1、精選優質文檔-傾情為你奉上關于資本運營功能與模式的思考課題組成員：遼寧經濟職業技術學院遼寧省國資委遼寧省國有資產管理協會一、資本與資本運營（一）什么是“資本”（二）什么是“資本運營”（三）資本運營的根本目標二、企業資本運營案例分析（一）資本運營提升企業發展速度（二）資本運營增強企業盈利能力 （三）降低企業的資本成本與財務風險（四）資本運營實現企業的可持續發展三、資本運營的平臺資本市場（一）我國資本市場概況（二）企業對接資本市場的建議四、關于資本運營的一些建議（一）要認識到資本運營是一種特殊的商業模式（二）企業要從戰略高度進行資本運營謀劃（三）資本運營不僅要注重經濟價值還要注重社會價值和文化價值

2、（四）要認清資本運營與生產經營的關系（五）資本運營目標不應局限于利潤、資本增值，而應立足于企業價值引言國有企業作為國民經濟的支柱，其改革問題在我國經濟發展和經濟改革中具有舉足輕重的地位，也是擺在企業和政府面前的一大難題。國有資本不僅具有一般資本的特性，同時也體現著我國公有制經濟的功能與目標。如何有效運營國有資本，推進國有經濟結構的戰略性調整，在確保國有資產保值增值的基礎上，實現我國的經濟發展目標，這是本課題研究的核心內容。本課題組認為，我國市場經濟體制的轉軌要求與國有資本的逐利性是國有資本運營的“動力源”，資本的存量調整和增量投資是國有資本運營的主要方式。因此，課題從資本運營的理論出發，運用國

3、際國內及省內一些企業資本運營的成功案例，明確了資本運營的主要載體資本市場，并從新的視角探討了國有企業資本運營的功能與模式，而且，對企業價值的真諦本人還有一些新的想法和理念，供大家討論。一、資本與資本運營（一）什么是“資本”“資本”、“資金”、“資產”這三個概念之間非常的接近，但又存在著細微的差別。它們的共同點是：都可理解為一定的資源和價值；區別在于它們的側重點不同：“資產”側重于強調某種資源或價值的“權屬”、“產權”、“歸誰所有和支配”這樣的意思，如我們經常說某人擁有多少“資產”，而不說某人擁有多少“資本”，在強調擁有和控制某種資源時我們用“資產”這個概念。“資本”側重于強調資源和價值的來源資

4、源是怎么來的，是誰投入的，同時，“資本”也強調“本金”、“原始投資”意思，所以“資本”可以理解為可以創造更多價值的價值。“資金”側重于強調資源和價值的存在形態，如我們經常說“貨幣資金”、“實物資金”、“資金周轉”等。（二）什么是“資本運營”我們很容易為資本運營下個定義：資本運營就是以企業價值最大化和資本增值為目的，對自己所擁有和控制的資源進行運作的經營活動。典型的資本運營活動是：上市（含：直接上市IPO、間接上市買殼上市）、收購（既：控股合并、股權投資）、兼并（既：吸收合并）、新設合并（兩家以上公司組成新的公司，原公司滅失）、重組（含：業務重組、資產重組、債務重組、股權重組）。（控股合并指的是

5、合并方（購買方）在中取得對被合并方(被購買方)的控制權，被合并方(被購買方)在合并后仍保持其獨立的法人資格并繼續經營的股權投資行為。吸收合并指的是合并方（購買方）在中取得對被合并方(被購買方)的控制權，被合并方(被購買方)在合并后失去獨立的法人資格的股權投資行為。新設合并是指兩個或兩個以上的后，成立一個新的公司，參與合并的原有各公司均歸于消滅的公司合并。重組是指公司或企業集團內部，對組織結構、股權結構、債務結構、資產或業務進行重大調整的資本運作行為。）這些內容屬于狹義的資本運營的概念，是資本運營中最核心、最精華的部份。廣義的資本運營概念包含的內容更多和范疇更大，在這里不作探討。（三）資本運營的

