1、武鋼股份與太鋼不銹的財務報表比較分析武鋼股份與太鋼不銹的財務報表比較分析組員：曹敏智、陳心怡、李倩組員：曹敏智、陳心怡、李倩 我國鋼鐵行業發展現狀我國鋼鐵行業發展現狀 武鋼股份及太鋼不銹的公司背景武鋼股份及太鋼不銹的公司背景 武鋼股份及太鋼不銹的發展戰略武鋼股份及太鋼不銹的發展戰略戰略分析戰略分析 辨認關鍵會計項目與政策辨認關鍵會計項目與政策 關鍵會計項目與政策分析關鍵會計項目與政策分析 評價信息披露質量評價信息披露質量 會計分析簡要結論會計分析簡要結論會計分析會計分析 償債能力分析償債能力分析 營運能力分析營運能力分析 盈利能力分析盈利能力分析 現金流量分析現金流量分析財務分析財務分析 發展

2、能力指標分析發展能力指標分析 估值估值 投資建議投資建議前景分析前景分析一、戰略分析一、戰略分析（一）我國鋼鐵行業分析現狀（一）我國鋼鐵行業分析現狀1 1、國內市場供求分析、國內市場供求分析 據國家統計局數據：我國目前有據國家統計局數據：我國目前有9 -109 -10億噸億噸的粗鋼產能，國內目前只有約的粗鋼產能，國內目前只有約7 7億噸的消費需求，億噸的消費需求，也就是說，目前我國有也就是說，目前我國有2 2億多噸的過剩產能要消億多噸的過剩產能要消化，這是擺在當前鋼鐵行業最大的難題。化，這是擺在當前鋼鐵行業最大的難題。圖表圖表1 1：20112011年年1 1月月20122012年年9 9月我

3、國鋼材消費量同比增速月我國鋼材消費量同比增速需求：需求：供給：供給：圖表圖表2 2：20112011年年1 1月月20122012年年9 9月鋼鐵產量及同比增速月鋼鐵產量及同比增速2 2、鋼鐵企業經營狀況、鋼鐵企業經營狀況（1 1）成本差異大）成本差異大 主要原因是原材料的來源不同主要原因是原材料的來源不同（2 2）行業融資成本高，企業資金面仍較緊張）行業融資成本高，企業資金面仍較緊張（3 3）從）從20082008年起進入低盈利、低發展階段年起進入低盈利、低發展階段圖表圖表3 3：20032003年年20122012年我國鋼鐵企業銷售利潤率年我國鋼鐵企業銷售利潤率（二）武鋼股份及太鋼不銹的公

4、司背景（二）武鋼股份及太鋼不銹的公司背景武鋼股份簡介武鋼股份簡介 武漢鋼鐵集團公司控股武漢鋼鐵集團公司控股 新中國成立后興建的第一個新中國成立后興建的第一個特大型鋼鐵聯合企業特大型鋼鐵聯合企業 冶金產品及副產品、鋼鐵延冶金產品及副產品、鋼鐵延伸產品制造等業務伸產品制造等業務 20122012年產鋼年產鋼2020.912020.91萬噸，萬噸，營業收入營業收入915.79915.79億元億元太鋼不銹簡介太鋼不銹簡介 太原鋼鐵（集團）有限公司為獨太原鋼鐵（集團）有限公司為獨家發起人家發起人 全國最大的特殊鋼生產基地和不全國最大的特殊鋼生產基地和不銹鋼生產企業銹鋼生產企業 不銹鋼和硅鋼的產量均占全國

5、產不銹鋼和硅鋼的產量均占全國產量的三分之一以上量的三分之一以上 20122012年產鋼年產鋼1012.61012.6萬噸，營業收萬噸，營業收入入1035.151035.15億元億元（三）武鋼股份及太鋼不銹的發展戰略（三）武鋼股份及太鋼不銹的發展戰略PESTPEST分析分析波特五力波特五力SWOTSWOT分析分析PESTPEST分析分析政治政治因素因素經濟經濟因素因素技術技術因素因素社會社會因素因素政治因素（十政治因素（十二五）二五） 提高產品質量與提高產品質量與穩定性穩定性 堅持節能減排堅持節能減排 基本建立利益共基本建立利益共享的鐵礦石、煤享的鐵礦石、煤炭原燃料保障體炭原燃料保障體系系 完善

6、的技術創新完善的技術創新體系體系 大幅度減少鋼鐵大幅度減少鋼鐵企業數量，解決企業數量，解決產能過剩產能過剩 優化產業布局優化產業布局經濟因素經濟因素 鋼鐵行業與宏鋼鐵行業與宏觀經濟保持同觀經濟保持同步發展的態勢步發展的態勢 保障性住房、保障性住房、高速鐵路建設高速鐵路建設都將維持大規都將維持大規模投入模投入 GDPGDP增速放緩，增速放緩，政府要在經濟政府要在經濟較快發展中實較快發展中實現平穩發展的現平穩發展的轉型轉型技術因素技術因素 信息化、自信息化、自動化控制等動化控制等新技術新技術 國外的鋼鐵國外的鋼鐵企業紛紛將企業紛紛將巨額資金、巨額資金、人才和資源人才和資源等投入在工等投入在工藝技術

