1、第7章：企業(yè)投資管理（下）投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策第第1 1節(jié)節(jié) 投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用l固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新決策l資金限量決策資金限量決策l投資期決策投資期決策l投資時(shí)機(jī)決策投資時(shí)機(jī)決策l項(xiàng)目壽命不等的投資決策項(xiàng)目壽命不等的投資決策一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策l固定資產(chǎn)更新決策就是決定是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是更換新設(shè)備的決策。l固定資產(chǎn)更新決策的基本思路：將繼續(xù)使用舊設(shè)備視為一種方案，將出售舊設(shè)備、購(gòu)置新設(shè)備視為另一種方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值做出決策。l差量初始現(xiàn)金流量既要考慮新設(shè)備的購(gòu)置成本，又

2、要考慮舊設(shè)備的出售收入，還要考慮舊設(shè)備出售可能帶來(lái)的稅負(fù)影響。一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策l例5-1 （1）差量初始現(xiàn)金流量： 新設(shè)備購(gòu)置成本 100000元 舊設(shè)備出售收入 30000元 舊設(shè)備出售稅負(fù)節(jié)余（4000030000）40 4000元 差量初始現(xiàn)金流量 66000元 （2）差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量： 差量營(yíng)業(yè)收入1100009000020000（元） 差量付現(xiàn)成本500006000010000（元） 差量折舊額（10000010000）5（8000040000）5 10000（元） 差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量20000（140）（10000） （140）100004022000（元）

3、（3）差量終結(jié)現(xiàn)金流量： 差量終結(jié)現(xiàn)金流量10000（元）一、固定資產(chǎn)更新決策一、固定資產(chǎn)更新決策l例5-1 兩種方案的差量現(xiàn)金流量表如下表5-1所示： 表表5-1 差量?jī)衄F(xiàn)值6600022000PVIFA10,432000PVIF10,5 66000+220003.17320000.621 23612（元） 更新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備相比，可多獲得23612元的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)當(dāng)進(jìn)行設(shè)備更新。年份年份0第第1-4年年第第5年年差量初始現(xiàn)金流量差量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量差量終結(jié)現(xiàn)金流量-66000220002200010000合計(jì)-660002200032000二、資金限量決策二、資金限量決策l資金限量決策

4、就是在資金有限的情況下，對(duì)所有備選投資項(xiàng)目進(jìn)行篩選、組合，選擇一組使凈現(xiàn)值最大的投資項(xiàng)目。l資金限量決策的步驟：l計(jì)算所有備選投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目為可接受的投資項(xiàng)目。l對(duì)可接受的投資項(xiàng)目進(jìn)行各種可能的組合，對(duì)投資總額在資金限量?jī)?nèi)的投資組合計(jì)算凈現(xiàn)值總額，選擇其中凈現(xiàn)值總額最大的投資項(xiàng)目。二、資金限量決策二、資金限量決策l例5-2（1）各個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVA 24000095000PVIFA10%,4+105000PVIF10%,5 240000950003.17+105000.621 126355（元） NPVB1 300000120000PVIFA10%,5 30

5、00001200003.791 154920（元） NPVB2 600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,5 6000002300003.17+2500000.621 284350（元）二、資金限量決策二、資金限量決策l例5-2（1）各個(gè)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： NPVC1 25000076000PVIFA10%,4+88000PVIF10%,5 250000760003.17+880000.621 45568（元） NPVC2 23000052000PVIFA10%,5 230000520003.791 32868（元） NPVC3 20000063000PVIFA

6、10%,4+70000PVIF10%,5 200000630003.17+700000.621 43180（元） 由于C2的凈現(xiàn)值小于零，因此可接受的投資項(xiàng)目為：A、B1、B2、C1和C3。二、資金限量決策二、資金限量決策l例5-2 （2）五個(gè)可接受的投資項(xiàng)目的所有可能的投資組合包括：A，B1 ， B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。 它們的初始投資總額和凈現(xiàn)值總額如表5-3所示。二、資金限量決策二、資金限量決策l例5-2 表表5-3 因此，公司應(yīng)選擇B2和C3兩個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。投資組合初

