1、課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞本 科 畢 業 論 文論文題目：論文題目：現行人民幣匯率制度下外匯儲備管理研究現行人民幣匯率制度下外匯儲備管理研究 系系 別：別： 經濟系經濟系 專業年級：專業年級： 0707 金融（國際方向）金融（國際方向） （1 1）班）班 學學 號：號： 姓姓名：名： 指導教師、職稱：指導教師、職稱： 講師講師 20112011 年年 5 5 月月 1010 日日 課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞_(subject)_ the research of foreign-exchange reserves

2、 management in current RMB exchange rate regime Specialty and Grade： Number： Name： Advisor： Date: May 10th,2011 目目 錄錄課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞摘要摘要. IIIAbstractAbstract. IV引言引言. . .11 外匯儲備與外匯儲備管理. .21.1 外匯儲備. .2 1.1.1 外匯儲備的含義. .2 1.1.2 外匯儲備的來源. .21.2 外匯儲備管理.2 1.2.1 外匯儲備管理的內涵. .2 1.2.2 外匯儲備管理

3、理論. .3 1.2.3 外匯儲備管理的內容. .42 我國外匯儲備管理現狀. . .62.1 我國外匯儲備管理現狀. . .6 2.1.1 外匯儲備幣種安排. . .6 2.1.2 外匯儲備投資渠道. . .63 人民幣匯率制度改革對外匯儲備管理的影響. . . .8 3.1 人民幣匯率制度改革的一般經濟影響. . .83.1.1 人民幣升值的正面影響. . .83.1.2 人民幣升值的負面影響. . .8 3.2 人民幣匯率制度改革對外匯儲備的影響. . .83.2.1 人民幣升值對外匯儲備規模的影響. . .83.2.2 人民幣升值對外匯儲備價值的影響. . .93.2.3 人民幣升值外

4、匯儲備幣種結構的影響. .10 3.3 人民幣匯率制度改革對外匯儲備管理的挑戰. .113.3.1 對外匯儲備幣種結構管理提出新的要求. .113.3.2 對外匯儲備投資管理提出新的要求. .114 加強我國外匯儲備管理的建議.12 4.1 合理控制外匯儲備規模.12 4.2 科學調整外匯儲備幣種結構.12 4.2.1 適當減少美元比重. .12 4.2.2 提高歐元比重. .12 4.3 有效加強外匯儲備投資管理.13 4.3.1 創造最優的外匯儲備經濟效益. .13 4.3.2 提高外匯儲備的運營效益. .13 4.4 完善外匯儲備管理制度.13 4.4.1 建立并完善外匯儲備風險管理制度

5、. .13 4.4.2 增強我國外匯儲備管理的透明度. .14 4.4.3 加強對外匯收支交易背景的審核. .14 4.5 加強國際貨幣合作.14結 論.15參考文獻.16致 謝.18課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞摘摘 要要外匯儲備是一國國際儲備的主體。一國外匯儲備的管理問題不僅關系到該國調節國際收支和穩定匯率的能力，還對該國經濟的健康持續發展產生較大影響。2005年7月，我國人民幣匯率制度改革后，人民幣不斷升值，對外匯儲備管理提出了新的要求。在人民幣匯率制度改革以及外匯規模不斷擴大的情況

6、下，如何有效地加強外匯儲備管理，對穩定人民幣匯率以及對經濟發展都有著重要意義。論文首先介紹國內外一些先進的外匯儲備管理理論以及相關模型；其次根據當前我國外匯儲備及其管理的現狀，并結合人民幣匯率改革這一新形勢，分析討論如何從外匯儲備規模、數量、幣種結構以及投資方面對我國外匯儲備管理進行相應的變化與調整；最后提出針對性的建議，以適應我國現階段的外匯管理要求，從而實現外匯儲備的流動性、安全性和盈利性。關鍵詞關鍵詞： 外匯儲備；外匯儲備管理；人民幣匯率制度；匯率風險課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞AbstractForeign exchange reserves a

7、re the main-body of the international reserves for a country. The management of it concerns, on the one hand, the ability of balancing the international income and output and the ability of stabilizing the exchange rates. On the other hand, foreign exchange reserves have a healthy effect on the sust

8、ainable development of the economy of the country. In July 2005, China carried out its policy on RMB exchange rate. The appreciation of Chinese currency raises new requirements for the management of foreign exchange reserves. Under the situation of the new policies and the growing scale of foreign c

9、urrency, how to effectively strengthen the management of foreign currency plays an essential role for the stabilizing RMB exchange rate and Chinas economic growth as well.This essay, firstly, introduces the cutting-edge theories in the management of the foreign exchange reserves and the examples con

10、cerned. It also discusses the adjustable approaches to adopt in accordance with the scale, amount and the types of currency of foreign exchange reserves, according to the current situation of Chinas foreign exchange reserves and the policies concerned, for the purpose of adjusting to the new require

11、ments of foreign currency management and realizing its mobility, safety and profitability.Keywords: Foreign exchange reserves; Management of foreign exchange reserves; RMB exchange rate system; Exchange rate risk課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞現行人民幣匯率制度下外匯儲備管理研究引 言外匯儲備是一國國際儲備的主體。一國的外匯儲備管理關系到該國調節國際

