1、第8章 投資決策本章學習目標本章學習目標本章主要講解有關投資決策的相關知識，介紹本章主要講解有關投資決策的相關知識，介紹利用利用Excel建立相應投資分析模型，以幫助財建立相應投資分析模型，以幫助財務管理人員提高決策效率。通過本章學習，應務管理人員提高決策效率。通過本章學習，應掌握如下內容：掌握如下內容：Excel提供的有關投資決策分析函數的使用提供的有關投資決策分析函數的使用采用不同方法建立投資決策模型采用不同方法建立投資決策模型投資風險分析模型的建立投資風險分析模型的建立8.1 投資決策方法8.1.1 簡單法簡單法8.1.2 貼現法貼現法8.1.3 投資決策模型的內容投資決策模型的內容8.

2、1.1 簡單法投資回收期投資回收期是指以項目的凈收益回收總投資回收期是指以項目的凈收益回收總投資所需要的時間。它是反映投資項目投資所需要的時間。它是反映投資項目財務上償還的真實能力和資金周轉速度財務上償還的真實能力和資金周轉速度的重要指標，一般情況下越短越好。的重要指標，一般情況下越短越好。投資回收期法的判別準則是設定一個基投資回收期法的判別準則是設定一個基準投資回收期準投資回收期N，當，當nN，該方案可以，該方案可以考慮；當考慮；當nN時，該方案不可行。時，該方案不可行。8.1.1 簡單法投資收益率投資收益率指項目方案產生生產能力后，投資收益率指項目方案產生生產能力后，在正常生產年份內，年凈

3、收益與投資總在正常生產年份內，年凈收益與投資總額的比值，它反映項目投資支出的獲利額的比值，它反映項目投資支出的獲利能力。其計算公式為：能力。其計算公式為：投資收益率投資收益率r=年平均凈收益年平均凈收益/投資總額投資總額投資收益率的判別準則是設定一個基準投資收益率的判別準則是設定一個基準投資收益率投資收益率R，當，當rR，該方案可以考慮；，該方案可以考慮；當當nR時，該方案不可行。時，該方案不可行。8.1.2 貼現法凈現值凈現值（凈現值（NPV）是指方案投入使用后的未來）是指方案投入使用后的未來報酬，按資金成本或企業要求的報酬率折算且報酬，按資金成本或企業要求的報酬率折算且總現值超過初始投資的

4、差額。它考慮了方案整總現值超過初始投資的差額。它考慮了方案整個計算期內各年現金流量的時值，使各種不同個計算期內各年現金流量的時值，使各種不同類型現金支出和收入的方案具有可比性。類型現金支出和收入的方案具有可比性。凈現值法的判別標準是：若凈現值法的判別標準是：若NPV=0，表示方，表示方案實施后的投資貼現率正好等于事先確定的貼案實施后的投資貼現率正好等于事先確定的貼現率，方案可以接受；若現率，方案可以接受；若NPV0，表示方案，表示方案實施后的經濟效益超過了目標貼現率的要求，實施后的經濟效益超過了目標貼現率的要求，方案較好；若方案較好；若NPV0，則經濟效益達不到既，則經濟效益達不到既定要求，方

5、案應予以拒絕。定要求，方案應予以拒絕。8.1.2 貼現法凈現值指數2凈現值指數凈現值指數凈現值指數（凈現值指數（PVI）是投資方案未來現金流量）是投資方案未來現金流量按資金成本或要求的投資報酬率貼現的總現值按資金成本或要求的投資報酬率貼現的總現值與初始投資額現值之比。其計算公式為：與初始投資額現值之比。其計算公式為：PVI=未來現金流量總現值未來現金流量總現值/初始投資現值初始投資現值如果如果PVI1，方案可取。，方案可取。PVI1與與NPV0，PVI1與與NPV0實質完全相同。通常情況下，實質完全相同。通常情況下，用凈現值指數作為凈現值的輔助指標，兩者根用凈現值指數作為凈現值的輔助指標，兩者

