第六章 投資管理本章考情分析本章是財務(wù)管理的一個重點章節(jié)。本章從題型來看不僅會出客觀題，而且年年都要出計算分析題或綜合題，近三年的平均分數(shù)為18分。最近3年題型題量分析題型2012年2013年2014年單項選擇題4題4分2題2分3題3分多項選擇題1題2分1題2分2題4分判斷題1題1分1題1分1題1分計算分析題1題5分綜合題0.5題7分1題15分0.5題8分合計7.5題19分5題20分6.5題16分2015年教材主要變化本章與2014年相比無變動。第一節(jié) 投資管理的主要內(nèi)容一、企業(yè)投資的意義（一）投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提（二）投資是獲取利潤的基本前提（三）投資是企業(yè)風險控制的重要手段【例題1多選題】企業(yè)需要通過投資配置資產(chǎn),才能形成生產(chǎn)能力,取得未來經(jīng)濟利益,下列有關(guān)投資意義表述正確的有（）A.投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提B.投資是獲取利潤的基本前提C.投資是企業(yè)選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的重要手段D.投資是企業(yè)風險控制的重要手段【答案】ABD二、企業(yè)投資管理的特點（一）屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策企業(yè)的投資活動先于經(jīng)營活動，這些投資活動，往往需要一次性地投入大量的資金，并在一段較長的時期內(nèi)發(fā)生作用，對企業(yè)經(jīng)營活動的方向產(chǎn)生重大影響。（二）屬于企業(yè)的非程序化管理企業(yè)的投資活動涉及到企業(yè)的未來經(jīng)營發(fā)展方向和規(guī)模等重大問題，是非經(jīng)常發(fā)生的。投資經(jīng)濟活動具有一次性和獨特性的特點，投資管理屬于非程序化管理。（三）投資價值的波動性大投資項目的價值，是由投資的對象物資產(chǎn)的內(nèi)在獲利能力決定的。這些對象物資產(chǎn)的形態(tài)是不斷轉(zhuǎn)換的，未來收益的獲得具有較強的不確定性，其價值也具有較強的波動性。【例題2判斷題】企業(yè)的投資活動涉及到企業(yè)的未來經(jīng)營發(fā)展方向和規(guī)模等重大問題，投資管理屬于企業(yè)的程序化管理（）。【答案】【解析】企業(yè)的投資活動涉及到企業(yè)的未來經(jīng)營發(fā)展方向和規(guī)模等重大問題，是非經(jīng)常發(fā)生的。投資經(jīng)濟活動具有一次性和獨特性的特點，投資管理屬于非程序化管理。三、企業(yè)投資的分類標志種類含義及特點1.按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系直接投資直接投資，是將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。間接投資間接投資，是將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。2.按投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)項目投資購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。項目投資，屬于直接投資。證券投資購買屬于綜合生產(chǎn)要素的權(quán)益性證券資產(chǎn)的投資。證券投資屬于間接投資。【提示】直接投資與間接投資、項目投資與證券投資，兩種投資分類方式的內(nèi)涵和范圍是一致的，只是分類角度不同。直接投資與間接投資強調(diào)的是投資的方式性，項目投資與證券投資強調(diào)的是投資的對象性。3.按投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響發(fā)展性投資也可以稱為戰(zhàn)略性投資，是指對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資，如企業(yè)間兼并合并的決策、轉(zhuǎn)換新行業(yè)和開發(fā)新產(chǎn)品決策、大幅度擴大生產(chǎn)規(guī)模的決策等等。維持性投資也可以稱為戰(zhàn)術(shù)性投資，是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常進行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的企業(yè)投資。如更新替換舊設(shè)備的決策、配套流動資金投資、生產(chǎn)技術(shù)革新的決策等等。4.按投資活動資金投出的方向?qū)?nèi)投資是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)。對外投資通過聯(lián)合投資、合作經(jīng)營、換取股權(quán)、購買證券資產(chǎn)等投資方式，向企業(yè)外部其它單位投放資金。5.按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系獨立投資是相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時并存。互斥投資是非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時并存。【例題3單選題】將企業(yè)投資區(qū)分為直接投資和間接投資的分類標準是（）。A.按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系B.按投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響C.按投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)D.按投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系【答案】A【解析】按投資活動與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系分為直接投資和間接投資。