12、收支和穩定匯率的能力，并且會影響一國經濟的持續健康發展。因而一直受到各國政府和國際金融機構的普遍關注。1997 年金融危機以后，與外債償付緊密聯系的外匯儲備的貨幣結構管理開始提上日程，并日益成為外匯儲備最優化管理中的主要內容之一。目前普遍認為，有必要建立起一套有效的預警機制來保證儲備貨幣結構審慎性管理目標的實現。對于擁有大量外債、國內經濟和金融體系不夠健全的發展中國家，更是如此。20 世紀 90 年代以來，全世界所持有的外匯儲備規模增長較快。其中，發展中國家的外匯儲備的增速明顯高于工業化國家外匯儲備的增速。2006 年底，我國外匯儲備規模突破一萬億美元大關，超過了日本，成為全球第一。截至 20

13、10 年末，我國外匯儲備增加到 2.8 萬億美元，占全球外匯儲備約 30左右。超過世界主要 7 大工業國的總和，也超過了日本、韓國以及中國臺灣與香港地區的外匯儲備的總和。2005 年 7 月 21 日，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。隨著國內匯率制度的新變化，人民幣的不斷升值，國際金融市場一體化進程的加快，面對巨額的外匯儲備，如何管理好我國外匯儲備就顯得尤為重要。由于外匯儲備在一國國民經濟中所處的特殊地位，使得對它的管理具有一定的復雜性，需要全方面考慮各種相關的經濟因素。對外匯儲備的管理包括對其規模、數量、幣種結構的管理，使其更加適合新的國際國內經濟

14、環境，在保值的基礎上通過合理的投資使其實現盈利。因此，我國人民幣匯率進行改革的背景下，面對當前我國外匯儲備資產總量逐步增大、形式單一、幣種結構簡單、效益低下的情況，研究如何加強我國外匯儲備管理也是具有一定現實意義的。1 外匯儲備與外匯儲備管理外匯儲備與外匯儲備管理課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞1.11.1 外匯儲備外匯儲備1.1.1 外匯儲備的含義外匯儲備的含義外匯儲備是一國貨幣當局為了彌補國際收支逆差和維持匯率穩定而持有的在國際間可以接受的一種流動性儲備資產，是國際儲備的重要組成部分。傳統的儲備貨幣是英鎊和美元，二戰前英鎊占統治地位，二戰后美元占統治地位

15、。20 世紀 70 年代以來，隨著日本、西德以及西歐國家的經濟迅速崛起，出現了儲備貨幣多元化的格局，除了美元和英鎊外，德國馬克、日元、瑞士法郎、歐洲貨幣單位等都被用作儲備貨幣。總的來說，作為儲備貨幣要具有以下條件：一是在國際貨幣體系中占有重要地位；二是能自由兌換成其他儲備資產；三是人們對其購買力的穩定性具有信心；四是能在國際外匯市場上發揮其干預和穩定匯率的作用；五是供給數量能同國際貿易和世界經濟發展相適應。外匯儲備標志著一國的國際金融實力、在國際經濟中的地位和參與國際經濟活動的能力。1.1.21.1.2 外匯儲備的來源外匯儲備的來源通常，外匯儲備主要來源于以下的三個方面：國際收支順差、國際信貸

16、和干預外匯市場所得外匯。1、國際收支順差 國際收支中的經常項目和資本項目的順差對外匯儲備的增減有直接的作用。從表 1.1 可以看出，自 1994 年我國外匯管理體制改革以來，我國對外貿易、對外投資增長迅猛。特別是從 2003 年開始，我國外匯儲備均比上一年增長千億美元。可見國際收支順差使外匯儲備增減的主要來源。2、國際信貸一國從國際上取得政府貸款或國際金融機構貸款，以及中央銀行之間的互惠信貸均可充當外匯儲備。因此，國際貸款通過國際收支發生額引起的國際儲備的變動，一方面，反映在借款國的國際收支平衡表上，使國際儲備的增加；另一方面，反映在貸款國的國際收支平衡表上的直接結果是國際儲備的減少。但是，當

17、貸款國的對外債權到期時，若能支付第三國債務，那它本身就是一種潛在國際儲備。這種債權的增減，并不能代表一國外匯儲備的真正增減，也不能代表一國的經濟實力，只是賬面上的增減。3、干預外匯市場所得外匯中央銀行干預外匯市場的結果也可以取得一定的外匯，從而增加國際儲備。當一國的貨幣匯率受供求的影響而有上升的趨勢或已經上升時，該國的中央銀行往往就會在外匯市場上公開市場業務，拋售本幣，購進外匯，因而增加了本國的國際儲備。另一方面，當一國的貨幣匯率有下浮或已經下浮時，該國就會拋售其他硬貨幣，并購進本幣，從而減少本國儲備。1.21.2 外匯儲備管理外匯儲備管理1.2.11.2.1 外匯儲備管理的內涵外匯儲備管理的

18、內涵外匯儲備管理是國民經濟宏觀管理不可分割的組成部分，是一項龐大的系課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞統工程。它是指一國政府及貨幣當局在健全和完善的儲備管理體系下，根據一定時期內本國的國際收支狀況和經濟發展的要求，對外匯儲備的規模、結構及儲備資產的運用等進行計劃、調整、控制，以實現儲備資產規模適度化、結構最優化、使用高效化的整個過程。可見，外匯儲備管理既包括外匯儲備管理體制的建立和健全，也包括外匯儲備資產的具體管理；既涉及從宏觀上確定和保持外匯儲備適度規模，也涉及從微觀上對儲備資產進行風險分散的技術性操作2。1.2.21.2.2 外匯儲備管理理論外匯儲備管理理

