1、L/O/G/O信用風險信用風險（Credit Risk）信用風險概念信用風險概念v 信用風險又稱違約風險信用風險又稱違約風險,是指交易對手未能履行約定契約中是指交易對手未能履行約定契約中的義務而造成經濟損失的風險的義務而造成經濟損失的風險,即受信人不能履行還本付息即受信人不能履行還本付息的責任而使授信人的預期收益與實際收益發生偏離的可能的責任而使授信人的預期收益與實際收益發生偏離的可能性。性。v 信用風險由兩部分組成信用風險由兩部分組成,一是違約風險一是違約風險,指交易一方不愿或指交易一方不愿或無力支付約定款項致使交易另一方遭受損失的可能性無力支付約定款項致使交易另一方遭受損失的可能性;二是二

2、是信用價差風險信用價差風險,指由于信用品質的變化引起信用價差的變化指由于信用品質的變化引起信用價差的變化而導致的損失。而導致的損失。信用風險的特征信用風險的特征v不對稱性不對稱性獲得較小的收益的概率是較大的，產生較大損失獲得較小的收益的概率是較大的，產生較大損失的概率也較大。的概率也較大。信息不對稱信息不對稱信用風險的特征信用風險的特征v累積性累積性具有不斷累積、惡性循環、連鎖反應、在一定的臨具有不斷累積、惡性循環、連鎖反應、在一定的臨界點可能會突然爆發而引起經濟危機的特點。界點可能會突然爆發而引起經濟危機的特點。信用風險的特征信用風險的特征v系統性系統性一：受到共同的宏觀經濟因素影響而產生的

3、系統性一：受到共同的宏觀經濟因素影響而產生的系統性風險風險二：受到特殊的個體因素的影響而產生的非系統性二：受到特殊的個體因素的影響而產生的非系統性風險風險信用風險的特征信用風險的特征v內源性和行為因素內源性和行為因素 風險源自公司內部，不是完全由客觀因素驅風險源自公司內部，不是完全由客觀因素驅動的，而是含有主觀的、無法用客觀數據和事動的，而是含有主觀的、無法用客觀數據和事實證實的因素。實證實的因素。L/O/G/O信用衍生產品信用衍生產品（Credit Derivatives）What is credit derivatives？v信用衍生產品信用衍生產品是一種金融合約，提供與信用有關的損是一種

4、金融合約，提供與信用有關的損失保險。失保險。v國際掉期與衍生產品協會（國際掉期與衍生產品協會（ISDA）的定義：信用衍）的定義：信用衍生產品是用來生產品是用來分離分離和和轉移信用風險轉移信用風險的各種工具和技術的各種工具和技術的統稱，最大特點是將信用風險從市場風險中轉移出的統稱，最大特點是將信用風險從市場風險中轉移出來并提供風險轉移機制。來并提供風險轉移機制。 v作用：作用：能單獨對信用風險的敞開頭寸進行計量和規避，能單獨對信用風險的敞開頭寸進行計量和規避，提高了管理信用風險的能力。提高了管理信用風險的能力。產生的必然性產生的必然性 當資產質量已經出現問題或存在潛在隱患，不足以帶來足夠的預期收

5、益甚至會導致損失時，銀行必然希望能卸掉包袱，輕裝前進。 銀行對不良客戶若處理不當，不僅會影響到老客戶繼續保持與銀行的合作，而且如果潛在客戶了解到某家銀行曾對借款人采取了上述處理措施，必將對銀行的經營狀況、業務作風、管理思路產生疑問，不利于銀行開展營銷活動。 隨著金融市場競爭的日益加劇，眾多的銀行甚至金融機構對客戶提供的產品和服務越來越具有同質性，在市場上一方面造成了金融機構之間產品和服務的完全競爭市場，另一方面造成了金融機構和客戶之間的買方市場，銀行生存環境日益惡劣，不得不尋求開發更好的產品和服務。改善資產改善資產質量質量保持與客戶保持與客戶良好關系良好關系激烈的市激烈的市場競爭場競爭結結 構

6、構 模模 式式信用保障買方信用保障買方信用保障賣方信用保障賣方 利用信用衍生產品利用信用衍生產品來達到放棄或轉嫁風來達到放棄或轉嫁風險的目的的交易方險的目的的交易方 通常為貸款銀行通常為貸款銀行發生所指定的信用問題發生所指定的信用問題 承擔或被轉嫁風承擔或被轉嫁風險的交易方險的交易方 通常為投資銀行通常為投資銀行或保險公司或保險公司通常模式通常模式按約定的方式和按約定的方式和范圍賠償損失范圍賠償損失一筆固定費用一筆固定費用四種信用衍生產品四種信用衍生產品信用違約互換（信用違約互換（Credit default swap）*總收益互換（總收益互換（Total return swap）信用聯系票據

