1、a a股市場股市場20112011年投資年投資策略策略 目錄目錄1、宏觀經濟：反復中回升、宏觀經濟：反復中回升2、證券市場：主基調震蕩過渡、證券市場：主基調震蕩過渡3、策略與配置：六大主題、策略與配置：六大主題4、重點投資組合、重點投資組合2010經濟關鍵詞：經濟關鍵詞：政策退出政策退出 經濟減速經濟減速 通脹升溫通脹升溫宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷宏觀環境經濟通脹流動性政策工業企業盈利2009年gdp8.7%，前低后高cpi -0.7%，通縮走向溫和通脹m2增長27.7%，新增貸款9.6萬億保增長極度寬松全年增長8%左右前低后高2010年gdp9.5%，前高后平cpi3.5%左右 m2約17

2、%，新增貸款7.5萬億穩增長+調結構+防通脹較寬松全年增長30%左右基本穩定2011年宏觀主要判斷年宏觀主要判斷:宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷 2011，中國經濟回歸溫和復蘇的軌道 預期經濟同比增速略有下降，但仍在9.5%左右，全年增速前低后高。受地產調控可能加劇及美元走強影響,復蘇波動性加強。 短期通脹壓力仍然較大，一季度后通脹壓力開始緩解。預計cpi同比增速前高后低，全年增幅3.5%。 宏觀進入反復確認復蘇的過程，年內震蕩加劇，總體特征呈現震蕩上行宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷投資：投資：城鎮固定資產投資增速受信貸控制較明顯，投資可控性降低，波動明顯加大。城鎮固定資產投資增速與城鎮固定資產投

3、資增速與m2m2數據來源:wind資訊00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12城鎮固定資產投資完成額:累計同比m2:同比(右軸)1218243036424854141618202224262830宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷投資：投資：城鎮固定資產投資增速受信貸控制較明顯，投資可控性降低，波動明顯加大。非國有投資彌補國有投資增速下滑非國有投資彌補國有投資增速下滑市場主導的地方項目增速較高市場主導的地方項目增速較高宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷投資：投資：第三次嚴厲地產調控政策出臺機會加大，地產政策累積效應將于2季度顯現。全國房

4、屋銷售價格居高不下全國房屋銷售價格居高不下數據來源:wind資訊00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12房屋銷售價格指數:商品房(右軸)房地產開發投資完成額:累計同比071421283542495698100102104106108110112114宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷消費：消費：保持溫和增長，但政策效應減弱消費者信心指數回落消費者信心指數回落數據來源:wind資訊00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12社會消費品零售總額:當月同比消費者信心指數:

5、月(右軸)691215182124100102104106108110112114宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷出口：出口：國際市場庫存回補推動外貿恢復性增長。 進出口數據高位回落進出口數據高位回落數據來源:wind資訊00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12進出口金額:當月同比出口金額:當月同比進口金額:當月同比-40-40-20-20002020404060608080宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷出口：出口：2011年出口前低后高，受美國復蘇進程影響較大。美進口及貿易差額同比回到高位美進口及貿易差額同比回到高位數據來源:w

6、ind資訊00-1201-1202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1200-12美國:進口金額:季調:同比(右軸)美國:貿易差額:季調:同比(右軸)-60-60-40-40-20-20002020404060608080通脹：通脹：cpi同比增速將呈現前高后低的趨勢，一季度之后壓力緩解，下半年下降明顯，全年增速約為3.5%，其中翹尾因素貢獻2.4個百分點，新漲價因素貢獻1.1個百分點。宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷2011年年cpi增速中的翹尾和新漲價因素增速中的翹尾和新漲價因素通脹：通脹：美2011年失業率回落，預期美元未來走強，輸入性通脹因素消除，有利

7、于明年通脹回落宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷美國失業率明年緩慢回落機會大美國失業率明年緩慢回落機會大數據來源:wind資訊90-1292-1294-1296-1298-1200-1202-1204-1206-1208-1290-12美國:失業率:季調(右軸)實際美元指數:廣義848892961001041081123.64.55.46.37.28.19.09.9通脹：通脹：2011年大宗商品價格上漲動力有限，國內2季度前后存在二次去庫存化的可能。宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷國內工業品出廠價格同比國內工業品出廠價格同比數據來源:wind資訊96-1297-1298-1299-1200-1201-1

