1、第六章 資產證券化資產證券化是近幾十年來世界金融領域的最重大創新之一，從20世紀60年代末的美國住房抵押貸款證券化開始，短短的三十多年時間里，資產證券化得到迅猛發展，并成為現代金融發展的主流方向。第六章 資產證券化第一節 資產證券化概述 第二節 資產證券化的運作流程及主要技術 第三節 資產證券化的意義 第四節 資產證券化的基本類型 第五節 國外資產證券化的發展與操作模式 第六節 中國資產證券化的實踐與探討 本章小結思考題第一節 資產證券化概述二、資產證券化起源和發展一、資產證券化概念解析一、資產證券化概念解析其二，以市場為基礎的證券化融資活動包括兩種證券化方式，即一級證券化（也稱初級證券化）和

2、二級證券化。 資產證券化是使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，或提供的一種金融工具。二、資產證券化起源和發展發展階段住宅抵押貸款證券化銀行信貸資產證券化公司應收賬款證券化開始時期20世紀60年代末20世紀80年代中期20世紀90年代初資產類型住房抵押貸款汽車貸款、信用卡應收款、計算機貸款、其他商業貸款基礎設施收費（如電力、公路、鐵路、電訊等）、貿易公司應收賬款（如能源、有色金屬等）、服務公司應收賬款（如航空公司、海運公司等）消費品分期付款、版權專利權收費所涉及的國家和地區美國歐美發達國家發達國家和部分新興市場表：資產證券化的發展階段表：資產證券化的發展階段摘自摘自資產證

3、券化資產證券化上海財經大學出版社上海財經大學出版社 第二節 資產證券化的運作流程及主要技術一、資產證券化的主要參與主體信用增級機構信用評級機構專門服務機構投資銀行特殊目的機構SPV托管人發起人二、資產證券化的運作流程及主要環節運作流程(時間順序) 證券化收益流程向證券投資者的償付過程運作流程二、資產證券化的運作流程及主要環節證券化收益流程 (以現金流為脈絡)原始權益人（發起人） SPV 投資者 二、資產證券化的運作流程及主要環節向證券投資者的償付過程(以現金流為脈絡) 交存償還本息資產證券化的運作流程 原始債務人原始權益人SPVSPV聘請的專門服務機構SPV聘請的托管人投資者投資銀行增級機構評

4、級機構出售資產證 券發行交付資金購買證券說明資產證券化的運作流程 選擇確定證券化資產組建特殊目的機構（SPV）資產的真實出售信用增級信用評級發售證券并向發起人支付資產購買價款管理資產池資產證券的清償選擇確定證券化資產并非發起人的所有資產都適合以證券化的方式融資，發起人一方面要對自己的融資需求進行分析，一方面要按照證券化的要求選擇用以證券化的資產。一般選擇未來現金流量穩定的資產。 資產的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低。資產交易證券化的特征資產抵押物的變現價值較高。債務人的地域和人口統計分布廣泛。資產應具有標準化的合約文件，即資產具有很高的同質性。資產池中的資產應達到一定規模，從而實現證券化交

5、易的規模經濟。資產本息償付分攤于整個資產的持續期間，資產的相關數據容易獲得。原始權益人持有該資產已有一段時間，且信用表現記錄良好。資產可以產生穩定的、可預測的現金流收入。組建特殊目的機構（SPV）特殊信托機構（簡稱SPV）是專門為實現資產證券化而設立的一個特殊實體。為了使特設目的機構成為不破產的實體，組建特設信托機構要滿足一定的限制條件： 1.業務限制SPV不能用來從事資產證券化交易以外的任何經營業務和投融資活動。 2.保持分立性特設目的機構只是一個殼公司，但在法律和財務上必須保證嚴格的分立性要求。3.設立獨立董事特設目的機構本身不以營利為目的。4.其他禁止性要求特設目的機構有嚴格的約束條件，

6、選擇設立特設目的機構的地點就顯得尤為重要。 資產的真實出售證券化資產從原始權益人向SPV的轉移是證券化運作流程中非常重要的一個環節。這種資產轉移要求必須是“真實出售”，只有“真實出售”才能實現證券化的資產與原始權益人之間的“破產隔離”。 由于真實出售對于能否實現破產隔離至關重要，因此，各個國家的法律對判斷真實出售都有比較詳細的規定，一般而言，判斷真實出售主要考察：判斷真實出售主要考察 由于真實出售對于能否實現破產隔離至關重要，因此，各個國家的法律對判斷真實出售都有比較詳細的規定當事人的意圖符合證券化的目的資產證券化實際上是一種表外融資方式出售的資產不得附加追索權資產出售的價格不盯著貸款利率出售

