Ch9&10.外匯市場&匯率決定學習目的：了解外匯市場的概要了解匯率決定的基本理論購買力平價理論PPParitytheory利率平價理論InterestRateParity(IRP)theory資產市場學說匯率超調Overshootingmodel

外匯市場:個人、企業和金融機構買賣外匯的市場。包括外匯現貨交易和衍生產品交易市場有形的市場

指在特定交易場所和特定交易時間按照特定交易規則進行交易的場所。這些市場通過電子通訊聯系起來構成了單一的市場。

無形市場intangiblemarket

沒有特定的交易場所，這個市場通過通訊工具聯系起來，這個市場也和有組織的市場通過通訊聯系起來，構成了整體的國際外匯交易市場。

9.1外匯市場:定義&分類現貨外匯市場

Spot

market指兩種貨幣的清算通常在2個工作日完成的交易市場。外匯衍生交易市場(DerivativesMarket)指外匯衍生產品可以進行交易的市場。外匯衍生產品通常包括：遠期外匯、外匯期貨、外匯互換、期權等forward,futures,swap,optionofforeigncurrencies.Exchangeofpurchasingpowertotransferfunds&purchasingpowerfromonecountry¤cytoanother.InternationalcreditflowofFundscreditusuallybeprovidedinprocessoftrade(ex.90daysforpartofimportpay,short-termcreditformexporters).Domestic&foreignbankprovideloanofforeigncurrencyfordomesticresident.Domesticfirmsissuebonds&equitiesininternationalmarket.Hedging&speculation

foreignEXmarketprovidesmanyfinancialinstrumentsforhedging&speculation.PortfoliomanagementF-EXmarketprovideassetsofdifferentcurrenciestodiversifyrisk.9.2Functionofthemarket全球衍生和金融衍生產品9.3外匯市場參與者底層參與者:

進出口商、旅游者、一般套期保值和投機者，主要是非金融機構參與者。第二層參與者:

商業銀行和其他金融機構。

第三層參與者：外匯交易商和外匯經紀人

dealersandbrokers.市場中最活躍的參與者通常是大銀行。

頂端:中央銀行。所有國家的中央銀行都不同程度地參與外匯交易市場。大國中央銀行會對市場有較大的影響。

參與者：四個層次a)不間斷的全球市場:b)USD主導的市場9.4外匯市場的特點:d)大幅波動的市場c)最大的市場：thebiggest&highliquiditymarkete)高度集中的市場

10.1.外匯標價:definitionandquotations匯率：一種貨幣和另一種貨幣交換的價格，通常用一個單位的貨幣兌換另一貨幣的比率表示。直接標價法

(Thedirectquotationrate):用一個單位的外匯兌換本國貨幣的數量表示。間接標價法(Indirectquotationrate):用一個單位的本幣兌換外國貨幣的數量表示。Ch10.匯率決定理論10.2.PPP購買力平價(PurchasingPowerParity)10.2.1Cassel,（卡塞爾1922）PPP（lawofoneprice）10.2.2相對購買力平價(RelativePurchasingPowerParity)RationalebehindPPPTheory10.2.3.真實匯率、名義匯率Real,nominalrate&testingofPPP真實匯率：本國商品在外國市場上的實際價格和本國商品在本國市場上的價格比率。它可以表明商品的比價，也可以表示購買力平價匯率偏離的程度。TestsofPPPbasedonannualdatafrom1982to2004PPPline為何PPP短期不成立組合效應：商品價格統計、通脹統計、利率、收入水平、關稅、政府和企業控制、遠期匯率預期等因素等。貿易品和非貿易品：

tradedgoodsandnon-tradedgoods10.2.4.modifyingofPPP:(transactioncost,tariff)10.2.4.modifyingofPPP:

Samuelson－Balassa(1964)Balassa-Samuelsoneffects發展中國家實際匯率變化趨勢：經濟高速增長實際匯率升值（變小）？10.3利率平價理論(Theinterestrateparitytheory)b)模型：c)case:EMS,1992,unitedofGerman：a)IRP假設資本自由移動交易成本為零利潤最大化和風險中性l有效外匯市場本國資產和外國資產完全可替代

9.3.2.modifyofIRP:transactioncost(FrenkelandLevich,1995,1997)

thetransactioncostisthemainreasonthatCoveredIRPcannothold.Theexistentoftransactioncost,formsa“neutralband”(d)nearthelineofIRP.Withintheneutralbandthereisnochancetoarbitrage.Thebandmaybeabout0.5%,0.6%,Einzig1967;0.15-1.1%FandLevich,1997,）c)拋補和未拋補IRPCoveredIRP&UncoveredIRP10.4Monetaryapproach：narrowsense&broadsensemodelsThiskindofmodelcombinesthequantitymodelofmoneydemandwiththePPPtheorytoexplainthedeterminationofexchangerate.Thisapproachintroducemoneydemandandoutputintoanalysesofexchangemodel.Monetaryapproach：narrowsensemodel(Cagan,1956)ThiskindofmodelcombinestheKenyes’smoneydemandwiththePPProducemoneydemand,interestrateandoutputintoanalysesofexchangemodel.當把利率和收入因素同時引入時要分析利率對匯率的影響較為困難，其原因是利率、貨幣數量和收入之間自相關造成的。Monetaryapproach：broadsensemodel,10.5Assetmarketapproach（匯率決定的資產組合理論）Theportfoliobalanceorassetmarketapproachtotheexchangerateextendsthemonetaryapproachtoincludeotherfinancialassetsbesidesmoney.Integratedofthemarketandactionofassetshold:investorholdavarietyoffinancialasset,bothdomesticandforeign.Maximizingthereturnontheassetportfolioasawhole.Imperfectsubstitutes:Inparticular,additionalriskistobeassociatedwiththeholdingofforeignfinancialassets.Hence,thereisapositiveriskpremiumattachedtotheholdingofforeignfinancialassets.Rationalexpectations:thetheoriesrecognizestheimportanceofinvestorexpectationsregardingfutureassetprices.Demandofassets：10.5.1Generalmodel：10.5.2Yang’spreliminarymodel：10.5.3EvaluationforAssetmarketapproachIntroducetheportfoliotheoryintothetheoryofdeterminationofexchangerate.Provideanewresearchframework;theresearchviewincludingthemoneymarketandcapitalmarket.IntroducethestockoftheassetsintoanalysesShortcoming:difficulttoimplementtheempiricaltesting.10.6Stickyprice&exchangerateovershooting(Dornbusch,1976)Therearedifferenceofsizeandquicknessofexogenousshockadjustmentincapitalmarketandingoodsmarket.Perfectmobilityofcapital,homecountry,asasmallcountry,cannotinfluencetheinterestrateininternationalmarket.Theadjustmentincapitalmarketisveryfast.Iftheoriginalequilibriumofcapitalmarketisinfluencebyexogenousshock,themarketwillgettoanewequilibriumintheshortorveryshortrun.Adjustmentintradeflowofgoodsmarketoccuronlygraduallyovertime.Thepriceisstickyovertime.Inshortrun,therelationbetweenprice(P)&exchangerate(E)isnottightness.Inlongrun,thepricewillrespondtotheshockandwillgetanewequilibriumgradually.InlongrunthePPPrelationshouldbefinallyhold.）Theequilibrium:capitalmarket/goodsmarketRealdemandfunction（4）s