7、始投資總額凈現(xiàn)值總額AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1B3B1B3AB1AB3AB1AB32400003000006000002500002000005400008400004900004400005500005000008500008000007900007400001263551549202843504556843180281275171923169535200488198100327530326843324455三、投資期決策三、投資期決策l投資期是指從投資項(xiàng)目開始施工到投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)所需的時(shí)間。縮短投資期往往需要增加投資額，但可以提早產(chǎn)生現(xiàn)金流入。投資期決策就是要選擇最有

8、利的投資期。l投資期決策的基本思路：將正常投資期和縮短投資期視為兩個(gè)方案，考慮后者與前者的差量現(xiàn)金流量，進(jìn)而利用差量?jī)衄F(xiàn)值進(jìn)行決策。三、投資期決策三、投資期決策l例5-3 縮短投資期與正常投資期相比的差量現(xiàn)金流量的計(jì)算如表5-4所示。 表表5-4年份01234161718縮短投資期的現(xiàn)金流量正常投資期的現(xiàn)金流量差量現(xiàn)金流量500280220500280220028028020002002002000250200500250250三、投資期決策三、投資期決策l例5-3 差量?jī)衄F(xiàn)值220220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,18

9、 2202200.9092800.8262000.751500.1982500.180 73.6（萬(wàn)元） 由于縮短投資期與正常投資期相比的差量?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)，因此公司應(yīng)按正常投資期即三年進(jìn)行投資。四、投資時(shí)機(jī)決策四、投資時(shí)機(jī)決策l投資時(shí)機(jī)決策就是選擇開始投資的最佳時(shí)機(jī)，以尋求最大的凈現(xiàn)值。l投資時(shí)機(jī)決策的基本思路：將不同的投資時(shí)機(jī)視為不同的投資方案，計(jì)算各自的凈現(xiàn)值（必須折算到同一時(shí)點(diǎn)），從中選擇使凈現(xiàn)值最大的投資時(shí)機(jī)。四、投資時(shí)機(jī)決策四、投資時(shí)機(jī)決策l例5-4 1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值 （1）計(jì)算現(xiàn)在采伐的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，如表5-5所示。 表表5-5項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成

10、本（2）折舊（3）2007025240772528884.725345.693.1725稅前利潤(rùn) (4)所得稅（5）10534.6513845.54178.358.84227.4375.05稅后利潤(rùn)（6）70.3592.46119.46152.38營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)= ( 1 ) ( 1 - 3 3 % ) -(2)(1-33%)+(3) 33%95.35117.46144.46177.38四、投資時(shí)機(jī)決策四、投資時(shí)機(jī)決策l例5-4 1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值 （2）根據(jù)初始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表，如表5-6所示。 表表5-6項(xiàng)目第

11、0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收-100-2095.35117.46144.46177.3820現(xiàn)金流量 -12095.35117.46144.46197.38四、投資時(shí)機(jī)決策四、投資時(shí)機(jī)決策l例5-4 1.計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值 （3）計(jì)算現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值（萬(wàn)元）307120683. 038.197751. 046.144826. 046.117909. 035.9512038.19746.14446.11735.954%,103%,102%,101%,10PVIFPVIFPVIFPVIFNPV四、投資時(shí)機(jī)決策四、投資時(shí)機(jī)決策l例5-4 2.計(jì)算3年

12、后采伐的凈現(xiàn)值 （1）計(jì)算3年后采伐的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年?duì)I業(yè)收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125稅前利潤(rùn) (4)所得稅（5）227.4375.05287.2394.79359.92118.77448.19147.9稅后利潤(rùn)（6）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量(7)=(1)-(2)-(5)=(3)+(6)=(1)(1-33%)-(2) (1-33%)+(3) 33%152.38177.38192.44217.44241.15266.15300.29325.29四、投資時(shí)機(jī)決策四、投資時(shí)

