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學2第7章衍生工具投資本章學習要求：1.了解金融衍生工具概念（第一節）2.熟悉遠期合約投資、期貨投資、期權投資、互換投資（第二至第五節）37.1金融衍生工具概述7.1.1金融衍生工具的產生與發展動因7.1.2衍生工具的概念及特點7.1.3衍生工具的風險7.1.4衍生工具的分類

47.2遠期合約投資 7.2.1金融遠期合約概述金融遠期合約定義：它是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數量的某種標的金融資產（或金融變量）的合約遠期價格：使得遠期合約價值為零的交割價格遠期合約價值：指遠期合約本身的價值，由遠期實際價格與遠期理論價格之間的差距決定。57.2.2金融遠期市場金融遠期市場是進行遠期合約交易的市場，是為適應規避現貨交易風險的需要而產生的。在遠期市場中，交易雙方可以就

交割地點、交割時間、交割價格、合約規模、標的物的品質等各方面細節進行談判，以便盡量滿足雙方的需要，因此遠期市場存在靈活性較大的特點，這也是遠期市場的主要優勢67.2.3金融遠期合約的種類股權類資產的遠期合約債權類資產的遠期合約遠期利率協議遠期匯率協議7（一）遠期股票合約遠期股票合約是指在將來某個特定日期按特定的價格交割一定數量單個股票或一攬子股票的協議。

8（二）遠期利率協議1.遠期利率協議（FRA）概念名義本金：用來計算要支付或者收到的現金流。交易日：是指遠期利率協議成交的日期；起算日：開始計算遠期合約期限的日期；結算日：是指名義借貸開始的日期，也是交易一方向另一方交付結算金的日期；確定日：是指確定參照利率的日期；到期日：是指名義借貸到期的日期；合同期：是指結算日至到期日之間的天數，即名義借貸合同的期限。9（二）遠期利率協議101112（三）遠期外匯合約1.遠期外匯合約概念遠期外匯合約，又稱期匯交易，是指外匯買賣成交后并不立即辦理交割，而是雙方根據合同的規定，約定在將來某一時間按約定的遠期匯率交割一定金額的某種外匯的合約。2.遠期交易的匯價遠期外匯匯水及匯率的計算公式如下：遠期匯水=即期匯率×（報價幣利率-被報價幣利率）×天數/360遠期匯水=即期匯率+即期匯率×（報價幣利率-被報價幣利率）×天數/36013.3.遠期外匯交易的分類根據交割日的不同，期匯交易可分為固定交割日的期匯交易和選擇交割日的期匯交易。4.遠期外匯合約的功能遠期外匯買賣是國際上最常用的一種避免外匯風險、固定外匯成本的方法。147.3期貨投資 7.3.1期貨投資定義金融期貨是指交易雙方就在將來的約定時間按當前約定價格買賣一定數量的某種金融資產或金融指標的標準化合約。7.3.2金融期貨的特征與金融現貨相比（一）交易對象不同；（二）交易目的不同；（三）交易價格的含義不同；（四）交易方式不同；（五）結算方式不同。157.3.3金融期貨的主要交易制度（一）金融期貨合約的標準化（二）交易所組織交易（三）保證金制度和逐日結算制（四）漲跌停板制度（五）限倉和大戶報告制度（六）合約對買賣雙方強制執行167.3.4金融期貨交易的功能（一）套期保值功能（二）價格發現功能（三）投機功能（四）套利功能177.3.5金融期貨市場參與者按交易動機的不同，金融期貨市場的參與者可分為套期保值者、組合投資者和投機者等。18

7.3.6金融期貨的主要品種（一）外匯期貨外匯期貨又稱貨幣期貨，是以外匯為標的的期貨合約，是金融期貨中最先產生的品種，主要是為了規避外匯風險。外匯期貨與遠期外匯交易：流動性不同、合約的標準化程度不同、交易手段不同、市場參與者不同、履約方式不同、信用風險不同19

