1、股利政策一、簡答題1.投資者如何制造“自制”股利？如果其他條件不變，許多投資者都這樣做，對公司價值有何影響？2. 差別稅收理論認為 “如果對資本利得也征收同樣的個人所得稅， 投資者也會選擇資本利得而非現金股利。 ”請對這一結論作出解釋。3. 你認為影響公司股利政策的因素有哪些？股利政策是一種籌資決策還是一種投資決策？請解釋原因。4. 作為公司的財務主管， 你將建議董事會采取固定股利政策還是固定股利支付率政策？為什么？公司所處的行業將影響你的決策嗎？為什么？5. 公司采取現金股利， 或股票股利， 或進行股票分割， 或股票回購的動機是什么？這些支付方式對股票價值有什么影響？、單項選擇題1. 由于股

2、利比資本利得具有相對的穩定性，這種觀點屬）。A. 股利政策無關論C. 差別稅收理論B. “一鳥在手”理論D.差別收入理論2. 公司制定股利分配政策時，應該考慮股東的因素是（ ） 。A. 資產的變現能力 B.未來的投資機會C.償債能力D.控制權的稀釋3. 某公司需投資200 萬元，目前公司的負債比率為股利政策，可以支付股利（ ）。A.20 萬元 B.60 萬元 C.1004. 公司采用剩余股利分配政策的基本理由是（A. 為保持理想的資本結構 B.C. 保持各期發放的股利相等D.40%，凈收益為180 萬元，如果采用剩余萬元 D.180 萬元）。使股利與公司盈余緊密結合使公司資本使用具有較大的靈活

3、性5. 使公司的股利隨著公司收益的變動而變動，股利支付不穩定的股利政策是（ ） 。A. 剩余股利政策B.低正常股利加額外股利政策C. 固定股利支付率政策D. 固定股利或穩定增長股利政策6. 按照 公司法 規定， 公司可不再提取法定盈余公積金是在公司當年盈余公積金累計額達到公司注冊資本的（ ）。A.10%B.20%C.25%7. 下列各項中，不能用于分配股利的是（A. 凈收益B.C. 盈余公積D.D.50%）。資本公積 上年度未分配利潤8. 法律對公司利潤分配進行超額累積利潤限制的主要原因是（ ）。A. 避免資本結構失調 B.避免損害少數股東權益C. 避免經營者短期行為 D.避免公司幫助股東避稅

4、9. 確定股東是否有資格領取股利的截止日期為（ ）。181A. 除息日 B. 股利支付日 C. 股權登記日 D. 股利宣告日10.AA 公司現有發行在外的普通股 100 萬股，每股面值1 元，資本公積100 萬元，未分配利潤 900 萬元，股票市價 6 元。發放股票股利后公司資本公積變為 300 萬元，則股票股利的發放比率為（ ）。A.10%B.20%C.40%D.50% 11.A 股份公司目前的每股收益和每股市價分別為 1.5 元和 30 元，現擬實施 10 送 1 股的送股方案，若股價隨股數成比例變動， 則送股后的每股收益和每股市價分別為 （） 。元、 27.27 元元、 33 元發行在外

5、的股數變化公司財務結構的變化A.1.36 元、 27.27 元B.1.5C.1.5 元、 30 元D.1.6512. 公司股票分割一般不會引起（ ）。A. 每股收益變化 B.C.每股市價變化D.三、多項選擇題1 .關于股利政策的主流理論包括（ ） 。A. 權衡理論B.差別稅收理論C. 股利政策無關論D. “一鳥在手”理論E. 排序理論2. 股利政策無關論成立的假設條件主要有（ ） 。A. 不存在公司和個人所得稅B. 不存在股票發行的交易費用C. 公司的投資決策受股利政策的制約 D. 投資者與公司管理者的信息對稱E. 公司的股利支付率不影響公司的價值3. 制定股利分配政策時，從公司角度應考慮的因

6、素主要有（ ） 。A. 投資機會B.盈利能力C.資本成本D.舉債能力E.變現能力4. 采用固定股利支付率政策可能對公司產生的不利影響表現為（ ） 。A. 股利支付與公司盈余相脫節 B. 使公司的股利支付極不穩定C. 無法保持公司最佳資本結構 D. 無法保持較低的資本成本E. 導致公司股票市價上下波動，很難使公司價值達到最大5. 下列各項股利分配政策中，不利于股東安排收入與支出的有（ ） 。固定股利或穩定增長股利低正常股利加額外股利政策）。B.改善公司的資本結構D.降低股票價格）。股票回購 C. 股票分割負債股利A. 剩余股利政策B.C. 固定股利支付率D.E. 決策者隨意的股利政策6. 公司采

