1、公司理財案例：某家具公司籌資決策分析 1991 年 8 月，某家具公司總經(jīng)理鐘晨先生正在研究公司資 金籌措方式問題。 為擴大生產(chǎn)規(guī)模， 公司需要到 1993年 10 月末 籌措 1150 萬元，其中 350 萬元能夠通過公司內(nèi)部留存收益及提 高流淌資金利用效果得以解決， 其余部分 800 萬元需要從外部籌 措。在此之前， 鐘晨先生差不多和投資銀行設(shè)想了幾個方案， 并 將在 1991 年 9 月 2 日的董事會上正式提交討論。 公司治理部門最初傾向于以發(fā)行股票的方式籌資 800 萬元。 在證券市一場上， 某公司一般股每股高達 33 元，扣除發(fā)行費用， 每股凈價為 31 元。然而，投資銀行卻建議通

2、過借款的方式（年 利率 7，期限 10 年）籌措資金，他們認為舉債籌資能夠降低 資本成本。 一、公司背景及其規(guī)劃 某家具公司是由幾個具有豐富專業(yè)知識的投資者于 1980 年 創(chuàng)立的，通過十年的進展，到 1990 年，銷售收入從剛成立時的 1000 萬元增至 1620 萬元。利潤增加到 74 萬元。有關(guān)的資料見 表 1 和表 2。 依照鐘晨先生介紹， 某公司的家具生產(chǎn)線較少， 不能向市場 推出大量的新產(chǎn)品。 1991 年，該公司的生產(chǎn)線僅包括八種臥房 1 / 9 家具類型、 五種餐廳家具類型以及其他各種系列的家具類型， 如 有活動頂板的書桌及酒柜等。 各類家具一般是按照傳統(tǒng)方式， 采 納木制結(jié)構(gòu)

3、制作的， 或采納類似木制材料進行表面裝飾， 使其既 具有有用性，又具有觀賞性。 從生產(chǎn)能力看， 目前公司擁有四套獨立的生產(chǎn)設(shè)備， 設(shè)在東 圖的分公司占地面積為 9 7 萬平方米，要緊生產(chǎn)臥房及餐廳家 具；而設(shè)在西林的分公司占地面積為 3萬平方米， 要緊生產(chǎn)其他 系列的各種家具。 這兩個分公司所需要的木制膠合板是由北洼林 業(yè)局的一家工廠提供； 其他各種裝飾用材料是由幾家工廠分不提 供。 為了不斷擴充和進展， 公司經(jīng)常組織有關(guān)人員進行市場調(diào)查， 了解消費者的口味與偏好， 不斷改進產(chǎn)品設(shè)計， 每年在家具市場 上推出二至三種新型家具， 同時關(guān)閉了相同數(shù)量的過時或不受歡 迎的生產(chǎn)線， 使公司幸免了生產(chǎn)線

4、的過度擴張與生產(chǎn)線的低效率 公司的銷售人員近 50 人，銷售網(wǎng)點遍及全國各地，擁有客戶 5000 多家。目前，市場部門致力于組建地區(qū)連鎖店及平價商店。 公司的治理人員確信， 只有連鎖店或平價商店才有利于在既定價 格下大批量地推銷家具。 1991年，公司擁有平價商店 14 家，可 能到 1992 年可達到 18 24 家。 2 / 9 某公司擁有 950 雇員，平均人均年生產(chǎn)總值為 50000 元，而 同行業(yè)的人均生產(chǎn)總值為 16000 元。治理人員認為在公司中存在 著剩余勞動力。 1990 年，是家具行業(yè)的蕭條年，盡管如此，某公司的銷售收 入和利潤仍比 1989分不增長了 8 7和 27 6。

5、在今后的 5 年中，可能銷售收入將成倍增長， 而利潤增長幅度相對降低 （ 1991 年一 1995 年財務(wù)預(yù)測如表 3所示）。為了實現(xiàn)這一目標， 公司必 須擴大生產(chǎn)規(guī)模，到 1993 年末，使生產(chǎn)能力翻一番。可能在北 洼附近耗資 800萬元建筑一所占地 183 萬平方米的工廠， 這將 是家具行業(yè)中規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的一家工廠。此外，還 需要 50 萬元整修和裝備現(xiàn)有的廠房和設(shè)備；需要價值 300 萬元 的流淌資金以補充生產(chǎn)規(guī)模擴大而短缺的部分； 這三項合計共需 資金 1150 萬元。 在過去的 5 年中， 家具行業(yè)一直經(jīng)歷著兼并和收購的風(fēng)險， 而且 這種趨勢愈演愈烈。 在其他行業(yè)的大公司

