1、電氣評級：增持增持2014.04.14上次評級：特高壓線路審批或進入快車道細分行業評級儲能電機電力及系統集成中性中性增持中性中性增持增持中性中性（分析師）（分析師）谷（分析師）電氣自動化及電線電纜發電及其附屬輸配電電力計量其他 化liujuntingS0880513080008liuxiao009336S0880512040002guqibingtjas comS0880513050004編號本報告導讀：特高壓線路審批或進入快車道，預計淮南-上海線、寧東-浙江線近期內獲批，氣、摘要：、特變電工、許繼電氣受益明顯，維持行業增持評級。特高壓交流“淮南南京上海線”及特高壓直流“寧東浙江線”或將在近期

2、獲得審批通過，特高壓線路審批或進入快車道。其中淮南南京上海 1000kV 交流工程預計投資約 274 億元、寧東浙江直流工程投資額約 229 億元，我們預計淮南南京上海線或在 2014年 3-4 月獲得批準、寧東浙江線在 2014 年二季度內獲得批準，維持行業增持評級。2014 年是特高壓直流和網內交流全面審批和建設元年。在霧霾問題l相關報告電氣2014.03.05：特高壓跨區送電：治理霧霾的l電氣亟待解決、能源結構調整和西北電力外送等因素的推動下，必然選擇2014.02.26對跨區送電、特高壓的認可度大幅提升，“自上而下”推動特高壓審批和建設提速。特高壓建設在經歷了 2010 年至 2013

3、 年的多方討論和博弈后，從 2014 年開始或將全面啟動且可持續。電氣期啟動：嶄新的2014.02.12趨勢明確，上調行業電氣：動態評級l淮南南京上海 1000kV 交流輸變電工程建設中，氣、2014.01.21：“階梯水價”推廣將、特變電工受益明顯?；茨夏暇┥虾?1000kV 交流輸變電工擴建 1000kV 淮南、南京、滬西變電站，新建 1000kV 泰州、蘇電氣程水表改造州變電站，其中 GIS 需求約 30 億元（氣、新東北2014.01.061000KV 特高壓 GIS 市場）、主變壓器需求約 8 億元、電抗需求約5 億元（市場）。、特變電工、天威保變、新東北等變l寧東浙江江±

4、800 千伏特高壓直流輸變電工程中，許繼電氣、特變電工受益明顯。寧東浙江江±800 千伏特高壓直流輸變電工程寧東換流站及浙江換流站，其中換流閥需求約 16 億元（許繼電氣、中電普瑞等特高壓直流換流閥市場）、換流變壓器需求約 28 億元（、天威保變、特變電工、重慶 ABB等團換流變壓器市場）、保護系統約 4.5 億元（許繼集團、特高壓直流保護市場），直流場、無功補償等其他約30 億元（許繼集團、直流場等市場）。l風險提示：特高壓線路審批不達預期。請務必閱讀正文之后的免責條款部分股票研究行業更新證券研究報告行業更新目 錄1.特高壓線路審批或進入快車道31.1.1.2.特高壓跨區送電：治理

5、霧霾的必然選擇3淮南-南京-上海線、寧東-浙江線近期或將獲批42.3.、特變電工、許繼電氣受益明顯4氣、風險提示5請務必閱讀正文之后的免責條款部分2 of 7行業更新1. 特高壓線路審批或進入快車道1.1. 特高壓跨區送電：治理霧霾的必然選擇特高壓建設，尤其是特高壓交流建設在經歷了 2010 年至 2013 年的多方討論和博弈后，將于 2014 年進入全面審批和建設元年，特高壓直流和網內特高交流將持續推進。我們的了。是：這一次，“狼”真的來此“狼”非彼狼，特高壓將是解決大氣污染問題的重要。為了緩解困擾中東部國土的霧霾問題，需要少火電在污染區域的排放。建設跨區域的電力輸送通道，減隨著對此問題關注