7.3.6金融期貨的主要品種（二）利率期貨1.概念：利率期貨是繼外匯期貨之后產生的又一個金融期貨類別，其標的物是一定數量的某種與利率相關的商品，即各種固定利率的有價證券。利率期貨作為金融衍生工具具有以下兩個特征：（1）利率期貨價格與實際利率成反方向變動，即利率越高，債券期貨價格越低；利率越低，債券期貨價格越高。（2）利率期貨的交割方法特殊。利率期貨主要采取現金交割方式，有時也有現券交割。現金交割是以銀行現有利率為轉換系數來確定期貨合約的交割價格。207.3.6金融期貨的主要品種（三）股票指數期貨1.概念：股票價格指數期貨即是以股票價格指數為標的物的期貨交易。2.股指期貨交易規則3.股指期貨的基本特征（1）指數標的（2）賣空交易（3）高杠桿比率（4）高流動性（5）低交易成本（6）現金交割（7）關注宏觀4.股指期貨的功能217.4期權投資 7.4.1金融期權概述（一）金融期權的定義金融期權是以合約方式，規定合約的購買者在約定的時間內以約定的價格購買或出售某種金融資產的權利。（二）金融期權的特征與金融期貨相比，金融期權的主要特征在于它僅僅是買賣權利的交換。（三)金融期權的種類1.從投資者的買賣行為劃分，金融期權可以分為買入期權和賣出期權。2.按履約靈活性的不同，金融期權可以分為歐式期權和美式期權。3.按照金融期權標的物性質的不同，金融期權可以分為股票期權、股票指數期權、利率期權、貨幣期權、金融期貨合約期權。22(四)期權交易與期貨交易的比較1.買賣雙方的權利義務不同，這也是金融期權與金融期貨的最重要區別。2.履約保證金的規定不同。3.價格風險不同。4.合約基礎金融工具不同。5.套期保值的作用與效果不同。

23247.4.2金融期權的價格（一）內在價值（二）時間價值（三）影響期權價格的主要因素

1.協定價格與市場價格

2.權利期間

3.利率

4.標的物價格的波動性

5.標的資產的收益257.4.3金融期權交易策略交易策略買入看漲期權賣出看漲期權買入看跌期權賣出看跌期權對市場的判斷看漲看跌看跌看漲267.4.4期權投資盈虧分析合約種類資產價格變動合約多頭方合約空頭方看漲期權價格上漲有利，執行合約最大收益：無限不利，最大損失：有頭寸則損失有限，無頭寸則損失無限價格下跌不利，不執行合約最大損失：期權費有利，最大收益：期權費看跌期權價格上漲不利，不執行合約最大損失：期權費有利，最大收益：期權費價格下跌有利，執行合約最大收益：執行價格-資產現價-期權費不利，最大損失：執行價格-資產現價-期權費277.4.5金融期權的功能（一）期權向需要避險的交易者提供了一個類似于保險的單向套期保值工具，實現了將對稱性風險向非對稱性風險的轉化。（二）對希望借助基礎金融工具價格的漲跌而進行投機的交易者，期權是一個較好的替代品。287.5互換投資 7.5.1金融互換的產生與發展7.5.2金融互換的理論基礎7.5.3互換合約的內容

交易雙方、合約金額、互換貨幣、互換利率、合約期限、互換價格、權利義務、價差、其他費用29

7.5.4金融互換的作用（一）降低籌資成本并防范匯率和利率風險（二）可使某些籌資人進入到原本很難進入的市場（三）有利于企業和金融機構的資產負債管理30

7.5.5金融互換的類型（一）利率互換利率互換是指雙方在未來一定時期內將同種貨幣的同樣名義本金的某種現金流相互交換，是以不同的利率指標(包含浮動或固定利率)作為交換的基礎金融工具。A公司B公司優勢差異固定利率10%11.2%1.2%浮動利率6個月LIBOR+0.30%6個月LIBOR+1%0.7%可以實現總節約0.5%31.A公司B公司6個月LIBOR+0.05%10%的固定利率固定利率10%6個月LIBOR+1%圖7-2利率互換某種安排方案

