1、鈷行業(yè)專題報(bào)告 目 錄 1 需求概覽：2019 至 2025 年總需求 CAGR 約為 8.21%.1 1.1 2019 年：非動(dòng)力電池在鈷需求中處于主導(dǎo)地位 .1 1.2 2025 年：動(dòng)力電池鈷需求高速增長(zhǎng) .1 2 動(dòng)力電池：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 22.37% .2 3 非動(dòng)力電池：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 6.24%.5 3.1 消費(fèi)電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 4.49% .5 3.2 儲(chǔ)能電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 35% .8 4 非電池領(lǐng)域：2019 至 2025 年需求 CAGR

2、 約為 2.74%.8 5 下游需求總結(jié)與預(yù)測(cè)總表.9 6 相關(guān)受益標(biāo)的.9 華友鈷業(yè)（603799）.9 寒銳鈷業(yè)（300618）.10 洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993）.10 盛屯礦業(yè)（600711）.10 7 風(fēng)險(xiǎn)提示 .11 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 鈷行業(yè)專題報(bào)告 圖 目 錄 圖 1：2019 年鈷總需求各領(lǐng)域占比.1 圖 2：2019 年電池領(lǐng)域鈷需求占比.1 圖 3：2019-2025 年鈷總需求預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）.1 圖 4：2019-2025 年各領(lǐng)域需求增速對(duì)比.1 圖 5：2019-2025 新能源汽車產(chǎn)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）.2 圖 6：2019-2025 海內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)量占比預(yù)測(cè)

3、.2 圖 7：2019-2025 新能源汽車單車帶電量預(yù)測(cè)（Kwh/輛）.3 圖 8：2019-2025 全球動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè)（GWh）.3 圖 9：2019-2025 電池 1GWh 對(duì)應(yīng)高鎳正極材料鈷含量（噸）.3 圖 10：其他類型電池 1GWh 對(duì)應(yīng)正極材料鈷含量（噸） .3 圖 11：2019-2025 各類型電池正極材料占比預(yù)測(cè).4 圖 12：2025 年各類型電池正極材料占比.4 圖 13：2019-2025 動(dòng)力電池鈷需求量預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）.4 圖 14：2019-2025 動(dòng)力電池鈷需求量在總需求中占比.4 圖 15：2019-2025 智能手機(jī)平均電池容量預(yù)測(cè).6 圖 16：

4、2019-2025 智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)（萬(wàn)部）.6 圖 17：2019-2025 消費(fèi)電池鈷需求預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）.7 圖 18：2025 年消費(fèi)電池各類型需求占比.7 表 目 錄 表 1：動(dòng)力電池鈷需求預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè).2 表 2：各類型正極材料占比預(yù)測(cè).4 表 3：全球動(dòng)力電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測(cè)表（單位：噸） .5 表 4：消費(fèi)電池鈷需求預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè).5 表 5：全球消費(fèi)電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測(cè)表（單位：噸） .7 表 6：全球儲(chǔ)能電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測(cè)表（單位：噸） .8 表 7：全球非電池領(lǐng)域鈷需求總結(jié)與預(yù)測(cè)表（單位：萬(wàn)噸） .8 表 8：全球鈷下游需求總結(jié)與預(yù)測(cè)總表（單位：萬(wàn)噸） .9 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文

5、后的重要聲明部分 鈷行業(yè)專題報(bào)告 1 需求概覽：2019 至 2025 年總需求 CAGR 約為 8.21% 1.1 2019 年：非動(dòng)力電池在鈷需求中處于主導(dǎo)地位 預(yù)計(jì) 2019 年全球鈷需求約為 13.35 萬(wàn)噸，非動(dòng)力電池占據(jù)主導(dǎo)地位。我們將鈷下游需 求分成非電池領(lǐng)域和電池領(lǐng)域，電池領(lǐng)域又可分為動(dòng)力電池領(lǐng)域和非動(dòng)力電池領(lǐng)域。根據(jù)我 們的測(cè)算，包括高溫合金（14%）、硬質(zhì)合金（7%）、磁性材料（6%）、催化劑（4.1%）等 在內(nèi)的非電池領(lǐng)域需求占比為 45.7%，而電池領(lǐng)域需求則占 54.3%。其中，非動(dòng)力電池（消 費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池）需求占比達(dá) 39.4%，在需求中占據(jù)主導(dǎo)地位；動(dòng)力電池需

