1,s, s0) , 其中s為建設期年數經營期：經營期某年的凈現金流量（：經營期某年的凈現金流量（NCFt） = 年營業收入年營業收入-年付現成本年付現成本-年所得稅年所得稅 =（年營業收入（年營業收入-年付現成本）年付現成本）*（1-所得稅稅率）所得稅稅率）+年非付現成本年非付現成本*所得稅稅率所得稅稅率 =（年營業收入（年營業收入-年付現成本年付現成本-年非付現成本）年非付現成本）* （1-所得稅稅率）所得稅稅率）+年非付現成本年非付現成本 =年稅后凈利年稅后凈利+年非付現成本年非付現成本 =年稅后凈利年稅后凈利+年折舊年折舊+年攤銷年攤銷（非付現成本主要包括：固定資產折舊和無形資產

27、（非付現成本主要包括：固定資產折舊和無形資產攤銷）攤銷）終結點：終結點的凈現金流量（終結點：終結點的凈現金流量（NCFn） =年稅后凈利年稅后凈利+年非付現成本年非付現成本+終結點回收終結點回收 =年稅后凈利年稅后凈利+年折舊年折舊+年攤銷年攤銷+終結點回收終結點回收 （2）單純固定資產投資項目凈現金流量的計算）單純固定資產投資項目凈現金流量的計算建設期：建設期某年的凈現金流量（建設期：建設期某年的凈現金流量（NCFt） = - 該年發生的固定資產投資額該年發生的固定資產投資額經營期：經營期某年的凈現金流量（經營期：經營期某年的凈現金流量（NCFt） = 該年因使用該固定資產（新增的凈利潤該年

28、因使用該固定資產（新增的凈利潤+新增的折舊新增的折舊+新增的利息）新增的利息）終結點：終結點的凈現金流量（終結點：終結點的凈現金流量（NCFn） =該年因使用該固定資產（新增的凈利潤該年因使用該固定資產（新增的凈利潤+新增的折舊新增的折舊+新新增的利息）增的利息）+終結點回收的固定資產凈殘值終結點回收的固定資產凈殘值例：某固定資產項目需要一次投入價款例：某固定資產項目需要一次投入價款1000萬元，資金來源為銀行萬元，資金來源為銀行借款，年利息率借款，年利息率10%，建設期為一年。該固定資產可使用，建設期為一年。該固定資產可使用10年，年，按直線法折舊，期滿有凈殘值按直線法折舊，期滿有凈殘值10

29、0萬元。萬元。 投入使用后，可使經營期第投入使用后，可使經營期第1-7年每年銷售收入增加年每年銷售收入增加803.9萬元，萬元，第第8-10年每年銷售收入增加年每年銷售收入增加693.9萬元，同時萬元，同時10年間每年的經營成年間每年的經營成本增加本增加370萬元。萬元。 該企業所得稅稅率為該企業所得稅稅率為33%，不享受減免稅待遇。投產后從第，不享受減免稅待遇。投產后從第1年開年開始每年末支付借款利息始每年末支付借款利息110萬元，連續歸還萬元，連續歸還7年。年。解：（解：（1）項目計算期）項目計算期=1+10=11年年 （2）建設期資本化利息）建設期資本化利息=1000*10%*1=100

30、萬元萬元 固定資產原值固定資產原值=1000+100=1100萬元萬元 （3）年折舊）年折舊=（1100-100）/10=100萬元萬元/年年 （4）第）第1-7年每年總成本增加額年每年總成本增加額=370+100+0+110=580萬元萬元 第第8-10年每年總成本增加額年每年總成本增加額=370+100+0+0=470萬元萬元 （5）第）第1-7年每年營業利潤增加額年每年營業利潤增加額=803.9-580=223.9萬元萬元 第第8-10年每年營業利潤增加額年每年營業利潤增加額=693.9-470=223.9萬元萬元 （6）每年應交所得稅增加額）每年應交所得稅增加額=223.9*33%=7

31、3.9萬元萬元 （7）每年凈利潤增加額）每年凈利潤增加額=223.9-73.9=150萬元萬元 （8）NCF0= -1000萬元萬元 NCF1= 0萬元萬元 NCF2-8= 150+100+110=360萬元萬元 NCF9-10=150+100+0=250萬元萬元 NCF11 =150+100+100=350萬元萬元(3)更新改造固定資產投資項目凈現金流量的計算更新改造固定資產投資項目凈現金流量的計算建設期：建設期：n 建設期某年的凈現金流量建設期某年的凈現金流量 = - （該年新固定資產投資額（該年新固定資產投資額-舊固定資產變價收入）舊固定資產變價收入）經營期：經營期：n 經營期第經營期第