6、根本目標進行資本運營的一個根本目標就是實現企業價值的最大化。企業之間的兼并、收購（簡稱并購，M&A）是20世紀70年代以來企業價值快速增長的主要方式，其主要體現在：一是使企業現有資產規模在很短的時間里迅速增加，縮短了企業資產建設、擴建和改造的周期；二是在很短的時間里迅速改善企業的靈活性和環境適應性，企業能在很短的時間里突破自有資產和技能專用性的束縛，迅速掌握缺乏的核心技能和專有知識。并購在企業價值增長中的作用無可替代，它是企業在短時間內突破資產約束極限，擴大經營范圍、調整核心業務、實現超迅速增長的捷徑。1、企業價值的含義企業價值是指在特定目的下企業整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值。目前

7、國際上通行的評估方法主要分為收益法、成本法和市場法三大類。（1）經營價值（value of operations）：是將經營活動產生的未來預計自由現金流量以加權平均資本成本折現后的價值：FCF自由現金流量，是經營活動產生的現金。WACC加權平均資本成本。經營價值，預期未來現金流的現值之和。（2）公司估價（corporate valuation）：通過將營業價值和非經營性資產的價值加總，可以得出公司的總價值。（3）普通股權益價值（value of equity）:等于公司總價值減去債務和優先股的價值之差。2、企業價值的驅動因素企業的價值并不是取決于過去和現在的收入，而是取決于未來的現金流等因素，

8、具體來講，企業價值的驅動因素是：（1）預期未來凈現金流是用現金注入減去流出的凈額，可以用凈現金流（NCF）、自由現金流（FCF）來衡量，它的大小與企業價值正相關；（2）增長率（g）可以理解為企業現金流的增長速度，增長率的高低代表了企業的成長性，代表了企業的發展速度，它與企業價值正相關；（3）經營收益率（OP）它以稅后凈營運利潤除以銷售收入比率來衡量，它的高低體現了公司業務的盈利能力，與企業價值正相關；（4）加權平均資本成本（WACC）它反映企業的籌資能力和風險的大小，它的高低與企業價值負相關；（5）經營年限（T）也可稱為企業的壽命，它可以反映企業的持續發展能力，它的長短反映企業持續獲得正現金流

9、的時間，與企業價值正相關。二、企業資本運營案例分析（一）資本運營提升企業發展速度企業發展如逆水行舟、不進則退，尤其是在當今資本大潮到來之際，必須借助資本的杠桿跨躍式發展。企業的發展模式按照擴大規模的資金來源劃分，可以大致劃分為三種：第一種，內部積累式成長，這種模式的不足是顯而易見的，最突出的就是企業的積累和發展速度慢。第二種，借貸式成長，也就是我們通常所說的負債經營。借貸式成長的局限性和風險性也很大：第一，到期還本付息壓力比較大，有可能引起企業的財務危機，這時企業會感到非常的累，迫不得已而采取借新債還舊債、一項資產多次抵押等辦法；第二，借款規模有限，因為企業可用來抵押的資產是有限的；第三，再籌

10、資受到限制，通過負債籌資越多成本越高、難度越大。第三種，借助資本力量快速發展。企業在不同的發展階段，都可以在資本市場上找到合適的資本來支持企業的發展。第一，企業在創業期，可以尋求下列途徑獲得資金：申請國家各項扶持基金；通過內部職工持股獲取資金；尋找投資早期項目的風險投資基金或天使投資人。第二，在企業進入成長期、成熟期后企業可以通過下列途徑獲得資金：私募股權融資；上市融資；并購融資；債券融資、金融機構貸款。案例1：阿里巴巴的快速發展1998年12月，馬云和其他17位創建人在中國杭州發布了首個網上貿易市場，名為“阿里巴巴在線”，這是阿里巴巴傳奇的開始。至今，其歷史也不過13年，但卻創造了商業奇跡，

11、阿里巴巴集團公司已經有10家旗下公司，分別是：阿里巴巴、支付寶、阿里云、中國雅虎、一淘網、淘寶商城。阿里巴巴的功得益于它革命性的商業模式，但也離不開資本的支持：1999年10月，引入了包括、富達投資(Fidelity Capital)和新加坡政府科技發展基金等在內的首期500萬美元天使基金； 2000年1月，獲得(SOFTBANK)的注資2000萬美元； 2002年2月，進行第三輪融資，日本亞洲投資公司注資500萬美元； 2004年2月，獲得8200萬美元的戰略投資。投資者包括軟銀、富達投資、Granite Global Ventures和TDF風險投資有限公司等四家公司； 2005年8月，與