6、求占比為 15.0%。 圖 1：2019 年鈷總需求各領(lǐng)域占比圖 2：2019 年電池領(lǐng)域鈷需求占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII、Roskill、IEA、IDC、產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII、Roskill，西南證券整理 1.2 2025 年：動(dòng)力電池鈷需求高速增長(zhǎng) 預(yù)計(jì) 2025 年全球鈷需求約為 21.4 萬(wàn)噸，CAGR 為 8.2%，動(dòng)力電池高速增長(zhǎng)，將成為 鈷需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。其中，我們預(yù)計(jì) 2025 年非動(dòng)力電池領(lǐng)域鈷需求約為 7.6 萬(wàn)噸， CAGR 為 6.2%，占總需求的 35.2%；動(dòng)力電池領(lǐng)域鈷需求約為 6.7 萬(wàn)噸，CAGR 為 22.4%， 占總需求的 31.

7、3%；非電池領(lǐng)域的需求將達(dá) 7.2 萬(wàn)噸，CAGR 為 2.7%，占總需求的 33.5%。 非電池領(lǐng)域和非動(dòng)力電池領(lǐng)域需求增速溫和，而受益于新能源汽車投產(chǎn)加速以及單車帶電量 的顯著提升，動(dòng)力電池領(lǐng)域鈷需求高速增長(zhǎng)，成為未來(lái)鈷需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。 圖 3：2019-2025 年鈷總需求預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）圖 4：2019-2025 年各領(lǐng)域需求增速對(duì)比 數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII、Roskill、IEA、IDC、產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII、Roskill、IEA、IDC、產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，西南證券整理 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 1 鈷行業(yè)專題報(bào)告 2 動(dòng)力電池：2019 至 2025 年需求

8、CAGR 約為 22.37% 我們預(yù)計(jì) 2025 年全球動(dòng)力電池領(lǐng)域鈷需求約 6.71 萬(wàn)噸，2019 年至 2025 年 CAGR 為 22.37%，占全球總需求的 31.28%。需求預(yù)測(cè)的核心假設(shè)如下： 表 1：動(dòng)力電池鈷需求預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè) 指標(biāo)核心假設(shè) 新能源汽車產(chǎn)量 單車帶電量 預(yù)期 2025 年新能源汽車國(guó)內(nèi)產(chǎn)量為 554.6 萬(wàn)輛，CAGR 為 29.48%；海外產(chǎn)量為 808.5 萬(wàn)輛，CAGR 為 40.39% 預(yù)期 2025 年中國(guó)新能源汽車的平均單車帶電量為 64kwh/輛，海外單車帶電量為 65kwh/輛 預(yù)期三元電池占比逐年提高， 2025 年 NCM811 占比達(dá) 27

9、.4%，NCM622 占比達(dá) 12.3% 預(yù)期 LFP 占比保持穩(wěn)定，2025 年占比達(dá) 36.93% 三元材料占比 非三元材料占比 正極材料鈷含量預(yù)期高鎳三元正極材料 NCM811、NCM622 含鈷量在 2022 年后以年均 5%的復(fù)合增長(zhǎng)率下降 數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII、Roskill、IEA，西南證券整理 預(yù)計(jì) 2019 至 2025 年中國(guó)新能源汽車產(chǎn)量 CAGR 約 29.48%，海外新能源汽車產(chǎn)量 CAGR 約 40.39%，2025 全球新能源汽車產(chǎn)量達(dá) 1363.1 萬(wàn)輛。2019 年，中國(guó)新能源汽車 產(chǎn)量 117.7 萬(wàn)輛，市場(chǎng)滲透率為 4.68%。根據(jù)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2

10、021-2035 年 ） （征求意見稿）預(yù)測(cè)，2025 年我國(guó)新能源汽車滲透率將達(dá)到 25%，相應(yīng)的年產(chǎn)量為 554.6 萬(wàn)輛。據(jù)此計(jì)算，2020-2025 中國(guó)新能源汽車平均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 29.48%。2019 年海外 新能源汽車產(chǎn)量則達(dá)到 105.6 萬(wàn)輛。根據(jù) IEA 發(fā)布的Global EV outlook 2019和 2020 年電動(dòng)汽車跟蹤報(bào)告，海外新能源汽車產(chǎn)量將在 2025 年增長(zhǎng)至 808.5 萬(wàn)輛。據(jù)此計(jì)算， 2020-2025 年海外新能源汽車平均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到 40.39%。根據(jù)模型推測(cè)，2025 年全球 新能源汽車產(chǎn)量共計(jì) 1363.1 萬(wàn)輛。 圖 5：2019

