1、光明乳業股份有限公司年度 財務報表分析及評價報告 一、光明乳業股份有限公司公司簡介 1、1 公司基本情況：  光明乳業股份有限公司是由國資、外資、民營資本組成的產權多元化的股份制上市公司，主要從事乳和乳制品的開發、生產和銷售，奶牛和公牛的飼養、培育，物流配送，營養保健食品的開發、生產和銷售。公司擁有世界一流的乳品研發中心、乳品加工設備以及先進的乳品加工工藝，形成了消毒奶、保鮮奶、酸奶、超高溫滅菌奶、奶粉、黃油干酪、果汁飲料等系列產品，是目前國內最大規模的乳制品生產、銷售企業之一。光明乳業股份有限公司作為國家級農業產業化重點龍頭企業，光明乳業長期以來秉承“創新生活、共享健康”的企業使命

2、，始終以領先變革的首創精神，銳意進取、不斷創新，在打造中國新鮮品第一品牌的事業中取得了一定的成績。2000年，“光明”系列產品獲第27屆中國奧運代表團唯一指定乳制品稱號；2001年，入圍“中國最受尊敬企業50強”；2002年至今，歷年入選“上海100強企業”，排名逐年上升；連續入圍由中國企業聯合會、中國企業家協會組織評選的“中國500強企業”。2004年，在著名媒體財富中國發布的2004年中國證券市場領導力報告中，光明乳業入選“2004年全國最具領導力的20家上市公司”；2005年，被商務部國際貿易經濟合作研究院評定為全國誠信等級AAA1企業；2006年，在中國社會科學院和中國經營報組織的競爭

3、力年會上獲得“卓越自主創新新產品”稱號；2007年1月，被國家商務部評為06年度中國最具市場競爭力品牌。同年9月，被衛生部、農業部、公安部、國家工商總局、國家食品藥品監督管理局等聯合授予“中國食品安全十強企業”稱號，是中國液態奶企業中唯一獲得此稱號的企業。2007年10月通過上海市質量金獎評審組的復評，再次榮獲“上海市質量金獎”。1.2光明公司的股份結構如下：上海光明乳業股份有限公司首次公開發行股票上市公告書股票簡稱：光明乳業上市日期：2002年8月28日上市地點：上海證券交易所總股本：651,182,850股可流通股本：150,000,000股上市推薦人：海通證券股份有限公司東方證券有限責任

4、公司東北證券有限責任公司 滬市股票代碼：600597深市代理股票代碼：003597 上市流通股本：150,000,000股股票登記機構：中國證券登記結算有限責任公司上海分公司公司名稱：光明乳業有限公司 總部地點：上海 成立時間：1911 經營范圍：奶制品 公司性質：股份制 年營業額：2004年68億二、光明資產負債表和利潤表分析2.1 光明資產負債表水平分析2009年12月31日編制單位：光明乳業 單位：元 資產年末數年初數變動額變動率影響程度貨幣資金929,253,805700,889,8092283639960.32582011190.056558455289 交易性金融資產88,1800

5、88180應收票據2,755,0183,111,860-356842-8.8378346218E-05應收賬款552,854,222536,628,577162256450.0302362671230.004018573126預付款項116,414,23192,513,207239010240.258352561490.00591951893應收保費000應收利息000應收股利1,225,0001,225,000000其他應收款35,875,46942,852,159-6976690存貨518,861,344607,353,545-88492201-0.021916686874一年內到期的非流

6、動資產000其他流動資產000流動資產合計2,157,327,2691,984,574,1571727531120.0870479500050.042785418596可供出售金融資產000持有至到期投資000長期應收款10,314,872103148720.0025546637694長期股權投資23,138,22615,883,99272542340.45670093513投資性房地產491,7751,470,620-978845-0.66560022304-0.00024242858829固定資產1,491,662,3375,530,524,321-4038861984-0.7302855

7、4791-1.0002968898生產性生物投資104,153,003100,771,30533816980.0335581443550.00083753839696在建工程40,958,95280,481,186-39522234-0.49107419963-0.0097883928454無形資產122,071,256118,636,67834345780.0289503891870.00085063508106開發支出000商譽54,389,32054,389,320000長期待攤費用000遞延所得稅資產118,480,756128,403,553-9922797-0.0772782120