32、1年的凈現金流量年的凈現金流量 =該年因營業利潤增加而增加的凈利潤該年因營業利潤增加而增加的凈利潤+該年因更新改造而增加的折舊該年因更新改造而增加的折舊+因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額n 經營期其他年的凈現金流量經營期其他年的凈現金流量 = 該年因營業利潤增加而增加的凈利潤該年因營業利潤增加而增加的凈利潤+該年因更新改造而增加的折舊該年因更新改造而增加的折舊+該年回收新固定資產凈殘值超過繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額該年回收新固定資產凈殘值超過繼續使用的舊固定資產凈殘值之差額（其中：因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額（

33、其中：因舊固定資產提前報廢發生凈損失而抵減的所得稅額=舊固定資產舊固定資產清理凈損失清理凈損失*所得稅稅率）所得稅稅率）第二節 投資決策分析的基本方法一、概述 兩類常用方法： 1、折現的現金流量法（動態評價方法）結合貨 幣時間價值來決定方案取舍。常用的是： 凈現值法、現值指數法、內含報酬率法 2、非折現的現金流量法（靜態評價方法）不考 慮貨幣時間價值來決定方案的取舍。 常用的是：回收期法、平均投資報酬率法二、凈現值法 定義：一項投資方案在未來期間能獲得的各種報酬（現金流入量），按照資本成本折算成總現值，然后把它與原投資額（現金流出量）折成的現值進行對比，其差額叫“凈現值”（）。 步驟： 、預測

34、各年的營業現金凈流量 營業收入付現營業成本所得稅 稅后凈利折舊、根據資本成本將未來的各種報酬折算成總現值。、凈現值未來報酬總現值原投資額的現值案例 假定誠信公司計劃期間有兩個投資項目可供選擇，兩項目的原投資額均為期初一次投入萬元，資本成本為，兩項目的經濟壽命均為年，期滿無殘值。它們在壽命周期內的現金流入量總額均為萬元，分布情況如下：方案項目年度5甲方案原始投資各年NCF-300140140140140140乙方案原始投資各年NCF-300要求：采用凈現值法評價甲乙兩方案孰優解：、計算甲方案的凈現值： 甲未來報酬總現值1403.433=480.62萬元 甲的NPV = 未來報酬總現值原投資額 4

35、80.62-300180.62萬元0、計算乙方案的凈現值： 采用普通復利折現再加總乙方案凈現值計算表年份各年現金凈流量 復利現值系數 現值114.01123.04121.5088.8041.52未來報酬總現值原投資額488.87300.00凈現值188.873、結論： 甲乙兩方案的凈現值均為正數，表明預期可實現報酬率都大于資本成本，所以都可行。 但兩方案原投資額相等，而乙方案的凈現值大 于甲，所以乙方案較優。三、現值指數法 定義：任何一項投資方案的未來報酬按資本成本 折算的總現值與原投資的現值之比。 公式： 步驟：與“凈現值法”相同 判斷：計算出來的“現值指數”大于1，則方案可行。 小于1，則

36、不可行原投資額的現值未來報酬的總現值現值指數（PVI）案例根據前面凈現值法案例一的資料，要求采用現值指數法來評價甲乙兩方案孰優。解：根據給定的資料 分別代入“現值指數”公式：63. 130087.48860. 130062.480原投資額未來報酬總現值乙方案的現值指數原投資額未來報酬總現值甲方案的現值指數結論： 甲乙兩方案的現值指數均大于，都可行； 但乙方案的現值指數1.63高于甲方案1.60，所以乙方案較優。 現值指數法的主要優點是，它是一個相對數指標，反映投資的效率，可以比較獨立投資機會的獲利能力 ； 而凈現值指標是絕對數指標，反映投資的效益。四、內含報酬率法 定義：指一項長期投資方案在其

37、壽命周期內按現值計算的實際可能達到的投資報酬率。 基本原理： 根據這個報酬率對投資方案的全部現金流量進行折現，使未來報酬的總現值正好等于該方案原投資額的現值。內含報酬率的實質是一種能使投資方案的凈內含報酬率的實質是一種能使投資方案的凈現值等于的報酬率。現值等于的報酬率。案例根據前面凈現值法案例一的資料，要求采用內含報酬率法來評價甲乙兩方案的孰優。解：、由于甲方案的每年NCF相等，均為140萬元， 先求其年金現值系數。143.2140300萬元萬元各年原投資額NCF年現金值系數查表（元年金現值表）在第期這一行與2.143相鄰近的年金現值系數的相應折現率為36%和40%，所以2.143的折現率應在

