1、隨著全球市場負(fù)利率橫行、我國對外開放力度的加大，以及資產(chǎn)荒的進(jìn)一步升級，兼具“正收益率”、“足夠體量”及“大而不能倒”等特點(diǎn)的中國國債正吸引著越來越多的境內(nèi)外資金。這導(dǎo)致國債收益率不斷下滑。8月10日，我國10年期票息2.74%的國債(160017.IB)收益率突破2.7000%，最低跌至2.6750%，創(chuàng)2009年1月9日以來新低。全球市場亦是如此，自英國央行加入寬松陣營、擴(kuò)大購債規(guī)模后，英國、西班牙、愛爾蘭等多國國債的收益率也不斷刷新歷史新低。“本輪債市上漲行情仍將持續(xù)。”國泰君安首席債券分析師徐寒飛對第一財(cái)經(jīng)記者表示，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、機(jī)構(gòu)配置行為等都在利好債券市場。加上中國債

2、市相比全球債市來說，本身漲幅偏小，在6月央行全面放松境外機(jī)構(gòu)進(jìn)入人民幣債市，以及英國退歐后全球市場普遍負(fù)利率的情況下，中國債市“價(jià)值洼地”的特征得到凸顯。“當(dāng)前是債券收益率處于加速下滑時(shí)期，預(yù)計(jì)收益率將突破2.5%的歷史低位。”徐寒飛說。債市持續(xù)趨熱并非好事，這表明市場上有大量資金正尋求避險(xiǎn)，而這種避險(xiǎn)本身就是另一種風(fēng)險(xiǎn)。“資金積極購買新興市場債，導(dǎo)致這些債券價(jià)格攀升，制造出泡沫，一旦這場由全球央行強(qiáng)勢寬松制造的繁榮出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，市場流動(dòng)性將會(huì)出現(xiàn)緊縮，這些資金可能集體出逃。”一名業(yè)內(nèi)人士向第一財(cái)經(jīng)記者表示。人民幣債券受寵自6月份以來，我國債市整體收益下行趨勢明顯，國債受歡迎程度不斷上升。尤其是7

3、月中旬開始，向來在交易中“坐冷板凳”的30年期超長期債意外受到市場追捧，收益率連續(xù)走低，這一顯著變化帶動(dòng)市場情緒明顯回暖，同時(shí)也引發(fā)業(yè)內(nèi)激烈討論。看多者堅(jiān)信，在經(jīng)濟(jì)下行、寬松預(yù)期及資產(chǎn)配置荒加劇的情況下，債券走牛大勢所趨;看空者則擔(dān)憂，眼下有些瘋狂的債券市場存在“泡沫”，風(fēng)險(xiǎn)可能一觸即發(fā)。甚至有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，缺少真正投資價(jià)值的超長期國債受到追捧意味在全球普遍負(fù)利率的環(huán)境下，盲目追求高收益的市場預(yù)期已經(jīng)脫離基本面，一旦市場情緒逆轉(zhuǎn)，債市危機(jī)對經(jīng)濟(jì)造成的震蕩將不亞于去年的“股災(zāi)”。究竟什么原因?qū)е挛覈鴤惺軐?從外部市場影響來看，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、貨幣寬松成為長期趨勢的背景下，發(fā)達(dá)國家資產(chǎn)收益率

4、不斷走低，相較之下人民幣資產(chǎn)無論從穩(wěn)定性、多元化、收益等方面都更具吸引力。今年以來，歐美債券收益率一路走低，尤其是英國6月份的“脫歐”公投，觸發(fā)了全球的避險(xiǎn)情緒，進(jìn)一步推低歐美國債收益率，全球債市普遍進(jìn)入“負(fù)利率”時(shí)代。中美國債收益率利差擴(kuò)大，2年期利差從去年底的140基點(diǎn)擴(kuò)大到今年6月底的200基點(diǎn)以上，這使得全球資金對人民幣債券的興趣大幅上升。中國債券市場對外開放程度的深化也大大便利了境外投資者增加人民幣債券配置。2015年以來，中國央行采取了一系列措施，進(jìn)一步向境外機(jī)構(gòu)開放銀行間債券市場，調(diào)整事先準(zhǔn)入制，引入備案制，并取消了額度管理。這些措施不僅適用于外國央行，也推廣到了其他境外機(jī)構(gòu)。匯

5、豐資本市場人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展環(huán)球主管何嘉儀(CandyHo)在接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，隨著中國金融改革及資本市場的持續(xù)開放，越來越多的境外投資者想要進(jìn)入中國市場，而債市無疑成了最好的切入點(diǎn)。此外，伴隨人民幣加入SDR(特別提款權(quán))的臨近，國際機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置中對人民幣資產(chǎn)更為關(guān)切。中國國債登記公司最新數(shù)據(jù)顯示，6月份境外機(jī)構(gòu)持有人民幣債券余額為6635億元，比5月份大幅增加401億元，無論是余額還是增幅，均再創(chuàng)新高。同時(shí)，我國銀行間債券市場的境外機(jī)構(gòu)數(shù)量已達(dá)到328個(gè)，其中大部分是非境外央行的機(jī)構(gòu)投資者。這意味著，除境外央行增加人民幣外匯儲(chǔ)備外，越來越多的境外機(jī)構(gòu)也將人民幣資產(chǎn)納入了資產(chǎn)管理組合