7、更新藝技術更新和產品研發和產品研發上上社會因素社會因素 由農業大國向由農業大國向工業大國轉變工業大國轉變 國民經濟三大國民經濟三大產業結構明顯產業結構明顯改變改變 城鎮化進程的城鎮化進程的加速加速 在員工待遇、在員工待遇、企業責任、節企業責任、節能減排等方面能減排等方面也將承擔更多也將承擔更多責任責任PESTPEST分析分析波特波特五力五力現有企現有企業間的業間的競爭競爭新進入新進入企業的企業的威脅威脅替代品替代品的威脅的威脅購買者購買者的議價的議價能力能力供應商供應商的議價的議價能力能力 國內傳統三大鋼鐵企業寶鋼、武鋼、鞍鋼的產量幾年內翻倍國內傳統三大鋼鐵企業寶鋼、武鋼、鞍鋼的產量幾年內翻倍

8、 地方性鋼鐵企業也迅速崛起地方性鋼鐵企業也迅速崛起 擁有特種鋼與高端精品鋼的生產企業較少擁有特種鋼與高端精品鋼的生產企業較少現有企業之間的競爭現有企業之間的競爭 鋼鐵產業產能嚴重過剩鋼鐵產業產能嚴重過剩 對于潛在進入者來說對現有的鋼鐵企業的影響對于潛在進入者來說對現有的鋼鐵企業的影響力不大力不大新進入企業的威脅新進入企業的威脅 現階段很多材料的應用與鋼鐵的競爭程度變得很激現階段很多材料的應用與鋼鐵的競爭程度變得很激烈烈 從強度、韌性、塑性等物理性能及在經濟上還沒有從強度、韌性、塑性等物理性能及在經濟上還沒有任何一種材料可替代鋼材任何一種材料可替代鋼材替代品的威脅替代品的威脅 鋼鐵行業對下游行業

9、進行成本轉移的能力在不斷下降鋼鐵行業對下游行業進行成本轉移的能力在不斷下降 鋼鐵行業下游主要包括建筑、家電、汽車、造船、機械制造鋼鐵行業下游主要包括建筑、家電、汽車、造船、機械制造等行業等行業 下游行業對鋼鐵產品提出了更高的要求下游行業對鋼鐵產品提出了更高的要求購買者的議價能力購買者的議價能力 鐵礦石供應商在礦石定價權方面擁有強勢地位鐵礦石供應商在礦石定價權方面擁有強勢地位 國際市場鐵礦石供應主要集中在少數壟斷供應國際市場鐵礦石供應主要集中在少數壟斷供應商手中商手中供應商的議價能力供應商的議價能力波特五力波特五力SWOTSWOT分析分析優勢優勢（S S）劣勢劣勢（W W）機會機會（O O）威脅

10、威脅（T T）武漢鋼鐵武漢鋼鐵SWOTSWOT因素因素內部條件內部條件優勢優勢 較好的抗風險能力較好的抗風險能力 較強的技術創新能力較強的技術創新能力 發達的物流配送網發達的物流配送網 區域人才供給區域人才供給劣勢劣勢 改制不徹底改制不徹底 高成本運營高成本運營 深加工較薄弱深加工較薄弱 國際競爭力較弱國際競爭力較弱外部環境外部環境機會機會 宏觀調控政策宏觀調控政策 并購重組的機遇并購重組的機遇 國家大環境對鋼鐵的需求國家大環境對鋼鐵的需求 并購利比亞邦礦并購利比亞邦礦60%60%股權股權威脅威脅 國際競爭的壓力國際競爭的壓力 成本壓力成本壓力 節能減排壓力節能減排壓力太鋼不銹太鋼不銹SWOT

11、SWOT因素因素內部條件內部條件優勢優勢 不銹鋼產品具規模優勢不銹鋼產品具規模優勢 技術優勢技術優勢 品牌優勢品牌優勢 資源和成本優勢資源和成本優勢劣勢劣勢 改制不徹底改制不徹底 鎳原料的自給率很低鎳原料的自給率很低 產能規模相對較小產能規模相對較小 研發回報低研發回報低外部環境外部環境機會機會 需求市場空間巨大需求市場空間巨大 勞動力成本較低勞動力成本較低 國家產業政策支持國家產業政策支持威脅威脅 競爭激烈競爭激烈 市場價格大幅波動市場價格大幅波動 地域閉塞地域閉塞 人民幣不斷升值人民幣不斷升值（一）辨認關鍵會計項目與政策（一）辨認關鍵會計項目與政策 鋼鐵行業具有存貨價值大，固定資產比重高，