8、202-1203-1204-1205-1206-1207-1208-1209-1296-12ppi:全部工業品:當月同比-9-9-6-6-3-300336699結論：結論：綜合起來，我們認為2011年經濟增速將呈前低后高的走勢，低點出現在一季度，增速回落至8%附近，隨后溫和回升，年內反復可能性加大，全年gdp同比增速約為9.5%。從小周期看是由高通脹低增長向低通脹高增長的過度。宏觀經濟的判斷宏觀經濟的判斷目錄目錄1、宏觀經濟：反復中回升、宏觀經濟：反復中回升2、證券市場：主基調震蕩過渡、證券市場：主基調震蕩過渡3、策略與配置：六大主題、策略與配置：六大主題4、重點投資組合、重點投資組合宏觀政策

9、：超調與回歸宏觀政策：超調與回歸經濟周期回歸內生性經濟周期回歸內生性2011：超調之后回歸溫和復蘇軌道：超調之后回歸溫和復蘇軌道政策：回歸政策：回歸經濟政策回歸常態經濟政策回歸常態 gdp9.5% 前低后高前低后高緊貨幣，寬財政緊貨幣，寬財政 cpi 3.5% 前高后低前高后低新增信貸新增信貸7萬億元萬億元m2增速回落至增速回落至16%，信貸增速，信貸增速15%2011年通脹目標提高年通脹目標提高2011年證券市場主要判斷年證券市場主要判斷:證券市場：主基調震蕩過渡證券市場：主基調震蕩過渡 2011年主基調震蕩過渡 在經濟增速回升，通脹維持高位的情況下：趨勢性行情機會不大，較難出現牛市行情。

10、市場趨勢或呈現“n”型，振蕩上行為主。 合理估值核心的波動區間為2700-3600點。證券市場：主基調震蕩過渡證券市場：主基調震蕩過渡小周期高通脹低增長向低通脹高增長過渡小周期高通脹低增長向低通脹高增長過渡2010-2011年：震蕩過渡階段年：震蕩過渡階段證券市場：主基調震蕩過渡證券市場：主基調震蕩過渡盈利，估值，趨勢盈利，估值，趨勢盈利盈利估值估值趨勢趨勢上證a股2011年盈利增長20.5%2700-3600對應2011年13-16pe“n”型走勢振蕩向上證券市場：主基調震蕩過渡證券市場：主基調震蕩過渡盈利：盈利： 預期增速預期增速20% 20% 綜合行業研究員盈利預測及一致預期，我們預計2

11、011年上證a股和滬深300盈利增速分別為20.5%和20%。證券市場：主基調震蕩過渡證券市場：主基調震蕩過渡估值：仍低于歷史均值，具備提升空間。估值：仍低于歷史均值，具備提升空間。數據來源：wind，廣發證券發展研究中心a股市場市盈率水平股市場市盈率水平-剔除銀行石化剔除銀行石化證券市場：主基調震蕩過渡證券市場：主基調震蕩過渡估值：仍低于歷史均值，具備提升空間。估值：仍低于歷史均值，具備提升空間。a股市場市凈率水平股市場市凈率水平數據來源：wind，廣發證券發展研究中心證券市場：主基調震蕩過渡證券市場：主基調震蕩過渡估值：明年市場目標值估值：明年市場目標值 36003600點。點。 2011

12、2011年底上證綜指目標值：年底上證綜指目標值：36703670滬深300上證綜合指數點位上證綜合指數點位2011年盈利增長2012年盈利增長模型pe動態pe滬深300指數預測值201715.512.14090 367036701標準差區間（18.0,22.0）（14.5,19.5）（15.14, 15.80）12.1（4000, 4178）（3590, 37483590, 3748）2標準差區間（16.0,24.0）（12.0,22.0）（14.81, 16.14）12.1（3916, 4266）（3513, 38273513, 3827）證券市場：主基調震蕩過渡證券市場：主基調震蕩過渡預計