6、度提升，實質推動了能源局（審批）、中咨公司（評估）和“兩網”公司（實際建設）利益空前統一：在現有技術、規劃和運行經驗、高壓交直流現已經成為共識。供應能力滿足的前提下，有序發展特關于特高壓建設行業論述具體請參見我們 2014 年 2 月 6 日發布行業深度報告特高壓跨區送電：治理霧霾的必然選擇。圖 6：一改以往網公司報批特高壓的狀態，主動表示對跨區送電、特高壓的認可數據來源：訊、國泰君安證券研究層面主動提出建設特高壓，以跨區送電治理霧霾，體現了特高壓在層面獲得認可和推動。一改往常網公司報批特高壓的狀態，2013 年 11 月 20 日副在中歐城市博覽會開幕式首次提到發展特高壓有利于應對霧霾。接下

7、來在 2014 年 2 月 12 日主持召開實施跨區送電項目。常務會議更明確提出要加快調整能源結構，自此我們可以得出結論：在跨區送電及解決霧霾問題的背景下，2014 年將是特高壓直流及網內交流審批大年。請務必閱讀正文之后的免責條款部分3 of 7行業更新1.2. 淮南-南京-上海線、寧東-浙江線近期或將獲批我們預計淮南南京上海線或在 2014 年 3-4 月獲得批準、寧東浙江線在 2014 年二季度內獲得批準。其中淮南南京上海 1000kV 交流工程預計投資約 274 億元、寧東浙江直流工程投資額約 229 億元?；茨夏暇┥虾＞€或在 2014 年 3-4 月獲得批準。2013 年下半年，淮南-

8、南京-上海交流特高壓工程通過了發改委的組評估。2014 年1 月 17 日，電力規劃設計總院通過了淮南南京上海特高壓交流輸變電工程（預）初步設計評審，據新華日報(南京) 2014 年 03 月 23 訊：“皖電” 淮南南京上海特高壓北線工程正在等相關部門最后核準，由此我們認為淮南南京上海線或在 2014 年 3-4 月獲得批準。寧東浙江線在 2014 年二季度內獲得批準。2011 年 7 月寧東至浙江特高壓直流輸電工程獲得開展前期工作的“小”。據大智慧阿思達克通訊社 2014 年 2 月 28 日訊，網公司最新召開的直流工程建設工作會議提出，2014 年要確保寧東-浙江±800 千伏

9、特高壓直流工程二季度開工，由此我們認為寧東浙江線在 2014 年二季度內獲得批準。2.氣、特變電工、許繼電氣受益明顯淮南南京上海 1000kV 交流輸變電工程建設中，氣、西電、特變電工受益明顯?；茨夏暇┥虾?1000kV 交流輸變電工程包括擴建 1000kV 淮南、南京、滬西變電站，新建 1000kV 泰州、蘇州變電站，其中 GIS 需求約 30 億元（氣、新東北1000KV特高壓 GIS 市場）、主變壓器需求約 8 億元、電抗需求約 5 億元（、特變電工、天威保變、新東北等變壓器、電市場）?；茨夏暇┥虾?000kV 交流輸變電工程建設淮南1000kV 變電站擴建工程、南京 1000kV 變電

10、站新建工程、泰州 1000kV 變電站新建工程、蘇州 1000kV 變電站新建工程、滬西 1000kV 變電站擴建工程、淮南南京上海 1000kV 輸電線路工程、系統二次及光纖通信工程等。表 1： 淮南南京上海 1000kV 交流輸變電工程建設概況主變壓器（1000kV）GIS線路名稱電抗泰州變電站 2×720Mvar、蘇州變電站 2×720Mvar、擴建淮南、滬西各 1×720Mvar 、擴建南京變電站 2×720Mvar擴建淮南、滬西、南京變電站出線間隔、泰州變電站 1000kV 出線 4 回、蘇州變電站 1000kV 出線 4 回、泰州變電站 1

11、組×3000MVA、蘇州變電站 2 組×3000MVA、淮南變電站 2 組×3000MVA、淮南-南京-上海數據來源：特高壓交流工程報告書、網公司、國泰君安證券研究請務必閱讀正文之后的免責條款部分4 of 7行業更新表 2：淮南南京上海 1000kV 交流輸變電工程建設中，氣、特變電工受益明顯主變壓器（1000kV）電抗GIS（1000kV）需求單臺價值量價值量合計18 臺0.42 億元/臺8 億元24 套0.21 億元/臺5 億元32 臺0.95 億元/臺30 億元特變電工25%1.3 億北電總廠20%1 億元天威保變 10%0.5 億特變電工天威保變氣新東北市

