鋼材價格走勢分析概要：一、宏觀經濟數據顯示，二季度經濟增速保持強勁，但三季度將有所放緩。二、從成本看，鐵礦石價格完成筑底，將推動鋼價上漲，并錄得相對更大漲幅。三、從當前供需情況看，礦價比鋼價上漲力度更大，鋼廠減產壓力依然較大。庫存在鋼廠開始減產的情況下加速下降。年內第二個開工潮將提升需求量。供需情況階段性好轉。四、由于宏觀經濟減速，本輪上漲是反彈而非反轉，體現出一種交易性機會。鑒于上述原因，我們認為：受到金融市場的影響，在資金面、股市和美元的帶動下，鋼價在7月中下旬提前啟動反彈，震蕩整理后，將在8月底9月初實際需求的配合下展開上攻。既然是修復性反彈而非反轉，上漲持續時間將比較有限，而且不確定性較強。稍有風吹草動，即回引起市場各方力量操作行為的變化。但與金融市場不同，鋼材第二個需求高峰這一因素確定性要更強，這一階段的價格上漲主要由于經歷7、8月份雨季后，需求的集中釋放，以及貿易商買賣行為和工地批量采購備貨的助推作用。一般進入十月中旬，工地需求會進入正常平穩階段，反彈將受到抑制。考慮到今年在金融市場的引領下，鋼價已經提前啟動，不排除受同樣的影響，這一結果提前到來的可能。我們應密切關注市場變化，留出一定的時間量，做好提前分批減倉的準備。風險：1）鋼廠非理性急速抬升價格。2）國家近期出臺更為嚴厲的調控政策。一、宏觀經濟分析1、GDP經濟增長情況上半年GDP增速為11.1%，保持了較快的增長。但其中二季度增速為10.3%，比一季度的11.9%下降1.6個百分點。顯示經濟增速在高位開始步入放緩趨勢。再考慮到去年的高基數，預計其三季度將進一步放緩。2、物價指數6月消費者物價指數CPI同比上漲2.9%，低于預期，環比則下降0.6%，降幅比上月擴大0.5個百分比。PPI同比增長6.4%，環比下降0.3%。此前的調控效果超速顯現，抑制住了價格的上漲。預計后期效果將日趨明顯，考慮到去年下半年的基數情況，兩指標在三季度觸頂后料步入降趨勢。3、工業增加值6月工業增加值增速為13.7%，同比持續走低，且降幅明顯加大。隨著去年基數的增長，下半年增速將進一步下降。4、發電量指標10年6月全國發電量3467億千瓦時，同比增長11.4%，增速相比前幾個月出現顯著回落，節能減排壓力對于電力需求的抑制開始顯現。基于基數及經濟減速的原因，預計發電量增速從6月開始逐步回落。5、制造業采購經理人指數（PMI）7月采購經理人指數為51.2%，持續回落。反映經濟已經開始減速。新出口訂單指數持續回落，預示外貿出口增長率將出現回調。下半年PMI指數難有起色。6、投資自去年9月開始，城鎮固定資產投資增速持續回落。1-6月增速為25.5%，比1-5月下滑0.4個百分點，但強于此前市場預期。其中重工業投資增速下滑明顯，今年為“十一五”節能減排規劃的最后一年，預計下半年國家會限制重工業投資。另外，投資的領先指標在建項目計劃總投資增速回落至27%（1-5月為28.7%）。情況也并非壞到極致，本年度580萬套的保障性住房計劃，上半年開工較少，而住建部強調這個任務年底必須完成，所以下半年可能會迎來一撥開工高峰。另外，國家在對房地產嚴厲調控的同時，下半年在基建投資上料會有所松動。就算是深陷泥潭的房地產，前期拍的的土地也會受制于時限而趕在9、10月份的全年第二次開工潮期間陸續開工。