12、在建工程數額大的特點鋼鐵行業具有存貨價值大，固定資產比重高，在建工程數額大的特點 固定資產折舊計提、存貨和固定資產減值準備的計提具有較強的靈活性固定資產折舊計提、存貨和固定資產減值準備的計提具有較強的靈活性 20122012年武鋼產鋼年武鋼產鋼2020.912020.91萬噸，營業收入萬噸，營業收入915.79915.79億元；太鋼不銹產鋼億元；太鋼不銹產鋼1012.61012.6萬噸，營業收入萬噸，營業收入1035.151035.15億元億元 兩家公司的收益質量如何？是否符合行業相關數據？兩家公司的收益質量如何？是否符合行業相關數據？（二）關鍵會計項目與政策分析（二）關鍵會計項目與政策分析存

13、貨質量分析存貨質量分析 發出存貨方法的比較發出存貨方法的比較 存貨跌價準備的比較存貨跌價準備的比較固定資產質量分析固定資產質量分析 固定資產投入比較固定資產投入比較 折舊方法的比較折舊方法的比較 固定資產減值的分析固定資產減值的分析收益質量分析收益質量分析發出存貨方法的比較發出存貨方法的比較武鋼股份武鋼股份加權平均法加權平均法一次轉銷法一次轉銷法太鋼不銹太鋼不銹加權平均法、加權平均法、個別計價法等個別計價法等一次攤銷法、五五攤一次攤銷法、五五攤銷法、按實際磨損情銷法、按實際磨損情況攤銷等況攤銷等存貨跌價準備的比較存貨跌價準備的比較下表分別列示了兩家公司存貨及跌價準備計提情況：（單位：元）下表分

14、別列示了兩家公司存貨及跌價準備計提情況：（單位：元） 武鋼的存貨余額略有遞增趨勢，太鋼不銹略有遞減趨勢武鋼的存貨余額略有遞增趨勢，太鋼不銹略有遞減趨勢, ,至至20122012年，兩家年，兩家公司的存貨余額比較接近。公司的存貨余額比較接近。 從存貨占總資產的比重來看，武鋼這幾年的比重相對平穩，然而太鋼不從存貨占總資產的比重來看，武鋼這幾年的比重相對平穩，然而太鋼不銹卻有很大的下降幅度銹卻有很大的下降幅度 2008 2008年兩家公司都計提了較大比重的存貨跌價準備，且武鋼計提的比重大年兩家公司都計提了較大比重的存貨跌價準備，且武鋼計提的比重大大超過太鋼大超過太鋼 2009 2009年，武鋼的計提

15、比率卻小于太鋼，這顯示出年，武鋼的計提比率卻小于太鋼，這顯示出0808年武鋼計提比率過大年武鋼計提比率過大存貨跌價準備的比較存貨跌價準備的比較固定資產投入比較固定資產投入比較 武鋼增加的固定資產主要是冷軋、二硅鋼熱軋項目、新二煉鋼改造項目、武鋼增加的固定資產主要是冷軋、二硅鋼熱軋項目、新二煉鋼改造項目、高速重軌生產線、新建三硅鋼工程、三冷軋工程、燃氣蒸汽聯合循環發電寬高速重軌生產線、新建三硅鋼工程、三冷軋工程、燃氣蒸汽聯合循環發電寬厚板、二冷軋電鍍鋅生產線等厚板、二冷軋電鍍鋅生產線等 這六年間，武鋼的固定資產比重始終高于太鋼，這六年間，武鋼的固定資產比重始終高于太鋼，20102010年，兩者差

16、距達到最年，兩者差距達到最大。大。 武鋼這些年一直在加大固定資產的投資，武鋼這些年一直在加大固定資產的投資，20102010年后開始回落。年后開始回落。 武鋼在武鋼在07-0907-09年間，在建工程所占比重較大；年間，在建工程所占比重較大；10-1210-12年間，在建工程所占年間，在建工程所占比重處于較低水平。比重處于較低水平。固定資產投入比較固定資產投入比較 武鋼這三項固定資產折舊方法始終沒武鋼這三項固定資產折舊方法始終沒有變化，而太鋼不銹的折舊方法在有變化，而太鋼不銹的折舊方法在20112011年年和和20122012年分別進行了改動。年分別進行了改動。 武鋼的三項資產折舊年限均有一個