7、的資產已通過信用提高的方式與原始權益人進行信用風險分離處理。第一種 劃分優先/次級結構 第二種 在銀行開立現金擔保賬戶 第三種 超額抵押 信用增級資產證券化得以開展的一個重要基礎條件就是信用增級。信用增級的方法有許多，總體來看，可分為內部信用增級和外部信用增級兩類： 信用增級內部信用增級主要是通過金融擔保來實現的。如由銀行或金融擔保公司作為第三方提供全額或部分擔保， 外部信用增級信用評級資產證券的評級重點不是發行債券的主體的償債能力，而主要考察的是融資結構安排，包括：資產證券評級已經成為一種專門的評級內容和評級技術，即結構融資資信評級（Structure Financing Rating），并

8、成為資信評估學中的一個分支。 基礎資產的真實出售與發起人的破產隔離發起人第三方的信用增強發售證券并向發起人支付資產購買價款在信用評級后，SPV委托投資銀行進行證券發行和承銷。資產支持證券一般具有高收益、低風險的特征，因此成為機構投資者青睞的投資對象。當證券出售后，承銷商將發行款項劃歸發行人SPV，發行人再按照約定向承銷商支付發行費用。然后，SPV向發起人（即原始權益人）支付資產的購買價格，發起人實現融資目的。管理資產池SPV作為發行人要以資產池所產生的收益償還資產證券，因此，對資產池進行管理十分重要。通常SPV要聘請專門的服務商負責管理資產池。收取債務人定期償還的本息 管理相關的稅務和保險事宜

9、 將收集的現金存入SPV在托管人處設立的特定賬戶 在債務人違約的情況下實施有關補救措施 對債務人履行債權債務協議的情況進行監督 服務商的主要職責資產證券的清償三、資產證券化的主要理論和技術支持資產證券化的核心原理現金流分析資產證券化的主要技術破產隔離和信用增級資產證券化的理論基礎大數定律和資產組合原理第三節 資產證券化的意義資產證券化作為一種金融創新，從其產生之日起就受到了廣泛的關注，并得到迅速發展，對金融活動和經濟生活的多個方面產生了深刻的影響。資產證券化的產生和發展雖然始于原始債權人提高資產流動性的基本動因，但由于同時也滿足了投資者多元化的投資需求，適應了金融市場環境變化的需要，在諸多方面

10、產生了積極的意義，因而得到迅速發展，并顯露出廣闊的發展前景。資產證券化創造了一種有別于傳統融資的新模式，推動了金融市場的深化發展。第三節 資產證券化的意義三、資產證券化給金融市場帶來的深刻變化二、資產證券化對投資者的意義一、資產證券化對原始債權人的意義一、資產證券化對原始債權人的意義3資產證券化有助于發起人進行資產負債管理1資產證券化為企業創造了一種新的融資方式2資產證券化是企業改善財務指標的一個有效途徑4資產證券化增加了發起人的收入，提高了資本收益率二、資產證券化對投資者的意義1資產證券化為投資者提供了一種更安全的投資方式2資產證券化使投資者容易突破某些投資限制三、資產證券化給金融市場帶來的

11、深刻變化1、優化了金融市場上資源的配置2、資產證券化的出現將使金融活動出現強市場化融資趨勢第四節 資產證券化的基本類型分類依據資產證券化的基本類型基礎資產住房抵押貸款證券化與資產支撐證券化現金流處理與償付結構過手型證券化與轉付型證券化借款人數單一借款人型證券化與多借款人型證券化金融資產的銷售結構單宗銷售證券化與多宗銷售證券化發起人與SPV的關系以及由此引起的資產銷售次數單層銷售證券化與雙層銷售證券化貸款發起人與交易發起人的關系發起型證券化與載體型證券化證券化載體的性質政府信用型證券化與私人信用型證券化證券構成層次基礎證券與衍生證券基礎資產是否從發起人資產負債表中剝離表內證券化與表外證券化按照不