12、結成戰略同盟。阿里巴巴實際收到2.5億美元現金。其中包括雅虎的7000萬美元(購買普通股)，以及軟銀的1.8億美元(購買可轉換債券)。淘寶成為100%控股公司。雅虎成為第一大股東，擁有40%股份。馬云及其團隊為第二大股東，擁有28.2%股份，軟銀為第三大股東，擁有股份16%。由此可見，資本運營在提升阿里巴巴的發展速度中所起到的至關重要的作用。案例2：遼寧成大借助資本運營快速發展遼寧成大從原來注冊資本只有360萬元遼寧省針棉毛織品進出口公司，借助資本運營跨躍式發展，在20年的時間里，發展為注冊資本90944萬元的企業集團。遼寧成大取得了股票市值高峰時比發行時增長了120倍、注冊資本增加252倍、

13、凈資產增長647倍等優異的成績，給股東帶來豐厚的回報。這些都離不開公司的資本運營：1993年，整體改制為股份有限公司，建立了以市場為導向，以產權清晰、權責明確、政企分開、管理科學為特征的現代企業制度。1996年，遼寧成大股份有限公司向社會公開發行股票1200萬股，募集資金9936萬元，并于同年在上交所上市。上市為公司打開了直接融資的渠道，為日后跨越式發展奠定了基礎。其后，遼寧成大通過送股、轉股、配股等活動不斷增加注冊資本，增強自身實力，以及通過有限多元化的投資活動，迅速擴大公司的規模和盈利能力，實現了快速的增長。發展速度可以說是當今企業競爭的一個有力武器，哪個企業能夠更快地研發出新的技術和產品

14、，哪個企業能夠更快地占領市場，往往就能在激烈的競爭中獲得主動權和有利地位。而這一切都離不開資本運營的支持。但需要發展速度不光是量的增加、規模的擴大，更應該是質的提高和核心競爭力的提升。（二）資本運營增強企業的盈利能力1、利潤率的提高要提高利潤率可以從兩方面入手：提高產品價格和降低成本，在這兩方面，資本運營都能起到重要的作用。案例3：框架傳媒的并購與出售在1999年成立的框架傳媒是國內第一家高檔社區媒體電梯中的平面廣告，當時的市場空間巨大，利潤豐厚。但由于門檻比較低，到2001年同行公司紛紛模仿框架模式進入社區媒體市場，導致惡性競爭，利潤空間急劇下降（比如，幾家廣告公司找物業談判，物業就可以借機

15、提高收費）。2004年，這個行業開始了震動全國的整合，起源于一個人的加入譚智（這個人閱歷非常豐富：美國Chipcom公司中國區總經理兼首席代表、微軟(中國)公司任副總經理、香港Tom集團高級顧問等）。2004年，譚智加入框架傳媒，帶來了美國IDG及漢能基金的聯合投資，同時出任框架傳媒董事長兼首席執行官。2005年，原框架與朗媒傳播、信誠四海、領先廣告、拓佳廣告、陽光加信、力矩傳媒、圣火媒體、星火傳媒、上海品一等同行公司兼并重組，一舉占有市場90%以上的份額，這樣就擁有了定價權，實現共贏。絕大數兼并采用現金加股票作為對價，極少數被收購企業全部要了現金而沒要股票，這些人后悔的要命，因為，2005年

16、10月15日，以1.83億美元的價格被分眾傳媒收購，分眾傳媒成為納斯達克上市公司，譚智等人獲得了超過25倍的投資回報，而只要現金的人回報率低了很多。可見，這種橫向的并購是迅速提高市場占有率和行業集中度的有效手段，進而提高企業的定價能力與盈利水平。通過收購、兼并適度提高行業集中度不僅有利于企業利潤率的提高和競爭力的提升，最終也會使消費者受益。因為，過度競爭必然導致企業以犧牲產品和服務質量為代價，來降低成本提升利潤率，那么最終損害消費者的利益。2、多元化經營及業務范圍的擴大企業想要擴大自己的業務范圍，增加收益來源，多元化經營是一種選擇。但俗話說：術業有專攻、隔行如隔山，怎樣才能成功的實現多元化經營

