1會計穩健性對企業投資效率的影響中文摘要會計穩健性要求企業審慎地對待每一筆損失和收益，要求其對損失的確認更加及時且充分。本文探究會計穩健性對傾向于投資過度和傾向于投資不足兩種狀態下企業投資效率的影響。本文對會計穩健性和企業投資效率的概念進行闡釋，在 Basu 構建的會計穩健性模型和 Biddle 構建的企業投資效率模型基礎上，結合國內實際情況進行部分變量的調整和代替，通過 2011-2015 年我國所有 A 股上市公司相關數據的實證結果，分析并驗證企業在傾向于投資過度和投資不足的狀況下，關于會計穩健性和企業投資效率之間的關系的假設。在穩健型檢驗中，分別用會計穩健性和企業投資效率的代理變量進行回歸，探究自變量和因變量的穩健性。關鍵詞：企業投資效率；會計穩健性；投資過度；投資不足2ABSTRACTAccounting conservatism requires companies to treat each loss and gain discreetly and to confirm loss more timely and fully than gain. The thesis explores the influence of accounting conservatism on the firm investment efficiency in firms prone to overinvest and underinvest. The thesis explains the concept of accounting conservatism and firm investment efficiency, and builds the models to measure each variable based on Biddles model of firm investment efficiency and Basus model of accounting conservatism with adjustment according to real situations in Chinas market. With sample data from A shares listed companies in China during the period of 2011-2015, the thesis analyzes and verifies the relationship between accounting conservatism and firm investment efficiency in firms with tendency to overinvest and underinvestment.Key Words: Investment Efficiency; Accounting Conservatism; overinvestment; underinvestment3第 1 章 研究意義1.1 研究背景和意義我國 2006 年的會計制度改革強化了穩健性原則的應用， 存貨 、 長期股權投資 、 固定資產 、 收入和資產減值等準則均強調穩健性，要求企業審慎地對待每一筆收益和損失并且對損失的確認要求更加及時充分。國內外學者普遍認為，會計穩健性可以削弱經理人操縱企業利潤的能力，保護股東的利益，有利于企業的長遠發展。有研究表明，發展中國家由于法律法規不夠健全，證券市場發展不夠完善，企業非效率投資存在得較為普遍。因此，探究會計穩健性對我國企業投資效率的影響對于企業發展有十分重要的意義。1.2 研究框架與內容1.2.1 研究框架圖1.1 論文總體框架1.2.2 研究內容第 1 章為選題意義。對選題意義和背景，研究框架和內容，以及創新點進行介紹。第 2 章為文獻綜述。論述國內外對會計穩健性與企業投資效率關系的研究。第 3 章為研究假設。根據相關分析提出研究假設。第 4 章為實證分析。介紹本文模型中解釋變量和被解釋變量的概念界定和計量方法，提出所采用的研究模型。選取我國所有 A 股上市公司在 2011-2015 年期間的相關數據為觀測值，運用 STATA 統計軟件對模型涉及的各變量進行描述性統計和回歸，結合實證結果進行分析。第 5 章為研究結論和不足。對研究整體進行總結和反思。41.3 創新點本文在 Basu 構建的會計穩健性模型和 Biddle 構建的企業投資效率模型（包括投資過度和投資不足情況）的基礎上，結合我國公司治理和資本市場特點進行調整，探究在 2011-2015 年間會計準則改革影響已趨于穩定的情況下，會計穩健性和企業投資效率的相關關系，對我國企業的現實投資決策具有一定借鑒意義。5第 2 章 文獻綜述Basu（1997）和 Watts（2003 ）年的研究表明，在會計謹慎性的要求下，確認收益的條件要求比確認損失的更加嚴格，導致損失比收益更快地影響收入，導致凈資產的下滑趨勢。Francis 和 Martin （2010 ）的研究以及 Bushman 等（2011）年的研究顯示穩健性通過降低管理層過度投資而改善投資效率。我國資本市場相較外國起步較晚。李遠鵬（2005）通過研究發現，虧損公司為下一年度扭虧為盈而對利潤進行人為操縱，對損失提前確認而對利潤延時確認，使得我國總體上存在穩健性。陳旭東（2006）的研究發現，我國上市公司存在會計盈余穩健性，且會計制度的改革使得我國的會計穩健性增強。對于傾向于投資過度的企業，穩健性減少其過度的投資。在這些企業中，管理層更容易投資凈現值為負的項目，尤其是能夠給管理者帶來個人利益或者對于企業有象征意義的項目。這種管理層背離股東的利益，對回報過低或風險過高項目的投資行為，被稱為企業代理問題。會計穩健性要求對損失更早確認，從而引起董事會的注意和監督（Ahmed and Duellman, 2007） ，進而有效抑制管理層為增加個人利益而背離股東利益、對于企業非效率的投資行為。