12、場份額及收入40%3.2 億元30%2.4 億元30%2.4 億元45%2.3 億40%14 億元35%10.5 億元25%7.5 億元數據來源：國泰君安證券研究寧東浙江江±800 千伏特高壓直流輸變電工程中，許繼電氣、西電、特變電工受益明顯。寧東浙江江±800 千伏特高壓直流輸變電工程寧東換流站及浙江換流站，其中換流閥需求約 16 億元（許繼電氣、中電普瑞等特高壓直流換流閥市場）、換流變壓器需求約 28 億元（、天威保變、特變電工、重慶 ABB 等換流變壓器市場）、保護系統約 4.5 億元（許繼集團、團特高壓保護市場），直流場、無功補償等其他約 30 億元（許繼集直流團、

13、直流場等市場）。表 3：寧東浙江江±800 千伏特高壓直流輸變電工程概況直流線路換流站換流閥換流變壓器保護系統送端：寧東換流站受端：浙江換流站寧東-浙江8 個48 臺（運行），8 臺備用2 套數據來源：特高壓直流工程報告書、網公司、國泰君安證券研究表 4：寧東浙江江±800 千伏特高壓直流輸變電工程中，許繼電氣、特變電工受益明顯換流閥（800kV）換流變壓器保護系統直流場、無功補償等其他主設備N/A30 億元8 臺2 億元/臺16 億元56 臺0.50 億元/臺28 億元2 套2.2 億元/套4.5 億元平均數量單臺價值價值合計許繼集團 40%6.5西電45%7.2特變電工

14、32%9.0北電總廠22%6.5許繼集團 67%3.0西電18%5.5許繼集團 22%7.0其他其他其他市場份額及收入團33%1.515%2.323%6.518%6.060%17.5數據來源：國泰君安證券研究（備注：特高壓直流主變壓器凈利潤率 8%、換流閥凈利潤率 8%測算）3.風險提示特高壓審批進度或不達預期。特高壓建設與能源局及發改委審批進度關，由此特高壓審批及建設進度受到相關行業影響大，目前特高壓交流網內線路得到認可，跨網仍存爭議，一定程度影響遠景規劃空間和進度，特高壓建設不達預期的風險。請務必閱讀正文之后的免責條款部分5 of 7行業更新表 5：文中涉及的上市公司及投資評級EPS公司名

15、稱公司代碼投資評級目標價20132014E2015E601179600312600890004006004060.060.490.501.060.660.120.810.791.500.870.211.301.012.081.14增持增持增持未予評級增持5.0 元21.0 元15.0 元未予評級25.0 元氣特變電工許繼電氣國電南瑞數據來源：許繼電氣 EPS 數據采用 WIND 一致預期、氣、國電南瑞、特變電工 EPS、目標價及評級數據采、用國泰君安證券研究數據、文中涉及的新東北電氣、北電總廠為非上市公司請務必閱讀正文之后的免責條款部分6 of 7行業更新本公司具有分析師 作者具有核準的證券投

16、資咨詢業務資格證券業授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求、客觀和公正，結論不受任何第的授意或影響，特此。免責本報告國泰君安證券（以下“本公司”）的客戶使用。本公司因接收人收到本報告而視其為本公司任何廣告。的當然客戶。本報告僅在相關法律的情況下發放，并僅為提供而發放，概不來源于已公開的資料，本公司對該等的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依

17、據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含改?？稍诓话l出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的或所表述的意見均不對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者投資，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用墻內部一個或多個領域、部門或關聯機構

18、之間的。因此，投資者應注意，在法律的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所的證券或并進行證券或，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融公司的董事。等相關服務。在法律的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告為作出投資決策的惟一參考因素，亦不應認為本報告可以取代的。在決定投資前，需要，投資者務必向專業咨詢并謹慎決策。本報告僅為本，和個人不得以、。如征得本公司同意進行、刊發的，需在的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負