【例題4多選題】維持性投資也可以稱為戰(zhàn)術(shù)性投資,下列屬于維持性投資的有（）A.更新替換舊設(shè)備的決策B.配套流動資金投資C.生產(chǎn)技術(shù)革新的決策D.開發(fā)新產(chǎn)品決策【答案】ABC【解析】維持性投資一般包括更新替換舊設(shè)備的決策、配套流動資金投資、生產(chǎn)技術(shù)革新的決策等等。四、投資管理的原則（一）可行性分析原則（二）結(jié)構(gòu)平衡原則投資項目在資金投放時，要遵循結(jié)構(gòu)平衡的原則，合理分布資金。（三）動態(tài)監(jiān)控原則投資的動態(tài)監(jiān)控，是指對投資項目實施過程中的進程控制。【提示】可行性分析原則1內(nèi)容：主要包括環(huán)境可行性，技術(shù)可行性、市場可行性、財務(wù)可行性等方面。2財務(wù)可行性的含義及內(nèi)容（1）含義是在相關(guān)的環(huán)境、技術(shù)、市場可行性完成的前題下，著重圍繞技術(shù)可行性和市場可行性而開展的專門經(jīng)濟性評價。同時，一般也包含資金籌集的可行性。（2）內(nèi)容財務(wù)可行性分析的主要方面和內(nèi)容包括：收入、費用和利潤等經(jīng)營成果指標的分析；資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益等財務(wù)狀況指標的分析；資金籌集和配置的分析；資金流轉(zhuǎn)和回收等資金運行過程的分析；項目現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率等項目經(jīng)濟性效益指標的分析，項目收益與風險關(guān)系的分析等。【例題5判斷題】在投資項目可行性研究中，應(yīng)首先進行財務(wù)可行性評價，再進行技術(shù)可行性分析，如果項目具備財務(wù)可行性和技術(shù)可行性，就可以做出該項目應(yīng)當投資的決策。 （）【答案】【解析】投資項目可行性主要包括環(huán)境可行性，技術(shù)可行性、市場可行性、財務(wù)可行性等方面。其中財務(wù)可行性是在相關(guān)的環(huán)境、技術(shù)、市場可行性完成的前題下，著重圍繞技術(shù)可行性和市場可行性而開展的專門經(jīng)濟性評價。第二節(jié) 投資項目財務(wù)評價指標一、項目現(xiàn)金流量（一）現(xiàn)金流量的含義由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，叫做現(xiàn)金流量（Cash Flow）。現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量（Net Cash Flow,簡稱 NCF）：現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額。【提示】（1）在一般情況下，投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量（NCF）。（2）廣義現(xiàn)金：所謂的現(xiàn)金既指庫存現(xiàn)金、支票、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，也可以指相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)（如原材料、設(shè)備等）的變現(xiàn)價值。（二）投資項目的經(jīng)濟壽命周期（三）現(xiàn)金凈流量的構(gòu)成1.不考慮所得稅的現(xiàn)金凈流量投資期現(xiàn)金凈流量隨堂練習【提示】點擊上面的“隨堂練習”即進入相關(guān)的試卷。【提示】時點化假設(shè)以第一筆現(xiàn)金流出的時間為“現(xiàn)在”時間即“零”時點。不管它的日歷時間是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個計息期。對于原始投資，如果沒有特殊指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個“計息期初”支付。對于收入、成本、利潤，如果沒有特殊指明，均假設(shè)在“計息期末”取得。【例題6計算題】A公司找到一個投資機會，該項目投資建設(shè)期為2年，營業(yè)期5年，預(yù)計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，分兩年等額投入。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件,單價250元/件。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的凈營運資本投資，在投產(chǎn)開始時一次投入。為簡化計算，假設(shè)沒有所得稅。要求計算各年的凈現(xiàn)金流量。【答案】NCF0=-375（萬元）NCF1=-375（萬元）NCF2=-250（萬元）NCF3-6=4250-4180-40=240（萬元）NCF7=240+250+50=540（萬元）隨堂練習【提示】點擊上面的“隨堂練習”即進入相關(guān)的試卷。2.考慮所得稅的現(xiàn)金凈流量（1）基本概念：稅后付現(xiàn)成本稅后收入非付現(xiàn)成本抵稅【例題7】某公司目前的損益狀況如表所示。該公司正在考慮一項廣告計劃，每月支付2000元，假設(shè)所得稅稅率為25%，該項廣告的稅后成本是多少？稅后付現(xiàn)成本=實際付現(xiàn)成本（l-所得稅率）稅后收入=收入金額（l-所得稅率）。【例題8】假設(shè)有甲公司和乙公司，全年銷貨收入、付現(xiàn)費用均相同，所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)別是甲公司有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量如下表所示。折舊抵稅=折舊稅率。