19、論布雷頓森林體系崩潰后，國際貨幣制度進入“無規則”時代。隨著國際貨幣多元化趨勢的出現，外匯儲備幣種結構管理的重要性日益顯現。對此，理論界從三個視角展開了研究。1、均值方差視角的分析均值方差視角是從最常見的角度分析外匯儲備的幣種結構。在這一分析框架內，外匯儲備被視為財富存量，中央銀行被視為在給定風險水平下追求最大收益的投資者，中央銀行的核心任務是找到一系列給定風險水平下能提供最高收益率的資產組合，并在其中根據自己的風險收益偏好予以選擇。從本質上說，這一方法是資產組合理論在外匯儲備管理領域的應用。均值方差分析在實踐中面臨三個技術性難題，這些難題涉及有效資產組合邊界的識別和有效資產組合的選擇。第一個

20、困難是如何選擇合適的參考籃子以衡量外匯儲備價值。第二個困難是如何處理風險收益關系的不穩定性。第三個困難源于有效資產組合選擇中的主觀性。2、交易視角的分析交易視角是分析外匯儲備幣種結構的另一角度，由杜利提出。針對均值-方差分析框架，杜利指出：均值方差分析框架針對的是貨幣當局凈外資產而非總資產；凈資產的有效組合可以通過分別管理總外匯儲備資產構成和(或)總負債構成而獲得；即使凈外匯儲備資產的幣種構成在均值方差分析框架中是有效率的，也沒有充分的理由說明，總外匯儲備資產幣種構成或總負債幣種構成各自均為有效資產組合3。資產方或負債方的調整能優化凈外匯儲備幣種構成，這給予貨幣當局特定自由度以追求其他目標。盡

21、管交易視角分析富有新意，但杜利也承認，這一分析方法在實踐中存在一系列缺點。首先，機構安排會使凈外匯儲備資產幣種構成優化難以實現，特別是在外匯儲備資產管理與外債管理相互獨立的情況下，這一點尤為明顯。其次，如果外幣借款決策高度分散，或債務工具比資產工具有相對更長的期限，或外國借款人限制債務的幣種定值，則從負債方實施凈外匯儲備資產幣種優化比從資產方實施更為困難。最后，外匯交易成本，至少是主要貨幣的交易成本應當說相當低。在這一環境中，從資產方實施的凈外匯儲備資產幣種優化成本更低。3、干預視角的分析干預視角分析是均值方差視角分析的延伸，其主要思想類似于基于資產定價模型基礎上的消費決策。在這一決策過程中，

22、投資者傾向于在收入較低時使用資產以熨平消費波動。這要求資產組合在收入較低時有較高價值，在收入較高時有較低價值。這一思路在外匯儲備幣種構成管理中體現為：如果外匯儲備主要用于為經常項目赤字融資，則在經常項目頭寸最虛弱時，以進口參考籃課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞子衡量的外匯儲備價值應最高；如果外匯儲備主要是用于維持匯率穩定，則在本幣貶值時，以干預貨幣參考籃子衡量的外匯儲備價值應最大。換句話說，在最有可能被使用時，外匯儲備應該以價值最大的形式被持有。干預視角的分析隱含意味著，無論是出于穩定匯率所需還是為經常項目融資所需，干預視角的有效資產組合并不完全包括均值方差

23、分析框架內的有效資產組合，它涵蓋有彼此強烈負相關關系的組合4。干預視角分析方法的使用依賴于貨幣當局預測均值、方差、協方差的能力，這使得干預視角分析面臨均值方差分析方法相同的一些問題。此外，這一方法在應用中需要明確外匯儲備應用時的環境。另外，目前適合發展中國家的適度外匯儲備規模理論可謂鳳毛麟角，其中較為經典的是阿格沃爾模型和武劍模型。4、阿格沃爾模型阿格沃爾充分考慮到發展中國家與發達國家在制度和結構方面的差異，對一國持有外匯儲備的收益和成本進行了重新定義。他認為，一國持有儲備的機會成本是指不以貨幣形式持有外匯儲備，而是將其用于進口生產性必需品所能生產出來的那部分產品。因此，機會成本依賴于資本投資

24、品的進口比例，這種投資品的生產能力和國內閑置資源的可得性。而持有儲備的收益是指能使發展中國家在既定的固定匯率水平上融通其在計劃期內發生的預料之外的國際收支逆差，若該國持有儲備的成本與收益相等，那么其規模就是適度的。然而各種理論都有其缺陷所在，阿格沃爾模型僅考慮了出現國際收支逆差的影響及平衡收支所需儲備，而未考慮正常的償債付匯要求以及外匯儲備在維持人們對一國經濟發展和政治穩定的信心上所起的作用等。5、武劍模型而我國經濟學者武劍通過對國際收支狀況進行橫向與縱向的對比分析后，根據國際收支各項指標對外匯儲備的影響程度建立了一個量化模型。該模型全面地估計了一國各方面的用匯需求，除貿易用匯外，外債的還本付

25、息外國投資收益的匯出以及金融當局干預外匯市場的資金需求也都考慮在內，具體測算方法也簡單易行，具有較高的實用性和可操作性，其估計結果對我國外匯儲備管理具有一定的參考意義。但是武劍模型并沒有包括影響外匯儲備的所有因素，加之對有些因素的計量并不存在一個普遍認可的標準。比如：他只是考慮了一國的外債余額；沒有考慮到外債的結構；在衡量外匯儲備最優水平時沒有考慮成本和收益等因素 5。1.2.31.2.3 外匯儲備管理的內容外匯儲備管理的內容1、規模管理外匯儲備規模管理是指從宏觀上對外匯儲備進行量的管理，其中心問題是確定一國的最適度儲備水平以及如何維持這一合理的儲備水平。我們知道，外匯儲備量越高，該國平衡國際

