wwwwstockecomcn——立中集團深度報告投資要點口特斯拉降價降本對車企形成“鯰魚效應”，看好可以為整車帶來降本的一體化壓鑄板塊。立中集團是一體化壓鑄上游免熱處理合金龍頭，最大程度受益。公司業務在原有三大業務基礎上新增鋰電新材料業務，形成“4+1”業務格局：全球規模最大的功能中間合金新材料、國內規模最大的再生鑄造鋁合金材料、國內排行第二的鋁合金車輪產品、鋰電材料新布局。一大重點業務分支為免熱合金。口鑄造鋁合金業務：再生鋁業務行業領先公司是我國最大的再生鑄造鋁合金生產企業之一。公司現有鑄造鋁合金材料產能130萬噸。2020年和2021年，公司的鑄造鋁合金產量分別為72.74萬噸和83.16萬噸，其中再生鋁合金產量分別為46.16萬噸和54.91萬噸。公司再生鋁產量位列國內前列?？谥虚g合金業務：打破國外壟斷在功能中間合金新材料領域，公司產銷規模始終處于行業領先地位。公司在原有產能的基礎上，實現了高端晶粒細化劑生產線以及包頭稀土功能中間合金低成本工廠的投產運營，現擁有總產能11萬噸。口鋁合金車輪業務：積極擁抱新能源立中車輪現有400多個品種、2000多個規格型號擁有低壓鑄造、鑄造旋壓、液態模鍛、固態模鍛等四大成型工藝產品。公司擁有鋁合金車輪自有產能2000萬只，車輪模具產能1200套，車輪組裝能力300萬套?？谛履茉床牧蠘I務：向上游延申布局新能源材料業務，一方面可以保證公司關鍵原料的質量和供應，另一方面也可以滿足蔚來儲能鋰、鈉離子電池市場需求，提升公司盈利空間。口盈利預測與估值預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為4.9/7.2/11.7億元，同比分別為-9.54%/46.05%/63.00%。EPS分別為0.80/1.17/1.90元/股。2022-2024年可比公司平均PE分別為37/25/16倍，考慮到免熱合金受益一體化壓鑄加速滲透、墨西哥工廠投產、布局鋰電新材料等因素，2023年給予公司40倍PE估值，對應目標價46.8元，給予“買入”評級?？陲L險提示汽車銷量不及預期、一體化壓鑄滲透率不及預期、鋰、鈉電池新材料業務推進不及預期、鋁價大幅波動風險21A22E23E24E83.8494.998).90%.33%0.042.98)04%6.05%每股收益(元)P/E.7648投資評級:買入(首次)師：施毅ecomcn基本數據618,360.64616.96 立中集團深證成指%%/02/03/04/05/06/07/08/09/10/11/12/01相關報告0.04.162《四通新材(300428)首次覆蓋：開啟全方位擴張》2020.02.21wwwwstockecomcn21立中集團(300428)公司深度投資案件盈利預測、估值與目標價、評級1)預計公司2022~2024年歸母凈利潤分別為4.9/7.2/11.7億元，同比分別為9.54%/46.05%/63.00%。EPS分別為0.80/1.17/1.90元/股，對應PE分別為37/25/16倍，給予“買入”評級。關鍵假設1)汽車行業銷量逐步回升，一體化壓鑄業務滲透率不斷上升，輕量化是新能源汽車行業重要追求方向。2)公司三大主業市場低位穩固，鋰電新材料業務進展順利。一句話邏輯看好特斯拉降本主線，一體化壓鑄加速滲透；公司作為免熱處理合金龍頭，最大程受益。超預期邏輯公司盈利進入加速通道。市場此前預期一體化壓鑄的滲透會比較緩慢，因為工藝變革較大；我們預期一體化壓鑄滲透率會加速。因為特斯拉一體化壓鑄的降本效果非常顯著，倒逼其他車企加快使用。檢驗方法：跟蹤車企采用一體化壓鑄工藝進度驅動因素1)免熱處理合金市場潛力大：2021-2025年全球免熱合金市場有望從12.6億元增加到182億元，復合增速95%；2)立中集團作為龍頭企業受益：與文燦股份簽訂獨家供貨協議等。