非銀金融非銀金融|證券研究報(bào)告—行業(yè)策略報(bào)告當(dāng)前券商板塊估值和基本面拐點(diǎn)主要有待資本市場(chǎng)需求側(cè)改善。我們預(yù)計(jì)2024年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、活躍資本市場(chǎng)政策、包含公募降費(fèi)改革在端改革是推動(dòng)增量資金入市、活躍資本市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)券商基本面與估值提升的三大驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)前券商板塊估值觸底，市凈率低于數(shù)，板塊估值和基本面均存在改善預(yù)期，適宜左側(cè)布局以待拐點(diǎn)。資本市場(chǎng)利好政策有望密集出臺(tái)，政策有望支持和引導(dǎo)券商成長(zhǎng)。2023以?金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈?、?金融要為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、推進(jìn)強(qiáng)國(guó)建設(shè)和民族復(fù)興提供高質(zhì)量服務(wù)?等表述強(qiáng)調(diào)了金融的戰(zhàn)略地位，資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位得到進(jìn)一步凸顯。圍繞會(huì)議對(duì)下階段金融工作的方向性有望進(jìn)一步支持投行和投資機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)，并引導(dǎo)不同規(guī)模、不同類型的券商形成差異化發(fā)展格局。監(jiān)管支持或?qū)⑼苿?dòng)券商并購(gòu)進(jìn)程加速，行業(yè)格局進(jìn)一步向集中化演變。2023年10月末中央金融工作會(huì)議首提?培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)?，并且指出?支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)?后，據(jù)中國(guó)證券報(bào)集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)。?2012年、2018年監(jiān)管兩次鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組后，均形成了券商并購(gòu)熱潮。當(dāng)前鼓勵(lì)券商集約化發(fā)展、再融資發(fā)行受限背景下，預(yù)計(jì)本次監(jiān)管提出?培育一流投資銀行?相關(guān)研究報(bào)告《證券行業(yè)政策點(diǎn)評(píng)》20230828《證券交易經(jīng)手費(fèi)降費(fèi)點(diǎn)評(píng)》20230820《證券行業(yè)點(diǎn)評(píng)》20230817具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證券分析師：張?zhí)煊鋞ianyu.zhang@bocichina證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300521證券分析師：林媛媛yuanyuan.lin@bocichina證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300521060001經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和改革政策有助于推動(dòng)券商基本面改善。當(dāng)前券商基本面相關(guān)研究報(bào)告《證券行業(yè)政策點(diǎn)評(píng)》20230828《證券交易經(jīng)手費(fèi)降費(fèi)點(diǎn)評(píng)》20230820《證券行業(yè)點(diǎn)評(píng)》20230817具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格證券分析師：張?zhí)煊鋞ianyu.zhang@bocichina證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300521證券分析師：林媛媛yuanyuan.lin@bocichina證券投資咨詢業(yè)務(wù)證書編號(hào)：S1300521060001年，政策加碼和美元走弱有望助力釋放我國(guó)經(jīng)濟(jì)活力，活躍資本市場(chǎng)政策著力降低投資者成本，為提振投資者信心、激活資本市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理的重要性進(jìn)一步提升。監(jiān)定彈性。