26、收支和穩定本國匯率的能力就越大，表明該國的經濟實力也越強。但持有儲備存在機會成本，持有了儲備也就是犧牲了其他投資的機會。儲備越多，這種犧牲就越大。所以如何確定一國的適度儲備水平，成為外匯儲備宏觀管理的主要任務之一。國內外學者對該問題的研究多，但由于各個理論和方法有不同的假設前提，各學者研究的時期和所處的經濟環境又各有不同，而現實經濟生活本身又充滿許多不確定性，因而得出的結論是眾說課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞紛紜，很難得出一個統一權威的測算方法。我們應該認識到各種測算方法各自的利弊，適度儲備水平的確定必須與各個國家的具體國情相結合，與特定的儲備管理體制模式

27、相結合，在綜合比較的基礎上選擇最簡便、操作性最強、最靈活的方法。當然，確定一國的最適度儲備水平不是我們的最終目的，更關鍵的是政府當局如何來保持這一適度的儲備水平。隨著內外部經濟環境的變化，適度規模會隨之變化，相應地維持儲備水平的政策也需要隨之變化。2、結構管理外匯儲備的結構管理是指在確定了適度儲備水平后，如何持有和管理這筆儲備資產，通過對不同種類儲備貨幣及其資產的合理搭配，來實現風險最小或收益最大，即從微觀上對外匯儲備進行管理。外匯儲備結構管理一般要遵循的經營原則是：安全性、流動性和盈利性。外匯儲備結構管理一般包括外匯儲備的幣種組合管理和資產組合管理。外匯儲備的幣種管理包括儲備貨幣幣種的選擇和

28、安排，調整各種儲備貨幣在外匯儲備中的比重兩個方面。一國外匯儲備中儲備貨幣幣種的構成及其結構主要取決于下列因素：該國貿易與金融性對外支付所需幣種；該國外債的幣種構成；該國貨幣當局在外匯市場干預本國貨幣匯率所需幣種；各種儲備貨幣的收益率。一種儲備貨幣的收益率=匯率變化率+名義利率。要在對匯率走勢進行研究的基礎上，選擇收益率較高的儲備貨幣；一國經濟政策的要求。布雷頓森林體系在 70 年代瓦解以后，美元的儲備地位雖然削弱了，但仍是最主要的儲備貨幣，多數國家都將美元作為其外匯儲備的主體。這是因為一方面，美元仍是國際結算中使用得最多的貨幣；另一方面，美國的貨幣市場與證券市場最為發達，特別是美國政府每年發行

29、巨額政府債券，為其他國家外匯儲備的投資提供了便利和條件，因而美元是多數國家外匯儲備中最主要的儲備貨幣。除美元外，歐元、日元、英鎊在各國的國際儲備中均占有一定的比重。為分散風險，維持預期的收益率，各國貨幣當局都實行了儲備貨幣的多元化管理6。外匯儲備資產形式結構管理的目標，是確保流動性與盈利性的恰當結合。由于國際儲備的主要作用是彌補國際收支逆差，因而在流動性與盈利性中，各國貨幣當局更重視流動性。按照流動性的高低，外匯儲備資產可分成三個部分： 一級儲備，流動性最高，但盈利性最低，包括在國外銀行的活期存款，外幣商業票據和外國短期政府債券。 二級儲備，盈利性高于一級儲備，但流動性低于一級儲備。二級儲備是

30、在必要時彌補一級儲備不足以應付對外支付需要的儲備資產。 三級儲備，盈利性高于二級儲備，但流動性低于二級儲備。此類儲備資產到期時可轉化為一級儲備。如提前動用，將會蒙受較大損失。一般說來，國際收支逆差國須在其儲備資產中保留較大比重的一級儲備，而順差國則保留較小比重的一級儲備和較大比重的三級儲備。課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞2 2 我國外匯儲備管理現狀我國外匯儲備管理現狀2.12.1 我國外匯儲備管理現狀我國外匯儲備管理現狀2.1.12.1.1 外匯儲備幣種安排外匯儲備幣種安排因為我國官方對外匯儲備的構成不予公布，我們只能通過國際機構及其他國家公布的相關數據來

31、了解我國外匯儲備的大致構成。由于外匯儲備經營要考慮安全性和流動性，這決定了外匯儲備必須投向高等級債券等安全性高的資產。2002 年 5 月，國際清算銀行發表的季度報告首次以專欄的形式對我國銀行系統外的外匯清償力和流動狀況做了分析。該報告稱在 1999-2001 年間，我國共使用了 1251 億美元的外匯，其中 796 億用于購買美國債券，44 億用于購買德國證券，15 億用于購買日本證券，396 億存放于國際清算銀行的報告行。根據該報告的分析，2001 年我國外匯儲備和個人外匯存款中 80%是美元資產9。根據美國財政部公布的統計數據，在我國 2004 年 2067 億美元的外匯儲備增量之中，約

32、 490 億用于了購買美元資產，占同期儲備增量的 24%。從 1983 年到 2005 年 3 月期間，我國總共購買了 3453.62 億美元的美元資產，占同期間外匯儲備增量的 53%；占外匯儲備總額的比例由 2003 年 6 月的 74%下降到了52%，但中國持有的美國證券和長期債券在美國相關市場上的份額一直呈上升態勢10。當然上述數據并不能準確說明我國外匯儲備的構成情況。但由于我國存在外匯管制，我國外匯資源絕大部分受控于中央銀行，相應地，在美國投資的外匯主要來自我國的外匯儲備。因此，我們可以近似的用美國財政部公布的我國在美國投資的長期證券額來估算我國外匯儲備中的美元資產比例。李振勤等學者根

