1、  會計信息與股票價格相關性的定量分析及對策   摘 要： 會計 信息是股票市場信息的主要來源，是影響股票價格的直接因素。運用回歸分析的方法，建立股票價格與會計信息指標群的回歸模型，分析各會計信息對股票價格產生的影響作用及其程度。關鍵詞：會計信息；回歸分析；財務指標1 引言會計系統提供的會計信息是股票市場信息的主要來源，也是廣大投資者進行投資決策的主要依據和來源。會計信息與股票價格相關性是指：會計信息是否與股票價格之間存在統計意義上的相關性。西方學者ball和brown認為：如果非預期的會計盈余為正，則股票異常報酬率將為正；如果非預期的會計盈余為負，則股

2、票異常報酬率將為負。這表明了會計數據向證券市場傳遞了新的有用信息。在我國，有很多學者對會計信息與股票價格之間的關系進行了實證研究。趙宇龍（1998）對上海股票市場中上市公司的每股收益進行了考察，他采用簡單隨機游走模式計量信息量，用市場模式計量超額收益，分析其與股票價格行為之間的關系，結果表明“未預期會計盈余的符號與股票非正常報酬率的符號之間存在統計異議的顯著相關”。陳曉、陳小悅、劉釗（1999）采用回歸分析與交易量分析對深、滬股市進行實證研究，結果顯示股市對盈余公告有顯著的反映。因而會計信息與股票價格必然存在一定的函數關系。郭菁（2003）對1999-2001年的中期報告的信息含量進行研究，得

3、出了中期盈余披露具有信息含量的結論。朱天星（2006）從上證a股所有股票中選出了大公司股票與小公司股票各80家，以2002年2004年為研究區間，通過構建計量 經濟 模型來研究我國股票是否存在未預期的股票價格對盈余信息反映是公司規模的減函數，即“規模效應”。實證研究表明，我國上證a股市場不支持這假說。說明了我國上市公司的會計信息含量還遠遠滿足不了投資者的需求。古潔（2007）在對會計信息在股票價格形成中的作用的相關理論進行回顧的基礎上，利用2005年前在滬市上市的上市公司的財務指標，實證分析了會計信息對滬市股票價格的影響。結果發現除每股收益外，其他財務指標對滬市股票價格的形成缺乏解釋力。2 會

4、計信息對股票價格的實證研究2.1 計價模型的建立ohlson曾推斷在一定條件下，股價y與會計信息間存在線性關系，從而確定了會計賬面數字在決定股票內在價值中的直接作用。設會計信息xi（i= 1，2， n），非會計信息（如宏觀經濟政策、股市人氣狀況等）為b0（由于非會計信息對各種股票的影響基本一致，故相對于各股票而言，在同一時點可將非會計信息的作用表示為常量b0）則某一時點股價y可表示為p=f（x1、x2、x3xn，）于是，p= b0+ f（x1、x2、x3xn ），會計信息為數量信息。具體模型為p= b0+b1x1+ b2x2+bnxn+e。x1、x2、xn為會計數量信息指標。2.2 會計指標的

5、選擇會計信息的使用者分別為：債權人、投資者、經營管理者。他們對會計信息的要求不同。債權人主要關注的信息是：資金的安全問題即償債能力，而衡量償債能力的指標有流動比率、速動比率、股東權益比率等。投資者主要關心的是公司盈利能力。衡量公司盈利能力的指標有每股稅后利潤、每股凈資產等指標。本文選擇每股稅后利潤x1 （元/股）、每股凈資產x2 （元/股）、股東權益比率x3、速動比率x4、應收賬款周轉率x5（以次/年）、存貨周轉率x6（次/年）、銷售利潤率x7、資本利潤率x8這八個會計指標作為影響股價變動的會計信息的代表。這幾個指標分別從不同角度分析了公司的盈利能力、償債能力、資金周轉運營能力，能較為全面地反

6、映公司的財務狀況和經營成果。各個會計指標的 計算 公式如下：（1）每股稅后利潤x1 （元/股）=凈利潤/發行在外的普通股股數；（2）每股凈資產x2（以元/股）=普通股股東權益/發行在外的普通股股數=凈資產（所有者權益）/發行在外的股份總數；（3）股東權益比率x3=股東權益/資產總額；（4）速動比率x4=速動資產/流動負債=（流動資產-存貨-待攤費用）/流動負債；（5）應收賬款周轉率x5（以次/年）=賒銷凈額/應收帳款全年平均余額；（6）存貨周轉率x6（次/年）=銷貨成本/存貨全年平均余額；（7）銷售利潤率x7=稅后利潤/銷售收入凈額； （8）資本利潤率x8=稅后利潤率/股東權益全年平均余額。2

7、.3 樣本的選擇本文所需要的資料包括上市公司公布的市場信息和公司股票價格兩部分。這些數據資料來自新浪財經網。我們研究的樣本總體為2007年在上海證券交易所的股票，選取了60只股票。由于st虧損公司的信息不能有效影響公司股票價格，因此，我們在選取樣本的過程中剔除了虧損股的年報截面數據。另外，由于對外信息的公布具有時效性，并且由于公司公布的財務信息有提前影響股票價格的作用，我們只選取樣本公司對外公布的2007年年報內容為表中數據，而相應的股票價格選擇為2007年12月最后一個交易日的平均時點數據。采用的分析方法是多元線性回歸分析法。2.4 模型參數估計與檢驗結果多元線性回歸模型如下：p= b0+b

8、1x1+ b2x2+bnxn+e（n=1，2，360）。將抽取的60個樣本數據代入上述多元回歸方程，利用eviews5.0估計模型參數并進行檢驗。估計結果如下：   2.5 實證結果分析從以上實證結果分析可以得知：股票價格只是與資本利潤率和每股稅后收入相關。而與其他的指標比如：每股凈資產，股東權益比率，速動比率，收賬款周轉率，貨周轉率，銷售利潤率無關。這說明股票投資者在選擇股票的時候關心的 會計 信息是有關盈利方面的信息，而對于其他的會計信息則不是重點關注。這種做法能夠導致上市公司為了滿足投資者的要求虛構會計盈余，從而導致會計信息的失真。這同時也說明在我國會計信息與股票價格

9、的相關性不強，會計信息不能正確的引導投資者進行投資。3 提高會計信息與股票價格相關性的措施具體的政策建議包括：（1）完善會計理論研究，盡快同國際慣例接軌。我們應注重探索如何把會計信息披露的范圍和方式采用法規或制度的形式加以規范，形成一套切實可行的會計理論體系。明確財務報告的目標，以及為實現目標披露的會計信息。（2）加強監管和對投資者的 教育 。應積極采用市場導向的監管體制，提高市場的監管水平和效率，應盡量減輕監管政策對公司盈余操縱的誘發程度，減少因監管政策而強加給公司的管制成本，為發揮高質量會計準則的效應創造一個寬松的市場環境。另外，通過幫助投資者識別上市公司盈利管理的手段和方法。加強投資者投資決策教育，避免非理性投資，使股價能恰當地反映公司內在價值，提高證券市場優化配置資源的效率。（3）加大造假成本。應該學習外國的經驗并結合我國的具體情況，制定出有效的監控體系、救濟和懲處措施，加強監控和執法力度，使作假者的“造假成本”遠遠高于 “機會收益”，一旦作假被揭露，將傾家蕩產，不僅失去收益，喪失信用，并且將因此而承擔民事賠償責任、行政責任，甚至刑事責任，從執法上建立起使作假者不敢作假的制約機制。 參考 文獻