13、預計20112011年市場呈現趨勢：年市場呈現趨勢：“n n型型”一季度：通脹和政策壓力下的震蕩但其后估值提升推動的上漲階段推動因素：1.通脹和調控壓力的降低2. 預期經濟增速將在一季度探底3. qe2預期帶來的全球充裕流動性 證券市場：主基調震蕩過渡證券市場：主基調震蕩過渡進入年中的風險因素：進入年中的風險因素：1.地產政策累積效應可能加大2.美元走強后，商品價格回落帶來的庫存調整下半年上市公司盈利推動的溫和上漲階段下半年上市公司盈利推動的溫和上漲階段推動因素：下半年經濟增速穩步回升目錄目錄1、宏觀經濟：反復中回升、宏觀經濟：反復中回升2、證券市場：主基調震蕩過渡、證券市場：主基調震蕩過渡3

14、、策略與配置：六大主題、策略與配置：六大主題4、重點投資組合、重點投資組合行業配置行業配置基于我們對明年宏觀環境和投資者情緒的判斷，基于我們對明年宏觀環境和投資者情緒的判斷，我們認為明年市場將呈現我們認為明年市場將呈現n n字型的走勢。字型的走勢。 樂觀期（一季度）：市場處于由政策緊縮壓力逐步消化下的震蕩期到看好經濟復蘇前景的樂觀期，處于n型走勢的左側 失落期（二、三季度）：前期緊縮效應累積下市場或有深幅調整，下半年信貸逐步放松 希望期（四季度）：經濟重回低通脹、高增長，市場進入n型的右側行業配置行業配置對于明年的行業配置，相對于市場所處的不同階對于明年的行業配置，相對于市場所處的不同階段，配

15、置的重點不同段，配置的重點不同 n型左側：關注銀行、地產的估值修復行情，關注可選消費品和十二五規劃相關產業 調整期：回避強周期品種，關注必需消費品和十二五規劃相關產業 n型右側：關注盈利增長，配置成長股，同時由于政策的前緊后松，逐步關注周期性品種行情十二五規劃主題貫穿全年十二五規劃主題貫穿全年關注六大主題機會關注六大主題機會行業配置行業配置n型調整期回避強周期品種型調整期回避強周期品種 強周期品種：美元走強的壓力，流動性高峰已強周期品種：美元走強的壓力，流動性高峰已過過 市場對于qe2持樂觀預期，美國經濟有望走入復蘇通道,歐洲債務問題仍將擾動避險神經,qe2逐步提高通脹預期，美元還會繼續走強，

16、從而抑制大宗商品和全球風險資產的價格 明年新增信貸預計在7萬億以下，m2增速16%行業配置行業配置n型左側關注銀行、地產估值修復型左側關注銀行、地產估值修復 銀行、地產：政策隱憂仍在，估值修復為主銀行、地產：政策隱憂仍在，估值修復為主行業配置行業配置貫穿全年的六大主題機會貫穿全年的六大主題機會主題一主題一:收入分配改革與倍增計劃下的大消費主收入分配改革與倍增計劃下的大消費主題題工資五年倍增計劃收入增長推動的消費增速上升，消費股整體面臨向上的估值拐點。關注零售百貨、食品飲料、醫藥生物等行業行業配置行業配置貫穿全年的六大主題機會貫穿全年的六大主題機會主題一主題一:收入分配改革與倍增計劃下的大消費主

17、收入分配改革與倍增計劃下的大消費主題題主題二主題二:資源約束下的節能減排環保主題資源約束下的節能減排環保主題新能源對傳統能源的替代智能電網、合同能源管理固廢、污水處理、大氣污染治理新興產業行業配置行業配置貫穿全年的六大主題機會貫穿全年的六大主題機會主題三主題三:土地增值下的農產品主題土地增值下的農產品主題農產品價格將處于長期上漲趨勢：一、供求偏緊是價格上漲的基礎；二、種植成本上升抬高農產品價格中樞；三、提高農民收入關注農業相關板塊：包括種子行業、水產品養殖、農業機械和農產品流通行業等行業配置行業配置貫穿全年的六大主題機會貫穿全年的六大主題機會主題四主題四:創新科技與內需拉升下的消費升級主題創新