8、76-0.0024575593364其他非流動資產000非流動資產合計1,965,660,4972,053,0890.042583923706-0.021653264212資產總計4,122,987,7664,037,663,243853245230.0211321543840.021132154384負債及股東權益年末數年初數短期借款128,000,000247,000,000-119000000-0.48178137652-0.060770395982交易性金融負債000應付票據3,701,988449,02532529637.24450309應付賬款709,2

9、39,966695,664,379135755870.0069327209889預收賬款202,068,574229,262,226-27193652應付職工薪酬97,726,79085,924,633118021570.1373547560.0060270735658應交稅費4,458,1859,424,633-4966448-0.52696460435-0.0025362437948應付利息498,509699,731-201222-0.28757050924應付股利000其他應付款501,763,879483,448,637183152420.0378845664220.00935314

10、71332一年內到期的非流動負債108,857,28851,181,215576760731.1268992540.029453762982其他流動負債000流動負債合計1,756,315,1791,803,054,615-46739436-0.025922362868-0.023868689359非流動負債000長期借款67,368,496108,0460.37648363441-0.02077304692 應付債券000長期應付款12,461,3131,022,5001143881311.1871031780.0058415226519專項應付款24,882,3

11、26700,0002418232634.54618預計負債000遞延所得稅負債000其他非流動負債63,856,26945,367,111184891580.407545413240.0094419617902非流動負債合計168,568,404155,135,686134327180.0865868991610.0068597612771負債合計1,924,883,5831,958,190,301-33306718所有者權益（或股東權益）000股本1,041,892,5601,041,892,560000資本公積426,235,380426,719,880-484500-0.00023299

12、173084減：庫存股000專項儲備000盈余公積234,417,909234,417,909000一般風險準備000未分配利潤404,123,323281,653,1951224701280.43482598520.058894792775外幣報表折算差額000歸屬母公司所有者權益合計2,106,669,1721,984,683,5441219856280.43482598520.058661801044少數股東權益2,198,104,1832,079,472,9421186312410.0570487062390.057048706239所有者權益合計2,198,104,1832,079,

13、472,9421186312410.0570487062390.057048706239負債和所有者權益總計4,122,987,7664,037,663,243853245230.021132154384由上表可知年初時應收賬款余額為536,628,577，到年末時余額是552,854,222，其變動額是16225645，則可知光明乳業公司應收賬款增加而且變動額變化較大對公司的應收賬款收回情況影響也較大，應收賬款在流動資產中有著舉足輕重的地位，及時收回應收賬款，不僅可以增加企業的短期償債能力，也反映出企業管理應收賬款方面的效率。同時，公司的短期借款余額為247,000,000，到年末的余額是1

14、28,000,000，變動額是-119000000，則可知光明公司的短期節狂增加并且變動額較大，對公司的償債能力也有所影響。短期借款既體現公司的償債能力，也反映了公司的信用度。及時償還短期債務，不僅可以提高企業的資金周轉率，還可以提高企業的信用。同時也反映了公司的營運效率。資產負債表的結構分析。結構分析屬于財務報表的縱向分析內容，即針對某一年度報表計算各組成部分占總體指標的比重，依次來分析公司的財務狀況，即利用報表分析的各種標準來分析經濟活動的運行是否正常、有效。資產負債表的縱向分析是以總資產作為基數來計算構成比率的，即計算各項具體的指標占總資產的比重，許多比值指標具有特定的經濟含義。利潤與資

15、產的比值被稱為資產利潤率，與凈利潤的比值稱為資產凈利率等。在光明的財務分析期間中，由于我國會計準則于2000年（2001年1月1日在上市公司實施）、2006年（2007年1月1日在上市公司實施）兩次進行會計準則的重大修改，跨修改期間分析會產生財務資料的不可比，故在分析中選擇2000-2007年的財務資料。 定基發展速度反映公司財務狀況的發展程度，也反映其變化趨勢。該種方法的優點是以相同的基數為依據分析，能夠清楚反映與起始點的發展程度。但不能反映相對的逐年發展程度，為此需要計算環比發展速度，來反映每期的財務狀況與上期比較的結果，便于判斷相對上年度的發展狀況，有利于根據公司的實際發展狀況進行管理，

