1、基于EVA的企業價值評估方法王 煒（安徽商貿職業技術學院，安徽蕪湖，241000）摘要：EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評價企業經營管理狀況和管理水平的重要指標，而且還可以引入價值評估領域，用于評估企業價值。基于EVA的企業價值評估方法與現行公認的企業自由現金流量折現法相比較，不僅在評估結果上是一致的，而且還具有與企業價值相關聯又便于對價值實效計算考核的雙重優點。關鍵詞：企業價值評估；EVA；EVA估價法；FCFF估價法1 引言20世紀80年代初，美國的斯特恩·斯圖爾特（Stern Stewart）咨詢公司提出了一種企業經營業績評價的新方法EVA方法，在全球范圍內得到廣泛應用。

2、EVA不僅是近年來在國外比較流行的用于評價企業經營管理狀況和管理水平的重要指標，而且還可以引入價值評估領域，用于評估企業價值。2 EVA簡介EVA是英文Economic Value Added的縮寫，可譯為：資本所增加的經濟價值、附加經濟價值或經濟增加值等。EVA指標設計的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產獲得的收益超過資產的機會成本，即獲得增量受益；否則，他就會想方設法將已投入的資本轉移到其他方面去。根據斯特恩·斯圖爾特咨詢公司的解釋，EVA是指企業資本收益與資本成本之間的差額。更具體地說，EVA就是指企業稅后營業凈利潤與全部投入資本（債務資本和權益資本之和）成本之間的

3、差額。如果這一差額是正數，說明企業創造了價值，創造了財富；反之，則表示企業發生價值損失。如果差額為零，說明企業的利潤僅能滿足債權人和投資者預期獲得的收益。EVA指標最重要的特點就是從股東角度重新定義企業的利潤，考慮了企業投入的所有資本（包括權益資本）的成本，因此它能全面衡量企業生產經營的真正盈利或創造的價值，對全面準確評價企業經濟效益有著重要意義。根據EVA的內涵，EVA的一般計算公式應是： = 稅后營業凈利潤 - 資本總成本其中，稅后凈營業利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤的計算中已扣除少數股東損益，則應加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經營成本和費用（包括所

4、得稅費用）后的凈值。因此，它實際上是在不涉及資本結構的情況下公司經營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產的盈利能力。資本總成本為全部投資資本（債務資本和權益資本之和）的成本，計算公式為：資本總成本投資資本×加權平均資本成本率因此，上述EVA的一般計算公式也可以表示為： = 投資資本×（投資資本回報率 加權平均資本成本率）3 基于EVA的企業價值評估方法由上述EVA的計算公式可知，當企業的稅后凈營業利潤超過資本成本時，EVA大于零，表明企業的經營收入在扣除所有的成本和費用后仍然有剩余。由于這部分剩余收入歸股東所有，股東價值增大；反之，EVA小于零，表明

5、企業經營所得不足以彌補包括股權資本成本在內的成本和費用，股東價值降低。可見，EVA與股東價值成同方向變化，追求EVA最大化就是追求股東價值最大化。而股東價值是企業價值的重要組成部分，股東價值的增減必然會引起企業價值的增減。所以，我們可以將EVA引入企業的價值評估，在計算EVA的基礎上確定企業價值。在基于EVA的企業價值評估方法（以下簡稱EVA估價法）中，企業價值應等于投資資本加上未來年份EVA的現值，即：企業價值 = 投資資本 + 預期EVA的現值下面，我們通過一個具體的案例來說明EVA評估法的運用。案例現對某企業進行價值評估，有關預測數據如下表所示：項目高速增長階段穩定增長階段時間長度5年5

6、年后永久持續投資資本回報率（ROIC）15%12%留存比率（b）80%50%增長率（g）12%6%加權平均資本成本率（WACC）10%10%根據上述有關資料，該企業預期EVA的估測如下表所示（單位：萬元）：年度（t）0123456年初投資資本*（I t-1）100.00112.00125.44140.49157.35176.23稅后營業凈利潤（NOPLAT）15.0016.8018.8221.0723.6021.15投資資本12.0013.4415.0516.8618.8810.57年末投資資本（I t）100.00112.00125.44140.49157.35176.23186.80資本成

7、本10.0011.2012.5414.0515.7417.62EVA5.005.606.287.027.863.53*注：投資資本是營業流動資金、廠房設備凈額（已扣除折舊）以及其他資產凈額（凈非流動無息負債）的總和。根據上述預測資料，運用EVA估價法計算：企業價值 = 100 + + + + + + = 178（萬元）4 EVA估價法與FCFF估價法的比較在當前的企業價值評估理論與實踐中，企業自由現金流量折現法（以下簡稱FCFF估價法）是主流方法。該種方法認為企業的價值等于該企業以適當折現率所折現的預期企業自由現金流量現值。所謂企業自由現金流量是指企業經營所產生的稅后現金流量總額，可以提供給企

8、業資本的所有供應者，包括債權人和股東。企業自由現金流量等于本期稅后營業凈利潤與本期新增投資資本（這里的投資資本與前述一致，已扣除了固定資產折舊）的差額，用公式表示為：FCFFt = NOPATt I t 其中：FCFFt第t期期末所能得到的企業自由現金流量；NOPATt第t期稅后營業凈利潤；I t第t期新增投資資本(=I t - I t-1 )。FCFF估價法通用的企業價值評估模式為：企業價值 = 預期企業自由現金流量現值 = 雖然EVA估價法與FCFF估價法的表達形式不同，但事實上兩者殊途同歸，其估價結果是相同的。公式推導證明如下：企業價值 = 投資資本 + 預期EVA的現值= I0 + =

9、 I0 + = + I0 - = + I0 - = + I0 - + = - + = = = 預期FCFF的現值前述案例如果運用FCFF估價法進行評估，評估結果為：企業價值 = + + + + + = 178（萬元）EVA估價法優于FCFF估價法之處在于,EVA對于了解公司在任何單一年份的經營情況來說,是一個有效的衡量,而FCFF卻做不到。FCFF估價法難以通過對實際和預計的現金流量的比較來跟蹤了解企業經營期投資資本的情況,任何一年的固定資產與流動資金方面的隨意的投資,都會影響現金流量及折現值,管理者很容易只是為了改善某一年的現金流量而推遲投資,使企業長期價值創造遭受損失。而EVA估價法不考慮

10、前后年度資本隨意投資額的大小,僅確定單一時期的預計EVA,并可以同實際產生的EVA對比分析,以彌補FCFF估價法的這一不足,有與企業價值相關聯又便于對價值實效計算考核的雙重優點。5 結束語EVA指標在稅后凈營業利潤的基礎上調整計算得到，它概念明確，易于理解。運用EVA指標來評估企業價值，綜合考慮了投資資本回報率、增長率、資金成本等因素對企業價值的影響。與傳統的公司估價方法相比，EVA估價方法把被評估公司作為市場體系中的一個經營整體來看待，真正從“創值”概念而不是“創利”概念出發評估公司的價值，因而有利于更真實完整地評估公司的價值。總之，運用EVA指標來評估企業價值的方法簡明、科學有效，而且有利于企業價值最大化目標的實現。參考文獻：1