6、根據具體情況結合使用。據具體情況結合使用。8.1.2 貼現法內含報酬率3內含報酬率內含報酬率內含報酬率（內含報酬率（IRR）是指一個投資方案在其壽）是指一個投資方案在其壽命周期內，按現值計算的實際投資報酬率。根命周期內，按現值計算的實際投資報酬率。根據這個報酬率，對方案壽命周期內各年現金流據這個報酬率，對方案壽命周期內各年現金流量進行貼現，未來報酬的總現值正好等于該方量進行貼現，未來報酬的總現值正好等于該方案初始投資的現值。因此，內含報酬率是使投案初始投資的現值。因此，內含報酬率是使投資方案的凈現值為零的報酬率。在內含報酬率資方案的凈現值為零的報酬率。在內含報酬率指標的運用中，任何一項投資方案

7、的內含報酬指標的運用中，任何一項投資方案的內含報酬率必須以不低于資金成本為限度，否則方案不率必須以不低于資金成本為限度，否則方案不可行。可行。8.1.3 投資決策模型的內容1投資回收期模型投資回收期模型2凈現值模型凈現值模型3內含報酬率模型內含報酬率模型4投資風險分析模型投資風險分析模型8.2 投資決策模型8.2.1 投資回收期法模型投資回收期法模型8.2.2 凈現值法模型凈現值法模型8.2.3 內含報酬率法模型內含報酬率法模型8.2.1 投資回收期法模型（1）新建一個工作簿，將其命名為）新建一個工作簿，將其命名為“投資決策分析投資決策分析.xls”，選定選定Sheet1工作表，命名為工作表，

8、命名為“投資回收期分析模型投資回收期分析模型”，并，并定義投資回收期分析模型表的基本結構。定義投資回收期分析模型表的基本結構。（2）分析表中各項目間的勾稽關系。）分析表中各項目間的勾稽關系。投資年投資年=從第一年開始計算未收金額大于從第一年開始計算未收金額大于0的年數的年數（3）根據表中各項目間的勾稽關系定義有關單元格公式。）根據表中各項目間的勾稽關系定義有關單元格公式。 各方案累計收回投資額和未收回投資額各方案累計收回投資額和未收回投資額 各方案投資回收期的整數年各方案投資回收期的整數年 各方案投資回收期的小數年各方案投資回收期的小數年 計算各方案總的投資回收期計算各方案總的投資回收期8.2

9、.1 投資回收期法模型盡管投資回收期法簡便、易懂，能促進企業盡盡管投資回收期法簡便、易懂，能促進企業盡快收回資金，但也存在以下明顯缺陷：快收回資金，但也存在以下明顯缺陷：（1）它只反映投資回收速度，不能反映投資）它只反映投資回收速度，不能反映投資的經濟效益。的經濟效益。（2）對使用壽命期不同、資金投入時期不同）對使用壽命期不同、資金投入時期不同和提供盈利總額不同的方案缺乏優選能力。和提供盈利總額不同的方案缺乏優選能力。（3）不考慮貨幣時間價值。）不考慮貨幣時間價值。8.2.2 凈現值法模型1NPV凈現值函數凈現值函數格式：格式：NPV(rate,value1,value2.)功能：在未來連續期

10、間的現金流量功能：在未來連續期間的現金流量value1、value2等，以及貼現率等，以及貼現率rate的條件下返回該項投資的凈現的條件下返回該項投資的凈現值。值。說明：說明：（1）value1、value2.所屬各期間的長度必須相所屬各期間的長度必須相等，而且支付及收入的時間都發生在期末。等，而且支付及收入的時間都發生在期末。（2）NPV按次序使用按次序使用value1、value2、.來注釋來注釋現金流的次序，所以一定要保證支出和收入的數額現金流的次序，所以一定要保證支出和收入的數額按正確的順序輸入。按正確的順序輸入。8.2.2 凈現值法模型（3）如果參數是數值、空白單元格、邏輯值或表）如

