1、獐子島財(cái)務(wù)報(bào)表分析摘要：獐子島150萬畝的養(yǎng)殖海域顆粒無收，8.12億元的巨虧甫一披露，立刻喚醒了投資者對于當(dāng)年藍(lán)田股份般的熟悉感覺。盡管尚未復(fù)牌，機(jī)構(gòu)投資者、散戶以及融資買盤將要遭受的巨大損失幾乎已成定局。獐子島“黑天鵝”事件引發(fā)的鏈?zhǔn)椒磻?yīng)才剛剛開始，相對在二級市場上持有獐子島的普通股民而言，通過融資加杠桿買入獐子島的投資者正面臨巨大的風(fēng)險敞口。對于獐子島事件，本文梳理了獐子島事件發(fā)生的經(jīng)過，通過對其的背景分析、財(cái)務(wù)分析、經(jīng)營結(jié)構(gòu)分析，以探索獐子島事件背后的原因。關(guān)鍵詞：獐子島；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營結(jié)構(gòu)；一、獐子島集團(tuán)股份有限公司基本情況1、所屬行業(yè)：農(nóng)林牧漁 養(yǎng)殖業(yè)2、所屬地域：遼寧省3、主營業(yè)

2、務(wù)：蝦夷扇貝、海參、鮑魚等海珍品育苗、養(yǎng)殖、加工、銷售等業(yè)務(wù)4、董事長：吳厚剛,1964年生,研究生學(xué)歷,碩士學(xué)位,北京大學(xué)光華管理學(xué)院EMBA,高級工程師,會計(jì)師。現(xiàn)任獐子島集團(tuán)股份有限公司董事長、總裁,兼任大連市人大常務(wù)委員會委員、中國漁業(yè)協(xié)會副會長、遼寧省漁業(yè)協(xié)會副會長、中國水產(chǎn)流通與加工協(xié)會副會長、大連市工商業(yè)聯(lián)合會副主席、大連海參商會會長、大連市上市公司協(xié)會副會長。5、前十大股東：機(jī)構(gòu)或基金名稱持有數(shù)量(萬股)占流通股比例(%)增減情況(萬股)股份類型長海縣獐子島投資發(fā)展中心32542.8847.69不變流通A股長海縣獐子島褡褳經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心5128.687.52不變流通A股長海縣獐子

3、島大耗經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心4870.567.14不變流通A股全國社保基金四一四組合1049.951.54新進(jìn)流通A股吳厚剛9541.4不變流通A股全國社保基金一零八組合799.971.17不變流通A股全國社保基金一一零組合758.681.11120流通A股長海縣獐子島小耗經(jīng)濟(jì)發(fā)展中心580.260.85-30.7流通A股廣東恒健資本管理有限公司4500.66不變流通A股中國人民人壽保險股份有限公司-分紅-個險分紅445.410.65不變流通A股二、獐子島事件的爆發(fā)2014年10月30日晚間，獐子島發(fā)布公告稱，因北黃海遭到幾十年一遇異常的冷水團(tuán)，公司在2011年和部分2012年播撒的100多萬畝即將進(jìn)入

4、收獲期的蝦夷扇貝絕收。受此影響，獐子島前三季業(yè)績“大變臉”，由預(yù)報(bào)盈利變?yōu)樘潛p約8億元，全年預(yù)計(jì)大幅虧損。2014年10月30日晚間，位于大連長海縣的上市公司獐子島發(fā)布公告稱，因北黃海遭到幾十年一遇異常的冷水團(tuán)，公司在2011年和部分2012年播撒的100多萬畝即將進(jìn)入收獲期的蝦夷扇貝絕收。受此影響，獐子島前三季業(yè)績“大變臉”，由預(yù)報(bào)盈利變?yōu)樘潛p約8億元，全年預(yù)計(jì)大幅虧損。10月30日晚間，獐子島披露三季報(bào)，業(yè)績巨虧引發(fā)市場軒然大波公司2014年三季度實(shí)現(xiàn)營收7.46億元，同比增1.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤巨虧8.61億元，同比大減8429.37%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營收19.93

5、億元，同比增6.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損8.12億元，同比下降1388.60%。與三季報(bào)同時披露的還有公司聘請的大華會計(jì)師事務(wù)所出具的關(guān)于公司部分海域底播蝦夷扇貝監(jiān)盤、核銷及計(jì)提跌價準(zhǔn)備會計(jì)處理的專項(xiàng)說明、中國科學(xué)院海洋研究所會議紀(jì)要等重要公告。上述公告顯示，造成此次業(yè)績遠(yuǎn)低于預(yù)期的主因在于底播蝦夷扇貝存貨異常。公司稱，公司決定對105.64萬畝海域成本為7.35億元的底播蝦夷扇貝存貨放棄本輪采播，進(jìn)行核銷處理。對43.02萬畝海域成本為3.01億元的底播蝦夷扇貝存貨計(jì)提跌價準(zhǔn)備2.83億元，扣除遞延所得稅影響2.54億元，合計(jì)影響凈利潤7.63億元，全部計(jì)入2014年三季度

