新三板掛牌公司股票發行研究報告之：股票發行特點分析2013年6月以來，全國股轉公司對新三板掛牌公司的股票發行情況進行了持續一年多時間的跟蹤研究。特別是對做市交易方式上線后，結合2014年第三季度以來的掛牌公司股票發行的情況對全國股轉系統市場的股票發行的特點和趨勢進行了全面的分析，形成了報告?，F分兩期刊發，以饗讀者。正文：股票發行是掛牌公司重要的融資方式，也是全國股份轉讓系統服務中小微企業“小額、便捷、靈活、多元”融資的重要途徑。今年以來，掛牌公司股票發行呈現出值得關注的新情況、新特點和新趨勢。一、股票發行概況2014年1-11月，全市場共完成259次股票發行，其中申請掛牌同時發行股票49次；共計發行23.78億股，平均單次發行918.01萬股；募集資金116.14億元，平均單次募集4,484.03萬元；平均發行價格為4.88元，攤薄后平均市盈率為24.59倍。在發行流程時效方面，從掛牌公司董事會作出關于發行決議到完成發行，平均用時為48個轉讓日。從掛牌公司提交備案材料到我司出具股份登記函，平均用時12個轉讓日。無一例不予備案的情形發生。此外，截至2014年11月末，有139家掛牌公司已披露股票發行方案。計劃發行總股份為6.79億股，平均每次計劃發行488.83萬股。擬募集資金總計29.35億元，預計平均每次募集2,111.41萬元。平均發行價格預計為4.32元，預計攤薄后平均市盈率為14.93倍。二、股票發行的主要特點（一）發行次數逐步增加，占比保持基本穩定2013年以來，掛牌公司股票發行次數穩步上升， 2014年1-11月共完成股票發行259次。其中，2014年8月做市交易方式上線以來，掛牌公司向做市商發行股票27次。股票發行次數保持了逐季增長的趨勢，表明股轉系統的股票發行制度已被市場廣泛接受，成為掛牌公司重要的融資途徑。從掛牌公司股票發行占比來看，2011年前因掛牌公司數量較少，發行家數占比波動較大。2011年之后，掛牌公司家數迅速增加，而發行家數占期末公司數比例基本保持在10%-15%，呈現發行家數占比保持基本穩定的規律性特征。2013年以來，隨著股票發行相關制度不斷完善，占比數據較此前年度有所上升，達16%-17%。這表明掛牌公司股票發行次數與內在融資需求密切相關。（二）融資規模持續增長，大額融資有所增加2014年1-11月通過股票發行融資累計116.14億元，達2013年全年融資總額10.02億元的11倍以上，是2006年到2012年期間六年融資總額的5.12倍。掛牌公司平均每次融資4,484.03萬元。其中，融資金額在1000萬元以上的有129次，占全部股票發行次數的49.81%.融資金額在5000萬元以上的共有24次，占比9.27%，在1億元以上的共有13筆，占比5.02%。與之相比，2013年近60%的融資金額低于1000萬元，超過5000萬元的發行僅有4次，占比僅為6.7%,大額融資的次數明顯增加。其中，九鼎投資兩次發行股票融資共計57.87億元，是2007年以來通過股票發行融資金額最高的一家掛牌公司。但考慮到其發行目的是股權投資基金的合伙人轉換為公司股東身份，實際不具有現金融資的效果。今年現金融資最多的公司為聯訊證券，金額達10億元。此外，已披露發行方案的139家掛牌公司中，有15家公司擬募集金額超過5000萬元，有4家公司突破億元大關。相比于創業板上市公司平均7億元左右的融資規模，掛牌公司目前的融資規模，體現了全國股份轉讓系統服務于企業在創業階段和成長初期小額、按需融資的市場定位和市場特點。從融資金額的時間分布來看，2013年以來，掛牌公司融資金額逐季增長的趨勢明顯。特別是今年下半年，市場融資金額出現井噴，超過40億元（不含九鼎投資）。僅10月和11月兩個月的融資即達23.47億元，超過了今年上半年的融資總額。其中，做市商通過股票發行取得庫存股，帶來4.7億元的融資增量。以上數據表明，隨著全國股份轉讓系統發行融資的制度安排不斷完善，已經能夠支撐較大規模的融資，掛牌公司發行股票融資的積極性和投資者參與認購的熱情正在提升。（三）發行價格保持穩定，市盈率有所上升截止2014年11月，掛牌公司股票平均發行價格為4.88元，攤薄后平均市盈率為24.59倍。而這兩項指標在2013年分別為3.01元和16.69倍。從趨勢上看，市盈率較2013年有所回升，發行價格基本穩定。投資者對市場前景和掛牌公司盈利預期保持穩定樂觀的總體態勢。與此同時，發行價格的差異仍然較大。九鼎投資掛牌同時股票發行價格高達610元，同時也有146次發行價格在平均發行價格之下，此外還有10家以票面金額1元作為發行價格的公司。（四）發行目的多元化，市場功能逐步完善今年以來，掛牌公司股票發行目的呈現多元化趨勢。從發行次數和融資金額來看，補充公司流動資金、研發投入、項目建設等經營性融資逐步成為掛牌公司股票發行最主要的發行目的，共計190次，累計融資106.16億元。值得關注的是，隨著做市交易上線，掛牌公司通過股票發行向做市商轉讓庫存股。目前共有27家掛牌公司通過股票發行方式完成做市準備。從發行價格來看，向