38、36%40%之間。現采用插值法：甲方案的 36% + 1.04% = 37.04%04.1146.0038.04146.0038.04xx折現率 （i） 年金現值系數（PVA5i ） 36 2.181 ？ 2.143 40% 2.035 x%0.0384%0.146 、乙方案各年的NCF不等，要采用逐次測試法，第一次先用36%，并編制乙方案凈現值得逐次測試計算表：年份各年NCF第一次測試36%第二次測試40%現值系數現值現值系數現值1300.73595.550.71492.821600.54186.560.51081.601800.39871.640.36462.521500.29243.80

39、0.26039.00800.21517.200.18614.88未來報酬總現值314.75300.00293.82300.00原投資額凈現值14.75-6.18第一次測試的結果，凈現值為14.75萬元，說明應再提高折現率進行第二次測試。若改用40%，其結果凈現值為負數6.18萬元。所以乙方案的內含報酬率一定是介于36%40%之間，運用插值法：乙方案的IRR36%+2.82%=38.82%82.293.2075.14493.2075.144xx折現率（i） 凈現值（NPV） 36 14.75 ? 0 40% (6.18) 14.75x%20.934%結論： 甲方案的為37.04%， 乙方案的為3

40、8.82%， 均大大高于資本成本14%，故均屬可行。 但兩者比較，乙方案較優。五、回收期法 定義：以投資項目的各年“現金凈流量”來回收該 項目的原投資總額所需的時間。 公式：1、若各年NCF相等： 2、若各年NCF不等： 預計回收期應根據各年末的累計NCF與各 年末尚未回收的投資金額進行計算。NCFPP各年原投資額預期回收期（ ）判斷：“回收期法”是根據投資方案的預計回收期，來確定該方案是否可行的決策分析方法。若“預計回收期”比“要求的回收期”短，則負擔風險的程度較小，可行；反之，不可行。注意： 要求的回收期 一般是指投資項目的經濟壽 命的一半。案例根據前面凈現值案例一的資料，要求采用回收期法

41、來評價誠信公司甲、乙兩方案孰優。解： 甲方案的回收期： 由于甲方案各年NCF相等，可應用上述公式計算：年，各年原投資額甲方案預計的回收期14. 200040010000003NCF乙方案的回收期：乙方案回收期計算表乙方案的預計回收期 = 2+100,000/(4,700,000-2,900,000) = 2.06年年份各年NCF年末累計NCF年末尚未回收的投資余額11,300,0001,300,0001,700,00021,600,0002,900,000100,00031,800,0004,700,00041,500,0006,200,0005800,0007,000,000結論： 甲乙兩投

42、資方案的預計回收期 分別為2.14年和2.06年， 均較要求的回收期（5/2=2.5年）為短， 所以均屬可行。 甲乙兩方案對比，乙方案的預計回收期較 甲方案更短，所以乙方案較優。六、平均投資報酬率法 定義：一項投資方案的年平均（稅后）凈利與原 投資額之 比，在計算時可根據會計報表 上的數據，以及財務會計所應用的凈利 和成本的觀念進行。 公式： 判斷：ARR越高，說明項目的經濟效益越好， 反之，ARR越低，說明經濟效益越差。原始投資額年平均凈利）平均投資報酬率（ARR缺點： 甲乙兩方案的ARR相等，無法分出方案的優劣。 這正是平均投資報酬率法的最大缺點， 即沒有考慮貨幣時間價值和投資的 風險價值

43、。第三節 投資決策分析的具體應用一、固定資產是否需要更新的決策分析 -若新設備的使用年限與舊設備的剩余使用 年限相同，可采用“凈現值法”結合“差量分 析法”來計算繼續使用舊設備與更換新設 備的現金流量的差額。案例假定仙樂公司原有一套生產設備的主機系四年前購入，原購置成本為200,000元，估計尚可使用六年，期滿無殘值，已提折舊80,000元，賬面折余價值為120,000元。若繼續使用舊主機每年可獲銷售收入凈額298,000元，每年付現的直接材料、直接人工和變動制造費用等營業成本為226,000元。現該公司為了提高產品的產量和質量，準備更換一臺裝有電腦自動控制設備的新主機，約需價款300,000