17、較武鋼的三項資產折舊年限均有一個較大的浮動范圍。大的浮動范圍。 武鋼對三項資產均采用武鋼對三項資產均采用5%5%的殘值率，的殘值率，高于行業平均水平。高于行業平均水平。 太鋼不銹雖然折舊年限的浮動范圍相太鋼不銹雖然折舊年限的浮動范圍相對武鋼較小，但更改后的折舊方法為三種對武鋼較小，但更改后的折舊方法為三種資產增加了殘值率的選擇檔位。資產增加了殘值率的選擇檔位。 武鋼于武鋼于20122012年年4 4月月1 1日出臺了固定資產折舊年限調整日出臺了固定資產折舊年限調整的公告，此次調整是在折舊年限范圍內對房屋建筑物及的公告，此次調整是在折舊年限范圍內對房屋建筑物及機器設備類的固定資產折舊年限延長機器

18、設備類的固定資產折舊年限延長3 3年，固定資產凈年，固定資產凈殘值率仍是殘值率仍是5%5%。 太鋼決定從太鋼決定從20122012年年6 6月月1515日起調整固定資產折舊年限，日起調整固定資產折舊年限，此次會計估計變更主要是將固定資產中的通用設備和專此次會計估計變更主要是將固定資產中的通用設備和專用設備的折舊年限由此前的用設備的折舊年限由此前的1010年均變更為年均變更為1515年。年。 武鋼六年間固定資產折舊計提比重相對平穩，而太鋼不銹的折舊計提比重武鋼六年間固定資產折舊計提比重相對平穩，而太鋼不銹的折舊計提比重相差較大。相差較大。折舊方法的比較折舊方法的比較 相對于太鋼來說，武鋼的資產減

19、值準備政策較為穩健，六年間資產減值相對于太鋼來說，武鋼的資產減值準備政策較為穩健，六年間資產減值比重趨于相對平穩狀態；而太鋼不銹比重趨于相對平穩狀態；而太鋼不銹07-1007-10年基本沒有計提減值，而突然在年基本沒有計提減值，而突然在20112011，20122012兩年計提了超過武鋼的減值準備比重。兩年計提了超過武鋼的減值準備比重。固定資產減值的分析固定資產減值的分析 兩家公司收入成本配比良好，并且歷年來的利潤都有所減少。兩家公司收入成本配比良好，并且歷年來的利潤都有所減少。 武鋼的變動幅度相對較大，收入具有較強的不穩定性。武鋼的變動幅度相對較大，收入具有較強的不穩定性。 通過查詢通過查詢

20、“我的鋼鐵網我的鋼鐵網”，得到如下信息：這幾年中，冷熱，得到如下信息：這幾年中，冷熱軋均價在軋均價在50005000元元/ /噸左右，不銹鋼均價在噸左右，不銹鋼均價在1000010000元元/ /噸左右。噸左右。 2011 2011 年人民幣升值匯兌收益較為明顯，年人民幣升值匯兌收益較為明顯，2012 2012 年匯兌收益同比下降年匯兌收益同比下降2.1 2.1 億億 公司短期借款同比增加公司短期借款同比增加30 30 億帶來利息費用同比增加億帶來利息費用同比增加4 4 億億 今年發行的今年發行的“1111武鋼債武鋼債”債券利率為債券利率為4.75%4.75%，較原，較原“0707武鋼債武鋼債

21、”高高收益質量分析收益質量分析評價信息披露質量評價信息披露質量 武鋼的固定資產折舊年限范圍很大，對不同固定資武鋼的固定資產折舊年限范圍很大，對不同固定資產如何具體選擇相應的折舊年限沒有披露產如何具體選擇相應的折舊年限沒有披露 武鋼固定資產殘值率高于行業平均水平，也沒有給武鋼固定資產殘值率高于行業平均水平，也沒有給予解釋說明予解釋說明 太鋼在太鋼在20112011和和20122012年對固定資產折舊方法進行了變年對固定資產折舊方法進行了變更，卻沒有給出相應的理由更，卻沒有給出相應的理由 兩家公司也都沒有對當前業績變動情況予以充分說兩家公司也都沒有對當前業績變動情況予以充分說明。明。會計分析簡要結

22、論會計分析簡要結論 太鋼的存貨政策較為穩健太鋼的存貨政策較為穩健 武鋼的固定資產折舊和減值政策更勝一籌武鋼的固定資產折舊和減值政策更勝一籌 武鋼的固定資產投入為其長期發展奠定基礎武鋼的固定資產投入為其長期發展奠定基礎 武鋼三大費用控制較好武鋼三大費用控制較好償債能力分析償債能力分析長期償債能力分析長期償債能力分析資產負債率資產負債率負債權益比率負債權益比率權益乘數權益乘數利息保障倍數利息保障倍數短期償債能力分析短期償債能力分析流動比率流動比率速動比率速動比率現金流動負債比現金流動負債比短期償債能力分析短期償債能力分析 流動比率是流動資產與流動負債的比值，是衡量企業資產流流動比率是流動資產與流動