11、果參數是數值、空白單元格、邏輯值或表示數值的文字表達式，都會計算在內；如果參數示數值的文字表達式，都會計算在內；如果參數是錯誤值或不能轉化為數值的文字則被忽略。是錯誤值或不能轉化為數值的文字則被忽略。（4）NPV假定投資開始于假定投資開始于value1現金流所在日現金流所在日期的前一期，并結束于最后一筆現金流的當期。期的前一期，并結束于最后一筆現金流的當期。NPV依據未來的現金流計算。如果第一筆現金流依據未來的現金流計算。如果第一筆現金流發生在第一個周期的期初，則第一筆現金必須添發生在第一個周期的期初，則第一筆現金必須添加到加到NPV的結果中，而不應包含在的結果中，而不應包含在values參數

12、中。參數中。8.2.2 凈現值法模型2凈現值法分析模型設計凈現值法分析模型設計（1）定義模型有關項目間的勾稽關系）定義模型有關項目間的勾稽關系凈現金流量凈現金流量=現金流入（收入）現金流入（收入）-現金支出（投資）現金支出（投資）凈現值指數凈現值指數=凈現金流量現值凈現金流量現值/投資總額現值。投資總額現值。（2）確定模型中各有關單元格的公式）確定模型中各有關單元格的公式一般情況下，當用凈現值法分析投資決策時，凈一般情況下，當用凈現值法分析投資決策時，凈現值指標和凈現值指數指標需要配合使用才能更現值指標和凈現值指數指標需要配合使用才能更準確地說明問題。準確地說明問題。8.2.3 內含報酬率法模

13、型1內含報酬率函數內含報酬率函數格式：格式：IRR(values,guess)功能：返回連續期間的現金流量的內含報酬率。功能：返回連續期間的現金流量的內含報酬率。說明：說明：（1）values為數組或單元格的引用，包含用來計算內部為數組或單元格的引用，包含用來計算內部收益率的數字。收益率的數字。Values必須包含至少一個正值和一個負值，以計算內部必須包含至少一個正值和一個負值，以計算內部收益率。收益率。IRR根據數值的順序來解釋現金流的順序，故應根據數值的順序來解釋現金流的順序，故應確定按需要的順序輸入了支付和收入的數值。如果數組或確定按需要的順序輸入了支付和收入的數值。如果數組或引用包含文

14、本、邏輯值或空白單元格，這些數值將被忽略。引用包含文本、邏輯值或空白單元格，這些數值將被忽略。8.2.3 內含報酬率法模型（2）guess為對為對IRR計算結果的估計值。計算結果的估計值。Excel 使用迭代法計算使用迭代法計算IRR。從。從guess開始，開始，IRR 不斷修正收益率，直至結果的精度達到不斷修正收益率，直至結果的精度達到0.00001%。如果。如果IRR經過經過20次迭代，仍未次迭代，仍未找到結果，則返回錯誤值找到結果，則返回錯誤值 #NUM!。在大多數。在大多數情況下，并不需要為情況下，并不需要為IRR的計算提供的計算提供 guess值。值。如果省略如果省略guess，假設

15、它為，假設它為 0.1（10%）。如）。如果函數果函數IRR 返回錯誤值返回錯誤值 #NUM!，或結果沒有，或結果沒有靠近期望值，可以給靠近期望值，可以給 guess 換一個值再試一換一個值再試一下。下。8.2.3 內含報酬率法模型2修正內含報酬率函數（修正內含報酬率函數（MIRR）格式：格式：MIRR(values,finance_rate,reinvest_rate)功能：返回某連續期間現金流量的修正后的內含報酬率。功能：返回某連續期間現金流量的修正后的內含報酬率。說明：說明：（1）values為一個數組，或對數字單元格區的引用。這些為一個數組，或對數字單元格區的引用。這些數值代表著各期支