6、以收購家具公司的形式 3 / 9 二、家易行業(yè)的狀況 家具業(yè)是據(jù)了解在 1000 多家家具企業(yè)中， 1989 年，家具行業(yè)的銷售收入為 1500 萬元的公司只有不到 30 家。 實現(xiàn)多種經(jīng)營的同時， 本行業(yè)中的大公司也在吞并小公司。 例如 年銷售收入 6500 萬元的宏遠公司被中美合資的科克公司兼并。 家具行業(yè)的進展前景是可觀的。 經(jīng)濟不景氣時期差不多過去， 該行業(yè)也隨著整個經(jīng)濟的復(fù)蘇進展起來。 表 4 列示了三個獨立的家具公司和某公司的財務(wù)資料。 三、公司財務(wù)狀況及其規(guī)劃 某公司現(xiàn)有長期借款 80 萬元，其中 10 萬元在一年內(nèi)到期。 年利率為 5 5，每年分兩期償還本金 10 萬元。借款合

7、約規(guī)定 公司至少要保持 225 萬元的流淌資金。 某公司 1986 年以每股 5元公開發(fā)行一般股 170000 股。目前， 該公司發(fā)行在外的一般股共計 600000 股，其中高級職員和董事 會成員持有 20左右。其股利分配政策保持不變，年股利率為 每股 04 元； 公司籌措 800 萬元的兩種方案如下： 1發(fā)行一般股 除非在股票發(fā)行日之前證券市場情況發(fā)生重大變化， 公開發(fā) 行一般股 258065 股將為公司籌措 800 萬元。這種方案必須在董 事會討論決定后 90 天，即在 1991會計年度結(jié)束后方可實施。 2舉債，即向銀行舉借年利率為 7，期限為 10 年的貸款 4 / 9其有關(guān)內(nèi)容為： A

8、. 從貸款取得后第30個月開始，每半年償還本金 40萬元; B. 第十年末償還貸款本金的 25 %（ 200萬元）； C. 借款的第一年，公司的流淌資金必須保持在借款總額的 50，以后每年遞增 10 ，直至達到未償還貸款的 80; 5 / 9 D. 股東權(quán)益總額至少為 600萬元； E 借款利息必須在每季末支付。 鐘晨先生必須預(yù)備一份詳細的打算，他希望為公司贏得最大 的利益，并能夠在 9 月 2 日的董事會上向大伙兒解釋他的打算。 要求： 試依照以上案例所提供的資料編制一份分析報告， 并 回答下列問題： 1 兩種不同籌資方式下的資本成本各為多少？ 2不同的籌資方式對公司的財務(wù)狀況有何阻礙？ 3

9、你認為應(yīng)采取哪種籌資方式？是發(fā)行股票依舊取得銀行借 款？作出你最終的決策。 （本 案 例 是依照 George C. Philippatos William W Sihler Financial Management ，1987年版，第 346354 頁的資料編譯改寫的）6 / 9 表1 某家具公司資產(chǎn)負債表（12月31日） 單位：萬元 項目 1988 1989 1990 1991. 8 .20 資產(chǎn) 現(xiàn)金 26 23 24 63 應(yīng)收帳款 209 237 273 310 存貨 203 227 255 268 其他 8 10 11 14 7 / 9 流淌資產(chǎn)合計 446 497 563 655

10、 固定資產(chǎn)總值 379 394 409 424 減：累積折舊 135 155 178 189 固定資產(chǎn)凈值 244 239 231 235 固定資產(chǎn)合計 244 239 231 235 資產(chǎn)總計 690 736 794 890 負債及股東權(quán)益 應(yīng)付帳款及應(yīng)計費用 62 90 102 105 一年內(nèi)到期的長期借款 10 10 10 10 應(yīng)付股利 5 應(yīng)付稅金 36 25 26 50 流淌負債合計 108 125 138 170 長期負債（5.5%） 105 95 85 80 股東權(quán)益（600000 股） 477 516 571 640 負債及股東權(quán)益總計 690 736 794 890 表2

11、某家具公司損益表 單 位：萬元（每股價格除外） 項 目 會計年度末 12 月 31 日 32 周末 1986 1987 1988 1989 1990 6/14/9 0 6/13/9 1 銷售凈額 1062 1065 1239 1491 1620 926 1279 銷售成本 853 880 1046 1201 1274 724 968 銷售毛利 209 185 247 290 346 202 311 銷售和治理費用 111 1 122 142 160 184 109 136 利息費用 8 : 7 7 6 5 3 3 稅前利潤 90 56 98 124 157 90 172 所得稅 44 27 51 66 83 48 87 特不項目前利潤 46 29 47 58 74 42 85 特不項目稅后凈 額 15 凈收益 46 44 47 58 74 42 85 般股母股收益 特不項目前 0.77 0.48 0.78 0.97 1.23 0.70 1.42 8 / 9 特不項目 0.25 凈收益 0.77 0.73 0.78 0.30 0.30 0.23 0.27 每股現(xiàn)金股利 0.27 0.27 0.27 0.30 0.30 0.23 0.27 上述成本中包含 折舊 21 22 22 表3 某家具公司以可能息稅前收益 單位：萬元 項目 1991 1992 1993 1994 1