7、（信用聯系票據（Credit-linked note）信用利差期權（信用利差期權（Credit spread option）4123目前比較有代表性的四種信用衍生產品：目前比較有代表性的四種信用衍生產品：信用違約互換信用違約互換v定義：定義：將參照資產的將參照資產的信用風險信用風險從信用保障買方轉從信用保障買方轉移給信用賣方的交易。移給信用賣方的交易。v信用保障的買方向愿意承擔風險保護的保障賣方信用保障的買方向愿意承擔風險保護的保障賣方在合同期限內支付一筆固定的費用；信用保障賣在合同期限內支付一筆固定的費用；信用保障賣方在接受費用的同時，則承諾在合同期限內，當方在接受費用的同時，則承諾在合同期

8、限內，當對應信用違約時，向信用保障的買方賠付違約的對應信用違約時，向信用保障的買方賠付違約的損失。損失。 v對應參照資產的信用，可以是對應參照資產的信用，可以是某一信用某一信用，也可是，也可是一籃子信用一籃子信用。如果一籃子信用中出現任何一筆違。如果一籃子信用中出現任何一筆違約，信用保障的賣方都必須對約，信用保障的賣方都必須對買買方賠償損失。方賠償損失。信用違約互換的結構圖：信用違約互換的結構圖：某一信用或某一信用或一籃子信用一籃子信用其信用其信用1.分散信用風險分散信用風險3.提高資本回報率提高資本回報率4.擴大金融市場規模擴大金融市場規模5.提高金融市場效率提高金融市場效率信用衍生產品的五

9、大功效信用衍生產品的五大功效2.增強資產的流動性增強資產的流動性信用衍生產品與傳統信用管理產品的區別信用衍生產品與傳統信用管理產品的區別比較項目比較項目 信用衍生產品信用衍生產品 傳傳 統統 信信 用用 管管 理理 產產 品品 貸款出售貸款出售 貸款參與貸款參與 擔保或備用信用擔?；騻溆眯庞米C證 風險種類風險種類 市場交易的貸款市場交易的貸款和證券和證券 貸款貸款 貸款貸款 依具體情況而不依具體情況而不同同 融資融資 沒有融資沒有融資 回收部分資金回收部分資金 貸款分銷時收回貸款分銷時收回一部分資金一部分資金沒有融資沒有融資 定價定價 市場定價市場定價 雙方協定，不透雙方協定，不透明明 雙方協

10、定，不透雙方協定，不透明明 雙方協定，不透雙方協定，不透明明 對方的信用對方的信用風險風險 因信用衍生產品因信用衍生產品不同而不同不同而不同沒有沒有 有有 有有 違約成本違約成本 較低較低 貸款收復成本貸款收復成本 貸款收復成本貸款收復成本貸款收復成本貸款收復成本 會計會計 沒有表內影響沒有表內影響 受損益影響受損益影響 受損益影響受損益影響 受損益影響受損益影響 合同成本合同成本 ISDA標準合同標準合同個案化個案化 個案化個案化 個案化個案化 機密性機密性 機密機密 依賴于借款人和依賴于借款人和其他參與方其他參與方 依賴于借款人和依賴于借款人和其他參與方其他參與方機密機密 由于信用行為缺乏

11、必要的由于信用行為缺乏必要的預算約束預算約束與制度約束與制度約束，造成了金融市場上，造成了金融市場上信信用關系的嚴重扭曲和普遍的道德風險用關系的嚴重扭曲和普遍的道德風險，嚴重制約了我國，嚴重制約了我國金融發展金融發展。信用衍生產品在我國的應用空間信用衍生產品在我國的應用空間中小企業中小企業融資困難融資困難銀行的大量銀行的大量不良資產不良資產銀行的銀行的“惜貸惜貸”信用缺失的信用缺失的三大體現三大體現 因此因此加強信用風險的防范與管理加強信用風險的防范與管理是我國金融機構進行風險管理是我國金融機構進行風險管理的重中之重。作為管理信用風險的新技術，信用衍生產品將在我國的重中之重。作為管理信用風險的

12、新技術，信用衍生產品將在我國有極大的發展前景有極大的發展前景。信用違約互換的典型實例信用違約互換的典型實例v信用違約互換是市場上使用的最廣泛的一種信用信用違約互換是市場上使用的最廣泛的一種信用衍生品，約占整個信用衍生品市場的衍生品，約占整個信用衍生品市場的3/4。先來。先來看一個成功的應用信用違約互換的實例。看一個成功的應用信用違約互換的實例。v 【例】【例】2000年，花旗銀行集團對美國的能源巨頭年，花旗銀行集團對美國的能源巨頭安然公司提供安然公司提供的貸款總額達到的貸款總額達到12億美元。這些債務的平均利率為億美元。這些債務的平均利率為8.07%。除此之。除此之外，花旗還持有安然的一些與保

