1、第章采礦權評估方法采礦權評估，發生在探礦權人放棄優先采礦權并依法轉讓探礦權和采礦權人依法轉讓采礦權之時。這時，一般都探明了礦產儲量，獲得的地質、技術、經濟信息也比較充分，其評估方法也比較固定。采用的評估方法是貼現現金流量法和可比銷售法。其中，探礦權人放棄優先采礦權并依法轉讓探礦權，但其評估方法則應完全按采礦權評估方法進行，即可用貼現現金流量法和可比銷售法。2.1 貼現現金流量法貼現現金流量法，即DCF（discounted cash flow）分析法，是采礦權評估廣泛利用的基本方法之一。由于采礦權是企業法人財產權，屬企業資產，它具備獨立的能夠連續獲得預期收益的能力，且資產未來的收益能夠用貨幣來

2、計算，資產未來的收益中包含風險收益等前提條件，所以采礦權評估可以使用貼現現金流量法。國內通常將它稱為“收益現值法”。國際上也普遍采用此法對采礦權進行價值評估。但在具體應用上，由于采礦權的特殊性，在現金流量分析運用和采用參數上，與一般資產評估應用有所不同。2.1.1貼現現金流量法的方法原理貼現現金流量法是指通過估算被評估資產的未來預期收益，并折算成現值，借以確定被評估資產價值的一種資產評估方法。這種方法是基于：無論誰占有該資產，都能獲得一定的期望收益，而且在產權交易中，無論是買者還是賣者，所獲得或支付的貨幣量都不會超過該項資產的期望收益折現值。那么，究竟獲得或支付多少貨幣量才算公平，它又基于一個

3、最基本的經營法則，即在未來經營中誰都應獲得風險以外的超額收益，但都不能獲得全部風險外的超額收益。這就意味著交易價值是超額收益中的一部分，如何把這部分切割分離，我們采用反算方法，即要把對方應該獲得的收益（包括超額收益），都應切割過去，剩余的凈收益（或稱凈利潤）就是采礦權的價值。所以，貼現現金流量法原理也是利用現金流量的原理，反算切割剩余定價的。2.1.2貼現現金流量法的計算方法根據DCF的計算原理，采用與國際通用的DCF法有所不同的貼現現金流量法評定采礦權轉讓價格，有三種計算公式：用上述三種方法計算的結果有差別應該說是正常的。不過從計算方法上不難看出，在評估中，雖然對投資效益做了必要的分析，但由

4、于所選生產規模很難最優化，所以其總投資必然會偏大或偏小，最終影響收益，影響對礦業權價值的確定。采用扣除社會平均收益方法，不受投資大小的影響，也不受礦產品價格的影響（或者說影響幅度小），水漲船高，比較公平合理。所以，我們認為，按扣除社會平均收益的計算方法較為適宜。貼現現金流量法的參數選取利用貼現現金流量法評估，須選取兩大類參數，一類為技術參數，包括地質、采礦、選礦各工藝環節所反映的礦床地質特征、礦體形態、礦石數量和質量、采礦和選礦生產規模及回收利用率指標；另一類為經濟參數，包括相對固定的參數，這類參數是國家有關經濟、金融部門發布的社會參數。此外，還包括相對可變的參數，這類參數是需要評估人員根據經

5、驗確定的。礦產資源工業指標參數工業指標包括兩個方面：一是對礦石的某些有用、有害組分含量（品位）方面的要求；二是對某些礦石或礦物物理技術性能方面的要求。采用貼現現金流量法評估時，需對下列工業指標參數進行必要的動態分析：邊界品位；工業品位；綜合工業品位；礦石品級；伴生有用和有害組分；礦區（床）平均品位；有害雜質允許含量；精礦質量要求；礦石或礦物物理技術性能方面的要求。上述參數中的關鍵指標是邊界品位和工業品位（即人們常說的“雙品位指標”）。就評估而言，并不需要參與對工業指標的選擇。任何礦床勘查，都要選擇一套工業指標，據此圈定礦體，確定儲量。在過去和現在選擇的工業指標，一般都是經上級主管部門或儲量委員