12、同的標準，資產證券化劃分為不同的類型。下表列出了資產證券化的主要類型及劃分依據。(摘自何小峰摘自何小峰)第四節 資產證券化的基本類型三、其他類型的資產證券化二、過手型證券化與轉付型證券化一、住房抵押貸款證券化與資產支撐證券化一、 住房抵押貸款證券化與資產支撐證券化1、住房抵押貸款化 2、資產支持證券化 二、過手型證券化與轉付型證券化轉付型證券化過手證券過手型證券化可以以權益憑證和債權憑證兩種形式向投資者融資 。 廣泛使用的轉付型證券化產品有抵押擔保債券，簡稱CMO。 三、其他類型的資產證券化1單一借款人型證單一借款人型證券化與多借款人券化與多借款人型證券化型證券化2單宗銷售證券化與多單宗銷售證

13、券化與多宗銷售證券化宗銷售證券化3單層銷售證券化與單層銷售證券化與雙層銷售證券化雙層銷售證券化4發起型證券化與載體發起型證券化與載體型證券化型證券化5政府信用型證券化與私政府信用型證券化與私人信用型證券化人信用型證券化6基礎證券與衍生證券基礎證券與衍生證券7表內證券化與表表內證券化與表外證券化外證券化8表內證券化與表外表內證券化與表外證券化證券化第五節 國外資產證券化操作模式一是美國模一是美國模式式,也稱表外也稱表外模式模式 二是歐洲模二是歐洲模式式,亦稱表內亦稱表內業務模式業務模式 三是澳大利三是澳大利亞模式亞模式,也稱也稱準表外模式準表外模式 國際上信貸資產證券化代表性的模式有三種 資產證

14、券化具備的環境資產證券化具備的環境資產證券化具備的環境 國外資產證券化實踐表明，資產證券化須具備如下環境：會計環境 法律環境 稅收環境 信用環境 資產證券化第六節 中國資產證券化的實踐與探討中國資產證券化的實踐信貸資產證券化 由人民銀行、銀監會主管 在銀行間市場發行 基礎資產為銀行業金融機構的信貸資產 目前已有比較完善的法規支持，主要依據為信貸資產證券化試點管理辦法 典型案例：開元信貸資產證券化、建元信貸資產證券化 截至2012年底，我國已累計信貸資產證券化產品22支，籌資總額達775.60億元。目前我國的資產證券化工具主要分為兩大類。企業資產證券化 由證監會主管 在交易所市場發行 基礎資產為

15、企業所擁有的收益權及債權資產 主要依據為證券公司企業資產證券化業務試點指引（試行），尚處于試點期 典型案例：中國聯通CDMA項目ABS，浦東建設BT項目ABS 截至目前，我國已累計發行企業資產證券化產品13支，籌資總額達325.05億元。 中國資產證券化的實踐 市場概況 發展歷程ABS起源于美國，已經有40多年的歷史。2005年8月，證監會批準了中金公司設立中國聯通CDMA網絡租賃費收益計劃的申請，標志著我國專項資產管理計劃產品的正式啟動。2005年至2006年8月第一批試點期間共發行了9只資產證券化產品，累計融資262.85 億元。目前企業資產證券化試點自2011年起重新啟動，2011年8月

16、，遠東租賃二期專項資產管理計劃發行，意味著07年之后因次貸危機而停滯的資產證券化業務重新開閘，目前我國已累計發行企業資產證券化產品13支，籌資總額達325.05億元。中國資產證券化的實踐市場概況中國資產證券化的實踐 業務特點 融資門檻低，廣泛的市場需求。即使資信度不高的企業，只要有好的資產及其帶來的穩定現金流，就可以設計資產證券化產品。 成本較低，通常低于同期銀行貸款利率水平成本。 期限靈活。融資期限根據基礎資產及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等，較為靈活。 資金用途不受限制。企業融資的資金用途不受限制，無需披露。中國資產證券化的實踐與主要融資工具的比較中國資產證券化的實

17、踐與主要融資工具的比較（續上表）中國資產證券化的實踐對發行主體的益處？變現預期收益可以大大縮短企業獲利及資金回籠時間當企業負債率較高時，銀行貸款及信用債融資等傳統的融資渠道受限，而股權融資存在較大不確定性，資產證券化使企業獲得一條不依賴企業信用及償付能力的新融資渠道融資規模由基礎資產的預期現金流決定，不受企業凈資產限制僅披露計劃賬戶財務信息，不涉及企業財務信息通過基礎資產與企業風險的隔離，可獲得更高的信用評級，融資成本一般低于當期同期銀行貸款利率，能夠降低融資成本在符合法律法規及國家產業政策要求的情況下，可由企業自主安排募集資金的使用，不要求公開披露其用途，資金用途較為靈活中國資產證券化的實踐