11、-2025 新能源汽車產(chǎn)量預(yù)測(cè)（萬(wàn)輛）圖 6：2019-2025 海內(nèi)外新能源汽車產(chǎn)量占比預(yù)測(cè) 數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，西南證券整理 預(yù)計(jì) 2019 至 2025 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量 CAGR30.8%，海外動(dòng)力電池裝機(jī)量 CAGR48.4%，全球總裝機(jī)量將從 120.3GWh 增長(zhǎng)至 880.5GWh。2019 中國(guó)新能源汽車的 平均單車帶電量為 60.3kwh/輛，海外新能源汽車平均單車帶電量為 46.7kwh/輛。差距主要 是因?yàn)楹Ｍ庑履茉雌囀袌?chǎng)單車帶電量高的客車和專用車車型所占比例相對(duì)較低。根據(jù) GGII 的數(shù)據(jù)與 battery university 的數(shù)

12、據(jù)與預(yù)測(cè)，2025 年中國(guó)與海外新能源汽車的平均單車帶電 量將分別達(dá)到 64kwh/輛和 65kwh/輛。因此，我們預(yù)計(jì) 2025 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量為 354.9GWh，CAGR 達(dá) 30.8%；海外動(dòng)力電池裝機(jī)量為 525.5GWh，CAGR 達(dá) 48.4%；2025 年全球動(dòng)力電池總裝機(jī)量達(dá) 880.5GWh。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 2 鈷行業(yè)專題報(bào)告 圖 7：2019-2025 新能源汽車單車帶電量預(yù)測(cè)（Kwh/輛）圖 8：2019-2025 全球動(dòng)力電池裝機(jī)量預(yù)測(cè)（GWh） 數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII，西南證券整理 受高鎳化趨勢(shì)影響，預(yù)計(jì)高鎳三元正

13、極材料中鈷含量進(jìn)一步下滑。以三元高鎳體系為主 的大前提下，松下、LG、寧德時(shí)代等動(dòng)力電池企業(yè)將低鈷、無(wú)鈷化電池作為下一代動(dòng)力電池 的研發(fā)方向。我們預(yù)計(jì)高鎳三元電池 NCM811 和 NCM622 在 2022 年后鈷含量將以 5%的年 均復(fù)合變化率下降。 圖 9：2019-2025 電池 1GWh 對(duì)應(yīng)高鎳正極材料鈷含量（噸）圖 10：其他類型電池 1GWh 對(duì)應(yīng)正極材料鈷含量（噸） 數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司公告，西南證券整理 預(yù)計(jì) NCM811在動(dòng)力電池正極材料中占比將從 2019年的 2.1%提升至 2025年的 27.4%， NCM622 占比從 2.2%提升至

14、 12.3%。未來(lái)高鎳化將成為電池的主要發(fā)展趨勢(shì)。據(jù) Roskill 推算，未來(lái)三元電池占比將不斷提升。其中，NCM811 在動(dòng)力電池正極材料中占比將從 2019 年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%， NCM622 占比從 2.2%提升至 12.3%， NCM532 占比則 將從 35%下降至 7.1%， NCM111 占比從 6.5%下降至 1.1%， NCA 占比從 11.9%下降至 10%。 非三元材料中，LFO 占比將有所抬升，從 2019 年的 25.1%上升至 2025 年的 37%，LCO、 LMO 占比分別下降至 3%和 1.9%。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分

15、 3 鈷行業(yè)專題報(bào)告 表 2：各類型正極材料占比預(yù)測(cè) 指標(biāo)2017A 0.22% 0.44% 23.98% 8.23% 11.04% 26.62% 9.31% 20.35% 2018A 0.43% 0.65% 32.34% 7.13% 11.66% 24.84% 6.91% 16.04% 2019A 2.06% 2.16% 35.00% 6.48% 11.88% 25.05% 6.05% 11.31% 2020E 2.38% 3.89% 36.40% 5.83% 11.66% 27.21% 3.89% 8.74% 2021E 4.54% 7.13% 32.92% 5.62% 11.66% 29

