1、短期融資券和中期票據(jù)的監(jiān)管 一、監(jiān)管機(jī)構(gòu)1、中國銀行間市場交易商協(xié)會中國銀行間市場交易商 協(xié)會 National Association of Financial Market Institutional Investors, NAFMII 中國銀行間市場交易商協(xié)會是由市場參與者自愿組成的， 包括銀 行間債券市場、同業(yè)拆借市場、外匯市場、票據(jù)市場和黃金市場在內(nèi) 的銀行間市場的自律組織， 協(xié)會主管單位為中國人民銀行， 會址設(shè)在 北京。設(shè)立依據(jù)：協(xié)會經(jīng)國務(wù)院同意、民政部批準(zhǔn)于 2007年 9月 3 日 成立，為全國性的非營利性社會團(tuán)體法人， 其業(yè)務(wù)主管部門為中國人 民銀行。協(xié)會會員：包括單位會員和

2、個人會員。 銀行間債券市場、 拆借市場、外匯市場、票據(jù)市場和黃金市場的 參與者、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)領(lǐng)域的從業(yè)人員和專家學(xué)者均可自愿申請成 為協(xié)會會員。協(xié)會單位會員將涵蓋政策性銀行、 商業(yè)銀行、信用社、保險公司、 證券公司、信托公司、投資基金、財務(wù)公司、信用評級公司、大中型 工商企業(yè)等各類金融機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)。交易商協(xié)會的主要職責(zé)： 制定行業(yè)自律規(guī)則、 業(yè)務(wù)規(guī)范和職業(yè)道德規(guī) 范，并負(fù)責(zé)監(jiān)督實施；依法維護(hù)會員的合法權(quán)益，代表會員向主管部 門、立法機(jī)關(guān)等有關(guān)部門反映會員在業(yè)務(wù)活動中的問題、 建議和要求； 教育和督促會員貫徹執(zhí)行國家有關(guān)法律、 法規(guī)和協(xié)會制定的準(zhǔn)則、 規(guī) 范和規(guī)則，監(jiān)督、 檢查會員的執(zhí)業(yè)行

3、為，對違反章程及自律規(guī)則的會 員給予紀(jì)律處分，維護(hù)市場秩序；對會員之間、會員與客戶之間的糾 紛進(jìn)行調(diào)解； 組織從業(yè)人員接受繼續(xù)教育和業(yè)務(wù)培訓(xùn)， 提高從業(yè)人員 的業(yè)務(wù)技能和執(zhí)業(yè)水平；組織會員進(jìn)行業(yè)務(wù)研究、開展業(yè)務(wù)交流，根 據(jù)會員需求， 按照有關(guān)規(guī)定組織、 管理適合銀行間市場特性的產(chǎn)品研 發(fā)，推動會員業(yè)務(wù)管理和業(yè)務(wù)規(guī)范； 收集、整理和發(fā)布有關(guān)市場信息， 為會員提供服務(wù)； 對市場發(fā)展有關(guān)問題進(jìn)行研究， 為會員業(yè)務(wù)拓展及 主管部 門推動市場發(fā)展獻(xiàn)計獻(xiàn)策； 開展為實現(xiàn)協(xié)會宗旨的其他工作； 會員代表大會決定的和中國人民銀行賦予的其他職責(zé)。 會員管理協(xié)會 的會員種類有單位會員和個人會員。2、中國人民銀行二、

4、現(xiàn)行管理辦法 中國人民銀行管理辦法銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具管理辦法短期融資券管理辦法短期融資券承銷規(guī)程 短期融資券信息披露規(guī)程 中國銀行間市場交易商協(xié)會自律規(guī)則銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具注冊規(guī)則 銀行間債券市場非金融企業(yè)中期票據(jù)業(yè)務(wù)指引三、發(fā)行人需履行的義務(wù)。在融資券存續(xù)期間，發(fā)行人應(yīng)通過中國貨幣網(wǎng)定期披露以下信息： 每年 4 月 30 日以前，披露上一年度的年度報告和審計報告； 每年 8 月 31 日以前，披露本年度上半年的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表 和現(xiàn)金流量表；每年 4月 30日和 10月 31日以前，披露本年度第一季度和第三季 度的資產(chǎn)負(fù)債表、 利潤表及現(xiàn)金流量表。 第一

5、季度信息披露時間不得 早于上一年度信息披露時間。在債務(wù)融資工具存續(xù)期內(nèi)， 企業(yè)發(fā)生可能影響其償債能力的重大事 項時，應(yīng)及時向市場披露。已是上市公司的企業(yè)可向中國銀行間市場交易商協(xié)會 （以下簡稱交 易商協(xié)會） 申請豁免定期披露財務(wù)信息， 但需按其上市地監(jiān)管機(jī)構(gòu)的 有關(guān)要求進(jìn)行披露， 同時在中國貨幣網(wǎng)和中國債券信息網(wǎng)上披露信息 網(wǎng)頁鏈接或用文字注明其披露途徑。企業(yè)應(yīng)當(dāng)在債務(wù)融資工具本息兌付日前 5 個工作日，通過中國貨幣 網(wǎng)和中國債券信息網(wǎng)公布本金兌付、付息事項。四、短期融資券和中期票據(jù)的評級（1）短期融資券和中期票據(jù)信用評級的基本模式(2)短期融資券信用評級主要考察的因素(一) 基本信用評價1、