預計下半年整體投資將繼續回落，但不應過于悲觀。7、消費6月份社會消費品零售同比增長18.3%，低于預期。可選消費品方面，汽車、家電、通訊器材銷售同比增速分別放緩至28.3%、23.4%、15.5%（5月份分別為39.6%、27.1%、19.1%），反映了投資放緩和出口前景黯淡對于可選消費的影響。但是日常消費品方面，餐飲、食品煙酒、服裝同比增速則分別進一步攀升至17.7%、25.4%、26.6%（5月份分別為16.7%、17.6%、22.5%）。預計下半年日常消費品仍將穩步增長。8、貨幣政策近幾個月，新增信貸一直按年初的計劃進行調控，貨幣供應量增速放緩，整體資金面偏緊。二季度，調控效果開始顯現，經濟二次探底的聲音不絕于耳，想必也引起了管理層的憂慮。進入7月中下旬，央行連續采取凈投放的公開市場操作，資金開始略顯寬裕。預計下半年管理層將維持貨幣政策的大基調，而更靈活的進行微調，資金面料將比上半年寬松。9、全球經濟與外貿由于消費者在支出方面表現謹慎，美國經濟將面臨一段時期的持續低迷。市場對美國經濟前景的擔憂逐漸升溫，美國經濟在進入二季度時動能充足，但目前動力不足，經濟前景異常不明朗。近日，美國公布了第二季度GDP初值數據。二季度美國經濟增長環比增幅為2.4%，低于第一季度的2.7%。此前，美聯儲和高盛集團等眾多機構紛紛調降對美國經濟增速的預期，其中高盛將其對美國年度GDP的增幅預期由3%下調至2%。就在美國消費者信心下挫之際，德國企業卻信心倍增,英國二季度GDP環比增幅創四年新高。自債務危機爆發以來，歐洲成為全球經濟復蘇中的薄弱環節，但近期卻出現回暖趨勢。在亞洲，多國經濟依然動力十足。近日，日本財務省在二季度報告中，連續第二個季度上調了對本國的經濟評估，并稱經濟正在穩步復蘇。今年上半年，進出口相抵后日本實現貿易順差3.4萬億日元。日本出口額同比增加37.9%至33萬億日元；進口額同比增加23.3%至29.7萬億日元。得益于出口強勁和內需提振，韓國第二季度GDP環比增長1.5%，同比增長7.2%。預計在三季度，美國經濟將保持低迷，歐洲經濟持續修復，亞洲經濟維持現有水平，全球經濟二次探底可能性不大。6月出口增長依然強勁，但領先指標略顯頹勢：6月份出口同比增長43.9%（5月48.5%），高于市場預期的38%，主要原因是今年一季度全球經濟快速反彈時帶來的較多出口訂單剛剛進入統計數據。但6月份進口同比增速大幅下滑至34.1%（5月48.3%），低于市場預期的35.4%，顯示出內需放緩。中國PMI出口訂單指數連續三個月下滑。作為出口領先指標的加工貿易進口，6月同比增幅顯著降至34.3%（1-5月是51.8%）。出口退稅和匯率的調整，勞動力成本的上漲、美國等發達國家經濟放緩等均利空中國未來出口增長。二、行業分析1、產業政策分析財政部自7月15日起取消部分鋼鐵產品出口退稅優惠，涉及第72章46個稅則號產品。在鋼材市場持續低迷之時，取消出口退稅，無疑會給市場帶來更大的沖擊。然而，如此的做法有其原因。國家幾年前就開始計劃限制兩高一資產品出口，但金融危機延緩了這一計劃的實施。危機后，為了刺激經濟復蘇，國家曾多次調高鋼材出口退稅率，最后一次是在2009年的6月份，已經是一年前的事情了。