7、取股票回購方式的動機主要有（A.用于公司兼并或收購C. 分配公司的超額收益E. 滿足可轉債條款的需要7. 下列屬于股利支付方式有（A. 現金股利B.D.股票股利E.8. 如果公司認為其目前的股票市價較高，要想降低公司的股票價格，可采用的方式有（）。A. 實施股票回購B.發放現金股利C. 發放股票股利D. 實施股票分割E.實施股票反分割9. 上市公司發放股票股利可能導致（ ） 。A. 公司每股收益下降B.C. 公司股東權益總額發生變化 D.E. 公司股東權益內部結構發生變化10. 現金股利和股票回購的相似之處表現在（A. 都會減少公司資產B.C. 都會產生現金流出D.E. 都會使每股市價降低11

8、. 公司采取股票回購方式的主要目的或動機是（A. 用于公司兼并或收購C.分配公司的超額現金D.E. 滿足可轉換條款和有助于認股權證的行使公司每股市價降低公司股份總額增加）。都會減少股東權益都會減少發行在外的普通股股數）。B. 改善公司的資本結構降低公司股票價值）。A. 現金股利B. 股票股利C.股票分12. 下列各項目中，將會導致公司股本變動的有（割E.發行新股D. 股票回購四、判斷題1. 股利政策無關論認為公司價值是由公司投資決策所確定的本身獲利能力和風險組合所決定， 而不是由公司盈余分割方式所決定的。 （）2. 為了減少稅負， 高收入階層的股東通常愿意公司少支付股利而將較多的盈余保留下來以

9、作為再投資用。（）3. 股東為防止控制權稀釋，往往希望公司提高股利支付率。（）4. 所謂剩余股利政策就是公司有著良好的投資機會時， 公司的盈余應該首先滿足投資機會的聿亞一（需要。（）5. 比較而言， 低正常股利加額外股利政策使公司在股利發放上具有較大的靈活性。 （）6. 根據“無利不分”的原則， 當公司出現年度虧損時， 不得分配股利。 （）7. 在除息日之前， 股利權從屬于股票； 從除息日開始， 新購入股票的人不能分享本次已宣告發放的股利。（）8. 發放股票股利會由于普通股股數的增加而引起每股收益下降， 進而引起每股市價下跌， 因而每位股東所持股票的市場價值總額也將隨之下降。（）9. 股票股利

10、不會改變股東權益總額，但是股票分割會使股東權益減少。（）10. 公司發放現金股利后會使公司負債率上升。（） 五、計算分析題1 .MIB 公司 2007 年實現凈收益為 1 500 萬元，公司的目標資本結構為40%的負債和60%的股權， 公司流通在外的普通股為 500 萬股。 若該公司 2008 年投資計劃所需的資本為 2 000 萬元。要求：（ 1）按照剩余股利政策計算該公司的股利發放額、股利支付率和每股股利；（ 2）如果公司股利支付率為40%，在市盈率為10、每股收益為3 元的條件下，計算該公司為滿足下一年度投資計劃所需資本應增發的普通股股數 （公司目標資本結構保持不變） 。2 .PAT公司

11、2006年年末資產總額為5 000萬元，負債比率為40%其股權資本包括普通股和留存收益，每股凈資產 10 元，負債的年平均利率為8%。該公司2007 年年初未分配利 潤為-270萬元（超過稅法規定的稅前彌補期限） ，當年實現經營收入 6 000萬元，變動成本 率60%固定經營成本1 000萬元，公司的所得稅稅率 25%該公司按10砒取盈余公積金。要求：（1）計算該公司2006年年末的股權資本和普通股股數；（2）假設負債總額和普通股股數保持2006年的水平不變，計算該公司2007年的稅后收益和每股收益；（3）結合（2）,如果該公司2007年采取固定股利政策（每股股利0.5元），計算該公司 本年度

12、提取的盈余公積金和發放的股利額。（4）如果該公司2007年采取剩余股利政策，計劃下年度追加投資2 000萬元，繼續保持2006年的資本結構不變，計算該公司2007年可以給股東派發股利。（5）結合（4）,如果下年度追加投資所需股權資本通過增發優先股來解決，優先股的股息率為12%資本結構仍保持2006年的不變，追加投資后假設負債的平均利率上升為10%預計下年度實現的息稅前收益與2007年度相同，計算追加籌資后的財務杠桿系數。3.BEC股份有限公司2007年實現的凈收益為 3 000萬元，可用于發放股利，也可以用 于留存，假設該公司目前不存在有息負債。該公司2008年預計有三個可以考慮的追加投資機會

