1、第十一章第十一章 投資銀行業的監管投資銀行業的監管n【學習提示】【學習提示】n第一節第一節 投資銀行業監管的目標和原則投資銀行業監管的目標和原則n第二節第二節 投資銀行業的監管體制投資銀行業的監管體制n第三節第三節 投資銀行的監管內容投資銀行的監管內容n第四節第四節 投資銀行的退出機制投資銀行的退出機制【學習提示】【學習提示】 投資銀行業是一個高風險的行業，其業務又投資銀行業是一個高風險的行業，其業務又主要集中于資本市場，因此對投資銀行進行監管主要集中于資本市場，因此對投資銀行進行監管顯得尤為重要。目前，國際上投資銀行的監管體顯得尤為重要。目前，國際上投資銀行的監管體制有哪幾種類型？對投資銀行

2、的監管側重于哪些制有哪幾種類型？對投資銀行的監管側重于哪些方面，具體是如何運作的？如何建立健康有序的方面，具體是如何運作的？如何建立健康有序的投資銀行退出機制？本章將結合中國實際，對上投資銀行退出機制？本章將結合中國實際，對上述問題一一進行分析。述問題一一進行分析。第一節第一節 投資銀行業監管的目標和原則投資銀行業監管的目標和原則n一、投資銀行業監管的目標一、投資銀行業監管的目標n二、投資銀行業監管的原則二、投資銀行業監管的原則第一節第一節 投資銀行業監管的目標和原則投資銀行業監管的目標和原則一、投資銀行業監管的目標一、投資銀行業監管的目標第一，保護投資者的合法權益第一，保護投資者的合法權益第

3、二，維護投資銀行業及整個金融體系的安全穩定第二，維護投資銀行業及整個金融體系的安全穩定第三，保障投資銀行業的公平競爭，提高金融服務效率第三，保障投資銀行業的公平競爭，提高金融服務效率二、投資銀行業監管的原則二、投資銀行業監管的原則1 1合法原則合法原則2公開、公平、公正原則公開、公平、公正原則3監管政策的一致性原則監管政策的一致性原則4效率原則效率原則5統一監管與自律相結合的原則統一監管與自律相結合的原則n一、投資銀行業的監管體制類型一、投資銀行業的監管體制類型n二、三種監管體制的比較二、三種監管體制的比較 n三、中國投資銀行業的監管體制三、中國投資銀行業的監管體制 第二節第二節 投資銀行業的

4、監管體制投資銀行業的監管體制第二節第二節 投資銀行業的監管體制投資銀行業的監管體制一、投資銀行業的監管體制類型一、投資銀行業的監管體制類型（一）國家集中統一監管體制（一）國家集中統一監管體制國家集中統一監管體制（簡稱集中型監管體制）是指國家集中統一監管體制（簡稱集中型監管體制）是指國家通過制定專門的法律，設立隸屬于政府或直接隸屬于國家通過制定專門的法律，設立隸屬于政府或直接隸屬于立法機關的全國性證券監管機構對投資銀行業進行集中統立法機關的全國性證券監管機構對投資銀行業進行集中統一監管，而各種自律性組織，如證券業協會、證券交易所一監管，而各種自律性組織，如證券業協會、證券交易所等只起協助性作用。

5、這種監管體制以美國、日本、韓國等等只起協助性作用。這種監管體制以美國、日本、韓國等國為代表。中國目前投資銀行業的監管體制也屬于這種類國為代表。中國目前投資銀行業的監管體制也屬于這種類型。型。 特點：特點： 1. 集中立法，有一套投資銀行業監管的專門性法律。集中立法，有一套投資銀行業監管的專門性法律。 2. 有權力高度集中統一的全國性的專門監管機構，其中有權力高度集中統一的全國性的專門監管機構，其中以獨立監管機構為主體。以獨立監管機構為主體。 優點：優點：（1）具有統一的證券法律和專門的法規，使證券行為和投資銀行業務）具有統一的證券法律和專門的法規，使證券行為和投資銀行業務活動有法可依，提高監管

