2023年2月3日2023年2月3日——銻行業專題報告行業投資評級：強大于市|維持李帥華/魏欣11入供應緊缺的礦產原料名單中。銻在現代工業中不可缺少，在一些重要的軍工和航天航空、印刷、阻燃等應用領域幾乎不能被替代，且銻制品使用后幾乎不可回收或者難以回收。政府指標?光伏用銻成未來需求主要驅動力，傳統需求穩中有升：銻行業下游需求包括阻燃劑(55%)，鉛酸蓄電池(15%)，聚酯催化劑(15%)，玻璃陶瓷(10%)，根據我們測算，未來供需缺口逐漸擴大，情變化超預期風險；政策超預期風險等。請參閱附注免責聲明23銻：全球重要的戰略資源供給：剛性約束下的稀缺型資源需求：光伏需求異軍突起，傳統需求穩中有升行業公司對比一銻：戰略性金屬，第三輪漲價或將持續44請參閱附注免責聲明51.1銻是全球重要的戰略資源?銻(antimony)金屬元素，元素符號Sb，原子序數為51，銀白色有光澤硬而脆，有鱗片狀晶體結構。在潮濕空氣中逐漸失去光澤，強水，溶于濃硫酸。相對密度6.68，熔點630℃，沸點1635℃，原子半徑為1.28?，電負性2.2。金屬型。基礎原料，在一些重要的軍工和航天航空、印刷、阻燃等應用領域幾乎不能被替請參閱附注免責聲明6 1.2光伏需求成銻價上漲新動能 物；鉛銻合金主要應用于鉛酸電池陽極板柵；焦銻酸鈉主要應用于玻璃澄清劑；乙二醇銻，主要由于國土資源局首次對銻礦開采總量進行控制管理，期間疊加環保治理、黑礦山整頓開始有價大圖表4：圖表4：2007-2022年銻價變動(元/噸)供給：剛性約束下的稀缺型資源77請參閱附注免責聲明82.1銻儲量有限，中國儲量及產量主導地位削弱?我國已逐步由銻資源、銻冶煉雙主導地位，逐步轉變為銻冶煉主導者。根據USGS，2021年全球銻儲量200萬噸，其中中國(24%)、俄羅斯(17.5%)、玻利維亞(15.5%)占比57%，其中中國從2013年的儲量占比52.78%下降至2021年的24%。國產量下滑引起。目前我國雖是銻的主要生產國，但占比已從2011年的84%下降至2021年的55%。8年：銻礦全球儲采比僅為18:1，中國儲采比為8:1，橫向對比其他稀有金屬品種，鋰儲采比為8:1。圖圖表5：2013-2021年全球銻礦儲量及占比(公噸)0俄羅斯中國玻利維亞塔吉克斯坦其他國家000020112012201320142015201620172018201920202021圖表6：圖表6：2011-2021年全球銻礦產量及占比(公噸)中國中國俄羅斯玻利維亞塔吉克斯坦其他國家000002.2華南銻礦帶是世界上銻礦最豐富的區域中環太平洋成礦帶經濟價值最大，集中了全球約77%的銻儲量型-超大型銻礦床集中與華南銻礦帶，湖南、廣西、貴州和云南4省已查明資源的儲量占全國的70%，湖南錫礦山銻礦床更是 請參閱附注免責聲明92.3中國銻礦產量未來難有增長銻礦產量未來難有增長。銻礦開采成本將保持逐年上升趨勢。?新增探礦不足，我國2016年11月發布的《全國礦產資源規劃(2016—2020)》將銻作為戰略性礦產，且曾被原國土資源部實行開采總和廢渣，隨著國家安全環保政策日益收緊，銻生產企業在安全、環保方圖圖表9：國內主要銻礦山情況(萬噸)所屬公司礦山礦石量(萬噸)銻品位銻儲量狀態規劃產能現有產量湖南有色(閃星銻業)湘西沅陵沃溪銻礦安華渣滓溪銻礦云南木利銻業云南木利銻礦業溪銻礦0貴州東峰銻業獨山半坡銻礦柳州華錫集團銅坑礦請參閱附注免責聲明102.4海外礦山是未來關鍵增量分布在亞洲地區，越南、緬甸、塔吉克斯坦、俄羅斯等國家銻品生產能力將逐圖圖表10：國外主要銻礦山情況(萬噸)所屬公司礦山礦石量(萬噸)銻品位銻儲量狀態規劃產能現有產量俄羅斯極地黃金奧林匹亞(Olympiada)金銻礦GPM遠東銻金礦20%-30%未開采.5塔吉克斯坦華鈺礦業(持股50%)康橋奇銻金礦615.54.30%.1美國康薩普(COMSAP)安佐布汞銻礦1-1.5米達斯黃金公司愛達荷州斯蒂布耐特(Stibnite)金銻項目0.06%.7棕地項目澳大利亞曼德勒資源有限公司(MandalayResources)科斯特菲爾德(Costerfield)金銻礦3.30%0.3-0.4Calidus資源有限公司開發藍規(BlueSpec)金銻礦項目.5綠地項目格魯吉亞高加索礦產公司(CaucasusMinerals)格魯吉亞佐普希托銻金礦2.30%綠地項目.4加拿大五礦集團(湖南有色)水獺溪(BeaverBrook)銻礦4.76%.6請參閱附注免責聲明11布俄羅斯澳大利亞塔吉克斯坦其他25.20%布俄羅斯澳大利亞塔吉克斯坦其他25.20%25.10%23.50%26.20% (萬噸)的選擇取決于礦石種類。