一季度，經濟復蘇形勢較好，而產能過剩問題愈發嚴重，這也使得我國鋼鐵行業陷入了高價采購鐵礦石，高耗能生產，低價格出口且遭遇反傾銷的惡性循環中。為了經濟與行業的中長期發展，政府考慮調整出口政策。雖然之后鋼材價格一路下跌，但長痛不如短痛，礦價的非理性上漲往往會給鋼廠帶來更大的損失。況且今年以來，外需產能復蘇快于需求，國產鋼材出口量僅占總量的5%左右，出口受限對整個行業的影響不至于很大。可以看出，此次政府的決心很大，不排除后期進一步調整其他產品稅率的可能。從短期看，對鋼材價格有壓制作用，從中長期來看有利于抑制產能盲目擴張和優化產品結構。2、產品價格回顧年初二月份，受鐵礦石等原料價格推動，鋼材價格于2月步入上漲趨勢，比往年早了1個多月。而價格在4月中旬達到了峰頂，相應也同樣早于往年。行情由于原料推動而整個提前，傳統旺季并未能發揮作用。相反，在地產調控政策的影響下，價格連續下跌3個月，Myspic綜合指數下跌近16%。7月中下旬開始，鋼價觸底反彈，目前已上漲近5%。3、社會庫存分析以螺紋鋼為例，三月初庫存達到了歷史高點740萬噸，之后開始逐步下降。其中從三月初到4月中旬，在鋼價持續上升的情況下，庫存下降較快。從4月中旬到5月中上旬，價格突然開始下跌，終端幾乎停止采購，庫存由降轉升。從5月中旬到7月初，在產量居高不下的情況下，市場保持對之前高庫存的消化，庫存穩步下降，說明需求并不差。不難看出，從7月初開始，由于鋼廠減產，庫存下降斜率明顯加大，為中旬的反彈奠定了基礎。預計后期庫存仍將穩步下降。4成本與供給分析鐵礦石成本：經歷前期的大幅下跌后，鐵礦石現貨價格從7月中旬開始觸底反彈。在這個非完全市場化的礦價體系里，除了供需，長協價格也起著舉足輕重的作用。目前現貨礦價為140美元，而三季度長協礦價為到岸價150美元以上，目前依然處于倒掛狀態。我們認為，長協礦價格將對現貨礦價格產生拉動作用，礦價已經完成筑底。有觀點認為，協議礦如果與現貨礦倒掛，鋼廠會轉而采購現貨礦。但是這里有兩點問題需要考慮，一方面大中型鋼廠不會輕易毀約而放棄季度協議。另一方面，目前現貨模式供應的鐵礦石數量還是有限的，而鋼廠集中采購港口庫存礦石同樣會推漲現貨礦價格。預計現貨礦價格會進一步上漲。在經歷了兩個月的下跌后，波羅的海干散貨指數BDI同樣在7月中旬觸底反彈。目前已經基本結束下跌態勢,后續將延續反彈動力,但下半年經濟增長動力不足將使鐵礦石及煤炭進口增速減緩,對上漲幅度和時間不可期望過高。燃料成本：在鋼價回升的帶動下，焦煤市場旬盤增多，港口現貨成交略有增長，但壓價比較嚴重，成交仍不順暢，如果市場能夠持續3周上漲態勢，焦煤成交好轉是自然之事，因為據了解目前鋼廠和焦化廠焦煤的庫存量僅保持在15-18天的低位水平，因此焦煤價格后期的上漲彈性要明顯高于下跌彈性。生產成本、供給與出廠價格：鐵礦石價格將持續上漲，燃料價格雖然還比較低迷，但在鋼價持續上漲的狀態下，上漲彈性較強。鋼材在價格上漲階段，往往是原料推動鋼價上漲。而在下跌階段，則呈現出鋼價壓制原料下跌的局面。預計，下一階段原料價格上漲幅度將大于鋼材上漲幅度，鋼廠生產成本將繼續推高，而利潤會受到擠壓。鋼廠很可能依舊會繼續減產，供給的減少對鋼價形成進一步推動。而在出廠價格方面，鋼廠會采取引領市場的價格，意在帶動現貨價和提高利潤率。5、需求分析投資下半年將繼續減緩，但幅度有限。