16、出（負值）及收入（正值）。參數數值代表著各期支出（負值）及收入（正值）。參數Values中必須至少包含一個正值和一個負值，才能計算修中必須至少包含一個正值和一個負值，才能計算修正后的內部收益率，否則正后的內部收益率，否則MIRR會返回錯誤值會返回錯誤值#DIV/0!。如。如果數組或引用中包括文字串、邏輯值或空白單元格，這些值果數組或引用中包括文字串、邏輯值或空白單元格，這些值將被忽略；但包括數值零的單元格計算在內。將被忽略；但包括數值零的單元格計算在內。8.2.3 內含報酬率法模型（2）finance_rate為投入資金的融資利率。為投入資金的融資利率。（3）reinvest_rate為各期收

17、入凈額再投資為各期收入凈額再投資的收益率。的收益率。（4）MIRR根據輸入值的次序來注釋現金流根據輸入值的次序來注釋現金流的次序，所以，務必按照實際順序輸入支出和的次序，所以，務必按照實際順序輸入支出和收入數額，并使用正確的正負號（現金流入用收入數額，并使用正確的正負號（現金流入用正值，現金流出用負值）。正值，現金流出用負值）。8.2.3 內含報酬率法模型3內含報酬率法投資決策分析模型內含報酬率法投資決策分析模型通過計算并比較不同投資方案的內含報通過計算并比較不同投資方案的內含報酬率和修正內含報酬率，選擇二者數值酬率和修正內含報酬率，選擇二者數值高者為最優方案。高者為最優方案。8.3 投資風險

18、分析模型8.3.1 風險與風險報酬風險與風險報酬8.3.2 風險調整貼現率法的含義風險調整貼現率法的含義8.3.3 投資風險分析模型投資風險分析模型8.3.1 風險與風險報酬決策按其所涉及的變量值的確定性程度可分為決策按其所涉及的變量值的確定性程度可分為確定性決策、風險決策和不確定性決策。確定性決策、風險決策和不確定性決策。確定性決策是指決策所涉及的變量值是一個確確定性決策是指決策所涉及的變量值是一個確定的數值，是事先可以確切知道的，并且它對定的數值，是事先可以確切知道的，并且它對決策結果的影響也是確切的。風險決策是指事決策結果的影響也是確切的。風險決策是指事先可以知道決策所涉及的所有可能出現

19、的變量先可以知道決策所涉及的所有可能出現的變量值，以及每一變量值出現的概率。不確定性決值，以及每一變量值出現的概率。不確定性決策是指事先不知道或不完全知道決策所涉及到策是指事先不知道或不完全知道決策所涉及到的所有可能出現的變量，或者雖然知道各種變的所有可能出現的變量，或者雖然知道各種變量可能出現的值，但不知道它們出現的概率。量可能出現的值，但不知道它們出現的概率。后兩種決策統稱為風險決策。后兩種決策統稱為風險決策。8.3.2 風險調整貼現率法的含義將與特定投資項目有關的風險報酬加入將與特定投資項目有關的風險報酬加入到資金成本或企業要達到的報酬率中，到資金成本或企業要達到的報酬率中，構成按風險調整的貼現率，并據以進行構成按風險調整的貼現率，并據以進行投資決策分析的方法稱為風險調整的貼投資決策分析的方法稱為風險調整的貼現率法。現率法。其計算公式為其計算公式為K=i+bQ。其中，其中，K為調整貼現率；為調整貼現率；i為無風險貼現為無風險貼現率；率；b為風險報酬斜率；為風險報酬斜率；Q為風險程度。為風險程度。8.3.2 風險調整貼現率法的含義1確定風險程度確定風險程度Q利用統計學中的標準差法測算風險，投資方案利用統計學中的標準差法測算風險，投資方案現金凈流量的標準差越大，說明其離散趨勢越現金凈流量的標準差越大，說明其離散趨勢