6、會批準及征求礦山讀者論壇部門意見而確定的。但由于雙品位指標較少考慮地理條件與當時的經濟環境（如礦產價格、貼現率）影響，特別是早期勘探的礦床，完全沒有考慮經濟因素，所確定的指標，或由于未能考慮經濟因素，或由于時間久遠，經濟情況已發生較大變化，往往不能反映現在技術經濟條件下的礦產儲量規模和質量要求。經常是在不同勘探階段給出不同的工業指標，因而導致出現不同的儲量規模。例山東某金礦床，在詳查階段下達的工業指標為：邊界品位為克噸，單工程最低工業品位為克噸，礦體最低工業品位為克噸，最低可采厚度為米，求得金金屬儲量為噸。在勘探階段下達的三項工業指標分別為、克噸，求得金金屬儲量為噸。后來，為了某種目的做計算時

7、，將工業指標改為、克噸，求得金金屬儲量為噸。從而可以看出，對同一礦床確定的工業指標不同，獲得可供開發利用的資源量是不一樣的。隨著國內外經濟環境的變化，科學技術的發展，冶煉技術也在逐步提高，相對應的是提取有用組分的能力也在增強。顯而易見，這些工業指標要求也會隨之變化。同時，市場需求和礦產品價格的變化，由于利益驅動，也使這些指標發生變化，因而不能死搬硬套已定邊界品位。也就是說，在市場經濟中，礦產儲量是動態的。這就使在評估時不得不考慮礦產儲量可信度問題，即在哪種工業指標下，可達到最大可利用儲量，這對采礦權價值評估至關重要。因此，在用貼現現金流量法評估采礦權時，要對工業指標進行認真分析，特別是對邊界品

8、位指標要作動態分析，選擇最優的邊界品位，確定在當前技術經濟條件下最佳經濟效益的資源儲量。邊界品位與開采成本及礦產資源總量的關系，雖然是一個復雜的資源經濟問題，但必須要求通過邊際成本和邊際效益分析來確定邊際品位，最大限度地保證礦產儲量的可靠性和礦山經濟壽命，使采礦權獲得合理收益，確保使用貼現現金流量法的科學性和準確性。采選指標參數在現金流的計算中，選在礦產開發的哪一個環節上，確定流入流出量，是用好貼現現金第章采礦權評估方法流量法的關鍵。為此，需要正確選擇采選業兩個環節的各類參數。這類參數主要有：原礦品位；入選品位；精礦品位；采礦回收率；選礦回收率；貧化率；設計生產規模；實際生產能力；共生、伴生礦

9、石入選品位；剝離比。這些參數的內涵和計算方法早已明確，這里無須贅述。但長期以來，由于各礦、各地區、各部門的資料封鎖，始終沒有一個全國統一的標準，這給礦權評估工作帶來了很大的困難。之所以要有統一的標準，是因為在評估中也要堅持達到保護資源和充分利用資源的目的，低于這個標準的評估是對資源的浪費，也是不允許的。在上述參數中，生產規模的確定是應用貼現現金流量法的關鍵參數，因為它直接影響投資規模和銷售收入的大小。為此，在評估計算中，首先要結合“工業要求指標”共同確定合理的生產規模。社會經濟技術指標參數在應用貼現現金流量法評估采礦權時，其收益能力受礦產品市場、金融市場、股票市場的影響，變化較大，因此要合理地

10、選擇社會經濟技術指標參數，包括：礦產品市場價格；貼現率；安全利率；風險溢價（風險利率）；行業各類利潤率；行業投資回報率；各種稅率；資源補償費率；采礦投資；選礦投資；采礦成本；選礦成本。其中安全利率、風險利率、各種稅率及資源補償費率等由國家有關金融部門和經濟管理部門發布。這些指標在一定時期里具有相對穩定性，評估時不需要對其進行選取，只需注意使用有關部門發布的最新數據即可。其中投資和成本參數受時間因素、地區因素及技術方案因素影響較大，需要評估人員認真選取。因為這類參數不可能產生類似標準性的數據供評估人員套用，它需要評估人員考慮上述各方面因素，在調查研究的基礎上，根據經驗加以確定。目前這類經驗數據沒