（2）考慮所得稅后的新建項目的現(xiàn)金凈流量投資期現(xiàn)金凈流量=-原始投資營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+非付現(xiàn)成本稅率終結(jié)點回收凈現(xiàn)金流量回收營運資本回收長期資產(chǎn)殘值凈流量教材【例6-1】某投資項目需要3年建成，每年年初投入建設(shè)資金90萬元，共投入270萬元。建成投產(chǎn)之時，需投入營運資金140萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。生產(chǎn)出A產(chǎn)品，估計每年可獲凈利潤60萬元。固定資產(chǎn)使用年限為7年，使用后第5年預(yù)計進行一次改良，估計改良支出80萬元，分兩年平均攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值凈收入11萬元，采用年限平均法計提折舊。項目期滿時，墊支營運資金全額收回。根據(jù)以上資料，編制成“投資項目現(xiàn)金流量表”如表6-1所示。【提示】（1）年平均法下：年折舊=（270-11）/7=37（萬元）（2）改良支出攤銷=80/2=40（萬元）教材【例6-2】某公司計劃增添一條生產(chǎn)流水線，以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方案可供選擇。甲方案需要投資500000元。乙方案需要投資750000元。兩方案的預(yù)計使用壽命均為5年，折舊均采用直線法，預(yù)計殘值甲方案為20000元、乙方案為30000元，甲方案預(yù)計年銷售收入為1000000元，第一年付現(xiàn)成本為660000元，以后在此基礎(chǔ)上每年增加維修費10000元。乙方案預(yù)計年銷售收入為1400000元，年付現(xiàn)成本為1050000元。方案投入營運時，甲方案需墊支營運資金200000元，乙方案需墊支營運資金250000元。公司所得稅率為20%。根據(jù)上述資料，兩方案的現(xiàn)金流量計算如表6-2和6-3所示。表6-2所示的是甲方案營業(yè)期間現(xiàn)金流量的具體測算過程，乙方案營業(yè)期間的現(xiàn)金流量比較規(guī)則，其現(xiàn)金流量的測算可以用公式直接計算。乙方案營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=（1400000-1050000-144000）（1-20%）+144000=308800（元）或：=收入（1-稅率）-付現(xiàn)成本（1-稅率）+非付現(xiàn)成本稅率=140000080%-105000080%+14400020%=308800（元）【例題9綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負荷運轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求，公司準備購置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：資料一：乙公司生產(chǎn)線的購置有兩個方案可供選擇；A方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預(yù)計使用6年，采用直線法計提折舊，預(yù)計凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運營期滿時墊支的營運資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元，假定生產(chǎn)線購入后可立即投入使用。B方案生產(chǎn)線的購買成本為200萬元，預(yù)計使用8年，當設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時凈現(xiàn)值為3228.94萬元。資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報酬率為12%，部分時間價值系數(shù)如表5所示：資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場價值計算）為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元（市場價值等于其賬面價值，平均年利率為8%），普通股股本24000萬元（市價6元/股，4000萬股），公司今年的每股股利（DO）為0.3元，預(yù)計股利年增長率為10%且未來股利政策保持不變。資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇；方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤為4500萬元。要求：（1）計算A方案的下列指標：投資期現(xiàn)金凈流量；年折舊額；生產(chǎn)線投入使用后第15年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量；凈現(xiàn)值。（2）分別計算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個方案，并說明理由。（后面講）（3）根據(jù)資料二，資料三和資料四：計算方案一和方案二的每股收益無差別點（以息稅前利潤表示）；計算每股收益無差別點的每股收益；運用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說明理由。（前已講）（4）假定乙公司按方案二進行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計算：乙公司普通股的資本成本；籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。