1、信用交易（融資融券）現(xiàn)金帳戶 (cash account)：普通帳戶投資人以現(xiàn)金帳戶購入證券，須付足額價(jià)款。保證金帳戶 (margin account)：信用帳戶投資人以保證金帳戶購入 （賣出）證券，只須付特定百分比價(jià)款，餘由証券商融資（融券）。融資買進(jìn) (margin purchase)? 投資人只須付特定百分比價(jià)款，餘由証券商融資產(chǎn)生信用擴(kuò)張、財(cái)務(wù)槓桿效果（ financial leverage）。?融資管道：銀行經(jīng)紀(jì)商投資人? 融資利率銀行利率服務(wù)費(fèi)率原始保證金 (Initial Margin requirement, IM)融資購入証券時(shí)所必須繳交的最低自有資金比率。（國內(nèi)：原始保證金

2、比率以融資比率表示：原始保證金比率1-融資比率）範(fàn)例： A 投資人融資購入100 股 W 公司股票每股 50 元， IM=60%則該投資人在證券商的資產(chǎn)負(fù)債情況如下：貸款（融資） L：100500.4=2000自有資金，淨(jìng)值（原始保證金）E：100500.63000擔(dān)保品價(jià)值（股票市值）TA：2000300050001擔(dān)保品價(jià)值（股票市值）TA 與淨(jìng)值 E 會(huì)隨股價(jià)同方向波動(dòng)股價(jià)下跌，擔(dān)保品（股票）市值低於貸款金額時(shí)，券商將有損失的風(fēng)險(xiǎn)。要求擔(dān)保品市值須維持在貸款金額特定比率以上水準(zhǔn)。維持保證金 (Maintenance Margin requirement, MM)? 為了避免損失，券商要求

3、投資人帳戶內(nèi)的擔(dān)保品市值須維持在貸款金額特定比率以上水準(zhǔn)，此一比率標(biāo)準(zhǔn)即維持保證金比率。貸款金額? 對(duì)應(yīng)維持保證金比率的最低擔(dān)保品要求金額1MM釘市（ marking to market）每天按股價(jià)計(jì)算投資人帳戶內(nèi)擔(dān)保品及貸款的市值（即擔(dān)保品及貸款逐日隨股價(jià)進(jìn)行調(diào)整，反應(yīng)市值） ，檢視擔(dān)保品的適足性（是否高於MM 水準(zhǔn)）。1.保證金不足 (undermargin)? 狀況：擔(dān)保品市值（實(shí)際保證金）低於 MM 要求水準(zhǔn)時(shí) 。? 行動(dòng)：券商將追繳保證金（ margin call）補(bǔ)至 MM 要求水準(zhǔn) 。方式：（1）存入現(xiàn)金或證券增加擔(dān)保品（ 2）現(xiàn)金償還貸款減少貸款（ 3）出售證券償還貸款減少貸款

4、? 若投資人不予理會(huì)，券商將處分部分或全部擔(dān)保品以補(bǔ)足保證金。2（國內(nèi)規(guī)定投資人三日不補(bǔ)繳保證金，券商即逕行斷頭處分擔(dān)保品）2.保證金過多 (overmargin or unrestricted account)? 狀況：擔(dān)保品市值（實(shí)際保證金）高於IM 要求水準(zhǔn)時(shí) 。? 行動(dòng)：投資人可從帳戶中提取多餘保證金（高於IM 的部分）3.限制帳戶 (restricted account)? 狀況：擔(dān)保品市值（實(shí)際保證金）介於IM 與 MM 要求之間時(shí) 。? 行動(dòng)：無（無須補(bǔ)繳亦禁止提領(lǐng)保金）範(fàn)例：表 2-3 margin purchasePurchase price 50, IM=60%, MM=3

5、0%Current stock price$25$45$60Actual collateral：Market value of 100 shares 2,500$4,500$6,000Check to see if account is undermargined：Min collateral required $2000loan/(1-0.3)$2,857$2,857$2,857Difference with actual collateral($357)$1,643$3,143Check to see if account is restricted：Min collateral requ

6、ired $2000loan/(1-0.6)$5,000$5,000$5,000Difference with actual collateral($2,500)($500)$1,000conditionunderrestrictedoveractions1.add cashnothing1.nothing2.pay loan2.withdraw財(cái)務(wù)槓桿（ financial leverage）? 保證金交易制度隱含財(cái)務(wù)槓桿的作用。3範(fàn)例 1：購入股票之後股價(jià)由$50 上漲為 $65（1）自有資金購入之報(bào)酬15 * 10050 * 100= 30（2）融資（ IM 60%）購入之報(bào)酬，貸款利率