6、的權威性。活動有法可依，提高監管的權威性。（2）有一個統一的監管機構，能公平、公正、嚴格地發揮監管作用，）有一個統一的監管機構，能公平、公正、嚴格地發揮監管作用，防范市場失靈情況出現。防范市場失靈情況出現。（3）監管者的地位超脫，有足夠的權威來維護證券市場的正常運行，）監管者的地位超脫，有足夠的權威來維護證券市場的正常運行，有利于保護投資者的利益。有利于保護投資者的利益。缺點：缺點：（1）監管者超脫于市場，可能使監管脫離于實際，缺乏效率；由于其）監管者超脫于市場，可能使監管脫離于實際，缺乏效率；由于其監管者的超脫地位，可能產生對證券市場的過多干預。監管者的超脫地位，可能產生對證券市場的過多干預

7、。（2）監管者與自律機構相比與市場相對較遠，掌握的信息相對有限，）監管者與自律機構相比與市場相對較遠，掌握的信息相對有限，對證券市場發生的意外行為反應較慢，可能處理不及時。對證券市場發生的意外行為反應較慢，可能處理不及時。（3）監管者的超脫地位往往被投資者以嚴厲的執法者或救助者面目出）監管者的超脫地位往往被投資者以嚴厲的執法者或救助者面目出現，容易引發道德風險和逆向選擇，增加監管者的間接成本。現，容易引發道德風險和逆向選擇，增加監管者的間接成本。 （二）自律型監管體制（二）自律型監管體制 自律型監管體制是指國家除了某些必要的立法之外，自律型監管體制是指國家除了某些必要的立法之外，較少干預投資銀

8、行業，主要是通過投資銀行業自律組織和投資較少干預投資銀行業，主要是通過投資銀行業自律組織和投資銀行自身進行自我監管。實行這種監管體制的國家或地區如英銀行自身進行自我監管。實行這種監管體制的國家或地區如英國、荷蘭、愛爾蘭、香港特別行政區等。國、荷蘭、愛爾蘭、香港特別行政區等。 特點：特點： （1 1）通常沒有制定專門規范投資銀行業和證券市場管理的法律、）通常沒有制定專門規范投資銀行業和證券市場管理的法律、法規，而是通過一些間接的法律法規來調整和制約證券市場的法規，而是通過一些間接的法律法規來調整和制約證券市場的活動。活動。 （2 2）沒有設立專門的全國性的證券監管機構，而是依靠證券市）沒有設立專

9、門的全國性的證券監管機構，而是依靠證券市場的參與者，如證券商協會、證券交易所等自律性組織進行監場的參與者，如證券商協會、證券交易所等自律性組織進行監管。管。 第二節第二節 投資銀行業的監管體制投資銀行業的監管體制優點優點:（1）在保護投資者利益的同時，能發揮市場的創新和競爭意識，有利于）在保護投資者利益的同時，能發揮市場的創新和競爭意識，有利于活躍市場。活躍市場。（2）由于投資銀行更貼近市場，在信息資源方面具有更大的優勢，因此）由于投資銀行更貼近市場，在信息資源方面具有更大的優勢，因此允許投資銀行參與制定證券市場監管規則，能使監管更符合實際，也允許投資銀行參與制定證券市場監管規則，能使監管更符

10、合實際，也使制定的監管規則（條例）具有更大的靈活性和更高的效率。使制定的監管規則（條例）具有更大的靈活性和更高的效率。（3）自律組織直接置身于市場之中，能對市場發生的違規行為作出迅速）自律組織直接置身于市場之中，能對市場發生的違規行為作出迅速而有效地反應，對突發事件可以更妥善地解決。而有效地反應，對突發事件可以更妥善地解決。缺點：缺點：（1）監管的重點通常放在保證市場的有效運轉和保護自律性組織成員的）監管的重點通常放在保證市場的有效運轉和保護自律性組織成員的利益上，對投資者的利益往往難以提供充分的保障。利益上，對投資者的利益往往難以提供充分的保障。（2）由于缺乏專門的監管立法，對違法行為的約束