33、據美國財政部的數據推測，2003 年 6 月我國外匯儲備的近似組合大體為：美元 70%、歐元 15%、日元 10%、英鎊 5%。到 2004 年 9 月底，美元比例降低至 60%，我們依據上面的權重，估計歐元、日元、英鎊的比例分別上升為 20%、13%和 7%。那么我們依據我國外匯儲備的總額和現在的相應貨幣匯率折算出來的我國外匯儲備的近似組合可用表 2.3 來表示11。表 2.3 中國外匯儲備的近似組合時間資產外匯儲備（10 億美元）美元資產（10 億美元）歐元資產（10 億歐元）日元資產（10 億日元）英鎊資產（10 億英鎊）2003 年余額403.2282.2450.7724651.592

34、13.8222004 年余額609.9365.9494.0628251.32723.087課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞2.1.2 外匯儲備投資渠道與世界其他主要持有美國證券類資產的國家和地區相比，我國股權類資產處于極低的水平。據美國財政部數據，截至2005年6月底，中國外匯投資中4850億美元為美國長期債券，占我國外匯儲備的68%。而日本持有美國證券類總資產為10190億美元，股權類資產為1620億美元，約占其持有美國證券類資產的16% ；英國持有美國證券類資產為4880億美元，股權類資產為2500億美元，約占其持有美國證券類資產的51% ；而我國股權類

35、資產比重僅為30:3410，還不到0.9%12。由此，可以得出，近年來，我國的儲備主要投資渠道主要是美國國債和銀行儲蓄，但是收益率卻很低，隨著美國經濟開始出現衰退，美元的貶值，這樣都會使我國外匯儲備以及其投資帶來很大的損失。2007 年 9 月底，中國投資有限責任公司的成立標志著我國開始對外匯的投資進入到一個新的階段。中投公司專門從事體現國家戰略的投資，其目標不僅僅是使日益增長的外匯儲備保值增值，與大多數主權投資基金不同的是，還包括向關系國計民生的中國大企業提供金融資源，以最終保障國家的經濟安全。中投公司的成立與其說是中國外匯管理體制的重大改革，不如說是中國外匯投資模式的重大改革。以往購買美國

36、國債式的被動投資，坐等美元貶值的外匯投資方式開始讓位，新的主動型投資之艦出航。美國已經嘗到濫發美元的失信惡果，國外投資者再也不會把美國國債當作什么金邊債券。最重要的是，中投和匯金應為兩家獨立公司，匯金專注國內投資，中投成為一家單純的對外投資公司，這樣就會盡量減低政治猜疑。中投 2000 億美元資本金 1/3 購買匯金資產、1/3 注資農行和國開行，剩下 1/3 約 600 億美元投資海外市場。中投公司的成立，可能會改善我國外匯儲備投資渠道單一、盈利低下的局面。課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞3 3 人民幣匯率制度改革及其對外匯儲備管理的影響人民幣匯率制度改革

37、及其對外匯儲備管理的影響3.13.1 人民幣匯率制度改革的一般經濟影響人民幣匯率制度改革的一般經濟影響3.1.13.1.1 人民幣升值的正面影響人民幣升值的正面影響由于當前我國經濟的基本面非常良好，國民經濟保持著高速增長的勢頭，人民幣適度升值，對我國經濟的發展是有好處的。具體表現在以下幾個方面：1、通過轉換經濟結構增強產品競爭力2、擴大利用外資的深度和廣度 3、減輕償債負擔4、加快人民幣自由兌換的進程 5、消化過剩的外匯儲備對于像中國這樣的發展中國家，適當的外匯儲備是必需的，大量增加的外匯儲備則是一種資源閑置，無疑是極大的浪費。通過升值提高人民幣在國際市場的購買力，無疑是消化過剩外匯儲備的重要

38、途徑，不僅有利于吸收海外資金，也會緩解國內資源匱乏這一情況16。3.1.23.1.2 人民幣升值的負面影響人民幣升值的負面影響不可否認，如果人民幣升值，也會給我國當前經濟生活的許多方面帶來負面影響。比如勞動力價格低廉優勢的挑戰，出口和國外直接投資縮減、失業增加和就業壓力增大，可能加劇市場投機行為，中國吸引海外投資優勢減弱等方面。集中表現在以下幾個方面：1、影響低端產品出口，尤其是對基礎產業的損害2、增加失業，增大勞動力轉移的壓力 3、減緩中國經濟增長4、增大政府的財政收支的缺口3.23.2 人民幣匯率制度改革對外匯儲備的影響人民幣匯率制度改革對外匯儲備的影響3.2.13.2.1 人民幣升值對外

39、匯儲備規模的影響人民幣升值對外匯儲備規模的影響根據匯率的彈性分析理論，人民幣升值會造成出口下降和進口增加，從而使經常項目下外匯儲備積累減少。但是由于我國的貿易結構比較特殊，加工貿易占很大比重。人民幣升值在降低出口利潤的同時也降低了進口的成本，不會造成出口明顯下降（見表 3.1） 。如果我國出口企業在人民幣升值沖擊下，能夠盡快地進行技術革新、加強管理、調整產業，從而降低成本、增強出口競爭力，課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞那么我國的貿易順差有可能長期維持。中國目前處于經濟崛起階段，勞動生產率在持續的提高之中，只要人民幣升值的速度不是很快，幅度不是很大，勞動生產