6、。資產(chǎn)荒與配置需求都在升級雖然外部市場配置中國國債需求明顯增多，但國內(nèi)因素依然是導(dǎo)致近期國債收益率下滑的主要原因。“6月份以來，債市新增資金和配置需求明顯走強(qiáng)，一級市場招標(biāo)需求強(qiáng)勁，尤其具有套息交易價(jià)值的1年期和長期債成為市場資金追逐的對象。”徐寒飛表示。什么原因?qū)е聜行略鲑Y金和配置需求突然大幅增加?一方面，隨著有關(guān)部門對于信托、基金子公司等影子銀行監(jiān)管的加強(qiáng)，市場上高收益資產(chǎn)供給減少。數(shù)據(jù)顯示，2013年社融的新增非標(biāo)(包括委托、信托和票據(jù))有5.2萬億，2014年降至2.9萬億，2015年僅有5776億，而今年前6個(gè)月累計(jì)才488億，出現(xiàn)大幅收縮。此外，去年以來地方債置換量超7萬億，銀行

7、過去投資的大量高收益信貸、城投債等都被置換為低息地方債。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，下半年隨著過剩產(chǎn)能債務(wù)重組提速，銀行很可能面臨債轉(zhuǎn)股對資產(chǎn)端的進(jìn)一步?jīng)_擊，高收益資產(chǎn)未來仍將繼續(xù)下降。與此同時(shí)，國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)前期投資也面臨到期再配置的壓力。徐寒飛表示，近期銀行自營和理財(cái)在2013年配置的非標(biāo)資產(chǎn)集中到期，假設(shè)按非標(biāo)資產(chǎn)23年期限，則今年平均每月到期量在4000億5000億以上，由于理財(cái)規(guī)模和銀行投資類資產(chǎn)需求持續(xù)擴(kuò)張，資金配置與再配置壓力顯著上升。在保險(xiǎn)行業(yè)，20112012年的大量5年期協(xié)議存款也面臨到期再配置壓力，預(yù)計(jì)今年至少有4000億左右面臨資產(chǎn)切換的配置需求。7月份以來地方政府債發(fā)行減半縮量也導(dǎo)致

8、大量資金流入國債。數(shù)據(jù)顯示，7月份地方債發(fā)行量從1萬多億降至不到4000億，置換債發(fā)行量不到100億，創(chuàng)歷史新低，對傳統(tǒng)利率債和信用債的擠出沖擊明顯下降，導(dǎo)致銀行配置壓力加大，一級市場出現(xiàn)火熱搶購，甚至有加速跡象，帶動(dòng)收益率持續(xù)下行。“總體而言，在高收益資產(chǎn)供給收縮的同時(shí)，需求反而逆勢迅猛擴(kuò)張，資產(chǎn)荒進(jìn)一步升級。”徐寒飛說。值得注意的是，在我國經(jīng)濟(jì)增幅放緩、長期面臨轉(zhuǎn)型壓力的當(dāng)下，企業(yè)經(jīng)營狀況引發(fā)業(yè)內(nèi)擔(dān)憂，信用債違約時(shí)有發(fā)生，導(dǎo)致投資者更加小心謹(jǐn)慎，傾向于投資國債。招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮在接受媒體采訪時(shí)表示：“經(jīng)濟(jì)放緩降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，而違約風(fēng)險(xiǎn)令投資者對國債更感興趣，國債的

9、牛市將在今年持續(xù)。”從交易層面來看，某業(yè)內(nèi)資深人士對第一財(cái)經(jīng)記者表示，以往在二級市場，利率債持有者以保險(xiǎn)、銀行等以持有到期為目的的機(jī)構(gòu)為主;如今，越來越多的交易戶如基金公司等開始涌入利率債市場。“這意味著這些以短期持有債券、逐利為目的的金融機(jī)構(gòu)目前對于市場預(yù)期趨同。”他說。全球債市持續(xù)瘋狂今年以來，全球負(fù)利率債券占比不斷擴(kuò)張，這導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相對較小的新興市場國家債券再次受到全球投資者的青睞。英國央行8月4日宣布了7年以來的首次降息，將基準(zhǔn)利率由0.5%下調(diào)至0.25%，并擴(kuò)大QE(量化寬松)規(guī)模，加入歐洲與日本央行的購債計(jì)劃，導(dǎo)致全球國債收益率不斷創(chuàng)出歷史新低。美銀美林的數(shù)據(jù)顯示，英國央行重啟

10、QE之后，全球央行購買的債券將占到全球債市的45%。2016年全年全球央行購買的債券數(shù)量將高達(dá)約15000億美元。8月10日，英國10年期國債收益率跌至0.5360%，較上一交易日跌幅達(dá)8.05%，創(chuàng)歷史新低;此外，英國30年期國債收益率也降至歷史新低1.3030%，跌幅為5.99%。此外，因投資者對于各國央行長期寬松的預(yù)期升溫，本周以來，西班牙10年期國債收益率也首次跌至1%下方，8月10日報(bào)0.9810%，續(xù)跌1.3100%;愛爾蘭10年期國債收益率同樣創(chuàng)下0.3560%的歷史最低;意大利10年期國債收益率跌至1.0990%，逼近2015年最低點(diǎn)。目前，美國國債成為為數(shù)不多收益率逐步回彈的發(fā)達(dá)國家，但摩根士丹