6、宏觀分析主要考察宏觀環(huán)境對企業(yè)及其所處行業(yè)的影響。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。包括對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)周期的分析與判斷， 一般應(yīng)考察GDP。增長率、固定資產(chǎn)投資增長率、社會消費(fèi)品零售總額、物價指數(shù)、 工資增長率、設(shè)備使用率、國際收支狀況等主要指標(biāo)，同時應(yīng)考察宏 觀經(jīng)濟(jì)形勢對本行業(yè)及關(guān)聯(lián)行業(yè)的影響。宏觀制度環(huán)境。包括財政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、法律制度2、行業(yè)與競爭主要考察行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、行業(yè)競爭狀況、行業(yè)周期、行業(yè)政策等。行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r：主要考察行業(yè)景氣度、行業(yè)地位、技術(shù)進(jìn)步對行 業(yè)發(fā)展的影響以及行業(yè)發(fā)展趨勢預(yù)測等。 0行業(yè)競爭狀況。主要考察 行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位、國內(nèi)國際競爭程度、行業(yè)壁壘高低等。行業(yè)周期：

7、主要考察行業(yè)發(fā)展的周期性以及行業(yè)發(fā)展階段。行業(yè)政策：主要考察行業(yè)政策法規(guī)的變化情況以及這些變化對行 業(yè)發(fā)展的影響程度。3、業(yè)務(wù)與管理主要考察企業(yè)周邊環(huán)境、企業(yè)競爭力、發(fā)展戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)運(yùn)營、組 織管理等。企業(yè)周邊環(huán)境。考察企業(yè)所在地的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文 化、人文環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營的影響以及企業(yè)在所在地的影響力。企業(yè)競爭地位：主要考察企業(yè)在行業(yè)中的地位，企業(yè)間競爭情況、 潛在競爭對手情況、對主要供應(yīng)商和客戶的依賴程度、主要產(chǎn)品的可 替代程度、品牌、技術(shù)、價格、服務(wù)優(yōu)勢等。發(fā)展戰(zhàn)略：包括戰(zhàn)略定位、戰(zhàn)略規(guī)劃與戰(zhàn)略部署以及戰(zhàn)略實施的 可能性，具體包括產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略、公司治理結(jié)構(gòu)與組 織機(jī)構(gòu)調(diào)整目

8、標(biāo)等。業(yè)務(wù)運(yùn)營：考察企業(yè)主要業(yè)務(wù)板塊的采購、生產(chǎn)和銷售情況。組織管理：主要考察企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)、組織機(jī)構(gòu)設(shè)置、內(nèi)部 控制制度、安全環(huán)保管理、人力資源管理、企業(yè)文化、管理層素質(zhì)與 管理理念等。4、會計政策財務(wù)管理：主要考察企業(yè)對下屬子公司的財務(wù)和資金管理能力，關(guān)注公司應(yīng)收賬款和存貨的管理。 5、資本結(jié)構(gòu)財務(wù)政策： 主要考察企業(yè)實行的是保守的還是激進(jìn)的財務(wù)政策。 需要 注意的是， 從財務(wù)政策上評價信用風(fēng)險， 往往需要結(jié)合對企業(yè)經(jīng)營策 略的考察結(jié)果。會計核算方法：主要考察企業(yè)具體會計政策（收入確認(rèn)、折舊、存貨 發(fā)出計價、資產(chǎn)減值等）的方法和標(biāo)準(zhǔn)等。其它政策：如股利分配政策、投融資政策等。 會計質(zhì)量

9、：主要包括會計政策變更對各期會計信息真實性和可比性的 影響、信息的披露程度以及審計意見。 主要考察債務(wù)資本與權(quán)益資本 的比例及其結(jié)構(gòu)，總債務(wù)的規(guī)模、類型、期限、幣種以及利率情況， 總債務(wù)占總資本的比重， 長期債務(wù)占長期資本的比重以及行業(yè)平均水 平。6、盈利能力 主要考察企業(yè)收入、成本、費(fèi)用和利潤的構(gòu)成與增長變動情況、 行業(yè)平均水平與未來預(yù)測、 銷量、價格等關(guān)鍵因素對企業(yè)盈利的敏感 性測試等。考察盈利能力還要關(guān)注潛在的資產(chǎn)損失對企業(yè)未來盈利能 力的影響等。7、長期償債能力主要考察企業(yè)長期債務(wù)分布、 資本對債務(wù)的保障程度、 利息保障 倍數(shù)、 EBITDA 及現(xiàn)金流指標(biāo)對總債務(wù)的覆蓋程度等。擔(dān)保、訴