13、機(jī)決策l例5-4 2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 （2）根據(jù)初始投資、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量編制現(xiàn)金流量表，如表5-9所示。 表表5-9項(xiàng)目第0年第1年第2年第3年第4年固定資產(chǎn)投資營(yíng)運(yùn)資金墊支營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量營(yíng)運(yùn)資金回收-100-20177.38217.44266.15325.2920現(xiàn)金流量 -120177.38217.44266.15345.29四、投資時(shí)機(jī)決策四、投資時(shí)機(jī)決策l例5-4 2.計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 （3）計(jì)算3年后采伐的凈現(xiàn)值 第4年初的凈現(xiàn)值為： 再將第4年初的凈現(xiàn)值折合為當(dāng)前的凈現(xiàn)值： 由于3年后采伐的凈現(xiàn)值大于現(xiàn)在采伐的凈現(xiàn)值，所以應(yīng)該在3年后再采伐。（萬(wàn)元）56.6

14、56120683. 029.345751. 015.266826. 044.217909. 038.17712029.34515.26644.21738.1774%,103%,102%,101%,104PVIFPVIFPVIFPVIFNPV（萬(wàn)元）3 .493751. 056.6563%,104PVIFNPVNPV五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策l項(xiàng)目壽命不等的投資決策就是在壽命不等的多個(gè)投資項(xiàng)目中進(jìn)行選擇。l最小公倍壽命法：求出兩個(gè)項(xiàng)目壽命的最小公倍數(shù)，假設(shè)各個(gè)項(xiàng)目都在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資，進(jìn)而計(jì)算各自的凈現(xiàn)值。l年均凈現(xiàn)值法：將項(xiàng)目總的凈現(xiàn)值年均化，用年均凈現(xiàn)值在壽命不等

15、的項(xiàng)目之間進(jìn)行對(duì)比。k,nNPVANPVPVIFA五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策l例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩方案單次投資的凈現(xiàn)值為： NPVA209PVIFA10%,52PVIF10%,5 2093.79120.621 15.361（萬(wàn)元） NPVB4011PVIFA10%,8 40115.335 18.685（萬(wàn)元）五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策l例5-5 1.最小公倍壽命法 A、B兩個(gè)方案的最小公倍壽命為40年。假設(shè)在40年中，A方案連續(xù)投資8次，B方案連續(xù)投資5次。 A方案在最小公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 15.361（PVIF

16、10%,35 PVIF10%,30 PVIF10%,25 PVIF10%,20 PVIF10%,15 PVIF10%,10 PVIF10%,5 1）15.361（0.036 0.057 0.092 0.149 0.239 0.386 0.621 1）15.3612.5839.63（萬(wàn)元）五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策l例5-5 1.最小公倍壽命法 B方案在最小公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值為： 18.685（PVIF10%,32 PVIF10%,24 PVIF10%,16 PVIF10%,8 1）18.685（0.047 0.102 0.218 0.467 1）18.6851

17、.83434.27（萬(wàn)元） 雖然B方案的凈現(xiàn)值大于A方案，但A方案在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值大于B方案在公倍壽命內(nèi)重復(fù)投資的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)選擇A方案。五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策五、項(xiàng)目壽命不等的投資決策l例5-5 2.年均凈現(xiàn)值法 因此應(yīng)該選擇A方案。 )(50. 3335. 5685.18)(05. 4791. 3361.158%,105%,10萬(wàn)元萬(wàn)元PVIFANPVANPVPVIFANPVANPVBBAA投資決策指標(biāo)的應(yīng)用投資決策指標(biāo)的應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策第第2 2節(jié)節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)投資決策風(fēng)險(xiǎn)投資決策l按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率l按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整現(xiàn)金流量一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率一、按風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率l對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大的項(xiàng)目采用較高的貼現(xiàn)率，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目