16、.16% 2.38% 6.60% 2022E 8.86% 9.72% 27.50% 4.32% 11.45% 31.32% 1.73% 5.11% 2023E 14.04% 12.10% 20.35% 2.81% 2024E2025E 27.43% 12.31% 7.14% 1.51% 9.72% 36.93% 1.94% 3.02% NCM811 占比 NCM622 占比 NCM532 占比 NCM111 占比 NCA 占比 20.95% 12.53% 12.99% 2.16% 9.72% 35.85% 2.16% 3.64% 10.58% 34.13% 1.73% LFP 占比 LMO 占

17、比 LCO 占比4.27% 數(shù)據(jù)來(lái)源：Roskill，西南證券整理 圖 11：2019-2025 各類型電池正極材料占比預(yù)測(cè)圖 12：2025 年各類型電池正極材料占比 數(shù)據(jù)來(lái)源： Roskill，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源： Roskill，西南證券整理 預(yù)計(jì)動(dòng)力電池鈷需求將在 2025 年達(dá)到 6.71 萬(wàn)噸，2019 至 2025 年 CAGR 為 22.37%， 成為鈷需求增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力。2019 年全球動(dòng)力電池鈷需求約為 1.99 萬(wàn)噸。基于以上預(yù)測(cè) 及假設(shè)，不納入生產(chǎn)損耗和庫(kù)存需求，通過(guò)我們的測(cè)算，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球動(dòng)力電池的 鈷需求約為 6.71 萬(wàn)噸，2019 年至 202

18、5 年 CAGR 為 22.37%。盡管高鎳化會(huì)帶來(lái)正極材料 鈷含量的減少，電動(dòng)車產(chǎn)量的高速增長(zhǎng)以及單車帶電量的顯著提升仍使動(dòng)力電池領(lǐng)域成為鈷 需求增長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力。 圖 13：2019-2025 動(dòng)力電池鈷需求量預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）圖 14：2019-2025 動(dòng)力電池鈷需求量在總需求中占比 數(shù)據(jù)來(lái)源： Roskill，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：Roskill，西南證券整理 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 4 鈷行業(yè)專題報(bào)告 表 3：全球動(dòng)力電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測(cè)表（單位：噸） 指標(biāo) 國(guó)內(nèi)電動(dòng)車產(chǎn)量（萬(wàn)輛） 國(guó)內(nèi)單車帶電量（kwh） 國(guó)內(nèi)電池裝機(jī)量（GWh） 海外電動(dòng)車產(chǎn)量（萬(wàn)輛） 海外單車帶電量（kwh

19、） 海外電池裝機(jī)量（GWh） NCM811 占比 2017A 79.4 2018A 122.1 2019A 117.7 2020E 152.4 2021E 197.3 2022E 255.5 62.1 2023E 330.8 2024E2025E 554.6428.3 63.456.053.260.360.961.562.864.0 44.565.071.092.8121.4158.7 292.2 62.8 207.6271.4354.9 54.691.0105.6148.3208.1410.2575.9808.5 43.645.060.661.362.063.564.265.0 23.841

20、.064.090.9129.1183.4 8.86% 9.72% 27.50% 4.32% 11.45% 31.32% 1.73% 5.11% 260.5370.0525.5 0.22% 0.44% 23.98% 8.23% 11.04% 26.62% 9.31% 20.35% 9933.97 - 0.43% 0.65% 32.34% 7.13% 11.66% 24.84% 6.91% 16.04% 15972.87 60.79% 2.06% 2.16% 35.00% 6.48% 11.88% 25.05% 6.05% 11.31% 19971.71 25.04% 2.38% 3.89% 36

21、.40% 5.83% 11.66% 27.21% 3.89% 8.74% 26833.08 34.36% 4.54% 7.13% 32.92% 5.62% 11.66% 29.16% 2.38% 6.60% 14.04% 12.10% 20.35% 2.81% 10.58% 34.13% 1.73% 4.27% 51057.78 16.57% 20.95% 12.53% 12.99% 2.16% 9.72% 35.85% 2.16% 3.64% 27.43% 12.31% 7.14% 1.51% 9.72% 36.93% 1.94% 3.02% NCM622 占比 NCM532 占比 NCM1

22、11 占比 NCA 占比 LFP 占比 LMO 占比 LCO 占比 總需求35412.67 43800.94 31.97% 23.69% 58560.90 67061.53 14.70% 14.52%YOY 數(shù)據(jù)來(lái)源：Roskill、GGII、Darton，西南證券整理 3 非動(dòng)力電池：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 6.24% 我們預(yù)計(jì) 2025 年全球非動(dòng)力電池鈷需求約 7.56 萬(wàn)噸，2019 年至 2025 年 CAGR 為 6.24%，占總需求的 35.25%，仍是鈷需求的主體部分；其中消費(fèi)電池鈷需求為 6.65 萬(wàn)噸， 儲(chǔ)能電池需求為 0.91 萬(wàn)噸。 3.1 消費(fèi)

