1、橡膠：披上牛皮還是熊進入六月以來，在供求面和經(jīng)濟面的雙重打擊下，滬膠重新展開跌勢。特別是在6月7日，出現(xiàn)了一個500余點的向下跳空缺口。然而，之后的行情風(fēng)云突變，滬膠在四個交易日內(nèi)大幅拉升，缺口也被迅速回補。考慮到后期供應(yīng)壓力的增大以及需求的疲軟，筆者認(rèn)為橡膠中期仍將下跌。對后市的分析，我們的思路是：先分析導(dǎo)致滬膠反彈的因素，之后討論這些因素是否能延續(xù)其影響力，最后我們討論除了這些因素外，其他因素對滬膠的影響。二因素導(dǎo)致滬膠大幅反彈一方面，歐洲債務(wù)危機緩解導(dǎo)致歐元止跌反彈，進而提振全球股市和商品市場，滬膠也受此影響開始反彈。6月9日，葡萄牙的國債標(biāo)售成功融資約15億歐元。6月10日，西班牙的三

2、年期公債標(biāo)售獲強勁需求，令市場擔(dān)憂緩解，這是該國被評級機構(gòu)下調(diào)評級以來首次發(fā)行債券。此次的公債標(biāo)售規(guī)模為預(yù)期區(qū)間頂部，但得標(biāo)利率高于4月的標(biāo)售。基于西班牙和葡萄牙公債標(biāo)售將失敗的預(yù)期，一些美國大型交易商做空歐元。預(yù)測失敗之后，大型對沖基金轉(zhuǎn)身變?yōu)闅W元的積極買家。另外，經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期也表明歐元區(qū)核心國家的經(jīng)濟暫時并未受到債務(wù)危機的拖累。因國內(nèi)外需求增長，德國4月制造業(yè)訂單季調(diào)后環(huán)比意外上升2.8%，3月制造業(yè)訂單修正后環(huán)比升5.1%。數(shù)據(jù)表明德國經(jīng)濟復(fù)蘇良好，歐元也受此提振連續(xù)上漲。另一方面，對于中國5月份CPI數(shù)據(jù)預(yù)期兌現(xiàn)助推橡膠期價上漲。華爾街有句名言：炒消息，賺事實。意思是說在特定的消息

3、公布之前，市場上會出現(xiàn)各種不同的預(yù)測和傳言。如果市場普遍預(yù)期該消息利空某個期貨品種，那么主力資金將會提前進場做空。當(dāng)事實如預(yù)料般公布后，主力將會大規(guī)模平倉，造成期價反向運行。近期的行情就驗證了這句名言：之前市場早有預(yù)期5月份CPI將會上升。6月9日午后，一則“5月CPI同比上漲3.1%”的消息傳遍市場，瞬間引起市場震動。股指期貨6月合約在一小時內(nèi)大漲2.58%，滬膠也大幅上漲。理論上說，CPI超過警戒線是利空消息，應(yīng)該打壓期價，但是滬膠最終不跌反漲。這是因為前期形成CPI上漲的預(yù)期以后，主力資金已經(jīng)開始做空，期價也在不斷下行。當(dāng)預(yù)期兌現(xiàn)后，主力資金大量平倉，導(dǎo)致期價反向運動形成瞬間的大漲。短期

4、利好因素難以持續(xù)首先，“炒消息，賺事實”的行情只是期價短期運行的規(guī)律，通常持續(xù)時間較為短暫，更不能改變商品期貨運行的大勢。只是起到了助漲助跌的作用。從盤面可知，6月9日是橡膠連續(xù)上漲的4個交易日中漲幅最大的一個交易日。“炒消息，賺事實”行情成功扮演了滬膠反彈助推器的角色，但是之后對于期價已經(jīng)很難構(gòu)成實質(zhì)影響了，滬膠更多的是受歐元走強帶動繼續(xù)上行。其次，歐洲債務(wù)危機還遠(yuǎn)未過去，短期緩解后還將會有新的利空消息出現(xiàn)。6月14日，國際三大評級機構(gòu)之一的穆迪投資者服務(wù)公司將希臘主權(quán)信用連降4級，由A3級降至Ba1，即“垃圾級”。穆迪表示，盡管歐元區(qū)國家和國際貨幣基金組織聯(lián)手幫助希臘擺脫主權(quán)債務(wù)危機，不過