6、。三、獐子島事件存在的幾點(diǎn)疑惑根據(jù)公司存量抽測結(jié)果、中國科學(xué)院近海觀測研究網(wǎng)絡(luò)黃海站監(jiān)測數(shù)據(jù)及開放航次調(diào)查數(shù)據(jù)，綜合判定公司海洋牧場發(fā)生了自然災(zāi)害，災(zāi)害主要原因?yàn)楸秉S海冷水團(tuán)低溫及變溫、北黃海冷水團(tuán)和遼南沿岸流鋒面影響、營養(yǎng)鹽變化等綜合因素。相反的是，今年7月20日，長海縣政府官網(wǎng)刊文稱，小長山鄉(xiāng)蝦夷扇貝的養(yǎng)殖進(jìn)入收獲期，預(yù)計(jì)年內(nèi)產(chǎn)量同比去年增產(chǎn)三到四成。而長海縣當(dāng)?shù)氐乃a(chǎn)批發(fā)商和水產(chǎn)養(yǎng)殖戶也在接受新京報(bào)記者采訪時表示，沒有聽到有養(yǎng)殖戶因冷水團(tuán)受災(zāi)的信息。面對鋪天蓋地的質(zhì)疑，深交所責(zé)令獐子島“進(jìn)行自查”。無可否認(rèn)，相對于制造業(yè)等行業(yè)，很容易受到天災(zāi)影響的水產(chǎn)養(yǎng)殖的不確定風(fēng)險確實(shí)很大。因此，獐子

7、島巨虧背后是不是另有隱情，在未見到實(shí)質(zhì)性調(diào)查材料之前，不宜匆忙下結(jié)論。但面對獐子島上市8年多來從未出現(xiàn)的“滅頂之災(zāi)”，面對突如其來的巨額損失，媒體和公眾投資者對上市公司治理、業(yè)績預(yù)警、信息披露制度也有權(quán)利質(zhì)疑。目前，質(zhì)疑集中在以下幾點(diǎn)：其一，既然9月發(fā)現(xiàn)可能導(dǎo)致巨額損失的異常，為何時隔一個多月才對外公布？如果在9月15日至10月12日期間上市公司已知曉可能造成巨額損失，卻不及時對外公布，那么公司在信息披露上就違規(guī)了。如果耽擱了這么長時間還沒能判斷出巨額損失的端倪，那就是上市公司內(nèi)部管理出了大問題，公司管理層難辭其咎。其二，由于黃海冷水團(tuán)具有不可預(yù)測的復(fù)雜特性，公司方面表示面對這樣的天災(zāi)幾乎無能

8、為力。但令人生疑的是，扇貝大規(guī)模死亡為何突然在收獲前才發(fā)現(xiàn)？公司方面為何沒有日常的扇貝檢測措施？去年媒體曾經(jīng)公開報(bào)道，“據(jù)獐子島集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，2013年1月，獐子島集團(tuán)啟動海洋牧場智能化管理系統(tǒng)，該系統(tǒng)設(shè)計(jì)涵蓋育苗過程管理、養(yǎng)殖過程管理、海洋環(huán)境的監(jiān)測預(yù)警、船舶航跡的監(jiān)測和預(yù)警、生產(chǎn)過程的風(fēng)險預(yù)警、關(guān)鍵指標(biāo)的記錄和跟蹤、正反向數(shù)據(jù)追溯體系各個方面，獐子島集團(tuán)生產(chǎn)的所有產(chǎn)品，從源頭苗種起步直至終端銷售都有翔實(shí)的生產(chǎn)記錄”。對照這次公司的說法，豈非前后矛盾？其三，獐子島停牌前，股價連續(xù)三個交易日較大幅度下跌，且成交量驟增。融資融券交易記錄顯示，在其停牌前夕融券賣出獐子島忽然變得火熱起來。到底

9、是誰如此“精準(zhǔn)”地在賣出“即將巨虧”的獐子島呢？股價的詭異走勢和融券量的激增，大有內(nèi)幕交易之嫌，需要監(jiān)管部門介入稽查。其四，由于獐子島公司的主營業(yè)務(wù)是水產(chǎn)品養(yǎng)殖，特別是底播增殖這種將苗種放回海底的粗放式養(yǎng)殖方式使得第三方難以審計(jì)檢測具體數(shù)量，更何況海上養(yǎng)殖極高的專業(yè)性與復(fù)雜性，對公司經(jīng)營的監(jiān)督形成了極高的壁壘。近幾年，獐子島存貨金額不斷攀升，而且公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)欠佳，公司現(xiàn)金主要靠籌資活動現(xiàn)金流支撐。從2008年開始，大股東就一直質(zhì)押其所持獐子島股權(quán)以獲得貸款，一旦質(zhì)押到期，幾乎立刻繼續(xù)新一輪質(zhì)押貸款。獐子島數(shù)度推出定增方案，對增資是否挪作他用、公司資金是否被大股東占用用于開發(fā)房地產(chǎn)、高