11、缺乏強有力的法律效）由于缺乏專門的監管立法，對違法行為的約束缺乏強有力的法律效力。影響了監管的權威性，監管手段較弱，監管力度不夠。力。影響了監管的權威性，監管手段較弱，監管力度不夠。（3）沒有統一的監管機構，難以實現全國證券市場的協調發展，而監管）沒有統一的監管機構，難以實現全國證券市場的協調發展，而監管者的非超脫性難以保證監管的公正。者的非超脫性難以保證監管的公正。 （三）中間型監管體制（三）中間型監管體制 中間型監管體制是集中統一型監管體制與自律型監管體制兩者相互滲中間型監管體制是集中統一型監管體制與自律型監管體制兩者相互滲透、相互結合的產物。它既設有專門性的立法和政府監管機構來進行透、相

12、互結合的產物。它既設有專門性的立法和政府監管機構來進行集中監管，也強調自律組織的自律監管。這種監管體制又稱為分級監集中監管，也強調自律組織的自律監管。這種監管體制又稱為分級監管體制，包括二級管理和三級管理兩種模式。二級管理指的是政府監管體制，包括二級管理和三級管理兩種模式。二級管理指的是政府監管機構與自律性組織互相結合的管理；三級管理指的是中央政府、地管機構與自律性組織互相結合的管理；三級管理指的是中央政府、地方政府和自律性組織三者相結合的管理。方政府和自律性組織三者相結合的管理。 二、三種監管體制的比較二、三種監管體制的比較 （一）集中統一型監管體制與自律型監管體制的聯系與區別（一）集中統一

13、型監管體制與自律型監管體制的聯系與區別 （二）集中統一型監管與自律型監管的結合（二）集中統一型監管與自律型監管的結合 三、中國投資銀行業的監管體制三、中國投資銀行業的監管體制 （一）中國投資銀行業監管體制的演變（一）中國投資銀行業監管體制的演變 中國的投資銀行業監管體制，隨著我國投資銀行業的中國的投資銀行業監管體制，隨著我國投資銀行業的發展，經歷了由分散、多頭監管到集中統一監管的過發展，經歷了由分散、多頭監管到集中統一監管的過程，大致可分為三個階段。程，大致可分為三個階段。（二）我國投資銀行監管體制存在的問題（二）我國投資銀行監管體制存在的問題 （1）監管部門不具有完全的獨立性。）監管部門不具

14、有完全的獨立性。（2）監管缺乏長期的制度性建設。）監管缺乏長期的制度性建設。 （3）自律性組織的自律性較弱，帶有很濃的行政色彩。）自律性組織的自律性較弱，帶有很濃的行政色彩。 第三節第三節 投資銀行的監管內容投資銀行的監管內容n一、市場準入的監管一、市場準入的監管n二、投資銀行業務的監管二、投資銀行業務的監管n三、信息披露制度三、信息披露制度 第三節第三節 投資銀行的監管內容投資銀行的監管內容一、市場準入的監管一、市場準入的監管（一）注冊制（一）注冊制 在注冊制條件下，投資銀行只要符合法律規定的設立條在注冊制條件下，投資銀行只要符合法律規定的設立條件，在相應的證券監管部門和證券交易部門注冊后便

15、可以件，在相應的證券監管部門和證券交易部門注冊后便可以設立。目前實施注冊制的國家以美國為代表。設立。目前實施注冊制的國家以美國為代表。 美國美國證券交易法證券交易法規定，投資銀行必須取得證券交易規定，投資銀行必須取得證券交易委員會（委員會（SEC）的注冊批準，并且成為證券交易所或全國）的注冊批準，并且成為證券交易所或全國證券業協會的會員，才能開展經營活動。實質上，美國投證券業協會的會員，才能開展經營活動。實質上，美國投資銀行的注冊必須經過證券交易委員會和證券交易所兩道資銀行的注冊必須經過證券交易委員會和證券交易所兩道程序才能完成。程序才能完成。 首先，在證券交易委員會登記注冊。首先，在證券交易