10、訟等 或有事項對企業(yè)償債能力的影響。（二）短期流動性評價1、現(xiàn)金流通過對企業(yè)近年來現(xiàn)金流量的構(gòu)成和變化的分析， 考察企業(yè)獲取現(xiàn)金的能力、現(xiàn)金流的變化趨勢、穩(wěn)定程度、可持續(xù)性以及對短期融 資券存續(xù)期間現(xiàn)金流的預(yù)測等。2、流動性主要考察企業(yè)資產(chǎn)、 負(fù)債的流動性， 包括流動資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比重變化、流動負(fù)債在總負(fù)債中的比重變化、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收 帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等，以及資產(chǎn)抵押狀況。3、財務(wù)彈性 主要考察銀行信貸支持（銀企關(guān)系、未使用的現(xiàn)金授信額度、借 款方式與借款利率）、股權(quán)融資（上市、增發(fā)、配股）的意愿與能力、 資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)變現(xiàn)能力以及應(yīng)付其他突發(fā)事件的經(jīng)驗與能力等。（三）債項評價1

11、、發(fā)行結(jié)構(gòu)包括發(fā)行規(guī)模、發(fā)行期限等。主要從時點(diǎn)上考察現(xiàn)金流 對短期融資券償付的保障程度。2、資金運(yùn)用主要考察募集資金投向的安全性、流動性和盈利性。3、償債保障主要考察企業(yè)的償債計劃、 擔(dān)保條款、 財務(wù)限制條款等。（四）支持評級1、股東支持主要考察股東實力、股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)對股東的重要性以 及股東對企業(yè)的支持意愿、支持方式和支持力度。2、政府支持主要考察企業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)或地方經(jīng)濟(jì)的重要性以及政府對企業(yè)的支持方式和支持力度。短期融資券和中期票據(jù)的交易中國公司短期融資券和中期票據(jù)在銀行間債券市場交易口政策金融債 記賬式國債 口央行票據(jù)中期票據(jù)企業(yè)債商業(yè)銀行債 R地方政府債 短期融資券2011年11月，各

12、類品種托管量結(jié)構(gòu)圖一、債券市場交易類型(1 )現(xiàn)券交易交易對手在銀行間債券市場，以約定的價格，通過買賣的方式，轉(zhuǎn)讓一定數(shù)量債券的所有權(quán)，并在規(guī)定結(jié)算時間辦理券款交割手續(xù)的交易行為。(2) 回購交易分為質(zhì)押式回購與買斷式回購。買斷式回購又稱開放式回購，是指債券持有人在將一筆債券賣出 的同時，與買方約定在未來某一日期，再由賣方以約定價格從買方購 回該筆債券的交易行為。質(zhì)押式回購，也叫封閉式回購，是指在交易中買賣雙方按照約定 的利率和期限達(dá)成資金拆借協(xié)議， 由資金融入方提供一定的債券作為 質(zhì)押獲得資金，并于到期日向資金融出方支付本金及相應(yīng)利息。（3）遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易指交易雙方約定在未來某一日期以約定

13、價格和數(shù) 量買賣標(biāo)的債券。（4）目前還有利率互換、債券借貸等交易業(yè)務(wù)，不過除少數(shù)大型商 業(yè)銀行及券商能夠參與外， 多數(shù)金融機(jī)構(gòu)不能參與， 未來這些創(chuàng)新業(yè) 務(wù)有望逐步放開。二、銀行間債券交易的特點(diǎn)（1）交易方式為詢價交易，而非自動撮合交易，因此交易不連續(xù)， 甚至連續(xù)幾天沒有交易；（2）單筆交易量大：現(xiàn)券買賣通常成交面額不低于 1000 萬元，信用 品種（短期融資券、中期票據(jù)、企業(yè)債等）的單筆成交 3 億元內(nèi)都屬 于正常成交量水平；而利率品種（國債、政策金融債等、央行票據(jù)） 成交面額則更大，有時甚至超過 10 億元成交面額；（3）需要專業(yè)的交易員詢價以及交易：由于成交價不連續(xù)以及部分 價格為異常價格，故需要培養(yǎng)專業(yè)的人員實時跟蹤市場走勢；（4）有專門的機(jī)構(gòu)對債券進(jìn)行估值：由于價格的不連續(xù)，需要專門 的機(jī)構(gòu)對債券進(jìn)行估值，作為市場成員記賬以及定價的基礎(chǔ)。三、銀行間債券交易結(jié)算程序（1）交易員詢價為實現(xiàn)交易目的，交易員通過網(wǎng)絡(luò)、電話、 “本幣交易系統(tǒng)”等 工具自行尋找交易對手或通過債券經(jīng)紀(jì)商尋找交易對手。（2）確認(rèn)交易要素交易要素達(dá)成后，交易員通過“本幣交易系統(tǒng)”向?qū)Ψ桨l(fā)送報價。 報價內(nèi)容包括：交易方向、品種、價