17、呢？股權投資、收購、兼并等是有效的手段。在遼寧省國有企業中，遼寧成大集團和沈煤集團在多元化經營方面成效顯著。案例4：遼寧成大的多元化經營遼寧成大于1999年股權投資了廣發證券，占基股份的20%，成為其第一大股東；2000年股份公司投資設立遼寧成大方圓醫藥連鎖有限公司，為公司多元化經營的拓展積累了寶貴的經驗；2002年，參股全球知名的家樂福超市，成為其在國內的第二大合作伙伴；2002年，投資設立了成大生物技術有限公司，實現了多元化經營的一次重大突破；2008年與阜礦集團共同投資組建吉林成大弘晟能源公司（油母頁巖），注冊資本3000萬元，是公司有史以來最大的投資項目。多元化經營的優勢在于：分散風險

18、，提高經營安全性，有利于企業向前景好的新興行業轉移，有利于促進企業原業務的發展，進而提升企業的價值。而采用收購、兼并的方式實現多元化優勢在于：縮短了企業資產建設、擴建和改造的周期，克服土地、資源、政策的約束。應該指出的是，資本運營同樣不能背離價值最大化而不是簡單利潤最大化的基本原則，即使是集團化或多元含量，也應該盡力形成價值集群。案例5：沈煤集團通過資本運營實現規模擴張沈陽煤業（集團）有限責任公司是一個以煤炭生產為主，集電力、建材、建筑施工、機械制造和多種經營等為一體的多元化的大型煤炭企業集團，沈煤集團現有沈陽、黑龍江、山西、內蒙古四個礦區，企業資產總值245億元，職工4.8萬人。2010年，

19、沈煤集團總收入為210億元，是全國最具活力500強企業之一。沈煤集團能夠成為如此規模的企業集團，同樣離不開資本運營收購、兼并、上市等。第一，在資產收購方面，收購了黑龍江的盛隆公司，在山西收購十余個礦，成立了晉遼公司，在內蒙收購蒙西煤礦（海拉爾）和呼倫貝爾呼盛礦業有限公司。第二，在上市方面，收購了上市公司金帝建設，并進行了重大資產重組，把沈煤集團的子公司紅陽熱電公司的優質資產注入到金帝建設中，并把金帝建設的不良資產剝離，同時改名為“紅陽能源”，其主營業務變為火力發電、城區供暖和供汽為主。通過資本運營活動，沈煤集團擴大了自己的業務范圍，擴張了企業的規模，為提升盈利能力，并且為集團的整體上市，奠定的

20、堅實的基礎。 3、縱向收購，控制產業鏈，增強企業競爭力企業還可以通過縱向的收購、兼并，控制整個產業鏈，進而降低成本、提高價格，增強企業的競爭力。案例6：中國鋼鐵產業鏈向上游整合發展分析人士認為，國內鋼鐵企業進入微利時代，這么大的資金密集型制造業，利潤率卻只相當于零售業的平均利潤率。如果要等著鐵礦石跌價來改善利潤情況，恐怕極為被動！因此，中國鋼鐵企業向上游發展，增強對資源的控制力，這應該成為一個確定的戰略方向。采礦和鋼鐵行業彼此互生互倚，多年來都被捆綁在一起。在我國，盡管并購交易頻繁，但是鋼鐵行業仍然處于分裂狀態，活躍著數目繁多的小型企業。這兩個行業蘊涵著很大的整合潛力。上游礦產企業購買下游鋼鐵

21、企業和下游鋼鐵企業購買上游鐵礦石企業的整合條件已然成熟。眾多鋼企都積極利用并購方式以確保鐵礦石供應。2008年，在前15大鐵礦石生產企業中，8家企業同時也是鋼鐵制造企業，包括：鞍鋼、首鋼、美國鋼鐵公司和俄羅斯北方鋼鐵公司等。關于這個趨勢的又一個明證是日本和韓國鋼鐵制造財團收購Namisa（巴西的礦企）公司40%的股權。在礦產企業收購鋼鐵企業方面，淡水河谷及必和必拓等大型企業近期開始投資鋼鐵企業。隨著鋼鐵需求的飛速增加，投資鋼鐵企業之舉將提高這些企業在談判中的地位，同時還能保證鐵礦石銷量。不論是在鋼鐵行業還是在其它行業，企業縱向的并購和整合，對于提升企業的競爭力和盈利能力都是十分有益的。一般認為