18、科技與內需拉升下的消費升級主題從韓國經驗看，消費升級主要表現在通訊、文娛和教育的消費增速上升，健康和交通支出增速穩定保持較高水平。行業配置行業配置貫穿全年的六大主題機會貫穿全年的六大主題機會主題四主題四:創新科技與內需拉升下的消費升級主題創新科技與內需拉升下的消費升級主題關注電子消費品、電子元器件、傳媒娛樂、旅游等家電、汽車行業仍值得關注行業配置行業配置貫穿全年的六大主題機會貫穿全年的六大主題機會主題五主題五: 傳統產業改造的產業升級主題傳統產業改造的產業升級主題勞動力成本上升沖擊企業盈利產業升級，提升勞動生產率和產品附加值是企業的唯一出路關注高端裝備制造業、基礎件行業行業配置行業配置貫穿全年

19、的六大主題機會貫穿全年的六大主題機會主題五主題五: 傳統產業改造的產業升級主題傳統產業改造的產業升級主題數據來源：莫尼塔行業配置行業配置貫穿全年的六大主題機會貫穿全年的六大主題機會主題六主題六:地區沖突加劇與大國崛起下的軍工主題地區沖突加劇與大國崛起下的軍工主題從東北亞的朝韓到西南區域的印度，以及與日本、越南存在的南海爭端，種種情況都表明，中國有必要增加對國防領域的投入未來5-10 年，軍工行業都面臨著大規模的行業上升期，這是中國目前的發展階段和所處內外環境決定的行業配置行業配置貫穿全年的六大主題機會貫穿全年的六大主題機會目錄目錄1、宏觀經濟：反復中回升、宏觀經濟：反復中回升2、證券市場：主基

20、調震蕩過渡、證券市場：主基調震蕩過渡3、策略與配置：六大主題、策略與配置：六大主題4、重點投資組合、重點投資組合重點投資組合重點投資組合行業配置：行業配置：醫藥醫藥保險保險化工化工節能節能環保環保電子電子零售零售裝飾裝飾機械裝備機械裝備新能源汽車新能源汽車投資組合：投資組合：中恒集團中恒集團中國平安中國平安奧克股份奧克股份雙良節能雙良節能桑德環境桑德環境彩虹股份彩虹股份新華都新華都金螳螂金螳螂海油工程海油工程萬向錢潮萬向錢潮中恒集團（中恒集團（600252）公司制藥板塊公司制藥板塊1111年將實現含稅收入年將實現含稅收入2323億元，億元，1212年年3030億元，以后三年均有遞增。億元，以后

21、三年均有遞增。與步長醫藥簽署的協議表明公司在未來明確的業與步長醫藥簽署的協議表明公司在未來明確的業績提升，還將經歷估值水平的提升。這樣業績和績提升，還將經歷估值水平的提升。這樣業績和估值水平雙提升的公司無疑是我們尋找的最好的估值水平雙提升的公司無疑是我們尋找的最好的投資標的。投資標的。保守估計僅醫藥部分對應貢獻公司保守估計僅醫藥部分對應貢獻公司epseps為為1111年年1.801.80元和元和1212年年2.282.28元。給予公司元。給予公司1111年年3535倍倍pepe，則，則可以看到可以看到6363元的價格。公司長期符合老齡化趨勢元的價格。公司長期符合老齡化趨勢和政策方向，近期將經歷

22、估值水平和業績的雙提和政策方向，近期將經歷估值水平和業績的雙提升，因此提升目標價格至升，因此提升目標價格至6060元元中恒集團（中恒集團（600252600252）中國平安（中國平安（601318） 中國平安的綜合金融模式在抗風險能力上優勢突中國平安的綜合金融模式在抗風險能力上優勢突出，與深發展相近的企業文化以及在銀行業上的經驗，出，與深發展相近的企業文化以及在銀行業上的經驗，使公司發揮協同效應的概率較大。使公司發揮協同效應的概率較大。保險股具有高貝塔的特性。四季度以來，中國平安保險股具有高貝塔的特性。四季度以來，中國平安持有的權益類資產在指數上漲到持有的權益類資產在指數上漲到30003000