A公司B公司實際籌資成本6個月LIBOR+0.05%9.95%市場籌資成本6個月LIBOR+0.30%11.2%成本節約0.25%0.25%32（二）貨幣互換1.貨幣互換的基本原理（1）本金的初期交換這是指互換交易初期，雙方按協定的匯率交換兩種不同貨幣的本金，以便將來計算應支付的利息再換回本金。初期交易一般以即期匯率為基礎，也可按交易雙方協定的遠期匯率作基準。（2）利率的互換這是指交易雙方按協定的利率，以未償還本金為基礎，進行互換交易的利率支付。（3）到期日本金的再次互換即在合約到期日，交易雙方通過互換，換回期初交換的本金。332.運用貨幣互換降低籌資成本的分析假設日本一家公司A需借入5年期6,000萬英鎊的資金，以滿足在英國大量投資的需要，由于該公司已在英國發行了大量英鎊債券，很難再以5.75%的利率發行新債，但該公司可以按8.875%的固定利率發行5年期的歐洲美元債券。與此同時，中國香港一公司B準備從國外大量進口商品，需借入一筆歐洲美元，原所借的歐洲美元利率均在9.25%左右，但它從未發行過英鎊債券，并可按5%的利率發行5年期歐洲英鎊債券。這兩家公司在英國資本市場上發行不同貨幣的債券存在其相對優勢的利差：A公司（日本公司）B公司（香港公司）優勢差異英鎊市場5.75%5%-75個基點美元市場8.875%9.25%37.5個基點實現的總節約112.5個基點34（1）期初交換債券本金

由日本公司在英國發行歐洲美元債券7,800萬美元，由中國香港公司發行英鎊債券6,000英鎊，通過投資銀行互換本金。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元歐洲美元債券7,800萬美元歐洲英鎊債券6,000萬英鎊籌集籌集歐洲美元債券歐洲英鎊債券35（2）期內交換利率

5年中由日本公司每年向香港公司支付6,000萬英鎊債券的利息，年利率為5%；香港公司每年向日本公司支付7,800萬美元債券的利息，利率為8.87%；投資銀行各自收取0.25%的手續費。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲美元債券8.875%歐洲英鎊債券5.25%歐洲英鎊債券5%歐洲美元債券9.125%籌集籌集歐洲美元歐洲英鎊36（3）期末歸還債券本金

由日本公司向投資者償還歐洲美元債券7,800萬美元，由中國香港公司向投資者償還歐洲英鎊債券6,000萬英鎊，完成此筆交易。A公司投資者投資銀行投資者B公司歐洲美元債券7,800萬美元歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲英鎊債券6,000萬英鎊歐洲美元債券7,800萬美元歸還歸還歐洲美元債券歐洲英鎊債券37（三）股票指數互換

股票指數互換，即固定收益與股票指數收益進行交換的互換協議假設某指數基金是模仿標準普爾500而設立的，因此，它的收益波動情況與標準普爾500很接近。該基金經理為避免基金價值在指數波動中的損失，套取固定收益市場和浮動收益市場之間的價差，決定進行股票指數的互換交易。該基金經理與互換交易商簽了一份觀念值為100萬美元，期限為1年的互換合約。合約規定交易商支付年息9%（季息2.25%）的固定收益，基金經理支付標準普爾500的收益率，每季交換一次。38.季度標準普爾500指數收益率交易商付款基金經理付款基金經理凈收入10.022250020000250020.02222500220005003-0.01325000325004-0.01234500034500合計70000表7-6互換合約的執行結果單位：萬美元思政課堂投