22、，一個行業的產業鏈包括以下幾個環節：原料供應、產品設計、加工制造、物流運輸、批發經營、終端零售等。今天的商業競爭已經從企業之間的競爭，變成產業鏈或產業集群的競爭。中國企業，特別是參與全球供應鏈的制造企業，大都處在產業鏈的中間環節，成本上容易受制于原材料供應商，價格上又屈從于品牌銷售商。那么，中國企業怎樣通過不同的垂直整合模式，來夠掌握產業鏈的主導權呢？縱向的并購和整合無疑是必然的選擇。（三）降低企業的資本成本與財務風險資本成本是指企業取得和使用資本時所付出的代價。資本成本的高低與企業價值負相關，企業資本運營的一個重要任務就是以較低的成本融資和努力降低企業的資本成本。財務是指公司不合理、融資不當

23、使公司可能喪失的風險。在企業資本運營中，必須考慮如何防范和化解財務風險。案例7：深圳機場20億元可轉債 8月8日晚間公告，公司于2011年7月15日公開發行了2000萬張可轉換公司，每張面值100元，發行總額20億元。經深交所同意，公司20億元可轉換公司債券將于8月10日起在深交所掛牌交易，債券簡稱“深機轉債”，債券代碼“”。 深機轉債存續的起止日期為2011年7月15日至2017年7月14日。付息日為7月15日。可轉換公司債券對于發行公司而言，它主要具有以下幾個方面的優點：（1）低成本融資，可以減輕公司的資金成本在其他條件相同的情況下，可轉換債券的票面利率會比普通債券低。中國可轉換債券設計中

24、利率很低，明顯偏重于其股票特征，如上海虹橋機場轉債只有0.8%，如此低廉的利率水平，再加上債務利息特有的“稅盾”作用，可以極大地減輕公司財務上的負擔，降低其遭受財務危機的可能性。（2）有利于調節權益資本和債務資本的比例關系公司經營良好、公司股票價值增值、市場價格超過轉換價格時，債券持有人將所持可轉換債券轉為普通股。這樣，公司的資本結構得到自然優化。債務資本在公司資本結構中的比例下降，而股權資本的比例將逐漸提高，從而降低了公司的財務風險。同時償債壓力的減輕，可使公司把更多的資金投放到高效益的項目上，以提高公司的經營業績。（四）實現企業的可持續發展據美國財富雜志報道，美國中小企業平均壽命不到7年，

25、大企業平均壽命不足40年。而中國，中小企業的平均壽命僅2.5年，集團企業的平均壽命僅7-8年。美國每年倒閉的企業約10萬家，而中國有100萬家，是美國的10倍。不僅企業的生命周期短，能做強做大的企業更是廖廖無幾。雖然企業壽命短暫的原因是多種樣，資金短缺、資金鏈斷裂是主要原因。在2011年1月舉行的“中國企業金融高峰論壇”上，專家認為，我國的中小企業平均壽命不足三年，而資金不足是造成這一現象的重要原因。只有全面提升企業金融力，才能從根本上解決壽命短和融資難，而我國企業所欠缺的恰恰是企業金融能力。北京證監局副局長孫才仁在論壇上表示，金融化是今后真正影響世界經濟和中國經濟走向的因素，提高企業金融能力

26、勢在必行。在此情況下，他認為有三大金融市場值得企業關注，分別是資本市場、期貨市場和以私募基金、對沖基金、新型金融風險管理機構為代表的新金融產業鏈。可見，企業資本運營能力關乎企業的生存與發展的可持續性。因此，我國企業必須加強資本運營能力建設，從而促進中國企業從傳統的生產經營模式向生產經營與資本運營相結合的模式轉化。但需要看到的是，我國的資本市場還處于幼稚期，還很不完善，企業與投資者之間的聯系的渠道還很少，企業找資金難，資金找好的項目也很難。所以，這不僅是企業和投資者的事，主管部門也有義務構建一個多層次的資本市場，為企業和投資者搭建更多的投融資平臺。案例8：中糧地產的資金困局很少有人會想到，在20