我們與市場的觀點的差異市場認為：一體化壓鑄滲透因為工藝變革較大會是緩慢的進程；免熱處理合金的生產工藝僅僅是元素的簡單組合壁壘不高；我們認為：在特斯拉“鯰魚效應”下車企對于降本的工藝使用會加速；免熱處理合金因為省去了最關鍵的一環“熱處理”，從而極大增加了研發難度，壁壘較高風險提示汽車銷量不及預期、一體化壓鑄滲透率不及預期、鋰、鈉電池新材料業務推進不及預期、鋁價大幅波動風險wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度正文目錄 1.1鑄造鋁合金業務：再生鋁業務行業領先、免熱合金受益一體化壓鑄滲透 61.1.1再生鋁業務：中國最大再生鋁合金生產公司 6 9 1.3鋁合金車輪業務：積極擁抱新能源 121.4新能源材料業務：向上游延申 14 wwwwstockecomcn/21立中集團(300428)公司深度表目錄 圖3：2022H1公司各業務收入占比(%) 6圖4：2022H1公司毛利及占比(%) 6圖5：國內再生鋁企業2018-2020年產量及市占率(萬噸，%) 7 圖7：2018-2025年中國汽車行業用鋁量及預測(萬噸) 9 圖11：公司鋁合金車輪營收及增速(億元，%) 13 圖13：2015-2020年新能源汽車和汽車總銷量(萬輛) 14 wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度立中集團以“輕合金新材料和汽車輕量化零部件全球供應商”市場定位為發展方向。公司業務在原有三大業務基礎上新增鋰電新材料業務，形成“4+1”業務格局：全球規模最大的功能中間合金新材料、國內規模最大的再生鑄造鋁合金材料、國內排行第二的鋁合金車輪產品、鋰電材料新布局。一大重點業務分支為免熱合金。原有的前三大業務板塊也形成了熔煉設備研發制造→鑄造鋁合金研發制造→功能中間合金研發制造→車輪模具研發制造→車輪產品設計、生產工藝技術研究制造極具規?；耐暾a業鏈。股權集中，經營穩定。立中集團始創于1984年，總部位于河北保定，實際控制人為臧氏家族，目前家族直接擁有公司32.45%的股權，間接擁有公司69.39%的股權。主要擁有子公司河北立中集團、天津立中車輪實業集團、四通(包頭)稀土新材料、山東立中新能源材料等。公司股權集中度高，子公司業務分工明確，公司經營情況穩定。wwwwstockecomcn鑄造鋁合金鋁合金車輪其他主營業務立中集團(300428)公司深度鑄造鋁合金鋁合金車輪其他主營業務查、浙商證券研究所鋁合金業務貢獻主要收入，車輪業務貢獻主要利潤。2022H1鑄造鋁合金、鋁合金車輪、中間合金三大業務營收貢獻分別為54.0%，32.0%，10.4%。毛利貢獻分別為26.0%，51.5%，16.5%。2022年業績快報顯示，公司預計實現營業收入214.07億元，同比+14.88%，歸母凈利潤為4.99億元，同比+10.80%。2022年公司鋁合金車輪和中間合金產品銷量上升，同時受益于海運費下降、匯兌收益增加、鋁價回落等有利因素，整體盈利水平有所提升。336%10.4%.0%.0%.6.0%鑄造鋁合金26.0%鋁合金車輪26.0%.5%.5%其他主營1.1.1再生鋁業務：中國最大再生鋁合金生產公司wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度公司鑄造鋁合金材料業務主體立中合金經過三十多年的發展，已成為我國最大的再生鑄造鋁合金生產企業之一。再生鑄造鋁合金材料主要是以廢鋁生產的鋁合金錠、鑄造鋁合金液，主要用于汽車鋁合金零部件和5G通信設備、消費電子等領域。截止2022H1，公司鑄造鋁合金材料產能130萬噸。2020年和2021年，公司的鑄造鋁合金產量分別為74.54萬噸和83.16萬噸，其中再生鋁資源采購量分別為46.16萬噸和54.91萬噸。