23、點，每股凈資產點，每股凈資產可增厚可增厚0.430.43元。而加息對中國平安的凈資產影響有限。元。而加息對中國平安的凈資產影響有限。比價低，比價低，a/h=70%a/h=70%。預測預測2010-20122010-2012年中國平安年中國平安epseps分別為分別為2.592.59、2.902.90和和3.283.28元，目標價元，目標價8787元，給予買入評級，隱含元，給予買入評級，隱含20112011年年pepe為為30x30x。中國平安（中國平安（600318）奧克股份（奧克股份（300082）光伏輔料高速增長，新材料項目開始爆發公司光伏輔料高速增長，新材料項目開始爆發公司是光伏上游關鍵

24、輔料，切割液行業的龍頭企業。是光伏上游關鍵輔料，切割液行業的龍頭企業。受益未來受益未來5 5年光伏市場年光伏市場40%40%以上的復合增長，切割以上的復合增長，切割液業務將保持液業務將保持30%30%以上增速。以上增速。公司處于光伏產業鏈中價格敏感度最低的環節，公司處于光伏產業鏈中價格敏感度最低的環節，隨著原材料環氧乙烷的長期產能過剩，采購成本隨著原材料環氧乙烷的長期產能過剩，采購成本長期下降。長期下降。我們看好光伏市場的中長期高速增長，同時看我們看好光伏市場的中長期高速增長，同時看好公司新材料產品的研發和推廣。預計好公司新材料產品的研發和推廣。預計1111、1212年年業績業績2.462.4

25、6元，元，4.124.12元。公司未來元。公司未來3 3年業復合增速年業復合增速60%60%，未來，未來5 5年可能實現年可能實現1010倍增長。目標價格倍增長。目標價格8686元。元。奧克股份（奧克股份（300082）雙良節能（雙良節能（600481）合同能源管理邁開了實質性的一步。雙良合同合同能源管理邁開了實質性的一步。雙良合同能源的主要經營業務包括：合同能源管理；節能能源的主要經營業務包括：合同能源管理；節能項目投資；工業余熱利用；節能系統工程的診斷、項目投資；工業余熱利用；節能系統工程的診斷、設計、改造、運營。設計、改造、運營。 合同能源管理公司的成立將帶動公司溴冷余熱合同能源管理公司

26、的成立將帶動公司溴冷余熱利用機組的銷售。雙良節能為浙江恒盛化纖所建利用機組的銷售。雙良節能為浙江恒盛化纖所建工程使用的工程使用的“聚酯化纖酯化工藝余熱制冷技術聚酯化纖酯化工藝余熱制冷技術”已經被列入已經被列入國家重點節能推廣目錄（第二批）國家重點節能推廣目錄（第二批）中。中。雙良節能下半年的苯乙烯以及空冷器業務可能雙良節能下半年的苯乙烯以及空冷器業務可能超預期。預計公司超預期。預計公司eps2010eps2010年年0.650.65元，元，20112011年年0.870.87元，給予目標價元，給予目標價3030元。元。雙良節能（雙良節能（600481）桑德環境（桑德環境（000826）公司所處

27、污水處理與固廢行業公司所處污水處理與固廢行業“十二五十二五”期間期間將迎來高速發展期，環保相關產業政策亦會在今將迎來高速發展期，環保相關產業政策亦會在今年底明年初陸續發布，公司作為環保裝備重要企年底明年初陸續發布，公司作為環保裝備重要企業將極大受益于此。業將極大受益于此。 固廢業務發展將帶動公司未來三年高速發展。固廢業務發展將帶動公司未來三年高速發展。受益于固廢行業增速的提升及公司固廢設備制造受益于固廢行業增速的提升及公司固廢設備制造產業鏈的延伸，公司收入將大幅增長。此外，公產業鏈的延伸，公司收入將大幅增長。此外，公司水務業務仍有約司水務業務仍有約2020萬噸為在建工程，未來將為萬噸為在建工程

