1、投資決策分析實例第四小組v一.投資項目評價的基本方法v（一）資本投資的特點v1.投資的主體是企業v2投資的對象是生產型資本投資v（二）資本投資評價的基本原理v項目的收益率超過資本成本時，企業價值增加，此項目可行。反之，不可行。v投資項目評價的一般方法v（1）貼現指標v凈現值：vNPV=v獲利指數法：vPI=v內涵報酬率：v(2)非貼現指標v投資回收期v會計收益率vARR=ANR/NIIv二.投資項目現金流量的估計v（一）含義v在投資決策中是指一個投資項目引起的企業現金支出和現金流入增加的數量。v1.投資決策中使用的現金流量，使投資項目的現金流量，使特定項目引起的v2.現金流量是指“增量”現金流

2、量v3.這里的“現金”是廣義的現金，不僅包括各種貨幣資金，而且包括項目需要投入的非貨幣資源變現價值。v（二）在確定企業實際投資項目相關現金流量要注意：v1.相關成本與非相關成本v2.機會成本v3.投資方案對公司其它部門的影響v4.對凈營運資金的影響v（三）現金流量內容v初始現金流量：固定資產投資，營運資金投資，其它投資費用v營業現金流量：v 現金流入 現金流出v營業現金流量=銷售收入-付現成本-所得稅v營業現金流量=凈利潤+折舊v營業現金流量=銷售收入*（1-稅率）-付現成本*（1-稅率）+折舊*稅率v終結現金流量流量：v固定資產殘值凈收入 墊付的流動資金的收回等v（四）固定資產更新決策的特殊

3、性v 分析時主要用平均年成本法v應注意問題：v1.平均年成本法是把繼續使用舊設備和購置新設備看成兩個互斥的方案，而不是一個更換設備的特定方案 v2.平均年成本法的假設前提是將來設備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可替代的設備三、投資決策的相關問題v資本限量決策 通貨膨脹因素 敏感性分析 場景分析 盈虧平衡分析 決策樹分析判斷題v1.某企業正在討論更新現有的生產線,有兩個備選方案:A方案的凈現值為400萬元,內涵報酬率為10%;B方案的凈現值為300萬元,內涵報酬率為15%.據此可認定A的方案較好( )解析:凈現值法在理論上比其他方法更完善.對互斥的項目,可以直接根據凈現值法作出評價v2:內

4、涵報酬率法下,如果投資是在期初一次投入,且各年現金流入量相等的情況下,那么,年金現值系數與原始投資額成反比.( )解析解析:在原始投資額一次性投入在原始投資額一次性投入,且各且各年現金流入量相等的情況下年現金流入量相等的情況下,下列等式是下列等式是相等的相等的,即原始投資額即原始投資額=每年現金流入量每年現金流入量*年金現值系數年金現值系數.原始投資額越大原始投資額越大,年金現年金現值系數越大值系數越大,二者成正比二者成正比.投資決策分析實例 下面是一個資產擴張的典型案例，它可以說明資本預算中現金流量的分析方法，并強調所有的投資項目的現金流量必須通過公司現金流量的變化來表示。 美國聯邦百貨公司

5、（Federated Department Stores）在一個中等城鎮商業區有個分店。由于人口遷到郊區，聯邦百貨公司發現它在這個分店的銷售和收益都下降了。經過細致的調查工作，它決定在另一個地方開設一個新的分店。v除了初始投資，假設所有現金流量都是在年末發生的。新分店的建筑物及各種配套設施的原始成本為$1 000 000，預計可使用20年采用直線法折舊，預計在項目結束時該分店的建筑物及各種配套設施能以$350 000的價格轉讓。分店另外還租用某設施，每年租金為$100 000。總公司為了協調管理新店將增加$200 000的凈營運資金投資，如商品存貨和應收賬款增加等。v在分析顧客、人口趨勢、當地