13、，需要追加的投資資本（有息長期負債和股權資本）分別為：A: 2 400萬元；B: 3 600萬元；C: 4 800萬元。公司適用的所得稅稅率為25%要求：針對以下三種不同的股利分配政策完成相應表格（表 9-1、9-2、9-3）中的空白 部分。（1）如果BEC公司采用剩余股利政策，最優資本結構為30%勺負彳和70%勺股權。有息 長期負債假設全部為平價債券，債券的票面年利率為8%無風險收益率為 5%該公司股票的3系數為1.2 ,市場組合的收益率為 10%表9- 1 BEC公司的股利政策與資本支出計劃（剩余股利政策）單位：萬元投資機會 項目 ABC資本支出預算額2 4003 6004 800凈收益3

14、 0003 0003 000資本支出預算所需的股權資本股利發放額股利支付率增發的普通股增發的長期債券新增資本的加權平均資本成本（2）如果BEC公司采用固定股利政策，固定的股利支付額為900萬元。有息長期負債假設全部為平價債券，債券的票面年利率為8%目前該公司股票的總市價為5 000萬元。外部籌資時發行債券籌資優先于增發普通股籌資，但長期債券籌資額不得高于追加投資資本的45%表9- 2 BEC公司的股利政策與資本支出計劃（固定股利政策）單位：萬元投資機會項目ABC資本支出預算額凈收益收益留存滿足資本支出預算數額2 4003 6004 8003 0003 0003 000股利發放額股利支付率增發的

15、普通股增發的長期債券股權資本成本(3)如果BEC公司采用固定股利支付率政策，股利支彳率為35%可持續增長率為6%有息長期負債假設全部為平價債券，債券的票面年利率為 8%目前該公司股票的總市價為8000萬元。外部籌資時發行債券籌資優先于增發普通股籌資，但長期債券籌資額不得高于追 加投資資本的40%表9- 3 BEC公司的股利政策與資本支出計劃(固定股利支付率政策)單位：萬元投資機會 項目 ABC2 4003 6004 800凈收益收益留存滿足資本支出預算數額股利發放額股利支付率增發的普通股增發的長期債券3 0003 0003 000股權資本成本4.南方公司目前流通在外的普通股 10 000股，奉

16、行100%勺股利支付率政策。公司目前 的凈收益為64 000元，一年后公司的預期價值為 1 306 400元。南方公司適用的折現率為 15%要求：(1)計算南方公司目前的股價；(2)如果董事會遵循目前的股利政策，計算南方公司除息后的股價。(3)在宣布股利的會議上，幾位董事提出，由于股利太少，以至可能壓制股價。他們建議南方公司可以發行新股籌資，使股利提高到每股7.68元。試評價低股利政策會壓制股價的觀點，并在公司采用了新股利政策的情況下，計算新股票的發行價格以及發行股數。5.MAC公司是一家從事房地產開發的上市公司，現有流通在外的普通股500 000股。公司當期的稅后收益為 660 000元，市

17、盈率為10倍。公司董事會宣布按每 10股送2股的方案 發放股票股利。要求：(1)分別計算股票股利發放前和發放后的股票價格；(2)假設在股利發放前你擁有1 000股該公司股票，分析股利發放后你的股票總價值的變化。6 .A公司2007年年末利潤分配前的相關資料如表9-4所示。表9- 4 A 公司2006年年末的財務狀況單位：萬元項 目金 額上年未分配利潤1200本年稅后收益1600股本(500萬股，每股面值1元)500資本公積1000盈余公積700股東權益合計500020每股市價(元)假設該公司決定提取 15%勺盈余公積金，發放 10%勺股票股利并且按發放股票股利后的股數發現金股利1.2元。要求：

18、(1)如果股票每股市價與每股賬面價值成正比例關系，計算利潤分配后的盈余公積、流通股數、資本公積、未分配利潤和預計每股市價；(2)如果A公司預計2008年凈收益將增長5%并保持10%勺股票股利與穩定的股利支 付率，計算2008年該公司應發放的現金股利和每股股利。7 .假設你持有15%勺LGS公司流通在外的股票，每股股價為64元，流通在外的普通股為50 000股，公司管理層宣布進行 4: 1的股票分割計劃。要求：(1)試分析股票分割后你持有的股票總價值的變化；(2)公司管理層相信在股票分割后因市場有正面反應，股價只會下跌40%試分析的獲利情況。9-5所示。單位：萬元4001601 0401 600