16、委員會登記注冊。 其次，在證券交易所登記注冊。其次，在證券交易所登記注冊。 （二）特許制（二）特許制 在特許制條件下，投資銀行在設立之前必須向有關監管機構在特許制條件下，投資銀行在設立之前必須向有關監管機構提出申請，經監管機構核準之后才能設立；同時，監管機構還將提出申請，經監管機構核準之后才能設立；同時，監管機構還將根據市場競爭情況、證券業發展目標、該投資銀行的實力等考慮根據市場競爭情況、證券業發展目標、該投資銀行的實力等考慮批準經營何種業務。批準經營何種業務。 實行特許制的典型的代表國家是日本（日本在實行特許制的典型的代表國家是日本（日本在1999年以前實年以前實行的是特許制，行的是特許制，

17、1998年年12月月1日，通過新的日，通過新的證券交易法證券交易法，改，改特許制為注冊制）。在日本，根據證券法規定，任何從事證券業特許制為注冊制）。在日本，根據證券法規定，任何從事證券業的投資銀行在經營證券業之前，必須向大藏省提出申請，大藏省的投資銀行在經營證券業之前，必須向大藏省提出申請，大藏省在考察其資本金、業務水平、未來的盈利性以及市場競爭狀況和在考察其資本金、業務水平、未來的盈利性以及市場競爭狀況和證券業發展目標等因素之后，根據不同的業務種類來發放不同的證券業發展目標等因素之后，根據不同的業務種類來發放不同的許可證。如對經營證券經紀、自營、承銷等業務者授予綜合類業許可證。如對經營證券經

18、紀、自營、承銷等業務者授予綜合類業務的許可證，對從事證券經紀業務者授予證券經紀業務的許可證務的許可證，對從事證券經紀業務者授予證券經紀業務的許可證等。等。 與注冊制相比，特許制對投資銀行的市場準入要求更為嚴格，與注冊制相比，特許制對投資銀行的市場準入要求更為嚴格，行政色彩較為濃厚。行政色彩較為濃厚。 二、投資銀行業務的監管二、投資銀行業務的監管 （一）業務范圍的監管（一）業務范圍的監管 一般認為，投資銀行的主要業務為證券承銷業務、證券一般認為，投資銀行的主要業務為證券承銷業務、證券 經紀業務、證券自營業務、公司并購重組業務、投資基金經紀業務、證券自營業務、公司并購重組業務、投資基金 業務、風險

19、投資、咨詢服務、資產管理業務、資產證券化業務、風險投資、咨詢服務、資產管理業務、資產證券化 等資本市場的業務。等資本市場的業務。 對投資銀行業務范圍的控制主要有兩種模式：對投資銀行業務范圍的控制主要有兩種模式： 一種是以德國、日本為代表的全能銀行模式；另一種是一種是以德國、日本為代表的全能銀行模式；另一種是 以英國、美國為代表的分業管理模式。以英國、美國為代表的分業管理模式。 我國對投資銀行實我國對投資銀行實 行按業務分類管理。行按業務分類管理。 （二）日常經營活動的監管（二）日常經營活動的監管 1經營報告制度經營報告制度 2經營管理制度經營管理制度 3. 資本比率限制資本比率限制 4收費限制

20、收費限制 5交納管理費制度交納管理費制度 （三）證券承銷業務的監管（三）證券承銷業務的監管 （1）公開原則）公開原則 （2）誠信原則）誠信原則 （3）風險控制）風險控制 （4）費用限制）費用限制 （四）證券經紀業務的監管（四）證券經紀業務的監管 （1）投資銀行在經營證券經紀業務時必須堅持誠信原則）投資銀行在經營證券經紀業務時必須堅持誠信原則 （2）在接受客戶委托方面，有些國家禁止投資銀行接受客）在接受客戶委托方面，有些國家禁止投資銀行接受客 戶戶“全權委托全權委托” （3）對投資銀行的一些道德約束）對投資銀行的一些道德約束 （4）傭金的規定）傭金的規定 （5）投資銀行負有對客戶的證券交易信息保