13、險相關的債務。外，花旗還持有安然的一些與保險相關的債務。 當時的安然公司在公眾眼里是一個非常成功、業績卓越的公司。當時的安然公司在公眾眼里是一個非常成功、業績卓越的公司。安然作為世界上最大的能源、商品和服務公司之一，曾名列財富安然作為世界上最大的能源、商品和服務公司之一，曾名列財富雜志雜志“美國美國500強強”的第的第7名。名。2000年安然公司的營業規模過千億美年安然公司的營業規模過千億美元，公司的股權價值元，公司的股權價值500億美元，年凈收益約億美元，年凈收益約10億美元，穆迪對安然億美元，穆迪對安然公司的債務信用評級為公司的債務信用評級為BAA1，標準普爾對安然公司的債務信用評級，標準

14、普爾對安然公司的債務信用評級為為BBB+。 但是花旗并沒有忽略安然債務的信用風險。為了對沖這些信用風險，但是花旗并沒有忽略安然債務的信用風險。為了對沖這些信用風險，花旗成立了一家信托公司，通過該信托公司與花旗成立了一家信托公司，通過該信托公司與2000年年8月月2001年年5月近月近10個月內在市場上向投資者發行了一種個月內在市場上向投資者發行了一種5年期、貼息為年期、貼息為7.37%的的債券，累計面值達債券，累計面值達14億美元。同時，信托公司將發行債券得到的款項億美元。同時，信托公司將發行債券得到的款項投資于一種投資于一種5年期、貼息為年期、貼息為6%的高信用品質債券?；ㄆ煨磐邪l行的債的高

15、信用品質債券?；ㄆ煨磐邪l行的債券有下列條款：券有下列條款： 如果安然公司如果安然公司5年內沒有破產，那么，投資者將定期獲得年內沒有破產，那么，投資者將定期獲得7.37%的貼息，并于的貼息，并于5年后收回本金。這樣花旗將定期收到安然公司支付的年后收回本金。這樣花旗將定期收到安然公司支付的8.07%的利息和高品質債券支付的的利息和高品質債券支付的6%的利息，同時付出的利息，同時付出7.37%的的利息?；ㄆ斓膬衾椋豪??；ㄆ斓膬衾椋?.07%+6%-7.37%=6.7%。該交易流程現金流如圖該交易流程現金流如圖1所示：所示：圖圖1 如果安然公司五年如果安然公司五年內沒有破產，花旗信托內沒有破

16、產，花旗信托所面臨的現金流量所面臨的現金流量 5年后，花期信托將收回高品質債券的本金，并用來還給投資者。年后，花期信托將收回高品質債券的本金，并用來還給投資者。 如果在如果在5年期間的某一個時候，安然公司破產了，那么，花旗有權年期間的某一個時候，安然公司破產了，那么，花旗有權將安然公司對它的債務與花期信托對投資者的債務進行抵消。這時，將安然公司對它的債務與花期信托對投資者的債務進行抵消。這時，作為法定清償程序的結果，安然公司可能只償還債務本金的一部分，作為法定清償程序的結果，安然公司可能只償還債務本金的一部分，假設為假設為X。現在，花旗信托將?，F在，花旗信托將X轉付給投資者，同時債權合同終結。

17、這轉付給投資者，同時債權合同終結。這樣的結果是：投資者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒閉樣的結果是：投資者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒閉的信用風險；花旗的本金投放在高品質債券上，并沒有因安然公司倒的信用風險；花旗的本金投放在高品質債券上，并沒有因安然公司倒閉而損失。閉而損失。具體的現金流如圖具體的現金流如圖2所示：所示： 圖圖2 如果安然破產，如果安然破產，花旗所面臨的現金花旗所面臨的現金流動狀況流動狀況v 可見，花旗對于它持有的對安然公司的債券作了保護，將可見，花旗對于它持有的對安然公司的債券作了保護，將信用風險轉移給了愿意承擔這些風險的投資者。作為回報，信用風險轉移給了

18、愿意承擔這些風險的投資者。作為回報，如果安然公司沒有破產，這些投資者將獲得較高的利息如果安然公司沒有破產，這些投資者將獲得較高的利息（7.37%）。另一方面，花期在減少信用風險的同時放）。另一方面，花期在減少信用風險的同時放棄了獲得這種高利息的機會，而只獲得棄了獲得這種高利息的機會，而只獲得6.7%的利息。的利息。v 后來實際情形的發展證明了花旗當時后來實際情形的發展證明了花旗當時的的確做了一個非常明確做了一個非常明智的舉動。從智的舉動。從2001年年10月開始，安然公司的信用評級就月開始，安然公司的信用評級就開始下滑，到開始下滑，到2001年年12月安然公司終于破產，由于預先月安然公司終于破產，由于預先進行了信用風險管理，花期信托避免了一次大的金融災難。進行了信用風險管理，花期信托避免了一次大的金融災難。v上例中花旗銀行通過其信托公司發行證券規避信上例中花旗銀行通過其信托公司發行證券規避信用風險就是一個信用違約互換的典型