16、提高管理效果和管理效率。 2.2 光明資產負債表垂直分析 2009年12月31日編制單位：光明乳業 單位：元 資產 期末數期初數期末變動（%）期初變動（%）變動值流動資產：資貨幣金929,253,805700,889,8090.225383595040.051795614363交易性金融資產88,18002.1387402778E-0502.1387402778E-05應收票據2,755,0183,111,8600.000668209113480.00077070815784應收賬款552,854,222536,628,577預付款項116,414,23192,513,2070.0282354

17、0539200.028235405392應收保費0應收利息0應收股利1,225,0001,225,0000.000297114633740.00030339330605-6.2786723098E-06其他應收款35,875,46942,852,1590.0087013280262存貨518,861,344607,353,5450.1258459577-0.024576083081一年內到期的非流動資產0其他流動資產0流動資產合計2,157,327,2691,984,574,1570.52324367460.491515522110.031728152484非流動資產：可供出售金融資產0持有至

18、到期投資0長期應收款10,314,8720.002501795441900.0025017954419長期股權投資23,138,22615,883,9920.00561200452520.0039339566091投資性房地產491,7751,470,6200.00036422552142-0.00024494915488固定資產1,491,662,3375,530,524,3210.361791599121.3697339248-1.0079423257生產性生物投資104,153,003100,771,3050.0252615357870.0249578280640.00030370772

19、274在建工程40,958,95280,481,1860.00993428899740.039200045701-0.029265756704無形資產122,071,256118,636,6780.0296074747070.0293825093530.00022496535464開發支出0商譽54,389,32054,389,320-0.00027876956525長期待攤費用0遞延所得稅資產118,480,756128,403,5530.0287366256520.031801451798-0.0030648261461其他非流動資產0非流動資產合計1,965,660,4972,053,0

20、89,0860.47675632540.50848447789-0.031728152484資產總計4,122,987,7664,037,663,243110負債及股東權益年末數年初數流動負債：短期借款128,000,000247,000,0000.066497528022-0.05963934431交易性金融負債0應付票據3,701,988449,0250.00022930610971應付賬款709,239,966695,664,3790.368458629010.3552588217預收賬款202,068,574229,262,226應付職工薪酬97,726,79085,924,6330.

21、0507702340350.043879613210.0068906208252應交稅費4,458,1859,424,6330.00231608032790.004812930079-0.0024968497511應付利息498,509699,7310.000258981376540.00035733554581-9.8354169268E-05應付股利0其他應付款501,763,879483,448,6370.260672325030.24688542107一年內到期的非流動負債108,857,28851,181,2150.0565526606190.0261369974990.030415

22、66312其他流動負債0流動負債合計1,756,315,1791,803,054,6150.912426701810.92077599102-0.0083492892079非流動負債0長期借款67,368,496108,046,0750.0349987378950.055176493799-0.020177755904 應付債券0長期應付款12,461,3131,022,5000.00647380086260.000522165797410.0059516350652專項應付款24,882,326700,0000.00035747291754預計負債0遞延所得稅負債0其他非流動負債63,856

23、,26945,367,1110.0331740940410.0231678764710.01000621757非流動負債合計168,568,404155,135,6860.0875732981931-0.91242670181負債合計1,924,883,5831,958,190,301110所有者權益（或股東權益）0股本1,041,892,5601,041,892,5600.47399598620.50103684398-0.027040857775資本公積426,235,380426,719,8800.20520578623減：庫存股0專項儲備0盈余公積234,417,909234,417,

24、909-0.0060839875248一般風險準備0未分配利潤404,123,323281,653,1950.048406339627外幣報表折算差額0歸屬母公司所有者權益合計2,106,669,1721,984,683,5440.958402785590.954416623520.0039861620704少數股東權益2,198,104,1832,079,472,942110所有者權益合計2,198,104,1832,079,472,942110負債和所有者權益總計4,122,987,7664,037,663,24302.3利潤表分析利潤表的結構分析 利潤表的結構比率一般以主營業務收入或營業

25、收入為基數計算，反映利潤表各具體項目占主營業務或營業收入的比重，光明乳業公司2008-2009年利潤表的結構比率具體結果見表：光明乳業股份有限公司利潤水平分析表項目2009年度2008年度增減額增減（%）一、營業總收入7,943,169,7117,358,544,348584,625,3637.94% 其中：營業收入7,934,169,7117,358,544,348575,625,3637.82%二、營業總成本7,793,673,9827,854,343,324-60,669,342 其中：營業成本4,960,554,0934,956,471,4104,082,6830.08% 營業稅金及附