44、元，估計可使用六年，期滿估計有殘值15,000元。購入新主機時，舊主機可作價70,000元。使用新主機后，每年可增加銷售收入50,000元；同時每年可節約付現的營業成本10,000元。若仙樂公司的資本成本為12%。要求：采用凈現值法和內含報酬率法為仙樂公司做出是繼續 使用舊主機，還是更換新主機的決策分析。解： 摘要原主機新主機購入成本（元）200,000300,000使用年限（年）106已使用年數（年）40期滿殘值（元）015,000年折舊額（元）20,00047,500賬面價值（元）120,000300,000可作價（元）70,0000年銷售收入（元）298,000348,000年付現營業成

45、本（元）226,000216,000由于兩個方案的使用年限相同，因而無須為每個方案分別計算其現金流量，可以只計算使用新主機與繼續使用舊主機的現金流量的差額。 因為購入新設備的每年NCF=銷售收入-付現營業成本=348,000-216,000=132,000元繼續使用舊設備的每年NCF=銷售收入-付現營業成本=298,000-226,000=72,000元 所以購置新設備每年增加的NCF=新設備的每年NCF-舊設備的每年NCF= 132,000- 72,000=60,000元結合貨幣時間價值（資本成本12%）計算購置新設備能增加的凈現值：新設備增加的未來報酬的總現值 =購置新設備每年增加的NCF

46、 X PVA6,12 +新設備第6年末的殘值 X PV6,12% =(60,000 X 4.111)+(15,000 X 0.507)=254,265購置新設備需增加的投資額 =購置新設備的價款-舊設備的作價 =300,000 - 70,000 = 230,000購置新設備增加的凈現值 =購置新設備增加的未來報酬的總現值 -購置新設備需增加的投資額 = 254,265 - 230,000 = 24,265 0更新主機的投資方案可行若采用內含報酬率法來進行評價，由于購置新主機除第6年末有殘值15,000元外，其余各年增加的NCF均為60,000元，如前所述，可將殘值平均分攤到各年的NCF中去，并

47、視作各年NCF相等，所以先求年金現值系數：680. 3500620002306000150006000070000300，平均每年增加的額購置新主機增加的投資年金現值系數NCF查“元年金現值表”，采用插值法：16.05%購置新主機的內含報酬率為16.05%，高于資本成本12%，所以該項更新方案是可行的。685.3498.3685.3680.3%16%18%16IRR折現率（i） 年金現值系數（PVA6,i） 16 3.685 ? 3.680 18% 3.4980.005x%0.1872%補充:設備最優更新期的決策分析 （一）什么是生產設備的最優更新期 實物壽命指生產設備從投入使用到完全報 廢為

48、止的整個期限，因而是受設備的物理性 能所決定的。 經濟壽命指生產設備能提供經濟效益的期 限。既是指可使生產設備的年均成本達到最 低值的使用期限。通常經濟壽命實物壽命（二）決定生產設備經濟壽命的成本因素 、資產成本指用于生產設備投資上的成本。在不考慮資本成本的情況下，資產成本就是各年的生產設備的折舊額，隨著使用年限的增加而逐年降低。 、劣勢成本指生產設備由于逐年使用和自然損耗，其效率和精度會逐漸降低，致使原材料和能源的消耗以及維修費用逐漸增加。同時由于質量下降，而使次品和廢品損失逐漸增多，收益逐年減少，劣勢成本總是隨著設備的使用年限延長而逐步增加。 總之，使用生產設備的年均總成本就是年均資產成本

49、與年均劣勢成本之和。經濟壽命： 在生產設備整個實物壽命（或自然壽命） 期限內的某一時點上，當年總成本達到最 低點時，就是該設備的“經濟壽命”。（三）經濟壽命和年均最低總成本的計算方法 、簡便計算方法 公式：生產設備的年均總成本 年均資產成本年均劣勢成本 其中 代表資產成本（即生產設備的原價殘值）， 代表使用年限，代表劣勢成本每年增加額（假定每年增加額相等，第一年為）。 (n-1)g 代表最后一年的劣勢成本。 2)1(gnnC、細致的計算方法對不同時點發生的成本 （包括資產成本和劣勢成本）結合貨幣時間價 值的觀念，按資本成本加以折現；另外還考慮 到生產設備的殘值會隨使用年限的變動而變動 的影響。