通常脆硫鉛銻礦焙燒——反射爐還原、精煉藝在能耗、排污、生產成本有優越性中國占全球礦山處理能力的78%。全球由于國內視，阿曼、塔吉克斯坦、緬甸等國陸續有新的銻冶煉項目在建設。其中阿曼年產2銻金冶煉項目已經建成投產，是國外最大的銻冶煉廠。該項目是按照歐盟環保標準的全封閉式具有清潔化生產能力的工廠，且原料進口可以實現免增值稅，出口銻錠要繳納關稅，在環保與稅收方面的優勢明顯。從海關總署數據來看，銻精礦進口自請參閱附注免責聲明12請參閱附注免責聲明132.62022-2025年全球供給年復合增長率為4.75% (1)參考2013年美國再生銻的供應量占總供應量的比例為14%，假設銻回收量保持在0.8萬噸。 (2)庫存及散礦供給銻金屬量保持在1萬噸。 萬噸，2023-2025年供給為0.8萬噸。圖表13：2019-2025全球銻金屬供給變化及預測(萬噸)單位：萬噸2019202020212022E2023E2024E2025E供給6.06.06.06.0俄羅斯.5.6.7玻利維亞0.3塔吉克斯坦.8.5.9其他國家0.90.9再生銻0.8庫存、散礦等18.012.912.812.913.314.314.9速-28.33%-0.78%0.96%2.63%7.45%4.23%所需求：光伏用銻異軍突起，傳統需求穩中有升請參閱附注免責聲明15阻燃劑鉛酸電池聚酯催化玻璃陶瓷其他阻燃劑鉛酸電池聚酯催化玻璃陶瓷其他氫氧化鋁溴系磷系氮系三氧化二銻其他占比10%。是銻的主要下游，銻系阻燃劑包括三氧化二銻和五氧化三銻，是鹵系阻燃劑不可缺多，主要包括鹵系阻燃劑、磷系阻燃劑、氫氧化鎂和氫氧化鋁阻燃氫氧化鋁(33.3%)、溴系(21.0%)、磷系(19.0%)、氮系(7.2%)、三氧化二銻(7.7%)以及其他阻燃劑(11.8%)。請參閱附注免責聲明16二銻通常與溴系阻燃劑協同使用，構成銻/鹵協同阻燃協效體系，具有阻燃效率高、成本低的下游需求或將隨之復蘇，阻燃劑需求有望回升。假設溴系阻燃劑占比15%，鹵項目無機系阻燃劑有機磷系阻燃劑有機鹵系阻燃劑品氫氧化鋁、氫氧化鎂、硼酸鋅、三氧化二銻TCPP、BDP十溴二苯乙烷、四溴雙酚A種類鋁鎂系、硅系性低毒或無毒、低腐蝕或無腐蝕、低煙低毒、少煙、低腐蝕釋放毒性、腐蝕性氣體好好較貴，且上漲趨勢快添加量較大通用性較差，不同材料需要使用不同的產品燃燒煙霧大、釋放毒性、腐蝕阻燃劑行業需求量及增速情況(萬噸)3.3光伏用銻是驅動需求增長的主要動力壓入，能夠利用太陽輻射發電,并具有相關超白壓延玻璃、超白浮法玻璃和透明導電氧化物鍍膜(TCO)氧水反應，生產出的焦銻酸鈉在分解溫度范圍內，不必經過由低價到高價的轉能直接分解放出氧氣，因此焦銻酸鈉作為一種優良的澄清劑被主流光伏玻璃企業用銻有望倍增。雙玻組件較常規A。請參閱附注免責聲明1720192020202122019202020212022E2023E2024E2025E光伏玻璃對銻的需求量全球新增光伏裝機(GW)270.8381.83465.83559.00速22.03%27.08%47.98%41.00%22.00%20.00%雙玻組件滲透率0.140.300.350.450.500.550.60常規組件裝機(GW)209.6223.6雙玻組件裝機(GW)43.264.1256.2335.4原片需求合計(萬噸/年)702.1914.4912615.53249.23968.9混合料需求量(萬噸/年)739.1962.5302753.23420.24177.8焦銻酸鈉添加比例0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%焦銻酸鈉需求量(萬噸/年).4折算銻金屬需求量(萬噸/年).9.444.32速30.24%29.58%53.69%43.62%24.23%22.15%?