26、加26,761,95521,180,0455,581,91026.35% 銷售費用2,472,027,5742,318,096,686153,930,8886.64% 管理費用274,623,193462,540,730-187,917,537-40.63% 財務費用18,429,74416,386,0302,043,71412.47% 資產減值損失41,277,38379,668,423-38,391,040-48.19%加：公允價值變動凈收益（損失以“-”號填列）投資收益（損失以“-”號填列）2,523,7668,115,056-5,591,290-68.90%其中：對聯營企業和合營企業的

27、投資收益8,129,2346,200,2561,928,97831.11% 匯兌收益（損失以“-”號填列）三、營業利潤（損失以“-”號填列）152,019,495487,683,920-335,664,425-68.83% 加：營業外收入64,451,709193,020,192-128,568,483-66.61% 減：營業外支出26,650,07924,880,1831,769,8967.11% 其中：非流動資產處置凈損失61,365,09913,766,05747,599,042345.77%四、利潤總額（損失以“-”號填列）189,812,125319,543,911-129,731,

28、786-40.60% 減：所得稅費用61,365,09951,985,5009,379,59918.04%五、凈利潤（損失以“-”號填列）128,456,026267,558,411-139,102,385-51.99% 歸屬于母公司所有者的凈利潤 122,70,128285,944,374-273,674,246 少數股東損益5,985,98918,435,963-12,449,974-67.53%六、每股收益 （一）基本每股收益0.120.270 （二）稀釋每股收益 不適用 不適用七、其他綜合收益八、綜合收益總額128,456,026267,558,411-139,102,385-51.9

29、9% 歸屬于母公司所有者的綜合收益總額122,470,989285,994,374-163,523,385-57.18%歸屬于少數股東的綜合收益總額5,985,89818,435,963-12,450,065-67.53%由上表可知光明光明公司的營業收入上年金額是7,358,544,348而本年金額是7,934,169,711，其變動額是575,625,363，說明公司的收入增加了575,625,363，進一步說明營業利潤增加因為營業收入是營業利潤的重要構成要素，它是指企業經營業務所確定的收入總額，是企業在銷售產品、提供勞務及他人使用本企業資產等日?；顒又行纬傻慕洕娴目偭魅?。同時，公司的管

30、理費用上年余額為462,540,730，本年余額為274,623,193，其變動額為-187,917,537，變動率為-40.63%，說明公司的管理費用的開支增加，并且金額較大。進一步說明管理費用增加說明公司的資金出現了浪費情況，或者是公司的零星費用增加。由此可知，要大力節約資金，避免沒必要的開銷。同時，要加強對期間費用的管理，應根據企業的當前經營狀況，以前各期間的水平以及對未來的預測評價支出的合理性，不應單純的強調絕對數的降低。否則，也有可能對企業的長期發展造成不利影響，因此要全面分析管理費用的合理規模。三 、比率分析3.1企業營運能力分析光明乳業企業反應營運能力的指標有：應收賬款周轉率，存

31、貨周轉率，流動資產周轉率，總資產周轉率。項目2009年應收賬款周轉率7.2825存貨周轉率4.4046流動資產周轉率1.9156總資產周轉率0.9722如表所示，可以看出，光明乳業公司2009年，資產的周轉能力不強，與同行業的經驗值比較，2009年本行業的應收賬款周轉率達到11.5是優秀，達到6.2是良好，光明乳業公司該指標表現應收賬款處于同行業良好狀態，同行業的存貨周轉率平均值是2.8，良好值是4·1，優秀值是5.1，由表可知，此公司存貨管理低于行業平均水平，流動資產的周轉率行業平均值是1.2，總資產周轉率的行業平均值是0.6，良好是1.0。光明公司這兩項指標都在平均值中，在同行業

32、中不占優勢。3.2企業盈利能力分析3.2.1營業收入分析:營業收入分析主要選擇毛利率、營業利潤率、凈利潤率和成本費用利潤率四個指標。具體計算結果見下表。項目2008年2009年毛利率32.36%37.21%營業利潤率-6.62%1.19%凈利潤率1.62%3.64%成本費用利潤率4.12%2.46%在本行業中，2009年的營業利潤率達到1.19%，既是一般，從公司近兩年的營業收入利潤率指標看，在2008年是光明乳業公司產品銷售的低谷。從行業來看，這一年的公司的營業利潤率，凈利潤率同比下降。2009年體現了產品盈利能力的各指標都有回升，隨著政策環境的明晰與穩定，產品盈利能力有上升趨勢。3.2.2