23、電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 4.49% 我們預(yù)計(jì) 2025年全球消費(fèi)電池鈷需求約 6.65萬(wàn)噸，2019年至 2025年 CAGR為 4.49%。 需求預(yù)測(cè)的核心假設(shè)如下： 表 4：消費(fèi)電池鈷需求預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè) 指標(biāo)核心假設(shè) 消費(fèi)電池出貨量測(cè)算假設(shè) 智能手機(jī)出貨量 5G 手機(jī)占比 預(yù)期 2020 年增長(zhǎng)率為-11.9%，2021 年后 CAGR 為 2% 預(yù)期 2025 年 5G 手機(jī)出貨量占總出貨量的 75.8% 手機(jī)單機(jī)帶電量 筆記本電腦出貨量 平板電腦出貨量 數(shù)碼相機(jī)出貨量 新興設(shè)備出貨量 其他產(chǎn)品 預(yù)期 2025 年 5G 手機(jī)平均單機(jī)帶電量為 5785.7mA

24、h；4G 手機(jī)平均單機(jī)帶電量為 4687mAh 預(yù)期 2020 年增長(zhǎng)率為-7.01%，2021 年增長(zhǎng)率為 1.29%，2022 年后 CAGR 為 2% 預(yù)期 2020 年增長(zhǎng)率為-12.42%，2021 年增長(zhǎng)率為-0.63%，2022 年后 CAGR 為 0.2% 預(yù)期 2020 年增長(zhǎng)率為-23.27%，2021 年后 CAGR 為 1.8% 預(yù)期 2020 年后 TWS 設(shè)備出貨量 CAGR 為 9.4%，無(wú)人機(jī)出貨量 CAGR 為 30%；AR/VR 2025 年出貨量為 7670 萬(wàn)臺(tái) 預(yù)期 2020 年后電池出貨量 CAGR 為 3% 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 5 鈷行

25、業(yè)專題報(bào)告 指標(biāo)核心假設(shè) 鈷需求測(cè)算假設(shè) 正極材料占比 庫(kù)存需求 鈷酸鋰在消費(fèi)電池正極材料中處于主導(dǎo)地位，預(yù)期占比為 53.94% 納入 10%庫(kù)存需求 數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC、Roskill，西南證券整理 預(yù)期 2025 年 5G 手機(jī)平均電池容量將達(dá) 5785.7mAh，單機(jī)帶電量的顯著提升將成為鈷 需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)，全球智能手機(jī)出貨量疲軟，2019 年全球智能手機(jī)出貨量 137100 萬(wàn)部，同比下降 2.25%。預(yù)期在 2020 年手機(jī)出貨量受疫情影響將下降 11.9%，2021 年后手 機(jī)出貨量將以 2%的平均復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)。手機(jī)對(duì)鈷需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)在于 5G 手機(jī)對(duì)高電量 的需求。在未

26、來(lái)，5G 手機(jī)占比將逐漸提高，預(yù)期 2025 年將達(dá)到 75.8%；同時(shí)，預(yù)計(jì) 2025 年 5G 手機(jī)的平均電池容量將達(dá) 5785.7mAh，單機(jī)帶電量的顯著提升也將帶動(dòng)鈷需求。 圖 15：2019-2025 智能手機(jī)平均電池容量預(yù)測(cè)圖 16：2019-2025 智能手機(jī)出貨量預(yù)測(cè)（萬(wàn)部） 數(shù)據(jù)來(lái)源：IDA，西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：IDA，西南證券整理 預(yù)計(jì) 2019-2025 年代表性新興電子產(chǎn)品（TWS 設(shè)備、無(wú)人機(jī)、VR/AR 設(shè)備）出貨量增 速巨大，也將成為拉動(dòng)消費(fèi)電池領(lǐng)域鈷需求回暖的重要因素。近年來(lái)，新興電子產(chǎn)品（如 TWS 穿戴設(shè)備藍(lán)牙耳機(jī)、無(wú)人機(jī)、VR/AR 設(shè)備等）出貨量增速巨