21、密的義務）投資銀行負有對客戶的證券交易信息保密的義務 （五）證券自營業務的監管（五）證券自營業務的監管 （1）限制投資銀行所承擔的風險）限制投資銀行所承擔的風險 （2）禁止投資銀行）禁止投資銀行“買空賣空買空賣空”的活動的活動 （3）禁止投資銀行操縱證券的價格）禁止投資銀行操縱證券的價格 （4）規定投資銀行的自營業務與經紀業務要嚴格分開）規定投資銀行的自營業務與經紀業務要嚴格分開 （5）規定投資銀行必須實名經營）規定投資銀行必須實名經營 （六）金融衍生產品業務的監管（六）金融衍生產品業務的監管 （1）增加市場的透明度）增加市場的透明度 （2）證券（期貨）交易所、票據交易所必須強化交易、清）證券

22、（期貨）交易所、票據交易所必須強化交易、清 算以及交割的管理，將交易日到交割日的期限標準化，算以及交割的管理，將交易日到交割日的期限標準化， 擴大擴大使用交易當天便交割的制度，以增加市場的流動性。使用交易當天便交割的制度，以增加市場的流動性。 （3）加強協調合作）加強協調合作 （4）重視對電子信息系統的安全性管理，要在技術上加強）重視對電子信息系統的安全性管理，要在技術上加強安全，以避免重大損失安全，以避免重大損失 （七）投資咨詢業務的監管（七）投資咨詢業務的監管 （1）實行業務許可制）實行業務許可制 （2）對咨詢機構和咨詢人員有相應的條件和資格要求）對咨詢機構和咨詢人員有相應的條件和資格要求

23、 （3）在業務管理上，投資銀行從事咨詢業務時，不得代理）在業務管理上，投資銀行從事咨詢業務時，不得代理 從事證券、期貨的買賣，不得向投資人承諾投資收益，從事證券、期貨的買賣，不得向投資人承諾投資收益， 不得與他人合謀操縱市場或進行內幕交易不得與他人合謀操縱市場或進行內幕交易。 （4）向投資人提供的投資分析、預測和建議所應用的有關）向投資人提供的投資分析、預測和建議所應用的有關信息資料，應當是真實、合法的，且完整、客觀和準確。信息資料，應當是真實、合法的，且完整、客觀和準確。 （5）向投資人就同一問題提供的投資分析、預測和建議應）向投資人就同一問題提供的投資分析、預測和建議應當一致，不得對客戶區

24、別對待。當一致，不得對客戶區別對待。 三、信息披露制度三、信息披露制度 （一）建立信息披露制度的必要性（一）建立信息披露制度的必要性 （二）中國投資銀行的信息披露制度（二）中國投資銀行的信息披露制度 對投資銀行信息披露的要求，本書著重分別從證券承對投資銀行信息披露的要求，本書著重分別從證券承 銷、公司并購和證券投資基金業務三個方面加以討論。銷、公司并購和證券投資基金業務三個方面加以討論。 1證券承銷業務的信息披露證券承銷業務的信息披露 2公司并購業務的信息披露公司并購業務的信息披露 3證券投資基金業務的信息披露證券投資基金業務的信息披露 第四節第四節 投資銀行的退出機制投資銀行的退出機制n一、

25、建立投資銀行退出機制的必要性一、建立投資銀行退出機制的必要性n二、投資銀行的退出方式二、投資銀行的退出方式 n三、投資銀行退出機制的國際經驗三、投資銀行退出機制的國際經驗n四、中國投資銀行退出機制的構建四、中國投資銀行退出機制的構建 第四節第四節 投資銀行的退出機制投資銀行的退出機制一、建立投資銀行退出機制的必要性一、建立投資銀行退出機制的必要性 首先，投資銀行市場退出是切實提高投資銀行業整體運首先，投資銀行市場退出是切實提高投資銀行業整體運行效率，實現金融可持續發展的需要。行效率，實現金融可持續發展的需要。 其次，投資銀行市場退出是維護金融體系安定，有效化其次，投資銀行市場退出是維護金融體系