（前已講）（2014年）【答案】（1）投資期現(xiàn)金凈流量NCFO=-（7200+1200）=-8400（萬元）年折舊額=7200（1-10%）/6=1080（萬元）生產(chǎn)線投入使用后第15年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCFl5=11880（1-25%）-8800（1-25%）+108025%=2580（萬元）生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量NCF6=2580+1200+720010%=4500（萬元）凈現(xiàn)值=-8400+2580（P/A，12%，5）+4500（P/F，12%，6）=-8400+25803.6048+45000.5066=3180.08（萬元）（2）A方案的年金凈流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（萬元）B方案的年金凈流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（萬元）由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此乙公司應(yīng)選擇A方案。二、凈現(xiàn)值（NPV）（一）含義一個投資項目，其未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之間的差額稱為凈現(xiàn)值（Net Preset Value）。（二）計算凈現(xiàn)值（NPV）=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值（三）貼現(xiàn)率的參考標準1.以市場利率為標準；2.以投資資者希望獲得的預(yù)期最低投資報酬率為標準；3.以企業(yè)平均資本成本率為標準教材【例6-3】恒業(yè)公司擬購買一臺新型機器，以代替原來的舊機器。新機器購價為800000元，購入時支付60%，余款下年付清，按20%計息。新機器購入后當年即投入使用，使用年限6年，報廢后估計有殘值收入80000元。使用新機器后，公司每年新增凈利潤70000元。資本成本為12%。要求：用凈現(xiàn)值分析評價該公司能否購買新機器？【答案】0時點凈現(xiàn)金流量=-48（萬元）第1年末投資及利息支出的凈現(xiàn)金流量：-（設(shè)備購置支出+利息支出）=-（32+3220%）=-38.4（萬元）第1年末-第6年末營業(yè)現(xiàn)金凈流量=凈利潤+折舊=7+（80-8）/6=19（萬元）第6年末回收凈現(xiàn)金流量=8（萬元）凈現(xiàn)值=-48-38.4（P/F，12%，1）+19（P/A，12%，6）+8（P/F，12%，6）=-48-38.40.8929+194.1114+80.5066=-0.1180（萬元）凈現(xiàn)值小于0，該購買方案不可行。（四）優(yōu)缺點1.優(yōu)點（1）適應(yīng)性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策。（2）能靈活的考慮投資風險。2.缺點（1）所采用的貼現(xiàn)率不易確定。（2）不便于對原始投資額不相等的獨立投資方案進行決策。（3）不能對壽命期不同的互斥投資方案進行直接決策。（五）決策原則1.凈現(xiàn)值指標的結(jié)果大于零，方案可行。2.在兩個以上壽命期相同的互斥方案比較時，凈現(xiàn)值越大，方案越好。隨堂練習【提示】點擊上面的“隨堂練習”即進入相關(guān)的試卷。三、年金凈流量（ANCF）（一）含義項目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量（Annual NCF）。（二）計算公式年金凈流量=現(xiàn)金流量總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=現(xiàn)金流量總終值/年金終值系數(shù)【提示】年金凈流量=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)（三）決策原則1.年金凈流量指標的結(jié)果大于零，方案可行。2.在兩個以上壽命期不同的投資方案比較時，年金凈現(xiàn)金流量越大，方案越好。教材【例6-4】甲、乙兩個投資方案，甲方案需一次性投資10000元，可用8年，殘值2000元，每年取得凈利潤3500元，乙方案需一次性投資10000元，可用5年，無殘值，第一年獲利3000元，以后每年遞增10%，如果資本成本率為10%，應(yīng)采用哪種方案？兩項目使用年限不同，凈現(xiàn)值是不可比的，應(yīng)考慮它們的年金凈流量。由于：甲方案每年NCF=3500+（10000-2000）/8=4500（元）乙方案各年NCF：第一年=3000+10000/5=5000（元）第二年=3000（1+10%）+10000/5=5300（元）第三年=3000（1+10%）2+10000/5=5630（元）第四年=3000（1+10%）3+10000/5=5993（元）第五年=3000（1+10%）4+10000/5=6392.30（元）甲方案凈現(xiàn)值=45005.335+20000.467-10000=14941.50（元）乙方案凈現(xiàn)值=50000.909+53000.826+56300.751+59930.683+6392.30.621-10000=11213.77（元）甲方案年金凈流量=14941.50/(P/A,10%,8）=2801(元）乙方案年金凈流量=11213.77/(P/A,10%,5）=2958(元）因此，乙方案優(yōu)于甲方案（四）優(yōu)缺點1.優(yōu)點：適用于期限不同的投資方案決策（與凈現(xiàn)值的區(qū)別）。2.缺點：所采用的貼現(xiàn)率不易確定、不便于對原始投資額不相等的獨立投資方案進行決策（與凈現(xiàn)值一樣）。【提示】屬于凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。【例題9綜合題】乙公司現(xiàn)有生產(chǎn)線已滿負荷運轉(zhuǎn)，鑒于其產(chǎn)品在市場上供不應(yīng)求，公司準備購置一條生產(chǎn)線，公司及生產(chǎn)線的相關(guān)資料如下：資料一：乙公司生產(chǎn)線的購置有兩個方案可供選擇；A方案生產(chǎn)線的購買成本為7200萬元，預(yù)計使用6年，采用直線法計提折舊，預(yù)計凈殘值率為10%，生產(chǎn)線投產(chǎn)時需要投入營運資金1200萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要，生產(chǎn)線運營期滿時墊支的營運資金全部收回，生產(chǎn)線投入使用后，預(yù)計每年新增銷售收入11880萬元，每年新增付現(xiàn)成本8800萬元，假定生產(chǎn)線購入后可立即投入使用。