證券其它相關論文-淺談完善證券市場，提高資源配置的效率論文關鍵詞：資源配置效率證券監管論文摘要：資源配置是證券市場最基本的功能，應該從證券市場能否最大限度地動員資金并進行有效分配的角度去衡量證券市場的效率。市場失靈和我國證券市場所處的非常時期等主客觀因素。造成了我國證券市場發育不完善，效率低下。為提高我國證券市場資源配置的效率，證券市場需要監管和規范化。資源配置這是證券市場最基本的功能。從理論上說，由證券市場所實現的所有權的直接市場交換在本質上就是資源的配置和再配置，此功能具有兩個層面的含義：第一層含義是指融資功能或資本集中功能，即證券市場在社會金融體系中，通過在投資者和融資者之間架設直接的通道，使儲蓄轉化為投資，實現社會閑置資金向生產投資領域的轉移。借助證券市場對生產資金的引導，企業和政府方可通過股票和債券的發行與轉讓將消費者手中的閑置資金和企業在社會再生產活動中的閑置資金集中起來，轉化為生產資金或政府公用資金。而且，證券作為名義資本的特性在一級市場上的產權分割和二級市場上產權的不問斷復合，使短期資金沉淀為穩定的長期投資，增強了生產的連續性。因此，證券市場有利于資本的積累、流動和集中，為市場經濟條件下企業的生產和擴大創造了條件，從而促進社會經濟的不斷發展。第二層含義是指證券市場的優化資源配置功能或提高資源配置效率功能。正是資金這種經濟資源的相對稀缺性，使得實際的和潛在的籌資者在籌資時存在著直接和間接的競爭關系，其結果是只有那些經營良好的籌資者方能從證券市場上不斷籌集到資金。這一根源于投資者自利動機的市場調節機制通過代表收益率或利息率的證券價格的波動，引導資金流向能夠提供高收益或高利率的籌資者，即促使資金有效地由低效益的部門向高效益的部門流動，流動的本質就是資源或生產要素的優化配置。進一步看，基于證券市場公開信息的大量投資者的共同判斷，使得投資決策的成本得以降低，決策的準確性和及時性得以提高，從而促使投資結構得以優化，進而優化產業結構和整個經濟結構。證券市場上資金的有效配置，不僅通過證券投資者對各類證券的投資選擇來實現，還通過調節社會資金在各個市場問的流動來實現，市場利率的高低調動著資金自發地進出于證券市場和借貸市場。因此，運作良好的證券市場較準確地反映資金供需結構的變動，從而引導資金的合理流動，促進社會經濟協調發展。一、證券市場效率評判美國經濟學家威斯特和惕尼克將證券市場效率分為“外在效率”和“內在效率”。外在效率，是指證券市場資金分配效率，如果證券市場價格能夠根據有關信息作出及時快速的反映，將資金導向高收益的部門，證券市場就是有外在效率的。有效的證券市場能夠通過價格反映所有相關信息，并根據相關信息作出迅速調整。有兩個衡量證券市場外在效率的指標：一是價格能否自由地根據有關信息而變動，二是有關信息能否被充分的披露，從而使投資者能夠在同一時間內得到等量、等質的信息。所謂內在效率是指證券市場本身的運行效率，即證券市場能否在較短時間內以較小成本為交易者完成每一筆交易，若證券市場是有效的，則交易者能以最低的成本在最短時間內完成交易。內在效率也有兩個直接的衡量指標：一是每筆交易的時間，二是每筆交易的費用。筆者認為，應該從證券市場能否最大限度地動員資金并進行有效分配的角度衡量證券市場的效率。本文仍然套用威斯特和惕尼克的“外在效率”與“內在效率”的概念，將證券市場效率定義為外在效率與內在效率的統一。證券市場的“外在效率”是指證券市場能夠有效地動員儲蓄，將儲蓄轉化為資本，并配置于邊際效率最高的企業和產業，從而推動產業發展和經濟增長。因此，證券市場的外在效率主要體現于證券市場對整個社會資源的配置功能上。一般而言，證券市場外在效率的標志體現在以下幾個方面：第一，證券市場能夠提供足夠的融資工具，滿足不同偏好的投融資需要。證券市場首先是一個融資場所，由于每一個投融資者對融資期限、規模及風險和收益的偏好不同，因此，對融資工具的種類、期限和條件的要求也不同。有效的證券市場能夠滿足各類投融資者對融資工具的選擇要求，為投融資雙方提供多樣化的融資工具，從而實現證券市場供給與需求的均衡。第二，證券市場具有資本動員能力，能夠滿足融資者大規模資本需要。