根據順博合金可轉債募集說明書，公司2020年再生鋁產量位列國內前列。公司鑄造鋁合金下游客戶質量優越。公司主要客戶覆蓋整車、壓鑄零部件、車輪制造、5G通訊等領域。整車領域公司主要客戶為長城、東風日產、華晨寶馬、長安馬自達，供應產品主要包括鋁合金錠和鋁合金液兩種形態。汽車零部件制造領域主要向含特曼、一汽、文燦、百煉等頭部企業供應。此外公司還向興龍、建升、舜富等車輪制造和5G通訊領域廠商供應材料。wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度再生鋁行業前景：汽車行業鋁材用量快速增長，再生鋁占比有望提高。汽車輕量化是未來汽車行業發展方向之一。汽車用材料中，鋁合金是僅次于鋼材的汽車用金屬材料。再生鑄造鋁合金應用領域主要包括傳統及新能源汽車、摩托車、電子信息、機械制造以及建筑五金等行業。目前汽車、摩托車和電動車在整個下游消費中占比近70%，是再生鑄造鋁合金主要的消費領域。2021年全球再生鋁消費總量占鋁總產量的40%。根據《中國汽車工業用鋁量評估報,070.萬噸，年均復合增長率8.9%。wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度001.1.2免熱合金：受益于一體化壓鑄加速滲透公司的免熱處理合金相較于國外同類產品擁有綜合的優異性能表現，解決了國外產品因硅含量較低導致的流動性較差而造成的后續一體化壓鑄零部件報廢率較高的問題。公司通過材料成分配比、工藝路線設計、性能指標設定、工藝過程保障等方面綜合調控，使得公司的免熱處理合金在抗拉強度、屈服強度和延伸率等方面表現出了良好且均衡的機械性能，在保持高強度和良好鑄造性能的基礎上，延伸率較傳統壓鑄材料提升了5倍以上，能夠更好的應用于高強、高韌、超大型一體化壓鑄零部件的生產。2022年是一體化壓鑄行業深度合作和量產進一步落地的一年，也是公司免熱處理合金發展的元年，未來隨著一體化壓鑄產業從新勢力品牌擴展到傳統乘用車品牌，從新能源汽車擴展到燃油車，免熱處理合金的需求量預計將實現大幅提升，在2023年進入快速發展階段，并于2024-2026年進入市場的爆發期。1.2中間合金業務：打破國外壟斷功能中間合金新材料產品主要包括金屬晶粒細化劑、金相變質劑、元素添加劑、金屬凈化劑4大類功能中間合金新材料和航空航天級特種中間合金等360多種，產品廣泛應用于汽車、高鐵、航空航天、電力電器、消費電子、工業鋁型材、食品醫藥包裝等領域。在功能中間合金新材料領域，公司產銷規模始終處于行業領先地位。公司在原有產能的基礎上，實現了高端晶粒細化劑生產線以及包頭稀土功能中間合金低成本工廠的投產運營，現擁有總產能11萬噸。規模化的產能配置將進一步鞏固公司的行業和市場地位，增加企業的知名度和影響力，幫助企業降低生產成本，擴大利潤空間。wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度立中集團(300428)公司深度wwwwstockecomcn高端晶粒細化劑量產，盈利能力提升。2016年之前僅英國LSM、美國KBAlloys、荷蘭KBM等幾家企業為高端(即有能力生產第一類、第二類產品)鋁晶粒細化劑主要生產廠商。公司通過收購英國技術公司，已經掌握了全球領先的晶粒細化劑產品生產技術，以公司目前擁有的高端晶粒細化劑Optifine產品為例，目前已在國內外大型鋁企業中得到了穩定的應用，毛利率約在40%左右。公司現已建成年產1.5萬噸生產線，2022年上半年共實現高端晶粒細化劑產品銷量3220噸，同比增長了120.55%。隨著航空航天、軌道交通、電子通訊等領域的快速發展，市場對高端鋁材用的中間合金質量提出了更高的要求，因此高端晶粒細化劑的市場需求廣闊，盈利能力也將持續增強。