19、8 .順達公司2007年末利潤分配前的股東權益項目資料如表 表9- 5順達公司2007年末利潤分配前的股東權益項目表股本一一普通股(每股面值 1元，400萬股) 資本公積未分配利潤股東權益合計公司股票的每股現行市價為 20元。要求：計算回答下述 3個互不關聯的問題。(1)公司計劃按每10股送1股的方案發放股票股利， 并按發放股票股利后的股數派發 每股現金股利0.3元，股票股利的金額按現行市價計算。 計算完成這一分配方案后的股東權 益各項目數額；(2)公司計劃按1股換2股的比例進行股票分割，計算股東權益各項目數額、普通股(3)假設利潤分配不改變市凈率(每股市價與每股賬面價值之比)，公司按每10股

20、送1股的方案發放股票股利，股票股利按現行市價計算，并按新股數發放現金股利，且希望普 通股市價達到每股15元，計算應派發的每股現金股利。9 .瑞豐公司正在決定是以額外股利還是以股票回購方式向股東發放多于的現金500萬元。該公司目前的每股收益為1.5元，股價為20元。在支付500萬元之前公司市場價值的資產負債表如表9-6所示。表9- 6瑞達公司市場價值的資產負債表(支付現金之前)單位：萬元資產負債與股東權益現金500負債1 000其他資產2 500股東權益2 000合計3 000合計3 000要求：(1)根據兩種方案對股價、每股收益和市盈率的影響作出相應的評價；(2)如果采用股票回購方案，公司希望

21、通過市場回購股票將使公司的每股收益上升為2.5元，計算公司應回購的股票數量。10 .MBC公司股權資本不含有優先股。假定它擁有20萬股面值為2元的流通在外普通股。 該公司的創立者不幸于2007年末意外去世。這一事件發生后，人們估計MBO進入一個持 續低增長時期，其吸引人的投資必定很少。此前，MBCA為有必要將其收益的大部分再投資， 以保持其平均每年12%勺增長率?，F在看來，5%勺增長率比較切合實際，但這會要求增加其 股利分配。此外，MBC勺股東要求收益率(rs)至少為14% 2008年的投資項目總額為 80萬元。 預計2008年公司凈收益為 200萬元，如果現行的20%殳利支付率(DPS/EP

22、S)保持不變，那么, 2008年留存收益將為160萬元。要求：(1)假定2008年投資項目全部通過留存收益籌集，MBS司奉行剩余股利政策，試計算2008年每股股利(DPS);(2)計算2008年的股利支付率；(3)假設MB皿司彳持5%勺固定增長的股利支付率，根據(1)的計算結果確定普通股的內在價值；(4)如果公司繼續保持 20%勺股利支付率，計算普通股白內在價值，并結合(3)的計算結果評價股利支付率提高對股東財富的影響。11 .G股份有限公司本年收益為1 650萬元，其中50卻于公司目前極佳的投資機會的投資，50哪于支付股利。目前，公司流通在外的股票為2 062 500股，股票市價為32元。王

23、先生作為該公司的主要股東 (擁有187 500股)，曾對公司的許多管理政策表示不滿。管理部 門希望通過購回他所擁有的股票解決這一問題。王先生表示同意并出價32元/股。要求：假定目前市場上用于股票估值的市盈率( P/E)為4,分析公司是否應該回購王 先生的股票。假定如果王先生的股票被回購，則不對其支付股利。(提示：計算在回購及不回購情況下的股票除息價格和所得股利，以決定余留股東的每股股票價值)。12 .AA公司與BB公司是同一行業中相互競爭的對手。兩個公司在過去的6年里的盈利水平和資本結構幾乎一樣，不同的是AA公司采取的是固定股利支付率政策，其股利支付率為50%而BB公司則采取固定股利支付政策，

24、每股股利波動性較小。兩個公司有關的財務 記錄如表9-7所不。表9-7 兩家公司的財務記錄單位：元年份AA公司BB公司EPSDPS平均股價EPSDPS平均股價20014.002.00404.100.753820025.002.50464.800.754420033.001.50303.000.753420042.001.00201.800.75282005-2.400.0014-2.400.502020063.001.50282.900.7534根據表中資料，AA公司的每股收益和所發放的股利水平在過去的幾年里似乎比BB公司略高一點，但其平均股價在后4年不如BB公司。要求：(1)你認為造成這一現象