B方案生產(chǎn)線的購買成本為200萬元，預(yù)計使用8年，當設(shè)定貼現(xiàn)率為12%時凈現(xiàn)值為3228.94萬元。資料二：乙公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，不考慮其他相關(guān)稅金，公司要求的最低投資報酬率為12%，部分時間價值系數(shù)如表5所示：表5貨幣時間價值系數(shù)表年度（n）12345678（P/F，12%,n）0.89290.79720.71180.63550.56740.50660.45230.4039（P/A，12%,n）0.89291.69012.40183.03733.60484.11144.56384.9676資料三：乙公司目前資本結(jié)構(gòu)（按市場價值計算）為：總資本40000萬元，其中債務(wù)資本16000萬元（市場價值等于其賬面價值，平均年利率為8%），普通股股本24000萬元（市價6元/股，4000萬股），公司今年的每股股利（DO）為0.3元，預(yù)計股利年增長率為10%且未來股利政策保持不變。資料四：乙公司投資所需資金7200萬元需要從外部籌措，有兩種方案可供選擇；方案一為全部增發(fā)普通股，增發(fā)價格為6元/股。方案二為全部發(fā)行債券，債券年利率為10%，按年支付利息，到期一次性歸還本金。假設(shè)不考慮籌資過程中發(fā)生的籌資費用。乙公司預(yù)期的年息稅前利潤為4500萬元。要求：（1）根據(jù)資料一和資料二，計算A方案的下列指標：投資期現(xiàn)金凈流量；年折舊額；生產(chǎn)線投入使用后第1-5年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量；生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量；凈現(xiàn)值。（前面講）（2）分別計算A、B方案的年金凈流量，據(jù)以判斷乙公司應(yīng)選擇哪個方案，并說明理由。（3）根據(jù)資料二，資料三和資料四：計算方案一和方案二的每股收益無差別點（以息稅前利潤表示）；計算每股收益無差別點的每股收益；運用每股收益分析法判斷乙公司應(yīng)選擇哪一種籌資方案，并說明理由。（前已講）（4）假定乙公司按方案二進行籌資，根據(jù)資料二、資料三和資料四計算：乙公司普通股的資本成本；籌資后乙公司的加權(quán)平均資本成本。 （前已講） （2014年）【答案】（1）投資期現(xiàn)金凈流量NCFO=-（7200+1200）=-8400（萬元）年折舊額=7200（1-10%）/6=1080（萬元）生產(chǎn)線投入使用后第15年每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量NCFl5=（11880-8800）（1-25%）+108025%=2580（萬元）生產(chǎn)線投入使用后第6年的現(xiàn)金凈流量NCF6=2580+1200+720010%=4500（萬元）凈現(xiàn)值=-8400+2580（P/A,12%,5）+4500（P/F,12%,6）=-8400+25803.6048+45000.5066=3180.08（萬元）（2）A方案的年金凈流量=3180.08/（P/A，12%，6）=3180.08/4.1114=773.48（萬元）B方案的年金凈流量=3228.94/（P/A，12%，8）=3228.94/4.9676=650（萬元）由于A方案的年金凈流量大于B方案的年金凈流量，因此乙公司應(yīng)選擇A方案。四、現(xiàn)值指數(shù)（PVI）（一）含義現(xiàn)值指數(shù)（Present Value Index ）是投資項目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比。（二）計算公式現(xiàn)值指數(shù)(PVI）=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值【例題單選題】已知某投資項目的原始投資額現(xiàn)值為100萬元，凈現(xiàn)值為25萬元，則該項目的現(xiàn)值指數(shù)為（）。（2014年）A.0.25B.0.75C.1.05D.1.25【答案】D【解析】現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值=（100+25）/100=1.25。選項D正確。（三）決策原則若現(xiàn)值指數(shù)大于1,方案可行對于獨立投資方案而言,現(xiàn)值指數(shù)越大，方案越好。教材【例6-5】有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如表6-4所示。A方案現(xiàn)值指數(shù)=31500/30000=1.05B方案現(xiàn)值指數(shù)=4200/3000=1.40應(yīng)當選擇B方案。（四）優(yōu)缺點1.優(yōu)點便于對投資規(guī)模不同的獨立投資方案進行比較和評價（與凈現(xiàn)值法的區(qū)別）。2.缺點所采用的貼現(xiàn)率不易確定（與凈現(xiàn)值一樣）。【提示】屬于凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案原始投資額相同時，實質(zhì)上就是凈現(xiàn)值法。五、內(nèi)含報酬率（IRR）（一）含義內(nèi)含報酬率（Internal Rate of Return）,是指對投資方案的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。（二）計算1.當未來每年現(xiàn)金凈流量相等時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。教材【例6-6】大安化工廠擬購入一臺新型設(shè)備，購價為160萬元，使用年限10年，無殘值。該方案的最低投資報酬率要求12%（以此作為貼現(xiàn)率）。