27、大，在未來(lái)可能成為消費(fèi) 電池需求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。 預(yù)計(jì) 2025年全球消費(fèi)電池領(lǐng)域鈷需求約 6.65萬(wàn)噸，2019年至 2025年 CAGR為 4.49%， 5G 手機(jī)與新興電子產(chǎn)品將成為新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。消費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池等非動(dòng)力電池占據(jù)需 求主導(dǎo)地位，2019 年在總需求中占比 39.4%。近年來(lái)傳統(tǒng)消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨量疲軟，5G 手 機(jī)與新興電子產(chǎn)品將成為新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 6 鈷行業(yè)專題報(bào)告 圖 17：2019-2025 消費(fèi)電池鈷需求預(yù)測(cè)（萬(wàn)噸）圖 18：2025 年消費(fèi)電池各類型需求占比 數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理 表 5：全球消費(fèi)電池鈷需求

28、總結(jié)與預(yù)測(cè)表（單位：噸） 指標(biāo)2017A2018A2019A2020E 筆記本電腦 248.00 62 2021E2022E2023E2024E2025E 筆記本電腦（百萬(wàn)臺(tái)） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 262.54 52 259.58 55 266.69251.20 65 256.22 66 261.35 68 266.58 68.5 271.91 6958 13.6514.2715.4615.3716.3216.9117.7718.2618.76 平板電腦 126.20 29.73 平板電腦（百萬(wàn)臺(tái)） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 163.50 28.65 4.

29、684 146.20 29.01 4.241 144.10 29.37 4.232 125.40 30.09 3.773 125.65 30.45 3.826 125.90 30.81 3.879 126.15 31.17 3.932 126.41 31.53 3.9863.752 數(shù)碼相機(jī) 數(shù)碼相機(jī)（萬(wàn)部） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 1167.57 7.40 1942.53 7.40 1521.00 7.40 1167.00 7.40 1188.01 7.40 1209.39 7.40 1231.16 7.40 1253.32 7.40 1275.88 7.40 0.090.

30、140.110.090.090.090.090.090.09 其他產(chǎn)品 其他產(chǎn)品電池出貨量（GWh）34.4231.8533.0134.00 TWS 設(shè)備 368.20 2.50 35.0236.0737.1538.2639.41 TWS 設(shè)備（百萬(wàn)） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 135.00 1.71 178.00 1.97 336.50 2.30 402.81 2.70 440.68 2.90 482.10 3.10 527.42 3.30 576.99 3.50 0.230.350.770.921.091.281.491.742.02 無(wú)人機(jī) 481.91 59.79 無(wú)人

31、機(jī)（萬(wàn)臺(tái)） 單機(jī)帶電量（Wh） 電池出貨量（GWh） 247.90 59.29 0.15 312.60 59.29 0.19 370.70 59.29 0.22 626.48 60.29 0.38 814.43 60.79 0.50 1058.76 61.29 0.65 1376.38 61.79 0.85 1789.30 62.29 1.110.29 AR/VR 設(shè)備 7.10AR/VR 設(shè)備（百萬(wàn)臺(tái)） 單機(jī)帶電量（Wh） 3.7 14.14 0.05 4.65 14.14 0.07 6.00 14.14 0.08 11.43 14.19 0.16 18.39 14.24 0.26 29.6

32、1 14.29 0.42 47.65 14.34 0.68 76.70 14.39 1.10 14.14 電池出貨量（GWh）0.10 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 7 鈷行業(yè)專題報(bào)告 指標(biāo)2017A2018A2019A2020E 合計(jì) 2021E2022E2023E2024E2025E 總電池出貨量（GWh） 鈷裝機(jī)需求量 70.00 45762.1 4576.2 50338.4 68.00 44454.7 4445.5 48900.1 -2.86% 71.00 46415.9 4641.6 51057.5 4.41% 71.05 46448.5 4644.8 51093.3 0.07%

33、75.40 49295.1 4929.5 54224.6 6.13% 79.50 51817.6 5181.8 56999.4 5.12% 84.13 54613.8 5461.4 60075.2 5.40% 88.66 57340.9 5734.1 63075.0 4.99% 93.73 60414.4 6041.4 66455.8 5.36% 庫(kù)存需求量 總需求量 YOY 數(shù)據(jù)來(lái)源：IDC，西南證券整理 3.2 儲(chǔ)能電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 35% 預(yù)計(jì) 2025 年儲(chǔ)能電池鈷需求為 0.9 萬(wàn)噸，2019 至 2025 年 CAGR 達(dá) 35%，5G 基站將