27、10年整個地產行業大豐收的年景下，身為以房地產為主業的16家央企之一的中糧地產會遭遇日益緊迫的資金危機。2010年，公司共斥資62.96億元，在北京、成都、深圳、杭州、沈陽拿下了6幅地塊。2010年年初，中糧地產的短期借款和一年內到期的非流動負債為27.9億元，到了第三季度，這個數字已經達到了39.1億元，增長40%。與此同時，中糧地產的貨幣資金銳減，2010年年初其貨幣資金還有13.3億元，而到了第三季度，貨幣資金則只剩下8.3億元。為了應對資金吃緊的局面，中糧地產從2010年第三季度展開了多次大手筆的融資舉動。2010年9月22日，中糧地產出售904萬股(,)股份以補充流動資金，獲利800

28、0萬元；10月18日，向合營公司中糧萬科假日風景申請委托貸款7億元；12月7日，向同屬中糧集團的兄弟公司上海鵬利申請10億元的委托貸款；同日，以5000萬股招商證券收益權為擔保，向昆侖信托申請6億元的信托融資。加上本次出售招商證券股權，中糧地產通過4個月內的輾轉騰挪已經進補26億元，加上貨幣資金8.3億元和部分銷售回籠資金，幾乎正好與一年內到期的非流動負債以及短期借款總和39.1億元相抵。雖然，資本運營可以幫企業度過難關，但要注意的是頻繁的借貸和信托融資僅僅是“輸血”，企業真正需要的是長遠的“造血”能力。中糧地產的“造血”功能并不強，截至2010年第三季度，中糧地產市值達126.98億元，凈利

29、潤為1.37億元，其盈利回報率（凈利潤/市值）僅為1.07%。而與之同一級別的招商地產、保利、萬科和金地同期的盈利回報率分別為4.79%、4.04%、3.57%、4.67%，即使是二線地產龍頭股(,)的盈利回報率也達到了3.23%。可見，企業提升自身的“造血”功能才是根本。三、資本運營的平臺資本市場我們的企業和企業家要成功對接資本市場，必須對資本市場有充分的了解和認識。（一）我國資本市場概況我國資本市場體系大致可以劃分為：主板市場上海證券交易所、深圳證券交易所；二板市場創業板、中小企業板；三板市場證券公司代辦股份轉讓系統（在代辦股份轉讓系統掛牌的公司是原STAQ、NET系統掛牌公司和退市公司）

30、；四板市場股權融資和交易市場。我國的資本市場結構是倒置的，如圖：主板市場：1300家上市公司二板市場：830家上市公司三板市場：145家掛牌交易中國資本市場層次圖這種資本市場結構是計劃經濟的產物，實際上這種結構是不合理的，主板市場應該是金字塔的頂端，其基礎應該更加寬厚和扎實。我們看看美國的資本市場結構：三板市場：店頭市場Over-the-Counter約有3萬多家企業掛牌交易二板市場：納斯達克4000多家、美國證交所1000多家，共5400多家上市公司主板市場：紐約證券交易所有4000家上市公司美國資本市場層次圖從美國的資本市場結構來看，我國資本市場下一步的重點發展方向是二板和三板市場乃至四板

31、市場。大家對主板、二板市場比較了解，不再贅述，我和大家談談三板、四板市場。目前，我國三板市場包括老三板市場和新三板市場兩個部分。 老三板市場包括：原STAQ、NET系統掛牌公司和退市公司；新三板市場是指自2006年起專門為中關村開設的中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓系統。退市的股票進入老三板市場。（補充資料：三板市場的股票代碼一般是4字開頭的，老三板(A股)股票是400開頭的，B股股票是420開頭的(B股統一用美元作交易貨幣)，新三板股票是430開頭的。）“新三板擴容”，是證監會今年力主的兩件大事之一。兩會期間，證監會官員透露，要將中關村代辦股份轉讓試點擴大為全國性場外市場，將全國