評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)1資本市場(chǎng)與行業(yè)政策導(dǎo)向 4 4 52券商業(yè)務(wù)發(fā)展展望 82.1財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：改革政策有望帶來需求側(cè)增量資金 8 8 93投資建議 104風(fēng)險(xiǎn)提示 11 4 5 6 6 9 9 9 91.1資本市場(chǎng)改革政策：資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位得到進(jìn)一步凸顯在黨中央機(jī)構(gòu)改革方面，組建中央金融委員會(huì)、中央金融工作委員會(huì)，在國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方面，組面委員會(huì)的成立體現(xiàn)出黨中央對(duì)金融工作的高度重各監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易所等主要市場(chǎng)參與者積極響應(yīng)會(huì)議精神，從投資端、融資端等多維度制定并出臺(tái)了多項(xiàng)促進(jìn)資本市場(chǎng)活躍的政策方案。作提出了細(xì)化安排，直接提及金融領(lǐng)域的表述包括：第一，?發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，盤活存量、提升效能，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度。促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降。?第二，深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革方面，?要謀劃新一的底線。?除了上述提及外，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)、著力擴(kuò)大內(nèi)需、 政治局會(huì)議繼提出?活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心。?資料來源：新華網(wǎng)、人民網(wǎng)、央廣網(wǎng)、中銀證券確指出，?金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈，是國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分?，會(huì)議還將高質(zhì)量發(fā)展定族復(fù)興提供高質(zhì)量服務(wù)，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了金融的戰(zhàn)略地位。會(huì)議對(duì)下階段金融工作做出較為詳盡方向性部署，通過?三個(gè)著力?為資本市場(chǎng)下一步改革指明方向。一是著力營(yíng)造良好的貨幣金融環(huán)境，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服將接續(xù)出臺(tái)。一是進(jìn)一步深化供給側(cè)改革的相關(guān)政策。會(huì)議再度提出?推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制走深走實(shí)?，詳細(xì)列舉未來規(guī)劃，包括?進(jìn)一步提高股票發(fā)行的審核注冊(cè)效率，完善股票發(fā)行制度與退市制度，強(qiáng)化市力提高上市公司質(zhì)量?，要求中介機(jī)構(gòu)持續(xù)把好入口關(guān)，資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)揮優(yōu)勝劣汰功能。二是加大力度推進(jìn)交易和投資端改革的相關(guān)政策。會(huì)議提及?活躍資本市場(chǎng)?，一定程度上延續(xù)了發(fā)文表示響應(yīng)會(huì)議要求，更具體地提出?加大投資端改革力度，吸引更多的中長(zhǎng)期資金，活躍資本市場(chǎng)?的安排，表明投資端相關(guān)改革大概率將持續(xù)大力推進(jìn)。三是出臺(tái)各類金融機(jī)構(gòu)的支持和引導(dǎo)政策。會(huì)議首次提出?培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)?，預(yù)計(jì)未來政策將助推投行和投資機(jī)構(gòu)在實(shí)現(xiàn)資本規(guī)模增長(zhǎng)的同時(shí)，著力引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高定價(jià)能力、資本實(shí)力等綜合能力。會(huì)議對(duì)于不同規(guī)模類型的金融機(jī)構(gòu)采用不同表述。對(duì)于會(huì)議提出?完善機(jī)構(gòu)定位，支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，做實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石?，對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)提出?支持中小金融機(jī)構(gòu)立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營(yíng)?。預(yù)計(jì)在政策引的具體安排計(jì)劃，?鼓勵(lì)多渠道充實(shí)證券公司資本，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)?。