25、的原因是什么？(2)從提高股價的角度看，你認為對兩個公司而言，最佳的股利政策是什么？你的建議 有何限制條件？六、上機練習題XYZ公司制定了未來5年的投資計劃，相關信息如Excel電子表格9-8所示。公司理想的資本結構為負債與股權資本分別占總資本的40% 60%公司流通在外白普通股有250 000股。表9- 6 XYZ 公司的財務狀況與股利分配計算表單位：元ABCDEF1分析數據：2流通在外普通股股數（股）250 0003資本結構4負債資本40%5股權資本60%6年份（年）1234578年度內總投資規模凈收益625 000545 000775 000500 000800 000425 00065

26、0 000440 000275 000315 0009計算過程及結果：10（1）剩余股利政策11投資所需的股權資本12股利支付總額13股利支付率14每股股利（元/股）15各期股利總額現值16股利總現值17（2）低正常股利加額外股利政策18正常股利支付（元/股）0.219正常股利20額外股利21股利支付總額22股利支付率23每股股利（元/股）24各期股利總額現值25股利總現值要求:（1）若XYZ公司采用剩余股利政策，根據 Excel電子表格分別計算該公司未來5年內每一年的股利支付總額（B12: F12）、股利支付率（B13: F13）和每股股利（B14: F14）;（2）若XYZ公司采用低正常股

27、利加額外股利政策，即在每年每股0.2元的基礎上加上年終額外的股利，額外股利為凈收益超過400 000元部分的50%根據Excel電子表格分別計算該公司未來5年內每一年的股利支付總額（B21: F21）、股利支付率（B22: F22）和每 股股利（B23: F23）;（3）若XYZ公司的資本成本為 8%分別1f算（1）和（2）兩種股利政策下，公司每年 支付的股利總額現值（B15: F15）、（B24: F24）和5年股利總現值（B16、B25）。參考答案一、簡答題1. 公司股東在得不到現金股利的情況下會在市場上尋找機會出售部分股票給新的投資者以獲得現金。 在市場條件完善的情況下， 投資者從股東手

28、中購買股票的價格必然與公司股票相一致。 這樣， 公司股東在市場上按照公司股票價值將股票出售給投資者， 而投資者將現金支付給公司股東， 公司的價值保持不變。 公司股東出售股票而換取現金， 這一活動即為 “自制股利” 。公司股東“自制”股利的前提假設是公司不支付股利，公司股東希望獲取現金股利。股東自制股利反映出的股利政策與股東的預期有所差異。 公司不發放股利表明， 公司能給投資者帶來的收益沒有達到投資者的必要收益率， 公司股票被高估。當個別公司股東“自制”股利只是個別股東的預期與公司收益率不同，僅僅是個體行為。 但當許多股東都“自制” 股利時， 公司股東期望收益與公司實際收益率有很大不同， 因而才

29、會出售部分股票。 這樣公司股票會被大量拋售，股票價格下降。2. 從表面上看， 雖然對資本利得征收的所得稅與對現金股利征收的所得稅對股東產生的影響相同， 但是，資本利得征收的所得稅要遞延到股票真正出售的時候才能發生。 因此，除非對每個階段的股票升值都征稅（ 不論股票是否賣出 ） ， 才能保證所得稅的影響與現金股利條件下相一致。 而實際上只有在股票售出的時候， 才征收資本利得所得稅， 這種稅收延期作用降低了資本利得所承擔的真實稅負， 因此即便對資本利得和股利按照相同的稅率征稅， 投資者也會偏好于資本利得而非股利收入。 而且在現實生活中， 由于股利所得稅稅率要高于資本利得所得稅稅率， 并且資本利得還

30、可以通過將有價證券捐贈給慈善機構等措施獲得稅收的減免。 這些都導致資本利得的實際稅負低于股利的稅負， 這就意味著支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預期稅前收益率， 才能補償納稅義務給股東造成的價值損失。3. 影響公司股利政策的因素主要有： （ 1 ）法律因素。如資本保全、公司積累、凈利潤償債能力、超額累計利潤等法律方面的約束；（ 2 ）契約性因素。如未來股利只能用協議簽訂以后的新的收益支付， 流動資本低于一定標準時不得支付股利， 利息保障倍數低于一定標準時不得支付股利等； （ 3）公司因素。如公司的變現能力、舉債能力、盈利能力、投資機會、資本成本等； （ 4）股東