23、負債的比值，是衡量企業資產流動性以及證明企業短期償債能力的常用指標。動性以及證明企業短期償債能力的常用指標。 速動比率是速動資產與流動負債的比值。速動比率是速動資產與流動負債的比值。 現金流動負債比是經營活動產生的現金流量凈額與流動負債現金流動負債比是經營活動產生的現金流量凈額與流動負債的比率，它反應企業能夠直接償還流動負債的能力。的比率，它反應企業能夠直接償還流動負債的能力。 武鋼的流動比率、速動比率要遠武鋼的流動比率、速動比率要遠小于太鋼小于太鋼 從現金流動負債比來看，武鋼的從現金流動負債比來看，武鋼的現金流動負債比率逐年減少，而太鋼現金流動負債比率逐年減少，而太鋼則不斷增加則不斷增加 武

24、鋼近年流動負債直線上升，而武鋼近年流動負債直線上升，而太鋼則穩定中有所下降太鋼則穩定中有所下降 經營活動產生的現金流量凈額武經營活動產生的現金流量凈額武鋼與太鋼呈現完全相反的態勢鋼與太鋼呈現完全相反的態勢長期償債能力分析長期償債能力分析 資產負債率是負債占資產總額的比重，它表明資產總額中，債權人提供資金所占的比重。資產負債率是負債占資產總額的比重，它表明資產總額中，債權人提供資金所占的比重。 負債權益比率是企業負債總額和所有者權益的比率，從股東權益對長期負債的保障程度來評負債權益比率是企業負債總額和所有者權益的比率，從股東權益對長期負債的保障程度來評價企業的長期償債能力的。價企業的長期償債能力

25、的。 權益乘數是資產總額與所有者權益之間的比率，它反映股東控制總資產的程度。權益乘數是資產總額與所有者權益之間的比率，它反映股東控制總資產的程度。 利息保障倍數是息稅前利潤與利息費用的比率。利息保障倍數是息稅前利潤與利息費用的比率。長期償債能力分析長期償債能力分析 武鋼和太鋼的資產負債率相對較穩定武鋼和太鋼的資產負債率相對較穩定 通過權益乘數和負債權益比來看，武通過權益乘數和負債權益比來看，武鋼的長期償債能力較優于太鋼鋼的長期償債能力較優于太鋼 從利息保障倍數來看，武鋼從從利息保障倍數來看，武鋼從0707年激年激高的高的55.5855.58下滑到下滑到0808年的年的8.548.54，減少了，

26、減少了6 6倍，期間武鋼的負債總額增加了倍，期間武鋼的負債總額增加了1.161.16倍，倍，但財務費用卻增加了但財務費用卻增加了4 4倍之多倍之多營運能力分析營運能力分析 應收賬款周轉率是企業一定時期賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率。應收賬款周轉率是企業一定時期賒銷收入凈額與應收賬款平均余額的比率。 流動資產周轉率是銷售收入與流動資產平均余額的比率，它反映了企業全部流動流動資產周轉率是銷售收入與流動資產平均余額的比率，它反映了企業全部流動資產的利用效率。資產的利用效率。 固定資產周轉率也稱固定資產利用率，是企業銷售收入與固定資產平均凈值的比固定資產周轉率也稱固定資產利用率，是企業銷售收入與

27、固定資產平均凈值的比率。率。 武鋼的應收賬款周轉率高于太鋼的武鋼的應收賬款周轉率高于太鋼的應收賬款增長率應收賬款增長率 武鋼和太鋼的流動資產周轉率都高武鋼和太鋼的流動資產周轉率都高于行業平均水平于行業平均水平 在固定資產周轉率方面，太鋼明顯在固定資產周轉率方面，太鋼明顯優于武鋼優于武鋼營運能力分析營運能力分析盈利能力分析盈利能力分析 資產報酬率也稱資產收益率，是企業在一定時期內的利潤額與資產平均總資產報酬率也稱資產收益率，是企業在一定時期內的利潤額與資產平均總額的比率。額的比率。 銷售凈利率是企業凈利潤與營業收入凈額的比率，它可以評價企業用過銷銷售凈利率是企業凈利潤與營業收入凈額的比率，它可以

28、評價企業用過銷售賺取利潤的能力。售賺取利潤的能力。 成本費用利潤率是企業利潤總額與成本費用總額的比率。成本費用利潤率是企業利潤總額與成本費用總額的比率。 通過比較武鋼和太鋼的資產報酬率，可通過比較武鋼和太鋼的資產報酬率，可以看出太鋼的盈利能力不及武鋼。以看出太鋼的盈利能力不及武鋼。 武鋼的銷售凈利率高于太鋼的銷售凈利武鋼的銷售凈利率高于太鋼的銷售凈利率，但太鋼這兩年在逐步超越武鋼，率，但太鋼這兩年在逐步超越武鋼， 武鋼的成本費用利潤率逐年下降，這兩武鋼的成本費用利潤率逐年下降，這兩三年已經低于行業平均水平，而太鋼的成三年已經低于行業平均水平，而太鋼的成本費用利潤率則是常年低于行業平均水平。本費