6、競爭及其他分店經驗的基礎上，估計從新分店獲得的年收入為$900 000，同時，開設該新分店會使離這不遠的另一家分店的年收入下降$100 000。新分店每年發生的付現經營成本為$450 000（不包括設施每年的租金$ 100 000）。公司邊際稅率為40%，稅后資本成本為8%。v第一步，計算凈投資v v 初始現金流量v新分店原始成本 $1000 000 v加：增加的初始凈營運資金 200 000v凈投資 $1200 000v第二步，計算凈現金流量v 營業現金流量v經營收入 $900 000 v減：相關分店收入減少額 100 000v 付現經營成本 550 000v 折舊 50 000v稅前經營收

7、益 $200 000v減：稅款 80 000v稅后經營收益 $120 000v加：折舊 50 000v凈現金流量 $170 000v 第20年 凈現金流量v正常情況下凈現金流量 $170 000 加：殘值回收 350 000 減：殘值回收應交稅金 140 000 加：初始凈營運資本回收 200 000v第20年凈營運資本 $580 000v第三步，對項目進行評估（應用本章介紹的凈現值法，內含報酬率法，盈利能力指數法進行評估）v首先使用凈現值法vNPV= $170000PVIFA 8%,19 + $580000 PVIF 8%,20 - $1200 000 = $170 0009.6036+ $

8、580 0000.2145 - $1200 000 = $557022 NPV0,該項目是可行的。 v其次使用內含報酬率法。根據內含報酬率法計算使凈現值為零的貼現率IRR. 令NPV=0,即$170000PVIFA 8%,19 + $580000 PVIF 8%,20 - $1200 000=0 采用內差法可以求出 IRR=12%+(15%-12%) $112332/($112332+ $110868)=13.51%v根據內含報酬率法判斷標準，IRR=13.51%8%，即內含報酬率資本成本，所以，該投資項目是可以接受的。v最后使用盈利能力指數法。盈利能力指數是來表現現金流現值與凈投資的比率。

9、即PI= （$170000PVIFA 8%,19 + $580000） PVIF 8%,20 /$1200 000=1.461 根據盈利能力指數法判斷標準，盈利能力指數大于1的投資項目是可以接受的。v以上分析評價表示，新開設分店會給聯邦百貨公司帶來正凈現值，是股東財富增加，項目可行。小貼士v其實企業在實際管理決策過程中，并不是每次決策都要同時使用凈現值法，內含報酬率法，盈利能力指數法等進行評價，可在不同情況下，選用不同的方法以提高工作效率，減少工作時間。比如，在只有一個備選方案的采納與否決策中，NPV法，PIV法，IRR法決策結果必然是一致的。此時只要任選一種方法就可以了vNPV表示盈利絕對值

10、，反映投資回收的凈現值數額。IRR和PI表示盈利的相對值，反映投資回收的程度。v在對互斥投資項目選擇時，可能會出現NPV和IRR不同的決策結論，此時應以NPV作為決策選擇標準v投資額相同時，NPV和PI決策結論是一致的，只有當投資額不同時，可能產生決策差異，此時應以NPV作為決策選擇標準。v在資本限額條件下，按PI遞減順序選擇投資項目的結合。把資本預算決策中關鍵性的步驟用一個圖標表示如下 提出各項投資方案評估每一項方案按照決策標準選擇方案股價現金流序列對接受的投資方案進行監控和評價收集現金流信息確定貼現率計算決策指標評估每一年的現金流量 風險案例2v某人擬開設一個彩擴店,通過調查研究提出以下方

11、案:v(1)設備投資:沖擴設備購價20萬元,預計可使用5年,報廢時無殘值收入;按稅法要求該設備折舊年限為4年,使用直線法折舊,殘值率為10%;計劃在1998年7月1號購進并立即投入使用.(2)門店裝修:裝修費用預計4萬元,在裝修完工的1998年7月1號支付.預計在2.5年后還要進行一次同樣的裝修.v(3)收入和成本預計:預計1998年7月1號開業,前6個月每月收入3萬元(已扣除營業稅,下同),以后每月收入4萬元;耗用相紙和沖擴液等成本為收入的60%,人工費.水電費和房租等費用每月0.8萬元(不含設備折舊.裝修費攤銷). (4)營運資金:開業時墊付2萬元.v(5)所得稅率為30%.v(6)業主要求的投資報酬率