有效率的證券市場能夠吸收并提供大規模資本來滿足融資者需要。第三，證券市場能夠按效率最高原則實現資源有效分配。作為資金交易的場所，證券市場把各方面的儲蓄匯集成資金流潤滑著經濟的發展，并通過價格信號將資金導向最有效率的部門，實現資源的最佳配置。有效的證券市場能夠按最高邊際效率原則在證券市場范圍內分配資金，將資金輸送到收益最高的部門和產業。第四，具有創新能力。創新能力是證券市場適應競爭需要而不斷進行調整的能力，證券市場創新的目的在于降低成本，提高收益，從而提高資金的分配效率，促進儲蓄和投資的增加。由于創新降低了市場參與者的交易成本，使得小企業能夠從證券市場獲得專門的資金支持，從而大大提高了證券市場的配置效率。證券市場的“內在效率”是證券市場的運行效率，反映了證券市場最大限度地降低交易時間和成本、動員和分配資本的程度。證券市場的內在效率應能體現交易成本最低的市場原則，而交易成本的降低，一方面與提高證券市場的競爭力有關；另一方面與加強證券市場的管理有關。證券市場的內在效率用以下幾個指標來衡量：第一，證券交易成本。交易成本決定了融資成本，從而決定了企業的融資選擇和產業的融資選擇。合理的融資方式和融資結構是優化資源配置，規范企業行為的前提。證券市場交易成本降低、效率提高降低了企業直接融資的成本，不僅有助于發揮證券市場融資的作用，而且有助于企業治理結構的改善。第二，證券市場規模。證券市場規模是證券市場所能吸收和容納證券交易的數量空問，它是一國證券市場發育成熟與否的標志。市場規模也是證券市場資本動員能力的體現，證券市場規模擴大可以刺激資本形成，有利于滿足產業成長的資本需要。規模擴大意味著證券市場能夠吸收大量的資本，用于接納更多的證券發行，規模擴大也降低了融資成本，激勵更多的資本投資于新興生產項目。第三，流動性。流動性是提高證券市場效率的關鍵，流動性強有助于證券交易者便利地交易他們自己的證券，降低交易成本，節約交易時間，從而有利于降低投資風險，鼓勵長期投資，并使投資者獲得更多的收益。流動性對證券市場效率的貢獻在于高度流動性的市場能夠改善資本分配效果，促使經濟的長期增長，流動性表明證券變現而不遭受損失的能力，流動性的大小影響著證券市場的資本動員能力和資源配置效果。二、我國證券市場效率原因分析西方古典經濟學家在論證資本市場合理性和其現實性時，提出了“完全競爭的市場經濟”的理論假設。即市場機制可以自動調節經濟運行的各個環節，使社會資源得到最優配置。事實證明并非如此，市場自身存在缺陷。作為市場經濟組成部分的證券市場自然有其缺陷性，主要表現在：第一，市場的失真性。即市場的資源配置信號證券價格，不能準確、及時、全面地反映與其相關的真實信息，從而失去了自發引導資金流向的作用，進而削弱了證券市場優化資源配置的功能。第二，市場的失效性。即由于證券市場的失真性引起的市場資源配置效率的低下，以及由此引起的整個市場運行的低效率。證券市場的基本功能是籌資和優化資源配置，在此基礎上又派生出許多功能，這些功能彼此間相互影響，任何功能的失靈都會對相關功能作用的發揮產生消極影響，證券市場運行效率的高低在很大程度上取決于證券市場功能作用的發揮，證券信息的失靈不僅直接破壞了資源配置的有機鏈條，而且影響了其他一系列功能作用的發揮。而處于新舊交替時期的中國證券市場，由于其特殊的發展環境，發育很不成熟，主要表現在以下幾個特征：第一，非規范性。相對于成熟的市場經濟而言，中國的證券市場無論是市場體系，市場結構，市場機制和市場參與者行為等都具有明顯的非規范性特點。第二，非協調性。即證券市場的運行不能實現高度的協調、有序和統一。首先，證券市場結構不合理。股票和國債過于集中，金融債券、企業債券所占比例不高；在利率結構上，沒有體現出收益與風險的正比關系；證券市場的運行結構比較單一，主要為現貨市場，期貨市場規模很小，交易品種也較為單一；證券投資者結構不合理，個人投資者居多，機構投資者為數很少，且運作不規范。其次，證券市場機制不健全，主要體現在作為主要信息供給者的上市公司信息披露不真實、不準確、不及時、不充分，造成市場信息失真、失效；信息供給渠道眾多，但合法的、有效的信息太少；而證券終結機構行為失范又使信息披露的真實性大打折扣。