29、用利潤率則是常年低于行業平均水平。盈利能力分析盈利能力分析現金流量分析現金流量分析 在經營活動現金凈流量方面，武鋼從在經營活動現金凈流量方面，武鋼從20072007年起呈下降趨勢，而太鋼的經年起呈下降趨勢，而太鋼的經營活動現金凈流量整體上是逐年遞增的。營活動現金凈流量整體上是逐年遞增的。 籌資活動現金凈流量凈額方面，武鋼和太鋼在過去六年的變動都較大，籌資活動現金凈流量凈額方面，武鋼和太鋼在過去六年的變動都較大，其中受其中受0808年金融危機的影響，年金融危機的影響，0909年的籌資活動現金凈流量都觸底為負，而值年的籌資活動現金凈流量都觸底為負，而值得注意的是在得注意的是在20102010年后，

30、太鋼仍趨于保守，而武鋼在年后，太鋼仍趨于保守，而武鋼在20112011年則大規模融資。年則大規模融資。 投資活動方面，太鋼的政策相比武鋼更穩健。投資活動方面，太鋼的政策相比武鋼更穩健。 銷售現金比率是指企業經營現金流量凈額與銷售收入的比值。銷售現金比率是指企業經營現金流量凈額與銷售收入的比值。 經營現金流動負債比率是企業一定時期的經營現金凈流量同流動負債的比率，它經營現金流動負債比率是企業一定時期的經營現金凈流量同流動負債的比率，它可以從現金流量角度來反映企業當期償付短期負債的能力。可以從現金流量角度來反映企業當期償付短期負債的能力。 經營現金負債總額比率是企業一定時期的經營現金凈流量同債務總

31、額的比率，該經營現金負債總額比率是企業一定時期的經營現金凈流量同債務總額的比率，該比率表明企業用經營現金流量償付全部債務的能力。比率表明企業用經營現金流量償付全部債務的能力。 武鋼的銷售現金比率總體呈現出不斷下降趨勢，銷售現金比武鋼的銷售現金比率總體呈現出不斷下降趨勢，銷售現金比率趨勢圖與銷售收入趨勢圖大致呈相反方向變動。率趨勢圖與銷售收入趨勢圖大致呈相反方向變動。 太鋼的銷售現金比率呈平穩上升趨勢，銷售收入大體上也在太鋼的銷售現金比率呈平穩上升趨勢，銷售收入大體上也在慢步增長。慢步增長。 2009-2011 2009-2011年，武鋼經營活動產生的年，武鋼經營活動產生的現金流量凈額增長率出現

32、了負值，也就是現金流量凈額增長率出現了負值，也就是這些年經營活動產生的現金流量凈額較上這些年經營活動產生的現金流量凈額較上年降低了，年降低了， 2012 2012年經營活動產生的現金年經營活動產生的現金流量卻大幅增加。流量卻大幅增加。 太鋼這幾年間的現金流量凈額增長率太鋼這幾年間的現金流量凈額增長率都為正。都為正。 武鋼的經營現金流動負債比率呈武鋼的經營現金流動負債比率呈大幅度下降，太鋼的經營現金流動負大幅度下降，太鋼的經營現金流動負債比率逐年上升。債比率逐年上升。 經營現金負債總額比率武鋼呈降經營現金負債總額比率武鋼呈降低趨勢，太鋼的經營現金負債總額比低趨勢，太鋼的經營現金負債總額比率逐年增

33、加。率逐年增加。現金流量分析現金流量分析 07 07、0808年，兩家公司的資年，兩家公司的資產都呈相近的增長速度，產都呈相近的增長速度，20092009年開始，武鋼的資產增長速度年開始，武鋼的資產增長速度開始快于太鋼不銹，開始快于太鋼不銹，20112011年達年達到最大，到最大，20122012年開始回落。年開始回落。 除除20112011年外，其他年份年外，其他年份都是太鋼不銹的股權資本都是太鋼不銹的股權資本增長率處于較高水平。增長率處于較高水平。 兩家公司的凈利潤增兩家公司的凈利潤增長率成同樣的周期變動。長率成同樣的周期變動。從從20092009年開始太鋼的凈利年開始太鋼的凈利潤增長率都