10、管頻繁離職的真實(shí)原因等疑點(diǎn)，監(jiān)管部門需徹查。四、獐子島事件發(fā)生的內(nèi)部原因分析1、資本結(jié)構(gòu)分析（1）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析科目金額(萬元)流動資產(chǎn)297480.12長期投資16964.02固定資產(chǎn)121565.84無形資產(chǎn)34071.57其它-資產(chǎn)合計(jì)531821.01（2）負(fù)債結(jié)構(gòu)分析科目金額(萬元)長期借款71516.17流動負(fù)債302745.8其它-負(fù)債合計(jì)379877.3（3）資本結(jié)構(gòu)科目年度2014年9月30日2014年6月30日2014年3月31日201年12月31日2013年9月30日2013年6月30日凈利潤（萬元）-81,234.454,845.532,796.419,694.286,3

11、04.095,270.64凈資產(chǎn)收益率(%)-41.4421.153.932.542.08凈資產(chǎn)收益率-攤薄(%)-54.422.051.144.022.642.22資產(chǎn)負(fù)債比率(%)71.4360.7455.0654.0752.3453.73根據(jù)以上資產(chǎn)負(fù)債的分析，我們可以看到獐子島公司流動資產(chǎn)為297480.12萬元，占到總資產(chǎn)的50%以上，固定資產(chǎn)的比例相對來說就比較少了。在負(fù)債的結(jié)構(gòu)方面，流動負(fù)債與長期負(fù)債的比例相差也比較大，總負(fù)債379877.3萬元，其中302745.8萬元是流動負(fù)債。觀察獐子島的總資本來看，負(fù)債與權(quán)益的比例相差較多，權(quán)益部分占有29%，負(fù)債部分占了71%，這要比上

12、市公司50%的一般水平相比要高許多，在享受財(cái)務(wù)杠桿利益的同時，也承受了較大的風(fēng)險。2、短期償債變動科目本期數(shù)值(萬)上期數(shù)值(萬)變動幅度變動原因應(yīng)付利息814.69383.18112.61%本期銀行借款增加應(yīng)付職工薪酬1748.045223.3466.53%2012年度績效獎金在1月份發(fā)放應(yīng)付賬款14588.9225883.5543.64%本期支付2013年底投入蝦夷扇貝苗種款短期借款268244.08153333.4874.94%本期銀行流動資金借款增加 從表中，我們可以看到，獐子島公司的短期借款的金額268244.08萬元，使得公司承受了較大的還款壓力。一旦遇到困難，公司會遭到資金短缺的

13、風(fēng)險。3、經(jīng)營結(jié)構(gòu)分析（1）按行業(yè)分業(yè)務(wù)名稱營業(yè)收入(萬元)收入比例營業(yè)成本(萬元)成本比例利潤比例毛利率按行業(yè) 水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)51626.3441.65%32391.7933.40%71.34%37.26%水產(chǎn)貿(mào)易業(yè)35135.4228.35%33144.3234.18%7.38%5.67%水產(chǎn)加工業(yè)34115.2927.53%28431.0729.32%21.08%16.66%交通運(yùn)輸業(yè)2943.242.37%2739.872.83%0.75%6.91%旅游服務(wù)業(yè)122.40.10%273.770.28%-0.56%-123.67% 從行業(yè)來看，公司的經(jīng)營主要集中在水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)與水產(chǎn)貿(mào)易業(yè)，其營

14、業(yè)成本與營業(yè)收入各占了公司經(jīng)營的三分之一左右。從利潤上來看，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)的利潤總額占總利潤的71%。雖然水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)給公司帶來了巨大的利潤，但是如果水產(chǎn)業(yè)養(yǎng)殖業(yè)遭受危害，便會使獐子島公司的營業(yè)陷入危機(jī)。（2）按產(chǎn)品分業(yè)務(wù)名稱營業(yè)收入(萬元)收入比例營業(yè)成本(萬元)成本比例利潤比例毛利率按產(chǎn)品 其他67160.9154.19%63675.9465.66%12.93%5.19%蝦夷扇貝42324.4734.15%26541.927.37%58.54%37.29%海參9633.757.77%3748.063.86%21.83%61.09%海螺2888.472.33%1061.781.09%6.78%63

15、.24%鮑魚1306.531.05%1460.411.51%-0.57%-11.78%海膽628.570.51%492.740.51%0.50%21.61% 從公司產(chǎn)品來看，蝦夷扇貝所帶來的利潤占公司總利潤的58%，正是基于蝦夷扇貝的巨大利潤，所以公司將主要的經(jīng)營業(yè)務(wù)集中在蝦夷扇貝的產(chǎn)品業(yè)務(wù)上。而今年公司受到冷水團(tuán)危害的正是這兩種產(chǎn)品，也正因?yàn)槿绱耍臼盏降奈：σ膊鸥蟆ｂ訊u產(chǎn)品線狹窄，正是導(dǎo)致危害的原因之一。五、獐子島事件回顧與總結(jié)2014/8/27業(yè)績披露：詳情2014年中報(bào)每股收益0.07元，凈利潤4845.53萬元，同比去年增長-8.07%2014/8/27分配預(yù)案：詳情不分配不轉(zhuǎn)增2014/10/14停牌提示：2014-10-