航空航天級鈦合金和高溫合金用中間合金逐步放量。該產品主要包括以釩鋁、鉬鋁等為代表的二元合金和一些多元合金，已成功用于制作航空航天發動機排氣塞、噴嘴構件以wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度及緊固件等關鍵部件，產品質量已通過驗證，滿足我國高端鈦合金和高溫合金用中間合金關鍵材料的高標準生產需求。2022年上半年公司特種中間合金銷量182噸，同比增長35.05%，實現銷售收入4566.43萬元，同比增長43.52%，單噸盈利能力不斷提高。未來隨著產能的逐步釋放，還將進一步擴大公司的盈利能力，成為公司營業收入和利潤的新增長點。中間合金行業前景：2021年全球原鋁產量約6724萬噸，同比增長3%；我國原鋁產量約3884萬噸，占全球原鋁產量的58%，同比增長4%。隨著汽車輕量化、交通運輸途徑多元化和建筑地產開發，我國在各個領域的用鋁需求仍有較大提升空間，全球鋁消費量的增加，也使得市場對鋁基功能中間合金的需求保持整體向上的勢頭。隨著雙碳、雙控政策的提出，新能源、清潔能源及輕量化的概念進一步推廣，在傳統用鋁的基礎上，新能源汽車、清潔能源發電、消費電子、高端裝備制造以及航空航天等行業對鋁材質量提出了更高要求，進而提升了對高端功能中間合金產品的市場需求。公司為全球知名整車廠商提供優質服務，客戶遍布北美、歐洲、亞洲等汽車工業發達國家和地區，在國際市場上擁有較高的信譽。立中車輪現有400多個品種、2000多個規格型號擁有低壓鑄造、鑄造旋壓、液態模鍛、固態模鍛等四大成型工藝產品。公司擁有鋁合金車輪自有產能2000萬只，車輪模具產能1200套，車輪組裝能力300萬套。未來計劃總產能擴張到2500萬只。wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度證券研究所輪轂業務擁抱新能源車賽道。鋁合金車輪業務板塊的主要產品為汽車鋁合金車輪及輕量化底盤零部件。公司積極布局新能源汽車輕量化市場，目前已為蔚來、理想、小鵬、威馬、華人運通及牛創等多家新能源車企提供鋁合金車輪的產品配套服務，并完成了比亞迪某新能源車型的項目定點和某國際頭部新能源車企的工廠認證。同時加快推進商用車輪業務的發展。2022年上半年公司鋁合金車輪業務實現營業收入32.1億元，同比+33.7%。00鋁合金車輪營收YOY2019202020212022H10%%-20%-30%鋁合金車輪行業前景：中國汽車市場消費需求繼續呈現升級趨勢，主要因素是新能源汽車、出口和自主品牌乘用車市場份額的快速增長。根據中汽協數據統計，20211年中國汽車總銷量為2627.5萬輛，同比增長3.8%，其中新能源汽車銷量為352.1萬輛，同比增長157%。目前碳減排已wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度成為全球共識，并在汽車行業內表現得尤為突出，全球主要汽車制造商陸續為實現“脫碳”制定了長遠規劃，相關政策和要求已傳導至鋁合金車輪行業，多家車企已提出從材料端要逐步使用再生鋁替代電解鋁生產鋁合金車輪，同時對汽車零部件的輕量化需求也愈加3,5003,0002,5002,0001,5001,0005000車2015201620172018201920202021202220152016201720182019202020211.4新能源材料業務：向上游延申公司加速布局鋰鈉電池新能源材料業務，打開公司新盈利空間。一期涵蓋六氟磷酸鋰(LiPF6)10000噸，氟鈦酸鉀、氟鋯酸鉀、氟硼酸鉀等氟化鹽12000噸，其他氟化鹽產品12000噸。預計于2023年3月份左右正式投產。