使用新設(shè)備后，估計每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬元。要求：用內(nèi)含報酬率指標評價該項目是否可行？C方案30（P/A，i，10）=160（P/A，i，10）=160/30=5.3333該方案的內(nèi)含報酬率為13.46%，高于最低投資報酬率12%，方案可行。2.當未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時：逐次測試法計算步驟：首先通過逐步測試找到使凈現(xiàn)值一個大于0，一個小于0的，并且最接近的兩個折現(xiàn)率，然后通過內(nèi)插法求出內(nèi)含報酬率。教材【例6-7】興達公司有一投資方案，需一次性投資120000元，使用年限為4年，每年現(xiàn)金流入量分別為30000元、40000元、50000元、35000元，要求：計算該投資方案的內(nèi)含報酬率，并據(jù)以評價該方案是否可行。表6-5凈現(xiàn)值的逐次測試單位：元年份每年現(xiàn)金流入量第一次測試8%第二次測試12%第三次測試10%1300000.926277800.893267900.909272702400000.857342800.797318800.826330403500000.794397000.712356000.751375504350000.735257250.636222600.68323905現(xiàn)金流入量現(xiàn)值合計127485 116530 121765減：投資額現(xiàn)值120000 120000 120000凈現(xiàn)值7485 （3470） 1765【例題9單選題】已知某投資項目按14%折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值大于零，按16%折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值小于零，則該項目的內(nèi)部收益率肯定（）A.大于14%，小于16%B.小于14%C.等于15%D.大于16%【答案】A【解析】內(nèi)部收益率是使得方案凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率，所以本題應(yīng)該是夾在14%和16%之間。（三）決策原則當內(nèi)含報酬率高于投資人期望的最低投資報酬率時，投資項目可行。（四）優(yōu)缺點1.優(yōu)點（1）反映了投資項目可能達到的報酬率，易于被高層決策人員所理解（2）適合獨立方案的比較決策2.缺點（1）計算復(fù)雜，不易直接考慮投資風險大小（2）在互斥方案決策時，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等，有時無法做出正確的決策總結(jié)：指標間的比較（1）相同點第一，考慮了資金時間價值；第二，考慮了項目期限內(nèi)全部的現(xiàn)金流量；第三，在評價單一方案可行與否的時候，結(jié)論一致。當凈現(xiàn)值0時，年金凈流量0，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率投資人期望的最低投資報酬率；當凈現(xiàn)值=0時，年金凈流量=0，現(xiàn)值指數(shù)=1，內(nèi)含報酬率=投資人期望的最低投資報酬率；當凈現(xiàn)值0時，年金凈流量0，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含報酬率投資人期望的最低投資報酬率。區(qū)別指標凈現(xiàn)值年金凈流量現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報酬率是否受設(shè)定貼現(xiàn)率的影響是是是否是否反映項目投資方案本身報酬率否否否是是否直接考慮投資風險大小是是是否指標性質(zhì)絕對數(shù)絕對數(shù)相對數(shù)，反映投資效率相對數(shù)，反映投資效率【例題10單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率（）。A.一定小于該投資方案的內(nèi)含報酬率B.一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率C.一定等于該投資方案的內(nèi)含報酬率D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含報酬率【答案】B【解析】在其他條件不變的情況下，折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小，所以使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含報酬率。【例題11單選題】下列各項因素，不會對投資項目內(nèi)含報酬率指標計算結(jié)果產(chǎn)生影響的是（）。（2014年）A.原始投資額B.資本成本C.項目計算期D.現(xiàn)金凈流量【答案】B【解析】內(nèi)含報酬率，是指對投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。并不使用資本成本做貼現(xiàn)率，所以選項B是正確的。隨堂練習【提示】點擊上面的“隨堂練習”即進入相關(guān)的試卷。六、回收期（PP）回收期（Payback Period）,是指投資項目的未來現(xiàn)金凈流量與原始投資額相等時所經(jīng)歷的時間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。（一）靜態(tài)回收期1.含義靜態(tài)回收期沒有慮貨幣時間價值，直接用未來現(xiàn)金凈流量累計到原始投資數(shù)額時所經(jīng)歷的時間作為回收期。2.計算方法 （1）每年現(xiàn)金凈流量相等時靜態(tài)回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量教材【例6-8】大威礦山機械廠準備從甲、乙兩種機床中選購一種。甲機床購價為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元。