(1)根據CPIA，2019年我國雙玻組件滲透率為產國，假設全球雙玻組件滲透率提升基本?(2)結合同業金晶科技數據，假設1GW雙玻組件?(3)混合料清邊損失率5%。?(4)根據湖南黃金投資者交流紀要，焦銻酸鈉中銻加比例為0.25%。研究所預測請參閱附注免責聲明18圖表21：中國鉛酸蓄電池出貨量(萬02017圖表21：中國鉛酸蓄電池出貨量(萬020172018201920202021E2022E啟動型固定型動力型其他由鉛及其氧化物制成，電解液是酸溶液，根據沈陽蓄電池研究所提供的數據，目前市場上充電電池應用最廣的是含銻鉛酸蓄電池，約占有75%的市場份額。含銻鉛酸電池由于大電流放性能好以及穩定性、安全性的比較優勢，在軍工、核工及電控等行業用作后電零件，但由于制造的板柵氣體低，充電時容易有氣體析出，因此鉛銻合金含銻量已由傳統的5%~7%逐步降低至2%左右甚至更低。情報網，近年來中國鉛酸電池產量穩定在20000-22000萬千伏安時，鉛酸蓄電池主要為汽車啟動用蓄電池，需發展速度相匹配，另一方面，考慮到到未來鋰價下跌以及鈉離子電池請參閱附注免責聲明19請參閱附注免責聲明20 (萬噸) (萬噸)的催化劑主要為銻化合物，如三氧化二銻、醋酸銻、乙二醇銻等。但銻系催化劑存在污染危害。采用新型催化劑如鈦基或其他體系催化劑是大勢所趨生產國，得益于滌綸下游紡織品生產與進的快速發展，中國滌綸需求旺盛，產能持續擴張，根據中國化纖工業協會和國勢，已經度過需求高點，目前處于下降趨勢，整體來看該領域銻消費量徘徊在中導體、軍工產品、橡膠、火藥、醫藥等，根據中國有色金屬工業協萬t之間。圖表24：銻供需平衡表(萬噸) 圖表24：銻供需平衡表(萬噸) 維銻金屬每萬噸消耗量為2.25噸。 (4)玻璃陶瓷年需求量穩定在0.6萬噸，其他領 至 (2)光伏占比從11.40%增至28.89%，是需求增加三氧化二銻占比單位：萬噸20212022E2023E2024E2025E供給中國6.06.06.06.06.0俄羅斯2.62.7玻利維亞0.30.3塔吉克斯坦2.52.9其他國家0.91.0再生銻0.80.8庫存、散礦等1.01.0合計12.812.913.314.314.9增速-0.78%0.96%2.63%7.45%4.23%需求阻燃劑需求量(萬噸)300291300309319溴系阻燃劑占比15%15%15%15%15%20%20%20%20%20%阻燃劑用銻量8.38.6占比59.71%55.22%51.91%49.76%47.61%光伏玻璃用銻量4.35.2占比11.49%16.84%22.06%25.48%28.89%中國鉛酸蓄電池產量(萬千伏安時)2165021856222932273923194比能(kwh/噸)35.035.035.035.035.0銻含量0.25%0.25%0.25%0.25%0.25%鉛酸蓄電池用銻量1.551.561.591.621.66占比11.40%10.97%10.21%9.68%9.17%中國聚酯催化劑產量(萬噸)51535394564659106186每萬噸用銻(噸)52.252.25聚酯催化劑用銻71.331.39占比8.55%8.53%8.14%7.93%7.70%玻璃陶瓷0.60.6其他0.60.6需求合計13.614.215.616.818.1增速4.89%9.67%7.53%7.74%供需缺口-0.8-1.3-2.3-2.5-3.2請參閱附注免責聲明行業公司對比四行業公司對比請參閱附注免責聲明234.1湖南黃金從事黃金及銻、鎢等有色金屬礦山的開采、選礦，金銻鎢等有色金屬的冶煉及加工，黃金、精銻的深加請參閱附注免責聲明244.2華鈺礦業貿易業務，主營產品包括鉛、鋅、銅、銻、銀、黃金等。公司國內擁有扎西康和拉屋2座生產型礦山，同時擁有1個國內采礦權項目和2個海外采礦權項目，目前均處于建設銀資源儲量超過300萬金屬噸，其中黃金可控資源量合計為124噸，銻?黃金：國內可控資源量：59.14金屬噸，(泥堡項目，公司持股40%)；國外黃金可控資源量：49.90金屬噸(塔金項目，公司持股50%)+9.475金屬噸(提格雷項目，公司持股70%)。.83萬噸，銅精礦104噸50萬噸，年產黃金2.2金屬噸，銻1.6萬金屬噸，金屬銻產能將達到請參閱附注免責聲明