7、為11%(15* 100) (2000*11%) = 42.7%50 * 100 * 0.6範(fàn)例 2：購入股票之後股價(jià)由$50 下降為 $40(1)自有資金購入之報(bào)酬10 * 10050 * 100= -20(2)融資（ IM 60%）購入之報(bào)酬，貸款利率為11%( 10 * 100)( 2000 * 11%)= -40.7%50 * 100* 0.6IM 60%隱含財(cái)務(wù)槓桿1= 5 倍60%3融券、放空、賣空（ short sales）? 預(yù)期股價(jià)下跌，先借入證券逢高賣出，之後再逢低買回還券，從中獲利。? 不涉及資金借貸，不須支付利息，惟須支付借券費(fèi)。融券放空規(guī)定? 股價(jià)下跌時(shí)禁止放空（恐加

8、速跌勢(shì)，惟此規(guī)定將不利於市場(chǎng)效率，國內(nèi)規(guī)定平盤以下不得放空。）4? 加檔（ plus-tick；uptick ）：股價(jià)高於前次成交價(jià)時(shí)，才可放空。? 零加檔（ zero-plus-tick； uptick）：股價(jià)等於前次成交價(jià)，惟須高於最後一筆不同價(jià)位的成交價(jià)，才可放空。? 融券交易流程： Fig2-1? 融券交易風(fēng)險(xiǎn)：股價(jià)上漲時(shí)，放空所得款將不足以償付負(fù)債（證券市值）。原始保證金 (Initial Margin requirement, IM)? 融券放空証券時(shí)所必須繳交的最低自有資金比率，包括1. 放空証券所得價(jià)款 2.原始繳交保證金。範(fàn)例： A 投資人融券放空100 股 W 公司股票每股

9、 100 元， IM=60%則該投資人在證券商的資產(chǎn)負(fù)債情況如下：貸款（融券） L：100100=10000自有資金、淨(jìng)值（原始保證金）E：100100 0.66000擔(dān)保品 1.放空出售證券所得價(jià)款=100100=100002. 原始繳交保證金 1001000.66000擔(dān)保品總價(jià)值 TAL(1+0.6)=10000600016000? 貸款價(jià)值 L 與股價(jià)呈 同向波動(dòng)而與淨(jìng)值 E 呈反向波動(dòng)關(guān)係。股價(jià)上漲，擔(dān)保品（放空所得價(jià)款原始保證金） 低於貸款市值（股票市值）時(shí)，券商將有損失的風(fēng)險(xiǎn)。5要求擔(dān)保品市值須維持在貸款金額特定比率以上水準(zhǔn)。維持保證金 (maintenance Margin r

10、equirement, MM)? 維持保證金水準(zhǔn)所需擔(dān)保品價(jià)值貸款金額（1+ MM ）釘市範(fàn)例：1. 保證金不足 (undermargin)：股價(jià)由 100 上漲為 130擔(dān)保品價(jià)值 16000IM 水準(zhǔn)所需金額 =（130*100）（1+0.6） 20800MM 水準(zhǔn)所需金額 =（130*100）（1+0.3） 169002. 限制帳戶 (restricted account)：股價(jià)上漲為 105擔(dān)保品價(jià)值 16000IM 水準(zhǔn)所需金額 =（105*100）（1+0.6） 16800MM 水準(zhǔn)所需金額 =（105*100）（1+0.3） 136503. 保證金過多 (overmargin o

11、r unrestricted account)：股價(jià)下跌為 90擔(dān)保品價(jià)值 16000IM 水準(zhǔn)所需金額 =（90*100）（1+0.6） 14400MM 水準(zhǔn)所需金額 =（90*100）（1+0.3） 117006Table2-5 short sellPurchase price 100, IM=60%, MM=30%Current stock price$90$105$130Actual collateral：Short sale proceeds plus initial margin 16,000$16,000$16,000Check to see if account is unde

12、rmargined：Min collateral required loan value*(1+0.3)$11,700$13,650$16,900Difference with actual collateral$4,300$2,350($900)Check to see if account is restricted：Min collateral required loan value*(1+0.6)$14,400$16,800$20,800Difference with actual collateral$1,600($800)($4,800)conditionoverrestricte

13、dunderactions1.nothingnothing1.add cash2.withdraw2.pay loan放空後帳戶內(nèi)的現(xiàn)金處理：? 還券後始可取現(xiàn)金，保證金可以現(xiàn)金或證券（例如國庫券）取代。? 還券前帳戶內(nèi)現(xiàn)金餘額： 1.計(jì)息 2.不計(jì)息 (loaned flat) 券商可免費(fèi)使用資金。報(bào)酬率之計(jì)算：? 假設(shè)原始保證金係現(xiàn)金存入狀況 1 不計(jì)放空所得價(jià)款及保證金利息、借券費(fèi)eg.1 Ms. Smith 放空 XYZ 股票 100 股，每股 $100，之後該公司發(fā)放現(xiàn)金股利 1，最後再以 75 回補(bǔ)還券。a.放空?qǐng)?bào)酬率：100751 40%100 * 0.6b.融資買進(jìn)報(bào)酬率：751100 -40%100* 0.67c.751