【要求】用靜態(tài)回收期指標決策該廠應(yīng)選購哪種機床？【解析】甲機床回收期=35000/7000=5（年）乙機床回收期=36000/8000=4.5（年）計算結(jié)果表明，乙機床的回收期比甲機床短，該工廠應(yīng)選擇乙機床。（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時：根據(jù)累計現(xiàn)金流最來確定回收期設(shè)M是收回原始投資的前一年靜態(tài)回收期=M+教材【例6-9】迪力公司有一投資項目，需投資150000元，使用年限為5年，每年的現(xiàn)金流量不相等，資本成本率為5%，有關(guān)資料如表6-6所示。要求：計算該投資項目的回收期。【解析】改：靜態(tài)回收期=3+（150000-125000）/50000=3.5（年）【例題12單選題】某投資項目各年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0=-200萬元，NCF1=-50萬元，NCF2-3=100萬元，NCF4-11=250萬元，NCF12=150萬元，則該項目的靜態(tài)投資回收期為（ ）。A.2.0年B.2.5年C.3.2年D.4.0年【答案】C【解析】靜態(tài)投資回收期=3+50/250=3.2（年）。（二）動態(tài)回收期1.含義動態(tài)回收期需要將投資引起的未來現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，以未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間為回收期。2.計算方法（1）在每年現(xiàn)金凈流入量相等時：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用插值法計算。（P/A，i，n）=原始投資額現(xiàn)值/每年現(xiàn)金凈流量教材【例6-8】大威礦山機械廠準備從甲、乙兩種機床中選購一種。甲機床購價為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為7000元；乙機床購價為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元。【補充要求】假定資本成本率為9%,用動態(tài)回收期指標決策該廠應(yīng)選購哪種機床？35000=7000（P/A,9%,n）（P/A,9%,n）=5期數(shù) 系數(shù)6 4.4859n 57 5.0330n=6.9436000=8000（P/A,9%,n）（P/A,9%,n）=4.5期數(shù) 系數(shù) 6 4. 4859 n 4.5 7 5. 0330n=6.03【例題判斷題】如果項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入，且建設(shè)期為零，運營期每年現(xiàn)金凈流量相等，則計算內(nèi)含報酬率所使用的年金現(xiàn)值系數(shù)等于該項目投資回收期期數(shù)。（）（2012年）【答案】【解析】項目的全部投資均于建設(shè)起點一次投入，建設(shè)期為零，第1至第n期每期現(xiàn)金凈流量取得了普通年金的形式，則計算內(nèi)含報酬率所使用的年金現(xiàn)值系數(shù)等于該項目靜態(tài)投資回收期期數(shù)但不等于動態(tài)回收期，動態(tài)回收期需要利用年金現(xiàn)值系數(shù)，利用內(nèi)插法推算出回收期。（2）每年現(xiàn)金凈流量不相等時根據(jù)累計現(xiàn)金流量現(xiàn)值來確定回收期。設(shè)M是收回原始投資的前一年投資回收期=M+教材【例6-9】迪力公司有一投資項目，需投資150000元，使用年限為5年，每年的現(xiàn)金流量不相等，資本成本率為5%，有關(guān)資料如表6-6所示。【要求】計算該投資項目的動態(tài)回收期。【解析】動態(tài)回收期=3+（150000-112145）/41150=3.92（年）改：動態(tài)回收期=3+37855/41150=3.92（年）（三）優(yōu)缺點優(yōu)點：回收期法計算簡便，并且容易為決策人所理解，回收期越短，所冒風險越小。缺點：（1）靜態(tài)回收期忽視時間價值，動態(tài)和靜態(tài)回收期都沒有考慮回收期以后的現(xiàn)金流量。（2）不能計算出較為準確的投資經(jīng)濟效益。【例題13單選題】下列各項中，不屬于靜態(tài)投資回收期優(yōu)點的是（）。A.計算簡便 B.便于理解C.直觀反映返本期限 D.正確反映項目總回報【答案】D【解析】投資回收期不能計算出較為準確的投資經(jīng)濟效益。【例題14多選題】在其它因素不變的情況下，下列財務(wù)評價指標中，指標數(shù)值越大表明項目可行性越強的有（）。（2014年）A.凈現(xiàn)值B.現(xiàn)值指數(shù)C.內(nèi)含報酬率D.動態(tài)回收期【答案】ABC【解析】以回收期的長短來衡量方案的優(yōu)劣，投資的時間越短，所冒的風險就越小。所以選項D不正確。【提示】回收期可細分為包括投資建設(shè)期的回收期和不包括投資建設(shè)期的回收期。考試不特指均是包括投資期的回收期。第三節(jié) 項目投資管理一、獨立投資方案的決策（一）決策的實質(zhì)1.獨立投資方案的決策屬于篩分決策，評價各方案本身是否可行，即方案本身是否達到某種預(yù)期的可行性標準。2.獨立投資方案之間比較時，如何確定各種可行方案的投資順序，即各獨立方案之間評價方案的優(yōu)先次序。（二）決策的方法：內(nèi)含報酬率法教材【例6-11】某企業(yè)有足夠的資金準備投資于三個獨立投資項目，A項目投資額10000元，期限5年；B項目投資額18000元，期限5年；C項目投資額18000元，期限8年。貼現(xiàn)率10%，其他有關(guān)資料如表6-8所示。問：如何安排投資順序？結(jié)論：在獨立投資方案比較性決策時，內(nèi)含報酬率指標綜合反映了各方案的獲利程度，在各種情況下的決策結(jié)論都是正確的。本例中，投資順序應(yīng)該按A、B、C順序?qū)嵤┩顿Y。二、互斥投資方案的決策（一）決策的實質(zhì)決策的實質(zhì)在于選擇最優(yōu)方案，屬于選擇決策。