31、因素。如穩定收入、股權稀釋（當他們沒有足夠的現金認購新股時，為防止自己的控制權降低，寧可公司不分配股利而反對募集新股） 、稅負（不同收入水平階層所得稅稅率之間的差異在一定程度上也會影響公司的股利政策）等。股利政策實際是一種籌資政策。 股利政策是根據投資項目的具體條件， 按照公司目前實際情況， 決定是運用留存收益的資本還是發行新的證券籌資。 股利政策的實施會影響到公司的籌資政策。 公司面對投資方案和目標資本結構既定條件下， 公司或改變股利政策或增加投資； 公司在目標資本結構和股利政策確定的條件下， 或者減少資本支出， 或者發行新的證券籌資。4. 選擇固定股利政策。 公司在市場中面臨的是各種各樣的

32、風險， 在不能確保公司能夠以較高的盈利能力增長以前， 若采取固定股利支付率勢必會造成股利發放的波動性， 影響公司的價值， 很難使公司價值達到最大化。 選用固定股利支付政策避免了股利發放的波動性， 減少偶然因素對公司價值變動的影響。對不同行業的公司應當選用不同的股利政策。 不同行業的公司在市場中所處的地位和行業自身特點是截然不同的。 朝陽產業如新興的高科技公司， 有相對較多的投資機會。 公司也必須不斷投資從而保證公司的順利發展， 因而采用較少或不發放現金股利的政策。 日益走向衰落的夕陽產業的公司情況則相反。 如果公司有著極強的盈利能夠保證在相當長的時間內保證收益增長或至少保持穩定，可以選擇固定股

33、利支付率的股利政策，實現公司價值最大化。5. （ 1）公司發放股票股利的動機：第一，在盈利和現金股利預期不會增加的情況下，股票股利的發放可以有效地降低每股價格， 由此提高投資者的投資興趣； 第二， 讓股東分享公司的收益而無須分配現金， 將更多的現金留存下來， 用于再投資， 有利于公司的長期健康、穩定的發展。 （ 2） 公司進行股票分割動機： 第一， 降低股票市價。 第二， 為新股發行做準備。第三，有助于公司兼并、合并政策的實施。 （ 3 ）公司進行股票回購的動機：第一，用于公司兼并或收購。第二，滿足可轉換條款和有助于認股權的行使。第三，改善公司的資本結構。第四，分配公司的超額現金。發放股票股利

34、、 股票分割和現金股利都會降低公司股票的價值。 但股票回購不會影響公司股票的價值。 發放股票股利和股票分割增加公司普通股股利； 股票回購會減少普通股股數；現金股利不會影響普通股股數。二、單項選擇題1.B2.D3.B4.A5.C6.D7.B8.D9.C10.C11.A12.D部分解析：5.根據剩余股利的思想，公司可支付的股利二180-200 X （ 1-40%） =60 （萬元）9.假設AA公司股票股利的發放比率為b,則增加的股數為100b股，股本按面值增加100b元（1 x 100b）,未分配利潤按市價減少600b元（6X 100b）,資本公積按差額增加500b元（600b-100b ）,而資

35、本公積已知增加了 200萬元（ 300-100 ）,由此可知 b= 200+500= 0.4=40%。11. 每股收益 =1.5/ （1+10%） =1.3 （元） ，每股市價 =30/ （1+10%） =27.27 （元） 三、多項選擇題1.BCD 2.ABD 3.ABCDE 4.BE 5.ACE6.ABCE 7.ADE 8.CD 9.ABDE 10.ABC11.ABCE 12.BDE四、判斷題1. V2.V3.X4. X 5. V 6. X 7.8. x9.x10.V五、計算分析題1.（1）投資所需的股權資本 =2 000 X60%=1 200 （萬元）股利發放額 =1 500-1 200

36、=300 （萬元）股利支付率=（300+ 1 500 ） X 100%=20%每股股利=300 + 500=0.6 （元/股）（2）股利支付額=1 500 X40%=600（萬元）留存收益 =1 500-600=900 （萬元）或：留存收益 =1 500 X （ 1-40%） =900 （萬元）需對外發行新股籌資額 =1 200-900=300 （萬元）股票發行價格=10X 3=30 （元）應增發的普通股股數 300+30=10 (萬股)2.(1) 2006年年末的股權資本 =5 000 X ( 1-40%) =3 000 (萬元)2006年年末普通股股數 =3 000 + 10=300 (萬