在建項目計劃總投資回落，但預計新開工項目會較多，鋼材需求量依然保持在高位。除了基建和房地產投資外，機械和汽車對鋼材的需求也占比較大，分別占到18%和7.3%。機械：但6月份機械行業開始反映樓市調控效應，其中工程機械6月增速在48左右，環比回落超過10個百分點；重礦機械6月增速在19左右，環比回落超過5個百分點；機床和電工電器行業增速相對平穩。與經濟周期聯系最緊密的工程機械已開始反映調控的不利影響，預計未來傳統機械各子行業均將受到經濟下行的不利影響。整個行業下半年增速將持續回落。汽車：行業景氣下行。今年上半年汽車銷售達到歷史高點，但銷量于二季度逐月下滑，呈現出正常年份的季節性走勢。預計汽車銷量三季度將持續放緩。下游需求量有所減少，建筑鋼材需求相對較為穩定。出口：海關總署7月10日數據顯示，中國1至6月累計出口鋼材2,358萬噸，同比增加152.3%。6月份中國出口鋼材562萬噸，較5月份增加68萬噸，為2008年9月份以來首次突破500萬噸，與09年同期相比增長293.01%。但并不能簡單的認為，鋼材出口近期有所回升。因為海關統計是一個滯后的數據，合同的簽訂應該是在2個月之前，當時市場處于景氣階段的末期。實際情況是，進入6月份，國際市場出現較為明顯的價格回落，國際市場與國內市場的價格差距被壓縮，中國鋼材出口的難度進一步加大。盡管不排除三季度、至少是7月份鋼材出口還會保持相當規模，但由于美國、歐盟等對進口鋼材需求的減少，日韓等國出口鋼材增加，后期國內鋼材出口量將有所減少。三、結論鋼廠悉數虧損，鋼價的上漲并未雪中送炭，而是引來了礦價的更猛烈上漲，后期減產壓力依然較大，產量將呈減少趨勢。庫存在產量未減的情況下，已經加速下降，預計后期仍將維持降勢。房地產調控并未對建筑鋼材需求產生實際遏制，前期拍得土地的開工施工，以及大批保障性住房的即將興建，使得需求層面好于預期。回顧今年鋼價的走勢，上半年先是淡季不淡，之后是旺季不旺。不淡是因為成本非理性推動，不旺有前期推高的因素，也有對后市預期的因素。在下半年7、8月份的淡季里，沒有協議礦價的大幅上漲預期，沒有需求作為刺激，礦價和鋼價所能達到的也僅僅是筑底。上半年因為對后市預期較差，一些本該開工的沒有開工，本該大干的沒有大干。建筑鋼材一年有兩個旺季，第一個沒旺成。那么這些本該完成的事情就會在第二個旺季來落實。管理層集中調研經濟形勢，且對下半年經濟表現出擔憂。近期資金面緩解，緊縮政策微調，股市期市全面觸底反彈。前期在美國經濟持續復蘇的大背景下，如果美國發布良好經濟數據，則避險情緒下降，非美貨幣上漲，美元下跌。若發布差于預期的經濟數據，市場避險情緒會增加，進而避險貨幣美元和日元上漲。而近期公布的美國經濟數據顯示，美國經濟增長已經開始放緩，聯儲加息預期減弱。美元避險地位有所下降。市場對于美國經濟數據，采取了不同的解讀方式。呈現出數據較差時，拋售美元而購入日元和瑞郎的行為，美元步入下行通道。美元的下跌致使油價和金屬上漲。傳統意義上來講，開工高潮發生在9月。但由于備貨因素，需求啟動可能提前至8月中下旬。由于受到金融市場的影響，在資金面、股市和美元的帶動下，鋼價在7月中下旬提前啟動反彈，震蕩整理后，將在需求的配合下展開上攻。考慮到實際的操作手法，我們還面臨兩個重要問題：第一，此番