33、盈利能力指標分析項目2009年總資產報酬率2.56%總資產凈利潤率1.57%凈資產收益率2.95%資本金收益率6.37%每股收益0.12每股凈資產5.17每股經營現金凈流量0.68反映企業資產以及盈利能力的指標有：總資產報酬率，凈資產收益率，資本金收益率(實收資本收益率)，每股盈余，每股凈資產，每股經營現金凈流量。根據上表的數據可知，光明乳業公司資產盈利能力趨勢穩定。與同行業相比，行業總資產報酬率指標的平均值是4.3%，良好水平是7.0%，優秀值是9.4%，本公司處于一般狀態。凈資產收益率行業平均值是7.8%，良好值是12.3%，公司處于低于行業平均值的水平。盈余現金保障倍數，行業平均值是0.

34、9，良好值是2.9，公司該指標低于行業平均值，該指標是每股經營現金流量與每股盈余的比值，由此可見，公司可以分配給股東的現金收益低于行業平均值，也反映出公司的經營活動產生的現金流量較低。3.3償債能力分析償債能力的強弱關乎企業的生死存亡，不能償還到期債務且嚴重資不抵債的企業將面臨破產清算的窘境。因此，為保障投資的安全，投資者必須掌握分析上市公司償債能力的方法。尤其是新破產法出臺，上市公司不死的神話將隨之破滅。而公司一旦破產，對于股東而言，很可能意味著血本無歸。因此，分析上市公司的償債能力顯得尤為重要。償債能力分析包括：（1）短期償債能力分析 :1）流動比率 2）速動比率 3）現金比率 (2）長期

35、償債能力分析1）資產負債率 2）債務權益比率 3）權益乘數 4）利息保障倍數。3.1.1短期償債能力分析 短期償債能力，就是企業以流動資產償還流動負債的能力。它反映企業償付日常到期債務的實力、企業能否及時償付到期的流動負債，是反映企業財務狀況好壞的重要標志、財務人員必須十分重視短期債務的償還能力，維護企業的良好信譽。短期償債能力也是企業的債權人、投資夫、材料供應單位等所關心的重要問題、對債權人來說，企業要具有充分的償還能力，才能保證其債權的安全，按期取得利息，到期收回本金。對投資者來說，如果企業的短期償債能力發生問題，就會牽制企業經營管理人員的大量精力去籌措資金，應付還債。難以全神貫注于經營管

36、理，還會增加企業籌資的難度，或加大臨時性緊急籌資的成本，影響企業的盈利能力。對供應單位來說，則可能影響應收帳款的取。因此，企業短期償債能力是企業本身及有關方面都很關心的重要問題。 反映企業短期償債能力的財務指標主要有：流動比率、速動比率和現金比率項目2009年流動比率1.23速凍比率0.86現金比率0.53資產負債率0.47債務權益比率0.88權益乘數1.88。 1)流動比率=流動資產/流動負債=2 157327 269/1 756 315 179=1.232)速凍比率=速凍資產/流動負債=2 157327 269-518 861 344-116 414 231/1 756 315 179=0

37、.863)現金比率=貨幣資金+交易性金融資產/流動負債=929 253 805+88 180/1 756 315 179=0.534)資產負債率=負債總額/資產總額*100%=1 924 883 583/4 122 987 766*100%=46.7%5）債務權益比率=負債總額/所有者權益總額*100%=1 924 883 583/2 198 104 183*100%=87.6%6）權益乘數=資產總額/所有者權益總額=4 122 987 766/2 198 104 183=1.88從表可以看出，光明乳業的短期償債能力較強。僅從流動比率和速動比率變動看，通常，從理論上說，流動比率以2為標準，但具