37、股)(2) 2007 年的稅后收益=6 000 X ( 1-60%) -1 000-5 000 X40%X 8%X (1-25%) =930 (萬元)每股收益=930 + 300=3.1 (元)(3)提取盈余公積金 =(930-270 ) X 10%=66(萬元)發放的股利額=300X 0.5=150 (萬元)(4)追加投資所需股權資本 =2 000 X ( 1-40%) =1 200 (萬元)公司當期實現的凈收益為930萬元，因此根據剩余股利政策，該公司當年不應給股東派發股利。(5)公司需要發行的優先股 =1 200-930=270 (萬元)公司按原有的資本結構籌集資金后負債=(5 000+

38、2 000 ) X 40%=2 800 (萬元)2007年度公司的息稅前收益 =6 000 X ( 1-60%) -1 000=1 400 (萬元)DFL=1 400/1 400-2 800 X 10%-270X 12%/(1-25%)=1.3(倍)3.(1)BEC公司的股利政策與資本支出計劃(剩余股利政策)投資機會單位：萬元C項目AB資本支出預算額2 4003 6004 800凈收益3 0003 0003 000資本支出預算所需的股權資本1 6802 5203 360股利發放額1 3204800股利支付率44%16%0增發的普通股00360增發的長期債券7201 0801 440新增資本的加

39、權平均資本成本9.5%其中：長期債券的資本成本 =8%X (1-25%) =6%股權資本成本=5%+1.2X(10%-5%) =11%新增資本的加權平均成本=6%< 30%+1 1%X 70%=9.5%(2)BEC公司的股利政策與資本支出計劃(固定股利政策)單位：萬元投資機會項目ABC資本支出預算額2 4003 6004 800凈收益3 0003 0003 000收益留存滿足資本支出預算數額2 1002 1002 100股利發放額900900900股利支付率30%30%30%增發的普通股00540增發的長期債券3001 5002 160股權資本成本18%在固定股利政策T,凈收益先滿足派發

40、股利900萬元，然后滿足追加投資資本2 100萬兀(3 000-900 )。注意長期債券不得高于追加投資資本的45%勺限制。（3）股權資本成本=D/Po=900/5000=18%ABC資本支出預算額2 4003 6004 800凈收益3 0003 0003 000收益留存滿足資本支出預算數額1 9501 9501 950股利發放額1 0501 0501 050股利支付率35%35%35%增發的普通股0210930增發的長期債券4501 4401 920股權資本成本在固定股利支付率政策卜，凈收益先滿足派發股利，19.91%然后滿足追加投資資本。注意長期單位：萬元BEC公司的股利政策與資本支出計劃

41、(固定股利支付率政策)投資機會項目債券不得高于追加投資資本的40%勺限制。該公司股票為固定增長股票，固定的股利增長率等于可持續增長率。P。8 000股權資本成本 上 g =1050 * 6%)6% =19.91%4.(1)南方公司目前的股票價值為現金流量的現值：股票價值=64 000+1 306 400 + ( 1 + 15%) =1 200 000 (元)每股價值=1 200 000 + 10 000=120 (元)(2)如果董事會遵循目前的股利政策，南方公司除息后的股價為:每股價值1200 000 -64 000 100%10 000= 113.6（元）南方公司的股價從每股 120元下降至

42、每股113.6元。(3)根據MM®論，低的股利壓制股價的情況不可能成立。因為股利政策是無關的，股 利支付的水平也應是無關的。這些董事只要求改變股利支付的時間，即現在多一些以后少一些。正如以下所計算的，公司的價值不會隨著他們的建議而發生變化。因此，股價將不會發生變化。為了支付每股 7.68元的股利，公司必須發行新股的價值應為：7.68 X 10 000-64 000=12800 (元)。這些新發行的股票必須賺得15%勺收益率，因此，老股東一年后收益的價值將下降14 720元12 800 X (1+15%)。在此情況下，公司目前的價值為：76 800+(1 306 400-14 720)

43、 + ( 1 + 15% =1 200 000 (元)。在公司采用了新股利政策的情況下，新股東不會得到目前的股利。他們將只能收到一年后的股權價值。這些現金流量的現值為：（1 306 400-14 720 ） + （ 1 + 15%） =1 123 200 （元）， 所以股價將為：1 123 200 + 10 000=112.32 （元）， 將發行的新股股數為：12 800 + 112.32=113.96 （股）。5.(1)股利發放前股票價格=660000父10 =13.2(元) 500 000股利發放后股票價格660 000500 000 （1 2/10）共 10=11（元）(2)股利發放前的