34、推動(dòng)儲(chǔ)能市場(chǎng)進(jìn)入商業(yè)化加速期。預(yù)期由于 5G 基站建設(shè)加速提升儲(chǔ)能電池市場(chǎng)空間、電網(wǎng) 側(cè)儲(chǔ)能海外市場(chǎng)需求旺盛以及數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景逐漸打開，在未來(lái)，儲(chǔ)能電池市場(chǎng)將 進(jìn)入商業(yè)化加速期。 表 6：全球儲(chǔ)能電池鈷需求總結(jié)與預(yù)測(cè)表（單位：噸） 地區(qū)指標(biāo) 儲(chǔ)能電池出貨量 鈷需求量 YOY 2017A 10.40 832.00 - 2018A 13.45 2019A 18.80 2020E 25.38 2021E 34.26 2022E 46.26 2023E 62.44 2024E 84.30 2025E 113.80 全球1076.00 29.33% 1504.00 39.78% 2030.40

35、35.00% 2741.04 35.00% 3700.40 35.00% 4995.55 35.00% 6743.99 35.00% 9104.38 35.00% 數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，西南證券整理 4 非電池領(lǐng)域：2019 至 2025 年需求 CAGR 約為 2.74% 預(yù)計(jì) 2025 年非電池領(lǐng)域鈷需求約為 7.17 萬(wàn)噸，2019-2025 年 CAGR 為 2.74%，未來(lái) 增速保持平穩(wěn)。非電池領(lǐng)域鈷需求主要集中在高溫合金、硬質(zhì)合金、磁性材料、催化劑等。 根據(jù)我們的測(cè)算，2019 年非電池領(lǐng)域需求達(dá)總需求的 45.7%，占相當(dāng)比例。我們假設(shè)未來(lái) 非電池領(lǐng)域需求增速與全球 GDP 增速

36、保持一致。基于以上假設(shè)，預(yù)期在 2025 年，非電池領(lǐng) 域鈷需求將達(dá) 7.17 萬(wàn)噸，CAGR 為 2.74%，需求保持溫和增長(zhǎng)。 表 7：全球非電池領(lǐng)域鈷需求總結(jié)與預(yù)測(cè)表（單位：萬(wàn)噸） 地區(qū)指標(biāo) 高溫合金 硬質(zhì)合金 磁性材料 催化劑 其他需求 合計(jì) 2017A 1.733 0.887 0.776 0.533 2.466 6.395 2018A 1.802 0.914 0.791 0.538 1.973 6.018 -5.90% 2019A 1.875 0.941 0.807 0.543 1.933 6.099 1.35% 2020E 1.925 0.966 0.828 0.557 1.984

37、 6.261 2.65% 2021E 1.977 0.992 0.851 0.573 2.038 6.431 2.72% 2022E 2.032 1.020 0.875 0.589 2.095 6.611 2.79% 2023E 2.088 1.048 0.899 0.605 2.152 6.791 2.73% 2024E 2.146 1.077 0.923 0.621 2.212 6.979 2.77% 2025E 2.206 1.107 0.949 0.639 2.274 7.174 2.80% 全球 YOY 數(shù)據(jù)來(lái)源：西南證券整理 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 8 鈷行業(yè)專題報(bào)告 5

38、下游需求總結(jié)與預(yù)測(cè)總表 表 8：全球鈷下游需求總結(jié)與預(yù)測(cè)總表（單位：萬(wàn)噸） 指標(biāo)2017A2018A2019A2020E2021E2022E2023E2024E2025E 動(dòng)力電池領(lǐng)域 2.683動(dòng)力電池0.9931.5971.9973.5414.3805.1065.8566.706 非動(dòng)力電池領(lǐng)域 消費(fèi)電池 儲(chǔ)能電池 5.034 0.083 4.890 0.108 5.106 0.150 5.109 0.203 5.4225.700 0.370 6.008 0.500 6.308 0.674 6.646 0.9100.274 非電池領(lǐng)域 1.925高溫合金 硬質(zhì)合金 磁性材料 催化劑 1.7

39、33 0.887 0.776 0.533 2.466 1.802 0.914 0.791 0.538 1.973 1.875 0.941 0.807 0.543 1.933 1.977 0.992 0.851 0.573 2.038 2.032 1.020 0.875 0.589 2.095 2.088 1.048 0.899 0.605 2.152 2.146 1.077 0.923 0.621 2.212 2.206 1.107 0.949 0.639 2.274 0.966 0.828 0.557 其他需求1.984 合計(jì) 總需求12.505 - 12.613 0.86% 13.352