32、30多個高新技術園區分批納入統一的市場。據稱，全國各地園區符合條件的企業均可以在這個市場掛牌，股權轉讓交易可在全國聯網，時間成熟還將允許個人投資者參與交易。如何理解“四板市場”呢？四板市場是指股權融資、交易市場。在“四板市場”上投資主體有哪些？如天使投資者（Business Angel ，AN），指具有一定凈財富的個人或者機構,對具有巨大發展潛力的初創企業進行早期的直接投資。風險投資公司(Venture Capital,VC )，是指投資于成長階段、風險較大、發展潛力較大的項目或企業的一種投資。私募股權基金(Private Equity簡稱“PE”)，是指通過私募形式籌資，對非上市企業進行的權

33、益性投資，通過上市、并購或管理層回購等方式出售所持股份獲利。風險投資與基金只是概念上的一個區分，在實際業務中兩者界限越來越模糊。這些投資主體都可統稱為投資銀行或投資公司。（補充資料：中國的證券公司是不能做兼并、收購、重組等業務的，而只能做證券業務(證券承銷、證券自營、證券經紀)，所以我國的證券公司與投資銀行是兩類機構。而在美國，投資銀行是綜合性的金融機構，它的業務范圍十分廣泛：證券承銷、證券交易、企業重組、兼并與收購、風險投資、等業務，例如，美國的五大投行：高盛、摩根斯坦利、美林、雷曼兄弟和貝爾斯登，都是既做證券業務又做收購與兼并等業務。）（二）企業對接資本市場的建議在主板市場上市是很多大中型

34、國有企業的目標，但需要注意的是，上市不是資本運營的結束，而是資本運營的新的開始，企業要充分利用上市后的再融資功能、上市的廣告效應、管理效率的提高等優勢，繼續把企業做大、做強。我國的二板市場現在雖然規模還比較小，但其發展潛力是十分巨大的，我省的一些非上市的中小型的國有企業、民營企業，要作好充分的準備，爭取早日上市。對于大型的國有企業，也可以考慮讓自己的具有潛力的項目、或者優質資產進行拆分，到二板市場上市。新三板與創業板，都是服務于創新型、科技型中小企業。這兩個市場在服務對象上雖然有交叉，但也有差異。按生命周期來劃分，企業可分為初創期、成長期和成熟期。創業板面向成長后期、接近成熟期的高新中小企業，

35、新三板針對初創后期、有產品、有一定盈利模式、接近于成長初期的高新中小企業。“新三板”的掛牌企業是注冊于國家高新技術產業園區的“創新性企業”，主要品種包括 IT信息業、生物制藥、新材料、新能源、文化傳媒等質地優良的公司。新三板的創立目標是解決企業的融資問題，完善企業的公司治理水平，成為這些企業成長的孵化器。針對四板市場給國有企業的建議是：第一，要提高對各類投資公司的認識。不要看不上眼，覺得太小了，不夠塞牙縫的，實際上在中國有2000多家各類投資公司，規模較大的投資公司可調動的資金都在百億以上，所以，企業如果有好的項目可以尋求與投行進行合作，不但可以獲得資金，還可獲得投行提供的增值服務，如項目管理

36、、上市輔導等。第二，企業如果資金比較充足，想進入一個新的行業，但又苦于沒有經驗，不妨把資金投給比較成功、有經驗的投行，以期獲得豐厚的回報。從第五屆中國企業國際融資洽談會上發現，銀行、保險等金融機構也已開始躍躍欲試，希望在這個私募股權基金市場上擴張自己的經營版圖。中國人保集團副總裁周立群表示，目前國內銀行仍然是社會資金的主渠道，還有大量資金掌握在政府和大企業手中，但這些資金僅僅作為日常使用，沒有進入金融市場。與此同時，大批中小企業面臨資金困難。為了解決這一矛盾，應鼓勵政府、企業通過設立母基金的方式，資本化閑散資金，這樣既能為私募股權基金市場提供穩定的資金，又能獲取投資收益。所以，所謂的四板市場（