18、政府監管審批部委：中國證券監督管理委員會流動性安排：證券交易所的大宗交易系統目前，證監會監管框架下的企業資產證券化產品，是通過證券公司的專項資產管理業務實現，主要依據為證券公司企業資產證券化業務試點指引（試行），尚處于試點期。中國資產證券化的實踐基本交易結構資產證券化的操作模式為：由證券公司發起設立一個專項資產管理計劃作為資產證券化的SPV；專項資產管理計劃向合格的投資者發行固定收益類的專項計劃受益憑證來募集資金；專項計劃募集所得資金專項用于購買原始權益人所擁有的特定基礎資產；專項計劃以基礎資產所產生的現金流入向受益憑證持有人償付本息。中國資產證券化的實踐基本交易結構中國資產證券化的實踐參與主

19、體 SPV 投資者 計劃管理人 原始權益人 計劃托管機構 信用評級機構等其他第三方機構中國資產證券化的實踐參與主體 SPV 設立目的：為了最大限度地降低原始權益人的破產風險對證券化的影響，即實現被證券化資產與原始權益人其他資產之間的“風險隔離”。 SPV的模式：主要有信托和公司兩種形式目前我國的企業資產證券化主要采用由證券公司發起“專項資產管理計劃”的類信托模式。中國資產證券化的實踐SPV的經營限制 經營范圍限制：只能從事與資產證券化有關的業務活動。 債務限制：除了履行資產證券化交易中確立的債務及擔保義務以外，不應發生其他債務，也不應為其他機構或個人提供擔保。 并購和重組限制：在資產支持證券尚

20、未清償完畢的情況下，SPV不能進行清算、解體、兼并及資產的銷售或重組等影響SPV獨立和連續經營的活動。中國資產證券化的實踐參與主體 投資者專項資產管理計劃投資者應為機構投資者，包括財務公司、證券投資基金、大型企業集團、信托公司、保險公司等。中國資產證券化的實踐參與主體計劃管理人負責對計劃資產進行管理： 在證券還本付息之前，可將沉淀在計劃帳戶內的資金投資于安全性和流動性較高的貨幣市場工具。在每個還本付息日的五個工作日之前，必須將這些投資變現備足足夠的資金以便在還本付息日通過中國證券登記結算公司向投資者足額償付本息。 如還本付息日計劃帳戶內資金不足，啟動償債保障措施。 至少每3個月披露一次資產管理

21、報告，每12個月披露一次年度資產管理報告，內容包括主要參與主體的履約情況，專項賬戶資金收支情況、基礎資產運行情況等。中國資產證券化的實踐參與主體原始權益人：保證基礎資產的持續、穩定經營，并按約定及時將基礎資產產生的現金流劃轉至專項計劃的帳戶。信用評級機構：評級機構至少每年需要對資產支持證券進行一次跟蹤信用評級。計劃托管機構：一般為原始權益人的主辦銀行。辦理專項計劃賬戶的托管業務。擔保機構：為專項計劃提供外部信用增級。評估機構：具有證券從業資格的會計師事務所。對基礎資產產生的現金流進行預測和評估。律師事務所：對專項計劃的相關事宜發表法律意見。證券交易所：專項計劃發行的收益憑證的轉讓。中央登記結算

22、公司：專項計劃發行的收益憑證的登記業務。中國資產證券化的實踐關鍵環節 基礎資產 資產轉讓 資金歸集 信用增級中國資產證券化的實踐基礎資產定義基礎資產是指企業用做資產證券化發行載體的那部分財產或財產權利。基礎資產可以是單項財產或財產權利，也可以是多項財產或財產權利組成的資產池。中國資產證券化的實踐基礎資產應具備的條件1. 基礎資產能在未來產生可預測的穩定的現金流（有明確的計量方法、核對憑證等；可通過賬戶設置等方式鎖定現金流歸集路徑；現金流收入由可以評估的要素組成，如銷售量、銷售價格）；2. 基礎資產具有獨立、真實、穩定的現金流量歷史記錄；3. 企業對基礎資產擁有真實、合法、完整的所有權，基礎資產