二期涵蓋六氟磷酸鋰(LiPF6)8000噸，雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)8000噸，電子級氟化鈉(NaF)3000噸，氟化鹽8000噸。布局新能源材料業務，一方面可以保證公司關鍵原料的質量和供應，另一方面也可以滿足蔚來儲能鋰、鈉離子電池市場需求，提升公司盈利空間。2一體化壓鑄加速滲透，免熱合金成長空間巨大壓鑄是汽車零部件常用制造方式之一。原理是用壓機將金屬液壓射到模具中成型。優點是可以生產形狀復雜且壁薄的金屬零件。壓鑄材料絕大部分是鋁和鎂。一輛汽車中絕大部分鋁零部件都是鑄造件，壓鑄件又占鑄造件的絕大部分份額。一輛燃油車鑄鋁、鋁板wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度商證券研究所一體壓鑄工藝的優勢：集成制造降本(降低制造成本40%)、減重提高續航里程 車的“生命線”。尤其目前車企相繼降價，成本競爭力尤為關鍵。2022年僅特斯拉modely、蔚來ET5、極氪009等少數車型應用了一體化壓鑄工藝。但已經明確布局一體壓鑄的車企包括：特斯拉、蔚小理、小康、小米、高合；福特、大眾、奔馳、沃爾沃；吉利、一汽、東風、長城、長安、北汽等。而且新能源車總體銷量、一體壓鑄單車asp還在快速增長中，長坡厚雪。制約壓鑄材料大型化的發展主要是兩個技術難點：1、壓鑄機鎖模力的大小：壓鑄機按鎖模力大小可以分為小型機(≤400噸)、中型機 (400噸~1000噸)和大型機(≥1000噸)，而在2019年上半年國內壓鑄機鎖模力最大為4500噸。特斯拉一體壓鑄所需要的壓鑄機至少要達到6000噸以上。2、高延伸率的鋁合金以及免熱處理：想做更大、更復雜的零部件就需要材料更好的延伸率從而易于填充模具。同時傳統壓鑄件需要進行熱處理來滿足強度等性能，但熱處理最大的問題就是變形，小的零部件可以矯正但大型零部件矯正成本過高。此外大型零部件不同部位本身對性能要求不同也不能用同一種熱處理方式來處理。所以合金免熱處理是必不可少的。wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度車身重量(kg)車身平均造價(元)鋼508400鋁混合500鋁焊接0商證券研究所免熱合金市場空間將快速增長。目前絕大部分車型選取后地板作為一體壓鑄部件，目前已眾多企業明確布局一體壓鑄。考慮到目前一體壓鑄主要應用于20萬以上的鋼鋁混合車型，我們預計2025年一體壓鑄在新能源車(純電動和插混)中的滲透率會達到40%和10%左右。免熱合金的單車價值量將達到3000元/輛。屆時國內免熱合金市場空間將達127億元，全球市場將達182億元。2021年銷量一體壓鑄2021年單車價值2021年市場空間(萬輛)滲透率量(元)(億元)2025年銷量(萬輛)2025年單車價2025年市場空間值量(元)(億元)%0006000000合計速場%000000000合計速立中集團已成功研發免熱處理合金并成功量產，打破國外壟斷。在性能方面，在保證材料高強度基礎上延伸率較傳統壓鑄材料提升了5倍以上。同時公司采用了獨特的低Mo變質技術，Mo含量僅為國際同類變質含量的1/5-1/7，解決了一體化過程中的偏稀性問題，同時較國外同類材料價格可降低15%-20%wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度公司名稱免熱處理合金業務合金并成功量產，打破國外壟斷。在性能方面，在保證材料高強度基礎上延伸&永茂泰壓鑄天地、浙商證券研究所3盈利預測及估值3.1盈利預測關鍵假設1)對鑄造鋁合金業務、中間合金業務、鋁合金車輪業務和其他業務整體銷售情況進行預測。鑄造合金業務受益于一體化壓鑄滲透率提高，預計2023年加速增長，隨后兩年保持較高增長率。預計2022-2024年鑄造鋁合金銷量分別為105/130/170萬噸。