（二）決策的方法1.投資項目壽命期相同時（無論投資額是否相同）決策指標：凈現(xiàn)值、年金凈流量【提示】在壽命期相同時，凈現(xiàn)值與年金凈流量指標的決策結(jié)論一致。教材例6-11的A、B兩項目項目A項目B項目原始投資額（10000）（18000）每年NCF40006500期限5年5年凈現(xiàn)值（NPV）+5164+6642現(xiàn)值指數(shù)（PVI）1.521.37內(nèi)含報酬率（IRR）28.68%23.61%年金凈流量（ANCF）+1362+17522.投資項目壽命期不同時決策指標：（1）最小公倍壽命期法下的凈現(xiàn)值（2）年金凈流量教材【例題6-12】現(xiàn)有甲、乙兩個機床購置方案，所要求的最低投資報酬率為10%。甲機床投資額10000元，可用2年，無殘值，每年產(chǎn)生8000元現(xiàn)金凈流量。乙機床投資額20000元，可用3年，無殘值，每年產(chǎn)生10000元現(xiàn)金凈流量。問：兩方案何者為優(yōu)？方法1：最小公倍壽命法（了解）甲凈現(xiàn)值=8000(P/A,10%,6)-10000(P/F,10%,4)-10000(P/F,10%,2)-10000=80004.3553-100000.683-100000.8264-10000=9748（元）乙凈現(xiàn)值=10000(P/A,10%,6)-20000(P/F,10%,3)-20000=100004.3553-200000.7513-20000=8527（元）上述計算說明，延長壽命期后，兩方案投資期限相等，甲方案凈現(xiàn)值9748元高于乙方案凈現(xiàn)值8527元，故甲方案優(yōu)于乙方案。方法2：年金凈流量法（1）甲方案年金凈流量=3888/（P/A,10%,2）=3888/1.7355=2240（元）或：年金凈流量=9748/（P/A,10%,6）=9748/4.3553 =2238（元）（2）乙方案年金凈流量=4870/（P/A,10%,3）=4870/2.4869=1958（元）或：年金凈流量=8527/（P/A,10%,6）=8527/4.3553 =1958（元）所以：甲方案優(yōu)于乙方案。【例題計算題】C公司擬投資建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙兩種投資方案可供選擇，相關(guān)資料如表1所示：說明：表中“25”年中的數(shù)字為等額數(shù)。“”代表省略的數(shù)據(jù)。該公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%。假定基準現(xiàn)金貼現(xiàn)率為8%，財務(wù)費用為零。相關(guān)貨幣時間價值系數(shù)表如表2所示：要求：（1）確定表1內(nèi)英文字母代表數(shù)值（不需要列出計算過程）。（2）若甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值分別為264.40萬元和237.97萬元，且甲、乙兩方案互斥，分別計算甲、乙兩方案的年金凈流量，并根據(jù)計算結(jié)果進行決策。【答案】（1）A=20（萬元）B=15625%=39（萬元）C=156+112-39=229（萬元）（2）甲方案的年金凈流量=264.40/（P/A，8%，6）=57.19（萬元）乙方案的年金凈流量=237.97/（P/A，8%，5）=59.60（萬元）由于乙方案的年金凈流量大于甲方案，所以應(yīng)選擇乙方案。【例題15判斷題】凈現(xiàn)值法不僅適宜于獨立投資方案的比較決策，而且能夠?qū)勖诓煌幕コ馔顿Y方案進行直接決策。（）（2014年）【答案】【解析】凈現(xiàn)值法不適宜于獨立投資方案的比較決策，有時也不能對壽命期不同的投資互斥方案進行直接決策。隨堂練習【提示】點擊上面的“隨堂練習”即進入相關(guān)的試卷。三、固定資產(chǎn)更新決策（一）壽命期相同的設(shè)備重置決策替換重置方案中，所發(fā)生的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量。1. 確定舊設(shè)備相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題教材【例6-13】宏基公司現(xiàn)有一臺舊機床是三年前購進的，目前準備用一新機床替換。該公司所得稅率40%，資本成本率為10%，其余資料如表6-11所示。（1）保留舊設(shè)備投資期現(xiàn)金流量分析出售設(shè)備流量=40000+1400040%繼續(xù)使用舊設(shè)備喪失變現(xiàn)流量=-40000+1400040%=-45600保留舊設(shè)備初始現(xiàn)金流量分析初始喪失的固定資產(chǎn)變現(xiàn)流量=-變現(xiàn)價值+ 變現(xiàn)凈損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收入納稅)=-40000+1400040%=-45600變現(xiàn)凈損失（或凈收入）是指變現(xiàn)價值與賬面凈值對比40000 54000【提示】對營運資金處理的方法教材作法：表6-12 保留舊機床方案 單位：元項目現(xiàn)金流量年份現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值每年營運成本13000（1-40%）=（7800）164.355（33969）每年折舊抵稅1000040%=4000153.79115164大修理費18000（1-40%）=（10800）20.826（8920.8）殘值變價收入550060.5653107.5殘值凈收益納稅（5500-4000）40%=（600）60.565（339）營運資金收回1000060.5655650目前變價收入（40000）01（40000）變現(xiàn)凈損失減稅（40000-54000）40%=（5600）01（5600）凈現(xiàn)值-（64907）表6-13 購買新機床方案 單位：元項目現(xiàn)金流量年份現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值1.設(shè)備投資