23、不能附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制；4. 基礎資產可合法轉讓；5. 基礎資產為能夠產生未來現金收益的合同權利的，有關合同應當真實、合法，未來收益金額能夠基本確定。中國資產證券化的實踐目前比較適合的資產類型包括哪些？ 水電氣資產； 路橋收費和基礎設施； 市政工程等進入回款期的BT 項目； 工業物業的租賃； 企業大型設備租賃、具有大額應收賬款的企業、金融資產租賃等。中國資產證券化的實踐資產轉讓 資產轉讓方式：根據不同的情況可被定性為真實出售和擔保融資，以真實銷售的方式轉移資產是實現風險隔離的主要手段，也是多數資產證券化追求的目標。 真實銷售1. 會計意義：資產負債表上記錄為資產銷售，而不是

24、有擔保的貸款2. 破產意義：實現與原始權益人的破產隔離，即原始權益人出現破產時，基礎資產不被列入破產資產。中國資產證券化的實踐真實銷售的判斷條件？風險和收益權轉移1.對原始權益人的追索權如果基礎資產無法產生足額現金流（比如應收賬款的債務人違約），SPV是否可以向原始權益人要求賠償，存在追索權時，風險并未完全轉移給SPV；2.SPV是否有權控制現金流的回收（指派資產服務商，并控制其行為；將屬于SPV的回收款隔離存放）。中國資產證券化的實踐資金歸集在現金流在產生與歸集過程中能否特定化。舉例：水電上網收費劃入基礎資產的電站應獨立計量發電量、單獨核算電款，電網支付水電款的過程中可明確區分所支付現金流是

25、否屬于專項計劃。避免混同風險及挪用風險：1. 精簡賬戶環節2. 賬戶監管手段：設置提取限制、凍結款項、單向劃付等中國資產證券化的實踐信用增級 外部增級銀行流動性支持、第三方擔保等 內部增級1.設立超額利差賬戶超額利差指的是基礎資產產生的現金流總收益減去支付的利息、必要的服務費用和違約等因素造成的壞賬損失后的超額收益。2.優先/次級分層結構3.超額擔保基礎資產的總值超過專項資產管理計劃的發行額度，超出部分可視為發起人的參與，以作為整個專項資產管理計劃的權益部分，對投資者提供了一定的保障。中國資產證券化的實踐評級要點主要圍繞如下幾點展開評級：基礎資產能否產生預期的現金流、產生的現金流能否保障投資人

26、本息的償付、計劃各參與主體能否降低以上兩類風險的發生，分析框架具體包括如下幾點：1. 交易結構分析2. 基礎資產分析3. 現金流轉分析4. 外部增級分析5. 預期收益分析6. 參與主體分析7. 其他風險分析中國資產證券化的實踐對專項資產管理計劃的交易結構分析，主要考察基礎資產的轉讓方式，具體的評級過程中，應關注如下幾個方面： 1、基礎資產在法律上是否構成一項獨立的財產權利，其形成的法律要件是否具備；基礎資產以及與產生該項基礎資產的相關資產是否附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制。 2、若基礎資產為債權類資產的，應關注基礎資產轉讓環節債權基礎法律關系涉及的資產權屬是否相應轉讓給專項資產管理計劃

27、，在資產權屬不轉讓給專項資產管理計劃的情況下，需關注采取何措施防止第三方獲得該項資產權屬從而影響專項資產管理計劃合法權益。 3、若基礎資產為收益權類資產的，應關注作為基礎資產的財產權利轉讓是否可辦理變更登記手續，或通過其他公示及特定化手段使基礎資產轉讓行為可以對抗第三人，發起人獲取該項基礎資產的物權、經營權及相關權益是否可能被第三方主張權利。 4、基礎資產現金流在產生和歸集過程中能否特定化并明確歸屬于專項資產管理計劃，在財務上能否與發起人其他經營性現金流相區分，現金流歸集過程中的賬戶設置安排是否存在被挪用或混用風險，有何風險防范措施。中國資產證券化的實踐基礎資產分析基礎資產是評定專項資產管理計

28、劃信用等級的基礎，對基礎資產的分析主要圍繞基礎資產預期產生現金流入情況展開。基礎資產分析通過考察基礎資產的經營特征，分析基礎資產的現金流入機制，提煉出影響現金流產生的各相關因素。現金流壓力測試對影響現金流的相關因素的變動區間和概率分布進行統計假設，測算基礎資產未來現金流，給出基礎資產產生現金流的概率分布。中國資產證券化的實踐現金流轉分析對現金流流轉機制的分析主要圍繞基礎資產預期產生現金流入與專項資產管理計劃預期現金流出的匹配情況展開，在此基礎上預測基礎資產預期產生的現金流如對預期支出現金流的覆蓋程度。 對專項資產管理計劃現金流出機制的分析，關注專項資產管理計劃的預期收益率（優先級收益權部分）、