11、有統一的標準資料，有關科研、設計和咨詢機構均依據長年的經驗逐漸積累，并主要供內部使用。在當前情況下，具有一般參考意義的當屬礦床技術經濟評價方法與參數（地震出版社年版）。其中，礦產品市場價格，在我國傳統計劃經濟時期，可以視為相對固定國家參數，但隨著經濟化程度的提高，其在不同地區、不同企業的價格亦有所變化。因此，此參數雖可在一定時期使用，但確定時，還要對礦山所在地價格進行具體調研。其中，貼現率反映的是資金時間價值，是對社會投資收益的預期。這個參數不可能被計算出來，在市場經濟較為發達的國家，由中央銀行等權威機構定期發布。在我國，該參數的選取尚無統一規定，一般認為，不能低于銀行存款利息率和風險溢價之和

12、。貼現現金流量法的使用條件和適用范圍（）具有主管機構批準的地質勘探報告和儲量審批機構審批的礦產儲量報告。已開采礦山還應有儲量審批機構審批的礦產儲量增減報告。（）采礦權轉讓和探礦權轉讓的目的是申請采礦權時要具備礦山建設項目可行性研究報告。（）具有完備的原探礦權人、采礦權人投資財務決算報表。（）適用范圍：二級市場中的買斷性轉讓；合資（合作）性轉讓（以采礦權作價作為合資股本）；破產清算、出租、抵押采礦權；探礦權在勘查工作結束后放棄優先采礦權時的探礦權轉讓。（）在選擇上述參數時，要區分地采、露采兩種采礦方式的參數，特別是同一個經濟礦床，同時采用地采、露采時，要采用兩種參數同時計算。（）貨幣貼現率與混合

13、貼現率的確定。貨幣貼現率是指現貨幣時間價值的貼現率，因為礦產資源價值的實現，需要勘查、采選等行業共同完成。在它們中間由于礦種的不同，又存在冶金、有色、建材、化工、石油等不同部門和企業，其收益率千差萬別，而且較為復雜，所以，一般不管企業與行業的收益率如何，貼現率都以不低于國家債券和銀行存款利率為準，都選取安全利率加風險溢價或國家規定的貼現率。混合貼現率是指由貨幣貼現率和計入切割比例的收益率組成的貼現率，由于計入切割比例的收益率，一般采用投資收益率或者社會平均收益率，而它們都隨著國內和國際金融市場的變化而發生變化，兩種貼現率也會發生變化，評估中要根據變化的利率或收益率取值。例如，在前述例子中，我們

14、是按照年金融市場狀況選擇的貼現率，到年月，長期（五年）存款利率，風險溢價接近，有色采選業社會平均銷售收入收益率為，投資收益率為，而物價指數比年下降了個百分點，黃金價已下降到元克，按前述三種方法計算，第一種扣除社會平均收益后為萬元，第二種扣除投資收益后為萬元，第三種按混合貼現率計算為萬元。（）在預期收益中，肯定有風險收益。風險收益的變化幅度大于一般資產，有時風險收益遠遠超出“安全”收益，所以，它有很強的投資吸引力。但是，負效益風險收益出現的概率，大于正效益風險收益出現的概率。因此，事先確定風險收益額，是應用貼現現金流量法的一個十分重要的前提條件。參數柱狀表我國使用的現金流參數柱狀表有財務現金流參

15、數柱狀表、技術經濟評價現金流參數柱狀表、投資評估（或可行性論證）現金流參數柱狀表等等，雖然都是為了測算未來收益，但所采用的參數有所不同。礦業權評估的目的是為了確定礦業權轉讓價格，不是為項目效益及風險評價。為此，我們建議采用如下參數柱狀表形式，以區別上述不同目的所采用的現金流參數柱狀表形式。銷售收入：減：經營成本（不含折舊）基本建設投資（含貸款利息）流動資金（含貸款利息）稅前收入小計減：增值稅資源稅所得稅稅后收入小計減：資源補償費（土地使用費）凈利潤小計減：社會（投資）平均收益加：回收固定資產余值回收流動資產余值剩余凈利潤小計折現系數（，）剩余凈利潤現值可比銷售法可比銷售法與類比法、現行市價法大