44、股票總價值 =13.2 X 1 000=13 200 (元)股利發放后的股票總價值 =11 X 1 000 X （1+2/10）=13 200（元）6.（1）提取盈余公積=1 600 X 15%=240（萬元）盈余公積余額=700+240=940 （萬元）流通股數=500 X （ 1+10% =550 （萬股）發放股票股利時應從未分配利潤中轉出的金額=500 X 10%X 20=1 000 （萬元）股本余額=1 X 550=550 （萬元）資本公積余額 =1 000+ （1 000-50 ） =1 950 （萬元）現金股禾I=550 X 1.2=660 （萬元）未分配利潤余額=1 200+ （

45、1 600-240-1 000-660） =900 （萬元）分配前每股市價與賬面價值之比=20/ （5000/500 ） =2分配后每股賬面價值 =（550+1 950+940+900 ） /550=7.89 （元/股）預計分配后每股市價 =7.89 X 2=15.78 （元/股）（2） 2008 年凈收益=1 600 X （ 1+5%） =1 680 （萬元）2008年發放股票股利數 =550 X 10%=55 （萬股）由于2007年股利支付率=660/1 600=41.25%故：2008年現金股利=1 680 X41.25%=693 （萬元）每股股利=693/ （550+55） =1.15

46、 （元/股）7.（1）股票分割前的總值 =64X 50 000 X 15%=480 000 （元）股票分割后的總值 =（64/4 ） X （ 50 000 X4） X 15%=480 000 （元）因此，股票分割前后持有股票的總值保持不變。（2）如果股票分割后，其市價只下跌了40%則：新的股票價格 =64X （ 1-40%） =38.4（元）股票分割后的總值 =38.4 X （50 000 X 4） X 15%=1 152 000（元）由于股票分割獲利 =1 152000-480 000=672 000（ 元）8.（1）發放股票股利后的普通股數 =400 X （ 1 + 10%） =440 （

47、萬股）發放股票股利后的普通股本 =1 X 440=440 （萬元）發放股票股利后的資本公積 =160+ （20-1 ） X 40=920 （萬元）現金股利=0.3 X 440=132 （萬元）現金股利支付后的未分配利潤=1 040-20 X 40-132=108 （萬元）順達公司2007年末股利支付后的股東權益項目表單位：萬元股本一一普通股（每股面值1元，440萬股）440資本公積920未分配利潤108股東權益合計1 468（2）股票分割后的普通股數 =400X 2=800 （萬股）股票分割后的普通股本 =0.5 X 800=400 （萬元）股票分割后的資本公積金 =160 （萬元）股票分割后

48、的未分配利潤 =1 040 （萬元）順達公司2007年末股票分割后的股東權益項目表單位：萬元400股本一一普通股（每股面值 0.5元，800萬股）資本公積160未分配利潤1 040股東權益合計1 600（3）股利分配前市凈率 =20+ （ 1 600 +400） =5 （倍）每股市價15元下的每股凈資產=15+5=3 （元）每股市價15元下的凈資產=3X440=1 320 （萬元）每股市價15元下的每股現金股利 =（1 600-1 320 ） + 440=0.64 （元）9. （1）發放現金股利：公司已發行的普通股股數 =2 000 +20=100 （萬股）每股現金股利=500+ 100=5

49、（元）股利發放之后，由于公司總資產下降500萬元，股東權益也下降 500萬元，變為1 500萬元，故：新股價格 =1 500 +100=15 （元）發放股利之后，公司的每股收益保持不變，仍為 1.5元/股，但市盈率將變為：市盈率=15+1.5=10 （倍）股票回購：股票回購后公司流通在外的股數=100- （500+20） =75 （萬股）除權之后，新股價格=1 500 + 75=20 （元），所以股價未發生變化。瑞豐公司的總收益 =1.5 X 100=150 （萬元）每股收益=150 + 75=2 （元），所以每股收益上升。市盈率=20+2=10 （倍）（2）由于預計回購后每股收益為2.5元，則有：150+ （ 100-回購股數）=2.5,解之得：回購股數 =40萬股。10.200 -80（1）DPS =6（兀）=D20（2） EPS=200+ 20=10 （元）,股利支付率=DPS/EPS=60%（3） P0 = JD=6 =66.67（元）g 14% -5%（4）如果按20%的股利支付率計算,D1=2元（EPSX股利支付率=10X20%）,貝