28、，未來將為公司帶來持續穩定現金流。公司帶來持續穩定現金流。綜合各項業務，公司在未來三年預計能保持綜合各項業務，公司在未來三年預計能保持40%40%左右的高增長率，左右的高增長率，1010、1111、1212年實現每股收年實現每股收益分別為益分別為0.480.48元、元、0.700.70元、元、0.960.96元。目標價元。目標價4040元。元。 桑德環境（桑德環境（000826）彩虹股份（彩虹股份（600707）彩虹股份是國內傳統顯示器件生產商，國內第一彩虹股份是國內傳統顯示器件生產商，國內第一家打破壟斷進入玻璃基板生產的廠商，也是國內第家打破壟斷進入玻璃基板生產的廠商，也是國內第一家可以批量

29、從事一家可以批量從事oledoled顯示屏生產的廠商。顯示屏生產的廠商。 tft-lcdtft-lcd已經成為顯示器的主流，已經成為顯示器的主流， 公司開始布公司開始布局局oledoled生產，生產，pmoledpmoled產品已經開始生產產品已經開始生產 ，我們判，我們判斷斷amoledamoled產線將在未來納入產線將在未來納入a a股上市公司。股上市公司。 我們認為公司轉型后將實現跨躍式增長，預計我們認為公司轉型后將實現跨躍式增長，預計20102010年年-2012-2012年年epseps為為0.060.06、0.690.69、0.940.94元，給予公元，給予公司目標價司目標價272

30、7元。元。彩虹股份（彩虹股份（600707）新華都（新華都（002264）公司堅持區域集中化原則，做透、做大海峽西岸公司堅持區域集中化原則，做透、做大海峽西岸零售市場，在確保區域龍頭地位的同時，逐步進行零售市場，在確保區域龍頭地位的同時，逐步進行跨區域發展。跨區域發展。 加快省內擴張，布局貴州市場。加快省內擴張，布局貴州市場。cpicpi推升同店增推升同店增速和盈利能力。股權激勵助推業績釋放。速和盈利能力。股權激勵助推業績釋放。 隨著公司門店布局的推進，公司營業收入將穩隨著公司門店布局的推進，公司營業收入將穩步增長，而公司對供應鏈的整合將提升整體盈利能步增長，而公司對供應鏈的整合將提升整體盈利

31、能力。股權激勵將成為公司業績釋放的催化劑，我們力。股權激勵將成為公司業績釋放的催化劑，我們預計預計2010-20122010-2012年公司年公司epseps分別為分別為0.510.51元、元、0.880.88元元和和1.131.13元元 ，目標價，目標價3232元。元。新華都（新華都（002264）金螳螂（金螳螂（002081）成功介入精裝修，分享高增長盛宴。公司宣布與成功介入精裝修，分享高增長盛宴。公司宣布與恒大簽署了戰略合作的意向性框架協議，內容包括恒大簽署了戰略合作的意向性框架協議，內容包括恒大每年安排恒大每年安排3030億元的施工任務給金螳螂，并逐年億元的施工任務給金螳螂，并逐年增加

32、增加1010億元左右的施工任務。億元左右的施工任務。信息化助推管理能力提升。公司業務創新和管理信息化助推管理能力提升。公司業務創新和管理創新能力業內領先。公司在行業內第一家上市，第創新能力業內領先。公司在行業內第一家上市，第一家與高等院校合作培養專業人才，第一家推出股一家與高等院校合作培養專業人才，第一家推出股權激勵，各項變革也都相繼被后來者肯定，可以說權激勵，各項變革也都相繼被后來者肯定，可以說“一直被模仿一直被模仿”。 預計金螳螂預計金螳螂10 10 、1111、12 12 年年eps eps 分別為分別為1.161.16、2.012.01、3.01 3.01 元，元，1111、12 12 年同比增長年同比增長73%73%、50%50%，給予目標價給予目標價80 80 元元金螳螂（金螳螂（002081）海油工程（海油工程（600583）中海油規劃中海油規劃20152015年時自產油氣產量較年時自產油氣產量較20102010年增長年增長70%-100%70%-100%，開發投資同