40、率的提高可以降低出口企業生產成本，從而在一定程度上抵消人民幣升值帶來的不利沖擊，保證我國出口不受重大影響。表 3.1 2001-2007 年我國進出口額變化表 單位：億美元年末進出口總值出口總額進口總額進出口差額20026207.9 （21.8%）3255.7 （22.3%）2952.2 （21.2%）303.5 （34.6%）20038512.1 （37.1%）4383.7 （34.6%）4128.4 （39.9%）255.4 （-16.1%）200411547.4 （35.7%）5933.6 （35.4%）5613.8 （36.0%）319.8 （25.6%）200514221.2 （23

41、.2%）7620.0 （28.4%）6601.2 （17.6%）1018.8 （217.4%）200617606.9 （23.8%）9690.8 （27.2%）7916.1 （20.0%）1774.7 （74.0%）200721738.3 （23.5%）12180.2 （25.7%）9558.2 （20.8%）2622.0 （47.7%）資料來源：中華人民共和國商務部網站（括號內的數字為同比增長率）從表 3.1 中可以看出，從 2005 年我國匯率制度改革后，進出口總值的依然在以一個比較穩定的幅度增長。但是從進口總額和出口總額的增長率看，卻開始發生一些變化。2005 年前，我國的出口總額一直在

42、持續增長，在 2005 年后卻開始呈現小幅度的下降趨勢；而進口額雖然經過 2005 年一個比較大幅度下降后，也開始緩緩上升，并且有望在不久的將來突破一萬億美元的大關。這也符合人民幣升值所帶來的正常影響。人民幣升值會增加國際直接投資的初始投資成本，導致國際直接投資流入減少。但是，如果中國經濟保持良好的發展勢頭，投資利潤率依然豐厚，那么國際直接投資不會大幅度減少，或者大幅度撤離中國。因為決定國際直接投資流向的因素有很多，包括東道國的利率、政策環境、市場潛力、勞動力和土地成本等，匯率只是其中的一個因素。此外，如果人民幣的升值呈現出一個長期的趨勢，那么在人民幣升值預期之下，國際直接投資會加速流入中國，

43、因為人民幣升值對進入中國的國際直接投資來說會產生財富效應，進入中國可以獲得額外的收益。但是這些以直接投資名義進來的資本將可能更多地投向房地產或者能源、交通、流通、公共設施等非貿易部門，而投向出口品生產部門的外來投資可能下降。3.2.23.2.2 人民幣升值對外匯儲備價值的影響人民幣升值對外匯儲備價值的影響外匯儲備是一筆財富，并且是以各種外幣表示的財富。人民幣匯率變動影響外匯儲備以人民幣衡量的購買力，但不影響以美元衡量的購買力。需要說明的是，由于人民幣升值帶來的外匯損失，在一定程度上是一種機會成本。從靜態角度考慮，在人民幣升值前和升值后，中國的 1.5 萬多億美元的外匯資產，還是 1.5 萬多億

44、美元的外匯資產，如果政府沒有進行外匯干預性拋出，不會減少到 1 萬億美元，或者更少。中國人民幣的升值對其他國家的國課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞內價格影響不大，如在美國國內 100 美元的一件商品不會因為人民幣升值一倍就降價到 50 美元。所以，人民幣升值前后中國 15000 多億美元的外匯儲備在國外的購買力是沒有太大變化的。但換個角度來說，假設我們在人民幣升值前一天把 1.5 萬億美元的外匯儲備全部兌換為人民幣（為了說明方便，我們假設人民幣升值前后的美元對人民幣匯率分別為 10：1 和 5：1） ，那么我們可以換得 15 萬億元人民幣，我們用 15萬億元

45、可以購回 3 萬億美元的外匯儲備，這樣中國外匯儲備在國外的購買力幾乎增加了一倍18。舉個例子來說，假設一艘航空母艦價格是 100 億美元，我們在人民幣升值前后不進行購買力保全操作的話，那么始終只能購買 150 艘，但如果進行這樣的操作，則在人民幣升值之后可以買到 300 艘。當然由于中國外匯儲備規模巨大，具體操作起來是非常復雜的，在短期內也是難以完成的，但從這里可以看出進行保值操作和不進行保值操作的區別，至于操作的程度和具體數字需要具體分析和掌握。3.2.33.2.3 人民幣升值對外匯儲備幣種結構的影響人民幣升值對外匯儲備幣種結構的影響2005 年 7 月我國匯率制度改革以后，人民幣匯率彈性不

46、斷增強，人民幣對美元、歐元和日元三種主要貨幣在不同時點呈現有升有貶的特征，總體而言，人民幣對美元和日元是升值的，對歐元則是在貶值（見表 3.1） 。在表 3.1 中筆者選取了幾個有很代表意義的時間的數據來說明問題。從 2005 年 7 月 21 日的人民幣匯率中間價到 2006 年 7 月 21 日的匯率中間價再到 2007 年 7 月 21 日的人民幣匯率從中間價可以看出，人民幣對美元的升值速度為 1.50%、5.33%，對日元的升值速度為 6.22%、8.35%，而同一時間，人民幣對歐元的貶值速度為0.81%、3.73%。表 3.1 人民幣匯率中間價日期美元歐元日元港幣英鎊2005-07-