8007006005004003002000201020112012201320142015201620172018201920202021202220239876543210增發(fā)金額配股金額可轉(zhuǎn)債金額增發(fā)家數(shù)配股家數(shù)可轉(zhuǎn)債家數(shù)資料來源：萬得、中銀證券；統(tǒng)計(jì)口徑為申萬二級(jí)行業(yè)券商行業(yè)指數(shù)成分股風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》公開征求意見。意見稿支持合規(guī)穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)證券公司適度拓展資本空間，提升資本使用效率，做優(yōu)做強(qiáng)。鼓勵(lì)券商開展資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)和表內(nèi)外資產(chǎn)總額折算系數(shù)，符合條件券商資圖表3.2023年《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)進(jìn)一步發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)的導(dǎo)向作用，對(duì)證券公司開展做市、資產(chǎn)管理標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)予以優(yōu)化，進(jìn)一步引導(dǎo)證券公司在投資端、融資端、交易端發(fā)力，充分發(fā)揮長(zhǎng)期價(jià)值投資、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資、服務(wù)居民財(cái)富管理、活躍資本市場(chǎng)等作用，為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供高質(zhì)量金融服務(wù)。根據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)特征和期限匹配性，合理完善計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，細(xì)化不同期限資產(chǎn)的所需穩(wěn)定資金，進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)控資料來源：證監(jiān)會(huì)、中銀證券行和投資機(jī)構(gòu)?，并且指出?支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)?后，據(jù)中國(guó)證券報(bào)11月3日?qǐng)?bào)道，證監(jiān)會(huì)表明?證監(jiān)會(huì)將支持頭部證券公司通過業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，打造一流的投資銀行，發(fā)揮服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定壓艙石的重要作用；引導(dǎo)中小機(jī)構(gòu)結(jié)合股東背景、區(qū)域優(yōu)勢(shì)等資源稟賦和專業(yè)能力做精做細(xì)，實(shí)現(xiàn)特色化、差異化發(fā)展。?回顧歷史上券商并購(gòu)案例，2012年以來券商行業(yè)兩段市場(chǎng)化并購(gòu)熱潮均在監(jiān)管部門推動(dòng)下形成。2012年證券行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)后，證監(jiān)會(huì)11條舉措中包括了?鼓勵(lì)證券公司發(fā)行上市和并購(gòu)重組?，重大資產(chǎn)重組》。2019年，證監(jiān)會(huì)提出?打造航母級(jí)證券公司?，明確指出?多渠道充實(shí)證券公司資本，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)?。2018年以來證券業(yè)并購(gòu)案例7起。預(yù)計(jì)本次監(jiān)管提出?培育一流投資銀行?后，有望催化券商并購(gòu)加速，有望為券商行業(yè)帶來結(jié)構(gòu)性行情，此外被收購(gòu)方資料來源：表內(nèi)公司公告、中銀證券；國(guó)聯(lián)證券并購(gòu)國(guó)金證券已終止集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)，市場(chǎng)化并購(gòu)對(duì)于券商快速提升市場(chǎng)地位和競(jìng)爭(zhēng)力的重要性更加凸顯。綜合競(jìng)爭(zhēng)力提升是并購(gòu)的核心目標(biāo)。?培育一流投資銀行?的政策指導(dǎo)不僅對(duì)券商做大做強(qiáng)予以政合并后如何補(bǔ)足短板、擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，以及公司文化、治理結(jié)預(yù)計(jì)三種并購(gòu)情形概率更高。一是收購(gòu)方基于長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局規(guī)劃，尋求業(yè)務(wù)范圍或區(qū)域范圍方面的商強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，能夠更好地將優(yōu)勢(shì)區(qū)域的資源整合，鞏固市場(chǎng)地位。