37、這種叫法并未得到公認）股權融資與交易市場是一個在中國發展歷史很短的市場，但必然會成為最具規模和潛力的市場。因為，國內、國際的實際情況是資本過剩。大量的項目在找資金，但更多的資金也找項目，甚至資金找好的項目更難。當前，大量的資本沖擊著國民經濟的各領域，造成資產價格的泡沫和物價的波動，給經濟帶來負面效應。如果能通過有效的機制把游資引入到實體產業、項目中，那將極大促進國民經濟的發展。四、關于資本運營的一些建議（一）要認識到資本運營是一種特殊的商業模式廣義的商業模式，是指經濟活動范疇諸多要素的結構組合與運作的機理和方式。可以這樣理解，商業模式就是企業賺錢或盈利的方式。成功的資本運營本身可以為企業創造大

38、量的資本性收益，即增加企業的現金流入，凈現金流是企業價值的驅動因素之一，所以說，資本運營是提升企業價值的直接手段。從這個意義上講，資本運營既是商業模式形成和創造的過程，其自身又是一種特殊的商業模式。例如，風險投資基金通過籌集資金，將資金投放于成長階段的企業，經過運作、上市最終獲利退出，再向基金的投資人（也相當于其客戶）進行分紅，基金管理者獲得管理費收入，這本身也是一種商業模式。瓦特發明蒸汽機，帶來了一場動力革命，推動了工業化的進程；新型工業化道路和信息化，以及新一輪的產業革命，推動了技術與工藝革命，推進了產業集成化、集群化的發展。可以說資本運營的出現，與前兩者一樣同樣具有革命性的意義。資本運營

39、、股份制、與新型商業模式的出現，是經濟行為、財富創造、與新型組織模式的又一個創造性的革命。它帶來了倍加的經濟、社會和文化效益。（二）企業要從戰略高度進行資本運營謀劃資本運營不僅是一種商業模式，同時又是一種戰略。一般企業發展和戰略升級往往經歷三個階段，其一，是企業開發一項新技術，生產一個新產品或一組產品。此稱為技術創新戰略；其二，企業開始拓展市場，實施市場開發和CI戰略，（Cl戰略亦稱企業識別戰略或企業形象戰略，是在調研和分析基礎上，通過策劃和設計企業識別系統（CIS），來體現本公司區別于其他公司的標志和特征，塑造公司在社會公眾心目中的特定位置和形象的戰略。）最大限度提高市場占有率和市場地位；其

40、三，企業開始通過兼并、重組、股份制、集團化等多種形式實施資本運營戰略。可以說資本運營是一種戰略，而且是一種不斷升級的一個特殊階段的戰略。作為企業戰略的重要組成部分，資本運營對于企業的意義尤為重大，關乎企業的生存與發展和整體戰略的實施，必須把資本運營提升到企業的戰略高度進行系統整體謀劃。值得注意的是，在制定資本運營戰略規劃時，必須考慮到資本運營的風險性、自身的規律性和科學性。成功的資本運營需具備很多條件,諸如較為發達的市場機制、詳盡的調查和準確的預測、恰當的時機和目標選擇、有效的管理等。如果某些條件不具備或者具體操作失當,必然會加大資本運營的風險,甚至會導致資本運營的失敗。只有遵循資本運營自身的

41、科學規律，才能保證資本運營戰略規劃的科學性和合理性。資本運營戰略規劃的內容可以從以下幾點入手：1.資本運營的目標；2.調查分析、預測計劃與方案；3.在企業不同發展階段，資本運營的模式和具體措施方案的選擇與實施；4.認清資本運營與生產經營活動的關系，做好與生產經營活動的協調；5.做好人員配備、績效考核、資金支持及激勵機制等要素的系統整合。（三）資本運營不僅要注重經濟價值還要注重社會價值和文化價值無論是企業的生產經營還是資本運營都必須要有一個明確的目標。對于資本運營的目標有不同的看法，無外乎三種：利潤最大化、資本增值最大化（也叫股東財富或所有者權益最大化）和企業價值最大化。本課題組認為，企業價值最大化是企業資本運營的根本目標。但在里需要明確對企業價值的理解。企業的經濟價值就是我們所理解的狹義的企業價值，即企業未來現金流的現值或者企業的市場價值等。企業的經濟價值是資本運營的重要目標。但是企業在追求經濟價值的同時，也應該注重企業的社會價值和文化價值。企業的社會價值也可稱為企業的社會責任，是指企業在追求企業經濟價值最大化的同時，還要考慮對員工、消費者、社區和環境的責任。某些時候，社會價值與經濟價值