38、體的還要結合行業狀況和經營狀況分析。流動比率偏高，可能說明短期負債不足，或者流動資產過多，還要結合流動資產的具體結構進行分析。光明乳液的流動比率是1.23，與標準值相差不遠，則其短期償債能力比較強。從速動比率看，與流動比率的趨勢相同。經營現金的與流動負債比率的值都大于0，說明光明乳業的現金償還能力較強。這些指標的都要結合行業水平或者競爭對手的水平分析才更具意義。僅從這個趨勢來看，光明乳業的短期償債能力就能保持在一個較好的水平。光明乳業的長期償債能力比率及趨勢分析，包括資產負債率，權益乘數，利息保障倍數，償債保障比率及債務權益比率，債務權益比率是從企業現金流量的角度分析長期償債能力，它是負債總額

39、與經營活動現金流量的比值。從表可以看出，光明乳業的資產負債率在47%左右，說明公司的負債高，財務風險大。權益乘數維持在1.88左右，總體的趨勢在上升，說明公司有可能存在沒有合理利用財務杠桿來提高收益的問題。利息保障倍數越高，企業支付利息的能力越強，由于2009年的財務費用為負，計算出來的利息保障倍數也是負數，這種情況，該比率沒有實際意義，因此在表中未做說明和記錄。通常，償債保障比率越低，說明企業的債務償還期越短，企業償還債務的能力越強。光明乳業公司的該比率存在較大幅度的升降，3.4發展能力分析企業的發展能力，也稱企業的成長性，它是企業通過自身的生產經營活動，不斷擴大積累而形成的發展潛能。從財務

40、角度看，企業的發展能力是提高盈利能力最重要的前提。企業能否健康發展取決于多種因素，包括外部經營環境，企業內在素質及資源條件等。主要指標包括增長率分析（總資產增長率、營業收入增長率、收益增長率）股東經濟增加值分析和競爭能力分析。 增長率分析 股東經濟增加值分析 競爭能力分析項目2009年總資產增長率99.2%營業收入增長率107.82%凈利潤增長率48%股東權益增長率48%1）總資產增長率=本年資產增加(減少)額/上年資產總額*100%=7,793,673,982/7,854, 343,324*100%=99.2%2）營業收入增長率=本期營業收入增加額/上期營業收入增加額*100%=7,934,

41、169,711/7,358,544,348*100%=107.82%3)凈利潤增長率=本期凈利潤增長額/上期凈利潤*100%=128,456,026/267,558,411*100%=48%4)股東權益增長率=本期股東權益增長額/股東權益期初余額*100%=128,456,026/267,558,411*100%=48%（1） 增長率分析 由表可以看出，光明乳業公司的2009年的成長性良好，各項指標均為正，其中，營業收入的增長率很高，其次是總資產的增長率，營業利潤增長率和股東權益增長率也較高。與其他同行業相比，可以看出，公司規模與資本規模在不斷擴大，營業收入與利潤水平的增長率也不斷上升，這些數

42、據需要結合行業平均水平進行分析。該行業的平均水平上，年營業收入增長率為68%，處于行業良好水平，同時，該行業的凈利潤增長率平均水平為35%，光明乳業的該指標處于良好狀態。（2）股東經濟增加值分析影響股東經濟增加值的因素包括凈資產收益率、權益資本成本率和凈資產。凈資產收益率是反映企業盈利能力的核心指標，在權益資本率和凈資產因素不變的情況下 ，凈資產收益率越高，股東經濟增加值越大。而在凈資產收益率和凈資產條件不變的前提下，權益資本成本率越低，股東經濟增加值越大。在凈資產收益率高于權益資本成本率的前提下，凈資產投入越多，公司創造的股東經濟增加值越大。（3）競爭能力分析 企業的競爭能力是指企業生產的產

43、品在品種、質量、成本、價格、交貨期和銷售服務等方面是否能勝過對手?；蛘哒f企業的競爭能力就是指參與競爭的企業之間的實力對比。它主要包括市場占有率分析、市場覆蓋率分析、產品競爭能力分析（產品質量的競爭能力分析、產品品種的競爭能力分析、產品成本和價格的競爭能力分析和產品銷售服務的競爭能力分析）和企業競爭策略分析。四、傳統的杜邦分析 傳統的杜邦財務分析體系不僅用來衡量生產效率，而且也用來衡量整體業績。它的主要思想是根據企業對外公開的財務報表計算一系列的財務指標，以此對企業整體財務狀況進行綜合評價。杜邦財務分析體系在企業管理中發揮了巨大作用，也奠定了財務指標作為評價指標的統治地位。 凈資產收益率是杜邦分