34、高于武鋼。潤增長率都高于武鋼。 2007 2007至至20102010年，武鋼的可持續增長率好于太年，武鋼的可持續增長率好于太鋼不銹，而從鋼不銹，而從20112011年起，卻不如太鋼不銹了。年起，卻不如太鋼不銹了。 從實際增長率方面來看，從實際增長率方面來看，20072007年太鋼不銹大年太鋼不銹大大超過了武鋼，但大超過了武鋼，但20082008年的金融危機對太鋼銷年的金融危機對太鋼銷售的影響也大大超過武鋼。從售的影響也大大超過武鋼。從20092009年開始，兩年開始，兩家公司的銷售增長呈同方向變化，且武鋼的銷家公司的銷售增長呈同方向變化，且武鋼的銷售增長變動幅度大于太鋼不銹鋼。售增長變動幅度

35、大于太鋼不銹鋼。發展能力指標分析發展能力指標分析估值估值確定權確定權益資本益資本成本成本測算剩測算剩余收益余收益估算股估算股權價值權價值敏感性敏感性分析分析 以以20122012年年3 3年期憑證式國債利率年期憑證式國債利率4.76%4.76%作為無風險利率，并以作為無風險利率，并以常用的新興金融市場的風險補償率常用的新興金融市場的風險補償率7.5%7.5%來計算風險溢價。來計算風險溢價。 根據根據CCERCCER中國經濟研究服務中心所提供的中國經濟研究服務中心所提供的系數值，得到鋼系數值，得到鋼鐵行業上市公司的平均權益鐵行業上市公司的平均權益為為0.7668410.766841。 利用利用C

36、APMCAPM模型計算出武鋼和太鋼的權益資本成本：模型計算出武鋼和太鋼的權益資本成本：R=R=無風險收益率無風險收益率+風險溢價風險溢價=4.76%+0.766841=4.76%+0.7668417.5%=7.5%=10.51%10.51%確定權益資本成本確定權益資本成本測算剩余收益測算剩余收益（1 1）預測期的選擇）預測期的選擇 以以“十二五規劃十二五規劃”還未結束的三年以及之后五年，總共還未結束的三年以及之后五年，總共8 8年年時間作為一個預測期。時間作為一個預測期。（2 2）主營業務收入預測）主營業務收入預測 武鋼在過去武鋼在過去5 5年間主營業務收入增長率分別為：年間主營業務收入增長率

37、分別為：35.41%35.41%、-26.76%-26.76%、40.74%40.74%、33.68%33.68%、-9.38%-9.38%；太鋼在過去；太鋼在過去5 5年間主營業務收入增長率分別為：年間主營業務收入增長率分別為：2.41%2.41%、-13.53%-13.53%、21.40%21.40%、10.35%10.35%、7.58%7.58%。 結合結合20122012年我國年我國GDPGDP增速僅為增速僅為7.8%7.8%，我們取，我們取20122012年年GDPGDP增速和兩家企業近兩年各自增速和兩家企業近兩年各自的收入增長率的平均值的收入增長率的平均值10.7%10.7%和和8

38、.58%8.58%作為兩家上市公司未來三年的收入增長率。作為兩家上市公司未來三年的收入增長率。 我們預測在我們預測在20152015年后，鋼鐵行業會隨著市場供求關系的漸入佳境而開始回暖。故年后，鋼鐵行業會隨著市場供求關系的漸入佳境而開始回暖。故在在20152015年到年到20202020年期間，我們選取兩家企業近年期間，我們選取兩家企業近5 5年的平均增長率年的平均增長率14.74%14.74%和和10.44%10.44%作為作為其預期收入增長率。其預期收入增長率。（3 3）凈利潤預測）凈利潤預測 在過去在過去5 5年間武鋼的銷售利潤率分別為：年間武鋼的銷售利潤率分別為：12.04%12.04

39、%、7.08%7.08%、2.83%2.83%、2.26%2.26%、0.94%0.94%、0.04%0.04%；而太鋼分別是：；而太鋼分別是：6.39%6.39%、1.47%1.47%、1.25%1.25%、1.57%1.57%、1.86%1.86%、0.96%0.96%。 武鋼雖然近兩年在國際上并購了很多鐵礦石企業，但由于開采挖掘需要一個建設武鋼雖然近兩年在國際上并購了很多鐵礦石企業，但由于開采挖掘需要一個建設期，所以近三年內仍將遭受近乎期，所以近三年內仍將遭受近乎“0 0成本成本”壓力，我們預測未來三年銷售利潤率為近壓力，我們預測未來三年銷售利潤率為近兩年年均值兩年年均值0.49%0.4

40、9%，而太鋼由于擁有大量自由鐵礦資源，所以近年來銷售潤率比較穩，而太鋼由于擁有大量自由鐵礦資源，所以近年來銷售潤率比較穩定，所以我們取近兩年平均值定，所以我們取近兩年平均值1.41%1.41%作為未來作為未來3 3年預測期的銷售利潤率。年預測期的銷售利潤率。 在在20162016年到年到20202020年之間，隨著武鋼自由鐵礦石礦山的投產，和鋼鐵市場的回暖，年之間，隨著武鋼自由鐵礦石礦山的投產，和鋼鐵市場的回暖，其成本也會下降，大概會有近一半的原料無需再進口，故在這五年期間我們取歷史其成本也會下降，大概會有近一半的原料無需再進口，故在這五年期間我們取歷史6 6年數據中最高四年的平均值作為武鋼和