26、安定，有效化解金融風險的基本要求。解金融風險的基本要求。 再次，投資銀行市場退出是完善金融監管、提高金融監再次，投資銀行市場退出是完善金融監管、提高金融監管水平的不可或缺的一種手段。管水平的不可或缺的一種手段。 最后，投資銀行市場退出也是警示社會公眾的金融風險最后，投資銀行市場退出也是警示社會公眾的金融風險意識，形成一種健康的金融運行氛圍的必要條件。意識，形成一種健康的金融運行氛圍的必要條件。 二、投資銀行的退出方式二、投資銀行的退出方式 從國際實踐看，投資銀行市場退出的方式可分為主動式退從國際實踐看，投資銀行市場退出的方式可分為主動式退 出和被動式退出。出和被動式退出。 主動式退出主要有兩種

27、情形：主動式退出主要有兩種情形： 1解散解散（1）公司章程規定的營業期限屆滿或者公司章程規定的其他）公司章程規定的營業期限屆滿或者公司章程規定的其他 解散事由出現時解散事由出現時（2）股東會議決定解散）股東會議決定解散（3）因公司合并或者分立需要解散）因公司合并或者分立需要解散 2收購兼并收購兼并 收購更多的是指實力雄厚的投資銀行購買陷入困境的投資收購更多的是指實力雄厚的投資銀行購買陷入困境的投資銀行的全部或大部分股權，從而取得控制權。兼并一般指由經銀行的全部或大部分股權，從而取得控制權。兼并一般指由經營穩健的投資銀行與陷入困境的投資銀行將它們的全部資產與營穩健的投資銀行與陷入困境的投資銀行將

28、它們的全部資產與負債合并在一起，被兼并的投資銀行因失去原有的獨立法人資負債合并在一起，被兼并的投資銀行因失去原有的獨立法人資格而退出市場。格而退出市場。 被動式退出主要有以下幾種方式：被動式退出主要有以下幾種方式： 1接管接管 2破產清算破產清算 3行政關閉行政關閉三、投資銀行退出機制的國際經驗三、投資銀行退出機制的國際經驗 國際上投資銀行退出機制的特點主要有以下幾個方面：國際上投資銀行退出機制的特點主要有以下幾個方面：（一）制定完善的法規和設計合理的退出程序（一）制定完善的法規和設計合理的退出程序 第一，投資銀行退出的各個環節上都有完整的立法。第一，投資銀行退出的各個環節上都有完整的立法。

29、第二，各國政府在投資銀行退出的處理方式上也不盡相第二，各國政府在投資銀行退出的處理方式上也不盡相 同，即使是在文化背景和政府管理方式相近的亞洲。同，即使是在文化背景和政府管理方式相近的亞洲。 第三，各國政府在投資銀行的的退出程序中大力加強市場第三，各國政府在投資銀行的的退出程序中大力加強市場 化處理力度化處理力度 。（二）建立了以監控流動性風險為核心的風險預警指標體系（二）建立了以監控流動性風險為核心的風險預警指標體系 在國外成熟的金融市場上，為全面反映投資銀行資產流動性和在國外成熟的金融市場上，為全面反映投資銀行資產流動性和整體業務的經營風險，投資銀行業基本上形成了以防范流動性整體業務的經營

30、風險，投資銀行業基本上形成了以防范流動性風險為核心的整體風險防范和預警體系，實現了風險管理內容風險為核心的整體風險防范和預警體系，實現了風險管理內容指標化、風險管理技術數量化。其中典型的是巴塞爾委員會及指標化、風險管理技術數量化。其中典型的是巴塞爾委員會及歐盟的建立護欄法和美國歐盟的建立護欄法和美國SEC的全面型方法為代表。的全面型方法為代表。 （三）建立中小投資者保護機制（三）建立中小投資者保護機制 總的來說，投資者保護機制的主要特點是：總的來說，投資者保護機制的主要特點是：（1）大多數國家的投資者保護機制都建立在明確立法的基礎上，）大多數國家的投資者保護機制都建立在明確立法的基礎上，并設有投資者保護機構并設有投資者保護機構（2）側重于保護中小投資者的利益）側重于保護中小投資者的利益