證券市場的價格機制尚未完全納入市場經濟的軌道。在股票發行市場上，存在國家股、法人股和個人股、外資股同股不同價的問題；在股票交易市場上，由于信息失真等原因造成股票價格遠遠偏離企業的真實業績，價格傳導機制受到扭曲。風險監控機制是通過系統的風險檢測指標的運用，對市場進行靜態與動態的測評，及時化解證券市場隱含的各種風險。我國除具有一般證券市場的系統風險外，還具有新興證券市場特有的風險。在防范化解證券市場風險方面，目前尚未建立起系統、有效的風險監控機制。第三，弱有效性。證券市場的非規范性和非協調性，導致證券市場運行的低效率。首先，證券市場基本功能角色失衡，即籌資功能相對于其他功能而言發揮過度，而改制功能不到位，資源配置功能扭曲。其次，證券市場基本功能效率低下，由于證券發行市場的計劃經濟色彩，違反了“物競天擇，適者生存”的競爭規律，造成證券發行的低效率，即證券在一級市場上不能夠完全按照市場規律的要求配置在效率最高的經濟單位，發揮其最大價值。而資源配置總體呈現弱效特征：一是特殊的股權結構設置，使資金通過二級市場的流動，實現優化配置的功能受到很大的限制；二是流通的公眾股資源配置效率不高。由于證券市場的有效信息供給不足，信息的透明度很低，以及散戶投資者眾多，搜尋信息成本抬高，缺乏對市場投資和風險的理性判斷，使證券市場在一定時期內呈現出股價異常波動和過度投機的現象，證券價格作為資金配置信號的功能被嚴重扭曲，證券價格嚴重脫離證券的真實價值，誤導資金流向，使證券市場作為國家宏觀經濟“晴雨表”的功能效率和作為微觀層次上對企業經營行為進行監督的功能效率大大降低。三、證券監管提高我國證券市場效率的幾點建議市場失靈使證券市場無法有效地發揮其應有的作用而導致效率下降，因此，有必要予以糾正。一般而言，將市場失靈置于市場內部，通過“市場機制內部化”的方式予以糾正是市場機制追求的目標但是，由于“市場機制內部化”是有限度的，尤其針對不完全競爭和信息不對稱，市場本身是很難予以糾正的。因此，證券監管的合理性和必要性就在于依靠監管來盡可能地改善和解決證券市場機制的失靈問題，保證證券市場功能的實現和效率的增進。正是由于證券市場失靈現象的存在，和由此引發的證券市場功能的扭曲，才使得政府必須設計并實施適當的管理制度，約束并規范證券市場的主體行為，維護市場秩序矯正并改善市場機制內在的問題。從而更好地發揮市場功能，維護并促進證券市場乃至整個國民經濟的良性發展。筆者認為，證券監管者在提高我國證券市場資源配置效率所采取的一系列舉措、方針與政策過程中有如下幾點應予以考慮：第一，切實轉變發展資本市場的指導思想。為了促進資本市場的健康發展，一切舉措都要以有利于證券市場發現價格和發揮優化資本資源配置的功能為依歸，而不能讓一些短期考慮或局部利益的考慮歪曲證券市場發展的正確方向。第二，為各類企業提供平等的融資環境。平等競爭是市場經濟的第一要義。健全的資本市場也要有各類企業的共同參與，平等競爭才能建立起來。但我國證券市場一直采取了“向國有大中型企業傾斜”的方針。非國有企業即使績效很好，也難得到上市的機會。少數非國有公司的上市也通常是靠付出巨大代價購買只有很少凈資產，甚至完全沒有凈資產的“空殼公司”才得以實現上市的。這種做法顯然不符合市場經濟的原則，應當迅速糾正。第三，改善證券監督機構的監管方式。任何一種市場都需要由政府承擔建立和執行交易規則的任務，證券市場由于具有明顯的不完全市場性質就更需要有嚴格的監管。但是，這種監管必須以執行強制性的披露制度為主要手段。保證市場的透明性和使交易在公開、公平、公正的環境中進行，而不能以行政控制審批為主，更不應由監督機關對交易活動進行直接干預。筆者認為，證券市場管理與證券市場效率是并行不悖的。有效的管理會產生兩個效應：一是規范化效應，通過制定法規并嚴格執行之，使證券市場能夠在法制的框架內運行，避免無序競爭而導致的市場失效，二是信息完整性效應，管制對不正當競爭的制約，尤其在信息披露方面的嚴格要求，使交易主體能夠在第一時間內得到完整、同質信息的投資機會