三是從控股股東角度出發(fā)，整合2.1財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)：改革政策有望帶來需求側(cè)增量資金水平；降低公募基金證券交易傭金費(fèi)率；規(guī)范公募基金銷售環(huán)節(jié)收費(fèi)；完善公募基金行業(yè)費(fèi)率披露標(biāo)志著費(fèi)改進(jìn)入第二階段。征求意見稿規(guī)定?被動(dòng)型股票基金的交易傭金費(fèi)率原則上不得超過市場(chǎng)上不得超過市場(chǎng)平均股票交易傭金費(fèi)率的兩倍?，并且嚴(yán)禁交易傭金與代銷、?軟傭?掛鉤。以2022相關(guān)收入短期承壓，中長(zhǎng)期以待量?jī)r(jià)互補(bǔ)。公募降費(fèi)背景下，預(yù)計(jì)短期內(nèi)券商交易傭金、代銷尾傭以來，我國(guó)資本市場(chǎng)改革的重心正逐步從?以注冊(cè)制為支點(diǎn)的融資端改革?過渡到?以優(yōu)化居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)、壯大機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍、形成市場(chǎng)穩(wěn)定的長(zhǎng)期資金來源為主要目標(biāo)的投資端改革?。監(jiān)面向機(jī)構(gòu)客戶的機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)、產(chǎn)品銷售、資產(chǎn)管理、托管、研究、融券、衍生品客需交易業(yè)務(wù)迎來增證監(jiān)會(huì)對(duì)《公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)管理規(guī)定》征求意見。征求意見稿指出，基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)已基本具備轉(zhuǎn)常規(guī)條件，并從加強(qiáng)對(duì)投資環(huán)節(jié)的規(guī)范、強(qiáng)化對(duì)?顧問?服務(wù)的監(jiān)管、補(bǔ)齊推動(dòng)基金投顧試點(diǎn)轉(zhuǎn)常規(guī)，《規(guī)定》規(guī)范投顧展業(yè)行為，促進(jìn)投顧服務(wù)更多地從?買方?視角出發(fā)，保障投資者權(quán)益，有助于引導(dǎo)投資者行為、提升端共同推動(dòng)投顧業(yè)務(wù)市場(chǎng)的擴(kuò)張，助力財(cái)富管理2.2投行業(yè)務(wù)：承銷業(yè)務(wù)壓力有望邊際緩解，并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革持續(xù)推進(jìn)(家)7060504030(家)7060504030208006004002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年金額 2022年家數(shù)2023年金額2022年金額 2022年家數(shù)資料來源：萬得，中銀證券；2023年數(shù)據(jù)截至2023年12月28日(家)70605040(家)706050403020080060040020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年金額 2022年家數(shù)2023年金額2022年金額 2022年家數(shù)資料來源：萬得，中銀證券；2023年數(shù)據(jù)截至2023年12月28日在積極的交易端和投資端政策促進(jìn)下恢復(fù)活躍、迎來增量資金，券商客需交投資收益也有望進(jìn)一步改善。根據(jù)《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》修訂征求意見稿的主要調(diào)整內(nèi)容，征求意見稿重點(diǎn)對(duì)券商做市、資產(chǎn)管理、參與公(億元)20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002018-012019-012020-012021-012022-012023-01融資余額(億元)資料來源：萬得，中銀證券；2023年數(shù)據(jù)截至2023年12月28日(億元)80060040020002018-012019-012020-012021-012022-012023-01融券余額(億元)資料來源：萬得，中銀證券；2023年數(shù)據(jù)截至2023年12月28日帶來的估值壓力，并有望推動(dòng)融資端監(jiān)管松綁。中央金融會(huì)議后資本市券商作為資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理的重要性進(jìn)一步提升。監(jiān)綜合當(dāng)前的政策導(dǎo)向、以及并購(gòu)等熱點(diǎn)因素。建議關(guān)注頭部券商和差異化中小券本密集型業(yè)務(wù)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，中央金融會(huì)議在完善機(jī)構(gòu)定位方面提出?支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)，當(dāng)好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主力軍和維護(hù)金融穩(wěn)定的壓艙石?。此外，部分頭部券商在同業(yè)并2）中央金融工作會(huì)議在完善機(jī)構(gòu)定位方面提出?