中間合金受益于鋁合金在各行業中的廣泛應用和穩步增長，預計2022-2024年銷量同樣保持較為穩定的增長預計銷量分別為9.5/11.0/13.5萬噸。鋁合金車輪業務受益于汽車輕量化趨勢及汽車銷量回暖，以及墨西哥工廠建成，預計分別為1800/2000/2300萬只。其他主營業務和其他業務占比較小，目前增速較高，預計其增速維持一段時間后逐步回落。2)金屬鋁的價格2022年有所回落至往年水平，預計未來兩年鋁價維持穩定，公司相關產品價格也相對穩定。業績主要依靠銷量推動。wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度2122E23E24E營業收入(百萬元)鑄造鋁合金0094.96計3.854.998營業成本(百萬元)鑄造鋁合金57.0660.004840.77計2.983毛利(百萬元)鑄造鋁合金19000012.44.1104.76計7701鑄造鋁合金1.7%%%%%%%計%%鑄造鋁合金1.3%%%%%0.0%%%計1.2%%%wwwwstockecomcn立中集團(300428)公司深度3.2投資建議預計公司2022-2024年實現營業收入213、265、337億元，同比增長14.8%、23.9%、27.3%，實現歸母凈利潤4.9、7.2、11.7億元，同比增長9.5%、46.1%和63.0%，對應EPSPE為37、25、16倍，基于免熱合金受益一體化壓鑄加速滲透、墨西哥工廠投產、布局鋰電新材料等因素，看好公司未來成長，給予公司40倍PE估值，目標價46.8元/股，給予“買入”評級。 (元)證券代碼公司21022E023E024E21022E023E024E603348.SH2274.19601689.SH拓普集團326244.824.52600933.SH.342.77.24002085.SZ21值7.116.43300428.SZ.7340.761.484風險提示1)汽車銷量不及預期：公司產品下游主要為汽車行業，汽車銷量容易受缺芯，疫情，政策等因素影響。汽車行業銷量對公司業績影響較大。2)一體化壓鑄滲透率不及預期。公司免熱合金業務受一體化壓鑄滲透率影響較大，一體化壓住滲透放緩對公司業績影響較大。3)鋰、鈉電池新材料業務推進不及預期。新材料業務正處于現設過程中，未來業務規模受項目建設進度限制。4)鋁價大幅波動。金屬鋁為公司產品的主要原材料，鋁價大幅上漲會影響公司的盈立中集團(300428)公司深度報表預測值利潤表資利潤表wwwwstockecomcn/2111應收賬項收款預付賬款存貨金額資產類建工程期借款應付款項預收賬款歸屬母公司股東權債和股東權益22E53384720047747020517823E40934264550006541961992313124E07905412280872212284437749970431468688486820521現金流量表122E23E24E金流74折舊攤銷99748投資損失投資活動現金流1籌資活動現金流期借款90現金凈增加額411 474 45022E1384728 175604 604 520 49323E649536035 211889 889130759 72024E357248 221 205 24研發費用公允價值變動損益投資凈收益營收益DAEPS(最新攤薄)主要財務比率122E23E24E力.90%33%22%%能力4.04%%46.05%0%935%E55%43%86%%%ROIC償債能力5%0%%27%25%82%6%%69%0%動比率應收賬款周轉率0應付賬款周轉率每股指標(元)每股收益每股經營現金.49.21.07每股凈資產值比率E40.761.48B9246EBITDA.73wwwwstockecomcn/21300428)公司深度股票投資評級說明以報告日后的6個月內，證