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學41

第8章投資決策與評價本章學習要求：1.了解現金流確定和不確定條件下的投資決策2.熟悉資本-資產定價模型42

8.1投資決策基礎8.1.1企業的目標8.1.2投資決策過程的特點8.1.3項目現金流的確定43

8.2現金流確定條件下的投資決策44

8.2.2投資預算的其他方法（一）投資評價的回收期法

回收期法采用最直截了當的辦法來評價一項投資，其試圖

度量從投資中產生的收入“償付”投資成本的時間長度。（二）會計收益率法

會計收益率法(ROCE或ROI)就是基于會計利潤和平均占用資本等會計概念的投資評價方法。

會計收益率＝年平均會計利潤(折舊后)/平均資本占用

平均資本占用＝(初始資本投資＋投資殘值回收)/245

8.3現金流不確定條件下投資決策8.3.1風險和不確定性8.3.2簡單直觀的投資決策方法（一）期望凈現值法【例8-2】一家洗發水公司正在考慮是否將其新的產品推入市場，用于生產該產品的設備的壽命為6年。

年狀態1狀態2狀態3狀態40-159-159-159-159154543636251723648351723045445723342530422436NPV10.5360.22-37.69-8.4346

公司認為與生產相關的費用和銷售水平將主要取決于兩個因素：整體經濟狀況，可能保持正常也可能高漲；主要競爭對手的反應，可能毫無反應或是推出競爭性新產品。這兩個因素組成四種可能結果：（1）經濟高漲，競爭對手推出新產品；（2）經濟高漲，競爭對手無反應；(3)經濟狀況一般，競爭對手推出新產品；(4)經濟狀況一般，競爭對手無反應；假定貼現率為10％，公司計算出每種可能結果的預期現金流量和凈現值。公司估計，經濟狀況一般的概率為0.55，高漲的概率為0.45；公司競爭對手不作任何反應的概率為0.45，作出反應的概率為0.55。這樣，每一種狀態的發生概率估計如下表所示：經濟高漲概率0.45經濟狀況一般概率0.55競爭對手推出新產品概率0.550.24750.3025競爭對手不做反應概率0.450.20250.2475期望凈現（ENPV）=10.53×0.2475+60.22×0.2025-37.69×0.3025-8.43×0.2475=1.3147

（二）風險調整貼現率法

在投資決策過程中，考慮到不同的決策者對待風險的態度不盡不同時，我們可以嘗試用按風險調整貼現率法處理現金流量不確定性帶來的問題。在存在風險的情況下，風險厭惡者的投資者會要求較高的收益率以彌補他為承擔風險付出的代價。風險越大，收益率必須越高。而對于具有風險偏好的投資者，他們對風險的期望收益率要求沒有那么高。即比風險厭惡者要去的期望收益率的風險低。

決策者應首先決定零風險投資所需的收益率（也可稱作無風險收益率），然后根據投資的風險狀況加上風險報酬。風險越大，風險報酬應越大。用這種方法計算出的收益率(無風險收益率加上風險報酬)將作為凈現值計算中的貼現率使用。48

（三）敏感性分析

敏感性分析的目的是找出投資機會的“盈利能力”對哪些因素最敏感。敏感性分析通過識別那些值得獲得更多可靠數據的因素，從而為決策者提供重要的線索。第一步，對凈現值計算所需的各種現金流量數據進行最佳的估計，比如勞動力成本、廣告費用、銷售收入等。估計出每個項目在壽命期的凈現金流量。并且用標準凈現值公式計算出該項目的凈現。第二步，通過敏感性分析可依次檢驗凈現值計算中使用的每一個數據，進行檢驗時，所有其它估計值都保持原有水平。從而確定估計值的變動如何影響凈現值。我們依次檢驗每一項估計值并確定項目的凈現值由正值變為0之前每一項的變動程度。第三步，根據每一個估計值變動的程度，決策者可利用敏感性分析的結果決定哪一方面的信息最重要，鑒于原估計值的計算是依據不完善的信息，而信息非常昂貴，然后對比較重要的因素進行進一步收集。498.3.3投資決策的其它方法

（—）決