47、21827.65999.147.3133106.37-2005-07-25811.111001.417.3059104.78-2006-07-21798.971009.576.8335102.747-2007-07-23756.421046.586.242696.7411555.09資料來源：國家外匯管理局（從 2006 年 8 月 1 日起公布英鎊對人民幣匯率價格）人民幣相對美元升值，相對歐元貶值的情況，必然導致國家對外匯儲備幣種結構的一些調整。人民幣對于美元的升值，雖然不會對我國外匯儲備中美元的比重有太多影響，但是對這部分美元的資產值來說，隨著人民幣不斷的升值，外匯儲備中的美元資產價值在逐

48、步 “縮水” ；而相對于歐元貶值，會增加歐元比重資產的相對增值。但是由于我國外匯儲備中美元占據了相當大的比重，所以總的來說，我國的外匯儲備資產價值在隨人民幣的升值而相對減少。外匯管理局也從 2006 年開始進行了調整，逐步增加日元與歐元以及其他硬通貨的比重。隨著美國經濟放緩及美元匯率進一步走低，中國的貿易出口國別權重可能隨之發生變化。人民幣對美元升值一方面是我國國際競爭力增強，外匯儲備迅速增加，客觀上需要人民幣升值，另一方面主要是美國經濟的內部矛盾迫使美國主動對外幣貶值（見表 3.2） 。人民幣對歐元和日元的匯率波動并不主要是人課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣

49、賞民幣的原因，而是美元、歐元和日元之間的匯率在全球貨幣市場上波動的結果。人民幣對歐元貶值已經影響到中國對外貿易格局的變化。根據中國商務部的統計數據，今年前 3 季度，中國對歐元區和美國的順差分別為 1755.2 億美元和1699.9 億美元，同比分別上升 30.8%和 15.8%。歐洲已經超過美國成為中國第一大貿易伙伴。 表 3.2 幾種貨幣對美元折算率表對美元折算率貨幣名稱貨幣單位2005.072006.072007.072008.05CNY人民幣元1 元0.120820.124940.130780.14257HKD港元1 元0.128640.128770.127930.12831EUR歐元

50、1 歐元1.221701.257201.342901.58170GBP英鎊1 鎊1.826201.844501.987702.00080JPY日本元1 元0.0091920.0087090.0081050.009630資料來源：國家外匯管理局3.3 人民幣匯率制度改革對外匯儲備管理的挑戰3.3.1 對外匯儲備幣種結構管理提出新的要求面對我國外匯儲備幣種單一的現實情況，我們需要通過調整來豐富我國外匯儲備投資幣種。中國外匯儲備中的幣種結構沒有對外明確公布過。但是據來自于國際清算銀行的報告顯示，美元資產占 70%左右，日元約為 10%，歐元和英鎊約為 20%，國際清算銀行于 2002 年 5 月發表

51、的季度報告首次公布了中國外匯儲備的使用情況：1999 年到 2000 年，中國用 800 億美元購買了美國債券，成為僅次于日本的美國債券第二大持有國，總額幾乎是第三大持有國英國的 1倍。由于中國外匯儲備的幣種結構不夠合理，美元資產過多，2004 年美元開始大幅貶值，中國外匯儲備遭受了重大損失，外匯儲備幣種單一的風險相當集中。在現在外匯儲備量偏大的情況下，要嚴格控制外債增長速度，確保償還能力，使之與國民經濟發展相適應。可以利用國家外匯儲備比較充裕的有利時機，采取積極措施，進行債務重組。對國際商業貸款盡可能提前償還；對外國政府貸款應以國家外匯儲備收益率為基準，在條件許可的情況下，進行重組或提前償還

52、；對國際金融組織貸款，應積極與相關組織協商提前償還高于儲備收益率的貸款，對低于的則考慮繼續使用。同時要削減或暫時凍結借用外債指標，或采取外債存款負利率、征收外債稅等經濟手段，抑制境內機構借用外債。提前償還一部分外債，減輕將來還本付息的負擔。3.3.2 對外匯儲備投資提出了新的要求一直以來，我國都將閑置不用的美元儲備大都投資于美國的資本市場，購買美國搞信用級別的政府債券、政府機構債券、公司債券和國際金融組織債券等金融資產。在美國經濟繁榮期間，各種金融資產的收益率也比較高，但是近幾年美國經濟開始出現衰退跡象，不斷降低利率，過度單一的資產投資結構使我國外匯儲備面臨很大的收益風險。在這樣的情況下，我國

53、的外匯投資應該開課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞始進行多元化的投資，以提高外匯儲備的投資收益。根據“雞蛋不能放在一個籃子里”的原理，進行多幣種，多形式的投資或轉化。國家外匯管理局近日發布的2007 年中國國際收支報告指出，2008 年我國國際收支仍將保持較大規模順差，在此背景下，將進一步擴大 QDII 主體范圍、投資額度和投資范圍。作為國內資金流出的重要渠道之一，QDII 制度正日趨完備，并對逐步改善我國國際收支狀況發揮著不可忽視的積極作用。QDII 指在一國資本項目未完全開放的情況下，允許經核準的本地機構投資者向境外資本市場進行投資，以便于國家的監管。其影

54、響為：（1）外匯儲備，QDII 將改變國際收支平衡表的結構，導致中國外匯儲備減少。QDII 機制拓寬了居民外匯儲備的投資渠道，從而將促進外匯存款使用效率的提高和外匯資源配置的優化。（2）可能強化中國外匯資本外流趨勢。QDII 產生的外匯資本外流，盡管有助于減緩外匯占款的壓力，但是在一定程度上加劇了資本需求量波動，也將加大貨幣政策的操作難度。4 4 加強我國外匯儲備管理的建議加強我國外匯儲備管理的建議我國巨額的外匯儲備一方面為金融安全增加了保險系數，有利于增強中國經濟的國際信用度，但另一方面卻出現高成本低效率占用資源、經濟結構失衡、幣種結構不當等問題。為了更好的改善這些狀況，提出以下幾方面的建議