5、對希臘主權(quán)債務(wù)前景仍不放心。此消息出現(xiàn)后，當(dāng)日全球市場并未做出相應(yīng)反應(yīng)。顯然，糟糕透頂?shù)南ＥD早已經(jīng)是利空出盡，市場也對于降級之類的利空消息已經(jīng)麻痹，難以做出更多的反應(yīng)。但是，不論市場表現(xiàn)如何，希臘被降級都表明希臘問題依然嚴(yán)峻。另外，作為歐元區(qū)第四大經(jīng)濟體，西班牙的財政狀況也不樂觀。近日西班牙方面證實其國內(nèi)的銀行和企業(yè)遭遇融資困難，甚至有消息稱歐盟已經(jīng)準(zhǔn)備起草針對西班牙的流動性計劃。西班牙目前失業(yè)率超過20%，政府的借貸成本達(dá)到歷史新高。一旦西班牙爆發(fā)危機的話，其影響范圍以及救援難度都將遠(yuǎn)大于希臘。因成功預(yù)言次貸危機而被稱為“新末日博士”的紐約大學(xué)教授魯比尼稱，目前歐元區(qū)經(jīng)濟二次衰退風(fēng)險正在上升

6、，希臘進行債務(wù)重組，已是無可避免。種種跡象顯示，歐洲債務(wù)危機仍將延續(xù)，未來還將持續(xù)釋放利空消息，只不過焦點有可能由希臘轉(zhuǎn)向西班牙。對于滬膠來說，不僅難以構(gòu)成利好，還將反過來形成利空，打壓滬膠期價。季節(jié)性因素將在后市打壓橡膠期價從橡膠的季節(jié)性因素看，每年的5月7月是雨季增產(chǎn)期，同時下游消費處于淡季，這段時間橡膠下跌概率較大。從目前的供需情況來看，今年情況基本符合往年的規(guī)律。供給方面，后期供應(yīng)壓力將進一步增大。目前國內(nèi)產(chǎn)區(qū)割膠正常，供應(yīng)量持續(xù)增加。按照以往的產(chǎn)出規(guī)律，海南產(chǎn)區(qū)進入7月份以后產(chǎn)量通常會比五六月份高50%左右。后市國內(nèi)產(chǎn)區(qū)將逐步進入第一個供應(yīng)高峰期。東南亞方面，幾大產(chǎn)膠國天氣良好，割膠

7、順利。泰國原料逐日增加，碗膠價格下降至80-83泰銖/公斤，生膠片降至102-110泰銖/公斤。近期泰國橡膠協(xié)會會長表示，泰國6、7月橡膠單月產(chǎn)量將超過20萬噸，較4、5月低產(chǎn)期將增長30%，產(chǎn)量增加將導(dǎo)致價格下跌。回顧歷史可以看出，今年全球天膠的產(chǎn)量要比前幾年多。2001年至2006年上半年，橡膠演繹了一波近乎瘋狂的大牛市。膠價的上漲刺激了主產(chǎn)國的種植熱情，馬來西亞政府就曾經(jīng)在2005年呼吁油棕種植公司改種橡膠樹。由于橡膠樹種植后不能立刻產(chǎn)膠，一般要到5年至7年后方可割膠。從時間上計算，2005年左右種植的橡膠樹基本上就在今年開始產(chǎn)膠。需求方面，由于逐步進入淡季，下游企業(yè)開工減緩，成品滯銷。雖然并未超過5月單月銷量水平，但是5月份汽車生產(chǎn)企業(yè)庫存和經(jīng)銷商庫存總量較4月份增加了11.80萬輛。也就是說5月份產(chǎn)量和銷量相比4月都有所下降，但是庫存總量卻比4月份多，數(shù)據(jù)表明車市正在逐漸進入淡季。另外，下游輪胎企業(yè)開工率都有不同程度的縮減。隨著時間的推移，橡膠需求還將進一步轉(zhuǎn)弱。總結(jié)縱觀6月以來的行情可以發(fā)現(xiàn)，滬膠更多的體現(xiàn)出其金融屬性，而不是商品屬性。也就