44、析體系的核心比率，它有很好的可比性，可以用于不同企業之間的比較。由于資本具有逐利性，總是流向投資收益率高的行業和企業，使得各企業的凈資產收益率趨于一致。凈資產收益率不僅有很好的可比性，而且有很強的綜合性?？傎Y產凈利潤率*平均權益乘數0.03467*2.09951凈資產收益率總資產凈利潤率*平均權益乘數1.5%*2.08136營業收入凈利潤率*總資產周轉率0.03636*0.95332009年度：3.122%2008年度：7.289%營業收入凈利潤率*總資產周轉率0.01541*0.97222008年：凈資產收益率=7.289%1）凈資產收益率=總資產凈利率*平均權益乘=0.03467*2.09

45、951=0.072792）總資產凈利率=營業收入凈利潤率*總資產周轉率 =0.03636*0.9533=0.034672009年：凈資產收益率=3.122%3）凈資產收益率=總資產凈利率*平均權益乘數=1.5%*2.08136=0.031224）總資產凈利率=營業收入凈利潤率*總資產周轉率=0.01541*0.9722=0.01498 從圖可以清晰地看出，光明乳業公司的凈資產收益率由2008年的7.289%到2009年的3.122%，其原因從第一層指標看，2009年的總資產凈利潤率以及權益乘數都較2008年的有所下降；從第二層指標看，總資產凈利潤率下降的根源是營業收入凈利潤率,總資產周轉率下降

46、。據此，可以認為，2008年到2009年，由于盈利水平的下降，總資產營運效率的降低以及資本結構的變化，公司的凈資產凈利潤率下降。將公司的指標與行業平均值相比較，公司的盈利能力，總資產周轉能力處于同行業平均水平，公司負債水平較低影響了整體股東權益報酬率的提高，資產，負債管理有進一步提升的潛力。五 、總結1、權益凈利率是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析系統的核心。 2、資產凈利率是影響權益凈利率的最重要的指標，具有很強的綜合性，而資產凈利率又取決于銷售凈利率和總資產周轉率的高低。總資產周轉率是反映總資產的周轉速度。對資產周轉率的分析，需要對影響資產周轉的各因素進行分析，以判明影響公司資產周

47、轉的主要問題在哪里。銷售凈利率反映銷售收入的收益水平。擴大銷售收入，降低成本費用是提高企業銷售利潤率的根本途徑，而擴大銷售，同時也是提高資產周轉率的必要條件和途徑。 3、權益乘數表示企業的負債程度，反映了公司利用財務杠桿進行經營活動的程度。資產負債率高，權益乘數就大，這說明公司負債程度高，公司會有較多的杠桿利益，但風險也高；反之，資產負債率低，權益乘數就小，這說明公司負債程度低，公司會有較少的杠桿利益，但相應所承擔的風險也低。 綜上所述，杜邦分析法以權益凈利率為主線，將企業在某一時期的銷售成果以及資產營運狀況全面聯系在一起，層層分解，逐步深入，構成一個完整的分析體系。它能較好的幫助管理者發現企

48、業財務和經營管理中存在的問題，能夠為改善企業經營管理提供十分有價值的信息，因而得到普遍的認同并在實際工作中得到廣泛的應用。 杜邦分析法畢竟是財務分析方法的一種，作為一種綜合分析方法，并不排斥其他財務分析方法。相反與其他分析方法結合，不僅可以彌補自身的缺陷和不足，而且也彌補了其他方法的缺點，使得分析結果更完整、更科學。比如以杜邦分析為基礎，結合專項分析，進行一些后續分析對有關問題作更深更細致分析了解；也可結合比較分析法和趨勢分析法，將不同時期的杜邦分析結果進行對比趨勢化，從而形成動態分析，找出財務變化的規律，為預測、決策提供依據；或者與一些企業財務風險分析方法結合，進行必要的風險分析，也為管理者提供依據，所以這種結合，實質也是杜邦分析自身發展的需要。分析者在應用時，應注意這一點。是由于財務融資能力差、流動資產使用效率低.管理費用高、稅金高。通過上述分析，同時可以看出傳統杜邦分析法存在兩個缺陷: 第一，杜邦分析法不能完整地評價財務融資活動。在上述實例中，MA公司的