55、：4.14.1 合理控制外匯儲備規模合理控制外匯儲備規模面對我國外匯儲備規模不斷增長的局面，我們要從以下四個方面積極采取措施，穩定外匯儲備規模。一是積極調整外貿進出口政策，適當消耗外匯儲備，增加進口，保持出口與進口的動態平衡，減少外匯儲備的快速增長。二是為抑制國內外對人民幣匯率升值的強烈預期，既要控制或降低消費者物價指數的上漲速度以緩解人民幣利率上升壓力，又要謹慎調升人民幣利率使人民幣利率保持低于美元利率水平，以阻止外匯的繼續流入、降低國內外市場對人民幣匯率升值預期、緩解人民幣升值的壓力。三是根據產業政策調整出口退稅政策，有選擇地降低一些行業和產品的出口退稅率。四是要注意外匯資本的投向，保持國

56、民經濟穩定。此外，還應發掘安全的金融資產，用以沖銷外匯占款的增加；擴大外匯市場規模，培育新的外匯交易品種，增加交易工具，進一步放寬企業遠期外匯交易，發展中央銀行的外匯公開市場操作業務，不斷推進人民幣的可自由兌換。4.24.2 科學調整外匯儲備幣種結構科學調整外匯儲備幣種結構由于外匯儲備貨幣的固有屬性及影響因素的作用，決定了在調整幣種結構時，一定是漸進和有步驟地調節儲備貨幣的比例。而在所有的儲備貨幣中，美元、歐元的結構調整最為重要，因為它們占了各國儲備貨幣的大部分份額。尤其是就中國而言，前兩大貿易伙伴國和地區分別是歐盟和美國。所以，在目前美國財政、貿易雙赤字的背景下，漸進、審慎的調整美元和歐元比

57、例對中國至關重要。4.2.14.2.1 適當減少美元比重適當減少美元比重課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞課件之家精心整理資料-歡迎你的欣賞從美元的可自由兌換性，它所代表的經濟實力以及它在世界經濟活動中的參與程度和本身的穩定性等幾個角度來看，仍然是中國外匯儲備構成中的首選幣種。目前的國際貨幣體系中美元雖占主導地位，但已不具有絕對優勢。另外，美國的外債及國際收支赤字，越來越引起人們對未來美元價值及穩定性的懷疑。而且隨著中國與歐元區國家對外貿易的不斷擴大，歐元必然要擠占美元儲備貨幣的市場份額。所以，中國應該適當減少對美元的持有。而且，這種減少應該是漸進和緩慢的。4.2.24.2.2 提高歐元比重提

58、高歐元比重用歐元作為外匯儲備主要貨幣是中國現階段的首要選擇，用歐元作為主要的外匯儲備貨幣是符合外匯儲備體系多元化的歷史演進趨勢的。在外匯儲備體系多元化的發展進程中，歐洲各國貨幣自 70 年代以來在國際經貿以及各國外匯儲備中的地位日益增強，這為將歐元納入中國的外匯儲備體系提供了現實依據。當前，美元、歐元雙極外匯儲備格局已經初步形成。基于此，必須有計劃、有步驟地增持歐元，提高歐元在外匯儲備中的比重，以之與歐元在國際儲備貨幣體系中的地位相適應。其次，歐元作為國際貿易的結算貨幣、干預市場的工具，對中國來說不可避免地需要儲備一定數量的歐元。歐元區成員國的經濟活動總量、對外商品和服務貿易規模、金融資產規模

59、及金融市場的規模與發達程度等多方面都有力地支持歐元成為最重要的國際貨幣之一。最后，用歐元作為外匯儲備主要貨幣也將為中國的經濟發展提供難得的機遇。歐盟作為中國重要的貿易伙伴國，與中國的經貿關系近年來一直保持積極發展的態勢。歐元雖然在短期內無法與美元媲美，但隨著歐元區的逐步發展，歐元的走勢會呈現出強勁的態勢。從長遠看，中歐經濟互補性強，擴大經貿關系和合作的潛力十分巨大19。4.34.3 有效加強外匯儲備投資管理有效加強外匯儲備投資管理4.3.14.3.1 創造最優的外匯儲備經濟效益創造最優的外匯儲備經濟效益在管理外匯儲備的過程中，除了要注意減輕其對宏觀經濟的負面影響外，當務之急是提高我國外匯儲備管

60、理的收益性和降低持有儲備的巨大成本，發揮大量的人民幣儲蓄和外匯儲備對經濟增長的積極作用，建立將儲備轉化為投資，將資金轉化為資本的新機制。例如，制定更積極的對外投資戰略，增加對民營企業的美元貸款，推進我國有競爭力的企業到國外投資；還可以考慮將外匯儲備與國有企業的跨國經營戰略，銀行的國際化經營戰略結合。如成立美元技術創新基金，支持國內企業加強與跨國大公司的技術合作和開發；大力發展資本市場，促進更多的人民幣儲備和外匯儲備向資本市場流動。另外，我國還要利用外資儲備增加石油等戰略性物資20。4.3.24.3.2 提高外匯儲備的運營效益提高外匯儲備的運營效益外匯儲備經營與管理的總目標首先是要保持外匯儲備資