嚴(yán)格中小金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管要求，立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營(yíng)?，預(yù)計(jì)將引導(dǎo)券商形成差異化競(jìng)爭(zhēng)格局。中小券商可通過樹立差異化、特色化標(biāo)3）利率市場(chǎng)大幅波動(dòng)，將影響券商資金成本和融5）目前同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，或引發(fā)價(jià)格本報(bào)告準(zhǔn)確表述了證券分析師的個(gè)人觀點(diǎn)。該證券分析師聲明，本人未在公司內(nèi)、外部機(jī)構(gòu)兼任有損本人獨(dú)立性與客觀性的其他職務(wù)，沒有擔(dān)任本報(bào)告評(píng)論的上市公司的董事、監(jiān)事或高級(jí)管理人員；也不擁有與該上市公司有關(guān)的任何財(cái)務(wù)權(quán)益；本報(bào)告評(píng)論的上市公司或其它第三方都沒有或沒有承諾向本人提中銀國(guó)際證券股份有限公司同時(shí)聲明，將通過公司網(wǎng)站披露本公司授權(quán)公眾媒體及其他機(jī)構(gòu)刊載或者轉(zhuǎn)發(fā)證券研究報(bào)評(píng)級(jí)體系說明風(fēng)險(xiǎn)提示及免責(zé)聲明本報(bào)告由中銀國(guó)際證券股份有限公司證券分析師撰寫并向特定客戶發(fā)布。本報(bào)告發(fā)布的特定客戶包括：1)基金、保險(xiǎn)、QFII、QDII等能夠充分理解證券研究報(bào)告，具備專業(yè)信息處理能力的中銀國(guó)際證券股份有限公司的機(jī)構(gòu)客戶；2)中銀國(guó)際證券股份有限公司的證券投資顧問服務(wù)團(tuán)隊(duì)，其可參考使用本報(bào)告。中銀國(guó)際證券股份有限公司的證券投資顧問服務(wù)團(tuán)隊(duì)可能以本報(bào)告為基礎(chǔ)，整合形成證券投資顧問服務(wù)建議或產(chǎn)品，提供給接受其證券投資顧問服務(wù)的客戶。中銀國(guó)際證券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客戶外的公司個(gè)人客戶提供本報(bào)告。中銀國(guó)際證券股份有限公司的個(gè)人客戶從任何外部渠道獲得本報(bào)告的，亦不應(yīng)直接依據(jù)所獲得的研究報(bào)告作出投資決策；需充分咨詢證券投資顧問意見，獨(dú)立作出投資決策。中銀國(guó)際證券股份有限公司不承擔(dān)由此產(chǎn)生的任何責(zé)任及損失等。本報(bào)告內(nèi)含保密信息，僅供收件人使用。閣下作為收件人，不得出于任何目的直接或間接復(fù)制、派發(fā)或轉(zhuǎn)發(fā)此報(bào)告全部或部分內(nèi)容予任何其他人，或?qū)⒋藞?bào)告全部或部分內(nèi)容發(fā)表。如發(fā)現(xiàn)本研究報(bào)告被私自刊載或轉(zhuǎn)發(fā)的，中銀國(guó)際證券股份有限公司將及時(shí)采取維權(quán)措施，追究有關(guān)媒體或者機(jī)構(gòu)的責(zé)任。所有本報(bào)告內(nèi)使用的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記及標(biāo)記均為中銀國(guó)際證券股份有限公司或其附屬及關(guān)聯(lián)公司（統(tǒng)稱?中銀國(guó)際集團(tuán)?）的商標(biāo)、服務(wù)標(biāo)記、注冊(cè)商標(biāo)或注冊(cè)服務(wù)標(biāo)記。本報(bào)告及其所載的任何信息、材料或內(nèi)容只提供給閣下作參考之用，并未考慮到任何特別的投資目的、財(cái)務(wù)狀況或特殊需要，不能成為或被視為出售或購(gòu)買或認(rèn)購(gòu)證券或其它金融票據(jù)的要約或邀請(qǐng)，亦不構(gòu)成任何合約或承諾的基礎(chǔ)。中銀國(guó)際證券股份有限公司不能確保本報(bào)告中提及的投資產(chǎn)品適合任何特定投資者。本報(bào)告的內(nèi)容不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，閣下不會(huì)因?yàn)槭盏奖緢?bào)告而成為中銀國(guó)際集團(tuán)的客戶。閣下收到或閱讀本報(bào)告須在承諾購(gòu)買任何報(bào)告中所指之投資產(chǎn)品之前，就該投資產(chǎn)品的適合性，包括閣下的特殊投資目的、財(cái)務(wù)狀況及其特別需要尋求閣下相關(guān)投資顧問的意見。盡管本報(bào)告所載資料的來源及觀點(diǎn)都是中銀國(guó)際證券股份有限公司及其證券分析師從相信可靠的來源取得或達(dá)到，但撰寫本報(bào)告的證券分析師或中銀國(guó)際集團(tuán)的任何成員及其董事、高管、員工或其他任何個(gè)人（包括其關(guān)聯(lián)方）都不能保證它們的準(zhǔn)確性或完整性。除非法律或規(guī)則規(guī)定必須承擔(dān)的責(zé)任外，中銀國(guó)際集團(tuán)任何成員不對(duì)使用本報(bào)告的材料而引致的損失負(fù)任何責(zé)任。本報(bào)告對(duì)其中所包含的或討論的信息或意見的準(zhǔn)確性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的聲明或保證。閣下不應(yīng)單純依靠本報(bào)告而取代個(gè)人的獨(dú)立判斷。本報(bào)告僅反映證