Bushman 等（2011）發現，在會計穩健性更顯著的國家，企業對投資項目收益下滑或虧損的反應更快速更敏感，通常選擇及時地放棄以避免更大的損失。Pinnuck 和 Lillis （2007）同樣發現及時地確認損失能解決企業代理問題，使得企業放棄收益不佳的投資項目。Biddle 等（2009）的研究中發現，融資能力有限的企業通常具有現金存量低和財務杠桿率高的特征。出于穩健性考慮，這些企業通常選擇凈現值顯著為正且風險較低的投資項目，由此可能導致投資效率的浪費，出現投資不足的情況。同時，投資者出于穩健性的考慮，不愿意投資這些企業的項目，因為這些企業面臨破產的危險。因此，會計穩健性使得這些企業的潛在投資者減少，導致這些企業獲得融資的難度增大，因而加劇其投資不足的程度。6第 3 章 研究假設會計穩健性對未來收益及其波動的影響，取決于企業的投資狀態。對于傾向于投資過度的企業，穩健性有助于限制其過度投資。過度投資通常發生在具有高融資能力的企業，這些企業的經理層傾向于投資凈現值為負但能為他們帶來私人收益的項目。會計穩健性，因其對損失確認的及時性要求，使得這些違背股東利益的投資項目更快地被發現，幫助股東規范經理層的行為。因此，穩健性使得股東有一定能力約束管理層的投資行為，并且激勵管理層選擇更有利于企業長遠發展的投資項目。由此，本文提出假設 a：Ha: 會計穩健性與企業投資過度負相關。對于融資困難的企業，會計穩健性增加投資不足發生的可能性。這些企業面臨低收益的困境和破產的風險。出于穩健性的考慮，為規避過高的投資成本，他們選擇只投資凈現值顯著大于 0 且風險低的項目，從而造成投資不足，即投資效率的浪費。此外，會計穩健性可能造成企業對自身財務實力的低估，進一步加強投資的局限性，導致投資不足發生的可能性增加。與此同時，投資者擔憂融資困難的企業一旦投資失敗就會陷入破產，因此不愿意投資這些企業的項目。這種情況下，會計穩健性使得投資者傾向于投資低分險、高回報的項目，因而愿意投資融資困難企業的投資者進一步減少。由此，本文提出假設 b：Hb: 會計穩健性與企業投資不足正相關。7第 4 章 實證分析4.1 概念界定和模型構建4.1.1 會計穩健性作為我國的基本會計原則之一, 會計穩健性規定企業對于事項或交易進行會計確認、計量和報告過程中，保持應有的謹慎性，不應高估資產或收益，且不應低估負債或費用。本文采用的會計穩健性度量模型是 Basu 于 1997 年構建的，如等式（1） 。=0+1+2+3+ （1）模型的核心是會計穩健性要求對損失和收益的確認及時性差異。假設市場有效，EP 是衡量會計盈余的指數，用年末每股凈收益除以上一年末股價， Ret 是個股年回報率，Neg 是啞變量，當 Ret 大于 0 時，Neg 為 0；當 Ret 小于 0 時，Neg為 1。因此，當收益為正時，等式變為 ；會計盈余對正的回=0+2+報率即好消息的及時性反應體現在 上；當收益為負時，等式變為2會計盈余對負的回報率即壞消息的及時性反=0+1+（ 2+3） +；應體現在 上。因此，在等式（ 1）中， 是確認收益的及時性，( + )(2+3) 2 23是確認損失的及時性，相減可得 是確認收益和損失的及時性之間的差異，即會3計穩健性指數。Khan 和 Watts 于 2009 年在 Basu 提出的模型基礎上構建能夠反映特定企業特定年份的穩健性指數(CScore) ，并引入三個影響變量： 企業規模Size、市賬率 MTB 和杠桿率 Lev。=2=1+2Size+3+4 （28）C=3=1+2Size+3+4 （3）將等式（2）和（3）代入等式（1）獲得等式（4）:= 0+1+(1+2Size+3+4)+(1+2Size+3+4)+（4）由于等式（4）中各變量的數值可通過 CSMAR 國泰安數據庫獲得，通過等式（4）可以計算出系數 1，2 ，3 和 4的值，代入等式（ 3） ，可以求出穩健性指數 CScore。4.1.2 企業投資效率在不存在市場摩擦的情況下，當一家企業投資凈現值為正的項目，這項投資行為是有效率的。對應地，無效率的投資行為包括投資不足和投資過度。投資過度指投資凈現值為負的項目，投資不足指未投資凈現值為正的項目。=0+1+首先根據 Biddle 模型第一部分判斷企業處于投資過度還是投資不足的狀態。Invest 是企業本年新增投資，Rev 是本年相比上一年的營業收入增長率。對這兩個變量進行回歸，當殘差為正時，企業傾向于投資過度，其程度為殘差值，用OverI 表示；當殘差為負時，企業傾向于投資不足，其程度為殘差的絕對值，用9UnderI 表示。分組后分別將 OverI 和 UnderI 代入 Biddle 模型第二部分，求得在投資過度和投資不足狀態下會計穩健性與企業投資效率的相關關系。4.1.3 會計穩健性與企業投資效率的關系在 Biddle 于 2009 年構建的衡量企業投資效率的模型基礎上，本文結合中國資本市場和企業實際情況，對部分變量進行相關調整，構建如下模型來考察會計穩健性水平對公司資本投資效率的影響。=0+1+2+3+4+5+=0+1+2+3+4+5+等式中的控制變量 Ins 為機構持股比例，SH 為股權集中度。在投資過度的狀態下， 衡量會計穩健性與新增投資的關系， 衡量投資過度對會計穩健性與新 1 3增投資之間關系的影響，因此 衡量在投資過度的情況下會計穩健性與(1+3)投資過度之間的相關關系，可以通過檢驗 是否小于 0 來檢驗在投資過(1+3)度的情況下會計穩健性與投資過度是否顯著負相關。在投資不足的情況下，由于 UnderI 隨著投資不足的可能性增大而增大，而衡量會計穩健性與新增投資的關系，因此可以通過檢驗 是否大于 0 來檢驗在1 1投資不足的情況下會計穩健性與投資不足是否顯著正相關。表 4.1 為模型中用到的主要符號表。表4.1 主要符號表指標 變量 變量定義Invest新增投資（本年新增的固定、資產和其他長期資產的投資凈值+投資支