50、 組成部分： 1、各年末的資產成本、 2、各年末的劣勢成本、 3、各年末的殘值成本資本成本殘值年金現值系數復利現值系數劣勢成本各年發生額年金現值系數殘值）（設備原投資額生產設備年均總成本1)1(12ntt公式：二、生產設備是“翻新”還是“更新”的決策分析 “翻新”是指生產設備在使用一定時期后，為了 延長其使用壽命或恢復其原有的使用價 值，而對它的主要組成部分或零部件進 行拆修或更換，即大修理。 “更新”是指重新購置或建造新設備而言。在實際工作中由于翻新設備的使用年限不盡相同，介紹兩種平均成本的計算方法：（一）翻修費用（即大修理費用）的年均成本的計算： 將未來預計的翻修費用按資本成本折算成決策時

51、 的現值，然后再用年金現值系數的倒數折算成未 來使用期間的年均成本。（二）更新設備的年均成本的計算： 、資產成本其本身就是現值，只需將資產成 本乘以年金現值系數的倒數，即可折算為未來 使用期間的資產成本的年均成本。 2、殘值凈額的年均成本將殘值減去清理費用 的凈額乘以資本成本，就是殘值凈額的年均 成本。案例斯通公司有舊生產設備一臺，如現在支付翻新成本12,000元，尚可使用四年，期滿無殘值。若購買一臺性能、型號相同的新設備需投資18,000元，可使用六年，期滿無殘值。假定新舊設備制造產品的產量、消耗和產品售價相同，斯通公司的資本成本為12%，所得稅率為33%。要求：為斯通公司做出是翻新還是更新

52、的決策分析。解：、計算翻新方案的年均成本：、計算更新方案的年均成本：2958990394833. 03000329. 0000,12%334000,12)4%,2P/A,1100012（，翻新的年均成本3384990437433.03000243.0000,18%336000,18)6%,2P/A,1100018（，更新的年均成本結論： 比較兩個方案的年均成本， 翻新方案的年均成本低于更新方案， 所以翻新舊設備為宜。1、概念、概念需要使用的固定資產是租賃還是購置需要使用的固定資產是租賃還是購置2、步驟、步驟1）租賃與購置決策一般是在收益不變的情況下比較兩種）租賃與購置決策一般是在收益不變的情況

53、下比較兩種籌資方式成本的高低，因此應首先分別計算租賃和購置籌資方式成本的高低，因此應首先分別計算租賃和購置的現金流出量的現金流出量2）對現金流出量分別進行折現）對現金流出量分別進行折現3）選擇現金凈流出較小）選擇現金凈流出較小 的方案的方案（三）決策舉例（見教材（三）決策舉例（見教材P157例例6-10）三三、固定資產租賃、固定資產租賃或購買或購買決策決策補充補充:新增固定資產決策新增固定資產決策（一）基本概念（一）基本概念n 新增固定資產的決策就是企業是否投資新的固定資產。新增固定資產的決策就是企業是否投資新的固定資產。n （二）決策的步驟（二）決策的步驟n 1.確定新增固定資產的凈現金流量

54、確定新增固定資產的凈現金流量n 建設期建設期NCFt= 固定資產投資額固定資產投資額n 經營期經營期NCFt=凈利凈利+折舊折舊+利息利息+凈殘值凈殘值n 2計算各個評價指標（一般是凈現值和內部收益率）并計算各個評價指標（一般是凈現值和內部收益率）并決策決策n （三）決策舉例（三）決策舉例 第四節 投資決策分析的擴展一、長期投資決策的敏感性分析研究的問題 1、若投資方案的NCF或固定資產使用年限發生 變動，那么該方案的NPV將會有多大影響 2、若投資方案的IRR發生變動，那么對NCF或固定資產使用年限將會有多大影響 敏感性強：凡某因素在很小幅度內發生變動就會影響預測或決策結果 敏感性弱：凡某因素在較大幅度內發生變動才會影響預測或決策結果二、NCF或固定資產使用年限的變動對NPV的敏感 性分析 案例：假定埃索海洋石油公司董事會決定：所有投資方 案均要求按預期投資報酬率24%來計算凈現值。 若凈現值是正數，方案可接受；若為負數，則否 決；現該公司準備在計劃年度購置一套勘探設 備，需款200,000元，若使用年限為5年，期滿無 殘值。又使用該設備的每年現金凈流量為80,000 元，則該設備的凈現值為： 勘探設備的NPV=未來報酬總現值-原投資額現值