16、致相同，國際上稱可比銷售法。利用可比銷售法評估采礦權轉讓價值，應該說是最接近市場價值的一種有效方法。目前，采礦權交易在我國并不普遍，尋找一對相同的采礦權交易對象還很困難，采用可比銷售法時機不太成熟，所以，人們還不習慣利用可比銷售法。但隨著市場經濟的發展，礦業產權交易會逐漸增多，當市場發育比較成熟時，大致相似的參考對象逐漸增多，利用可比銷售法進行評估的條件逐漸成熟。在西方國家的礦權評估實踐中，對黃金、石油、煤炭少數礦種，比較廣泛地使用可比銷售法。可比銷售法的方法原理可比銷售法是利用已知采礦權轉讓中的市場成交價，來評估未知采礦權轉讓價的評估方法。前者稱“參照的采礦權”，后者稱“被評估的采礦權”。評

17、估時將被評估的采礦權所具備的經濟的、地質的、采選礦的各類經濟技術信息差異要素進行對比，由專家評判，得出差異要素評判值，再將評判值進行加權平均，得到差異要素調整系數（詳見表差異調整系數差異要素評判表），然后利用調整系數計算被評估的采礦權轉讓價格。例評估西北某銅礦資源采礦權的價格，其參照的采礦權資產為華東某銅礦。參照的采礦權資產評估價格為萬元，當期評估基準日（年月日）礦產品精礦銅金屬價為元（噸銅），而被評估采礦權評估基準日（年月日）礦產品精礦銅金屬價為元（噸銅）。兩項資產的有關參數和差異要素情況見表。根據兩項采礦權所具有的參數項，獲得：規模調整系數（）：品位調整系數（）：價格調整系數（）：差異要素

18、調整系數（）：據此，西北某銅礦資源采礦權的評估價格為：萬元。可比銷售法的主要參數在可比銷售法的計算公式和差異要素評判表中，已經明確了所需的參數，實際上只有四項主要參數：規模調整系數這里主要是指礦床規模，礦床規模大小是以礦產儲量來劃分的，由于礦床的成因不同，其類型也有很大區分，如沉積礦床、熱液礦床、變質巖類礦床、金屬礦床、非金屬礦床、單一金屬礦床、多金屬礦床等等。在確立規模調整系數時，對單一礦種礦床而言，以其探明儲量進行計算，如果是共生、伴生多金屬礦床，則要以共生礦種的探明儲量進行計算；如果是伴生多金屬礦床，則以主礦種探明儲量進行計算。品位調整系數礦石品位之重要，在貼現現金流量法中已經作了充分的

19、闡述，這里采用品位調整系數這個參數，是鑒于品位影響轉讓價值較大。為此，將被評估的采礦權與參照的采礦權的品位之比，作為品位調整系數。礦產開發中的礦石品位有四種，即地質品位、原礦品位、入選品位、精礦品位，那么應采用哪種品位作為計算參數，則要根據評估的要求和獲得的資源信息情況而定。原則上采用地質品位和精礦品位為佳。價格調整系數礦產品價格的變化，對礦業權評估影響之大，是評估界公認的，這與其他資產評估苦苦詢價的道理是一致的。由于可比銷售法是采用兩個不同時期的礦產品價格，為此，要將兩個不同時期、不同評估基準日時點上的礦產品價格進行對比，找出影響評估價格的系數，借以調整被評估采礦權價格。該系數大于，說明被評

20、估采礦權的當期礦產品價格高于早期交易的參照采礦權礦產品價格。差異要素調整系數差異要素為四類項，每項都作為影響轉讓價值的參數，但每項參數影響的幅度不是相同的，為此將其分為四類，每類設立權重，其中地質采選條件權重最高。在此強調了專家評判，其目的是用資源經濟專家的智慧和經驗，來對每項參數進行評判。被評估的采礦權與參照的采礦權的各項參數，都是相對的，判值沒有固定的標準，當給出一項判值時，則必然考慮同項的判值。專家專業結構越合理，給出的判值就會越趨近實際區域值。可比銷售法的使用條件和適用范圍采用此法進行評估時，關鍵是選擇合理的調整系數，同時還要具備如下條件：資源條件在市場調查中，要堅持尋找礦種相同、自然成因類型相同、工業類型大致相仿的參照采礦權，規模可以不要求一致。同時，為了準確對比分析被評估采礦權與參照采礦權的差異，要求礦石品位、有用有害組分的構成