40、5.86% 14.257 6.77% 15.669 9.91% 17.061 8.88% 18.404 7.87% 19.817 7.68% 21.437 8.17%YOY 數(shù)據(jù)來(lái)源：GGII、Roskill、IEA、IDC 等，西南證券整理 6 相關(guān)受益標(biāo)的 華友鈷業(yè)（603799） 上游深耕剛果（金）礦山保障鈷資源。華友鈷業(yè)在非洲剛果（金）通過(guò)子公司 MIKAS 和 CDM 擁有 4 座礦山，合計(jì)控制 7 萬(wàn)噸鈷資源。其中，公司持有 MIKAS 公司的 100%股權(quán)， 從而擁有 KAMBOVE 尾礦和 SHONKOLE 礦，控制鈷資源 1.63 萬(wàn)噸；公司通過(guò)子公司 CDM 的 PE527

41、 采礦權(quán)，控制 Luiswishi 和 Lukuni 兩個(gè)銅鈷礦段，控制鈷資源約 5.54 萬(wàn)噸。 中游穩(wěn)步提升鈷產(chǎn)品產(chǎn)能。公司擁有桐鄉(xiāng)總部工廠約 9000 噸鈷產(chǎn)品產(chǎn)能、華友衢州 1.8 萬(wàn)噸鈷產(chǎn)品產(chǎn)能。近年來(lái)公司處于產(chǎn)能快速擴(kuò)張時(shí)期。2019 年底，公司完成華友衢州年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸鈷金屬技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì) 2020 年正式投入使用。屆時(shí)公司將擁有合計(jì) 3.9 萬(wàn)噸鈷產(chǎn)品產(chǎn) 能。 上游布局鎳資源完善供應(yīng)體系，下游延伸逐步成為鋰電材料領(lǐng)導(dǎo)者。未來(lái)三年公司規(guī)劃 將全資的三元前驅(qū)體產(chǎn)能提升至 15 萬(wàn)噸/年，合資產(chǎn)能提升至 13 萬(wàn)噸/年，上述前驅(qū)體所需 原料主要由公司提供，所需鎳金屬量將超過(guò) 10 萬(wàn)

42、噸/年。本次公司在印尼合資建設(shè)年產(chǎn) 4.5 萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目，加上華越項(xiàng)目 6 萬(wàn)噸鎳金屬量， 將與公司三元前驅(qū)體產(chǎn)能相匹配， 保障原料供應(yīng)體系。 盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司 2020-2022 年的營(yíng)業(yè)收入分別為 197.2 億元、217.9 億元和 228.7 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 9.8 億元、12.5 億元和 14.3 億元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 45 倍、35 倍和 31 倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文后的重要聲明部分 9 鈷行業(yè)專題報(bào)告 寒銳鈷業(yè)（300618） 上游鈷礦資源布局保障成本優(yōu)勢(shì)。公司在剛果（金）的資源布局主要是租賃礦山和民采 礦收購(gòu)，民采礦布局凸顯

43、了公司上游成本優(yōu)勢(shì)。公司通過(guò)在剛果（金）以低廉價(jià)格收購(gòu)民采 礦，在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行初步的篩選和加工，將鈷礦石加工成鈷精礦，并運(yùn)輸回國(guó)內(nèi)進(jìn)行進(jìn)一步加工。 民采礦布局下 2-3%品味的鈷礦石成本約為 8.4 美元/磅，成本優(yōu)勢(shì)明顯。 中游鈷粉產(chǎn)能進(jìn)入釋放期。2019 年公司安徽滁州 3000 噸鈷粉產(chǎn)能投產(chǎn)，使公司鈷粉產(chǎn) 能增長(zhǎng)近兩倍。公司目前擁有鈷粉產(chǎn)能 4500 噸、鈷鹽產(chǎn)能 5800 噸、鈷精礦產(chǎn)能 4000 噸。 同時(shí)，公司在剛果（金）計(jì)劃建設(shè) 5000 噸電擊鈷產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2020 年中投產(chǎn)；贛州寒銳計(jì) 劃建設(shè) 10000 噸鈷新材料產(chǎn)能和 26000 噸三元前驅(qū)體產(chǎn)能。 下游切入三元前驅(qū)體領(lǐng)域完善產(chǎn)業(yè)鏈。公司在