29、托管費率、計劃管理費率、稅率等因素，測算出專項資產管理計劃的固定現金支出規模。 關注現金流的支付次序支付次序，主要是指在違約事件發生前每個分配日，受托管理人將可分配現金賬戶中的資金進行分配的次序，包括提取稅收儲備、各中介機構服務費、優先級收益權利息、必要的專項資產管理計劃日常管理費用等固定費用在現金流支付機制中的優先次序。在違約事件發生后，如果專項資產管理計劃存在流動性支持，還應關注流動性支持機構累計補足款項的償付次序。中國資產證券化的實踐外部增級分析在違約的情況下，外部增級下的專項資產管理計劃的信用實質上依賴于擔保人的信用，因此在對其評級時需要重點考慮擔保方的資本實力及代償能力，關注外部增級

30、的范圍、方式等主要條款。此外，還應關注信用增級措施的觸發條件和觸發順序。中國資產證券化的實踐預期收益分析將基礎資產預期現金流入與專項資產管理計劃的預期現金流出進行匹配，來考察基礎資產預期產生現金流對預期支出現金流的覆蓋程度。對于優先級收益權部分，應考察現金流入對預期收益及本金的覆蓋程度；對于次級收益權部分，應考察現金流入對本金的覆蓋程度及次級收益權部分盈利的概率分布，計算出本期產品不同級次的預期收益值。中國資產證券化的實踐參與主體分析對專項資產管理計劃的中介機構分析思路主要圍繞此類機構的綜合實力、業務能力等方面展開。 對中介機構綜合實力的考察，主要關注其注冊資本、資產規模、股東背景、經營范圍、

31、從業資質等方面。 對中介機構業務能力的考察，主要關注其專項資產管理業務相關的團隊與系統建設、從業經歷、項目數目，已發行資產管理計劃產品的收益率、規模和履約情況等方面。對于基礎資產未完全實現真實銷售的專項資產管理計劃，評級過程中還應對發起人進行簡要分析，主要圍繞發起人的經營特點、財務要素等方面進行考察。中國資產證券化的實踐其他風險分析法律法規風險基礎資產的權屬，投資者的優先追索權基礎資產轉讓、買賣過程中的權利完善基礎資產對應經營性資產的安全性管理和操作風險資金的混用再投資的安全性各中介機構的服務質量和信用質量中國資產證券化的實踐案例簡介收益類：華能瀾滄江項目債權類：浦東建設BT項目中國資產證券化

32、的實踐華能瀾滄江項目項目名稱：華能瀾滄江水電收益資產支持收益專項資產管理計劃原始權益人：云南華能瀾滄江水電有限公司基礎資產：華能瀾滄江水電有限公司漫灣一期水電廠未來特定期間的水電銷售收入募集資金規模：20億元人民幣擔保：中國農業銀行提供全額不可撤銷的連帶責任擔保信用評級：大公國際評級公司給予AAA級信用評級計劃管理人：招商證券股份有限公司預期收益率*:3年期：固定利率 3.574年期：固定利率 3.775年期：浮動利率 基準利率*+180bp*優先級受益憑證 *中國外匯交易中心公布的銀行間市場7天回購利率中國資產證券化的實踐華能瀾滄江項目發起時華能水電將其漫灣一期水電站未來五年內特定期間（共3

33、8個月）合計24億元的水電銷售收入轉讓給招商證券發起的資產管理專項計劃。專項計劃以此24億元的現金收益為基礎發行總面額為20億元的專項計劃受益憑證。其中，優先級受益憑證19.8億元（3年期、4年期和5年期各6.6億元），向投資者公開募集；次級受益憑證0.2億元，由華能水電持有。專項計劃將募集來的20億元資金作為基礎資產轉讓對價支付給華能水電。中國資產證券化的實踐發起后華能水電在監管銀行開設一個專門收款帳戶，云南電網公司向華能水電支付的所有購電款都必須直接劃入此帳戶。華能水電授權監管銀行在預定期間內（前兩年每年的第56月及第1112月，后三年每年的第312月，合計38個月）將云南電網劃入專門帳戶的購電款立刻劃轉至專項計劃自有帳戶中，直至達到預先規