41、太鋼的銷售利潤率，分別取年數據中最高四年的平均值作為武鋼和太鋼的銷售利潤率，分別取6.45%6.45%和和3.46%3.46%。（4 4）總資產和凈資產預測）總資產和凈資產預測 預期總資產周轉率武鋼預期總資產周轉率武鋼0.920.92，太鋼，太鋼1.361.36；資產負債率武鋼；資產負債率武鋼62.02%62.02%，太鋼，太鋼64.99%64.99%。說明：說明：剩余收益剩余收益= =凈凈利潤利潤- -凈資產凈資產10.51%10.51%估算股權價值估算股權價值(1)(1)估算估算2013-20202013-2020年的剩余收益現值年的剩余收益現值PV1PV1。由于我們已。由于我們已經計算出

42、兩家鋼鐵公司的權益資本成本為經計算出兩家鋼鐵公司的權益資本成本為10.51%10.51%，而且，而且我們對其我們對其2013-20202013-2020年的剩余收益作出了預測，因此，年的剩余收益作出了預測，因此，我們可以使用我們可以使用10.51%10.51%作為折現率估算兩家鋼鐵公司作為折現率估算兩家鋼鐵公司2013-20202013-2020年的剩余收益現值年的剩余收益現值PVPV1 1：(2)(2)估算估算20202020年之后持續價值的現值年之后持續價值的現值PV2PV2。我們考慮到鋼鐵行業的興衰，受國。我們考慮到鋼鐵行業的興衰，受國家家GDPGDP增速影響程度較大，故考慮我國目前提出

43、增速影響程度較大，故考慮我國目前提出GDPGDP增速放緩，將長時間保持增速放緩，將長時間保持在在7%7%到到8%8%的宏觀經濟影響，再結合我們預測武鋼和太鋼在的宏觀經濟影響，再結合我們預測武鋼和太鋼在20162016年到年到20202020年期年期間，剩余收益增速分別在間，剩余收益增速分別在15%15%和和10%10%。因此，我們可以假設武鋼和太鋼企業在。因此，我們可以假設武鋼和太鋼企業在持續經營期間分別保持持續經營期間分別保持8%8%和和7.5%7.5%的增長率。那么，其持續價值的現值的增長率。那么，其持續價值的現值PV2PV2為：為：武鋼武鋼PVPV2 2=521,607.48=521,6

44、07.48（1+8%1+8%）/ /（10.51%-8%10.51%-8%）/ /（1+10.51%1+10.51%）8 8=543,471.30=543,471.30（萬元）（萬元）太鋼太鋼PVPV2 2=172,789.99=172,789.99（1+7.5%1+7.5%）/ /（10.51%-7.5%10.51%-7.5%）/ /（1+10.51%1+10.51%）8 8=196,020.80=196,020.80（萬元）（萬元）(3)(3)估算股權價值。武鋼和太鋼估算股權價值。武鋼和太鋼20122012年末的股東權益賬面價值分別為年末的股東權益賬面價值分別為3,675,6403,675

45、,640萬元萬元和和2,590,3202,590,320萬元萬元，我們可以計算出，我們可以計算出20122012年末兩家鋼鐵公司的年末兩家鋼鐵公司的股權理論價值為：股權理論價值為：武鋼武鋼V VE E20122012=B=B20122012+PV+PV1 1+PV+PV2 2=4,247,206.97(=4,247,206.97(萬元萬元) )太鋼太鋼V VE E20122012=B=B20122012+PV+PV1 1+PV+PV2 2=2,798,549.60=2,798,549.60（萬元）（萬元）(4)(4)估算每股價值。武鋼和太鋼估算每股價值。武鋼和太鋼20122012年末的總股本分

46、別為年末的總股本分別為1,009,3781,009,378萬股萬股和和569,624569,624萬股萬股，如果采用簡單平均法，那么：，如果采用簡單平均法，那么：武鋼股份每股價值武鋼股份每股價值=4,247,206.97/1,009,378=4,247,206.97/1,009,378=4.214.21（元）（元）太鋼不銹每股價值太鋼不銹每股價值=2,798,549.60/569,624=2,798,549.60/569,624=4.914.91（元）（元）對比對比20122012年年1212月月3131日兩只股票的收盤價：武鋼股份日兩只股票的收盤價：武鋼股份2.772.77元，太鋼不銹元，太鋼不銹3.613.61元，元，以上兩個企業